實(shí)施公司所得稅“股利扣除法”的效應(yīng)和可行性研究(1)

1、實(shí)施公司所得稅“股利扣除法”的效應(yīng)和可行性研究（1）莫迪格里安尼與米勒（ 1958）定理已經(jīng)證明：在無(wú)稅收的狀態(tài)下， 業(yè) 的 金融 決策是無(wú)關(guān)緊要的。這一定理反證了“真實(shí)” 經(jīng)濟(jì) 具有這樣特 征：稅收必然會(huì)通過(guò)扭曲企業(yè)的財(cái)務(wù)政策和資金結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)股權(quán)與債務(wù)融 資決策產(chǎn)生 影響 進(jìn)而影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和一國(guó)的資本市場(chǎng)。本文的主 旨是：探討這種“鏈?zhǔn)健弊饔每煞癞a(chǎn)生積極的意義以及其實(shí)現(xiàn)所依賴的條件， 從而達(dá)到調(diào)節(jié)各方的經(jīng)濟(jì)利益和行為，緩解壓力和風(fēng)險(xiǎn)，為當(dāng)前 中國(guó) 資本市 場(chǎng)的穩(wěn)定 發(fā)展 構(gòu)建基本的制度平臺(tái)這一目的。目前 世界各國(guó)對(duì)公司所得稅的課征，在稅制選型上大致可分為兩類， 一為獨(dú)立課稅制，根據(jù)法人

2、實(shí)體說(shuō) 理論 ，認(rèn)為公司為有獨(dú)立納稅能力的納稅 主體。公司所得課征公司所得稅后，其盈余分配予股東時(shí)須再征個(gè)人所得稅。 在國(guó)際稅收實(shí)踐中，這是一種傳統(tǒng)的觀點(diǎn)，因此又稱為“古典制”。另一類為 合并課稅制（以歐洲國(guó)家為主），根據(jù)法人虛擬說(shuō)理論，認(rèn)為公司法人僅為 法 律 的虛擬體，無(wú)獨(dú)立納稅能力，僅作為將盈余傳送至股東的導(dǎo)管。公司階段的 所得與股東階段的股利，應(yīng)僅課征一次所得稅。中國(guó)目前實(shí)行的是“古典制” 做法?！肮衫鄢ā保?dividend paid deduction system ）作為合并課稅制 中的一個(gè)重要角色，是指公司 計(jì)算 應(yīng)稅所得時(shí)，可將其已付全部股利視同費(fèi) 用扣除 （以區(qū)別于抵免

3、支付股利一定比例的“抵免法” ），以余額作為應(yīng)稅所得 額計(jì)算公司所得稅，使公司所得稅具有末分配盈余稅的性質(zhì)。股東取得股利 時(shí)，應(yīng)將股利數(shù)并入分配年度的所得，計(jì)算其所得稅。、企業(yè)資本成本考慮一離散時(shí)間的經(jīng)濟(jì)。企業(yè)使用勞動(dòng)與資本并依照具有正且遞減的 邊際產(chǎn)品與不變規(guī)模報(bào)酬的新古典生產(chǎn)函數(shù)生產(chǎn)產(chǎn)品，假設(shè)企業(yè)可以用產(chǎn)出待 分配收入、發(fā)行新股票或舉債為其資本支出籌資。導(dǎo)出企業(yè)資本成本表達(dá)式的 思路是：考慮一般均衡經(jīng)濟(jì)中個(gè)體（企業(yè)、政府和消費(fèi)者）所具有的特征，從 廠商的預(yù)算約束開(kāi)始，推出決定企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的微分方程，方程和消費(fèi)者的最 優(yōu)條件相結(jié)合，其可由市場(chǎng)利率和各種稅收參數(shù)表示。企業(yè)所形成的目標(biāo)函數(shù) 就是

4、：確定金融政策以最小化其資本成本。在文中，我們忽略通貨膨脹對(duì)消費(fèi) 者和企業(yè)的行為影響，并假定企業(yè)無(wú)折舊以及企業(yè)發(fā)行股票和舉債的成本為零 和無(wú)交易成本。對(duì)稅收體系具有如下特征：（ 1）開(kāi)征稅率為 tp 的公司利潤(rùn)稅；（ 2）公司的利息支出可以在稅前扣除；（ 3）個(gè)人所得的利息和股利均要交稅，其稅率為 ty ； （4）資本利的有效稅率為 0，這一特征與當(dāng)前中國(guó)的現(xiàn)實(shí)是相符的。 并且，假定一切稅收結(jié)構(gòu)均是線性的，這樣，在某一時(shí)點(diǎn)上，稅收函數(shù)定義 為：Th(u)=ty(wl rgbg rpbp isE) (1)Tf(u)=tp(y-wl- rpbp) (2)Tf(u)=tp(y-wl- rpbp- i

