專業(yè)投機(jī)原理原版手抄第23章

1、第23章美元的歷史走勢(shì)與未來發(fā)展美元幣值的發(fā)展很重要， 因?yàn)槊涝侨虻臏?zhǔn)備通貨。就這個(gè)觀點(diǎn)來說，美元的責(zé)任相當(dāng)重大，因?yàn)檫@使外國(guó)銀行得以持有無數(shù)的美元作為準(zhǔn)備資產(chǎn)而以其本國(guó)通貨放款。（瑞士例外。非常有趣地，瑞士將美國(guó)公債視為高級(jí)的公司債。）80年代，美國(guó)赤字大幅膨脹時(shí)，國(guó)外在美國(guó)的投資明顯增加，因?yàn)槊绹?guó)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)與利率水準(zhǔn)都很高而足以吸引國(guó)外資本。1989年由于實(shí)質(zhì)利率很高，美國(guó)的公債有五分之一是由外國(guó)投資人持有。然而，1992年7月，聯(lián)儲(chǔ)將貼現(xiàn)率降至3%,實(shí)質(zhì)利率則降至零?，F(xiàn)在，我們必須為80年代的債務(wù)付出代價(jià)，這使美元幣值處于長(zhǎng)期的下跌趨勢(shì)（參考表23. 1）美元是一種商品，并被五種主要

2、的市場(chǎng)參與前持有：（1）資本投資者，他們持有資金進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，以參與相關(guān)國(guó)家的成長(zhǎng)（換言之，他們買進(jìn)其他國(guó)家的股票、債券、房地產(chǎn)與其他的有形資產(chǎn)）；（2）套利交易者，他們買進(jìn)幣值穩(wěn)定或趨于升值的外匯（包括利率的考慮在內(nèi)）；（3）國(guó)際貿(mào)易的進(jìn)、出口商；（4）經(jīng)常買賣外匯的游客；（5）中央銀行。表聯(lián)邦美元指數(shù)的歷史發(fā)展貼現(xiàn)率期間,美元指數(shù)變動(dòng)（.%）消費(fèi)者 物價(jià)指數(shù)6-4-4 3/4L/1933-2/19198.26-8.766. 19一 9-16.24 3/4-72/191912/19203.76-24518U419 . 47-412/15124) -4/192224.65 16.39一？3.3

3、16.74-44/1922 - 7/192616.39-40+60147.717.54*3 1/27/1926-1/192740.60 - 30,19-25.617.53 1/2-61/1927-8/193130.19- 30,390.76-1 1/28/L931 12/193230.3- 33.219.313,11 1/2-112/1932-7/1936S3.21 f 20.16-39.313.91-1/27/1936-5/194020,16- 51.75156.714.05/1940-12/194051.75 46.23-10.714.112/1940-12/194546.23 -47-9

4、23.718,2l/2-l12/1945-6/194647.8 - 71.50.021,5116/194612/194771.22-0.923, 41-112/1947-2/194871.22-92.4929,923.51-1 1/42/1948-g/ 19492.49-9.37e 023.81 1/4.1 1/2«/1?46/195092.37-114,5324,023. S1 1/2-36/1950-7/1957114.53-1G9.977.028.31 1/4 67/1957-9/1969109.97-123.8212,637. T'6-4 1/29/1969-7/19

5、73123.82-92,71-25.1"34 172-8-5 1/4”7/1973-6/197692,71-107.05L5.556.S51/146/1976 7/1980I07.05-K4.65一 2。+ 932 714-7 1/27/198(2/19S5£4.215孔。87.2106.07 1/2-5 1/22/1985-12/1987158.43-88-70-44115.46-712/I9S7-6/19K9缸 70106. 5220.1124.07-61Q6.52-S0.60-24,3134.86-5 1/22/1991-7/199180,60-9,2321,9136

6、.25 1/2 3771991*9/199298.23-78.4-20.2140.99/1992-78.43-第一欄列出相關(guān)期間的貼現(xiàn)率第三欄列出聯(lián)邦準(zhǔn)備美元指數(shù).這是根據(jù)一藍(lán)西方國(guó)家貨幣為基準(zhǔn)加權(quán)而成，第四欄列出美元指數(shù)在相關(guān)期間的變化3第五欄列出相關(guān)期間最后一個(gè)月的消費(fèi)者物笛指數(shù)19a = 100）.一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，通常會(huì)買進(jìn)公債，調(diào)降利率而放寬信用。這通常會(huì)造成匯率的下降，因?yàn)橘Y本投資者會(huì)賣出資產(chǎn)， 并抽出資金。一個(gè)國(guó)家處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或擴(kuò)張時(shí)，情況則相反。目前，美國(guó)調(diào)降利率而成果好壞參半。股票與債券價(jià)格上漲，但經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)不理想。所以如此的理由很多，我在本書 其他場(chǎng)合將做解釋。我們必須

