企業(yè)負(fù)債中財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用的利弊分析

1、一、財(cái)務(wù)杠桿的概述（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)杠桿是杠桿原理在財(cái)務(wù)活動(dòng)中的引申，財(cái)務(wù)杠桿的核心是杠桿。目前，對財(cái)務(wù)杠桿概念的描述大體有以下幾種：（1）定義為企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對債務(wù)籌資的利用，也稱為融資 杠桿、資本杠桿或者"負(fù)債經(jīng)營"。（2）指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以給企業(yè)帶來額外收益。如果 負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)每股利潤上升，則為正財(cái)務(wù)杠桿，反之則為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。（3）描述為由于負(fù)債經(jīng)營而存在的固定利息費(fèi)用造成普通股每股收益的 變動(dòng)率大于息稅前利潤的變動(dòng)率的現(xiàn)象。 1。（二）影響財(cái)務(wù)杠桿的因素1、負(fù)債的利息率在資本總額、資本結(jié)構(gòu)和息稅前利潤率相同的情況下，負(fù)債利息率的高低

2、 也影響到財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和每股收益。例如：甲企業(yè)的全部資本為2000萬元，負(fù)債比率為50%,息稅前利潤率為10%,普 通股為1000萬股，每股1元，有三種方案，當(dāng)負(fù)債的利息率發(fā)生變化時(shí)，各方 案的每股凈利潤和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)如表1所示：表1甲股份有限公司有關(guān)資料金額單位：萬元項(xiàng)目方案1方案2方案3息稅前利潤率200200負(fù)債的利息率4%10%12%減:利息稅前利潤無論息稅前利潤率小于或等于還是大于負(fù)債的利息率，這樣的結(jié)論都存 在：在資本總額、資本結(jié)構(gòu)和息稅前利潤率相同的情況下，負(fù)債的利息率越 高，支付的利息也就越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股收益越小。因?yàn)镮增大，EBIT一定，I/EBIT越大,(1I/

3、EBIT)越小，1/(1I/EBIT)將越項(xiàng)目方 案1方案2方案3減：所得稅(25%) 402520稅后凈利潤每股收益EPS0.120.0750.06財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL1.2522.5 大，而 DFL=1/(1I/EBIT),因此 DFL 越大；EPS=(EBIT-I) (1-T) /N 當(dāng) I 增 大，(EBPN)減小，EPS將減?。环粗?負(fù)債的利息率越低，每股收益EPS越大， 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL越小?？梢娯?fù)債的利息率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同 方向變化的，對主權(quán)資本收益率的影響則是呈相反方向變化。2 ,息稅前利潤率在資本總額和資本結(jié)構(gòu)相同的情況下，息稅前利潤率的高低影響到財(cái)務(wù)杠桿 系數(shù)

4、的大小。例如：甲企業(yè)的全部資本為2000萬元，普通股為1000萬股，每股1元，債務(wù)為 1000萬元，資本總額和資本結(jié)構(gòu)相同，有六種方案，相關(guān)情況如表2所示：表2甲股份有限公司有關(guān)資料金額單位：萬元項(xiàng)目方案1方案2方案3方案4方案5方案6息稅前利潤率 12%13%12%13%12%13%息稅前利潤 EBIT0260 減：14利息稅前利潤10-60-40減：所得稅(25%)51047.552.500稅后凈利潤.5157.5-60-40 每股收益 EPS0.0150.030.14250.15乃0.06-0.04財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL126.51.2631.238-4-6.5表2xx方案3、4,債務(wù)利率為

5、5%,息稅前利潤率大于負(fù)債利息率，息稅前利潤率越 高，息稅前利潤就越大，每股收益也越大，而財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越 小。表2xx方案5、6,債務(wù)利率為30%,息稅前利潤率小于負(fù)債利息率，且息稅前利潤 EBIT不足以支付負(fù)債利息；同樣得出上述結(jié)論。表2xx方案1、2,債務(wù)利率為22%,息稅前利潤率小于負(fù)債利息率，且息稅前利潤 EBIT足以支付負(fù)債利息，同樣得出上述結(jié)論。因?yàn)镋PSWEBPN) (1.T) /N,在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率高，息 稅前利潤EBIT越大，(EBIT-I) (1T) /N則越大，每股收益越大；反之，每股收益 越??；因而息稅前利潤率對主權(quán)資本收益率的影響是呈

