Efclamk我國證券公司構(gòu)建信息隔離墻機制研究

1、七夕，古今詩人慣詠星月與悲情。吾生雖晚，世態(tài)炎涼卻已看透矣。情也成空，且作“揮手袖底風(fēng)”罷。是夜，窗外風(fēng)雨如晦，吾獨坐陋室，聽一曲塵緣，合成詩韻一首，覺放諸古今，亦獨有風(fēng)韻也。乃書于紙上。畢而臥。凄然入夢。乙酉年七月初七。-嘯之記。 我國證券公司構(gòu)建信息隔離墻機制研究 來源: 作者: 編輯:admin 時間:09-02-25 10:18:56 - 我國證券公司構(gòu)建信息隔離墻機制研究尹蘅 信息隔離墻，也被稱為“中國墻”（ Chinese Wall ），是指多功能證券服務(wù)商（ Multiservice Securities Firms ）將其內(nèi)部可能發(fā)生利益沖突的各項職能相互隔開，以防止敏感信息在

2、這些職能部門之間相互流動。實踐中，由于信息的不對稱和利益的驅(qū)動，一些證券公司和從業(yè)人員可能濫用自己的信息優(yōu)勢，從而產(chǎn)生利益沖突和內(nèi)幕交易，造成種種弊害。信息隔離墻制度作為一項重要的內(nèi)部控制機制，對于降低證券公司進行市場不當(dāng)行為的潛在風(fēng)險，促進證券公司合規(guī)經(jīng)營，具有非常重要的現(xiàn)實意義。一、證券公司構(gòu)建信息隔離墻的理論基礎(chǔ)證券公司經(jīng)營范圍包括研究咨詢、零售經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、自營、承銷保薦和財務(wù)顧問等多項業(yè)務(wù)，由于證券公司掌握控制有關(guān)自身金融服務(wù)的全部信息，而其客戶在信息的獲得上完全依賴于證券公司的提供，這種對比懸殊的地位導(dǎo)致證券公司及其工作人員為了牟利很有可能濫用自己的信息優(yōu)勢，從而產(chǎn)生利益沖突和內(nèi)

3、幕交易，一旦引發(fā)，對公司本身及其客戶都將會造成損害。如證券公司作為承銷商，可能獲取其所承銷企業(yè)的內(nèi)部消息，如果承銷部門與自營部門之間沒有隔離機制，那么承銷部門就可能將所獲知的內(nèi)幕消息傳遞到自營部門，自營部門可能因此而獲利，但這種行為將會損害到其經(jīng)紀(jì)客戶或代理客戶的利益。這些潛在利益沖突和內(nèi)幕交易正是由于信息不對稱（ asymmetion information ）而引發(fā)，各國金融監(jiān)管當(dāng)局紛紛加強立法對此進行監(jiān)管和防范，證券公司內(nèi)部則需要采取一套嚴(yán)格的成文規(guī)則和程序即信息隔離墻，防止不同業(yè)務(wù)部門間違反規(guī)定的信息泄露和傳遞。信息隔離墻的本質(zhì)是一種把金融機構(gòu)分成各個獨立的部分，以避免敏感信息在各部門

4、間相互流動的一種安排，是為了防止濫用信息優(yōu)勢獲利，避免產(chǎn)生利益沖突和內(nèi)幕交易而設(shè)置的，是維護資本市場“公正、公平、公開”原則，完善投資者保護體系，提高資本市場有效性的內(nèi)在需要。信息隔離墻的創(chuàng)立源于 1968 年著名的美林案（ the MerrillLynch Case ）。當(dāng)時美林公司在擔(dān)任道格拉斯飛機制造公司（ Gouglas Aircraft ）股票上市的主承銷商時，了解到該公司的利潤將出現(xiàn)意外下降。美林的承銷部向機構(gòu)銷售部的有關(guān)人員泄露了這一消息，機構(gòu)銷售部又將消息泄露給美林的幾個機構(gòu)客戶和大戶。這些機構(gòu)客戶和大戶立即拋出其所擁有的全部道格拉斯公司的股票，并進行該股票的賣空交易。與此同時

5、 , 美林不但未向其他客戶披露此項不利消息，而且還繼續(xù)為這些客戶購買道格拉斯公司的股票。美國證券交易委員會（ SEC ）以美林證券公司違反了 10b 5 規(guī)則（關(guān)于禁止內(nèi)幕交易的規(guī)定）為由向其提起了行政訴訟。美林公司同意接受行政處罰（包括美林公司紐約機構(gòu)銷售營業(yè)處停業(yè) 21 天，有關(guān)當(dāng)事人停業(yè) 60 天等），同時美林公司承諾建立一系列機制，防止將其承銷、發(fā)行部所獲得的內(nèi)幕信息泄露給銷售人員。在其發(fā)表的“政策聲明”中，美林公司保證：“本公司承銷部在考慮和談判某一公司公開或和私下發(fā)行證券過程中獲得的重大信息，且該信息尚未由該公司公開披露給投資公眾時，不應(yīng)將此重大信息披露給該部門以外的任何人。每位部