7、了解，很多因素會(huì)影響美元匯率，最主要的考慮因素是資本投資人的態(tài)度。美國(guó)的實(shí)質(zhì)利率低于日本、 德國(guó)與其他歐洲聯(lián)盟國(guó)家時(shí)，海外投資人持有的美國(guó)公債大幅減少。1990年至1992年之間,情況便是如此，國(guó)內(nèi)投資人持有的公債數(shù)凈增加，尤其是銀行。結(jié)果，國(guó)內(nèi)民間部門的企業(yè)貸款便相對(duì)減少，美元匯率也下跌。過去六年來。美元幣值相對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)的一籃外幣貶值50.5%,1985年2月至1992年9月之間，德國(guó)馬克兌美元升值這雖然有利于出口業(yè)，但對(duì)于國(guó)內(nèi)的物價(jià)卻有不利的影響。在這種情況之下，美元擔(dān)任全球準(zhǔn)備通貨的角色還能夠維持多久？在150%;在1982年11日至1993年4月之間。日元兌美元升值 154%。此處又有另

8、一個(gè)范例說明我的論點(diǎn)：你永遠(yuǎn)不可以盲目接受別人的看法，而必須自行思考。我們經(jīng)常聽到一項(xiàng)評(píng)論，美國(guó)的油價(jià)相對(duì)于我們的主要經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一一日本與德國(guó)一一遠(yuǎn)較為低廉。這項(xiàng)論點(diǎn)被用來作為調(diào)高石油稅率的合理化借 口。然而，這是徹底的扭曲。情況究竟如何（參考圖 23. 1） ?在1980年至1985年底，原油價(jià)格大約每桶為 30美元。石油是以美元計(jì)價(jià)，因?yàn)槊涝侨虻臏?zhǔn)備通貨。由于美元的貶值，德國(guó)與日本的石油價(jià)格下跌。在 1982年至1993年之間，石油價(jià)格由每桶 32美元 跌至20美元左右。在同一期間，德國(guó)馬克以美元表示的價(jià)格由低價(jià)28. 81美分上漲至高價(jià)71. 96美分；換言之，美元以德國(guó)馬克表示的

9、價(jià)格由 3. 47馬克跌至1. 39馬克。就美元計(jì)值的商品來說，德國(guó)馬克的購(gòu)買力增加60%。在德國(guó)，1985年的油價(jià)為每桶111馬克，而1992年9月份的價(jià)格則低于28馬克。換言之，每桶20美元的石油，在德國(guó)僅為 8美元。在 日本則更低一一相當(dāng)于每桶7. 80美元。 Ccpyrigihi itea COG IMC.圖23.1 德國(guó)馬克、日元與原油價(jià)格的比較由于美元對(duì)所有主要的通貨繼續(xù)貶值，而使美國(guó)公債的報(bào)酬不斷縮水，國(guó)外投資人購(gòu)買美國(guó)公債的意愿究竟還能夠持續(xù)多久？ “七大工業(yè)國(guó)家（C7）”的政治壓力與協(xié)議還能夠持續(xù)多久，以勸服各國(guó)中央銀行繼續(xù)持有龐大的美元余額？請(qǐng)留意 美國(guó)目前的預(yù)算赤字與聯(lián)邦

10、債務(wù)。如果這個(gè)趨勢(shì)持續(xù)發(fā)展，則必須有所犧牲。我們必須犧牲的恐怕是美元的幣值。如果你是一位阿拉伯王子，從1986年以來，以美元訂定石油價(jià)格已經(jīng)讓你蒙受相當(dāng)?shù)膿p失。我相信，“石油輸出國(guó)家組織" （OPEC）總有一天會(huì)根據(jù)某種綜合性貨幣單位訂定油價(jià)，例如：25%的黃金、25%的美元、25%的德國(guó)馬克與 25%的日元。一旦情況演變至這種地步，美元幣值將暴跌。如果聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)讓美國(guó)的名義利率低于其他主要國(guó)家，問題將更為惡化，因?yàn)閲?guó)際資本（包括美國(guó)的資本在內(nèi)）將會(huì)流往高殖利率而幣值趨升或穩(wěn)定的市場(chǎng)， 使美國(guó)缺乏經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張所需的資本。 國(guó)內(nèi)利率低于市界市場(chǎng)的水準(zhǔn)。將使美國(guó)的資金大量 流向墨西哥、歐洲聯(lián)盟

