湖南大學公司金融全

1、第一章概論一、什么是公司金融1 、企業(yè)企業(yè)按其法律企業(yè)是以其投資人投入的資本實現(xiàn)最大限度地增值為目的的經(jīng)濟組織。 形式可以劃分為獨資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司企業(yè)三種形式。公司企業(yè)是依據(jù)公司法組織、登記成立的一種盈利性法人組織。企業(yè)的資本是如何增值的呢?擴大再生產(chǎn)問題：貨幣從那里來？貨幣以什么形式存在?收入如何分配？資金周轉示意圖籌資（渠道、方式、條件、成本、結構） 資源配置（對象、收益、風險） 利潤分配（股利政策、股利方式）一個公司的簡化的組織結構圖董事會T董事長兼首席執(zhí)行官(CEO)I總栽兼首席經(jīng)營官(COO)I"II會銷副總哉財務副總裁生產(chǎn)副總裁I丨 I財務按主計按II ; II現(xiàn)僉

2、經(jīng)理信貸經(jīng)理I 稅務經(jīng)理成本會計經(jīng)理1； I1資本支出財務計劃I財務會計經(jīng)理 數(shù)據(jù)處理經(jīng)理2 、財務財務是企業(yè)再生產(chǎn)過程中的資金運動及其相互關系。財務首先表現(xiàn)為資金運動(資金的籌集、使用、耗費、收入的取得與分配)，同時也體現(xiàn)了一定的財務關系(公司企業(yè)與投資人、與國家稅務機關、與債權人、與債務人、與被投資人、與企業(yè)內部各部門、與員工、 與經(jīng)營者的財務關系)。3 、公司金融公司金融就是遵循資金運動規(guī)律和國家的法律法規(guī)的要求，科學組織財務活動、正確處理財務關系的一項管理工作。二、財務管理目標1企業(yè)價值最大化(利潤最大化、每股盈余最大化)1(1 i)t2 、確立財務管理的目標必須考慮幾個關系(1) 財

3、務管理目標應當與企業(yè)管理的最高目標一致。企業(yè)的最高目標是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。(2) 財務管理目標必須是經(jīng)濟性目標與社會性目標統(tǒng)一。(3) 財務管理目標必須是戰(zhàn)略性目標與戰(zhàn)術性目標的有機結合3 、企業(yè)價值最大化目標具體體現(xiàn)如下五個方面(1) 市場競爭能力強(2) 獲利能力與增值能力高(3) 償債能力與企業(yè)信用水平好(4) 資金營運能力快(5) 抵御風險能力大三、財務管理環(huán)境1.經(jīng)濟環(huán)境(經(jīng)濟周期、經(jīng)濟發(fā)展水平、經(jīng)濟政策、競爭程度)復蘇繁榮衰退蕭條1增加廠房設備1擴充廠房設備1停止擴張1建立投資標準2實行長期租賃2繼續(xù)建立存貨2出售多余設備2保持市場份額3建立存貨3提高價格3停產(chǎn)不利產(chǎn)品3縮減管理費用

4、4引進新產(chǎn)品4開展營銷規(guī)劃4停止長期采購4放棄次要利益5增加勞動力5增加勞動力5削減存貨5削減存貨6停止雇員6.裁減雇員2. 法律環(huán)境(經(jīng)濟法、稅法、金融法)3. 金融環(huán)境(金融機構、金融工具、金融手段)第二章財務管理的價值觀念一、利率1 、利率的種類 利率是資金的增值額與投入資金價值的比率。它是資金的交易價格，資金的融通實質 上是通過利率這個價格在市場機制的作用下進行的資源再分配。因此利率在財務管理中起 著非常重要的作用。（1）按利率之間的依存關系，分為基準利率和套算利率（2）按債權人的實際所得，分為名義利率和實際利率（3）按借貸期內是否調整，分為固定利率和浮動利率（4）按利率變動與市場供求

5、關系，分為市場利率和法定利率2 、決定利率水平的基本因素 資金的供求狀況決定利率的高低3 、利率水平的構成 資金的利率由三部分構成：純利率、通貨膨脹附加率、 風險附加率， 或者說是由時間 價值、通貨膨脹補償、風險報酬三部分組成的。其中風險附加率又包含三個內容：違約附加、變現(xiàn)力附加、到期附加。二、資金的時間價值 （一）資金時間價值的含義 資金經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。資金的時間價值是在周轉的過程 中形成的，停止了周轉，也就失去了增值的機會。（二）資金時間價值的計算1 、基本概念 （1）利息：利息是資金所有者讓渡資金的使用權所收取的報酬。利息=本金X時間X利率I=P ?t ?i本利和

6、 =本金 +利息S=P+ （P ? t ? i ）2)終值：一定數(shù)量的現(xiàn)在貨幣經(jīng)過若干期后的本利之和?；蛘哒f終值是現(xiàn)在投入的現(xiàn)金在將來某一時點的價值。(3)現(xiàn)值：一定數(shù)量的未來貨幣按一定的折現(xiàn)率折合成現(xiàn)在的價值。例 1：本金 100 元，存入一年，利率 10%，一年后的價值？S= P (1+t i ) =100X( 1+1 x 10% =110 (元)例 2：一年后的 110 元，當折現(xiàn)率為 10%時，相當于今天的價值是多少？P = S -( 1+t i ) = S (1+t i ) -1 =110 x (1+1 x 10%)-1 = 100( 元)2 、單利 只有最初的本金計算利息，利息不計

