主要估值方法比較及應(yīng)用

1、主要估值方法比較及應(yīng)用一、現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是最為廣泛認(rèn)同和接受的主流價值估值法。這一模型在資本市場發(fā)達(dá)的國家中被廣泛應(yīng)用于投資分析和投資組合管理、公司并購和公司財務(wù)等領(lǐng)域。一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的基本原理任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和，這是現(xiàn)金流貼現(xiàn)估 值方法的估值原理。即通過選取適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，折算出預(yù)期在公司生命周期內(nèi)可 能產(chǎn)生全部的現(xiàn)金流之和，從而得出公司的價值?，F(xiàn)金流會因所估資產(chǎn)的不同而 有差異。對股票來說，現(xiàn)金流是紅利；對債券而言，現(xiàn)金流是利息和本金；對實(shí) 際項目而言，現(xiàn)金流是稅后凈現(xiàn)金流。貼現(xiàn)率取決于所預(yù)測現(xiàn)金流的風(fēng)險程度， 資產(chǎn)風(fēng)險越高，貼現(xiàn)率就

2、越高；反之，資產(chǎn)風(fēng)險越低，貼現(xiàn)率越低。（二）現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的估值模型1、公司自由現(xiàn)金流穩(wěn)定增長貼現(xiàn)模型）穩(wěn)定增長貼現(xiàn)模型估公司自由現(xiàn)金流（ free cash flow for the firm-FCFF 值的公式為：其中： FCFF= 下一年預(yù)期的自由現(xiàn)金流； gn=FCFF 的永久增長率； WACC= 加權(quán)平均資本成本 =股權(quán)成本和債務(wù)成本的加權(quán)平均值該模型必須滿足四個條件：第一，公司自由現(xiàn)金流以固定的增長率增長；第 二，折舊近似等于資本性支出；第三，公司股票的 ? 值應(yīng)接近于 1 ；第四，相對 于經(jīng)濟(jì)的名義增長率，公司的增長率必須是合理的，即一般不能超過 1-2 個百分 點(diǎn)。2、一般形

3、式的公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型該模型將公司的價值表示為預(yù)期公司自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值，公式為：其中： FCFF t=第t 年的 FCFF 在實(shí)際中，經(jīng)常會碰到 n 年后達(dá)到穩(wěn)定增長 狀態(tài)的公司，該類公司的價值可表示如下：其中： WACC= 加權(quán)平均資本成本； gn=穩(wěn)定增長狀態(tài)的 FCFF 增長率公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型比較適合那些具有較高的財務(wù)杠桿比率以及財務(wù)杠 桿比率正在發(fā)生變化的公司。當(dāng)償還債務(wù)導(dǎo)致的波動性使計算公司股權(quán)自由現(xiàn)金 流變得很困難或由于較高的負(fù)債導(dǎo)致負(fù)的股權(quán)自由現(xiàn)金流時，股權(quán)自由現(xiàn)金流貼 現(xiàn)模型就無法使用， 而公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型正好彌補(bǔ)了這一缺陷。 因?yàn)?FCFF 是償還債務(wù)前的現(xiàn)金

4、流，不受償還債務(wù)的影響，也不可能出現(xiàn)負(fù)值。（三）現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法參數(shù)的計算1、自由現(xiàn)金流 （FCFF） 的計算方法 公司的價值屬于公司的各種投資者，其中包括股權(quán)資本投資者，債券持有者 和優(yōu)先股股東。因此公司自由現(xiàn)金流是所有這些權(quán)利要求者的現(xiàn)金流總和，見下 表 1:表 1 現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率投資者現(xiàn)金流貼現(xiàn)率股權(quán)資本投資股權(quán)資本自由現(xiàn)金流股權(quán)資本成本債權(quán)持有者公司負(fù)債（包括利息）的待償稅后債務(wù)成本優(yōu)先股股東優(yōu)先股股東股利優(yōu)先股資本成因此，投資者公司自有現(xiàn)金流 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 +公司負(fù)債的待償還額 + 優(yōu)先股股東股利。對于有財務(wù)杠桿的公司而言，公司自由現(xiàn)金流高于股權(quán)自由現(xiàn) 金流；對于無財務(wù)杠桿的

