XY投資收益質(zhì)量分析

1、淡馬錫項目（北大光華進修）案例開發(fā)“XY股份”的投資收益質(zhì)量分析1. 關于XY的基本介紹XY集團股份有限公司，是2005年經(jīng)廣州攀達收購全球唯一的花炮上市公司湖南瀏陽花炮股份有限公司后，重組成立的、集煙花爆竹研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及定制服務（藝術燃放）整條產(chǎn)業(yè)鏈的專業(yè)化、綜合性企業(yè)集團。公司注冊資本12600萬元，注冊地為湖南瀏陽，運營總部設在北京。公司原名瀏陽花炮股份有限公司，于1999年12月12日成立，2001年8月28日在上海證券交易所上市（股票代碼600599）。廣州攀達國際投資有限公司分別于2006年1月和2007年10月兩次受讓瀏陽市財政局持有的公司股權(quán)，另外還通過司法拍賣收購公司股份

2、，成為瀏陽花炮第一大股東，此后，公司股份中只有境內(nèi)法人股、個人股和A股流通股，不再有國家股。2008年8月18日召開的公司第三屆董事會第十七次會議審議了關于變更公司證券簡稱的議案，并獲全票通過。經(jīng)公司申請，并經(jīng)上海證券交易所核準，自2008年8月22日起，公司證券簡稱由“瀏陽花炮”變更為“XY”，證券代碼“600599”不變。08年11月，公司與廣州攀達達成協(xié)議，在廣州攀達取得“熊貓”商標的合法權(quán)益后，由廣州攀達與公司簽署商標使用許可合同。廣州攀達許可公司、公司控股子公司、參股公司免費使用“熊貓”注冊商標，使用期限為合同生效之日起十年。2. 奇怪的利潤現(xiàn)象XY集團股份公司2011年和2012年

3、連續(xù)兩年出現(xiàn)了投資收益大于營業(yè)利潤的奇怪現(xiàn)象，到底是商業(yè)模式使然，還是人為故意為之呢？XY2011年的合并利潤表中凈利潤為9,193,178.05元，利潤總額為11,242,067.81元，營業(yè)利潤為9,921,033.06元；其中，投資收益為20,364,753.93元，也就是說，2011年若扣除投資收益，實際上企業(yè)經(jīng)營活動是虧損的，為-10,443,720.87元；該公司2012年的合并利潤表凈利潤為8,800,215.14元，利潤總額為10,077,091.79元，營業(yè)利潤為9,368,392.23元，其中投資收益12,975,545.55元，同樣，若沒有投資收益對營業(yè)利潤的貢獻，其經(jīng)營

4、活動產(chǎn)生的利潤依然為負的，即-3,607,153.32元。XY股份2011年和2012年的這種利潤現(xiàn)象可分別用表1和圖1加以表示：表1：XY2011年與2012年利潤結(jié)構(gòu)信息 項目年份凈利潤利潤總額營業(yè)利潤投資收益經(jīng)營活動利潤201111,242,067.8111,242,067.819,921,033.0620,364,753.93-10,443,720.8720128,800,215.1410,077,091.799,368,392.2312,975,545.55-3,607,153.32圖1：XY2011年和2012年利潤結(jié)構(gòu)圖根據(jù)相關財務會計理論和實證研究經(jīng)驗，一些上市公司可能為迎合資

5、本市場和監(jiān)管機構(gòu)對配股、增發(fā)、保資等條件的某些限制，往往會通過變通方法來達到利潤要求，那么XY是不是在采用這種變通措施呢？還是投資收益是XY的一項主要業(yè)務并具有可持續(xù)性？在這類公司，由于投資收益對利潤貢獻巨大，投資收益的質(zhì)量決定著利潤的質(zhì)量，而投資收益是否存在著操控，決定著其自身質(zhì)量。我們有必要利用一些方法和手段，對該公司的投資收益質(zhì)量進行分析。3. 利潤表中“投資收益”的來源分析根據(jù)我國現(xiàn)有的會計準則體系，利潤表中的“投資收益”項目應該來源于因以下資產(chǎn)形成的損失或收益：（1）交易性金融資產(chǎn)。應計入“投資收益”賬戶和利潤表中“投資收益”項目的包括：取得交易性金融資產(chǎn)的交易費用，交易性金融資產(chǎn)持

