第四章 證券投資決策

1、第四章第四章 證券投資決策證券投資決策n第一節(jié)第一節(jié) 債券投資決策債券投資決策n第二節(jié)第二節(jié) 股票投資決策股票投資決策n第三節(jié)第三節(jié) 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益第一節(jié)第一節(jié) 債券投資決策債券投資決策n一、債券的基本要素一、債券的基本要素n二、債券的種類(lèi)二、債券的種類(lèi)n三、債券的價(jià)值三、債券的價(jià)值n四、債券的到期收益率四、債券的到期收益率n五、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)五、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)債券債券( (bond),),是指發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行是指發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證

2、券。償還本金的一種有價(jià)證券。 一、債券的基本要素一、債券的基本要素1.1.面值面值( (face value) )到期還本額到期還本額 2.2.票面利率票面利率( (coupon rate) 利息利息=面值面值票面利率票面利率 3.3.到期日到期日( (maturity date) 期限期限 4.4.本金和利息的償還方式本金和利息的償還方式 時(shí)點(diǎn)時(shí)點(diǎn) 到期還本、分次付息到期還本、分次付息到期一次還本付息到期一次還本付息分期等額還本付息分期等額還本付息 2007 2007年年9 9月月2626日，由華泰證券保薦并日，由華泰證券保薦并承銷(xiāo)的中國(guó)資本市場(chǎng)首單公司債券承銷(xiāo)的中國(guó)資本市場(chǎng)首單公司債券中中

3、國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司20072007年第一期公年第一期公司債券司債券4040億元成功發(fā)行完畢。億元成功發(fā)行完畢。長(zhǎng)江電力是中國(guó)最大的水電上市公司。長(zhǎng)江電力是中國(guó)最大的水電上市公司。經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，長(zhǎng)江電力獲準(zhǔn)發(fā)行的經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，長(zhǎng)江電力獲準(zhǔn)發(fā)行的“0707長(zhǎng)電債長(zhǎng)電債” ” 規(guī)模不超過(guò)規(guī)模不超過(guò)8080億元，第一期發(fā)億元，第一期發(fā)行行4040億元，每張面值為人民幣億元，每張面值為人民幣100100元，共元，共計(jì)計(jì)4,0004,000萬(wàn)張，發(fā)行價(jià)格為每張人民幣萬(wàn)張，發(fā)行價(jià)格為每張人民幣100100元。經(jīng)過(guò)市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)最終票面利率確定為元。經(jīng)過(guò)市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)最終票面利率確定為5.3

4、5%5.35%，期限，期限1010年，固定利率，付息方式年，固定利率，付息方式為按年付息、到期一次還本。為按年付息、到期一次還本。二、債券的種類(lèi)二、債券的種類(lèi)1、按計(jì)息方式分、按計(jì)息方式分n平息債券平息債券利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券n純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券 承諾在未來(lái)某一確定日期作某一單筆支付，期滿(mǎn)前承諾在未來(lái)某一確定日期作某一單筆支付，期滿(mǎn)前無(wú)利息支付，又稱(chēng)無(wú)利息支付，又稱(chēng)零息債券零息債券n永久債券永久債券 沒(méi)有到期日，永不停止定期支付利息沒(méi)有到期日，永不停止定期支付利息2、按發(fā)行主體分、按發(fā)行主體分v國(guó)家債券國(guó)家債券v地方政府債券地方政府債券v金融債券金融債

5、券 政策性金融債政策性金融債 銀行次級(jí)債、混合資本債銀行次級(jí)債、混合資本債v企業(yè)債券企業(yè)債券短期融資券短期融資券中期票據(jù)中期票據(jù)公司債券公司債券企業(yè)債企業(yè)債可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券& 不可轉(zhuǎn)換債券不可轉(zhuǎn)換債券 記名債券記名債券& 無(wú)記名債券無(wú)記名債券 參加公司債券參加公司債券& 不參加公司債券不參加公司債券 上市債券上市債券& 非上市債券非上市債券 抵押債券抵押債券& 信用債券信用債券 固定利率債券固定利率債券& 浮動(dòng)利率債券浮動(dòng)利率債券 債券債券 3 3、其他分類(lèi)方法、其他分類(lèi)方法v 債券的價(jià)值債券的價(jià)值：也稱(chēng)債券的內(nèi)在價(jià)值，是發(fā)行人按照也稱(chēng)債券的

