上公司利潤操縱行為的財務(wù)指標(biāo)特征研究

1、上市公司利潤操縱行為 的財務(wù)指標(biāo)特征研究我國股票投資者目前面臨的一個與投資決策分析有關(guān)的問題就是相當(dāng)多的 上市公司利潤指標(biāo)被人為操縱,利潤指標(biāo)內(nèi)含的企業(yè)獲利水平不具有長期穩(wěn) 定的特性,用這種不具有穩(wěn)定性的利潤指標(biāo)預(yù)測未來,其結(jié)果的正確性將難 以保證.每個企業(yè)采用的利潤操縱手段可能不完全相同,但如果這些操縱手 段能夠在財務(wù)指標(biāo)上反映出來,那么只要我們能夠發(fā)現(xiàn)財務(wù)指標(biāo)異常的規(guī) 律,就可以快速地判斷企業(yè)是否有操縱利潤的嫌疑,從而提升分析的效率.在本文中,筆者試圖對可能存在利潤操縱行為的企業(yè)進(jìn)行總體財務(wù)指標(biāo)特征 分析,發(fā)現(xiàn)其中存在的規(guī)律,從而揭示這些企業(yè)可能采取的調(diào)整凈收益的手 段,引導(dǎo)投資者在財務(wù)分

2、析時關(guān)注容易表達(dá)利潤操縱行為的財務(wù)指標(biāo),迅速 有效地甄別上市公司真正的獲利水平.？根據(jù)我國目前的情況,1996、1997和1998年之間,凈資產(chǎn)收益率在1 0%區(qū)域集中的上市公司均到達(dá)上市公司總數(shù)的 20%,甚至更多.這些上市 公司具有相當(dāng)大的操縱凈收益的嫌疑, 因此筆者選取這類上市公司的財務(wù)報 表數(shù)據(jù),包括資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)和利潤表數(shù)據(jù)分別進(jìn)行財務(wù)指標(biāo)特征的分析.？一、研究的方法和反映操縱手段的財務(wù)指標(biāo)的選擇 ？筆者借鑒國外對失敗企業(yè)和收購及被收購企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)特征的研究 方法,針對有操縱利潤嫌疑的企業(yè),設(shè)計出財務(wù)指標(biāo)特征分析的步驟如下： 第一,根據(jù)理論常識分析凈資產(chǎn)收益率受到人為操縱的企業(yè)其可

3、能的操縱手 段,然后選擇與操縱手段相對應(yīng)可能受到影響的財務(wù)指標(biāo).第二,根據(jù)特定的標(biāo)準(zhǔn)選取作為比照研究所需要的標(biāo)準(zhǔn)企業(yè).第三,計算出可能存在利潤操 縱的企業(yè)以及作為比照的標(biāo)準(zhǔn)公司各個財務(wù)指標(biāo)的平均值.第四,將兩類企 業(yè)同一個財務(wù)指標(biāo)的平均值進(jìn)行對照,觀察是否存在顯著的差異.第五,為 了排除因個別極值無法刪除,或統(tǒng)計樣本內(nèi)部的數(shù)據(jù)比擬分散對統(tǒng)計結(jié)果的 干擾,筆者同時采用“十分法對各樣本的全部數(shù)據(jù)進(jìn)行排序,直接觀察各 樣本數(shù)據(jù)在最大值和最小值之間的分布狀況,比擬兩組數(shù)據(jù)在分布上的差 異.“十分法的原理是,將樣本的數(shù)據(jù)根據(jù)由小到大的順序進(jìn)行排列,然 后找出樣本中每十個百分點的數(shù)量位置所對應(yīng)的財務(wù)指標(biāo),

4、10 %位置的財務(wù)指標(biāo)數(shù)值表示有10 %的企業(yè)該財務(wù)指標(biāo)值低于該數(shù)值,而 90 %的企業(yè)該財 務(wù)指標(biāo)高于該數(shù)值,以此類推.每相鄰的兩個十分點位置上的財務(wù)指標(biāo)表示 有10%的企業(yè)該財務(wù)指標(biāo)數(shù)值分布在這兩個數(shù)值之間.最后,對得出的統(tǒng) 計結(jié)果進(jìn)行解釋.？根據(jù)近年來一些研究人員的研究發(fā)現(xiàn)和對企業(yè)可能采取的操縱凈收益 指標(biāo)的手段的分析,企業(yè)可能采取以下提升凈資產(chǎn)收益率的手段,并且這些 手段可能導(dǎo)致相應(yīng)的一些財務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)異常：？1、通過非營業(yè)活動提升凈利潤.包括諸如出售資產(chǎn)、出售投資、改變 投資的核算方法等提升營業(yè)外收入或投資收益等活動.為防止所得稅率差異對分析的影響,筆者選用營業(yè)外收入占利潤總額的比重、