5、公司而言，二者是相等的。計算公式為：公司自由現(xiàn)金流 （FCFF）=EBIT（1- 稅率 ）+折舊-資本性支出 -營運(yùn) 資本追加； EBIT 指息稅前利潤。2、加權(quán)平均資本成本的計算方法加權(quán)平均資本成本等于股權(quán)資本成本、稅后債務(wù)成本、優(yōu)先股資本成本的加 權(quán)平均值。債務(wù)成本、優(yōu)先股資本成本有現(xiàn)成的數(shù)據(jù)，而股權(quán)資本成本需使用資 本資產(chǎn)定價模型進(jìn)行計算。股權(quán)資本成本的計算方法 :股權(quán)資本成本（ Rs）=無風(fēng)險資產(chǎn)收益率（ RF）+證券的貝塔系數(shù) （?×） 市場 證券組合的風(fēng)險溢價 （RM一RF）。其中，? 是資產(chǎn)的風(fēng)險相對于市場證券組合風(fēng)險 的比值，是一個風(fēng)險測度。 ? 表示資產(chǎn)回報率對市場

6、變動的敏感程度， 可以衡量該 資產(chǎn)的不可分散風(fēng)險。 ?>1 ，說明資產(chǎn)的風(fēng)險大于市場證券組合的風(fēng)險， 也就是風(fēng) 險較大，反之亦然。加權(quán)平均資本成本的計算方法 :其中， S/（S+B）= 權(quán)益占總價值的比重； B/（S+B）= 債權(quán)占總價值的比重； rs= 權(quán)益資本成本； rB =債務(wù)資本成本即借款利率； Tc =公司所得稅稅率（四）現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的假設(shè)條件及適用性1、假設(shè)條件第一，公司所面臨的經(jīng)營環(huán)境是確定的，不管資本市場還是公司所面臨的環(huán) 境都是完善且穩(wěn)定的。只要人們的預(yù)期是合理的，公司所面臨的宏觀和行業(yè)環(huán)境 便會以預(yù)定的模式發(fā)展，不會有太大的變化。第二，企業(yè)是穩(wěn)定的，投資沒有可逆性

7、，投資決策一旦做出，便不得更改。 企業(yè)滿足持續(xù)經(jīng)營假說，沒有破產(chǎn)的威脅，既可以快速穩(wěn)定增長，又可以按照一 定的增長率維持相當(dāng)長的時間。第三，人們具有充分的理性，可以應(yīng)用一切可以利用的信息進(jìn)行無偏預(yù)計， 不同的人預(yù)估相差無幾。2、適用條件現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶ζ髽I(yè)和股票估值的方法，能夠較為準(zhǔn)確地揭 示公司股票的內(nèi)在價值。但估值結(jié)果取決于對未來現(xiàn)金流的預(yù)測以及對與未來現(xiàn) 金流的風(fēng)險特性相匹配的折現(xiàn)率估計，如何正確的選擇參數(shù)比較困難，當(dāng)實(shí)際情 況與假設(shè)的前提條件有差距時，就會影響估價結(jié)果的可信度。如果可以比較可靠地估計企業(yè)的未來現(xiàn)金流，同時，根據(jù)現(xiàn)金流的風(fēng)險特性 能夠確定出恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，就適合

8、采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法。除了適用于現(xiàn)金流相 對確定的資產(chǎn)之外，也適用于當(dāng)前處于高速成長或成熟穩(wěn)定發(fā)展階段的公司。二、比率估值法（一）比率估值法的基本理論現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法等內(nèi)在價值法在計算上非常繁瑣，而且不確定性因素很多， 尤其是難以在不同的公司之間進(jìn)行比較。而比率估值法通過尋找確定可比較資產(chǎn)， 根據(jù)某個共同的變量，如收入、現(xiàn)金流量、賬面價值或者銷售收入，借助可比較 資產(chǎn)的價值來估計標(biāo)的資產(chǎn)的價值。在比率估值法中，資產(chǎn)的價值通過參考“可 比”資產(chǎn)的價值與某一變量，如收益、現(xiàn)金流、賬面價值或收入等比率而得到。 比率估值法的優(yōu)點(diǎn)在于簡單且易于使用，應(yīng)用該方法可以迅速獲得被估價資產(chǎn)的 價值。當(dāng)金融市場上