6、有期間收到的利息、股利計入投資收益，處置收入和賬面余額的差額。（2）持有至到期投資。應計入“投資收益”賬戶和利潤表中“投資收益”項目的包括：按實際利率法計算的利息收入。（3）可供出售金融資產(chǎn)。應計入“投資收益”賬戶和利潤表中“投資收益”項目的包括：持有期間收到的利息、股利，處置收入和賬面余額的差額，處置時，計入所有者權(quán)益的公允價值變動相應部分轉(zhuǎn)出。（4）長期股權(quán)投資。應計入“投資收益”賬戶和利潤表中“投資收益”項目的包括：按成本法核算的被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤，處置時，其賬面價值與實際取得價款的差額；按權(quán)益法核算的被投資單位實現(xiàn)凈損益的相應份額，計入所有者權(quán)益的被投資公司的其他權(quán)益變

7、動按相應比例轉(zhuǎn)出，處置時，其賬面價值與實際取得價款的差額。（5）如果是合并會計報表，合并報表中的投資收益項目將抵消合并范圍內(nèi)子公司盈利以及分配所形成的投資收益，子公司對外投資項目，包括金融資產(chǎn)和對外長期投資所形成和實現(xiàn)的投資收益亦被包括在合并利潤表中的“投資收益”之中。表2：投資收益的主要來源及其質(zhì)量來源項目會計核算是否容易被操縱是/否原因金融資產(chǎn)交易性金融資產(chǎn)相關的交易費用否外部證據(jù)持有期間收到的利息、股利否外部證據(jù)處置收入和賬面余額的差額否外部證據(jù)處置時“公允價值變動損益”相應部分轉(zhuǎn)出否市場數(shù)據(jù)持有至到期投資按實際利率法計算的利息收入否既定利率可供出售金融資產(chǎn)持有期間收到的利息、股利否外部

8、證據(jù)處置收入和賬面余額的差額否外部證據(jù)處置時，計入所有者權(quán)益的公允價值變動相應部分轉(zhuǎn)出否市場數(shù)據(jù)長期股權(quán)投資按成本法核算的實施控制的被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤，確認為當期投資收益否在報表合并時被抵銷，且會進行延伸審計不具有共同控制或重大影響被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤，確認為當期投資收益否外部證據(jù)處置時，其賬面價值與實際取得價款的差額否外部證據(jù)按權(quán)益法核算的被投資單位實現(xiàn)凈損益的相應份額是通過控制被投資企業(yè)的損益額來操控計入所有者權(quán)益的被投資公司的其他權(quán)益變動按相應比例轉(zhuǎn)出處置時，其賬面價值與實際取得價款的差額報表合并子公司的投資收益子公司投資收益與抵銷后母公司投資收益的簡單加總

9、是通過子公司可進行間接操控（上表引自山東大學任曉靜本科論文論我國上市公司投資收益的質(zhì)量2013）通過以上分析可以看到在有關“投資收益”的會計核算中，容易被公司管理層操控且影響“投資收益”質(zhì)量的主要是：按權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資，即：對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資，子公司的投資收益。其中，子公司的投資收益的質(zhì)量也主要受其“對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益”的影響。顯然，不容易被操縱的投資收益的質(zhì)量較高，反之易被操縱的投資收益的質(zhì)量較低。4. XY的投資性資產(chǎn)的構(gòu)成XY集團股份有限公司瀏陽安全環(huán)保煙花制造有限公司瀏陽銀湖投資有限公司XY江西科技工程研究院山東省XY有限公司上栗縣XY有限公司云南XY有限公司瀏