11、與東歐國(guó)家?！白罾硐搿钡那闆r是所有的外國(guó)中央銀行都采取信用擴(kuò)張的政策，而美聯(lián)儲(chǔ)卻能潔身自愛。 這會(huì)使美元重新恢復(fù)強(qiáng)勢(shì)貨幣的角色，因?yàn)楦鲊?guó)的貨幣都會(huì)在通貨膨脹的影響下而貶值，所以美元的國(guó)際購(gòu)買力將會(huì)相對(duì)提升。然而，情況即使是如此發(fā)展，也需要花費(fèi)相當(dāng)?shù)臅r(shí)間來醞釀。在最近 40多年來，各國(guó)通貨都無一能夠幸免。貨幣的購(gòu)買力都不斷下降，唯一的差異僅在于貶值速度而已（請(qǐng)參考表23. 2）表?3-2 外匯表現(xiàn)褻年工195S - 19爪年價(jià)值期年購(gòu)買力消費(fèi)者砌的將歌(1950-100)下-降 %)L25O.19gs1,稽因馬克電01G132-682-瑞士法郎31 JJ10430-703.美元22j011020

12、一 804,加量大元2li.011317二835.日元14m10213-876.法國(guó)法郎10,01099-917,荷絲基爾魂IT .O1209F 91近英鎊9.51138-929.澳元11.01278-9210.意大利惠拉7.21176一 942d 年2 196® -年俗值2。年峋武力鶴舞需物價(jià)指效(150= 100)下降< %）一19跳一-1.他國(guó)烏克飛4H.01014s一5至2.曜士法郎47.0W445-553.美元/ 契-門10234,加譽(yù)大元36.0 "1203仃E 70.5.日元32.011。29E 716.法國(guó)法郎29.011325757.荷蘭基爾德22,

13、010920'-808.美夠17.511315-9.澳元16.712713-87ti>,窟大利電技13.0117U7910 年：1978 - 19夠白19S8年價(jià)值m年購(gòu)買力消費(fèi)者物佻指數(shù)t1978= 100)下降（呢）1S7S .W881.菊國(guó)馬克78. D10276一242.瑞士法郎75 A)10174-263r美元75.010472-284-加拿大元73.0120613g5一日元60.011054-466.法國(guó)法郎570L1350-507.荷蘭基爾德53.011347-53心英鎊50.010946-549.澳元56-012744-56】0一意大利里拉37.011732685

14、 年：19K- 1988m1988年仰值5壞購(gòu)英.力消費(fèi)省御價(jià)指數(shù)(1983= 100),下降（%）t983一一二93一1,德國(guó)馬克95.0LOO95-52.琳士法郎95.«103,49463.樊元95.6101.294 "-64、加拿大元94,010490105.日元93011 0E 166法國(guó)法郎9201 i381-197.荷楚基爾德SS-0109841208.英松90.»M379219.照元90.0127712910.意大利奧拉83,011771=29a 根據(jù)“國(guó)際貨市基金”提供的消費(fèi)者物你指數(shù)a食料來源：Daniel Pooie, V昌n Eck基金首席經(jīng)

15、濟(jì)學(xué)家。第20章討論經(jīng)濟(jì)循環(huán)時(shí)曾經(jīng)說明，信用擴(kuò)張可能導(dǎo)致資源的不當(dāng)配置。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)趨于復(fù)雜時(shí)，信用擴(kuò)張引 起的資源配置不當(dāng)將更嚴(yán)重。例如，第二次大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)，美國(guó)以“馬歇爾計(jì)劃”協(xié)助歐洲的重建，這便是一種大規(guī)模的信用擴(kuò)張。40年代末期，美國(guó)政府的負(fù)債已經(jīng)超過當(dāng)時(shí)的GNP。然而，信用擴(kuò)張的負(fù)面效果卻得以降至最低，因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)與國(guó)外創(chuàng)造的真實(shí)財(cái)富都非?？捎^。美國(guó)雖然將龐大的資本轉(zhuǎn)移至國(guó)外，國(guó)內(nèi)卻仍然能夠持續(xù)擴(kuò)張?，F(xiàn)在與過去兩者之間有相同與相異之處。在一方面，東歐國(guó)家擁有可觀的資源，卻沒有必要的資本運(yùn)用這些資源這與第二次大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)的西歐非常類似。另一方面，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)已經(jīng)沒有能力再提供融通。然