7、算利息。例 3：存入 100 元，存期 3 年，利率 10%，求終值？S=100x( 1+3x 10%)=130(元)3 、復利 上一期的利息并入下一期的本金合并計算利息，即利息也要計算利息。例 4：存入 100 元，存期 3 年，利率 10%，按年復利 , 求終值？S=P( 1+i )n=100x( 1+10%)3 =133 (元)P=S( 1+i ) -n4、名義利率與實際利率的關系名義利率也稱為票面利率或合同約定的利率。在一年內由于復利的次數(shù)不同，實際 所得的利息也不同， 根據(jù)復利實際所得的利息計算出的利率稱為實際利率。例 5、存入 100 元，存期一年，利率 10%，分別按年復利、按季

8、復利、按月復利。S( 年)=100 x( 1+10%)1=110(元)S( 季)=100 x( 1+10% 4) 4=110.38 (元)S( 月)=100 X( 1 + 10% 12) 12=110.47 (元) 1+i=(1+r/m)m i=(1+r/m)m-1 i=(1+10%/1)1-1=10% i=(1+10%/4)4-1=10.38% i=(1+10%/12)12-1=10.47%例 6、貸款 1000 元，年利率 9%，按月復利；年利率 9.3%，按年復利。請問你愿意選擇 哪種利率？5 、年金年金是指一定時期內每期金額相等的收付款項。 年金的特點是收或付的金額相等， 收或 付款項

9、間隔的時間相等。( 1 )普通年金 在每期期末收付的年金。普通年金終值i=10%, n=4100 100100 100S=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i) n-1式(1)等式兩邊同乘以(1+i )得：S(1+i ) =A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)n式(2 )式(2)式(1 )得(1+i ) S-S= A(1+i)n-A化簡后得：A(1i)n100(1 10%)4 110%100 4.641464.10(元)用復利公式計算結果一樣:S=100+100 x( 1+10%) +100 x( 1+10%) 2 +100 x (1+10%)3 =464.10 (元)幻燈片10

10、普通年金現(xiàn)值：0 1 2fc-100 100 100 100式（1）P=A(1+i)-1+A(1+i)-2+ +A(1+i)-n等式兩邊同乘以(1+i)得：P (1+i) =A+A(1+l)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-(n-1)式( 2)式(2)-式(1)得:P (1+i) -P=A-A(1+i)-n化簡后：i)-“c1(110%) 4C“cc/書、p1 uuo io.兒)10%2、即付年金 在每期期初收付的年金。即付年金終值01234100 100 100 100S=A (1+i ) +A(1+i)2+A(1+i)n式中各項為等比數(shù)列求和，首項為A (1+i ),公比為(1+i )

11、根據(jù)等比數(shù)列求和的公式可知：A(1i)1 (1i)n1 (1 i)s A(1 i)n1 11s 100 ?%151°-51(元)即付年金現(xiàn)值01234100 100 100 100P=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-( n-1)式中各項為等比數(shù)列，首項是A,公比是(1+i ) -1,根據(jù)等比數(shù)列求和的公式:P A1 (1 i)n1 (1 i)1(1 i)(n 1)p 1001 (1110%)心 1沖元)3、遞延年金：從第一期開始遞延若干期之后發(fā)生的年金。遞延年金終值：與遞延期無關100 100 100 100mnA (1 i)n 1 “c (110%)41“八“

12、一、s A 100 464.10( 元)i10%100 100 100 100先算年金現(xiàn)值，再對該年金現(xiàn)值計算復利現(xiàn)值。遞延年金現(xiàn)值：01234567八 1 (1 i) n “ 、 “c 1 (1 10%) 4“八 2p A-(1 i) m 100 (1 10%)i10%261.97(元)4、永續(xù)年金：沒有終期的年金。永續(xù)年金現(xiàn)值:A1(1i)A1當nfg時，則三、風險價值（一）風險的含義與類別1 、風險的含義風險是指人們在事先能夠肯定采取某種行動所有可能的后果以及每種后果出現(xiàn)的可 能性的狀況。也有人說風險是指結果的任何變化。風險的特點是：風險是客觀的風險是可變的風險與不確定性是有區(qū)別的風險是

13、損失與收益并存的風險是針對特定主題、項目而言2、風險的類別（1 ）從風險產(chǎn)生的原因分類，分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險（2 ）從公司本身來看，分為經(jīng)營風險和財務風險（二）風險的衡量1、概率概率是指某一事件出現(xiàn)的機會的大小。通常用百分數(shù)或小數(shù)來反映。 用公式表示:nPi1i 12 、期望值稱為隨機變量的預期值(數(shù)隨機變量的各個取值是以相應的概率為權數(shù)的加權平均數(shù), 學期望或均值)，是隨機變量取值的平均化。_ nk (Pi ki)i 13、連續(xù)性分布4、標準差_nk( Pi ki)i 1(i) 計算期望值ki k(2) 計算離差n2(ki k) Pii 1(3) 計算方差（4）計算標準差5、標準離差