10、陽市XY有限公司廣州市XY藝術燃放有限公司武漢市XY有限公司太原市XY有限公司萬載縣XY有限公司北京市XY有限公司XY有限公司江西XY有限公司沈陽銀湖貿(mào)易有限公司北京市XY藝術燃放有限公司湖南瀏陽農(nóng)村商業(yè)銀行鄭州市XY有限公司注：除北京市XY藝術燃放有限公司和廣州市XY藝術燃放有限公司良家是孫子公司，湖南瀏陽農(nóng)村商業(yè)銀行為參股（10%）公司外，其他都是全資子公司或股權(quán)比例相當高的控股子公司，因此都在合并報表的合并范圍之內(nèi)。圖2： XY集團2011年結(jié)構(gòu)圖2011年XY合并資產(chǎn)負債表中的“交易性金融資產(chǎn)”、“可供出售金融資產(chǎn)”、“持有至到期投資”項目的金額均為零，只有“長期股權(quán)投資”的金額為85

11、,500,000元；2011年母公司資產(chǎn)負債表中的“交易性金融資產(chǎn)”、“可供出售金融資產(chǎn)”、“持有至到期投資”項目的金額均為零，只有“長期股權(quán)投資”的金額為229,880,000.00元。根據(jù)合并會計報表的原理和準則規(guī)定，合并資產(chǎn)負債表與母公司資產(chǎn)負債表中“長期股權(quán)投資”的差額（229,880,000.00元-85,500,000元=144,380,000）是母子公司合并財務報表中被抵消的部分，剩余的部分85,500,000元，應為母公司投資其他公司的股權(quán)，但不在合并范圍內(nèi)的長期股權(quán)投資，或者是子公司對集團公司以外的且不在合并范圍之內(nèi)的長期股權(quán)投資。經(jīng)閱讀報表發(fā)現(xiàn)，是XY母公司投資湖南瀏陽農(nóng)村

12、商業(yè)銀行10%的股份。2011年熊貓集團股份公司子公司、孫子公司以及參股公司的構(gòu)成情況，如圖2。XY集團股份有限公司瀏陽安全環(huán)保煙花制造有限公司瀏陽銀湖投資有限公司XY江西科技工程研究院山東省XY有限公司上栗縣XY有限公司云南XY有限公司瀏陽市XY有限公司廣州市XY藝術燃放有限公司武漢市XY有限公司太原市XY有限公司萬載縣XY有限公司北京市XY有限公司XY有限公司江西XY有限公司沈陽銀湖貿(mào)易有限公司北京市XY藝術燃放有限公司湖南瀏陽農(nóng)村商業(yè)銀行鄭州市XY有限公司注：除北京市XY藝術燃放有限公司和廣州市XY藝術燃放有限公司良家是孫子公司，湖南瀏陽農(nóng)村商業(yè)銀行為參股（10%）公司外，其他都是全資子

13、公司或股權(quán)比例相當高的控股子公司，因此都在合并報表的合并范圍之內(nèi)。圖3： XY集團2012年結(jié)構(gòu)圖2012年XY合并資產(chǎn)負債表中的“交易性金融資產(chǎn)”、“可供出售金融資產(chǎn)”、“持有至到期投資”項目的金額均為零，只有“長期股權(quán)投資”的金額為85,500,000元；2012年母公司資產(chǎn)負債表中的“交易性金融資產(chǎn)”、“可供出售金融資產(chǎn)”、“持有至到期投資”項目的金額也均為零，只有“長期股權(quán)投資”的金額為228,650,000.00元。根據(jù)合并會計報表的原理和準則規(guī)定，合并資產(chǎn)負債表與母公司資產(chǎn)負債表中“長期股權(quán)投資”的差額（228,650,000.00元-85,500,000元=143,150,000

14、）是母子公司在合并財務報表中被抵消的部分，剩余的部分85,500,000元，應為母公司投資其他公司的股權(quán)，但不在合并范圍內(nèi)的長期股權(quán)投資，或者是子公司對集團公司以外的且不在合并范圍之內(nèi)的長期股權(quán)投資。經(jīng)閱讀報表發(fā)現(xiàn)，這部分還是XY母公司投資湖南瀏陽農(nóng)村商業(yè)銀行10%的股份。2012年熊貓集團股份公司子公司、孫子公司以及參股公司的構(gòu)成情況，如圖3。5. XY的投資收益溯源從XY集團的合并報表來看，2011年實現(xiàn)的凈收益2000萬余元，2012年實現(xiàn)凈收益近1300萬元。然而，從集團投資性資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)來看，2011年和2012年的投資性資產(chǎn)僅為公司對湖南瀏陽農(nóng)村商業(yè)銀行10%的股份，在2011年，該

