資本場的功能

1、資本市場是現(xiàn)代金融市場的重要組成部分，其本來意義是指長期資金的融通關(guān)系所形成的市場。但市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，資本市場的意義已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超出了其原始內(nèi)涵，而成為社會(huì)資源配置和各種經(jīng)濟(jì)交易的多層次的市場體系。在高度發(fā)達(dá)的市場經(jīng) 濟(jì)條件下，資本市場的功能可以按照其發(fā)展邏輯而界定為資金融通、產(chǎn)權(quán)中介和資源配置三個(gè)方面。（一）融資功能本來意義上的資本市場即是純粹資金融通意義上的市場，它與貨幣市場相對稱， 是長期資金融通關(guān)系的總和。因此，資金融通是資本市場的本源職能。（二）配置功能是指資本市場通過對資金流向的引導(dǎo)而對資源配置發(fā)揮導(dǎo)向性作用。資本市場由于存在強(qiáng)大的評(píng)價(jià)、選擇和監(jiān)督機(jī)制，而投資主體作為理性經(jīng)濟(jì)人，

2、始終具有明確的逐利動(dòng)機(jī)，從而促使資金流向高效益部門，表現(xiàn)出資源優(yōu)化配置的功能。（三）產(chǎn)權(quán)功能資本市場的產(chǎn)權(quán)功能是指其對市場主體的產(chǎn)權(quán)約束和充當(dāng)產(chǎn)權(quán)交易中介方面所發(fā)揮的功能。產(chǎn)權(quán)功能是資本市場的派生功能，它通過對企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的改造、為企 業(yè)提供資金融通、傳遞產(chǎn)權(quán)交易信息和提供產(chǎn)權(quán)中介服務(wù)而在企業(yè)產(chǎn)權(quán)重組的過程中 發(fā)揮著重要的作用。上述三個(gè)方面共同構(gòu)成資本市場完整的功能體系。如果缺少一環(huán)節(jié)，資本市場就 是不完整的，甚至是扭曲的。資本市場的功能不是人為賦予的，而是資本市場本身的 屬性之一。從理論上認(rèn)清資本市場的功能，對于我們正確對待資本市場發(fā)展中的問題、有效利用資本市場具有重要的理論與實(shí)踐意義。十多

3、年來，我國資本市場發(fā)展迅速，取得了舉世矚目的成就。從上市公司的數(shù)量、融 資金額和投資者數(shù)量等方面，我國資本市場已經(jīng)具備了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，在產(chǎn)品以及法規(guī)制度方面，市場的基本要素和基本框架已經(jīng)形成，技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)方面成果顯著。經(jīng)過不斷的探索和努力，我國資本市場功能和作用日益顯現(xiàn)，規(guī)范化程度不斷提高。資本市場，作為一個(gè)新興市場，在融資、優(yōu)化資源配置等方面為我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮著越來 越重要的作用。對我國資本市場的功能思考，全面審視我國資本市場結(jié)構(gòu)，綜合分析、對比發(fā)達(dá)國家資本市 場的成熟制度，為我國發(fā)展、完善資本市場提供理論指導(dǎo)依據(jù)， 有利于資本市場更好的為社 會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)服務(wù)。、我國資本市場的功能探討（

4、一）我國資本市場發(fā)展概況改革開放以來，我國資本市場規(guī)模迅速擴(kuò)張，企業(yè)債券和股票初露頭角。開始柜臺(tái)交易。在上海和深圳證券交易所成立后，中國證券市場特別是股票市場開始飛速發(fā)展，截至2006年3月底，上海、深圳兩個(gè)交易所的上市公司達(dá) 1373家，上市證券1787只。股市投資者7127.95 萬戶，證券投資基金 64只，股票市價(jià)總值達(dá) 36310億元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的 54.08%。同 樣，以間接融資主導(dǎo)的中國企業(yè)融資，近年來中國企業(yè)直接融資取得較大發(fā)展。在企業(yè)融資新增領(lǐng)中直接融資所占比重不斷增高。隨著證券市場的發(fā)展，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)成為監(jiān)管部門最關(guān)心的重要問題，特別是1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之后

