我國保險資產管理公司的運作方略

1、我國保險資產管理公司的運作方略中央銀行 2003 年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告第一次將保險業(yè)發(fā)展問題列入其中,報告在總結我國保險業(yè)發(fā)展狀況的基礎上 ,特別強調拓寬保險資金運用渠道 ,從政策環(huán)境、保險業(yè) 資金運用能力等方面努力提高保險資金的運用效益 ,是我國保險業(yè)進一步發(fā)展中面臨的重 要問題。中國人民保險公司、中國人壽保險公司獲準設立資產管理公司,是我國保險資金運用管理體制改革的一個重要舉措。本文從受托資金范圍、投資渠道拓展和提高保險資 產管理水平三個方面分析了與保險資產管理公司經營相關的幾個問題。隨著我國保險業(yè)的發(fā)展 ,特別是人身保險業(yè)務的快速發(fā)展 ,保險公司的可運用資金不 斷增加。統(tǒng)計資料顯示

2、 ,2002 年底保險資金運用余額達 5799 億元 ,比 2001 年同期增長 56.6% 。在保險資金快速增長的同時 ,保險資金運用的收益率卻呈下降趨勢 :2001 年度為 4.3%,2002 年度為 3.14% 。資金余額的增加和投資收益率的下降 ,使保險公司面臨的投資 回報的壓力不斷增大 。一方面 ,激烈的市場競爭導致保險公司的承保利潤空間進一步縮減 , 迫切需要通過投資收益進行彌補 ;另一方面 ,人身保險的快速發(fā)展 ,特別是投資性壽險產品 的發(fā)展 ,對保險資金的運用提出了更高的要求 。尤其是中國加入世貿組織后 ,保險業(yè)不但要 化解過去累積的利差損 、不良資產等潛在風險 ,還將直接面對

3、國際同業(yè)的競爭 ,如不盡快改 革保險資金運用管理體制 ,開放保險資金的投資領域 ,改善投資結構 ,提高投資收益水平 ,將 使保險資金運用的潛在風險不斷累積 ,從而影響我國保險業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。國際保險業(yè)的資產管理模式大體可分為三種 :保險公司內設投資部門、由保險公司同 屬一集團、控股公司的專業(yè)化資產管理公司進行管理和外部委托投資方式。目前國內保 險公司資金運用是采取內設投資部門的管理模式 ,對于規(guī)模小、經營歷史較短的保險公司 來說 ,這種管理模式有其存在的合理性 ,有利于公司對其資產直接管理和運作 ,便于監(jiān)督和 控制。而對于規(guī)模較大 ,投資管理專業(yè)化要求較高的保險公司來說 ,這種模式已與其發(fā)展

4、不 相適應 ,不利于保險投資運作效率的提高。人保、人壽兩家的資產管理公司獲準設立,是保險資金運用管理體制改革的重大舉措 ,對保險業(yè)的發(fā)展具有重大的意義。保險資產管理公 司對我國保險業(yè)界來講是新生事物 ,由于現行保險法及其他法律法規(guī)未對保險資產管理的 法律地位做出明確規(guī)定 ,對資產管理公司的監(jiān)管也面臨若干新問題 ,很多問題尚處于探討 階段。一、保險資產管理公司經營受托資金的范圍保險資產管理公司的經營首先涉及到的問題是其業(yè)務定位 ,即可以經營的受托資金范 圍 ,它包括委托對象和資金性質兩個方面 。在國外金融混業(yè)經營體制下 ,保險集團的資產管 理公司被視作投資性公司 ,所從事的業(yè)務范圍十分廣泛。從委

5、托對象看 ,歐美主要保險集團 的投資公司不僅接受母公司委托從事資產管理業(yè)務 ,負責本身的保險資金運營 ,還為外部 客戶服務 ,委托管理其他客戶資產 ;從管理的資金性質看 ,除保險資金外 ,還涉及養(yǎng)老金、共 同基金、不動產、現金管理和股權管理等領域。特別值得一提的是,近年一些國家保險公司資產管理的發(fā)展還表現為受托管理養(yǎng)老保險金的趨勢 。這是因為 ,一方面 ,世界范圍內現 收現付養(yǎng)老保險制度出現支付危機 ,政府主辦的公共養(yǎng)老金計劃資金供給日益不足 ,政府 通過稅收優(yōu)惠和補貼來鼓勵發(fā)展企業(yè)和個人養(yǎng)老金計劃 ,并推動各種形式的養(yǎng)老保險基金 實行市場化管理 ,以提高基金的整體管理效率 。另一方面 ,由于