15、投資分紅收到現(xiàn)金為600萬元，2012年該投資分紅收到現(xiàn)金為750萬元，這兩筆投資收益在現(xiàn)金流量表中也有清晰的反映，這說明該筆投資收益質(zhì)量較高。但是，這也同時表明，2011年還有1400萬元的其他來源的“投資收益”，2012年還應有約500多萬的投資收益是由以上所述的投資性資產(chǎn)以外的資產(chǎn)所產(chǎn)生的。進一步閱讀2011年合并財務報表后面的關于“投資收益”的附注，我們能夠發(fā)現(xiàn)XY2011年的投資收益如表3所示：表3： XY2011年投資收益明細項目本期發(fā)生額上期發(fā)生額成本法核算的長期股權(quán)投資收益6000000.00處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益5964753.935906170.92處置交易性金融資

16、產(chǎn)取得的投資收益3211.67其他8400000.00合計20364753.935909382.59第一項很顯然為投資湖南瀏陽農(nóng)村商業(yè)銀行10%的股份的分紅；第二項為處置子公司價差所產(chǎn)生的收益，a.處置價款100 萬元與處置時公司享有的凈資產(chǎn)-4,904,753.93 元之間的差額5,904,753.93元，b.處置持有瀏陽市美丹金田煙花有限公司10%的股權(quán)，處置價款30萬元與該投資賬面價值24萬元之間的差額6萬元列作投資收益；而第三項僅僅用“其他”表示，這讓我們產(chǎn)生了進一步揭開其神秘面紗的興趣。同樣，通過進一步閱讀2012年合并財務報表后面的關于“投資收益”的附注，我們也發(fā)現(xiàn)XY2012年的

17、投資收益明細如表4所示：表4： XY2012年投資收益明細項目本期發(fā)生額上期發(fā)生額成本法核算的長期股權(quán)投資收益7500000.006000000.00處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益-304254.455964753.93其他5779800.008400000.00合計12975545.5520364753.93第一項也很明顯，為投資湖南瀏陽農(nóng)村商業(yè)銀行10%的股份的分紅；第二項為處置子公司價差所產(chǎn)生的損失；而第三項和2011年的表述一樣，也僅僅用“其他”表示，令人費解。帶著疑問，我們進一步閱讀了年度財務報告，發(fā)現(xiàn)公司在注釋稱“其他840萬”為本年收到鐘自奇承包經(jīng)營瀏陽市東信煙花集團有限公司的承

18、包費用840 萬元，并在“其他重要事項”中解釋道：“2011 年1 月24 日，公司及東信煙花其他股東與自然人鐘自奇簽訂承包合同書，將東信煙花日常經(jīng)營承包給鐘自奇，承包期為10 年，自2011 年1 月1 日起至2020 年12 月31 日止。鐘自奇支付給公司承包利潤最低為稅后利潤每年765 萬元，如在承包期內(nèi)東信煙花稅后利潤不足支付承包利潤，鐘自奇需用私人資金補足，如在承包期內(nèi)東信煙花年稅后利潤高于1500萬元，需按照各自股份分配”。也就是說，該筆840萬元為XY將子公司出租給個人經(jīng)營的承包性收入。合同簽訂的具體內(nèi)容我們不得而知，根據(jù)有限的信息來判斷，將840萬作為合并報告中的投資收益是值得

19、商榷的。從現(xiàn)金流量表來看，這840萬的確以現(xiàn)金的形式流進了公司，有相應的現(xiàn)金流來支撐該筆投資收益。因此，如果不考慮其是否可以持續(xù)，至少從當年來看，收益的質(zhì)量還是不錯的。然而，更加吊詭的是，該合同在年底前解除了，原因是“由于在承包期間，東信煙花難以達到約定的利潤率”。同年的12月9日XY與自然人鐘自奇簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將XY持有的東信煙花51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給鐘自奇，協(xié)議約定：轉(zhuǎn)讓價格6,266 萬元，其中2012年3月31日前鐘自奇向公司支付2266萬元價款，2012年8月31日前支付2000萬元價款，2013年3月31日前支付2000萬尾款。由于為分期支付款項，為維護公司利益，協(xié)議約定了鐘自奇按

