多元化的產(chǎn)品創(chuàng)新策略

1、信托業(yè)發(fā)展機會解析 : 多元化的產(chǎn)品創(chuàng)新策略1. 證券投資信托產(chǎn)品。 2006 年以來，證券投資信托產(chǎn)品形成 燎原之勢，雖然這個品種出現(xiàn)的時間較早，但仍具有非常大 的發(fā)展空間，而且該產(chǎn)品也在不斷創(chuàng)新：從投資標的看，該 產(chǎn)品由最初的僅投向股票二級市場， 發(fā)展到新股 IPO 的網(wǎng)上、 網(wǎng)下申購，進而發(fā)展到僅針對一只新股 IPO 申購的超短品種； 從投資人結(jié)構(gòu)看，逐漸演化出結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，區(qū)分一般受益人 和優(yōu)先受益人； 從投資管理人看， 有的由信托公司自己承擔， 有的由證券公司承擔，而有的則由私募基金承擔。目前投資于股票市場的理財產(chǎn)品主要是基金、券商的集合資產(chǎn)管理、保險公司的投資型產(chǎn)品，以及沒有合法地位

2、的 私募基金?；鸸咀非蟮氖且?guī)模和相對收益，券商集合理 財產(chǎn)品的規(guī)模受到監(jiān)管層的嚴格控制，而保險機構(gòu)在股票市 場的投資比例受到限制，對于偏好高風險且風險承受能力較 強的投資者，私募基金是較為合適的選擇。據(jù)估計，當前私 募基金的規(guī)模有數(shù)千億元，但這種私募方式并不能給投資者 財產(chǎn)以合法保護，于是出現(xiàn)了以信托方式發(fā)行的所謂“陽光 化”的私募基金產(chǎn)品。目前監(jiān)管層正考慮對私募基金進行規(guī)范，而以信托產(chǎn)品方式發(fā)行是非常好的一個選擇。假設未來5 年有 60% 的私募基金逐步轉(zhuǎn)化成信托產(chǎn)品，則每年將新增1000 億以上的信托資產(chǎn)規(guī)模。據(jù)商業(yè)銀行法規(guī)定，股市被排除在銀行的業(yè)務范圍之外。為了給其理財業(yè)務客戶提供高

3、收益產(chǎn)品，銀行往往采 取理財產(chǎn)品與信托產(chǎn)品對接的方式，通過信托公司來參與股 市投資。 2007 年人民幣理財產(chǎn)品投資于股票的數(shù)量占比達到24.58% ，規(guī)模接近 2000 億元。目前投資于股票市場的人民 幣理財產(chǎn)品， 主要是參與打新股， 未來隨著發(fā)行制度的改革， 打新股的收益率會下降，預計打新股的產(chǎn)品將會減少。不過隨著股市金融工具的豐富，未來參與股市套利的人民幣理財 之間的套利。產(chǎn)品有望增加，如股票與股指期貨間的套利、指標股與ETF2. 私募股權(quán)投資。私募股權(quán)投資是銀監(jiān)會支持換發(fā)新牌照的信托公司開展的創(chuàng)新業(yè)務之一。從國際市場看，私人股 權(quán)投資方式大有替代傳統(tǒng)資本市場上融資手段和形式的趨 勢，私

4、募股權(quán)投資的規(guī)模巨大。相對于中國數(shù)量龐大的中小 企業(yè)來說，目前的投資規(guī)模遠遠不夠，巨大的市場容量為信 托公司介入該領域提供了廣闊空間。目前可以開展私募股權(quán)投資的主要是私募股權(quán)投資公司 （或基金 ）、證券公司和信托公司。在開展私募股權(quán)投資業(yè)務上，信托公司相對于私募股權(quán)投資公司的優(yōu)勢在于稅收的優(yōu)惠 （目前我國相關(guān)的稅收優(yōu)惠還沒有出臺），相對于私募股權(quán)基金的優(yōu)勢在于財產(chǎn)權(quán)的確定有利于保護投資者的利益，相對于證券公司的優(yōu)勢在于資格和規(guī)模的限制較少；些風險偏好且風險承受能力較強的投資者，雖然看好私募股權(quán)投 資，卻難以憑一己之力介入，此時，私募股權(quán)投資信托產(chǎn)品 正好可以滿足其要求。目前提供私募股權(quán)投資的金

5、融工具很 少，因此這類信托產(chǎn)品的需求很大。信托公司開展私人股權(quán)投資業(yè)務的最大困難在于通過IPO 上市的企IPO 退出方式中存在的問題。證監(jiān)會規(guī)定，以 業(yè)其股東持有的股票必須有明確的所有權(quán)界定，以避免關(guān)聯(lián) 交易，這就給信托公司持有的企業(yè)實現(xiàn) IPO 帶來了困難。為 了規(guī)避這一政策，部分信托公司通過成立合伙公司，再以合 伙公司的身份投資擬 IPO 的企業(yè)， 而不再用信托計劃的名義 持有股權(quán)。3. 資 產(chǎn) 證 券 化 信 托 。 資 產(chǎn) 證 券 化 （AssetBacked-Securitization） 通常是指將一組流動性較差的資產(chǎn)經(jīng) 過一定組合，使這組資產(chǎn)產(chǎn)生可預計且穩(wěn)定的現(xiàn)金流收益，再通過一

