中國國旅：積極推進(jìn)國企改革和線上業(yè)務(wù)買入評(píng)級(jí)

1、CAPITALCompa ny UpdateC h i na Research Dept.2015-4-30張露C0055.tw目標(biāo)價(jià)(元)中國國旅(601888.SH)Buy買入1季度利潤增長2成，積極推進(jìn)國企改革和線上業(yè)務(wù)公司基本資訊產(chǎn)業(yè)別休閑服務(wù)A 股價(jià)(2015/4/29)51.36深證成指(2015/4/29)4476.62股價(jià)12個(gè)月高/低51.36/30.38總發(fā)行股數(shù)(百萬)976.24流通A股數(shù)(百萬)976.24總市值(億元)501.40主要股東中國國旅集團(tuán) 有限公司(55.30%)每股凈值(元)11.00股價(jià)/賬面凈值4.67一個(gè)月三個(gè)月一年60結(jié)論與建議：1季度公司凈利

2、潤增長 21.3%，三亞海棠灣免稅店銷售增長良好，未來免稅政策有望繼續(xù)放寬對(duì)公司形成利好。此外公司積極發(fā)展線上業(yè)務(wù)，幷計(jì)畫 推進(jìn)國企改革事宜，未來亮點(diǎn)頗多，維持買入的投資建議。1季度業(yè)績：公司1Q實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 49.95億元，YOY增長13.44%，實(shí)現(xiàn) 凈利潤6.46億元，丫0丫增長21.3%，每股收益0.66元。海棠灣免稅店仍 然維持高增長，當(dāng)季收入16.9億元，同比增長27% ( 2015年返券營銷直 接扣減收入，實(shí)際收入增速超過3成)。由于免稅業(yè)務(wù)增長較快，使得本期毛利率提高了 0.99個(gè)百分點(diǎn)至31.58%，且即期費(fèi)用得以攤薄，期 間費(fèi)用率下降了 0.19個(gè)百分點(diǎn)至12.38%，共同

3、帶來利潤2成以上增長。近期評(píng)等出刊日期前日收盤評(píng)等2014-1-1032.42買入2014-8-2636.97買入2014-10-2937.26買入產(chǎn)品組合旅游服務(wù)60.25%商品銷售38.47%股價(jià)漲跌(%)0.011.558.9機(jī)構(gòu)投資者占流通A股比例基金5.4%一般法人70.3%未來看點(diǎn)：線上業(yè)務(wù)：公司積極推動(dòng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的線上發(fā)展：在旅行社業(yè) 務(wù)的電商化方面，開放式B2B旅游分銷平臺(tái)一蒲公英已經(jīng)上線。免稅線上銷售方面：中免集團(tuán)官方網(wǎng)上商城中免商城，已于2014年10月上線。國企改革：公司目前正在停牌幷籌畫部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)事項(xiàng)，將 邁開國企改革步伐。免稅業(yè)務(wù)發(fā)展：今年3月財(cái)政部同意海棠灣店新

4、增嬰兒配方奶粉、保健食品和醫(yī)療器械等銷售品類17個(gè)。此外國務(wù)院 4月28日公布的促消費(fèi)方案中提到：恢復(fù)口岸進(jìn)境免稅店，合理擴(kuò)大免稅品種，增加一定數(shù)量的免稅購物額，作為國內(nèi)唯一一家獲準(zhǔn)在全國范圍 內(nèi)開展免稅銷售業(yè)務(wù)的企業(yè)，免稅政策的放寬將使公司明顯受益。在外 延發(fā)展方面：公司同臨港集團(tuán)合作，建設(shè)位于漕河涇開發(fā)區(qū)的中國首個(gè) 以國際免稅品為主題的免稅文化產(chǎn)業(yè)園和免稅品商店；跨境市場方面，在越南、柬埔寨等地發(fā)展了跨境免稅店。股價(jià)相對(duì)大盤走勢盈利預(yù)測：由于三亞海棠灣店經(jīng)營良好，公司年內(nèi)利潤增長可期，長期 來看，線上管道發(fā)展、免稅政策放寬和國企改革，是未來的重要驅(qū)動(dòng)力。預(yù)計(jì)2015和2016年公司實(shí)現(xiàn)凈利