5、投資收益占利潤總 額的比重和營業(yè)利潤占利潤總額的比重三個財務(wù)指標(biāo).營業(yè)利潤占利潤總額的比重越高,說明企業(yè)靠經(jīng)營正常業(yè)務(wù)取得利潤的比例越高,在一定程度上 說明企業(yè)的凈收益的質(zhì)量較好；由于投資收益和營業(yè)外收入較易受到人為的 操縱,因此這兩局部的比例越大,企業(yè)凈收益指標(biāo)被認(rèn)為操縱的可能性越大. 如果上市公司普遍存在利用非正常經(jīng)營業(yè)務(wù)調(diào)整利潤的現(xiàn)象,那么從總體上 看,這些企業(yè)的營業(yè)外收入或投資收益占利潤總額的比例可能會較一般公司 高一些,而營業(yè)利潤占利潤總額的比例相對低一些.？2、通過虛假銷售、提前確認(rèn)銷售或有意擴(kuò)大賒銷范圍調(diào)整利潤總額.這些銷售無法取得現(xiàn)金,因此當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)這些現(xiàn)象時,應(yīng)收賬款的占用就

6、會 增加,表現(xiàn)在財務(wù)指標(biāo)上,一方面表達(dá)為應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比重增加, 另一方面還可能表達(dá)為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的減小.如果這種方法成為企業(yè)普遍采用的調(diào)整利潤的方法,從總體上看,這類企業(yè)的應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比 重就會高于一般企業(yè),而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率那么會低于一般企業(yè).？3、對已經(jīng)發(fā)生的費用或損失推遲確認(rèn).當(dāng)企業(yè)采用推遲確認(rèn)費用或損 失時,企業(yè)掛賬的費用就會上升,導(dǎo)致資本化的費用比例升高,例如待攤費 用、遞延資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及類似的其他長期資產(chǎn).如果人為操縱凈收益的 企業(yè)普遍存在利用推遲確認(rèn)費用或損失的做法,與這些資本化費用有關(guān)的財 務(wù)指標(biāo)就有可能出現(xiàn)異常,如待攤費用占流動資產(chǎn)的比重、無形資產(chǎn)及其它

7、資產(chǎn)占流動資產(chǎn)的比重等可能會給我們一些提示.？4、利用關(guān)聯(lián)交易調(diào)整利潤.如果這種現(xiàn)象在操縱凈資產(chǎn)收益率的企業(yè) 中比擬普遍,就會在這些企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易額占銷售收入或銷售本錢的比例上 表達(dá)出差異,并且應(yīng)收賬款中關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收賬款比重較大.但是由于上市公 司對關(guān)聯(lián)交易披露的不標(biāo)準(zhǔn)性,投資者較難從財務(wù)報表和報表附注中采集出 關(guān)聯(lián)交易的詳細(xì)數(shù)據(jù),因此筆者根據(jù)為調(diào)整利潤進(jìn)行的關(guān)聯(lián)交易通常不使用 現(xiàn)金的特點,選擇分析其他應(yīng)收款指標(biāo)占流動資產(chǎn)比重的指標(biāo).其他應(yīng)收款 表達(dá)企業(yè)與正常經(jīng)營業(yè)務(wù)無關(guān)的有關(guān)各方的資金往來,在某種程度上可以反映企業(yè)與關(guān)聯(lián)方的資金關(guān)系,比方出售投資給關(guān)聯(lián)方后應(yīng)收回的款項等.其 他應(yīng)收款占流動資