5、sE) (3)（1）式中，個(gè)體收入來(lái)自時(shí)點(diǎn)u上的工資（wl）、利息（rgbg rpbp , 其中 rgbg 為政府債券收益， rpbp 為企業(yè)債券收益）、股息（ isE, 其中 i 為股 息支付率，s為股票價(jià)格，E為未清償?shù)墓善笨傤~）和資本利得（s 為股票價(jià) 格從時(shí)點(diǎn) u-1 到時(shí)點(diǎn) u 的上漲額）。在（ 2）式針對(duì)企業(yè)利潤(rùn)征稅的函數(shù)中，對(duì) 債券持有者的利息支付被充分扣除。很明顯，（2）式表達(dá)的是“古典制”函數(shù)；相應(yīng)的，（ 3）式是公司所得稅“股利扣除法”下的稅收函數(shù)。企業(yè)面臨如下兩項(xiàng)金融約束：n (U) = rpbp D RE Tf(4) K= RE $? E bp ( 5)（4）式中，公司

6、的生產(chǎn)利潤(rùn) n （它等于y-wl ）在債券利息支付（rpbp）、 留存收益（RE、股息支付D （它等于isE ）和稅收之間分配；（5）式的含義 是企業(yè)的資本增量K由留存收益、新發(fā)股票的市值（$? E）、債券規(guī)模的增 量（bp）三部分組成。定義企業(yè)在時(shí)點(diǎn) u 未清償證券的市場(chǎng)價(jià)值 v 和真實(shí)現(xiàn)金流量 R v(u)= bp sE (6)R(u)=(1- tp) n - K由式（4）和（5）,可消去RE在等式兩邊同時(shí)加上 s?E,同時(shí)引入“古典制”稅收函數(shù)（ 2）和“扣除法”下的稅收函數(shù)（ 3），分別得出方程（8）和（9）： s?E s? E bp= (rp ( 8 ) s?E s? E bp= (

7、rp s?E (9)(1- tp ) bp- (1- tp) n - K) (1- tp)D不難發(fā)現(xiàn),方程( 8)點(diǎn)(u-1和u)之間的增量( 義,得出方程( 10)和( 11)和V)9)左邊均是企業(yè)證券的市場(chǎng)價(jià)值在兩個(gè)時(shí)。將 D=isE 帶入方程,并結(jié)合V和R的定V R=(rp(1- tp(10) bp/ V (i s/ s )sE/ VVV R=(rp(1- tp(11) bp/ V (1- tp)isE/ V-s E/ V V(1- tp ) bp- (1- tp) n - K) D s?E令：0 1= (rp (1- tp )bp/ V (i s/ s ) sE/ V0 2=( rp

8、( 1- tp )i s/ s )( 1/(1 T0 2 =rp (1- tp )(T /(1 T(1- tp)i s/ s (1/(1bp/ V (1- tp)i s/ s sE/ V01和 02分別“古典制”稅制和“扣除法”下企業(yè)債務(wù)資本和股權(quán) 資本的真實(shí)成本加權(quán)平均數(shù)。其中,債務(wù)資本的真實(shí)成本是征收企業(yè)利潤(rùn)稅之 后的名義利率；而股權(quán)資本的成本是股息支付率加上股票的真實(shí)資本收益率。、股息支付率 i 和企業(yè)籌資結(jié)構(gòu) T(T = bp/sE)定義(T = bp/sE。由v= bp sE ,01和02可寫(xiě)成如下形式:0 1 =rp (1- tp )(T /(1 T(12)(T(13)考慮經(jīng)濟(jì)均衡時(shí)家庭行為的特征,任何資產(chǎn)的真實(shí)報(bào)酬率不能大于其 消費(fèi)報(bào)酬率(它等于貨幣和消費(fèi)之間的邊際替代率),在不考慮對(duì)資本利得征 稅和無(wú)通貨膨脹的情形中,家庭來(lái)自股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的報(bào)酬率相等并等于 消費(fèi)報(bào)酬率。令 X 為消費(fèi)報(bào)酬率,得出:i(1- ty) s/ s= X (14)rp (1- ty ) =x (1