5、潤 18.7和22.8億元，YoY增長26.9%和22.3%，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)P/E為26.9和22倍，維持買入的投資建議。 接續(xù)下頁年度截止12月31日20112012201320142015E2016E純利(Net profit)RM百萬元68510061295147018662282同比增減%67.25%46.83%28.73%13.57%26.90%22.33%每股盈余(EPS)RMI元0.781.141.331.511.912.34同比增減%67.25%46.83%16.04%13.57%26.90%22.33%A股市盈率(P/E)X65.9944.9438.7334.1026.8721.9

6、7股利(DPS)RMI元0.100.350.400.460.500.52股息率(Yield)%0.19%0.68%0.78%0.90%0.97%1.01%Compa ny UpdateCAPITALChi na Res ea rch De pt.2015年4月30日2習(xí)北香港上滴2015年4月30日2習(xí)北香港上滴預(yù)期報(bào)酬(Expected Return ; ER)為準(zhǔn)，說明如下：強(qiáng)力買入 Strong Buy (ER 三 30%);買入 Buy (30% > ER 三 10%) 中性 Neutral (10%> ER > -10%)賣出 Sell (-30%< ER 三

7、-10%);強(qiáng)力賣出 Strong Sell (ER 三-30%)附一：合幷損益表百萬元20112012201320142015E2016E營業(yè)額126951613417448199362252825907經(jīng)營成本100621263913290151801692019431營業(yè)稅金及附加106190199218252259銷售費(fèi)用90911691427158117441891管理費(fèi)用6637908279079991114財(cái)務(wù)費(fèi)用-31-27-100-54-40-45投資收益97111107128117120營業(yè)利潤108114481894220227603378營業(yè)外收入81216930314

8、0營業(yè)外支岀265535稅前利潤108715631957222727873413所得稅251382472557667819少數(shù)股東權(quán)益110175190200255311凈利潤68510061295147018662282附二：合幷資產(chǎn)負(fù)債表百萬元20112012201320142015E2016E貨幣資金319739597081728983049926存貨凈額8979851302153018362203應(yīng)收帳款凈額153811371096179321512582流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)5654671110000109241239114811固定資產(chǎn)合計(jì)547792563161517761954在建工程3

9、523089214711794非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)204322192961377733943548資產(chǎn)總計(jì)7696893012961147011578518359流動(dòng)負(fù)債合計(jì)25432734325238673272373C長期負(fù)債合計(jì)333415059負(fù)債合計(jì)254627373255390833213789歸屬母公司所有者權(quán)益468056009065100981151413309少數(shù)股東權(quán)益4705936416959501261股東權(quán)益合計(jì)515061949706107931246414569負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)7696893012961147011578518359附三：合幷現(xiàn)金流量表百萬元2011

10、2012201320142015E2016E經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額55212731470149618982322投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-1070-208-494-808-646-582籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-90-3092156-473-237-118現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-6197573120208101516221此份報(bào)告由群益證券（香港）有限公司編寫，群益證券（香港）有限公司的投資和由群證益券 （香港）有限公司提供的投資服務(wù).不是.個(gè)人客戶而設(shè)。此份報(bào)告不能復(fù)制或再分發(fā)或 印刷報(bào)告之全部或部份內(nèi)容以作任何用途。群益證券（香港）有限公司相信用以編寫此份報(bào)告之資料可靠，但此報(bào)告之資料沒有被獨(dú)立核實(shí)審計(jì)。群益證券（香港）有限公司.不對(duì)此報(bào)告之準(zhǔn)確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會(huì)對(duì)此報(bào)告之準(zhǔn)確性及完整性負(fù)任何責(zé)任或義務(wù)。群益證券（香港）有限公司，及其分公司及其聯(lián)營公司或許在閣下收到此份報(bào)告前使用或根據(jù)此份報(bào)告之資料或研究推薦作出任何行動(dòng)。群益證券（香港）有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會(huì)對(duì)使用此份報(bào)告后招致之任何損失負(fù)任何責(zé)任。此份報(bào)告內(nèi)容之資料和意見可能會(huì)或會(huì)在沒有事前通知前變更。群益證券（香港）有限公司及其任何之一位董事或其代表