9、有大量可比資產(chǎn)進(jìn)行交易，并且市場在平均水平上對這些資 產(chǎn)的定價是正確的時候，應(yīng)用比率估值法就比較適當(dāng)。（二）市盈率 （PE） 估值法市盈率 （PE）是一個反映股票收益與風(fēng)險的重要指標(biāo)，也叫市價盈利率。它是用當(dāng)前每股市場價格除以該公司的每股稅后利潤，其計算公式如下：市盈率=股票市價 / 每股稅后利潤市場廣泛談及的市盈率通常指的是靜態(tài)市盈率，即以目前市場價格除以已知的最近公開的每股收益后的比值。但是靜態(tài)市盈率只靜態(tài)地考慮了當(dāng)前的公司每股收益，沒有動態(tài)地考慮公司的成長性，動態(tài)市盈率也就由此而生。動態(tài)市盈率計算公式如下 :動態(tài)市盈率 =靜態(tài)市盈率×動態(tài)系數(shù)；動態(tài)系數(shù) =1/ （1+i ） n

10、 ；其中 i= 企業(yè)每股收益的增長性比率， n= 企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。（三）市凈率（ PB） 估值法市凈率估值法的基本理論與市盈率 （PE） 估值法的基本理論相似，只是選用的財務(wù)比率不同，市凈率指的是市價與每股凈資產(chǎn)之間的比值，比值越低意味著風(fēng)險越低。其計算公式如下 ：市凈率 =股票市價/ 每股凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)的多少是由公司經(jīng)營狀況決定的，經(jīng)營業(yè)績越好，其資產(chǎn)增值越快， 股票凈值就越高，因此股東所擁有的權(quán)益也越多。（四）比率估值法的適用性凈資產(chǎn)、收益等數(shù)據(jù)容易獲得且計算簡單，并且對于那些不會使用現(xiàn)金流貼 現(xiàn)估值方法的投資者而言，提供了一個非常簡單的比較標(biāo)準(zhǔn)。投資者可以通過比 較同行業(yè)中不同

11、公司的市盈率、市凈率來發(fā)現(xiàn)價值被高估或低估的企業(yè)。但在認(rèn)識比率估值法時，至少要注意以下問題。第一，但是如果公司收益或 獲凈資產(chǎn)是負(fù)值，比率估值法就失去了估值的意義；第二，如果市場高估或低估 了某行業(yè)所有公司的價值，則運(yùn)用這些公司的平均市盈率對某家該行業(yè)的公司進(jìn) 行估值，就會導(dǎo)致其股票價值的高估或低估。三、多因素估值法在決定上市公司競爭優(yōu)勢的諸多因素中，公司基本面因素是最基礎(chǔ)和最重要 的。盡管市場基本面因素 （主要包括 :國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢、國家政治經(jīng)濟(jì)政策、通貨膨 脹、匯率變動、利率變動等 ）對股票估值的影響也比較重要，但在大多數(shù)情況下， 市場基本面因素主要影響股票市場的整體估值水平，對個股的估值

12、影響基本可視 為等同，所以本文在分析經(jīng)濟(jì)基本面因素時未將市場基本面因素考慮在內(nèi)，而主 要考慮的是公司的基本面因素。公司基本面因素主要有資本結(jié)構(gòu)、股利支付水平、 償債能力、盈利能力以及收益增長率等定量因素，還包括公司管理團(tuán)隊素質(zhì)、治 理結(jié)構(gòu)及商譽(yù)等定性因素。我們以上市公司的市盈率作為因變量建立基本面多因 素模型來評估股票價值。蔣國云博士（ 2005 年）分析了影響股票估值的眾多基本面因素，得出一個基 本面因素股票估值模型：其中:V-基本內(nèi)在價值； TAT-總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率； NPM-銷售凈利率； BVPS-每 股凈資產(chǎn)； TT-換手率； DPR- 股利支付率； IPE-行業(yè)市盈率； SGR-銷售收入