14、率（三）風險與報酬的關系期望投資報酬率=無風險報酬率+風險報酬率=無風險報酬率+風險報酬斜率X風險程度（1）可以用式（2）。=無風險報酬率+ B （市場平均報酬率無風險報酬率）（2）對于沒有市場價格的投資項目，可以用式（1 ）,有市場價格的證券投資項目,式（2）也稱為資本資產(chǎn)定價模型。Ki=Kf+ 3 i（Km-Kf）其中貝它系數(shù)為：某種證券的風險報酬率i所有證券的平均市場風險報酬率如果是有多種證券，則3 i應是各種證券的加權平均數(shù)：nwivvi ii 1第三章籌資決策本章內容提示：籌資概述、權益籌資、負債籌資、短期籌資一、籌資決策概述（一）籌資動機與要求籌資：是企業(yè)為滿足生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和

15、調整資本結構的需要，通過一定的渠道、 采取適當?shù)姆绞?，籌措所需資金的一種財務行為。1 、籌資動機創(chuàng)建的需要；發(fā)展的需要； 償還債務的需要；調整資金結構的需要；適應外部環(huán)境變化 的需要2、籌資管理的基本要求規(guī)模適度；結構合理；成本節(jié)約；時機得當；依法籌措（二）籌資渠道和籌資方式1 、籌資渠道目前我國企業(yè)的籌資渠道有：國家財政資金、銀行信貸資金、非銀行金融機構資金、 其他法人資金、民間資金、企業(yè)內部積累、外商資金。2 、籌資方式權益資本：吸收直接投資、股本 債務資本：發(fā)行債券、銀行借款、租賃、商業(yè)信用、其他3 、籌資方式的國際比較（三）資金需要量的預測1 、高低點法：以某一定時期內的最高業(yè)務量的混

16、合資金與最低業(yè)務量的混合資金之差，除以最高與最低業(yè)務量之差，先算出單位變動資金的值，然后再據(jù)以分解出混合資金 的變動部分和固定部分各占多少的簡單方法。Y=a+bx Y=b?A x Y:混合資金需要量之差； x :高低點業(yè)務量之差b丄xa= Y-bx例：某企業(yè)1990年2001年的產(chǎn)銷量與資金需要量如表3.1 , 2002年的產(chǎn)銷量為108萬件，預測2002年的資金需要量？2、線性回歸分析法3、銷售百分比法基本原理：財務預測銷售百分比法，首先假設收入、費用、資產(chǎn)、負債與銷售收入 存在穩(wěn)定的百分比關系，根據(jù)預計銷售額和相應的百分比預計資產(chǎn)、負債和所有者權益，然 后利用會計等式確定融資需求。具體方法

17、：總額法和增加額法計算步驟：第一、區(qū)分變動與非變動性項目第二、計算變動性資產(chǎn)及變動性負債的銷售百分比第三、計算預計的資產(chǎn)、負債及所有者權益（計算隨銷售額增加而增加的資產(chǎn)、負債及 所有者權益）第四、計算外部籌資需求 計算公式：S1S1AS E P S2需從外界追加籌資資金的需要量式中：A:隨銷售變化的資產(chǎn)（敏感資產(chǎn)） B：隨銷售變化的負債（敏感負債）P :銷售凈利率S1:基期銷售額S2:預測期銷售額E:收益留存比率銷售增長額S2S1（四）禾U潤預測1 、主要的本量利關系方程式利潤=（單價-單位變動成本）銷量 -固定成本=（a-b）Q - F=邊際貢獻-固定成本=銷售收入x邊際貢獻率 -固定成本2

18、 、盈虧臨界分析 收入=成本Qa=Qb-FQ（a-b）=F3 、利用安全邊際和邊際貢獻率計算利潤 安全邊際=正常銷售-盈虧臨界點銷售利潤=安全邊際x邊際貢獻率二、權益資本籌資（一）資本金制度1 、資本金的含義資本金是企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊資金，是投資人投入給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng) 營并承擔有限民事責任的資金。2 、資本金的籌集籌集方式、籌集期限、資本金驗證、違約責任3 、資本金的管理保全、投資者的權利與義務（二）吸收直接投資吸收直接投資的管理重點在： 合理確定總量正確選擇出資形式及出資結構 明晰產(chǎn)權關系（三）普通股和優(yōu)先股籌資1 、股票的特征股票是股份有限責任公司為籌集自有資金而發(fā)行的有價證券，

19、是持有人擁有公司股份 的入股憑證。其特點是：收益性、風險性、流通性、參與性、無期性。股票與其他相關概念的區(qū)別2 、股票的分類3 、普通股籌資的權利與形式4 、股票的發(fā)行5 、股票的上市6 、普通股籌資的優(yōu)缺點7 、優(yōu)先股籌資三、負債籌資（一）發(fā)行債券1 、債券的基本概念（1）債券的含義（2）債券的特點（3）債券的種類2 、債券的發(fā)行（1）發(fā)行資格與發(fā)行條件（2）發(fā)行程序（3）發(fā)行方式和銷售方式（4）發(fā)行價格戶 1（1" n"' np A c（1 I）I3 、債券附認股權的發(fā)行4 、可轉換公司債券 案例5 、債券的調換與償還6 、債券籌資的利弊發(fā)行債券的突出優(yōu)點在于籌