6、內(nèi)在價(jià)值，是發(fā)行人按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項(xiàng)的現(xiàn)值。合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項(xiàng)的現(xiàn)值。折現(xiàn)率取決于當(dāng)前的市場(chǎng)利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)水平折現(xiàn)率取決于當(dāng)前的市場(chǎng)利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)水平v投資評(píng)價(jià)基本原理：投資評(píng)價(jià)基本原理： 購(gòu)買(mǎi)債券作為一種投資，其現(xiàn)金流出是債券的購(gòu)買(mǎi)購(gòu)買(mǎi)債券作為一種投資，其現(xiàn)金流出是債券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，現(xiàn)金流入是利息和歸還的本金或出售時(shí)得到的價(jià)格，現(xiàn)金流入是利息和歸還的本金或出售時(shí)得到的現(xiàn)金?，F(xiàn)金。只有當(dāng)某債券的價(jià)值大于購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)，才值得購(gòu)買(mǎi)只有當(dāng)某債券的價(jià)值大于購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)，才值得購(gòu)買(mǎi)三、債券的評(píng)價(jià)方法之一三、債券的評(píng)價(jià)方法之一債券的價(jià)值債券的價(jià)值式中：i：

7、一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資的必要報(bào)酬率1、債券的估價(jià)模型、債券的估價(jià)模型nnniMiIiIiIV11.112211)n, i ,F/P(M)n, i ,A/P(Iu 債券的基本模型債券的基本模型固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金n例1：ABC公司擬于2003年2月1日發(fā)行面額為2000元的債券，其票面利率為8，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為10，債券的市價(jià)是1840元，應(yīng)否購(gòu)買(mǎi)該債券？5521%1012000%101160.%101160%101160V160(PA，10，5)十2000

8、(PF，10，5)1603.791十20000.6211848.56(元)債券的價(jià)值大于市價(jià)，因此應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)。收益率大于10%ni1nIMVu 零息債券的價(jià)值零息債券的價(jià)值ni1MVu 一次還本付息債券的價(jià)值一次還本付息債券的價(jià)值u 永久債券的價(jià)值永久債券的價(jià)值iIV2、債券價(jià)值的影響因素、債券價(jià)值的影響因素必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率 到期時(shí)間到期時(shí)間 利息及支付方式利息及支付方式 四、債券的評(píng)價(jià)方法之二四、債券的評(píng)價(jià)方法之二到期收益率到期收益率n到期收益率到期收益率是指以特定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)債券并持有至到期是指以特定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)債券并持有至到期日所能獲得的收益率。日所能獲得的收益率。 它是使未來(lái)現(xiàn)金流量等于債券

9、購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率。它是使未來(lái)現(xiàn)金流量等于債券購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率。計(jì)算到期收益率的方法是求解含有貼現(xiàn)率的方程：計(jì)算到期收益率的方法是求解含有貼現(xiàn)率的方程： 現(xiàn)金流出現(xiàn)值合計(jì)現(xiàn)金流入現(xiàn)值合計(jì)現(xiàn)金流出現(xiàn)值合計(jì)現(xiàn)金流入現(xiàn)值合計(jì)購(gòu)進(jìn)價(jià)格每年利息購(gòu)進(jìn)價(jià)格每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)+ +面值面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) V VI I(P(PA A，i i，n)n)十十M M(P(PF F，i i，n)n) 到期收益率是指導(dǎo)選購(gòu)債券的標(biāo)準(zhǔn)，它到期收益率是指導(dǎo)選購(gòu)債券的標(biāo)準(zhǔn)，它可以反映債券投資的按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益可以反映債券投資的按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。如果高于投資人要求的報(bào)酬率，則應(yīng)買(mǎi)率。如果高于投資人

