中國創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢

1、中國創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢一、國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀創(chuàng)投行業(yè)在中國 2000 年左右開始興起，現(xiàn)在正處于蓬勃發(fā)展的 階段，這個行業(yè)帶來的財(cái)富效應(yīng)大家已有共識。 作為創(chuàng)投的三個主體： 資本的供應(yīng)者一一投資者（LP）、資本管理者一一創(chuàng)投公司（LP） 以及資本的使用者 項(xiàng)目企業(yè)，無論是哪一方， 都比以前有更高的 參與積極性。創(chuàng)投行業(yè)的崛起，對于優(yōu)化資源配置、推動產(chǎn)業(yè)升級和 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大， 在中國整個金融體系中是不可或缺的重要力 量?；仡櫼郧?，創(chuàng)投可投的項(xiàng)目較多，但是當(dāng)時沒有好的退出機(jī)制， 社會對創(chuàng)投的認(rèn)知度不高，因此參與者很少， 2000 年初，以高科技 為主的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)全國僅有數(shù)家，國內(nèi)的

2、人民幣基金規(guī)模非常小， 管理的人民幣基金規(guī)模僅僅有從幾千萬到 1 億元，許多創(chuàng)投公司在中 途轉(zhuǎn)型或者關(guān)閉，能堅(jiān)持下來的鳳毛麟角；現(xiàn)在創(chuàng)投行業(yè)變明朗了， 在高投資回報(bào)的利益驅(qū)動下，大家蜂擁而上，競相角逐，成就了不少 人。當(dāng)然，這種成功靠的是運(yùn)氣，而非專業(yè)能力。短短幾年時間，創(chuàng)投行業(yè)市場格局發(fā)生了天翻地覆的變化， 5 年 前基本是外資機(jī)構(gòu)唱主角， 本土的創(chuàng)投公司只是背景中默默無聞的小 配角。隨著資本市場的發(fā)展壯大，特別是創(chuàng)業(yè)板的推出，帶動了本土 創(chuàng)投公司的投資熱情， 如今他們已經(jīng)取代外資創(chuàng)投， 成為主場作戰(zhàn)的 主力軍，個別業(yè)績出眾的公司還登上年度的排行榜。如果再過 5 年，相信本土創(chuàng)投勢力會更加強(qiáng)

3、大。 過 10 年，中國也有可能誕生像黑石、KKR 、凱雷一樣的國際私募財(cái)團(tuán)。從創(chuàng)投行業(yè)目前的參與者來看，可以分為三六九等：第一等：以紅杉、 IDG 、KPCB 、華登國際、 DFJ 、鼎輝等為代 表的外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。 外資創(chuàng)投近年來雖沒有以前那么風(fēng)光， 但從投資 理念、專業(yè)眼光和運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)來看都要優(yōu)于本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。 本土有不少 機(jī)構(gòu)目前來看，規(guī)模不小，錢也賺不少，但是仍然處在成長、求索的 過程中，還需要大量的投資實(shí)踐，才能形成成熟的投資理念，另外本 土創(chuàng)投現(xiàn)在正趕上好時機(jī)， 尚未經(jīng)歷過大風(fēng)大浪， 十年百年后是否依 然風(fēng)光是未知數(shù)。第二等：以達(dá)晨、深創(chuàng)投、蘇創(chuàng)投等為代表的起步較早、有多年 運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)

4、的本土創(chuàng)投管理機(jī)構(gòu)。 這類機(jī)構(gòu)在行業(yè)低谷的時候進(jìn)入， 持 續(xù)耕耘，經(jīng)歷一個長期的煎熬過程，如今市場環(huán)境轉(zhuǎn)好，他們是受益 最先、最多的公司。當(dāng)別人還在播種的時候，他們已經(jīng)碩果累累。當(dāng) 別人還在學(xué)習(xí)摸索的時候， 他們憑借多年積累的經(jīng)驗(yàn)和社會資源， 及成功項(xiàng)目帶來的品牌效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，占領(lǐng)市場制高點(diǎn)。第三等：以九鼎、華睿、創(chuàng)東方、同創(chuàng)偉業(yè)、松禾資本、浙商創(chuàng) 投等為代表的新銳本土創(chuàng)投管理機(jī)構(gòu)。 這些公司發(fā)展歷史才短短 3-5年，團(tuán)隊(duì)年輕又有活力，項(xiàng)目跑得勤，決策速度快，因而能贏得許多 投資機(jī)會。例如九鼎投資成立不到 3 年時間，投資了 80 多家企業(yè)， 幾乎每個月投資兩家以上的企業(yè)， 已經(jīng) IPO