20、資對象廣、市場大。但是，這種籌資方式成本高、風險大、 限制性條件多。（二）長期借款籌資1 、種類2 、條件3 、基本程序4 、成本5 、償還方式6 、利弊分析（三）租賃融資1 、種類2 、租金的計算3 、利弊分析租賃籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點：（1）能迅速獲得資產(chǎn)(2) 租賃可保存企業(yè)的借款能力(3) 租賃籌資限制較少(4) 租賃能減少設備陳舊過時的風險缺點：資金成本較高，租金比負債籌資的利息高的多，在財務困難時，固定的租金也會構成一項較重的負擔。四、短期籌資(一) 短期籌資的基本模式種類特點配合型籌資政策對于臨時性流動資產(chǎn)，運用臨時性負債籌集 資金滿足其資金需要；對于永久性流動資產(chǎn) 和固定資產(chǎn)(統(tǒng)稱永

21、久性資產(chǎn)，運用長期負 債、自發(fā)性負債和權益資本籌集資金滿足其 資金需要。是一種理想的，對企業(yè)有著較高 資金使用要求的營運資金籌集政策激進型籌資政策臨時性負債不但融通臨時性流動資產(chǎn)的資金 需要，還解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要。是一種收益性和風險性均較高的營運資金籌 資政策穩(wěn)健型籌資政策臨時性負債只融通 部分臨時性流動資產(chǎn)的 資金需要，另一部分臨時性流動資產(chǎn)和永久 性資產(chǎn)，則由長期負債、自發(fā)性負債和權益 資本作為資金來源。是一種風險和收益性均 較低的營運資金籌集政策(二) 短期借款(三) 短期債券(四) 商業(yè)信用1、商業(yè)信用的含義商業(yè)信用是指商品交易中以延期付款或延期交貨(預收貨款)進行購銷活動而

22、形成 的借貸關系。它是企業(yè)之間的一種直接信用行為，也是迄今為止最古老的信用形式之一。具體有2種形式：賒購和預收。應付賬歀、應付票據(jù)、預收賬款。2、商業(yè)信用的條件信用條件是指銷貨人對付款時間和現(xiàn)金折扣所作的具體規(guī)定。如“2/10，n/30 ”。(1) 預付貨款對于購貨方信用欠佳、生產(chǎn)銷售周期長、供不應求時采用。(2) 延期付款但不提供現(xiàn)金折扣如“net45 ” ,是指在45天內按發(fā)票金額付款。這種條件下的信用期間一般為3060天。(3) 延期付款但早付款有現(xiàn)金折扣如“ 2/10 , n/30 ”。現(xiàn)金折扣一般為發(fā)票金額的1 %5%。這種時候，購貨方應盡量爭取獲得此項折扣，如果喪失折扣，機會成本很

23、高。資金成本CD 3601 CD nCD :現(xiàn)金折扣的n：失去現(xiàn)金折扣后延期付款的天數(shù)例:在“2/10, n/30”的信用條件下，問企業(yè)在第30天付款的資金成本?資金成本12%詈3673%第四章資金成本與資本結構本章內容提示：資金成本、杠桿原理、資本結構一、資金成本(一) 資金成本的定義與作用1定義資金成本也稱為資本成本，是指企業(yè)為籌措和使用一定數(shù)量的資金而付出的代價，包括籌資費用和用資費用兩個方面?；I資費用是在籌集資金的過程中所付出的代價，如傭金、印刷費、廣告費、注冊費、手 續(xù)費、律師費等。籌資費用在籌集資金時一次支付，因此可以視作籌資數(shù)量的一項扣除。用資費用是在使用資金的過程中付出的代價，

24、如利息、股利、紅利等，它是資金成本的基本內容。資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示。計算公式：資金成本率=用資費用籌資總額一籌資費用100%資金成本率=用資費用籌資總額(1籌資費用率)100%資金成本只計算長期資本成本，而且是稅后成本。2 、資金成本的作用(1)資金成本是籌資決策的主要依據(jù)在選擇資金來源、籌資方案、籌資時機等各個方面都要考慮資金成本的高低。資金成本是影響企業(yè)籌資總額的一個因素，邊際成本超過企業(yè)承受能力時就不能再增加資金規(guī)模。(2 )資金成本是投資決策的主要經(jīng)濟指標只有當投資收益率高于評價投資項目、比較投資方案的優(yōu)劣要以資金成本作為參照物, 資金成本率時，該項投資才是可行

25、的。（二）個別資金成本的計算1 、銀行借款成本當籌資費用率為零時，上述公式變?yōu)椋恒y行借款成本=年利率X（1-所得稅率）例1:甲公司向銀行借款100萬元，期限3年，利率6.6 %，按季付息，到期還本。所得稅率33%。求銀行借款成本？銀行借款成本=6.6 %X（ 1-33 %）= 4.422 %2、發(fā)行債券成本_債券年利息（1_所得稅率） 債券籌資總額（1一籌資費用率）例2:甲公司發(fā)行面值總額為 1000萬元的公司債券，按面值發(fā)行，票面利率9%,期 限5年，每年末付息一次，到期還本。發(fā)行費用為發(fā)行價格的 0.5 %。公司適用所得稅率 33%。 求該債券的成本？債券成本率=豐"6.06%3