5、，進(jìn)一步加強(qiáng)了證券市場的管理。資本市場是資本和產(chǎn)權(quán)交易的市場，交易涉及的是金額巨大的金融資產(chǎn)，關(guān)系到所有者和使用者的切身經(jīng)濟(jì)利益。資本市場的健康發(fā)展并發(fā)揮其在國民經(jīng)濟(jì)中資源配置優(yōu)化，必須有規(guī)范、合理、公平的法律和法規(guī)予以保證。為此，我國建立了一些規(guī)范資本市場運(yùn)作的 監(jiān)管機(jī)構(gòu)和法規(guī)體系。例如：證券法、（公司法、資產(chǎn)評(píng)估管理辦法等等法律法規(guī)的制定，對資本和產(chǎn)權(quán)交易的當(dāng)事人、中介服務(wù)、企業(yè)公司和交易所等等已經(jīng)提出了比較系統(tǒng)的行為規(guī)范。但是，與發(fā)達(dá)國家資本市場相比，我國資本市場還存在諸多缺陷。一是銀行和金融機(jī)構(gòu)貸款占金融資產(chǎn)的比重仍然很高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至 2005年我國城鎮(zhèn)居民金融資產(chǎn)總額中，銀行存 款

6、占75%以上，有價(jià)證券約占10%,現(xiàn)金和其他金融資產(chǎn)不足 10%。二是證券市場目前規(guī) 模仍然較小，結(jié)構(gòu)也不合理，表現(xiàn)在一級(jí)市場上股票發(fā)行比重過低，二級(jí)市場證券流通比重過低，總體上過度依賴股票。 三是信息不對稱，股市價(jià)格及收益與公司實(shí)質(zhì)表現(xiàn)高度不相關(guān)。 四是中國企業(yè)融資制度仍以間接融資為主導(dǎo)，直接融資規(guī)摸總體仍然較小，從企業(yè)融資的存量結(jié)構(gòu)看，間接融資占到較大比例。 五是在監(jiān)管方面，規(guī)范的監(jiān)管力度尚不夠。由于建立時(shí) 間較短，我國的法律、法規(guī)建設(shè)相對滯后，還有一些需要完善的地方。建立完善的市場經(jīng)濟(jì)體制是中國經(jīng)濟(jì)體制改革的最終目標(biāo)，隨著經(jīng)濟(jì)體制市場化改革進(jìn)程的不斷推進(jìn)，中國資本交易的市場化程度也將繼續(xù)

7、提高。 特別是2001年加入世界貿(mào)易組織后， 中國經(jīng)濟(jì)體制改革的市場化進(jìn)程加快，資本交易的市場化進(jìn)程也將加速發(fā)展。綜上可見，我國資本市場目前正處于發(fā)展的初期階段，不成熟階段。結(jié)構(gòu)調(diào)整和制度完善的任務(wù)仍然很艱巨。（二）我國資本市場的功能演進(jìn)1 .我國資本市場的形成要了解我國資本市場形成的初始功能，有必要簡單回顧我國國有企業(yè)改革的過程。在改革初期，我們根據(jù)對傳統(tǒng)國有企業(yè)弊端的認(rèn)識(shí)，在資金、利潤分配方面作了以下兩項(xiàng)改革：一是對企業(yè)放權(quán)讓利，實(shí)行利潤按比例分成的分配制度，以改變國有企業(yè)在統(tǒng)收統(tǒng)支的傳統(tǒng)體制下沒有任何資金使用自主權(quán)的狀況。二是將原來對企業(yè)的財(cái)政撥款 （包括固定資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金）改為銀行

8、貸款，以改變企業(yè)無償占用國家資金的狀況。改革沒有收到預(yù)定的效果。 國有企業(yè)按一定比例留下來的資金，由于失去了所有者的約束，企業(yè)管理者更傾向于將錢作為工資和獎(jiǎng)金分配給個(gè)人， 而企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)所需要的資金主要依靠銀行的貸款。但銀行本身的改革滯后，致使銀行的債權(quán)對企業(yè)的財(cái)務(wù)約束也并不象期望的那么強(qiáng)。企業(yè)普遍負(fù)債過高。各級(jí)政府再也不給原有的國有企業(yè)注入資本金的同時(shí)，在確定建設(shè)項(xiàng)目時(shí)， 也沒有能力給新建企業(yè)注入資本金。 在前幾年，地方政府靠指令銀行和其他金融機(jī)構(gòu)給這些項(xiàng)目貸款。這些企業(yè)從建立之日起就處于所謂無本經(jīng)營的狀況。國有商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)無權(quán)參與項(xiàng)目的確定，只是奉命給沒有資本金、因而沒有任何資產(chǎn)

