國(guó)際金融熱點(diǎn)問(wèn)題分析

1、國(guó)際金融熱點(diǎn)問(wèn)題外匯儲(chǔ)備摘要：外匯儲(chǔ)備( Foreign Exchange Reserv)e ，又稱為外 匯存底，指一國(guó)政府所持有的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的外匯部分，即一國(guó)政府保有的 以外幣表示的債權(quán)。是一個(gè)國(guó)家貨幣當(dāng)局持有并可以隨時(shí)兌換外國(guó)貨幣的資 產(chǎn)。狹義而言，外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的重要組成部分，是一國(guó)用于平 衡國(guó)際收支，穩(wěn)定匯率，償還對(duì)外債務(wù)的外匯積累。廣義而言，外匯儲(chǔ)備是指 以外匯計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，包括現(xiàn)鈔、國(guó)外銀行存款、國(guó)外有價(jià)證券等。外匯儲(chǔ)備是 一個(gè)國(guó)家國(guó)際清償力的重要組成部分。關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備貨幣當(dāng)局國(guó)際收支外匯計(jì)價(jià)一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備在新中國(guó)成立后近3 0年的時(shí)間里，外匯儲(chǔ)備極其有限。19

2、78 年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備僅 1.67億美元。改革開(kāi)放之初中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)緩 慢。從 1978年到 1989年的 12年間，除 1989年為 56億美元外，其余各年的外 匯儲(chǔ)備余額均未超過(guò) 50 億美元。1996年11月，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備首次突破1000億美元。5年后，這一數(shù)字 翻了一番達(dá)到 2000億美元。 2002年底，達(dá)到 2864 億美元。進(jìn)入 21 世紀(jì)，中 國(guó)外匯儲(chǔ)備增速開(kāi)始加快，2006年2月中國(guó)外匯儲(chǔ)備超過(guò)日本成為全球第一外 匯儲(chǔ)備國(guó)，2006年10月突破了1萬(wàn)億美元，2009年6月底突破2萬(wàn)億美元。 2009 年 12 月達(dá)到 23991 億美元，約占世界總額的三分之一。2010

3、年初截至 2010 年末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為 28473億美元，同比增長(zhǎng)18.7。中國(guó)黃金儲(chǔ)備持有量依舊為 3389 萬(wàn)盎司。2011 年截至 2011 年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá) 31811.48億美元。2012 截至 2012年底，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為 3.31 萬(wàn)億美元。截至 2012年3 月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為 33050億美元。至6月末為 3.24萬(wàn)億美元。截至 2012年6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為 3.24萬(wàn)億美元(截至2012年9月末，外 債余額7708.33億美元）， 10年間我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)超過(guò) 10倍2013 年截至 2013年末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為 3.82萬(wàn)億美元，再度創(chuàng)出歷

4、 史新高。這一數(shù)據(jù)相比 2012 年末增長(zhǎng)了 5097億美元，年增幅也創(chuàng)出歷史新 高。數(shù)據(jù)顯示，與三季度末相比，四季度國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加約 1600 億美元。一 季度中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加約 1300 億美元，相當(dāng)于去年全年外匯儲(chǔ)備增幅。二季度 外匯儲(chǔ)備增幅出現(xiàn)明顯放緩，增加約 600 億美元，三季度外匯儲(chǔ)備增加約 1600 億美元，出現(xiàn) 2011 年二季度以來(lái)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的最高季度增幅。二、我國(guó)的外匯管理2007年9月29日，為了加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備投資的多樣性、分散投資風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó) 成立中國(guó)投資有限責(zé)任公司。公司主要投資于股權(quán)、固定收益、對(duì)沖基金、私 募市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)和房地產(chǎn)投資等另類資產(chǎn)。迄今為止，中

5、投公司已購(gòu)買 了包括百事通、摩根士丹利等一些公司的部分股權(quán)。2009年12月4日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布的外匯管理概覽指出，我國(guó)外 匯儲(chǔ)備管理進(jìn)行多元化貨幣和資產(chǎn)配置。外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)始終堅(jiān)持 “安全、流動(dòng)、 增值”的原則，進(jìn)行審慎、規(guī)范、積極的投資運(yùn)作。外匯儲(chǔ)備運(yùn)用應(yīng)遵循積極配 合國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)綜合平衡和重大發(fā)展戰(zhàn)略的原則，確保外匯儲(chǔ)備運(yùn)用 “安全、流 動(dòng)、增值 ”的原則，以及堅(jiān)持依法合規(guī)、有償使用、提高效益、有效監(jiān)管的原 則。2010年1月初召開(kāi)的全國(guó)外匯管理工作會(huì)議部署了 2010年外匯管理工作重 點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)今后外匯管理工作將提升外匯管理服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的功能；改進(jìn)跨境資 本流動(dòng)統(tǒng)計(jì)和監(jiān)管，防范異?？缇?/p>