6、養(yǎng)老金計劃和年金產品具有 的相同的精算基礎 ,其負債特性大致相同 ,都是資本市場的長線穩(wěn)定投資者 ,保險公司提供 的資產管理在內的綜合服務 ,可以滿足養(yǎng)老保險基金運作的要求。對于保險公司來說 ,可以 擴大資產規(guī)模 ,分散風險 ,還可以從養(yǎng)老保險基金管理中取得資產管理業(yè)務收入。我國保險資產管理公司管理受托資產的范圍雖然目前尚未做出明確的規(guī)定,但筆者認為現階段應做以下考慮 :第一 ,按照現有金融分業(yè)經營體制的要求 ,保險資產管理公司畢竟 是保險集團內的企業(yè) ,主要是受母公司的委托管理自有保險資金 （狹義的保險資金 ）和其他 資產 ;第二 ,受托管理的保險資金可以拓展到廣義的保險資金 ,即除接受母公

7、司的委托的保 險資金外 ,還可以受托管理企業(yè)年金 ,以及社?；?。（一）自有保險資金和其他資產1.自有保險資金。保險資產管理公司受托管理的首先是集團內的自有保險資金,包括 自有資金、通過承保業(yè)務和其他負債業(yè)務籌集的資金 ,以解決大型保險公司目前所面臨的急迫問題。 2003 年上半年 ,僅中國人壽的保險資金運用總額就超過 2000 億元,這部分資 金由集團的投資公司進行專業(yè)化管理 ,為提高管理水平和效率創(chuàng)造了條件。2.其他資產。指保險法頒布前遺留下來的房地產、經營實體和不良貸款等,有些保險公司這部分資產在資產管理公司設立前 ,本來就是公司內部的投資部負責管理和清理工作 保險資產管理公司成立后 ,

8、理應受母公司委托管理這些資產。(二) 企業(yè)年金隨著我國多層次社會保障體系的建立 ,近幾年企業(yè)年金 (企業(yè)補充養(yǎng)老保險 )發(fā)展呈膨 脹之勢,發(fā)展空間誘人,正受到越來越多的關注 。作為主要的參與者 ,保險公司在國內企業(yè)年 金市場的發(fā)展中將發(fā)揮著積極的作用 ,保險公司在企業(yè)年金市場將是最具競爭力的管理 者。(1) 企業(yè)年金計劃對養(yǎng)老金產品的特殊需求 ,需要保險公司介入管理 。因為,養(yǎng)老金的年 金支付方式決定保險公司在管理養(yǎng)老基金方面的優(yōu)勢。企業(yè)年金的資金來源是用人單位 和職工基于工資、年薪、紅利或股權發(fā)生的繳費 ,目的用于受益人的養(yǎng)老 ,其繳費率的厘定 應當與退休年齡和預期壽命關聯 ,這點與人壽保險

9、公司的產品特點相近。保險公司管理企 業(yè)年金計劃可以將受益人繳費階段和領取養(yǎng)老金階段統(tǒng)籌安排,為參保人設計和管理終身養(yǎng)老金計劃。 (2) 企業(yè)年金與保險資金在性質上相似 ,可以滿足投資運用安全性和穩(wěn)定的回 報要求 ,便于有效的控制投資風險 。(3)保險資產管理公司以投資人身份運作企業(yè)年金 ,符合 投資管理人和托管人職責分離的原則 ,使運作過程更加透明。待將來我國金融分業(yè)經營的局面有所突破 ,保險資產管理公司的保險屬性逐步弱化 , 成為保險集團控股的一般意義的資產管理公司時 ,其受托資金范圍可進一步拓寬。二、拓展投資渠道改善投資結構投資渠道的拓展不光是保險資產管理公司所面臨的問題 ,而是整個保險業(yè)