13、增長 率；GEPS-EPS 增長率； BETA- 股票貝塔； CCC-現(xiàn)金轉(zhuǎn)換期； MCAP- 總市值。采用 2000-2004 年所有上市公司年報的總體數(shù)據(jù)， 用市盈率作為因變量， 股 利支付率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、 凈利潤率和每股凈資產(chǎn)作為自變量， 采取 2000 2004 年的平均值做回歸分析，逐步法進(jìn)行回歸。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股利支付率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 率、凈利潤率和每股凈資產(chǎn)等變量每次均能通過顯著水平檢驗(yàn)，而且其系數(shù)符號 也非常穩(wěn)定。這說明在我國 A 股市場，這些基本面因素對市盈率的決定起著重要 的作用。由此產(chǎn)生了下面的回歸方程：PE=79.96+3.117 ×股利支付率 -5.125 &#

14、215;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 -4.748 ×銷售凈利率-6.734 ×每股凈資產(chǎn)該方程的 R2為19.1 ，且各變量的 t 值都能通過 5%的顯著性水平檢驗(yàn)。也就 是說總結(jié)中國 2000-2004 年的數(shù)據(jù)，股利支付率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、 銷售凈利率和 每股凈資產(chǎn)對市盈率的解釋程度不是非常高，而且其系數(shù)符號方向與理論預(yù)測不 完全一致。但這并不是我國特有的現(xiàn)象，通過對歐美主要國家的上市公司做類似 實(shí)證分析，也能得到類似結(jié)果?；貧w方法是把大量數(shù)據(jù)壓縮至一個公式來分析市盈率與基本面因素關(guān)系的一 個有效工具。但是由于大量統(tǒng)計噪音的存在，所以模型并不一定能夠真正反映變 量之間的理論關(guān)系。由于各

15、變量的值都能通過顯著性水平檢驗(yàn)，所以我們可以借 鑒此基本面多因素模型做股票估值分析。四、對特銳德股票估值特銳德公司是 2004 年成立的“年輕”企業(yè)，一直處于高速發(fā)展態(tài)勢，主要 產(chǎn)品為戶外箱式變電站、戶外箱式開關(guān)站和戶內(nèi)開關(guān)柜，公司主攻鐵路電力系統(tǒng) 市場，并參與電網(wǎng)配電市場及煤炭廠礦電力系統(tǒng)市場競爭。公司在鐵路電力系統(tǒng)發(fā)展較快、毛利較高，這主要得益于國家鐵路系統(tǒng)建設(shè) 以及鐵路電氣化進(jìn)程，新建電氣化鐵路同比增長率在 2008 年和 2009 年達(dá)到 127% 和 400% ，在 2010 和 2011 年增速有所下降。公司于 2008 年適時主攻 鐵路市場，在當(dāng)年的鐵路遠(yuǎn)動箱變的招標(biāo)中取得 69

16、.46% 的份額，該種產(chǎn)品的收 入占比也由 2007 年的 10% 提高到 46% 。電力市場方面，由于過去電源 / 電網(wǎng)投 入比例失衡，電網(wǎng)配電系統(tǒng)的投資不斷加強(qiáng)，使得來自該市場的需求也不斷增加； 公司電網(wǎng)系統(tǒng)市場集中在河北，份額約為 30% ，同時也在開拓其他市場，但預(yù)計 有一定困難。礦業(yè)企業(yè)市場方面，基于國家對雙電源改造要求，該市場需要大批 的電力設(shè)備，其中包含戶外箱式電力設(shè)備、戶內(nèi)開關(guān)柜和變壓器等產(chǎn)品，因此也 將為公司帶來機(jī)會。對特銳德估值的基準(zhǔn)日為 2009 年 12 月 31 日。（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值1、公司自有現(xiàn)金流的計算表 2 公司盈利預(yù)測表綜合上述對特銳德公司的分析，對其盈利

17、情況預(yù)測見下表：項目200820092010E2011E2012E一、營業(yè)收入27098391335387374415102919減：營業(yè)成本1747325309352804870767331營業(yè)稅金及附加營業(yè)稅金及附加 銷售費(fèi)用10701941226329774117銷售費(fèi)用 管理費(fèi)用8661691215526053602管理費(fèi)用 財務(wù)費(fèi)用28-244000財務(wù)費(fèi)用 資產(chǎn)減值損失668927269372515資產(chǎn)減值損失加：公允價值變動收益加：公允價值變動收益投資收益303030投資收益 二、營業(yè)利潤69929509139361978627385二、營業(yè)利潤37305505050加：營業(yè)務(wù)收

