高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素_第1頁
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文檔簡介

1、高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素1引言1.1選題背景及其意義當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)形勢面臨異常復(fù)雜的局面,美國次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)對我國經(jīng) 濟(jì)運(yùn)行沖擊很大,高新技術(shù)企業(yè)在面臨這樣的背景下必然會(huì)受到很大影響,其資本結(jié)構(gòu)也 作出很大調(diào)整。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱性力量,是具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高成 長、高回報(bào)的特點(diǎn),其獨(dú)特的運(yùn)作模式?jīng)Q定了高新技術(shù)企業(yè)特有的資本結(jié)構(gòu)。合理的資本 結(jié)構(gòu)是企業(yè)成為市場競爭主體和現(xiàn)代企業(yè)的必要條件。其構(gòu)建對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有積極而 深遠(yuǎn)的意義。1.1研究目的主要目的在于解決高新技術(shù)企業(yè)可別是中小高新技術(shù)企業(yè)的資金短缺問題,從分析影 響因素的方面提出融資策略,尋求較好的融資方式

2、,以達(dá)到優(yōu)化。本次以高新技術(shù)企業(yè)為 例,從政府政策、盈利能力、成長性、通貨膨脹、企業(yè)規(guī)模這些方面來分析資本結(jié)構(gòu)對高 新技術(shù)企業(yè)的影響因素,找出其存在的問題,并提出適當(dāng)?shù)慕鉀Q建議。2資本結(jié)構(gòu)的理論2.1資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)有廣義和俠義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成極其比 例關(guān)系。企業(yè)一定時(shí)期的資本可分為債務(wù)資本和股權(quán)資本、短期資本和長期資本。一般而言,廣義的資本結(jié)構(gòu)包括:債務(wù)資本與股權(quán)資本的結(jié)構(gòu)、長期資本和短期資本 的結(jié)構(gòu),以及債務(wù)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、長期資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和股權(quán)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)等。狹義 的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系,尤其是指長期債務(wù)資本與長期股 權(quán)

3、資本之間的構(gòu)成極其比例關(guān)系。無論哪一種解釋,資本結(jié)構(gòu)都是討論權(quán)益資本和債務(wù)資 本的比例關(guān)系。2.2國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)的研究狀況國外資本結(jié)構(gòu)的研究狀況國外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究影響較大的當(dāng)屬Titman和Wessels1988年的成果。他們認(rèn)為,可能影響資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)特征方面的因素主要有:獲利能力;公司規(guī)模;資產(chǎn) 擔(dān)保價(jià)值;成長性;非負(fù)債稅盾;變異性。該假說認(rèn)為,企業(yè)的最佳負(fù)債水平是盈利變異 性的一個(gè)遞減函數(shù)。即盈利變異性越大,負(fù)債水平應(yīng)該越低。國外不少學(xué)者對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究, 如Baxter和Cragg(1970)、 Taub( 1975)、Taggart、Marsh、Ka

4、ne 和 Mcdonald、Titman 和 Wessels Rajan 和 Zingalas、 Albertode Miguel 和 Juliop in dado 等。其中以 Titman 和 Wessels Rajan 和 Zi ngalas、AlbertodeMiguel和Juliop in dado為典型代表。對資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究,起源于 Baxter和 Cragg。此后,國外學(xué)者開始對影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各種因素進(jìn)行綜合考察。這些因素主要包括公司規(guī)模、成長性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、所得稅和行業(yè)因素等。221.1 公司規(guī)模Fama和Jensen認(rèn)為大公司較小公司傾向于

5、向貸款人提供更多的信息。大公司的監(jiān)督 成本較少,大公司比小公司具有較高的貸款能力,因此公司規(guī)模應(yīng)與財(cái)務(wù)杠桿正相關(guān)。而 Rajan和Zin gales認(rèn)為大公司比小公司傾向于向公眾提供更多的信息,公司規(guī)??赡芘c內(nèi) 部投資人和外部投資人間信息不對稱水平負(fù)相關(guān),根據(jù)信息不對稱理論大公司應(yīng)傾向于權(quán) 益融資,因此有更低的財(cái)務(wù)杠桿。Moh d的實(shí)證研究也得到企業(yè)規(guī)模與其資本結(jié)構(gòu)顯著正 相關(guān)的結(jié)論5。企業(yè)規(guī)??梢员豢闯善髽I(yè)和市場之間的不對稱信息的代理。企業(yè)規(guī)模越大,可利用的信息就越多,信息不對稱導(dǎo)致的成本就越小,即可以認(rèn)為規(guī)模和負(fù)債是正相關(guān)關(guān) 系。成長性公司的成長性也是影響資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要因素。對于成長性