6、相同方向變化的。而DFL=EBIT/(EBIT-I)=1/(1-I/EBIT),在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高， EBIT越大J/EBIT越小,(1-I/EBIT)越大,1/(1I/EBIT)將越小，因此財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也越 ??；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；因而息稅前利潤率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈 相反方向變化。3 ,資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的資金可以來源于權(quán)益資金，也可來源于負(fù)債資金，二者組成企業(yè)的 資本結(jié)構(gòu)。其中,負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率也是影響財(cái)務(wù)杠桿因素之一。表3所示，甲企業(yè)的全部資本為2000萬元，資本總額一定情況下，負(fù)債比 率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響相同。即在

7、息稅 前利潤率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；反 之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，負(fù)債比率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化 的。但負(fù)債比率對主權(quán)資金收益率的影響既不同于負(fù)債利息率的影響，也不同 于息稅前利潤率的影響，它對主權(quán)資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負(fù)兩個(gè)方面， 如表3中方案1、2、3所示，息稅前利潤率為20%大于負(fù)債利息率15%,在此情況下，負(fù) 債比率越高，每股收益越高，這說明企業(yè)適當(dāng)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，可以使企業(yè)在不增 加權(quán)益資本的情況下，獲得更多利潤，產(chǎn)生正杠桿作用。表3方案4、5,息稅前利潤率為10%小于負(fù)債利息率15%,在此情況下，負(fù)債比率 越高，每股收益越低，財(cái)務(wù)杠

8、桿系數(shù)越大，產(chǎn)生負(fù)杠桿作用。因此,當(dāng)企業(yè)息稅前 利潤率偏低的情況下，資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)盡可能減少負(fù)債比重，避免財(cái)務(wù)杠桿負(fù)作用給 股東帶來的損失。3表3甲股份有限公司有關(guān)資料金額單位：萬元項(xiàng)目1普通股債務(wù)負(fù)債比率息稅前利潤率息稅前利潤EBIT減：利息(15%)稅前利潤減：所得稅(25%)稅后凈利潤每股收益EPS財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL20000020%1003000.151 方案 2120080040%20%400120280702100.1751.429方案31000100050%20%40015025062.5187.50.18751.60方案4120080040%10%9/14200120802060

9、0.052.5方案5100050%10%2001505012.537.50.03754方案二、我國企業(yè)負(fù)債經(jīng)營中財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)分析（一）負(fù)債經(jīng)營與財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系。在企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，負(fù)債與財(cái)務(wù)杠桿之間聯(lián)系密切，二者如影隨行。這容易使人們產(chǎn)生負(fù)債決定財(cái)務(wù)杠桿的存在與否，財(cái)務(wù)杠桿決定是否負(fù) 債的誤區(qū)。負(fù)債是發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用的前提，但有了負(fù)債，并不一定就能夠發(fā) 揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。同時(shí)，負(fù)債與否也不僅僅取決于財(cái)務(wù)杠桿的使用，還要考 慮多種因素從而作出決策。2財(cái)務(wù)杠桿的定義前面已經(jīng)介紹過了然而負(fù)債是指企業(yè)過去的交易或事項(xiàng)形 成的、預(yù)期會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)的現(xiàn)時(shí)義務(wù)。其形成的原因有兩個(gè)方面：一是通過借

10、款發(fā)行債券融資租賃等方式向債權(quán)人籌集的資本;二是由于公司 信用形成的應(yīng)付款項(xiàng)等。負(fù)債具有兩面性：一是負(fù)債過多則會(huì)增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)容易破產(chǎn)；二是負(fù)債過少則不能有效 利用財(cái)務(wù)杠桿，無法享受負(fù)債帶來的好處。然而兩者又具有不可磨滅的關(guān)系，負(fù)債是財(cái)務(wù)杠桿的根本，財(cái)務(wù)杠桿效用 源于負(fù)債經(jīng)營；在一定條件下，自由資金越少財(cái)務(wù)杠桿操作的空間越大。所以 有時(shí)候往往會(huì)對這兩者的關(guān)系產(chǎn)生誤解如：只關(guān)注財(cái)務(wù)杠桿的直接效果，忽視財(cái)務(wù)杠桿的間接效果，強(qiáng)調(diào)利用負(fù)債獲 得更多可用資本，比如常常提到的'借雞生蛋、杠桿收購。以上兩個(gè)過程的實(shí) 質(zhì)都是通過負(fù)債獲得更多可用資金，都強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)杠桿的直接效果。然而，任何 資金的獲得和