8、產(chǎn)的比例大,說明企業(yè)與關(guān)聯(lián)方可能存在比擬密切的聯(lián) 系,利用關(guān)聯(lián)方調(diào)整利潤的可能性也較大.？二、研究數(shù)據(jù)的選取？筆者采用中國人民大學(xué)出版社出版的?中國上市公司資料庫?光盤中數(shù) 據(jù)作為研究對象,從中篩選出1996、1997和1998年凈資產(chǎn)收益率在10% 區(qū)間,即10%, 11%之間的公司作為樣本簡稱10%區(qū)域的公司. 同時,根據(jù)這些公司所處的行業(yè)和規(guī)模,在凈資產(chǎn)收益率相對受到人為干擾 小一些的公司中尋找對照研究所需的相同數(shù)量的標(biāo)準(zhǔn)公司樣本,舍去個別實在無法找到對照的標(biāo)準(zhǔn)公司,以保持兩個樣本最大程度的可比性.通過查找 和比擬,筆者選取的單個樣本數(shù)量如下表所示：？缺乏數(shù)據(jù)和刪除的公司數(shù)量合計不到總數(shù)

9、量的 15%,并且樣本數(shù)量遠(yuǎn) 遠(yuǎn)大于統(tǒng)計中要求的大樣本標(biāo)準(zhǔn)30個,因此可以認(rèn)為研究的結(jié)果根本 代表了所有凈資產(chǎn)收益率在10%區(qū)域的公司狀況.？三、統(tǒng)計結(jié)果？筆者統(tǒng)計出的1996、1997和1998年凈資產(chǎn)收益率在10%區(qū)域的公司和用于比照的各標(biāo)準(zhǔn)公司的資產(chǎn)總額以及八個財務(wù)指標(biāo)的調(diào)整平均值、平均值差異的檢驗值見下面的表格.比擬資產(chǎn)總額的目的在于證實兩個樣本是否 存在規(guī)模差異.調(diào)整平均值是在刪除了 5%的極值之后計算出的各樣本的資 產(chǎn)規(guī)模和財務(wù)指標(biāo)的平均值.同一年度內(nèi)凈資產(chǎn)收益率在10 %區(qū)間的上市公司與標(biāo)準(zhǔn)公司財務(wù)指標(biāo)平均值差異的檢驗值代表了平均值差異的大小,當(dāng)該檢驗彳1超過1.64時筆者使用的

10、是單尾檢驗,我們就有 95 %的把握認(rèn) 為平均值確實存在這種差異,因此,認(rèn)為該差異是顯著的.當(dāng)該檢驗值低于1.64時,我們就認(rèn)為在統(tǒng)計意義上這種差異不明顯,我們不能以95%的把握性確定這種差異是否真的存在.在樣本的方差較大時,通過統(tǒng)計檢驗有時 難以確定平均值差異的顯著性,利用十分法在一定程度上可以彌補這種不足.？財務(wù)指標(biāo)差異及其顯著性統(tǒng)計結(jié)果？根據(jù)上表顯示的統(tǒng)計結(jié)果以及筆者進(jìn)行的“十分法排序的結(jié)果,1996年到1998年各年度10 %區(qū)域上市公司和一般公司各個財務(wù)指標(biāo)之間的差 異情況見下表：？注：“顯著指通過平均值差異的檢驗發(fā)現(xiàn)存在明顯差異；？“有區(qū)別指在平均值差異的檢驗中不能證實存在明顯差異

11、,但利用“十分法排序可以看出存在明顯差異；？“無區(qū)別指不管在平均值差異的檢驗還是“十分法排序中都看不出 明顯存在差異.？資產(chǎn)總額的比擬結(jié)果證實,有操縱凈資產(chǎn)收益率可能的公司與標(biāo)準(zhǔn)公司 之間不存在規(guī)模差異,筆者的研究確實已經(jīng)排除了規(guī)模對其它財務(wù)指標(biāo)的影 響.從上面的統(tǒng)計結(jié)果看,在選取的八個可能反映企業(yè)利潤操縱的財務(wù)指標(biāo) 中,只有無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重以及營業(yè)外收入占利潤總額的比重兩個指標(biāo) 沒有表現(xiàn)出明顯的差異,其他六個財務(wù)指標(biāo)均在不同程度上表達(dá)出10 %區(qū)域上市公司與一月S公司的差異.？四、研究結(jié)論？1、財務(wù)指標(biāo)中表達(dá)的上市公司利潤操縱手段.？通過對可能存在利潤操縱的上市公司和一般公司財務(wù)指標(biāo)的比