6、與杠桿比率的關(guān)系,理 論界的研究也未達(dá)成一致的結(jié)論。依據(jù)代理理論的觀點(diǎn),由于公司由股東控制,使其具有 侵占公司債權(quán)人利益的次優(yōu)投資傾向。對于成長中的公司而言,由于其未來投資選擇更富 彈性,其債務(wù)代理成本很可能更高,因而 Jensen Meckling和Stulz認(rèn)為預(yù)期成長性應(yīng)該與 負(fù)債水平負(fù)相關(guān)。Titman和Wessele認(rèn)為雖然成長性可以增加企業(yè)價(jià)值,但它既不具有抵 押價(jià)值,又不一定形成當(dāng)期應(yīng)稅收入,因而基于代理理論的負(fù)債與成長性之間的關(guān)系也可 能方向相反。資產(chǎn)抵押價(jià)值由于股東和債權(quán)人存在利益沖突,債權(quán)人面臨著道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的問題。當(dāng)公司 將債務(wù)投資于風(fēng)險(xiǎn)高的資產(chǎn),會(huì)從債權(quán)人那里謀取

7、價(jià)值,這就會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)替代問題,而有 形的資產(chǎn)擔(dān)保能在一定程度上降低債務(wù)的代理成本,因此資產(chǎn)的抵押價(jià)值與杠桿正 相關(guān)。Galai和Masulis首先研究得出資產(chǎn)抵押價(jià)值和企業(yè)杠桿正相關(guān)。Jen sen和 Meckli ng 的研究支持和的結(jié)論。他們認(rèn)為,如果企業(yè)的不動(dòng)產(chǎn)高,則這些資產(chǎn)可以用來抵押,減小債 權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn),因此具有較高可抵押資產(chǎn)的企業(yè)可能有較高的負(fù)債水平。Scott堅(jiān)持,當(dāng)發(fā)行保險(xiǎn)債務(wù)時(shí),財(cái)富將從不保險(xiǎn)的債權(quán)人轉(zhuǎn)移到保險(xiǎn)的債權(quán)人手中。Myers和Majluf認(rèn)為,企業(yè)舉借有形財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù)可以降低債權(quán)人由于信息劣勢而可能導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn),因而 可以降低其籌資成本。固定資產(chǎn)和存貨通常被視為

8、可抵押資產(chǎn),所以與企業(yè)負(fù)債比率正相 關(guān)而專利技術(shù)、商譽(yù)等無形資產(chǎn)通常被視為不可抵押資產(chǎn),所以與企業(yè)負(fù)債比率負(fù)相關(guān)。 但是,起碼有兩條原因使得這種關(guān)系變得不確定其一,無形資產(chǎn)比重過大會(huì)增加企業(yè)資產(chǎn) 的可塑性,即使得經(jīng)理人員可以更隨意地支配企業(yè)資產(chǎn),并且也使得債權(quán)人的監(jiān)控變得更 加困難。當(dāng)可塑性與高監(jiān)督成本結(jié)合起來時(shí),就可能產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問題,Grossman和Hart認(rèn)為高負(fù)債造成的破產(chǎn)威脅可以降低道德風(fēng)險(xiǎn)。因此如果企業(yè)可擔(dān)保財(cái)產(chǎn)較少,則其利益 相關(guān)者會(huì)要求企業(yè)加大財(cái)務(wù)杠桿。其二,對于技術(shù)含量較高的企業(yè),較多的無形資產(chǎn)投入 意味著企業(yè)有較強(qiáng)的競爭力和盈利能力,所以較多的無形資產(chǎn)同樣可以支撐較高的負(fù)

9、債。221.4盈利性Myers和Majluf的融資優(yōu)序理論表明,獲利能力越強(qiáng)的企業(yè)越有條件保留較多的內(nèi)部 盈余而不必依賴于外部融資,因而負(fù)債比率比較低。Shyan和Myers通過對美國企業(yè)的融資方式進(jìn)行研究,得出的結(jié)論支持其觀點(diǎn)。而Long和Malitz的研究發(fā)現(xiàn)獲利性與杠桿比率正相關(guān),但關(guān)系不顯著價(jià)。Kester采用來自27個(gè)不同行業(yè)1982年4月到1983年3月的 344家日本企業(yè)和452家美國企業(yè)的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn):獲利能力與杠桿呈顯著負(fù) 相關(guān)關(guān)系。所得稅Modiglian和Miller提出,由于企業(yè)所得稅的存在,利息費(fèi)用稅前列支使得負(fù)債具有某 種“稅盾”作用,因此負(fù)債可以降低企業(yè)