10、要求的報(bào)酬率，則應(yīng)買(mǎi)進(jìn)該債券，否則就放棄。進(jìn)該債券，否則就放棄。例例2 2：ABCABC公司公司20032003年年2 2月月1 1日用平價(jià)購(gòu)買(mǎi)一張面額為日用平價(jià)購(gòu)買(mǎi)一張面額為10001000元的債券，其票面利率為元的債券，其票面利率為8 8，每年，每年2 2月月1 1日計(jì)算日計(jì)算并支付一次利息，并于并支付一次利息，并于5 5年后的年后的1 1月月3131日到期。該公日到期。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。 100080(PA，i，5)十十1000(PF，i，5) 用用i=8試算：試算： 80(PA，8，5)十十1000(PF，8，5) 80

11、3993十十10000681 100044(元元) 平價(jià)發(fā)行每年付息一次的債券，其到期收益率等于票平價(jià)發(fā)行每年付息一次的債券，其到期收益率等于票面利率面利率若買(mǎi)價(jià)是若買(mǎi)價(jià)是11051105元（溢價(jià)發(fā)行）：元（溢價(jià)發(fā)行）：1105=801105=80(P(PA A，i i，5)5)十十10001000(P(PF F，i i，5)5)i680(pA，6，5)1000(pF，6，5) =804212十十10000747 =108396(元元)i=480(pA，4，5)十十1000(pF，4，5)117816(元元)%55. 5%4%696.108316.1178110516.1178%4Rn試誤法比

12、較麻煩，可用下面的簡(jiǎn)便算法求近似結(jié)果：2)(PMNPMIR式中：式中：I I每年的利息；每年的利息； M M到期歸還的本金；到期歸還的本金； P P買(mǎi)價(jià)；買(mǎi)價(jià)； N N年數(shù)。年數(shù)。 式中的分母是平均的資金占用，分子是每年平均收益。式中的分母是平均的資金占用，分子是每年平均收益。%6.52110510005)11051000(80Rv買(mǎi)價(jià)和面值不等，則收益率和票面利率不等。買(mǎi)價(jià)和面值不等，則收益率和票面利率不等。v如果債券不是定期付息，而是到期一次還本付息或如果債券不是定期付息，而是到期一次還本付息或其他方式付息，那么即使平價(jià)發(fā)行，到期收益率也其他方式付息，那么即使平價(jià)發(fā)行，到期收益率也不等于票

13、面利率。不等于票面利率。 例：例：ABCABC公司公司20032003年年2 2月月1 1日平價(jià)購(gòu)買(mǎi)一張面額為日平價(jià)購(gòu)買(mǎi)一張面額為10001000元的債元的債 券，其票面利率為券，其票面利率為8 8，按單利計(jì)息，按單利計(jì)息，5 5年后的年后的1 1月月3131日到期，日到期，一次還本付息，計(jì)算其到期收益率。一次還本付息，計(jì)算其到期收益率。 10001000l 000l 000(1(1十十5 58 8) )(p(pF F，i i，5)5) (p (pF F，i i，5) 5) 1000/14001000/14000.7140.714 查復(fù)利現(xiàn)值表，查復(fù)利現(xiàn)值表，5 5年期的現(xiàn)值系數(shù)等于年期的現(xiàn)值

14、系數(shù)等于0.7140.714時(shí)，時(shí)，i=7i=7五、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)五、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：n本金安全性高；本金安全性高；n穩(wěn)定性強(qiáng)；穩(wěn)定性強(qiáng)；n流動(dòng)性好。流動(dòng)性好。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)較大；購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)較大； 沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。第二節(jié)第二節(jié) 股票投資決策股票投資決策n一、股票的有關(guān)概念股票的有關(guān)概念n二、股票的價(jià)值二、股票的價(jià)值n三、股票的收益率三、股票的收益率n四、股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)四、股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)1 1、股票、股票股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價(jià)證券。利的一種有價(jià)證券。2 2、股票價(jià)格、股票