6、定的中介機構(gòu)的信用加強，把這些資產(chǎn)的收益權(quán)轉(zhuǎn) 讓給投資者，實現(xiàn)資金的融通和資產(chǎn)的流動。目前在美國的廣義信托產(chǎn)品中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已成為僅次于年金計劃和共同基金的重要金融工具。但由于我國信 托產(chǎn)品無法實現(xiàn)單位分割和憑證化，因此信托公司還不能開 展真正意義上的資產(chǎn)證券化業(yè)務?，F(xiàn)階段信托公司已經(jīng)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要是信貸資產(chǎn)受讓產(chǎn)品，收益率不高，且規(guī)模較低。從短期來看， 由于銀行有降低貸款規(guī)模從而規(guī)避監(jiān)管的需要，信貸資產(chǎn)受 讓產(chǎn)品的規(guī)模將獲得較快增長；從長期來看，隨著信托業(yè)制 度環(huán)境的改善，信托公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將有巨大的增長空間。目前，國外開展資產(chǎn)證券化主要有特殊目的公司(SPC)和特殊目

7、的信托（SPT）兩種形式。但在我國，SPC和現(xiàn)行公 司法 （詳見信托法律網(wǎng) ）差別過大， SPT 方式一直被認為是 相對更優(yōu)的選擇。因此從法律上來說，信托公司開展資產(chǎn)證 券化業(yè)務更為合理。雖然目前證券公司的專項資產(chǎn)管理計劃 開展的就是資產(chǎn)證券化業(yè)務，銀行也正在積極準備開展這項 業(yè)務，但監(jiān)管機構(gòu)的態(tài)度并不明朗。信托公司有望在資產(chǎn)證券化業(yè)務上搶占優(yōu)勢地位。資產(chǎn)證券化業(yè)務可以分為金融資產(chǎn)的證券化和實業(yè)資產(chǎn)的證券化，信托公司發(fā)行的信貸資產(chǎn)受讓產(chǎn)品，就是一種 不完全意義上的銀行信貸資產(chǎn)證券化。在監(jiān)管機構(gòu)嚴格控制 信貸規(guī)模的情況下，銀行對于信貸資產(chǎn)證券化的需求比較強 烈。通過信托公司受讓信貸資產(chǎn)，可以實現(xiàn)

8、信貸資產(chǎn)的表外 化，減少銀行的信貸規(guī)模，降低銀行的存貸比。目前信托公司開展實業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務的規(guī)模不大，基本上還處在初期發(fā)展階段，其實一切具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的實業(yè) 資產(chǎn)，都具有資產(chǎn)證券化的條件，房地產(chǎn)信托實質(zhì)上也是資 產(chǎn)證券化產(chǎn)品中的一種，實業(yè)資產(chǎn)證券化的開拓空間非常 大。長期來看，隨著金融環(huán)境的變化和金融制度的健全，資 產(chǎn)證券化將是信托公司最為重要的業(yè)務開拓方向。4. 房地產(chǎn)信托 (REITS) 。房地產(chǎn)投資信托基金 (Real EstateInvestment Trusts , REITs)是從事房地產(chǎn)買賣、開發(fā)、管理等經(jīng)營活動的投資信托公司。公司將房地產(chǎn)銷售和租賃等經(jīng)營 活動中所得的收入以派

9、息形式分配給股東。 REITS 和證券投資基金很相似，同屬于投資基金的一種類型，最大的不同在于證券投資基金投向證券，而REITs 投向房地產(chǎn)及其相關(guān)權(quán)利。 REITS 在美國、日本、香港等地發(fā)展非常迅猛 （見表 1），雖然開展時間較晚，但其增長速度超過了其他信托產(chǎn)品。目 前部分信托公司已經(jīng)發(fā)行了類似 REITS 的信托產(chǎn)品， 但規(guī)模 仍然較小，影響這類產(chǎn)品發(fā)展的主要原因在于配套制度的缺 乏以及國家行業(yè)政策的限制。 監(jiān)管層正在對 REITS 的開展進 行積極研究， 未來發(fā)展 REITS 的方向是明確的， 且發(fā)展空間 是巨大的。 房地產(chǎn)企業(yè)對于資金的需求是巨大的， REITS 為房地產(chǎn)企業(yè)提供了一

10、條很好的融資渠道，而且方式靈活多樣。隨著 國內(nèi)物業(yè)存量的急劇增加， REITS 的項目標的非常豐富。而REITS 的出現(xiàn)，也為投資者參與房地產(chǎn)市場，享受租金收益 的高回報提供了機會。因此，從 REITS 的供需來看，存在非 常好的發(fā)展前景。國外開展 REITS 業(yè)務的形式主要有三種， 分別是信托方式、 投資公司方式和有限合伙方式。 目前看來， 后兩種方式在我國短期內(nèi)難以廣泛開展，因此信托公司發(fā)展 房地產(chǎn)信托業(yè)務具有較好的先發(fā)優(yōu)勢。近年來我國部分信托公司推出了房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，不過并非真正意義上的 REITS ：首先，運作方式上主要以抵押貸 款為主，并非投資于權(quán)益；其次，以私募方式發(fā)行，不能實 現(xiàn)上市交易，缺乏流動性；再次，沒有信息披露的機制，運 作上不透明；另外，并非以組合方式進行投資，增加了產(chǎn)品 的風險。雖然不是完全意義上的 REITS ，但該品種仍然在某 種程度上滿足了資金供需雙方的需求。在短