11、使用都是有條件和代價(jià)的。3借款的最直接代價(jià)就是利息，利 息的固定性決定了不管企業(yè)將來收益如何、有沒有足夠的資金都要償還。因 此，借款可能同時(shí)帶來財(cái)務(wù)杠桿雙面影響：未來經(jīng)營效益增長的情況下，財(cái)務(wù)杠桿會(huì)加速這種增長，形成杠桿利益； 而未來經(jīng)營效益下降的情況下，財(cái)務(wù)杠桿使這種下滑進(jìn)一步加劇，給企業(yè)資金 帶來更多壓力，企業(yè)必須承擔(dān)到期無法支付借款本息的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在關(guān) 注企業(yè)獲得資金的基礎(chǔ)上，更要關(guān)注資金未來的使用情況，也就是要進(jìn)一步注 重財(cái)務(wù)杠桿的間接效果。這要求企業(yè)充分重視內(nèi)部管理、尋找好的投資項(xiàng)目、 提高資金使用效率、尋找利潤增長點(diǎn)，最終最大程度地獲取杠桿利益。8（二）負(fù)債經(jīng)營中財(cái)務(wù)杠桿的正

12、效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，具體來說，就是由于負(fù)債定期定額稅前付息，企業(yè)息稅 前的利潤率高于負(fù)債資本成本率而引起的權(quán)益資本率的提高。財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng) 是財(cái)務(wù)杠桿的節(jié)稅效果（指由于債務(wù)利息從稅前利潤中扣減而少交的那部分所 得稅）及其降低企業(yè)總資本成本等作用的綜合效應(yīng)，它是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的直接 動(dòng)機(jī)和目的。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，要想取得財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的前提條件就是，息稅前利潤率 要高于負(fù)債資本成本率。稅前利潤率大于負(fù)債成本率，增加負(fù)債，即提高財(cái)務(wù) 杠桿比例，就會(huì)提高權(quán)益資本利潤率，即產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)。1、利息抵稅效應(yīng)。一方面，負(fù)債相對于權(quán)益資本最主要的特點(diǎn)是它可以給企業(yè)帶來減少上繳 稅金的優(yōu)惠。即負(fù)債利息可以從稅前

13、利潤中扣除，從而減少應(yīng)納稅所得額而給 企業(yè)帶來價(jià)值的增加。世界上大多數(shù)國家都規(guī)定負(fù)債免征所得稅。我國企業(yè) 所得稅暫行條例中也明確規(guī)定：在生產(chǎn)經(jīng)營期間，向金融機(jī)構(gòu)借款的利息支出，可按照實(shí)際發(fā)生數(shù)扣 除。負(fù)債利息抵稅效用可以量化，用公式表示為：利息抵稅效用;負(fù)債額X負(fù)債利率X所得稅稅率。所以在既定負(fù)債利率和所 得稅稅率的情況下，企業(yè)的負(fù)債額越多，那么利息抵稅效用也就越大。另一方 面，由于負(fù)債利息可以從稅前利潤中扣除，減少了企業(yè)上繳所得稅，也就相對 降低了企業(yè)的綜合資金成本。2、高額收益效應(yīng)。債務(wù)資本和和權(quán)益資本一樣獲取相應(yīng)的投資利潤，雖然債權(quán)人對企業(yè)的資 產(chǎn)求償權(quán)在先，但只能獲得固定的利息收人和到

14、期的本金，而所創(chuàng)造的剩余高 額利潤全部歸權(quán)益資本所有，提高了權(quán)益資本利潤率，這就是負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿 效用。需要注意的是，財(cái)務(wù)杠桿是一種稅后效用，因?yàn)闊o論是債務(wù)資本產(chǎn)生的 利潤還是權(quán)益資本產(chǎn)生的利潤都要征收企業(yè)所得稅。所以，財(cái)務(wù)杠桿的最終效 用可以用公式來表示：財(cái)務(wù)杠桿效用;負(fù)債額X（資本利潤率一負(fù)債利率）X（1 所得稅稅率）。在負(fù)債比 率、負(fù)債利率、所得稅稅率既定的情況下，資本利潤率越高，財(cái)務(wù)杠桿效用就 越大；資本利潤率等于負(fù)債利率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿效用為零；小于負(fù)債利率時(shí)，財(cái) 務(wù)杠桿效用為負(fù)。所以，財(cái)務(wù)杠桿也可能給企業(yè)帶來負(fù)效用，企業(yè)能否獲益于 財(cái)務(wù)杠桿效用、收益程度如何，取決于資本利潤率與負(fù)債利率