15、價(jià)格發(fā)行時(shí)，規(guī)定發(fā)行總額和每股金額，上市后，股價(jià)與發(fā)行時(shí)，規(guī)定發(fā)行總額和每股金額，上市后，股價(jià)與面值分離，受多方面因素影響面值分離，受多方面因素影響開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)3 3、股利、股利是公司對(duì)股東投資的回報(bào)，是公司稅后利潤(rùn)的一部分是公司對(duì)股東投資的回報(bào)，是公司稅后利潤(rùn)的一部分一、股票的有關(guān)概念股票的有關(guān)概念股票股票債券債券區(qū)區(qū)別別權(quán)力權(quán)力 有參與經(jīng)營(yíng)決策權(quán)有參與經(jīng)營(yíng)決策權(quán) 無(wú)參與經(jīng)營(yíng)決策權(quán)無(wú)參與經(jīng)營(yíng)決策權(quán)期限期限 無(wú)償還期限無(wú)償還期限有規(guī)定的償還期限有規(guī)定的償還期限收益收益 股息紅利通常不固股息紅利通常不固定定 通?？色@得固定利通常可獲得固定利息息風(fēng)險(xiǎn)

16、風(fēng)險(xiǎn) 相對(duì)較大相對(duì)較大相對(duì)較小相對(duì)較小股票的分類(lèi)：股票的分類(lèi)：普通股普通股、優(yōu)先股、優(yōu)先股記名股票記名股票、無(wú)記名股票、無(wú)記名股票有面值股票有面值股票、無(wú)面值股票、無(wú)面值股票可贖回股票、可贖回股票、不可贖回股票不可贖回股票1986年11月13日人民大會(huì)堂舉行中美金融市場(chǎng)研討會(huì)，在這批美國(guó)人中有紐約證券交易所董事長(zhǎng)約翰凡爾霖，會(huì)議期間，鄧小平會(huì)見(jiàn)了他，凡爾霖向鄧小平贈(zèng)送了紐約證券交易所的證章。中國(guó)人想回送美國(guó)人一張股票，最后選中了飛樂(lè)音響。作為股票，它的幾個(gè)要素都在。但是它還沒(méi)有流通，這個(gè)股票還不能算股票，充其量是債券，每年拿股息紅利。 凡爾霖接過(guò)小飛樂(lè)股票非常開(kāi)心，但他不高興的是，股東的名字是

17、上海人行副行長(zhǎng)周芝石。他要專(zhuān)程去上海過(guò)戶(hù)，過(guò)戶(hù)的地點(diǎn)是工商銀行上海市分行信托投資公司靜安分部新中國(guó)第一個(gè)股票交易柜臺(tái)，這個(gè)世界上最大的證券交易所的董事長(zhǎng)要去世界上最小的，只有10來(lái)個(gè)平米的交易柜臺(tái)辦私事。那天，凡爾霖花2000美元雇警車(chē)去過(guò)戶(hù)一張50元人民幣的股票。 n凡爾霖拿到股票后很得意，他說(shuō)他是中國(guó)第一個(gè)外國(guó)投資人，還說(shuō)要拿股息紅利。如果凡爾霖參加送配，那么從1990年上海證券交易所開(kāi)張算起，他手中的飛樂(lè)音響10年后1股變成了3183股。當(dāng)初的50元變成了10萬(wàn)7千600元，漲幅高達(dá)2152倍?？磥?lái)凡爾霖這位外籍人士倒成了小飛樂(lè)真正的長(zhǎng)線持有者。 nGordon (1999): The

18、Great Gamen中信出版社出版中譯本二、股票的價(jià)值二、股票的價(jià)值n股票的價(jià)值是指股票期望提供的所有未來(lái)收益股票的價(jià)值是指股票期望提供的所有未來(lái)收益（每期股利和出售時(shí)的股價(jià)收入）（每期股利和出售時(shí)的股價(jià)收入）的現(xiàn)值的現(xiàn)值n股票估價(jià)基本模型股票估價(jià)基本模型n股票估價(jià)常用模型股票估價(jià)常用模型v短期持有、未來(lái)準(zhǔn)備出售的股票價(jià)值短期持有、未來(lái)準(zhǔn)備出售的股票價(jià)值v零成長(zhǎng)股票的價(jià)值零成長(zhǎng)股票的價(jià)值v固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值v非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值ntttRdP1011、短期持有股票、未來(lái)準(zhǔn)備出售的股票價(jià)值、短期持有股票、未來(lái)準(zhǔn)備出售的股票價(jià)值nnntttRRdP1P110

