人民幣國際化有助全球金融穩(wěn)定

1、人民幣國際化有助全球金融穩(wěn)定迄今全球真正完成貨幣國際化程序且先后主導(dǎo)國際貨幣體系的貨幣，只有英鎊和美元，其背后均有密布全球的政治經(jīng)濟(jì)力量體系的強(qiáng)力支撐。因此，一國貨幣能否真正國際化，盡管取決于該國貨幣在資本項(xiàng)目下的可兌換是否水到渠成，但真正的決定因素還在于國內(nèi)金融市場體系的內(nèi)生性強(qiáng)大以及全球性力量體系的配套建設(shè)。在“大塊頭”的中國資本尚未真正形成“金融資本力”之前，盡管可以憧憬人民幣國際化的紅利，但一切還須從長計(jì)議。央行行長周小川日前在中國發(fā)展高層論壇上的表態(tài)，某種意義上說意味著人民幣資本項(xiàng)目可兌換正在步入開閘的最后階段，或曰讀秒?yún)^(qū)。而在華訪問的國際貨幣基金組織總裁拉加德有關(guān)人民幣加入SDR

2、（特別提款權(quán)）的前景預(yù)期，亦點(diǎn)燃了市場對人民幣加入國際主流貨幣俱樂部的熱情。按周小川行長的說法，人民幣資本項(xiàng)目可兌換尚需打通三個環(huán)節(jié)，亦即境內(nèi)境外個人投資更加便利化、資本市場的進(jìn)一步開放以及外匯管理?xiàng)l例相關(guān)條目的修改。換句話說，上述三個層面的工作推動，就是對標(biāo)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的要求，著力擴(kuò)大人民幣在貿(mào)易和投資項(xiàng)目下的跨境使用，進(jìn)而推動人民幣作為一種可自由兌換貨幣深度嵌入全球貨幣體系。事實(shí)上，我國近幾年在資本市場和國際多邊經(jīng)濟(jì)合作領(lǐng)域推出的一系列重大措施，在相當(dāng)程度上就是為人民幣國際化準(zhǔn)備基礎(chǔ)條件的。無論是 2013 年 9 月啟動的上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)相關(guān)改革的先行先試，抑或去年11 月啟動的“

3、滬港通” ，深具指標(biāo)意義的人民幣離岸中心在亞太與歐陸的搭建，還是人民幣國際清算網(wǎng)絡(luò)的全球性布局安排，乃至更具指標(biāo)意義的金磚國家開發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、絲路基金的陸續(xù)籌備與組建，以及我國力主推行建立亞太自貿(mào)區(qū)，等等，所有這些，均打開了擴(kuò)大人民幣的國際行為空間。特別是近期在國際上被廣泛關(guān)注的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（ AIIB ）創(chuàng)始會員國層級的顯著提升，在某種意義上昭示著包括經(jīng)典資本主義強(qiáng)國在內(nèi)的歐陸國家對中國金融領(lǐng)導(dǎo)能力與潛力的樂觀預(yù)期。筆者預(yù)計(jì)，隨著以亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、金磚國家開發(fā)銀行等標(biāo)志性全球金融公共產(chǎn)品的陸續(xù)開張運(yùn)營，中國資本和中國創(chuàng)意以及基于中國國家綜合實(shí)力快速成長的人民幣國

4、際化將在一定程度上激活當(dāng)今世界金融話語權(quán)范式變遷，進(jìn)而改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)與金融版圖。而從人民幣資本項(xiàng)目可兌換的步調(diào)來看，自從2009 年開始啟動跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算試點(diǎn)至 2014 年底，人民幣從貿(mào)易結(jié)算到資本項(xiàng)目和金融市場交易規(guī)模迅速擴(kuò)大。 2014年人民幣跨境收支占全部跨境收支的比重接近四分之一。截至 2014 年末， RQF 試點(diǎn)擴(kuò)大到 10 個境外國家和地區(qū)， 在 14個國家和地區(qū)建立人民幣清算安排，與28 個國家的央行和貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，人民幣業(yè)已成為全球第五大支付貨幣和第七大儲備貨幣，國際化步伐顯著提速。當(dāng)然，筆者并不認(rèn)同所謂人民幣年底之前實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換是為了滿足國際貨