10、所面臨的共 同問題。投資渠道的拓展也不是保險資產管理公司能自主確定的,有賴于保險投資政策的放寬,但它是探討公司經營問題的一個重要方面。從投資的角度看 ,投資者投入資金的目的是為了使現有資產增值 ,預期收益最大化是投資的是基本目標。但投資過程的風險與收益是并存的 ,風險和收益是投資的兩大要素 , 投資者要在風險給定的情況下追求收益最大 ,或者在收益給定的情況下追求風險最小。保 險資金和其他性質的資金沒有本質的區(qū)別 ,都表現為一定數量的貨幣資金 ,但其投資運用 上有特殊的要求 ,最突出的是保險資金運用必須把安全性放在首位。由于保險費收入形成 的保險資金具有負債性 ,最終要用于賠付。保險投資要在滿足

11、安全性的前提下 ,追求收益性 , 并滿足流動性的要求。要滿足以上要求需要運用投資組合方式,其核心是將資金投資于兩個或多個風險資產上 ,建立起多證券或多資產的組合 ,以達到分散風險的目的。這就要求 : 第一 ,具有風險和收益不同的各種金融工具和投資渠道 ,為組合投資創(chuàng)造條件 ;第二 ,在此基 礎上進行組合投資以追求風險和收益的匹配。目前保險資金的投資渠道限于銀行存款、購買國債、購買金融債券、投資證券投資 基金、回購業(yè)務、購買企業(yè)債券等 。投資渠道的狹窄導致資金運用結構不合理 。比如 ,2002 年末 ,資金運用余額為 5799 億元,其中:銀行存款 3019.7 億元,占比 52%;購買國債 1

12、080.8 億元,占比 18.6%;購買金融債券 403.5 億元,占比 6.96%:投資證券投資基金 313.3 億元, 占比 5.4%:回購業(yè)務 620.4 億元,占比 10.7%;購買企業(yè)債券 183.1 億元,占比 3.16% 。保 險資金運用集中于銀行存款和國債 ,兩項占 70.6% 。資金運用結構不合理會產生不良后 果 :(1)利率風險高。銀行存款占的比例高 ,銀行存款中人民幣大額協議存款占 72.1% 。由 于貨幣市場資金供應充足 ,帶動協議存款利率大幅下調 ,已由 2001 年的 5% 左右下調至目 前的 3.4%左右。此外 ,銀行存款、債券加上回購在總資產中的占比高達 91.

13、52%, 這些固 定利率和產品利率敏感度很高 ,受貨幣政策以及利率走勢的影響十分明顯。 (2) 資產負債失 配現象嚴重。不同的保險公司負債結構不同 ,經營策略出不同 ,保險投資的風險偏好和風險 承受能力不同 ;同一保險公司的不同險種 ,由于期限、 費率的厘定、保險人承擔的風險不同 , 對投資收益率的要求不同。這樣使資金運作所強調的重心存在較大的差異。如人壽保險 合同一般是長期合同 ,保險資金尤其需要長期的投資工具匹配 ,而現有的投資渠道不能滿足這種要求 ,長期資金作短期投資使用 ,導致投資效率的低下 。(3) 加劇保險資金的風險積累影響保險公司的償付能力。保險公司如果在資金運用上缺乏靈活度,會

14、使其失去控制風險的動力。就國內的情況而言 ,對于那些利差損較大的公司來說 ,只能靠不斷追求銷售業(yè)績來 保證現金流入 ,而新增加的保險資金如得不到很好的利用 ,又將再次形成利差損 ,導致惡性 循環(huán),影響保險公司的償付能力。按照現有的資金運用渠道 ,保險資產管理公司難以擔當所管理資產的保值增值重任 , 因此 ,拓展投資渠道 ,改善資產結構 ,是控制投資風險 ,增加收益的一個必要條件。(一)擴大企業(yè)債券投資企業(yè)債券作為一種投資方式有以下特點 :(1)可選擇的種類較多 ;(2) 具有償還性 ,與股票 相比 ,收益相對穩(wěn)定 ,并可以按期收回本金 ,投資風險相對較小 ;(3)流動性較好 ,持有人可以 按自