10、的融資成本。自理論提出了所得稅對資本結(jié)構(gòu)有 影響以來,幾乎所有的研究都認(rèn)為所得稅對資本結(jié)構(gòu)有顯著影響,邊際稅率高的企業(yè)應(yīng)該 發(fā)行更多債務(wù)來獲得稅盾效益。但經(jīng)過實(shí)證研究后,卻得出了不同的研究結(jié)論:Loweetal、Hssain的研究未發(fā)現(xiàn)兩者之間存在顯著的線性關(guān)系。而Hallet和Taffler的研究卻發(fā)現(xiàn)兩者是負(fù)相關(guān)關(guān)系0股權(quán)結(jié)構(gòu)Jen sen和Meckli ng的代理成本理論認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)或許能被用于最小化總代 理成本。因此提出股權(quán)包括管理層持股結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿之間有著一定的相關(guān)性,但是并沒 有明確提出到底是怎樣的相關(guān)關(guān)系。此后很多學(xué)者對此進(jìn)行了研究。Zeckhauser和Pou nd

11、發(fā)現(xiàn)至少有一個(gè)大股東的公司債務(wù)率并不明顯高于沒有大股東的公司債務(wù)率,他們認(rèn)為大 股東僅監(jiān)督權(quán)益所有者的行為,而對債務(wù)持有者沒有積極作用。Firth研究了機(jī)構(gòu)持股者和經(jīng)理持股對公司資本結(jié)構(gòu)的影響。他發(fā)現(xiàn)經(jīng)理持股和債務(wù)權(quán)益比的關(guān)系是負(fù)的,而機(jī)構(gòu)持 股水平和債務(wù)權(quán)益比之間是正相關(guān)關(guān)系。行業(yè)因素從國外的經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果看,公司的資本結(jié)構(gòu)與其所處的行業(yè)是否顯著相關(guān)并無確定 的結(jié)論。Solomon認(rèn)為在使用債務(wù)杠桿的不同行業(yè)的企業(yè)組中,有著明顯不同的負(fù)債比率,而且在同一行業(yè)的企業(yè)組中債務(wù)杠桿的平均使用上具有時(shí)間上的穩(wěn)定性。Schwartz和Aronson通過對四個(gè)行業(yè)鐵路、公用電力與燃?xì)狻⒌V業(yè)和工業(yè)的家企業(yè)資

12、本結(jié)構(gòu)的分析發(fā) 現(xiàn),同行業(yè)企業(yè)具有相似的資本結(jié)構(gòu),不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的確有差別。Harris和Raviv對美國各行業(yè)的企業(yè)為研究對象,發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥食品、儀器設(shè)備等行業(yè)具有很低的負(fù)債率,紡 織、鋼鐵、航空等行業(yè)具有較高的負(fù)債率,而天然氣等受管制的行業(yè)其資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債 率最高。Kahle和Walki ng的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有顯著的差異。而Colli ns和Sekely的研究卻發(fā)現(xiàn)公司的資本結(jié)構(gòu)和行業(yè)間差異并不顯著。國內(nèi)資本結(jié)構(gòu)的研究狀況近年來對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)選擇的實(shí)證研究越來越多,對資本結(jié)構(gòu)影響因素的 實(shí)證研究得到了很大發(fā)展。國內(nèi)絕大部分研究者都是借鑒西方資本結(jié)構(gòu)的理論來研究我

13、國 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的,大多都是從宏觀的角度如融資方式的類型、融資模式的變遷、融資模式 與經(jīng)濟(jì)體制的關(guān)系等方面作為著眼點(diǎn)來研究中國國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題。這種研究成果 沒有突出公司在資本結(jié)構(gòu)選擇過程中的主體地位,以及資本結(jié)構(gòu)對公司本身的影響。也有 一些學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了實(shí)證的研究。主要的研究成果有:張關(guān)心通過實(shí)證分析認(rèn)為,國家股所占的比例、成長性、投資額與債務(wù)水平呈正相關(guān) 關(guān)系,企業(yè)規(guī)模、盈利能力、非債務(wù)稅盾、產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與債務(wù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,但這 些指標(biāo)與長期負(fù)債率之間的相關(guān)性不顯著 。安宏芳、呂弊選取了滬市A股上市公司中商業(yè)行業(yè)的29家公司,利用2001年年報(bào)的 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)采用SP