6、資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；提高外匯管理透明度；完善 外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理，保障外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)安全并取得合理回報(bào)。國(guó)家外匯管理局 局長(zhǎng)易綱表示， 2010年，外匯管理部門將推進(jìn)外匯管理重點(diǎn)領(lǐng)域改革，加強(qiáng)異 ?？缇迟Y金流動(dòng)監(jiān)管，加快數(shù)據(jù)整合和管理系統(tǒng)整合，提高外匯管理政策透明 度，完善外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理，促進(jìn)國(guó)際收支平衡。2011年2月16日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布國(guó)家外匯管理局關(guān)于人民幣對(duì)外 匯期權(quán)交易有關(guān)問(wèn)題的通知，批準(zhǔn)中國(guó)外匯交易中心在銀行間外匯市場(chǎng)組織 開(kāi)展人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易。通知自 2011 年4月1日起施行。通知主 要內(nèi)容包括：一是明確產(chǎn)品類型為普通歐式期權(quán)。二是規(guī)定客戶辦理期權(quán)業(yè)務(wù) 應(yīng)符合實(shí)需原則。三是對(duì)

7、銀行開(kāi)辦期權(quán)業(yè)務(wù)實(shí)行備案管理，不設(shè)置非市場(chǎng)化的 準(zhǔn)入條件。四是將銀行期權(quán)交易的 Delta 頭寸納入結(jié)售匯綜合頭寸統(tǒng)一管理。三、我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的原因1 經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目持續(xù)雙順差是高額外匯儲(chǔ)備形成的直接原因（1）經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期出現(xiàn)大量順差。由于我國(guó)勞動(dòng)力豐富，成本低廉，根據(jù) 比較優(yōu)勢(shì)的原則，我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)施外向型的發(fā)展戰(zhàn)略，大力發(fā)展以加工貿(mào)易為主 的勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)，使我國(guó)加工貿(mào)易出口大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致了經(jīng)常賬戶的順 差。（2）大量吸引外商投資導(dǎo)致了資本項(xiàng)目的長(zhǎng)期順差。隨著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革 不斷深化，出臺(tái)了一系列吸引外資的優(yōu)惠政策，對(duì)外資產(chǎn)生了強(qiáng)大的吸引力。 持續(xù)大規(guī)模的外商直接投資，在加速我國(guó)經(jīng)濟(jì)增

8、長(zhǎng)的同時(shí)，也形成了資本項(xiàng)目 的順差，促進(jìn)外匯儲(chǔ)備的大量增長(zhǎng)。2 強(qiáng)制結(jié)售匯制度由于我國(guó)改革開(kāi)放初期，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，需要引進(jìn)國(guó)外資本和先進(jìn)技 術(shù)、設(shè)備，產(chǎn)生了巨大的外匯需求，但是當(dāng)時(shí)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模較小。所以 為了滿足國(guó)家的外匯需求，我國(guó)自 1994 年開(kāi)始實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，除部分國(guó) 家規(guī)定的外匯賬戶可以保留少量額度的外匯以外，企業(yè)和個(gè)人不能持有外匯， 而必須賣給指定銀行，最后，外匯集中于央行，成為國(guó)家外匯儲(chǔ)備。隨著我國(guó) 經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)際收支持續(xù)出現(xiàn)大規(guī)模雙順差，造成了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)?？?速增長(zhǎng)。3 人民幣升值的預(yù)期使短期資本大量涌入近年來(lái)，由于我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，以及日本、美國(guó)為

9、首的一些國(guó)家 的壓力，國(guó)際市場(chǎng)上對(duì)人民幣匯率逐漸形成了較強(qiáng)的升值預(yù)期。 2005年 7月21 日，我國(guó)進(jìn)行了匯率改革，人民幣對(duì)美元的匯率升值 2，截至 2008年 12月 31 日，人民幣匯率為 1 美元對(duì) 6.8346 元人民幣，人民幣累計(jì)升值 1.4416 元， 升值幅度達(dá)到 17.42。人民幣的大幅升值，更加強(qiáng)化了人們對(duì)人民幣的升值預(yù) 期，促使大量投機(jī)性資本通過(guò)各種途徑，如直接投資、證券投資，甚至非法渠 道等，進(jìn)入我國(guó)證券、房地產(chǎn)等市場(chǎng)，以期待獲取利率和匯率升值的雙重收 益，這也是我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增加的重要因素。四、巨額外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響充足的外匯儲(chǔ)備有利于維護(hù)國(guó)家的對(duì)外信