19、n例：某公司的普通股上年股利6元，估計(jì)年股利增長(zhǎng)6，期望的收益率為15，打算兩年以后轉(zhuǎn)讓出去，估計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為30元。要求：計(jì)算普通股的價(jià)值。（元）31.33%15130%151%616%151%616P22202、零成長(zhǎng)股票的價(jià)值 在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期很長(zhǎng)的情況下，股票的估價(jià)模型可簡(jiǎn)化為： RdP 0 例：每年分配股利2元，最低報(bào)酬率為16，則： P021612.5(元)3、固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值、固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值n例：時(shí)代公司準(zhǔn)備投資購(gòu)買(mǎi)東方信托投資股份有限公司的股票，該股票上年每股股利為2元，預(yù)計(jì)以后每年以4%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，時(shí)代公司經(jīng)分析后，認(rèn)為必須得到10%的報(bào)酬率，才能購(gòu)買(mǎi)東

20、方信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的內(nèi)在價(jià)值為：)(67.34%)4%10(%)41 (20元PgRgdgRd)1 (P010nnRgRgRg11d.11d11dP02201004、非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值、非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值n例：一個(gè)投資人持有時(shí)代公司的股票，他的投資最低報(bào)酬率為15%。預(yù)計(jì)時(shí)代公司未來(lái)3年股利將持續(xù)增長(zhǎng)，成長(zhǎng)率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為12%。公司最近支付的股利是2元。現(xiàn)計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值：)(439.91%1511%12%15%121%2012%151%2012%151%2012%151%20123333220元P三、股票的收益率三、股票的收益率n

21、股票收益率股票收益率是未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于股票購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率固定成長(zhǎng)股票模型：固定成長(zhǎng)股票模型：gRdP10gPdR01nntttDR1PR1Pn10短期持有、未來(lái)準(zhǔn)備出售短期持有、未來(lái)準(zhǔn)備出售股利估價(jià)模型：股利估價(jià)模型：RdP00PdR 零成長(zhǎng)股票模型：零成長(zhǎng)股票模型：股票投資收益率股利收益率資本利得收益率股票投資收益率股利收益率資本利得收益率n例：一只股票價(jià)格例：一只股票價(jià)格20元，預(yù)計(jì)下期的股利是元，預(yù)計(jì)下期的股利是1元，元，該股利將以大約該股利將以大約10的速度持續(xù)增長(zhǎng)。該股票的的速度持續(xù)增長(zhǎng)。該股票的期望報(bào)酬率為：期望報(bào)酬率為： R1/201015% 如果用如果用15作為必要報(bào)酬

22、率，則一年后的股價(jià)為：作為必要報(bào)酬率，則一年后的股價(jià)為：22%5/1 . 1%)10%15/(%1101)/()1 (11gRgDP若現(xiàn)在用若現(xiàn)在用20元購(gòu)買(mǎi)該股票，年末將收到元購(gòu)買(mǎi)該股票，年末將收到1元股利，元股利，并得到并得到2元的資本利得：元的資本利得：總報(bào)酬率股利收益率資本利得收益率總報(bào)酬率股利收益率資本利得收益率%15%10%520/220/1優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：v投資收益高；投資收益高；v購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)低；購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)低；v擁有一定的經(jīng)營(yíng)控?fù)碛幸欢ǖ慕?jīng)營(yíng)控制權(quán)。制權(quán)。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：v求償權(quán)居后；求償權(quán)居后；v價(jià)格不穩(wěn)定；價(jià)格不穩(wěn)定；v收入不穩(wěn)定。收入不穩(wěn)定。四、股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)四、股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)

23、第三節(jié)第三節(jié) 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益一、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬一、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬一、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬n投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其組合，其收益收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是但是風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。 這里的這里的“證券證券”是是“資產(chǎn)資產(chǎn)”的代名詞，它可以是的代名詞，它可以是任何產(chǎn)生現(xiàn)金流的東西，如一項(xiàng)生產(chǎn)性實(shí)物資產(chǎn)、任何產(chǎn)生現(xiàn)