18、入010111減：營業(yè)外支出 三、利潤總額70299804139851983527434三、利潤總額 減：所得稅費(fèi)用9101471209829754115減：所得稅費(fèi)用61198333118871685923319四、凈利潤減：少數(shù)股東權(quán)益61198333118871685923319歸屬于母公司股東凈0.460.620.891.261.75五、每股收益單位：萬元數(shù)據(jù)來源：特銳德年報；中信證券將預(yù)測的各年凈利潤、利息、所得稅和所得稅稅率等數(shù)值代入公司自由現(xiàn)金 流計算公式：公司自由現(xiàn)金流 （FCFF）=EBIT（1- 所得稅率）+折舊-資本性支出 -營運(yùn) 資本追加 =（凈利潤 +利息+所得稅）（

19、1-所得稅率）；本案例中折舊近似等于資本 性支出和營運(yùn)資本追加之和， 所得稅稅率為 15% 。得出 2010 年、2011 年和 2012 年公司自由現(xiàn)金流分別為 11887.25 萬元， 16859.75 萬元和 23318.9 萬元。特銳德 2012 年以后進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期， 公司自有現(xiàn)金流的增長率約為 6% ，對 應(yīng)的每年公司自由現(xiàn)金流為 24718.034 萬元2、加權(quán)平均資本成本的計算表 3 公司近年的資產(chǎn)率項目資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率200648 ，629 ，600.8320 ，073 ，519.3541.28%200794 ，991 ，557.6349 ，690 ，031.8452.31

20、%2008164 ，735 ，872.260 ，400 ，043.8236.66%20091，082 ，559 ，695.0789 ，113 ，752.438.23%數(shù)據(jù)來源：特銳德年報(1) 取這四年資產(chǎn)負(fù)債率的平均值做負(fù)債占總價值的比重 B/(S+B)=34.62% ，相應(yīng)的權(quán)益占總價值的比重 S/(S+B)= 為 65.38%(2) 對于無風(fēng)險利率， 無風(fēng)險利率采用一年期銀行存款利率 (2.5% )較為合適，因?yàn)槲覈顿Y者的金融資產(chǎn)主要是銀行存款，如果不去投資股票等其它資產(chǎn)，一般將錢存放銀行獲得利息收入。(3) 市場風(fēng)險溢價的確定既可以依靠歷史數(shù)據(jù)，又可以基于事前估算。我們采 用前四年全

21、部 A 股(剔除 ST 股和個別非正常股)全部加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為 9.859% 。(4) 考慮到特銳德作為創(chuàng)業(yè)板股票，交投較活躍，其風(fēng)險相對于市場平均風(fēng)險 較大，取 1.3 倍的貝塔系數(shù)。(5) 特銳德的股權(quán)資本成本 =無風(fēng)險資產(chǎn)收益率 (RF )+證券的貝塔系數(shù) (?) ×市 場證券組合的風(fēng)險溢價 (RM-RF)=2.5%+1.3 ×( 9.859%-2.5% )=12.07%(6) 特銳德公司債務(wù)融資的主要方式以一年期人民幣短期貸款為主，對應(yīng)的 債務(wù)利率為 5.56% ，考慮到債務(wù)融資還有其它的費(fèi)用，我們把債務(wù)資本成本定為 6%。因此，我們得到加權(quán)平均資本成本：=65.

22、38% ×12.07%+34.62% ×6% ×0.85=9.66%3、每股價值的計算將預(yù)測的各年公司自由現(xiàn)金流、貼現(xiàn)率、公司自由現(xiàn)金流增長率等數(shù)值代入公司自由現(xiàn)金流計算公式：=11887.25/ （1+9.66% ）+16859.75/ （1+9.66% ）2+23318.9/（1+9.66% ）3+24718.034/ （9.66%-6% ）（1+9.66% ）3=554682.9255 萬 元因此使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法計算的特銳德公司價值為 554682.9255 萬元， 總股本 1.336 億股，每股價值 41.5 元。（二）比率法估值1、市盈率法采用比率估