14、SS軟件中的相關(guān)性分析,得出盈利能力、企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力、資產(chǎn)管理 能力與企業(yè)杠桿負(fù)相關(guān),資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長性與企業(yè)杠桿正相關(guān),企業(yè)規(guī)模與企業(yè)杠桿 相關(guān)性不顯著。王娟、楊風(fēng)林選取了 2000年深滬市非金融類845家公司,利用列聯(lián)表的分析方法, 得出企業(yè)杠桿與資本成本、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、公司規(guī)模、成長性負(fù)相關(guān),與 內(nèi)部收益率、非負(fù)債稅盾正相關(guān),與主營業(yè)務(wù)收入收益率、控制權(quán)集中度、非對稱信息相 關(guān)性不顯著,受行業(yè)影響顯著4 o夏秀芳、張春玲從深、滬交易所中選取了信息技術(shù)業(yè)上市公司51家,采用逐步回歸分析方法進(jìn)行實(shí)證研究,結(jié)果表明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、所得稅稅率與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān),獲利 能力、資產(chǎn)擔(dān)

15、保價(jià)值、速動(dòng)比率與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān),而企業(yè)的規(guī)模和成長性對資本結(jié)構(gòu)無 顯著影響3 o3我國高新技術(shù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在問題及原因3.1我國高新技術(shù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析經(jīng)濟(jì)周期在市場經(jīng)濟(jì)條件下,任何國家的經(jīng)濟(jì)都既不會(huì)較長時(shí)間地增長,也不會(huì)較長時(shí)間地衰 退,而是在波動(dòng)中發(fā)展的。這種波動(dòng)大體上呈現(xiàn)出復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期 循環(huán)。一般而言,在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條階段,由于整個(gè)客觀經(jīng)濟(jì)不景氣,多數(shù)企業(yè)經(jīng)營舉步維 艱,財(cái)務(wù)狀況常常陷入困境,甚至惡化。對此,企業(yè)應(yīng)盡可能壓縮負(fù)債。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、 繁榮階段,一般來說,由于經(jīng)濟(jì)走出低谷,市場供求趨旺。大部分企業(yè)應(yīng)根據(jù)需要迅速擴(kuò) 大規(guī)模,不能為了保持資本

16、成本最小而放棄良好的發(fā)展機(jī)遇。此外,最佳的資本結(jié)構(gòu)還必 須確保企業(yè)具有償債能力,除了保證有一定的股權(quán)資本作后盾外,還應(yīng)合理確定債務(wù)結(jié)構(gòu), 分散與均衡債務(wù)到期日,以免因負(fù)債到期日集中而加大企業(yè)償債的壓力。成長性高成長的企業(yè),具有較好的發(fā)展?jié)摿?,但是處于成長期企業(yè)的市場占有率是有限的, 而且需要大量的資金投入來維持,難以滿足企業(yè)發(fā)展的需要,如果發(fā)行新股會(huì)損害股東的 權(quán)益,所以企業(yè)傾向于負(fù)債融資,但貸款難度較大。政府政策政府政策,是指政府制定的一系列與咼新技術(shù)企業(yè)相關(guān)的融資和財(cái)政稅收政策。政府 對于將要加快發(fā)展的行業(yè)制定相關(guān)的扶持政策,通過這些政策影響企業(yè)的融資,影響其資本結(jié)構(gòu)。如設(shè)立政策性金融機(jī)構(gòu)

17、給予企業(yè)資金支持,建立技術(shù)創(chuàng)新基金、企業(yè)擔(dān)?;?, 給予企業(yè)稅收和政策優(yōu)惠等。這些政策為高新技術(shù)企業(yè)融資提供了有利的條件。通常,企 業(yè)通過對融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)等因素的綜合分析選擇出適合的融資方式。而對于政府鼓勵(lì) 的融資方式,企業(yè)融資的門檻低、規(guī)模大,因此又是企業(yè)優(yōu)先考慮的對象??梢?,政府的 經(jīng)濟(jì)政策也是影響高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一大因素。通貨膨脹通貨膨脹是一般物價(jià)水平的持續(xù)上漲。通貨膨脹對企業(yè)融資的影響是多方面的,主要 表現(xiàn)在以下幾點(diǎn):引起資金占用量增加,從而增加融資的需求引起利潤虛虧,造成資金流 失引起利率上升,加大企業(yè)的資本成本。決策時(shí)必須對通貨膨脹的發(fā)生及其影響有所預(yù)見, 從而采取相應(yīng)的