15、己的需要和市場的實際情況靈活地轉讓以收回本金。企業(yè)債券盈利性可能高于國債但比國債風險大。企業(yè)債券的特點使其成為保險資金運用的較好途徑。1999 年 5 月,經1999 年 8 月 ,中國人2001 年 3 月,又允許購,都對投資比例進行了嚴國務院批準保險公司可以購買鐵路、電力、三峽等中央企業(yè)債券。民銀行同意保險公司在全國銀行間同業(yè)市場開辦債券回購業(yè)務 買電信通訊類企業(yè)債券。以上批準購買的企業(yè)債券及其回購業(yè)務 格的控制保險資產管理公司目前所面臨的企業(yè)債券投資條件和環(huán)境將得到很大改善。一方面 今年 6 月 2 日,中國保監(jiān)會公布了新的 保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法 ,該辦法的 出臺 ,不僅使保

16、險資金投資企業(yè)債券的范圍有所擴大 ,而且投資比例也有了很大的提高 ;另 一方面 ,從大的政策環(huán)境看 ,本年第二季度 中央銀行貨幣政策執(zhí)行報告 中指出 ,發(fā)展債券 市場是深化金融結構改革的重要內容 ,應建立全國統(tǒng)一的債券市場 ,并提出了發(fā)展債券市 場的四大措施 :增加債券市場供給 ,特別是增加企業(yè)債券的供給 ;改善市場條件 ,提高二級市 場流動性 ;建立規(guī)范、透明、公正的債券評級體系 ;完善債券托管和結算體系。這些政策變化為保險資產管理公司擴大投資企業(yè)債券創(chuàng)造了條件。豐富的債券品種、完善的債券結 構和健全的債券市場運用機制 ,將滿足保險資產管理公司短期債券和 10 年期以上長期債 券的需要 ,使

17、其可以逐步降低銀行存款 、國債投資的比例 ,在控制風險的基礎上加大保險資 金對資信等級較高的金融債券和企業(yè)債券的投資比例。（二）嘗試參與重點基礎設施建設投資保險資金中 80%以上為壽險資金 ,壽險資金中約 70%以上是 10年以上的中長期資金 保險資金的大幅度增長和現有的資金運用方式已經形成了很大的矛盾,壽險資金需要尋求長期的、有穩(wěn)定投資回報的、安全的投資項目?，F有的壽險資金運用由于缺少合適的長 期投資工具 ,與非壽險資金一起投資于政府債券、政策性金融債、大額銀行協議存款及部 分中央企業(yè)債、證券投資基金等 ,這些投資產品大多難以在期限、成本、規(guī)模上與其壽險 資金長期負債的特點較好地匹配 ,以滿

18、足償付要求。國家重點基礎設施建設投資是壽險資金較好的投資項目。首先,我國基礎設施投資在未來中長期內將維持較高水平 ,需要大量資金。大量的基建項目資金運轉的合理年限都在 10 年以上 ,有些項目甚至要 15 年以上才能達到設計的盈利水平 ,壽險資金能滿足這種需 要。壽險資金由于具有長期儲蓄的功能 ,擁有大量穩(wěn)定的長期資金可用于投資大型基建項 目,壽險資金負債的性質和基建項目收益的特點相匹配 。其次 ,從投資風險來看 ,投資基礎設 施既沒有獲得暴利的可能 ,也基本沒有血本無歸的擔心 ,償還本息一般只是時間問題 。這一 風險低、回報相對穩(wěn)定的投資領域正適合壽險資金運用的要求。至于具體的投資方式,有待

19、進一步探討 ,可以嘗試以基金、信托、債券化方式參與基礎設施項目的投資。（三）探索直接進入股市 保險資金以證券投資基金方式直接進入證券市場盡管還存在政策和自身經驗等因素 的限制 ,但隨著保險資金直接入市政策面的松動 ,保險資金間接入市局限的突破 ,保險資產 管理公司建立后對投資渠道拓寬、風險分散以提高保險資金運作效益的經營管理目標的 要求,保險資金直接人市將是必然的趨勢。目前保險資產管理公司首要的是應通過保險資 金借助證券投資基金進行間接投資 ,熟悉基金的運作手法 ,學習借鑒他人的經驗與成功之處 ,為自身日后的獨立運營打好基礎 ;其次是要根據保險資產管理公司的特點研究和探索各種市場 ,試驗性地進