6、門或營業(yè)部經(jīng)理均有義務(wù)定期與其管轄的職員閱讀本政策聲明?！泵懒止具@一政策聲明日后被稱為“中國墻”，這便是信息隔離墻的來源。后來的斯萊德案 (the Slade Case) 使“中國墻”制度趨于成熟化。自該案后，建立“中國墻”這種信息隔離制度并輔之以限制名單的做法被證券業(yè)管制實踐和美國法院判例所推廣、發(fā)展。 3 ，規(guī)定任何知道有關(guān)一項收購要約的內(nèi)幕信息的人均負(fù)有強制性的“披露或停止交易”的義務(wù)。同時該規(guī)則規(guī)定了一項例外：如果有關(guān)公司能夠證明（ 1 ）該公司已經(jīng)制訂了政策和程序確保公司參與投資決策的人員不違反證券法；（ 2 ）參與投資決策的人不知曉未經(jīng)公開的重大信息，則可以免除上述義務(wù)。 198

7、4 年美國 SEC 制訂了內(nèi)幕交易人員制裁法。 1988 年美國國會制訂了內(nèi)幕交易與證券欺詐執(zhí)行法（ ITSFEA1988 ）?！爸袊鴫Α敝贫群髞碓谟驳玫搅⒎?、司法以及證券行業(yè)的廣泛認(rèn)可，在 1983 年頒行的有執(zhí)照交易商（業(yè)務(wù)行為）規(guī)則中對中國墻進行了定義；英國 SIB （證券與投資委員會）根據(jù) 1986 年金融服務(wù)法制訂了“商業(yè)行為基本準(zhǔn)則”（ The Core Conduct of Business Rules ），其中“準(zhǔn)則 36 ”對“中國墻”制度做了詳細的規(guī)定?？梢?，證券公司信息隔離墻的設(shè)置旨在解決三個問題，一是防止證券市場信息在證券公司內(nèi)部的無約束性流動，從而減少內(nèi)幕交易，緩

8、和證券公司與客戶之間的利益沖突；二是為證券公司提供合理的抗辯理由，并建立相應(yīng)的證券公司責(zé)任限制制度；三是使證券公司免于陷入“受信義務(wù)”引發(fā)的“兩難境地”，處理好與公司客戶和投資者客戶兩方的代理關(guān)系。二、我國證券公司實施“信息隔離墻”的現(xiàn)狀隨著我國資本市場的發(fā)展，證券監(jiān)管層與證券公司都在積極地推進信息隔離墻制度的實施。在外部監(jiān)管方面，外部監(jiān)管環(huán)境日趨嚴(yán)格，合規(guī)風(fēng)險已經(jīng)成為目前監(jiān)管機構(gòu)最為關(guān)注的問題，并成為證券機構(gòu)和從業(yè)人員各類資格申報的剛性要求，而信息隔離墻問題作為重要的風(fēng)險事宜，已經(jīng)成為監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)查重點，有關(guān)信息隔離墻的規(guī)定寫入了各類法律法規(guī)和部門規(guī)章之中。我國目前涉及信息隔離墻制度的主要法

9、規(guī)包括：在日趨嚴(yán)格的外部監(jiān)管環(huán)境之下，我國證券公司也開始積極進行信息隔離墻的構(gòu)建，制定信息隔離墻制度的相關(guān)政策與制度。但是，我國證券公司在內(nèi)部風(fēng)險隔離方面的建設(shè)在總體上仍處于起步階段，內(nèi)幕交易時有發(fā)生。在風(fēng)險隔離機制方面仍然存在不少問題，關(guān)于信息隔離方面的規(guī)定都是散落在相關(guān)的法規(guī)中。雖然目前證券公司都在積極推進信息隔離墻的建設(shè)，但多是原則性和寬泛性的規(guī)定，缺乏詳細的信息隔離墻執(zhí)行層面的規(guī)定，內(nèi)部執(zhí)行力和制約力較差，如：涉及“越墻”的人、事件和投行客戶的股票交易沒有專門的組織進行管理、沒有明確的禁止清單和觀察清單等。此外證券從業(yè)人員主動遵守防火墻的意識較差，給實際操作增加了一定難度。一些證券公司

10、研究員認(rèn)為跟自營部門、投行部門的同事溝通股票是很“正常”的情況，相約一起調(diào)研和拜訪公司高管也是經(jīng)常的事情。在證券公司內(nèi)部，員工信息隔離和保密意識差，經(jīng)常在公開場合傳遞、議論敏感信息和股票，甚至將這些敏感信息不加控制的隨意傳遞給其他部門和自己的親戚和朋友，并進行推薦等等，這些都是明顯違反信息隔離墻制度的做法。三、我國證券公司構(gòu)建信息隔離墻機制的建議鑒于信息隔離墻制度的重要性以及我國證券公司實施信息隔離墻制度的現(xiàn)狀，完善我國證券公司的信息隔離墻制度已迫在眉睫。下文主要從證券公司自身角度，探討證券公司應(yīng)該如何完善信息隔離墻制度。首先，證券公司應(yīng)明確各級組織體系在實施信息隔離管理方面的職責(zé)，制定相關(guān)的