24、金流的東西，如一項(xiàng)生產(chǎn)性實(shí)物資產(chǎn)、一條生產(chǎn)線或一個(gè)企業(yè)。一條生產(chǎn)線或一個(gè)企業(yè)。1.證券組合的預(yù)期報(bào)酬率證券組合的預(yù)期報(bào)酬率例：某證券組合包括兩種股票，A股票的預(yù)期報(bào)酬率為12%，B股票的預(yù)期報(bào)酬率為14%，A股票投資占組合投資的40%，B股票投資占組合投資的60%，求該組合的預(yù)期投資報(bào)酬率？ R=12%40%+14%60%=13.2%mjjjpARR1投資組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差： 不是單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均不是單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)mambabbapAA11baababru 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于組合內(nèi)的各證證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風(fēng)險(xiǎn)

25、，還取決于各證券之間的關(guān)系。券的風(fēng)險(xiǎn)，還取決于各證券之間的關(guān)系。完全正相關(guān)完全正相關(guān) 變化方向和變化幅度完全相同變化方向和變化幅度完全相同 完全負(fù)相關(guān)完全負(fù)相關(guān) 變化方向和變化幅度完全相反變化方向和變化幅度完全相反 各種股票之間不可能完全正相關(guān)，也不可能各種股票之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負(fù)相關(guān)完全負(fù)相關(guān) 所以投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但又不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)所以投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但又不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)u 協(xié)方差協(xié)方差和和相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)可以度量?jī)蓚€(gè)隨機(jī)變量可以度量?jī)蓚€(gè)隨機(jī)變量之間的相互關(guān)系。之間的相互關(guān)系。相關(guān)系數(shù)總是在相關(guān)系數(shù)總是在1至至1間取值。多數(shù)證券的報(bào)酬率趨于同間取值。多數(shù)證券的報(bào)

26、酬率趨于同向變動(dòng)，因此兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)多為小于向變動(dòng)，因此兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)多為小于1的正值。的正值。baababr投資組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差：投資組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差：mambabbapAA11雙重雙重表示對(duì)所有可能配成組合的協(xié)方差分別乘表示對(duì)所有可能配成組合的協(xié)方差分別乘以?xún)煞N證券的投資比例，求總和。以?xún)煞N證券的投資比例，求總和。212111)()()()(YYXXYYXXrn例題：假設(shè)例題：假設(shè)A證券的預(yù)期報(bào)酬率為證券的預(yù)期報(bào)酬率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差是，標(biāo)準(zhǔn)差是12%。B證券的預(yù)期報(bào)酬率是證券的預(yù)期報(bào)酬率是18%，標(biāo)準(zhǔn)差是，標(biāo)準(zhǔn)差是20%。假設(shè)等比例投資于兩種證券，即各占假設(shè)等比例投資于

27、兩種證券，即各占50%。n該組合的預(yù)期報(bào)酬率為：該組合的預(yù)期報(bào)酬率為：R=10%0.5+18%0.5=14%n若相關(guān)系數(shù)若相關(guān)系數(shù)r=1，組合的標(biāo)準(zhǔn)差，組合的標(biāo)準(zhǔn)差=16%n若若r=0.2，組合的標(biāo)準(zhǔn)差組合的標(biāo)準(zhǔn)差=（0.50.51.00.122+20.50.50.200.120.2+0.50.51.00.22）1/2=12.65%二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型Capital Asset Pricing Model (CAPM) Sharpe研究充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)研究充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均與要求的收益率之間的均衡關(guān)系衡關(guān)系RiRf+ i (RmRf)組合中證券的數(shù)量