12、擬,我們認(rèn)為以下操縱利潤的手段在上市公司中有普遍性：？(1)通過非營業(yè)活動提升企業(yè)利潤.筆者對凈資產(chǎn)收益率在10 %區(qū)域的上市公司樣本中營業(yè)利潤占利潤總額比例最低的企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)查,結(jié)果令人吃驚.1996年的94家樣本公司中有6家公司該指標(biāo)出現(xiàn)負(fù)數(shù),199 7年166家樣本公司中有3家該指標(biāo)出現(xiàn)負(fù)數(shù),而1998年160家樣本公司 竟然有7家公司該指標(biāo)出現(xiàn)負(fù)數(shù).這些負(fù)數(shù)意味著這些公司的營業(yè)活動是虧 損的,也就是說,他們到達(dá)10%的配股線居然完全依靠營業(yè)外的經(jīng)濟(jì)活動?。?2)通過增加投資收益提升利潤是非常普遍的做法.在 1996年和19 97年的統(tǒng)計結(jié)果中,我們發(fā)現(xiàn)10 %區(qū)域的上市公司投資收益

13、占利潤總額的 比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于標(biāo)準(zhǔn)公司,1996年差異達(dá)八個百分點,1997年差異達(dá)四個百 分點.利用投資收益操縱利潤在個別公司到達(dá)極其嚴(yán)重的程度,在10 %區(qū)域的上市公司樣本中,投資收益占利潤總額 100%以上的企業(yè)1996年有6家,1997年有2家,1998年有3家,這意味著這些到達(dá)配股最低標(biāo)準(zhǔn)的上 市公司創(chuàng)造10 %的凈資產(chǎn)收益率竟然完全依靠投資收益??？(3)采用與關(guān)聯(lián)單位進(jìn)行交易提升利潤.筆者不能直接證實這些關(guān)聯(lián) 交易的內(nèi)容,但是其他應(yīng)收款的多少在一定程度上可以反映出上市公司與關(guān) 聯(lián)方聯(lián)系的緊密程度,這使我們不能不猜想這些關(guān)聯(lián)方對企業(yè)利潤的影響. 1997年和1998年10%區(qū)域的公司其他

14、應(yīng)收款比重的明顯異常說明這些公 司從事非正常經(jīng)營活動的行為十分普遍,而且交易經(jīng)常采取非現(xiàn)金形式.筆 者統(tǒng)計了樣本中10 %區(qū)域的上市公司其他應(yīng)收款占流動資產(chǎn)比重超過50 %的公司數(shù)量,1996年,該數(shù)目為4家,占樣本的4.3%, 1997年為11家, 占樣本的6%, 1998年為9家,占樣本的5.6%.這些公司竟然有一半以上 的流動資金占用在非正常經(jīng)營活動之上！？如果筆者對其他應(yīng)收款的多少代表與關(guān)聯(lián)方聯(lián)系的緊密程度猜想沒有 錯誤,其他應(yīng)收款多的上市公司很可能在經(jīng)營活動上也存在與關(guān)聯(lián)方的緊密 聯(lián)系.雖然筆者沒有考察關(guān)聯(lián)交易引起的上市公司經(jīng)營活動收入和利潤的增 加,但1997年和1998年,10

15、%區(qū)域上市公司同時都出現(xiàn)一定程度的應(yīng)收 賬款占流動資產(chǎn)比重比標(biāo)準(zhǔn)公司偏高、 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比標(biāo)準(zhǔn)公司偏低的現(xiàn) 象,這與我們看到的其他應(yīng)收款比重的異常在時間上存在一致性,由此我們 有理由疑心上市公司通過關(guān)聯(lián)交易既操縱非營業(yè)利潤,又操縱營業(yè)利潤.？(4)通過人為擴(kuò)大賒銷范圍或采用提前確認(rèn)銷售、甚至搞虛假銷售增加營業(yè)利潤.在1997年和1998年,10 %區(qū)域上市公司的應(yīng)收賬款占流動 資產(chǎn)比重比標(biāo)準(zhǔn)公司偏高,以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的偏低,說明比起標(biāo)準(zhǔn)公司,10 %區(qū)域的上市公司更多地記錄了非現(xiàn)金形式的銷售業(yè)務(wù).鑒于筆者統(tǒng)計時采取了限制行業(yè)和限制公司規(guī)模的方法,由于行業(yè)和規(guī)模導(dǎo)致的應(yīng)收賬款規(guī) 模和回收速度