5、 或者即將上市的有 20 多 家。成功在于他們在正確的時候做了正確的事情，投了大把的 PE 項(xiàng) 目，資本市場也給他們提供了一條快速便捷的退出渠道。 今后對這類 公司考驗(yàn)最大的是， 其管理能力能否跟得上資本規(guī)模和投資項(xiàng)目的擴(kuò) 張速度，如果管理不善，很可能是曇花一現(xiàn)。第四等：以中興通訊、聯(lián)想集團(tuán)、復(fù)興集團(tuán)、紅塔集團(tuán)等為代表 的上市公司及大型企業(yè)集團(tuán)設(shè)立的創(chuàng)投公司。 這類創(chuàng)投公司背后的母 公司有較雄厚的實(shí)力， 有相對堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)背景及龐大的資源網(wǎng)絡(luò)， 可 以為所投資的企業(yè)提供有效的管理服務(wù)， 同時擁有一批素質(zhì)相對較高 的管理團(tuán)隊(duì)， 能沉得住氣，能為被投資企業(yè)提供長期管理服務(wù)。 此外， 這類公司開展戰(zhàn)略

6、性投資的時候， 能夠與母公司發(fā)展形成有效的戰(zhàn)略 協(xié)同效應(yīng)。第五等：以中信、海通、國信、宏源、平安為代表的券商直投。自 2007 年開展券商直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)以來， 全國已有 29 家券商取得直 投業(yè)務(wù)資格，行業(yè)資本規(guī)模共約 200 億元，成為股權(quán)投資界的一支 富有朝氣的新生力量。在目前的市場格局下，券商直投與傳統(tǒng)的 PE相比優(yōu)勢在于其固有的品牌優(yōu)勢、專業(yè)人才優(yōu)勢、客戶資源優(yōu)勢、風(fēng) 險(xiǎn)管理能力優(yōu)勢， 在激勵機(jī)制和國有股劃轉(zhuǎn)問題上明顯被動。 券商直 投今后會瓜分 PE 市場很大一塊蛋糕，這是毋庸置疑的。第六等：以中國風(fēng)投、力合創(chuàng)投、浙大創(chuàng)投、通聯(lián)資本等為代表 的老牌創(chuàng)投公司，管理自有資本，不涉足私募基金

7、。這些公司進(jìn)入行 業(yè)較早，并且因?yàn)橛谐晒Φ耐顿Y，在行業(yè)中生存了下來，擁有一定規(guī) 模的自有資金，投資節(jié)奏可以自由把控，不像管理私募基金壓力大， 因此投資更具有耐心。一年投資 1-2 單，或者不投資，對他們來說都可以承受， 他們看重的是成功率， 而不是投資項(xiàng)目的數(shù)量和投資規(guī) 模。第七等：新成立不久但運(yùn)作規(guī)范的一些創(chuàng)投公司和私募機(jī)構(gòu)。這 類公司還處在一個創(chuàng)業(yè)階段，有一定的資金、一定的人員，也有一些 項(xiàng)目，平臺有大有小，但都未形成自己的品牌，尤其是缺乏成功的案 例，還在一個邊做邊摸索的階段，做的好會躋身到前列，做不好不死 不活，甚至被淡出市場。畢竟，創(chuàng)投行業(yè)是要靠成功業(yè)績說話的，能 不能在這個行業(yè)立足