28、組合中證券的數(shù)量組合的組合的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線（CAPMCAPM的圖形表示）的圖形表示） ：一條描述單個(gè)證券的期望收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間一條描述單個(gè)證券的期望收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的線性關(guān)系的直線的線性關(guān)系的直線 = Systematic Risk (Beta)某種證券的期望收益率就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上某種證券的期望收益率就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上這種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)這種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) RiRf+ i (RmRf) Ri第第i個(gè)股票的必要報(bào)酬率；個(gè)股票的必要報(bào)酬率； Rf 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 Rm平均股票的要求收益率平均股票的要求收益率 RmRf：市場(chǎng)平均的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格市場(chǎng)平均

29、的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格資本資產(chǎn)定價(jià)模型（資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM） 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量: 某種證券的收益率與市場(chǎng)組合收益率之間的相關(guān)性某種證券的收益率與市場(chǎng)組合收益率之間的相關(guān)性市場(chǎng)組合相對(duì)于它自己的貝他系數(shù)是市場(chǎng)組合相對(duì)于它自己的貝他系數(shù)是1（1）1，表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)組，表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)一致；合的風(fēng)險(xiǎn)一致；（2）1，說(shuō)明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度大于整個(gè)，說(shuō)明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度大于整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；（3）1，說(shuō)明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)，說(shuō)明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；（4）0，說(shuō)明該資

30、產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度，說(shuō)明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度0系數(shù)反映了相對(duì)于市場(chǎng)組合的平均風(fēng)險(xiǎn)而言系數(shù)反映了相對(duì)于市場(chǎng)組合的平均風(fēng)險(xiǎn)而言單項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小單項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小 系數(shù)的計(jì)算方法：系數(shù)的計(jì)算方法：使用回歸直線法使用回歸直線法 y ya abxbx按照定義按照定義mjjmmjmjmmmjjrrRR22),cov(投資組合的貝他系數(shù)：投資組合的貝他系數(shù)：nijjpA1資產(chǎn)組合不能抵消系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所以資產(chǎn)組合的資產(chǎn)組合不能抵消系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所以資產(chǎn)組合的系系數(shù)是單項(xiàng)資產(chǎn)數(shù)是單項(xiàng)資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。由于單項(xiàng)資產(chǎn)的由于單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)的不盡相同，因此通過(guò)替換系數(shù)的不盡相同，因此通過(guò)替換資產(chǎn)

31、組合中的資產(chǎn)，或改變不同資產(chǎn)在組合中的價(jià)資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)，或改變不同資產(chǎn)在組合中的價(jià)值比重，可以改變組合的風(fēng)險(xiǎn)大小。值比重，可以改變組合的風(fēng)險(xiǎn)大小。n單項(xiàng)資產(chǎn)或特定投資組合的必要收益率受到無(wú)風(fēng)單項(xiàng)資產(chǎn)或特定投資組合的必要收益率受到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率險(xiǎn)收益率RfRf、市場(chǎng)組合的平均收益率、市場(chǎng)組合的平均收益率RmRm和和系數(shù)系數(shù)三個(gè)因素的影響，均為同向影響；三個(gè)因素的影響，均為同向影響；n某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)附加率是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（市場(chǎng)風(fēng)某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)附加率是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度）與該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的乘積。即：險(xiǎn)補(bǔ)償程度）與該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的乘積。即：某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)附加率某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)附加率（RmR

32、mRfRf）；）；n市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（RmRmRfRf）反映市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)）反映市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，如果風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高，則證券市場(chǎng)線的的偏好，如果風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高，則證券市場(chǎng)線的斜率（斜率（RmRmRfRf）的值就大；）的值就大；n當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率RfRf變大而其他條件不變時(shí)，所有變大而其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)上漲，且增加同樣的數(shù)量。資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)上漲，且增加同樣的數(shù)量。反之，亦然。反之，亦然。n某投資人準(zhǔn)備投資于某投資人準(zhǔn)備投資于A,B兩種股票，已知兩種股票，已知A,B股票股票最后一次的股利分別為最后一次的股利分別為2元和元和2.8元，元，A股票成長(zhǎng)股票成長(zhǎng)率為率為10，B股票預(yù)期兩年內(nèi)成長(zhǎng)率為股票預(yù)期兩年內(nèi)成長(zhǎng)率為18，以，以后為后為12，現(xiàn)行，現(xiàn)行A股