16、而， 美國(guó)維持低利率的資本，以及課征偏高的稅金與種種滯得難行的產(chǎn)業(yè)規(guī)定，這使美國(guó)的資本不斷流向中國(guó)大陸、東歐國(guó)家、拉丁美洲與其他的歐洲國(guó)家。畢竟，現(xiàn)在是一個(gè)全球性的經(jīng)濟(jì)體系，資本的流動(dòng)幾乎沒有任何障礙。在這種情況下，資本投資的報(bào)酬雖然會(huì)回流至美國(guó)，但這需要時(shí)間。在發(fā)展中國(guó)家投資，并創(chuàng)造足以回流美國(guó)的剩余資本，這需要一段相當(dāng)長(zhǎng)的期間。另外，美國(guó)雖然是一個(gè)較有效率的市場(chǎng)，資本的投資可以迅速轉(zhuǎn)為生產(chǎn)，但相對(duì)于其他擁有較具競(jìng)爭(zhēng)性條件的國(guó)象（換言之，勞工成本低廉、環(huán)保意識(shí)與規(guī)定較寬松、資本利得稅較低），資本投資的效果仍然不足以比擬。總之，維持低于世界水準(zhǔn)的利率，可能無法在美國(guó)國(guó)內(nèi)引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張（這是凱恩斯

17、學(xué)派的主要經(jīng)濟(jì)策略）。不論由哪一個(gè)角度觀察目前的政策，如果聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持立場(chǎng)，而國(guó)會(huì)無法擬定負(fù)責(zé)的財(cái)政政策，我認(rèn)為明年仍將出現(xiàn)遲緩的成長(zhǎng)， 這種情況甚至可能維持?jǐn)?shù)年之久。另一個(gè)可能的發(fā)展是采取大規(guī)模的信用擴(kuò)張，但就目前聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度來說，似乎不可能。政治趨勢(shì)：目前與未來在西方世界，年輕人將享有的生活條件，可能無法超越其父母一代的水準(zhǔn)，這是歷史上首度出現(xiàn)的情況。就這種層面上來說，西方世界（尤其是美國(guó)）已經(jīng)處于衰退的階段。何以如此？政府的政策傾向于提升物價(jià)，并減少消費(fèi)者的財(cái)富。這種趨勢(shì)不能夠持續(xù)發(fā)展。美國(guó)人民將唾棄那些揮霍其生活水準(zhǔn)的政客。如果政府持續(xù)課征偏高的稅金，美國(guó)人將起而反抗。事實(shí)上，他們已經(jīng)開始在

18、反抗了。政客逐漸了解這種趨勢(shì)，并會(huì)采取行動(dòng)保護(hù)自己。問題是：這些政客會(huì)采取根本而長(zhǎng)期的改革，或是仰賴信用擴(kuò)張短期的解決之道來解決問題？如果銀行界不能發(fā)揮影響力，而由格林斯潘這類政客主導(dǎo)，我相信國(guó)會(huì)與總統(tǒng)會(huì)選擇信用擴(kuò)張。這項(xiàng)策略已經(jīng)在運(yùn)作中，而且在克林頓的觀念中，這是追求“成長(zhǎng)”的唯一方法。目前，這是通過降低利率為之，但聯(lián)儲(chǔ)如果繼續(xù)擴(kuò)張，將調(diào)整后的信用由目前的10增加為20，則通貨膨脹的問題將開始浮現(xiàn)；觀察這方面的發(fā)展，請(qǐng)留意調(diào)整后的聯(lián)儲(chǔ)信用。格林斯潘雖然不是直言無諱的人，但他確實(shí)了解與相信“奧國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)派”的理論。不妨參考他對(duì)于艾蘭德作品資本主義：未知的理想的評(píng)論。讓信用擴(kuò)張與通貨膨脹繼續(xù)發(fā)展，