20、照12%年利率向公司支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的利息，利息按月計算。在公司將該股權(quán)過戶至鐘自奇的同時，鐘自奇將51%股權(quán)質(zhì)押給公司，作為其履行支付轉(zhuǎn)讓價款及利息等義務的擔保，2011 年，公司已與鐘自奇簽訂股權(quán)質(zhì)押合同。如果說2011年投資收益明細中的“其他”一項比較容易追溯原因的話，那么2012年投資收益明細中的“其他”則顯得更為樸樹迷離，報告中既沒有做更為詳細的說明，在現(xiàn)金流量表中我們也發(fā)現(xiàn)不到一絲蛛絲馬跡。根據(jù)數(shù)字的金額，我們在補充資料的非經(jīng)常性損益明細表中中發(fā)現(xiàn)了金額相等的一個數(shù)字5,779,800.00元，表中顯示，這筆收入是“計入當期損益的對非金融企業(yè)收取的資金占用”。這是否在說明：XY集團對

21、集團以外的企業(yè)或單位進行了資金拆借了呢？如果答案是肯定的，應該可以在資產(chǎn)負債表中找到相應答案。根據(jù)慣例，企業(yè)對外的資金拆解應該反映在“其他應收款”賬戶中來核算，然而，根據(jù)附注中對其他應收款欠款人的說明，我們只能發(fā)現(xiàn)3筆具有欠款人信息的且數(shù)額較大的其他應收款，分別為：“法院保全保證金”11,080,000元，“出口退稅”10,941,198.51元，“待抵扣進項稅”4,916,036.99元，而金額前五名的單位情況僅以“客戶”等相對籠統(tǒng)和模糊的方式予以表達。但是，我們依然可以清晰發(fā)現(xiàn)，在其他應收款中，最大的一筆其他應收款的金額是2000萬多。至此，即使結(jié)合了現(xiàn)金流量表，我們很難發(fā)現(xiàn)XY具有對外資

22、金拆解的情形。但如果結(jié)合合并資產(chǎn)負債表的“負債及所有者權(quán)益”方看，我們立即打消了我們原來的猜想，即公司有對外資金拆解的情形。因為，XY合并資產(chǎn)負債表中，短期借款項目高達1億4000多萬，也就是說XY自身的資金狀況并不寬裕，仍然需要靠外部輸血，它自身是沒有能力做對外資金拆解這種供血性的業(yè)務的，毫無疑問，這種做法風險太大。那么，這570多萬的資金占用費是怎么產(chǎn)生的呢？在沒有更多詳細資料佐證的前提下，我們進行了大膽的猜想。結(jié)合2011年財務報告中公司將旗下子公司51%股份轉(zhuǎn)讓給自然人鐘自奇的一段合同內(nèi)容說明來看，這570多萬的資金占用費收入，很有可能是轉(zhuǎn)讓款分期的償還方式以及12%的年利率約定所帶來

23、的，我們在將轉(zhuǎn)讓款金額、年限以及利率等資料綜合起來草草計算之后，發(fā)現(xiàn)兩者在金額上基本匹配。至此，XY2011年和2012年投資收益的主要來源我們基本搞清楚了。6. 評論與結(jié)論從總體上來看，XY在2011年和2012年都實現(xiàn)了盈利，分別是2000多萬和1200多萬；而且在其營業(yè)利潤中，“投資收益”立下汗馬功勞，貢獻巨大，但經(jīng)營活動所創(chuàng)造利潤為負。乍的一看，這種利潤結(jié)構(gòu)和公司的運作模式保持一致，因為XY為集團公司，擁有眾多子公司從事各項經(jīng)營運作，集團公司是一個投資主體，長期股權(quán)投資是其重要資產(chǎn)。也就是說，從表面看，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和利潤結(jié)構(gòu)相互匹配。然而，如果具備足夠的合并會計報表知識的話，應該知道，XY集團子公司的收益在合并報表之后并不表現(xiàn)為XY的投資收益，因為在合并抵消之后，子公司經(jīng)營