26、 、優(yōu)先股成本企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股要支付籌資費用，還要支付優(yōu)先股股利，股利是在所得稅后支付的, 因此不具有抵稅作用。例3:甲公司按面值發(fā)行 2000萬元優(yōu)先股，籌資費用率2%，年股利率10%，所得稅率33%。求該優(yōu)先股的成本率？優(yōu)先股成本二 2000 10%10.20%2000 (1 2%)4、普通股成本(1) 估價法 或稱為折現(xiàn)現(xiàn)金流量法PoDiii(1 Ks)iPn(1 Ks)n由于股票沒有固定的到期日，當nis時,(1Ks)ni 0,所以，股票的現(xiàn)值為PoDii 1(1Ks)式中：P0表示普通股現(xiàn)值； Di表示第i期支付的股利；Pn表示普通股終值; 示普通股成本如果每年的股利固定不變， 則可視

27、為永續(xù)年金，計算公式可以簡化為：Ks 表把籌資費用考慮進去，則KsDPo(1 f)許多公司的股利都是不斷增加的，假設股利每年增長率為 式為：g,，則普通股成本的計算公KsPo(1f)例4:甲公司發(fā)行普通股1000萬股，每股發(fā)行價格8.8元,籌資費用率5%,第一年 末股利率10%，預計股利每年增長4%，所得稅率33%。求普通股成本？Ks1000 10%1000(1 5%)4%5.20%例4中如果按面值發(fā)行，則成本率為14.53 %(2 )資本資產(chǎn)定價法普通股成本率=無風險報酬率 +3(普通股平均必要報酬率-無風險報酬率)Ks=Kf+ 3 ( Km Kf )(3)風險溢價法普通股成本率=債券收益率

28、 +風險報酬率5、留存收益成本(三) 加權平均資金成本加權平均資金成本也稱為綜合資金成本，是以各種資金所占的比重為權數(shù)，對各種資金的成本進行加權平均計算出來的。nKw 側j i式中：Kw表示加權平均資金成本，Kj表示第j種資金來源的資金成本，WJ表示第j種資金來源占全部資金來源的比重，即權數(shù)。例5:甲公司資本總額1億元，其中發(fā)行普通股 3500萬元，成本率14.53 %;優(yōu)先股1000 萬元，成本率10.20 %;留存收益500萬元，成本率14%;發(fā)行債券2000萬元，成本率6.06 %; 從銀行借款3000萬元，成本率4.422 %。求甲公司加權平均資金成本？350014.53%100010

29、.20%500/K w14%10000100001000020006.06%30004.422%9.3441%1000010000（四）資金邊際成本企業(yè)籌集資金不能以一個條件等各方面的變化，資當一個企業(yè)需要籌集新的1200萬元，長期債券 2000萬資金的邊際成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。固定不變的成本率籌集到所需的所有資金，隨著籌資規(guī)模、期限、 金成本率也會發(fā)生變化。加權平均資金成本是企業(yè)過去籌集的或目前使用的資金成本, 資金時就要考慮邊際成本。例6、甲公司目前有資本總額8000萬元，其中長期借款元，優(yōu)先股800萬元，普通股4000萬元。現(xiàn)在公司為了增加投資需要籌集更多的資金并要4.

30、1。試計算資金的邊際成本。求保持目前的資本結構。新籌集資金的個別成本及范圍如表邊際成本的計算步驟如下:1 、確定公司最優(yōu)資本結構2 、確定各種籌資方式的資金成本3 、計算籌資總額分界點（也稱為突破點）分界點是指某一特定資金成本率能夠籌集到的資金數(shù)量與該種資金在資本結構中所占 比重的比率。它是特定籌資方式成本變化的臨界點，籌資數(shù)量超過這一點成本率就會發(fā)生變化。某一特定資金成本率籌集的資金數(shù)量該種資金在資本結構中 所占比重長期借款中，6%的成本率可以籌集 15萬元，而長期借款在資本結構中占15%，其分界點為100萬元（15+15%）, 90萬元的分界點是 600萬元（90十15%）,各種資本的籌資

31、 分界點見表 4.2。4 、確定籌資總額的范圍 籌資總額的范圍是指籌資總額的區(qū)間，根據(jù)分界點確定。100萬元以內；100200萬元；200400萬元；400 600 萬元；600 1000 萬元；1000 2000 萬元；2000 4000 萬元；4000 10000 萬元；10000萬元以上。共 9 組籌資范圍。5、計算邊際成本 此處的邊際成本也是加權平均資金成本。 計算時先要確定個別資金成本 （根據(jù)分界點對 應的成本率來確定） ，然后將個別資金成本與其資本占比相乘，最后求和即可。計算表4.3 ：二、杠桿原理 財務管理中的杠桿原理，是指由于固定費用（包括經(jīng)營方面的固定費 用和財務方面的固定費