8、，通過 3-5 年時間就足矣證明。第八等：突擊入股、跟風(fēng)投資的創(chuàng)投公司或定投公司。近兩年來 冒現(xiàn)的大批投資公司都是這類性質(zhì)，純粹地做 PE 項(xiàng)目，快進(jìn)快出， 不追求長遠(yuǎn)發(fā)展，而是博短期的機(jī)會。第九等：打著創(chuàng)投旗號，沒有投資能力，只做中介服務(wù)的投資公 司。三、中國創(chuàng)投行業(yè)未來發(fā)展趨勢第一，投資階段往前移 PE 轉(zhuǎn)型 VC 漸成趨勢創(chuàng)業(yè)板開啟后，眾多資本一涌而上， PE 項(xiàng)目爭奪戰(zhàn)激烈，吹生 了價(jià)格泡沫， 盡職調(diào)查流于形式甚至根本不做調(diào)研， 二級市場市盈率 回歸理性，各方面因素都有可能導(dǎo)致 PE 投資的失敗。再則后期項(xiàng)目 擠壓的空間越來越小，相對于國內(nèi)龐大的 PE 基金規(guī)模，項(xiàng)目源供給 不足現(xiàn)象將

9、日漸突出。 許多創(chuàng)投公司主動或者被動進(jìn)行前道投資， 成 長期項(xiàng)目會成為創(chuàng)投的焦點(diǎn)，早期項(xiàng)目也會贏得一部分投資者的興 趣。投資階段往前移， 意味著創(chuàng)投行業(yè)在中國正在從低附加值走向高 附加值。第二，專業(yè)化代表未來創(chuàng)投發(fā)展的方向近兩年來，市場競爭的焦點(diǎn)是 PE 項(xiàng)目，絕大部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)走的 是綜合路線，投資不分行業(yè)和區(qū)域， 只要認(rèn)為是機(jī)會、 有價(jià)值都會投， 投企業(yè)博得就是上市， 市場也是唯上市論英雄。 這種粗放式的投資模 式?jīng)]有技術(shù)含量，誰都可以做，因此不會太長久。未來創(chuàng)投是一個行 業(yè)分化的時期，PE更多的是靠背景和資金實(shí)力，VC更多依靠專業(yè)水 平。專業(yè)公司的市場認(rèn)可度會越來越高， 他們對細(xì)分行業(yè)有著

10、深刻理 解，有著豐富的行業(yè)資源， 他們會圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行投資，專業(yè) 能力強(qiáng)，投資少而精。目前，做大的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，為了保證投資的穩(wěn)健 和專業(yè)，新設(shè)立的基金多為行業(yè)主題基金， 如九鼎投資成立關(guān)注民營 醫(yī)藥行業(yè)的投資基金， 達(dá)晨創(chuàng)投的文化產(chǎn)業(yè)基金等等。 專業(yè)化基金將 成為未來股權(quán)投資后基金尤其是創(chuàng)投基金市場的一個重要發(fā)展趨勢。第三，淡化資本，更加注重增值服務(wù)創(chuàng)投公司今后比拼的不是資本實(shí)力，而是增值服務(wù)的能力。 增值 服務(wù)的內(nèi)容很寬泛， 目前創(chuàng)投界對增值服務(wù)的認(rèn)識比較粗淺， 即幫助 企業(yè)上市，這方面并非創(chuàng)投公司的強(qiáng)項(xiàng)， 而是投行、中介機(jī)構(gòu)的職責(zé)， 創(chuàng)投公司只起到牽線搭橋的作用。通常項(xiàng)目投前風(fēng)投機(jī)構(gòu)都

11、是很積 極，投完之后就任由發(fā)展，只等上市坐享其成。限于專業(yè)水平，在企 業(yè)價(jià)值提升方面很難有貢獻(xiàn)。 今后，增值服務(wù)更多應(yīng)體現(xiàn)在規(guī)范企業(yè) 內(nèi)部管理、制定公司戰(zhàn)略、 財(cái)務(wù)稅務(wù)籌劃、行業(yè)上下游資源整合等方 面。豐富投資前、投資后服務(wù)內(nèi)容，提升投資服務(wù)的水準(zhǔn)，成為專業(yè) 創(chuàng)投公司的追求，也是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)培育核心競爭力的關(guān)鍵所在。第四，并購作為 PE/VC 的退出方式占據(jù)比重將會越來越大。對中國PE和VC來說，主要的退出方式有二：一是傳統(tǒng)的 IPO退出，這也是最理想的退出方式，另外一個就是管理層收購，并購?fù)?出并不多見。近年來，國內(nèi)資本市場活躍，給創(chuàng)投創(chuàng)造了良好的退出 渠道，但是在接受創(chuàng)投資本企業(yè)中，已上市的僅