20、入各種市場 ,熟悉、掌握相關市場的特征 ,從中學習有效的風險控制方 法 ,在實踐中培養(yǎng)和鍛煉人才 ,為直接入市奠定良好技術和人才基礎 ;三是要探索一套與之 相適應的科學、有效的運作管理方式 ,并建立相應的管理體制。三、提高保險資產管理公司的資產管理水平和效率保險資金的運用面臨著許多風險 ,這些風險主要包括市場風險、流動性風險、信用風 險、運營風險與法律風險等。前面提到 ,保險資金與其他性質的資金沒有本質的區(qū)別 ,都表 現為一定數量的貨幣資金 ,但投資運用最突出的一點是對安全性的要求高。由于保險資金 的負債性和壽險資金償付的特殊性 ,使其承受風險的能力差。保險資金運用的失敗會危及 償付能力 ,嚴

21、重的會導致保險公司破產。 20 世紀 90 年代初美國若干大型壽險公司破 產 ,1997 年以來日本日產、東幫、第百、千代田、協榮等生命保險公司的接連倒閉,原因雖是多方面的 ,但都與資金運用有關 ,可謂前車之鑒。因此 ,資金運用渠道拓寬固然重要 ,但 更重要的是提高保險公司的資產管理水平和效率 ,以保證投資的安全性 、收益性和流動性 。（一）加強資產負債管理保險資產管理公司的資產負債管理是其投資管理的核心 ,它要求根據委托資金的負債 特征 ,制定相應的投資策略 ,使投資項目與負債在數量、 期限、成本等方面匹配 ,達到規(guī)模對 稱、結構平衡、成本收益對稱 ,并根據這一要求不斷調整資產負債結構 ,以

22、有效控制投資風 險 ,謀求收益最大化。資產負債管理主要考慮以下幾個方面 :1. 以負債的不同性質為依據 ,確定投資組合的比例。長期負債和短期負債 ,投資風險是 由保險公司承擔還是由客戶承擔 ,及相應負債不同的資本成本等 ,要求所對應的投資渠道 和投資組合的比例顯然會不相同。比如 ,財產保險業(yè)務保險費收入所形成的是短期負債 , 沒有儲蓄性 ,保險事故的發(fā)生具有隨機性 ,因此用于投資的保險資金的主要部分應選擇短 期性的投資項目 ,保持足夠的流動性 ,以隨時滿足保險賠償的需要。壽險產品的期限較長 ,從保險費的最初繳納到給付保險金 ,中間間隔時間往往是 10 年或 10 年以上 ,是長期負 債?；谪?/p>

23、債的長期性 ,資金運用應考慮選擇那些期限較長、風險適中、收益較高的投資 項目。再如 ,傳統(tǒng)型壽險產品 ,其投資風險和收益均由保險公司承擔 ,是利率敏感型產品 ,投資 收益的好壞影響著保險公司的償付能力 ,為保持資產與負債匹配 ,比較適宜投資于固定收 益證券（主要是債券 ）,這樣即使在利率變動的環(huán)境下 ,其收入也相對穩(wěn)定。創(chuàng)新型壽險產品 （尤其是投資連結險 ）,由于保險單持有人承擔投資風險和收益 ,所以可以采取相對進取的投 資策略 ,投資于股市的比例可以高一些。2. 建立不同的投資帳戶。由于受托資產的來源、風險偏好、流動性等方面都存在差 異 ,資產管理公司應根據委托人的不同或保險產品的不同 ,將不同的資產進行分類管理 ,建 立不同的投資帳戶 ,有利于體現各帳戶本身的特點 ,滿足帳戶的不同投資需要 。同時 ,也有利 于資產負債匹配 ,有效控制投資風險。3. 加強與保險公司的產品設計及精算部門的溝通協調。壽險資金有其特殊的要求,即投資必須滿足收益底線要求。由于絕大部分壽險產品費率厘定包括