32、用） 的存在， 當業(yè)務量發(fā)生比較小的變化時， 利潤會產(chǎn)生比較大的變 化。由于成本習性的分類是研究杠桿原理的基礎， 所以先要了解成本習性的分類。（一）成本按習性的分類 成本習性是指成本與業(yè)務量之間的依存關系。 按成本習性可以將成本分為固定成本、 變動成本和混合成本三類。1、固定成本 成本總額在一定時期和一定范圍內不隨業(yè)務量的變化而相對固定的成本。 如折舊費、 計 時工資等。2 、變動成本 成本總額隨著業(yè)務量的變化成同比例增減變動的成本。 如產(chǎn)品成本中原材料成本、 計件 工資等。3、混合成本 有些成本雖然是隨業(yè)務量的變動而變動， 但是不成同比例變動， 因此不能簡單地劃為固 定成本或變動成本， 這類

33、成本稱為混合成本。 可以分為半變動成本和半固定成本。 半變動成 本是指有一個基本固定部分， 另一部分隨業(yè)務量的變化而變化。 半固定成本是指在一定的范 圍內固定，超過這一點就會上升到一個新的水平，呈現(xiàn)出階梯式增長。4、總成本習性模型Y= a+bx公式中： Y: 總成本； a: 固定成本； b: 變動成本； x: 業(yè)務量5、邊際貢獻和利潤的計算（ 1）邊際貢獻（ M）M=S-V =Q（P-v）=mQ公式中：M:邊際貢獻總額； S :銷售收入總額；V:變動成本總額；Q:產(chǎn)銷數(shù)量；P: 銷售單價；v :單位變動成本；m單位邊際貢獻(2) 息稅前盈余(EBIT)或息稅前利潤EBIT = S-V-F =

34、Q(P-v)-F = M-F公式中，F(xiàn)表示固定成本總額(二) 經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿1、經(jīng)營風險經(jīng)營風險也稱為營業(yè)風險，指企業(yè)因經(jīng)營原因而導致利潤變動的可能性。影響經(jīng)營風險的因素有：市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求情況；產(chǎn)品售價情況；調整產(chǎn)品價格的能力；固定成本在所有成本中所占比重。經(jīng)營風險的大小可以通過經(jīng)營杠桿來反映。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大經(jīng)營風險也越大。2、經(jīng)營杠桿在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷量的增加雖然一般不會改變固定成本總額，但是會降低單位固定成本，從而提高單位利潤，使息稅前盈余的增長率大于產(chǎn)銷量的增長率。反之，產(chǎn)銷量的減少會提高單位固定成本，降低單位利潤，使息稅前盈余下降率也大于產(chǎn)銷量的下降率。這種由于存

35、在固定成本而造成息稅前盈余變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象，稱為經(jīng)營杠桿或營業(yè)杠桿。產(chǎn)銷量的變動必然引起邊際貢獻的變動，而且二者的變動率是一致的。M=( p-v)Q等式兩邊同時乘以一個常數(shù)，其恒等式不變。產(chǎn)銷量的變動同時會引起息稅前盈余的變動，但由于固定成本的存在，產(chǎn)銷量的變動率與息稅前盈余的變動率不相等，后者大于前者。M> EBITM1,即mQ”1 mQ FEBIT當F0時，mQd1 mQ F當Q時，mQ,1 mQ F以上公式說明，除非固定成本是零或者業(yè)務量無窮大，否則，息稅前盈余的變動率總是大于邊際貢獻率的變動率，而邊際貢獻的變動率與產(chǎn)銷量變動率相等，因此，息稅前盈余變動率大于產(chǎn)銷量變動

36、率。經(jīng)營杠桿的大小通過經(jīng)營杠桿系數(shù)來表示。DOLEBIT / EBITEBIT / EBITS/SQ/Q例1、甲公司經(jīng)營資料如表 4.4,求其經(jīng)營杠桿系數(shù)。 結論：經(jīng)營杠桿系數(shù)還可以用下列公式計算：基期邊際貢獻 =M 基期息稅前盈余EBIT公式推導如下：因為產(chǎn)銷量變動率與邊際貢獻變動率一致，所以，變動后的邊際貢獻為M+MR。公式中的R表示產(chǎn)銷量變動率，即R= S/SDOLEBIT/EBITS/SEBIT/EBIT EBITRR(EBIT)(M MR F) (M F) MR MR(EBIT)R(EBIT) EBITDOLMEBIT40002000（三）財務風險與財務杠桿1、財務風險財務風險是指企

37、業(yè)因負債而給企業(yè)的凈利潤造成影響的可能性，也稱為籌資風險。影響 財務風險的因素有：資金供求情況；禾u率水平變化；獲利能力的變化；資本結構的變化。財 務風險大小可以通過財務杠桿來反映。財務杠桿系數(shù)越大，財務風險也越大。2、財務杠桿在負債經(jīng)營的條件下， 如果負債一定債務利息也就一定，當息稅前盈余增大時， 每一元息稅前盈余負擔的財務費用會相對減少，從而給普通股股東帶來更多的盈余； 反之，當息稅前盈余減少時，每一元息稅前盈余負擔的財務費用會相應增加，從而使普通股股東的盈余大幅度的減少。這種由于財務費用的存在， 使普通股每股盈余的變動幅度大于息稅前盈余的變動 幅度的現(xiàn)象，稱為財務杠桿。財務杠桿的大小可以