16、的差異就被排除在外,剩下的原因只能用不正常來說明.這種 不正常,一是可以用上面提到的關(guān)聯(lián)交易來解釋,另外就是用擴(kuò)大賒銷范圍、 提前確認(rèn)銷售、搞虛假銷售等原因來解釋.？除上述具有普遍性的利潤操縱手段外, 還具有兩種不具有普遍性的利潤 操縱手段,即通過費用資本化影響利潤和通過提升營業(yè)外收入影響利潤.?2、上市公司操縱凈收益手段的改變.？連續(xù)考察1996年到1998年10 %區(qū)域的上市公司出現(xiàn)異常的財務(wù)指標(biāo), 我們發(fā)現(xiàn)各年中這些財務(wù)指標(biāo)的變動不盡相同.也就是說,在不同年度,由于種種原因,上市公司采用的操縱利潤的手段偏好有所不同.？(1) 1996年,平均值差異檢驗證實存在明顯差異的財務(wù)指標(biāo)有投資收益

17、占利潤總額的比重和營業(yè)利潤占利潤總額的比重；考慮十分法排序的結(jié) 果,其他應(yīng)收款占流動資產(chǎn)的比重也存在差異.其他指標(biāo)差異那么不明顯.可 見,在這一年中,企業(yè)普遍采用增加投資收益的手段提升利潤, 而虛增收入、 利用關(guān)聯(lián)交易調(diào)整利潤的做法還不十分普遍和明顯.？(2) 1997年,平均值差異檢驗證實存在明顯差異的財務(wù)指標(biāo)有：待攤 費用占流動資產(chǎn)的比重、其他應(yīng)收款占流動資產(chǎn)的比重、投資收益占利潤總 額的比重以及營業(yè)利潤占利潤總額的比重；考慮“十分法排序的結(jié)果,應(yīng) 收賬款占流動資產(chǎn)的比重和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也存在一定程度的差異.這一年中,企業(yè)普遍采用多管齊下的方式提升利潤,包括增加投資收益、利用關(guān)聯(lián) 交易、虛

18、增銷售等.？(3) 1998年,平均值差異檢驗證實存在明顯差異的財務(wù)指標(biāo)只有其他 應(yīng)收款占流動資產(chǎn)比重和應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)比重；考慮“十分法排序的 結(jié)果,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也存在差異.而以前出現(xiàn)過差異的待攤費用占流動資 產(chǎn)比重、營業(yè)利潤占利潤總額的比重以及投資收益占利潤總額的比重幾個指 標(biāo)差異不明顯.可以認(rèn)為,這一年中企業(yè)普遍采用的調(diào)整利潤的手段集中在 虛增銷售或關(guān)聯(lián)交易上,而對利用投資收益增加利潤的做法不再特別感興 趣.？五、研究結(jié)果的啟示？雖然筆者的研究對象是凈資產(chǎn)收益率在配股最低限以上臨近區(qū)域的上 市公司,但是研究所發(fā)現(xiàn)的財務(wù)指標(biāo)與利潤操縱手段上存在的聯(lián)系具有普遍 性,可以幫助我們在各種情況

19、不區(qū)分利潤操縱.研究證實,盡管我國上市公 司人為操縱凈資產(chǎn)收益率的手段各有不同,但他們在操縱利潤的同時,其他 財務(wù)指標(biāo)卻能夠暴露其操縱手法,因此,只要我們能夠?qū)@些反映利潤操縱 的財務(wù)指標(biāo)給予足夠的關(guān)注,就可以在很大程度上識別上市公司的操縱手 段,去偽存真,得到企業(yè)真實的獲利水平.通過以上的研究,我們得到以下 一些啟示：？首先,凈收益或利潤總額有關(guān)的指標(biāo)表現(xiàn)企業(yè)真實盈利水平存在嚴(yán)重缺 陷.這些指標(biāo)中包含了與企業(yè)正常經(jīng)營無關(guān)的、缺乏穩(wěn)定性的一次性收益內(nèi) 容,如投資收益和營業(yè)外收入,以及在本文中沒有涉及的財政補貼等,這些 工程隨時會由于企業(yè)到達(dá)目的而消失.用這些指標(biāo)評價企業(yè),將給投資者帶 來巨大的風(fēng)險.從前面的統(tǒng)計中我們看到,標(biāo)準(zhǔn)公司營業(yè)利潤占利潤總額的 比例明顯高于可能操縱利潤的上市公司, 因此相比凈資產(chǎn)利潤率或總資產(chǎn)報 酬率,營業(yè)利潤受到利潤操縱的干擾較小,利用營業(yè)利潤計算的有關(guān)指標(biāo)相對穩(wěn)定,對表達(dá)企業(yè)的實際盈利水平會更加有用.？其次,在操縱凈收益的手段中,最直接有效的方法是通