11、政策與制度，通過培訓(xùn)、企業(yè)文化建設(shè)等方式，確保公司每位員工都認(rèn)識到，保證相關(guān)信息的有效隔離是公司各級管理人員及公司全體員工的共同責(zé)任。公司董事會應(yīng)對保證公司有效實現(xiàn)上述相關(guān)信息隔離負(fù)最終決策與監(jiān)督責(zé)任。公司經(jīng)營管理層對保證公司信息隔離負(fù)直接領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任。公司各業(yè)務(wù)板塊及職能部門主管對保證本板塊、本部門的經(jīng)營管理活動遵守信息隔離規(guī)定負(fù)首要責(zé)任及首要監(jiān)督責(zé)任。公司員工應(yīng)遵守與信息隔離有關(guān)的法律法規(guī)和公司制度，對其行為負(fù)責(zé)，并對公司或公司其他員工已發(fā)生或潛在的違反相關(guān)信息隔離規(guī)定的行為負(fù)報告責(zé)任。第二，證券公司應(yīng)設(shè)置專門的公司合規(guī)職能部門作為獨立的咨詢、審核和監(jiān)控部門，負(fù)責(zé)協(xié)助公司及公司各業(yè)務(wù)板塊、職能

12、部門及員工識別在經(jīng)營管理中面臨的內(nèi)幕交易和利益沖突風(fēng)險，協(xié)助建立信息隔離制度，并依據(jù)相關(guān)制度的規(guī)定對相關(guān)信息的流動或相關(guān)賬戶的交易進行審核和獨立監(jiān)控。對于證券公司參與的證券發(fā)行、上市保薦項目，承銷項目及財務(wù)顧問項目，合規(guī)職能部門通常要編制觀察名單 (watch list) 與禁止名單 (restricted list) ，作為審核研究報告及監(jiān)控公司自營賬戶和資產(chǎn)管理賬戶交易的依據(jù)之一，并監(jiān)測敏感信息的流動是否有效受控。第三，證券公司應(yīng)采取措施，實現(xiàn)業(yè)務(wù)隔離、人員隔離、物理空間隔離與賬戶隔離。證券公司應(yīng)設(shè)立專門的業(yè)務(wù)部門分別從事證券保薦與承銷業(yè)務(wù)、證券自營業(yè)務(wù)、受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和證

13、券研究與咨詢業(yè)務(wù)。上述應(yīng)相互獨立的業(yè)務(wù)部門的人員配置應(yīng)符合相互獨立的原則。相關(guān)部門的員工不能同時隸屬于其他應(yīng)隔離部門。員工的匯報路線應(yīng)保持獨立，不應(yīng)與其他應(yīng)隔離部門交叉。此外，公司上述應(yīng)相互獨立的業(yè)務(wù)部門在辦公區(qū)域設(shè)置上應(yīng)建立必要的空間隔斷或保持必要的空間距離，避免需隔離信息的無意泄露。同時，公司自營業(yè)務(wù)、受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的交易賬戶和結(jié)算備付金賬戶應(yīng)嚴(yán)格分離、分開管理、互相獨立。具體賬戶的設(shè)置和管理應(yīng)嚴(yán)格按照公司上述業(yè)務(wù)板塊的賬戶操作流程和管理辦法進行。第四，嚴(yán)格執(zhí)行“越墻程序”。需要相互隔離的業(yè)務(wù)部門之間，若一個部門需要從其他部門員工就某項業(yè)務(wù)提供協(xié)助的，且提供業(yè)務(wù)協(xié)助的員工可能知

14、悉僅限于需協(xié)助部門知悉的信息，則需協(xié)助部門應(yīng)履行必要的員工越墻程序。在這一程序下，需要協(xié)助的部門首先應(yīng)該要提出書面申請，說明需要協(xié)助的工作內(nèi)容以及提供協(xié)助的員工可能因此而知悉的需隔離的信息等，該書面申請需由部門主管簽字，在證券公司合規(guī)職能部門對此審核同意之后，提供協(xié)助的員工方可越墻參與相關(guān)業(yè)務(wù)部門的工作；該員工獲得相關(guān)信息后即成為信息知悉人，在其知悉的信息公開之前，不得將該信息用于超出其協(xié)助工作范圍的任何活動。第五，做好信息的保密和隔離工作。在未經(jīng)證券公司或客戶書面同意并履行必要的合規(guī)審核程序的情況下，任何員工在任職期間和離職后都不得將其知悉的相關(guān)信息泄露給其他部門人員或第三方；任何員工不得利用相關(guān)信息為自己或他人謀取個人利益，包括但不限于利用其知悉的相關(guān)信息直接或間接地進行證券交易，或利用上述信息向他人提供證券交易的建議等。如確因證券公司經(jīng)營管理活動的需要，員工需將其因履