38、通過計算財務杠桿系數(shù)來表示。財務杠桿系數(shù)=普通股每股盈余變動率息稅前盈余變動率DFLEPS/EPSEBIT/EBITEPS(EBIT 1)(1 T)公式中：EPS:每股盈余；I:利息；N :普通股股數(shù)例2、甲乙兩公司的資本結構與每股盈余見表4.5:（四）聯(lián)合杠桿固定成本的存在會產(chǎn)生經(jīng)營杠桿的作用。采用固定資金成本籌資方式，因利息費用的存在會產(chǎn)生財務杠桿的作用。 若這兩種杠桿共同作用， 則銷售額稍有變動就會使每股盈余發(fā)生 更大的變動，這兩種杠桿的聯(lián)合作用，稱為聯(lián)合杠桿。聯(lián)合杠桿作用的大小可以通過聯(lián)合杠 桿系數(shù)來反映。計算公式：每股盈余變動率聯(lián)合杠桿系數(shù)=銷售額或銷售量變動率DTLEPS/EPSE

39、BITS/SEBIT EBIT I DOL DFLDTLEBITEBITEBIT I或者：例3、甲公司經(jīng)營資料如表4.6:三、資本結構（一）資本結構的含義 企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。有廣義資本結構和狹義資本結構之分。（二）資本結構中債務資本的作用1、可以降低企業(yè)的加權平均資金成本2、可以利用財務杠桿作用3、給股東帶來籌資風險幻燈片 26課堂案例分析I:美國航空和皇冠公司美國皇冠公司 （Crown Cork & Seal Co.） 的股票在紐約證券交易所上市交易，通過負 債，皇冠公司迅速擴張，收購其他企業(yè)，收益頗豐，成功地運用了財務杠桿。從1988-1996年，皇冠公司的負債從 9

40、 千萬美元上升到 8 億美元，負債比例上升至 42%。由于收購的資 產(chǎn)，經(jīng)過重組后運作有效，使得皇冠公司的 ROE 上升，推動其股票價格從 10 美元上升至 50美元/股。相比之下，美國航空公司 （US Air） 沒有如此幸運。1996 年，美國航空公司的長期負債與資本化資本的比例接近100%，說明整個公司基本上靠負債來支撐。為此，美國航空每年必須支付 2 億美元的利息費用，相當于該公司 90 年代期間所得經(jīng)營利潤的 50%。所以，美國航空也談不上支付股東的股息。由于航空業(yè)是 個具有周期性的行業(yè)， 收入不穩(wěn)定的美國航空經(jīng)營運作出現(xiàn)危機， 最終擺脫不了被并購的命 運。案例的問題:美航和皇冠的負債

41、和經(jīng)營的啟示？案例的啟示:* 負債是一把“雙刃劍” ，有利有弊；* 負債后，資產(chǎn)必須發(fā)揮預期的效益；* 適度負債，有利于股東的利益；* 過度負債，可能導致企業(yè)陷入財務困境；* 同樣的負債比例，因行業(yè)不同，效果不同；* 在經(jīng)濟不景氣上升階段或企業(yè)經(jīng)營不善時， 增加負債是危險的。（三）資本結構的基本理論一個頗有爭議的論題1、早期資本結構理論（ 1958 年以前）（1）凈收入理論（2）凈營運收入理論（ 3）傳統(tǒng)理論 （ Durand， 1952）2、現(xiàn)代資本結構理論（1）M&M 理論（ Modigaliani & Miller ，1958，58，63，65）；（ 2）米勒模型（ Mi

42、ller Model ， 1977）；（3）對 M&M 理論的修正和拓展 （Jensen & Meckling ，1976；Altman ，1984）:3、后現(xiàn)代資本結構理論（ 70 年代后期）（1）信息不對稱信號理論（2）代理成本理論（3）財務契約論（四）適度負債理論傳統(tǒng)理論1 、假設:債權人和股東對企業(yè)財務風險的態(tài)度 Kd 和 Ks 與企業(yè)的負債比例（D/V ）有關。無論債權人或股東，當D/V適度，Kd和Ks與不變，當D/V過度，Kd和Ks將逐步上升。2、結論：* Ka與（D/V ）呈“碟型”關系，先降后升；課堂案例分析II:寧向股東伸手不要銀行貸款負債經(jīng)營有好處，也有弊端

43、。正常的負債是企業(yè)為股東利益最大化的措施之一。但是，資料表明：中國上市公司歷年來的負債比例都低于正常水平，但又頻頻申請配股。人們不禁要問：我國上市公司累積那么募股資金，閑置不用，為什么又要向股東配股“收錢”？ 有人說：上市公司不懂得投資；有人說：上市公司在“圈錢”。我國上市公司1999年的年度財務報表顯示： 929家A股上市公司中，236家的負 債比例低于30%，占1/4強。有些公司的負債比例如此之低，令人難于置信！在20家負債比例最低的企業(yè)中，汕電力（ 0543 ）的負債比例最低，僅為 1.84% ;凌橋股份（600834） 最高，也只有10.22%。祥見下表。公司負債比例(%丿1 Ep S