9、擔(dān)保的企業(yè)提供貸款。在這種情況下，既然是奉命貸款，就沒有理由讓銀行和其他金融機(jī)構(gòu)完全承擔(dān)回收貸款的責(zé)任。其實(shí)，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)一般也很少考慮去履行這種責(zé)任，因此，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)在日積月累，呆帳和壞帳不斷增加，資產(chǎn)質(zhì)量日漸下降。事實(shí)上，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)的債權(quán)約束很弱的原因， 是相當(dāng)多的企業(yè)認(rèn)為項(xiàng)目是政府定的，項(xiàng)目是否有效益責(zé)任在政府，一旦項(xiàng)目不成功，企業(yè)既無力也不想歸還銀行的本金和利息。對于一個(gè)完全靠銀行貸款建立的企業(yè)，企業(yè)經(jīng)理人員會(huì)認(rèn)為企業(yè)并不屬于沒有實(shí)際投入資金的政府，也不屬于最終要求企業(yè)歸還貸款的銀行。他們也許認(rèn)為企業(yè)應(yīng)該屬于企業(yè)全體員工的。所以企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系很不清楚。其

10、結(jié)果企業(yè)經(jīng)理實(shí)際掌握了企業(yè)利潤分配的權(quán)力，但卻把企業(yè)負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)扔給了銀行，這當(dāng)然既不利于企業(yè)改革，也不利于銀行體制的改革。 于是，人們開始思考，對于國有企業(yè)來說， 靠國家的所有權(quán)約束和靠國有商業(yè)銀行的債權(quán)約 束，都無法轉(zhuǎn)變國有企業(yè)的經(jīng)營機(jī)制。要改變國有企業(yè)無本經(jīng)營的狀況，在國民收入分配格局已經(jīng)發(fā)生很大變化的情況下，靠國家財(cái)政也無可能。換句話說，當(dāng)傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下主要依靠政府進(jìn)行社會(huì)積累的機(jī)制被打破以后，應(yīng)當(dāng)建立怎樣的有利于社會(huì)發(fā)展的積累機(jī)制這個(gè)問題就凸現(xiàn)出來了?？块g接融資即銀行貸款進(jìn)行積累除了存在著企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清、缺少所有者約束、銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)過于集中的弊端之外，由于銀行本身機(jī)制轉(zhuǎn)換的滯后而難

11、以形成對國有企業(yè)的有效監(jiān)督。在這種背景下，我國經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍達(dá)成了共識(shí)，即應(yīng)該發(fā)展直接融資，通過證券市場融資的方式將社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，同時(shí)促使上市公司建立有效的治理結(jié)構(gòu)?？梢哉f，中國的資本市場是改革發(fā)展到一定的階段形成的必然產(chǎn)物。2 .我國資本市場的初始功能我國資本市場形成的過程，賦予了其初始功能。為國企的企業(yè)治理機(jī)制改革創(chuàng)造條件在國外，證券市場出現(xiàn)首要的目的是融資，其次是分配資金，對上市公司經(jīng)理人員的行為約束是附帶的功能。而我國證券市場的產(chǎn)生， 所賦予的責(zé)任是為國有企業(yè)的企業(yè)治理機(jī)制改革 創(chuàng)造條件。為國企脫困提供資金這幾年證券市場增加了一項(xiàng)功能，為國企的脫困提供資金。不少人把國企的問題歸諸于

12、負(fù)債率太高，希望通過上市融資來減輕資金成本，為國企脫困服務(wù)。3 .重視資源配置功能1999年9月22日，中共中央關(guān)于國有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問題的決定實(shí)質(zhì)性的 地強(qiáng)調(diào)了利用資本市場推進(jìn)國有企業(yè)戰(zhàn)略性改組，達(dá)到提高資源配置的目的。國有企業(yè)的問題表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率高、經(jīng)濟(jì)效益低下、缺乏競爭力，是在產(chǎn)權(quán)單一的情況下公司治理結(jié)構(gòu)的非有效性。 國有企業(yè)所面對的從形式上看是融資結(jié)構(gòu)不合理的問題，實(shí)質(zhì)上是融資體制乃至企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不合理的問題。這里所說的不合理主要指兩個(gè)方面：一是除了銀行間接融資和政府財(cái)政的直接注資外，經(jīng)由資本市場的直接融資管道沒有打通；二是即便打通了這一管道，如果將其作用僅限于

13、圈錢”，而沒有相應(yīng)地引起企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的改變，資產(chǎn)利用效率低、不良債務(wù)問題嚴(yán)重等老弊端仍將依然存在。 發(fā)展資本市場的意義就在于它在解決上述兩方面問題上有可能發(fā)揮積極作用。自從提出為國有企業(yè)脫困以來，資本市場問題在很大程度上是從融資角度提出的。通過資本市場開辟新的資金來源，對高負(fù)債而又急需資金的企業(yè)說當(dāng)然是件好事。但對處在轉(zhuǎn)軌時(shí)期的國有企業(yè)來說，發(fā)展資本市場更重要的意義在于推動(dòng)融資體制的轉(zhuǎn)變，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。發(fā)展資本市場的重要意義在于將市場機(jī)制強(qiáng)加給轉(zhuǎn)軌時(shí)期的國有企業(yè)。 4.發(fā)展資本市場對推動(dòng)國企轉(zhuǎn)軌的積極作用 從推動(dòng)國有企業(yè)轉(zhuǎn)軌的角度看，發(fā)展資本市場的積極