18、措施。一般來說,通貨膨脹率高,企業(yè)傾向于使用負(fù)債,這樣可以將通貨 膨脹轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人反之,應(yīng)限制負(fù)債增加。企業(yè)的規(guī)模關(guān)于企業(yè)規(guī)模對資本結(jié)構(gòu)的影響,首先,代理成本理論和信貸配給理論都認(rèn)為大企業(yè) 比小企業(yè)信息不對稱要小的多,所以貸款人更愿意向規(guī)模大的企業(yè)提供資金以降低監(jiān)督成 本。其次,權(quán)衡理論認(rèn)為企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是負(fù)債的抵稅作用與負(fù)債帶來的破產(chǎn)成本權(quán)衡 的結(jié)果,直接破產(chǎn)成本是固定的,所以企業(yè)規(guī)模越大越能充分利用負(fù)債帶來的抵稅效應(yīng), 再者,大企業(yè)一般都會(huì)實(shí)施多角化戰(zhàn)略或縱向一體化戰(zhàn)略,這會(huì)分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng) 企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性,降低企業(yè)破產(chǎn)的概率,因而使企業(yè)能夠承受較高的負(fù)債水平。高新技 術(shù)企業(yè)的規(guī)

19、模特征,也定了高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇策略即用較低的財(cái)務(wù)杠桿水平以 保持企業(yè)的競爭優(yōu)勢和解決投資不足問題。我國絕大多數(shù)實(shí)證結(jié)果都支持企業(yè)規(guī)模與負(fù)債 率正相關(guān)的結(jié)論。股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中不同類型的權(quán)益主體追求的目標(biāo)和對企業(yè)決策施加的影響不同,各自 的持股比重決定了他們對企業(yè)的影響力。代理理論認(rèn)為最優(yōu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)比例可以使 代理成本最小化,所以推測股權(quán)結(jié)構(gòu)是資本結(jié)構(gòu)的影響因素。西方學(xué)者的研究主要集中在企業(yè)管理層持股和外部股東持股對資本結(jié)構(gòu)的影響上,與 西方企業(yè)不同的是我國高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中還包括國有股和法人股,這兩類股權(quán)類型 的存在也會(huì)影響企業(yè)的融資決策。一般,國家控股的高新技術(shù)企業(yè)在

20、經(jīng)營過程中往往會(huì)受 到各方面的特殊的待遇,例如,我國的銀行多為國有銀行,國有控股的企業(yè)往往在貸款中 占有優(yōu)勢,融資成本相對來講比較低,因而企業(yè)負(fù)債比率會(huì)較高。而且對高新技術(shù)企業(yè)來 講,國家控股的企業(yè)容易上市融資,這都會(huì)對其融資決策產(chǎn)生影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)中法人股的 利益主體為了實(shí)現(xiàn)其代表的利益集團(tuán)的資本增值會(huì)傾向于使企業(yè)做出有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā) 展的決策,也就是說法人股具有控制和監(jiān)督管理者行為的功能。法人股東持股比重的大小 會(huì)影響這種監(jiān)督作用的發(fā)揮,進(jìn)而會(huì)影響高新技術(shù)企業(yè)的融資行為和資本結(jié)構(gòu)。因此,股 權(quán)結(jié)構(gòu)也是影響高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要因素。企業(yè)的盈利能力一般情況下,盈利能力的提高會(huì)向外部投資