23、值法中的市盈率估值法對特銳德價值估值，原理是以電子與電氣 設(shè)備行業(yè)中的可比公司的市盈率均值作為確定特銳德市盈率的參考值，再根據(jù)特 銳德在可比公司中所處的位置以及自身的發(fā)展?fàn)顩r適當(dāng)調(diào)整該參考值，并以此作 為的特銳德市盈率。如果知道每股收益，則二者相乘即特銳德股票的合理估值。表 4 電子與電氣設(shè)備行業(yè)上市公司的有關(guān)數(shù)據(jù)（ 2009.12.31 ）公司名稱每股收益每股凈資產(chǎn)股價PEPB思源電氣0.72006.510026.8837.334.13三變科技0.30003.890014.7649.203.79許繼電氣0.35355.978322.8064.503.81特銳德0.76007.440042.2

24、455.585.68特變電工0.81523.880023.829.206.13鑫龍電氣0.40784.110023.3257.185.67數(shù)據(jù)來源：東航金融行情軟件系統(tǒng)其中每股收益為扣除非經(jīng)常性損益后的收益。 根據(jù)表 4，可比公司平均市盈率=48.84作為創(chuàng)業(yè)板第一股的特銳德，是一家在細(xì)分行業(yè)高速成長的企業(yè)，公司依托 國家進(jìn)行大規(guī)模鐵路建設(shè)的機(jī)會，適時的切入電氣化鐵路市場，并迅速搶占了市 場份額。未來 20 年隨著國家對鐵路建設(shè)的加大投資， 公司未來的收益可以得到保 障。同時，國家未來對智能電網(wǎng)的投資建設(shè)，使得特銳德在電力市場的前景也非 常廣闊，這可以彌補(bǔ)公司在未來鐵路市場競爭激烈而帶來的預(yù)期

25、收入減低的風(fēng)險。 由此可以判斷特銳德在同行業(yè)處在相對競爭優(yōu)勢的地位，取 1.1 倍做為調(diào)整系數(shù) 確定其市盈率，即其市盈率為 1.1 × 48.84=53.73 。根據(jù)其市盈率 53.73 ，計算其每股價值為 40.86 元，2、市凈率法其原理與市盈率法相似，選取市場中該行業(yè)的可比上市公司如表 4 所列，根 據(jù)行業(yè)中可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)，計算平均市凈率為 4.87 。特銳德在行業(yè)中的地位 如上文所所述， 因此取 1.1 作為調(diào)整系數(shù)， 其市凈率為 1.1 ×4.87=5.36 ，每股價 值為 39.86 元（三）多因素估值法基本面多因素模型所需計算數(shù)據(jù)見下表 5表 5 特銳德相

26、關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)項目股利支付率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利率每股凈資產(chǎn)2009.12.3100.630.217.44數(shù)據(jù)來源：特銳德 2009 年年報將表 5 中數(shù)值代入基本面多因素模型：PE=79.96+3.117 ×股利支付率 -5.125 ×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 -4.748 ×銷售凈利 率-6.734 ×每股凈資產(chǎn) =79.96-5.125 ×0.63-4.748 ×0.21-6.734 × 7.44=25.63由基本面多因素模型得出特銳德的市盈率是 25.63 倍，對應(yīng)的每股價值為 19.48 元五、四種估值方法的加權(quán)應(yīng)用將現(xiàn)金流貼現(xiàn)估

27、值法、市盈率估值法、市凈率估值法和基本面多因素模型計 算出的特銳德價值列表如下 :表 6 特銳德價值方法現(xiàn)金流貼現(xiàn)市盈率估值市凈率估值基本面多因素模型每股價值41.5 元40.86 元39.86 元19.48 元從上表可以看出不同的估值方法得出的價值差距很大，最高估值與最低估值 相差一倍多。 因此投資者往往搞不清哪一種估值方法更合理、更能準(zhǔn)確地得出公 司的內(nèi)在價值。其實(shí)我們不宜單純地采用某一種方法來估值，而應(yīng)綜合考慮絕對股價、基本 面因素、成長性、整體市場和行業(yè)市盈率和市凈率等因素，根據(jù)公司的具體情況， 給予四種估值方法不同的權(quán)重來綜合估值。具體的權(quán)重設(shè)置如下：第一，現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶ζ髽I(yè)和股票估值的方法，能