14、作用大體有如下幾點(diǎn)：首先，推動(dòng)國有企業(yè)的公司制改造。為使企業(yè)進(jìn)入資本市場，特別是成為上市公司，企業(yè)首 先必須按照公司法的要求，進(jìn)行規(guī)范的公司制改造。其次，促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的積極改變。國有企業(yè)在資本市場引入新的直接投資時(shí)，也就引進(jìn)了新的股東。經(jīng)驗(yàn)證明，除去極少數(shù)特殊情況外，多元化的股東結(jié)構(gòu)，包括 由若干個(gè)國有股東構(gòu)成的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，比國有獨(dú)資形式更有利于提高企業(yè)效率。另一方面，如果由資本市場引入的新股東過于分散，如基本上是中小散戶，普遍的搭便車”行為也難以對企業(yè)決策產(chǎn)生作用。對當(dāng)前的國有企業(yè)來說，有意義的是引入一些能對企業(yè)治理結(jié)構(gòu)發(fā)生積 極影響的機(jī)構(gòu)投資者。第三，為國有企業(yè)的戰(zhàn)略性改組

15、提供有效地資本流動(dòng)機(jī)制。當(dāng)國有企業(yè)戰(zhàn)略性改組的目標(biāo)確定以后，國有資本在一些行業(yè)和企業(yè)的退出或進(jìn)入，可以通過資本市場上國有股權(quán)的售出和購入而實(shí)現(xiàn)。在更多的情況下，可以鼓勵(lì)國有股份與其他股份在資本市場上平等競爭，通過競爭形成國有資本在行業(yè)和企業(yè)中的合理分布。第四，推動(dòng)企業(yè)并購及其他資產(chǎn)重組活動(dòng)。 國有企業(yè)戰(zhàn)略性改組的另一個(gè)重要內(nèi)容， 是以多 年來市場競爭中成長起來的優(yōu)勢企業(yè)， 特別是生產(chǎn)名牌產(chǎn)品的優(yōu)勢企業(yè)為龍頭， 按照企業(yè)自 身擴(kuò)展的需要，由企業(yè)自己決策，對合適的企業(yè)進(jìn)行并購和其他形式的資產(chǎn)重組活動(dòng)。第五，有利于提高企業(yè)經(jīng)營的透明度，促進(jìn)國有資產(chǎn)的保值增殖。進(jìn)入資本市場的企業(yè)，特別是上市公司具有較

16、高的公開性和透明度，它們必須定期接受外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的審查，按照規(guī)則向社會(huì)公眾詳細(xì)公布企業(yè)的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。這樣不僅有利于國有股東了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，而且有利于其他股東特別是個(gè)人股東以雙重身份（個(gè)人股份的股東與全民所有制財(cái)產(chǎn)最終所有者）了解企業(yè)的經(jīng)營狀況， 以及以國有資產(chǎn)直接所有者身份出現(xiàn)的國有股東的對 國有資產(chǎn)的經(jīng)營管理狀況，從而改進(jìn)了對國有資產(chǎn)保值增殖情況的監(jiān)督效果。第六，有利于選擇出有競爭力的國有資產(chǎn)經(jīng)營管理者。誰來充當(dāng)國有資產(chǎn)的經(jīng)營管理者，是多年來爭議頗多的一個(gè)問題，研究者提出了不少方案，許多部門、 機(jī)構(gòu)、企業(yè)也提出種種理 由試圖說明自己可以勝任這一角色。其實(shí)，當(dāng)資本市場得到一定發(fā)展后，這基本上也是一個(gè)可以而且應(yīng)當(dāng)由市場決定的問題。在進(jìn)入市場之前，可以規(guī)定某些機(jī)構(gòu)為國有資產(chǎn)的經(jīng)營管理者，但這并不重要，重要的是進(jìn)入資本市場后看誰有競爭力。競爭力強(qiáng)者將擴(kuò)大其經(jīng)營規(guī)模，反之，競爭力弱者將不得不縮小其經(jīng)營規(guī)模，乃至最終失去經(jīng)營管理者的資格。最后，通過“股權(quán)”問題的解決進(jìn)而解決“債權(quán)”問題。股權(quán)與債權(quán)似乎是兩個(gè)相互獨(dú)立的問題，通過直接融資而擴(kuò)大自有資本金比重， 會(huì)相應(yīng)降低負(fù)債比 重，所引起的只是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上的