21、者傳遞企業(yè)具有良好質(zhì)量的信號。通常情 況下,盈利能力強(qiáng)的企業(yè),運(yùn)營效益越好,其留存收益可以較好地滿足企業(yè)內(nèi)部的資金需 求,其未來償還債務(wù)的能力強(qiáng),對企業(yè)投資人、債權(quán)人的保證程度越高,因此盈利能力是 一個(gè)企業(yè)實(shí)力的象征,是債權(quán)人看好的最重要條件。所以,盈利能力強(qiáng)的企業(yè)獲得債務(wù)融 資的機(jī)會(huì)就多,其在融資方式的選擇上也會(huì)偏好于銀行貸款、發(fā)行債券等硬性融資渠道。但是從另一個(gè)方面分析,高新技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)性高, 從產(chǎn)品理論的角度上看, 科技含量高的產(chǎn)品利潤也會(huì)高,產(chǎn)品流通后會(huì)使得企業(yè)的內(nèi)源融資能力提高,就會(huì)減少對 債務(wù)融資的需求??梢?,盈利能力對高新技術(shù)資本結(jié)構(gòu)的影響是復(fù)雜的。3.2我國高新技

22、術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好目前,中國許多高科技上市公司采取股權(quán)融資這種高風(fēng)險(xiǎn)高成本的籌資方式,不利于 公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。因?yàn)椋蓹?quán)融資的比重過大容易造成資本的侵蝕、財(cái)務(wù)杠桿獲得的好處 比例下降。由于大量廉價(jià)權(quán)益資本的流入,使企業(yè)的投資行為缺乏謹(jǐn)慎性,募集而來的資 金使用效率下降,不利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。內(nèi)源融資不足從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看,高科技上市公司資本結(jié)構(gòu)中外源融資占絕對優(yōu)勢,達(dá)總?cè)谫Y額的72.34 %。由于高科技企業(yè)研發(fā)的高投入,面臨較大的技術(shù)和市場風(fēng)險(xiǎn),使企業(yè)更傾向于 低成本,無還本壓力的資金來源。資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏低20062010年,中國全行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率約為 4

23、8.63 %,而高科技上市公 司則普遍在38%48沱間。這與高科技企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)、高投入有很大關(guān)系。不過,近年來 隨著高科技企業(yè)的迅猛發(fā)展,以及國家政策的支持和宏觀調(diào)控的影響,高科技企業(yè)的資產(chǎn) 負(fù)債率呈逐年上升趨勢。長期負(fù)債的比重偏低高科技上市公司的企業(yè)流動(dòng)負(fù)債水平偏高,長期負(fù)債比重偏小,其負(fù)債結(jié)構(gòu)存在不合 理性。行業(yè)上市公司平均負(fù)債結(jié)構(gòu)達(dá)到了 85.62 %,負(fù)債主要集中于流動(dòng)負(fù)債,而作為企 業(yè)重要融資渠道的長期負(fù)債所占比重不到15%。在中國資本市場不發(fā)達(dá)的情況下,使得高 科技企業(yè)在面臨較大財(cái)務(wù)困境的時(shí)候,難以克服資金周轉(zhuǎn)的靈活性這一難題。4對高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的建議4.1注重企業(yè)信用觀念的

24、建設(shè)通過分析來看,對高新技術(shù)企業(yè)來講,其擁有較高的高新技術(shù)水平,資產(chǎn)構(gòu)成中無形 資產(chǎn)比例較高,在目前商業(yè)銀行對企業(yè)采取資產(chǎn)擔(dān)保與抵押為主的信貸配給手段下,其缺 乏不動(dòng)產(chǎn)等抵押物品,因此高新技術(shù)企業(yè)難以獲得信貸支持。企業(yè)要想獲得貸款,要通過 注重信用建設(shè),強(qiáng)化信用觀念,培養(yǎng)良好的銀企關(guān)系這些途徑來降低信息不對稱。高新技 術(shù)企業(yè)也可以選擇適合自身的固定銀行,并與之建立長期的合作,來解決信息不對稱的問 題。銀行方面,也可以適當(dāng)?shù)牟扇∫灾R產(chǎn)權(quán)作為抵押物等方法,來提高對高新技術(shù)企業(yè)的信貸支持。4.2提高公司的盈利能力如果高新技術(shù)企業(yè)的盈利能力較強(qiáng),就會(huì)擁有較多的留存收,內(nèi)部融資也會(huì)相應(yīng)地提 高。內(nèi)部融資比例的提高有助于降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),使資本結(jié)構(gòu)合理化。同時(shí),提高企業(yè) 的盈利能力,企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資和債券融資時(shí)會(huì)有較多的資本,更能得到投資者的信任。 4.3確定合理的流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債比重一般情況下企業(yè)中流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的一半左右是比較合理的。從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度來 考慮,適當(dāng)增加非流動(dòng)負(fù)債的比率,可以保證企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)順暢,減小短期債務(wù)壓力, 降低短

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