19、對(duì)他而言，這是一種道德上的妥協(xié)。我希望他有勇氣追求低通貨膨脹的理想。如果他真的這么做，則未來幾年內(nèi)，我們將看不到信用擴(kuò)張引起的經(jīng)濟(jì)高度增長(zhǎng)?？肆诸D的政策將導(dǎo)致赤字增加與遲滯的成長(zhǎng)。在他領(lǐng)導(dǎo)下，政府支出不會(huì)真正的減少。唯有當(dāng)美國(guó)納稅人“忍無可忍”時(shí)，并唾棄國(guó)會(huì)中的長(zhǎng)期領(lǐng)導(dǎo)者，如此財(cái)政政策才可能出現(xiàn)根本的改革。1994 年的國(guó)會(huì)議員選舉中，我希望這種趨勢(shì)會(huì)明朗化。短期的來來會(huì)如何呢？我相信金融市場(chǎng)仍將預(yù)期那不會(huì)實(shí)現(xiàn)的快速成長(zhǎng)。在這種預(yù)期之下（以通貨膨脹為代價(jià)），股票市場(chǎng)將繼續(xù)攀升。然而，成長(zhǎng)真正出現(xiàn)時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)終究會(huì)緊縮銀根，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)成長(zhǎng)是由信用所驅(qū)動(dòng)，這并不代表真正的成長(zhǎng)。然后， 市場(chǎng)將發(fā)現(xiàn)自己的境

20、遇非常類似1989 年至 1992 年的日本。在這種情況下，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將陷入停滯。下一波主要空頭行情發(fā)生之后，市場(chǎng)很可能會(huì)出現(xiàn)數(shù)年之久的根本變化，因?yàn)榕f有法則不再適用時(shí)，它必須根據(jù)新法則來調(diào)整；尤其是偏低的利率將不足以保證經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。如果不采行大規(guī)模的信用擴(kuò)張策略。聯(lián)儲(chǔ)不將調(diào)整后的信用提升至20以上（我認(rèn)為這非常不可能發(fā)生），則種種力量會(huì)引導(dǎo)實(shí)質(zhì)利率走低。首先， 美國(guó)的年齡結(jié)構(gòu)逐漸趨于老化。愈來愈多的考慮將擺在未來，這會(huì)使基源利率趨于下降。所以，市場(chǎng)毛利率中的實(shí)質(zhì)（凈）成份將會(huì)相對(duì)走低。另外，假定消費(fèi)者物價(jià)的上漲速度可以控制在每年3至5之間，則利率中的價(jià)格升水成份也會(huì)保持在偏低的水準(zhǔn)。企業(yè)家的成份

21、則會(huì)隨資本的需求情況而變動(dòng)。政府支出與民間部門的資本需求都會(huì)很高。相對(duì)上說，放款機(jī)構(gòu)將處于有利的地位，它們可以評(píng)估與選擇最理想的客戶。然而，如果政府持續(xù)一些自由市場(chǎng)不愿接受的擔(dān)保放款，例如對(duì)東歐集團(tuán)的放款，可能抵消這些正面的發(fā)展。根據(jù)個(gè)人看法，如果嘗試采取通貨膨脹的擴(kuò)張政策，債券與美元都將崩跌，這可能足以凝聚真正變革的共識(shí)。我有一項(xiàng)非常強(qiáng)烈的看法。自從1896 年以來，在民主黨執(zhí)政的40 年里，平均每年的通貨膨脹率為6 8。這是因?yàn)槊裰鼽h信仰凱恩斯學(xué)派的通貨膨脹。相形之下，在共和黨執(zhí)政的56 年里，平均每年的通貨膨脹率為2 5。通貨膨脹惡化時(shí)，民主黨的領(lǐng)導(dǎo)者只希望將它暫時(shí)掃到地毯下，這種態(tài)度會(huì)讓美國(guó)陷入混亂。債券與美元市場(chǎng)都將不可收拾。因?yàn)槿A盛頓是由金融市場(chǎng)控制， 他們將被迫采取行動(dòng)。他們將如何反應(yīng)？他們將拯救債券或是美元？何者較為重要？根據(jù)我的看法，立法者將為美國(guó)政府設(shè)計(jì)一種“大玩意”，為挽救美元，債券持有者將被犧牲。什么是 “大玩意”？ 70 年代初期紐約市瀕臨破產(chǎn)時(shí)，解決的辦法是創(chuàng)造一種稱為BIG MAC 的特殊債券。它較既有的債券享有更優(yōu)惠的權(quán)利。我認(rèn)為這個(gè)案