12、僅是小部分比例，如 果二級市場新股發(fā)行速度減緩，將使大部分企業(yè)上市遙遙無望。 IPO今后不是創(chuàng)投兌現(xiàn)的 “靈藥 ”，管理層收購難度也比較大， 并購?fù)顺鰰?越來越盛行，當(dāng)然其回報(bào)率肯定是要低于 IPO 退出。第五，新興行業(yè)、高科技將受到本土創(chuàng)投資本的追捧傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)不可或缺的產(chǎn)業(yè)在有著龐大的市場需求， 穩(wěn)步的企業(yè)成長空間和中國人力成本優(yōu)勢， 這些都是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價(jià)值 所在。在中國有著大量細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)， 這些企業(yè)上市確定性強(qiáng)， 介入的成本相對低，投資周期短，風(fēng)險(xiǎn)也相對可控，近五年來成為本 土創(chuàng)投重點(diǎn)投資方向。 今后十年， 創(chuàng)投瞄準(zhǔn)的行業(yè)方向會發(fā)生較大的 變化。創(chuàng)投公司會更加看重新興行業(yè)

13、、高科技的公司，傳統(tǒng)行業(yè)投資 的比例會越來越縮小。這是國家產(chǎn)業(yè)政策、創(chuàng)業(yè)板政策導(dǎo)向所致，也 是創(chuàng)投追求高回報(bào)特性決定的。 創(chuàng)投資本會給中國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)插 上騰飛的翅膀， 未來幾年將誕生一批高質(zhì)量的科技型企業(yè)， 這些企業(yè) 在資本市場的表現(xiàn)比現(xiàn)在的上市公司會更勝一籌。 特別是在創(chuàng)業(yè)板上 市的企業(yè)，成長性和科技含量會遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝于主板和中小企業(yè)板。第六，未來 5 年中國創(chuàng)投行業(yè)洗牌在所難免當(dāng)前中國創(chuàng)投行業(yè)處在一個近乎狂熱的時期， 2010 年，國內(nèi)新 募集基金將近 200 只，募集總量超過 100 億美元， 其中 9 成以上為 人民幣基金，國內(nèi) PE、VC 機(jī)構(gòu)數(shù)千家，已投資的企業(yè)達(dá) 3500 家， 而

14、且在分秒遞增中。 當(dāng)資本供給過剩， 就會拉低整個行業(yè)的投資回報(bào) 率，一級市場上項(xiàng)目的要價(jià)從原來的 8 倍、10 倍估值，漲到 15 倍、20 倍估值，高估值越來越困擾創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。私募活動的加劇，預(yù)示著 投資回報(bào)即將下降， 國內(nèi)創(chuàng)投界 “萬馬奔騰 ”的時代不會長期存在， 行 業(yè)洗牌在所難免，經(jīng)歷 3-5 年時間完成一波大浪淘沙的過程，投資 者素質(zhì)開始漸漸暴露， 投資人也會作出更理性的判斷， 好品牌的創(chuàng)投 會更趨強(qiáng)大， 業(yè)績差投資沖動的則將逐漸被淘汰。 這一點(diǎn)可以從國外 的創(chuàng)投發(fā)展經(jīng)歷得到驗(yàn)證， 1984 年，美國有 45 家新的創(chuàng)投公司成 立，然后長期投資回報(bào)開始下降們創(chuàng)投基金額度降低，一直持續(xù)到1991 年，倒閉的創(chuàng)投公司比新開的還多 17 家。歷史很可能在中國 再度重演，本土的創(chuàng)投公司應(yīng)該有所準(zhǔn)備。第七，中國創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)體系將更趨于完善天使投