10、譽(yù)，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)外對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和人 民幣的信心；有利于拓展國(guó)際貿(mào)易，吸引外商投資，降低國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資成 本；有利于維護(hù)金融體系穩(wěn)定，平衡國(guó)際收支波動(dòng)，防范和化解國(guó)際金融風(fēng) 險(xiǎn)。但外匯儲(chǔ)備的激增也帶來(lái)了一系列問(wèn)題：（1）國(guó)民福利的喪失。因?yàn)榻^大部分外匯儲(chǔ)備被投放于我國(guó)境外的金融市 場(chǎng)，并未參與到境內(nèi)資金循環(huán)過(guò)程中來(lái)，因而無(wú)法給我國(guó)居民帶來(lái)福利的改 善，這是對(duì)資源的一種浪費(fèi)。（2）央行所承受的匯率風(fēng)險(xiǎn)日益加劇。央行長(zhǎng)期以來(lái)一直是外匯市場(chǎng)的出 清者，因此在央行資產(chǎn)負(fù)債表上，資產(chǎn)方的外匯儲(chǔ)備不斷擴(kuò)張，資產(chǎn)越來(lái)越 “外 幣化”；同時(shí)負(fù)債方的基礎(chǔ)貨幣外匯占款發(fā)行也在飆升，負(fù)債越來(lái)越 “本幣化 ”， 央行面臨日益

11、嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，以至使國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的匯率風(fēng)險(xiǎn)加速向 央行集中。（3）維持匯率穩(wěn)定背景下的儲(chǔ)備增長(zhǎng)機(jī)制代價(jià)昂貴。在現(xiàn)行外匯管理體制 下，外匯儲(chǔ)備的增加加大了央行基礎(chǔ)貨幣的投放，為了對(duì)沖過(guò)多的流動(dòng)性，央 行又不得不采取大量發(fā)行央票和上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，這在一定程度上對(duì)央 行的貨幣政策獨(dú)立性產(chǎn)生了影響。（4）我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備面臨著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)際金融體系角度觀 察，我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速上升，但結(jié)構(gòu)仍以美元為主。這使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已有 成果和未來(lái)命運(yùn)承受著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，特別是美元匯率風(fēng)險(xiǎn)。（ 5）巨額外匯儲(chǔ)備給人民幣帶來(lái)巨大的升值壓力，使央行需要使用更多的 手段來(lái)維持幣值的穩(wěn)定。五對(duì)我國(guó)外

12、匯儲(chǔ)備的管理政策建議妥善管理我國(guó)的外匯儲(chǔ)備能提高我國(guó)的對(duì)外支付能力和償債能力，增強(qiáng)我 國(guó)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，維護(hù)我國(guó)金融體系穩(wěn)定和國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全，增加國(guó)家財(cái) 富。針對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀，筆者有三點(diǎn)管理政策建議：一是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，協(xié)調(diào)內(nèi)外均衡。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡并存的結(jié)構(gòu) 中，外部失衡是外在表現(xiàn)，內(nèi)部失衡才是根源所在。外匯儲(chǔ)備不斷增加是我國(guó) 國(guó)際收支雙順差的結(jié)果，而持續(xù) 15 年左右的雙順差是我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行出口導(dǎo)向政 策導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在內(nèi)外失衡和市場(chǎng)扭曲現(xiàn)象的結(jié)果。協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)的根本途徑是 要轉(zhuǎn)變中國(guó)過(guò)度依賴外需的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，將經(jīng)濟(jì)建立在以內(nèi)需為主的基礎(chǔ) 上。關(guān)鍵是要完善社會(huì)保障制度，包括退休養(yǎng)老、醫(yī)療保險(xiǎn)及住房制度等，促 進(jìn)?民消費(fèi)水平整體提高。如果內(nèi)需能夠得到提高，那么國(guó)際收支失衡的問(wèn)題和 人民幣升值的壓力就能得到緩解。二是逐步推進(jìn)意愿結(jié)售匯制。我國(guó)對(duì)外商投資企業(yè)的結(jié)匯和售匯在經(jīng)常項(xiàng) 目下一直是放開(kāi)的，而我國(guó)主要的進(jìn)出口是由外資企業(yè)創(chuàng)造的，再加上大中型 進(jìn)出口企業(yè)的用匯也基本放開(kāi)，所以實(shí)行意愿結(jié)售匯制不會(huì)給外匯市場(chǎng)造成大 的沖擊。企業(yè)和居民持有一部分外匯可以減輕我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)度的壓力，同時(shí) 對(duì)于外匯體制的完善和外匯市場(chǎng)的活躍也具有積極作用。三是提升外匯儲(chǔ)備管理理念，拓寬外匯運(yùn)用渠道。按照 “安全、流動(dòng)、增 值”的原則經(jīng)營(yíng)管理外匯儲(chǔ)備，轉(zhuǎn)