44、 ( 元/股丿每股凈尹資丿（元/股丿R O E (%)NCFLS.汕電力9930I 一 97r999。| 97999。9/999。9,9911843.185.3 71:018.165*.220k2.63287*2.9/.6765.f97.3-.0154東方賓館2.117.2218.40090160.262802.7 626013.145.9110.0016龍發(fā)股份2.272.321.840140310.242.192.512.216.3912.211.00.1781浙江東、口缺亠”由、血3.5012.918.640.200.350.353.092.962.966.3911.911.70.653

45、燕京啤酒A-r+as+rt iT-4418.282950530.510.6043039735812.312817.00.33虹橋機場5.555.5515.00.440.410.542.902.461.5015.216.635.90.473通化東樂凱膠片6.2021.27.390.210.450.444.234.343.904.9310.311.2-0.293北京中意6.2919.8-0.840.3/4.413.62-19.110.228.81.3566.448.496.360.10-.19.0031.41.3 11.5 17.4-.150.230.13/.328./I5.09-.110.020

46、.201.421.682.52-7.61.187.87-0.05耀皮玻璃r.>-&8.3615.221.50.190.0/0.143.203.113.076.032.284.670.36J 城老窖849-0300.43350-10.512.3540.35升華拜克8.60-57.30.310.443.63-1.548.5946.825.80.262云維股份8.6816.914.50.03-.200.212.913.033.231.02-6.76.490.117岳陽長興9.1210.3630.220.510.551.852.001.6312.025.533.80.355保、定/天鵝9

47、.158.7723.30.300.330.423.423143.188.7010.713.20.559燕化高新9.4U17.923.30.290.320.453.052.811.959.3711.522.90.580粵華電9.436.7811.8.009-.680.032.462.723.470.39-250.860.12萬杰實業(yè)9.52-0.333.89-8.48-0.145凌橋股份10.220.917.80.190.200.191.841.811.7610.311.110.90.22位于1 9 9 8年低負債比例前2 0名的燕京啤酒和虹橋機場，今仍居榜首。但是，二者采取截然不同的融資方式。

48、盈利能力較強的燕京啤酒和虹橋機場分別采取配股和可轉換 債券融資。燕京啤酒的董事會秘書李穎娟說：公司上市后將銀行長期貸款還清，因此資信良好，目前采取短期貸款融資。2 0 0 0年配股所獲資金10億多元將投入啤酒和相關行業(yè)（礦泉水、飲料）及生化。虹橋機場現(xiàn)金流量充裕，此次發(fā)行13.5億元可轉換債券，投入浦東機場優(yōu)質資產(chǎn)。虹橋發(fā)行可轉換債券的原因是：發(fā)行可轉換債券的利息（票面利率0.8% ,年利息1 0 8 0萬元）比向銀行貸款的利息（5年期貸款利率6.03%，年利息8 14 0 .5萬元）少。此外，發(fā)行可轉換債券不會導致股本擴張，稀釋每股利潤，造成經(jīng)營壓力。根據(jù)2002年新財富對2001年1033

49、家上市公司的排名研究發(fā)現(xiàn)：在有 息負債率（D/E ）最低的100家上市公司中，最高的D/E是5.36%，并有49家上市公司的D/E等于0。此外，上市公司的“經(jīng)常性總資產(chǎn)報酬率”（ROA ）與“有息負債率”（D/E）成反比關系。具體地說，在ROA最高的100家上市公司中（ROA不低于9.7%）, D/E低于80%的上市公司多達 80家；D/E低于10%的有39家；D/E=0的有16家。反之，在 ROA最 低的100家上市公司中（ROA不高于1.05%）, D/E高于100%有32家；D/E高于50%有71 家。以下是成長性 100強上市公司有關指標的中位數(shù)：基本成長性10.42%股利支付率12.

50、34%ROA10.91%主營業(yè)務利潤率34.57%D/E34.62%主營業(yè)務利潤現(xiàn)金含量91.45%應收款占總資產(chǎn)比例13.01%凈利潤現(xiàn)金含量95.45%關于我國上市公司負債比例如此之低的原因， 決不是企業(yè)經(jīng)濟效益象微軟或 3M 公司那樣很好而不需要負債，即使是微軟公司，近年來最低負債比例也約在15%以上，最低凈資產(chǎn)收益率在 35%以上。而汕電力 1999年的EPS=1分多，凈資產(chǎn)收益率為0.67%。如何解釋我國上市公司這種低負債現(xiàn)象呢？以下是幾種常見的說法：(1) 股東的錢為零成本，可以不還本付息；(2) 沒有資本結構政策的意識；(3) 配股和增發(fā)新股被視為“經(jīng)濟效益高”或“經(jīng)營、財務、管理狀況良好”的嘉獎；(4) 不懂得使用合適的融資工具，造成配股成為“唯一的”融資工具；(5) 對高負債懷有“恐懼癥” ，實行穩(wěn)健的財務政策；幻燈片 35(6) 募股和配股的投資計劃形同虛設，無法落實，造成資金閑置；(7) 利用募股和配股資金