5、幣基金組織（ IMF ）將人民幣納入SDR 貨幣籃子的基本條件。盡管IMF 年底之前的確要重新評估 SDR 貨幣籃子， 而備受期待的人民幣屆時能否加入由美元、歐元、英鎊以及日元等把持的貨幣俱樂部，也要看人民幣能否順利實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的可兌換。 不過， 對于 IMF 這樣一個本身處于改革停擺狀態(tài)且在全球經(jīng)濟(jì)與金融格局中的邊際影響日漸式微的國際經(jīng)濟(jì)組織而言，中國所做的一切未必是要迎合它，而是如何通過本身力量的發(fā)育來更好地為全球金融穩(wěn)定服務(wù)。因此，人民幣在資本項(xiàng)目下何時實(shí)現(xiàn)真正意義上的完全可兌換，盡管有大致的時間表，例如，今年底或者明年初，但我國央行并沒有向世界公開這個時間表，這是基于審慎和相機(jī)原則。

6、換句話說，即便最高貨幣當(dāng)局在經(jīng)過全面評估之后認(rèn)為人民幣資本項(xiàng)目可兌換已經(jīng)可以開閘了，但究竟何時開閘，也得看央行對資本項(xiàng)目開放的節(jié)奏以及風(fēng)險(xiǎn)可控程度有無充足把握?？窗l(fā)達(dá)國家資本項(xiàng)目自由兌換的經(jīng)歷，除了英美等金融強(qiáng)國較早采取相對自由的資本項(xiàng)目體制之外，大部分直到上世紀(jì) 80 年代才完成資本項(xiàng)目全面開放進(jìn)程，漸進(jìn)式特征明顯。因?yàn)橘Y本項(xiàng)目開放要求一國放棄固定匯率，以保持貨幣政策的相對獨(dú)立性，另一方面，還要求對過度資本流動采取審慎管理措施，只有當(dāng)匯率彈性較充分且監(jiān)管水平達(dá)到相對成熟之后，全面放開資本管制的時間窗口才基本來臨。而從我國的戰(zhàn)略布局來看，十八屆三中全會提出了“推動資本市場雙向開放，有序提高跨境

7、資本和金融交易可兌換程度”的戰(zhàn)略架構(gòu)，其實(shí)施以 2020 年為重要時間節(jié)點(diǎn)。因?yàn)橹醒胝畬θ嗣駧艊H化的要求非常高，絕不僅限于一般意義上的自由兌換，而是要在貿(mào)易、投資和儲備貨幣領(lǐng)域均有相當(dāng)大的話語權(quán)。按照筆者的估計(jì)，人民幣在實(shí)現(xiàn)貿(mào)易項(xiàng)目下的跨境流動、資本項(xiàng)目下的跨境流動以及離岸金融中心的流動之后，遲早要嵌入全球儲備貨幣體系和大宗商品交易體系中，進(jìn)而成為美元的主要競爭對手，這個時間跨度至少需要 20 年。雖然人民幣目前還遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上是美元的競爭對手，例如，在全球交易貨幣量中，人民幣所占份額不足3% ，不足美元的 5% ；在極具戰(zhàn)略意義的石油交易中，美元更是獨(dú)家壟斷，要將數(shù)以萬億美元的“石油美元”替

8、換成“石油人民幣” ，短期內(nèi)根本不具現(xiàn)實(shí)可能性；至于處于貨幣功能最高層次的儲備貨幣地位，人民幣目前在全球儲備中所占比重不足 3% ，而美元所占比例在 60%左右。但在深諳全球金融競爭趨勢的美國看來，人民幣遲早要進(jìn)入美元的敏感地帶，切割美元獨(dú)享的紅利，這是美國政府以及美國金融資本決不會輕易接受的。美國曾經(jīng)在上世紀(jì)八十年代對咄咄逼人的日元實(shí)施高密度的打壓，最終使得日元國際化進(jìn)退失據(jù)。這個前車之鑒值得中國時時記取?？梢?，人民幣完全國際化是個極其復(fù)雜的過程，不僅是中國“金融資本力”內(nèi)生性發(fā)育的結(jié)果，某種意義上還涉及全球權(quán)力格局的變遷。迄今為止，全球真正完成貨幣國際化程序且先后主導(dǎo)國際貨幣體系的貨幣，也只有英鎊和美元。而英美兩國之所以最終成為全球真正意義上的超級金融強(qiáng)國，其背后均有密布全球的政治經(jīng)濟(jì)乃至軍事力量體系的強(qiáng)力支撐。因此，一國貨幣國