15、的對比關(guān)系。5（三）負(fù)債經(jīng)營中財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)1 ,財(cái)務(wù)危機(jī)效應(yīng)。負(fù)債一方面會(huì)增加企業(yè)固定的成本費(fèi)用，給企業(yè)增加了定 期支付的壓力。首先本金和利息的支付是企業(yè)必須承擔(dān)的合同義務(wù)，如果企業(yè) 無法償還，還會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)，而財(cái)務(wù)危機(jī)又會(huì)增加企業(yè)額外的成本，減少企 業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。財(cái)務(wù)危機(jī)成本可以分為直接成本和間接成本。直接成本 是企業(yè)依法破產(chǎn)時(shí)所支付的費(fèi)用，企業(yè)破產(chǎn)后，其資產(chǎn)所有權(quán)將讓渡給債權(quán) 人，在此過程中所發(fā)生的訴訟費(fèi)、管理費(fèi)、律師費(fèi)和顧問費(fèi)等都屬于直接成 本。直接成本是顯而易見的，但是在宣布破產(chǎn)之前企業(yè)可能已經(jīng)承擔(dān)了巨大的 間接財(cái)務(wù)危機(jī)成本。例如，由于企業(yè)負(fù)債過多，不得不放棄有價(jià)值的投資機(jī)

16、 會(huì)，失去期望的收益;消費(fèi)者可能因此會(huì)對企業(yè)的生產(chǎn)能力和服務(wù)質(zhì)量提出質(zhì) 疑，最終放棄使用該企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù);供應(yīng)商可能會(huì)拒絕向企業(yè)提供商業(yè)信用; 企業(yè)可能會(huì)流失大量優(yōu)秀的員工。所有這些間接成本都不表現(xiàn)為企業(yè)直接的現(xiàn) 金支出.但給企業(yè)帶來的負(fù)面影響是巨大的。并且隨著企業(yè)負(fù)債額的增加，這種 影響會(huì)越來越顯著。另一方面會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資不抵債甚至破產(chǎn)。企業(yè)的負(fù)債總額 過大，資不抵債，或者是無力歸還到期的流動(dòng)負(fù)債，都會(huì)引起債權(quán)人催要債 務(wù)，甚至向法院起訴，最終導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。2 .利益沖突效應(yīng)。即過度的負(fù)債有可能會(huì)引起所有者和債權(quán)人之間的利益沖 突。一方面，債權(quán)人利益不受損害的一個(gè)前提條件是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度要

17、處于預(yù) 測所允許的范圍之內(nèi)，而在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，所有者往往喜歡投資于高風(fēng)險(xiǎn) 的項(xiàng)目.因?yàn)槿绻?xiàng)目成功，債權(quán)人只能獲得固定的利息和本金，剩余的高額利 潤均歸所有者，于是就實(shí)現(xiàn)了財(cái)富由債權(quán)人向所有者的轉(zhuǎn)移;如果高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目失 敗，則損失由所有者和債權(quán)人共同承擔(dān)，有的債權(quán)人的損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于所有者 的損失，這就是所謂的賭輸債權(quán)人的錢。另一方面，企業(yè)為了獲得新的債務(wù) 資本，往往會(huì)給新債權(quán)人更優(yōu)先的索償權(quán)，也會(huì)損害原債權(quán)人的利益，使原債 權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)加大。而債權(quán)人為保護(hù)自己的利益，把風(fēng)險(xiǎn)限制在一定的程度 內(nèi)，往往會(huì)要求在借款協(xié)議中寫人保證條款來限制企業(yè)增加高風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)； 為了防止發(fā)行新債，債權(quán)人也會(huì)

18、在契約中加人回售條款，即如果發(fā)行新債，允 許原債券持有者按面值將證券售還給公司。這樣就限制了企業(yè)的正常投資和融 資，給企業(yè)帶來一種無形的損失。（四）正確認(rèn)識負(fù)債經(jīng)營的正負(fù)效應(yīng)適度負(fù)債可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，提高普通股每股利潤,負(fù)債是減少管理者和 股東之間代理沖突的工具;負(fù)債具有抵稅效用,負(fù)債資金成本率必然低于權(quán)益資金 成本率，適度負(fù)債會(huì)降低企業(yè)加權(quán)平均資金成本率等等，這些都是負(fù)債融資好的一 面。但負(fù)債比率并非越高越好，因?yàn)殡S著負(fù)債比例的提高，債權(quán)人要求的報(bào)酬率和 權(quán)益資金要求的報(bào)酬率中風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償部分便會(huì)明顯提高，企業(yè)的綜合資金成本率會(huì) 逐漸上升。過度負(fù)債會(huì)引起股東和債權(quán)人之間的代理沖突。持續(xù)增長的

19、負(fù)債最 終會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)成本。從理論上看，當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到50%時(shí)，預(yù)期每股利潤可達(dá) 到最高點(diǎn)，當(dāng)負(fù)債比率超過50%時(shí),預(yù)期每股利潤就開始下跌。與此同時(shí)，負(fù)債比率 提高會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)不斷地增加。研究表明，破產(chǎn)成本、破產(chǎn)概率與企業(yè)負(fù)債水平 之間存在非線性關(guān)系，在負(fù)債較低時(shí)，破產(chǎn)概率和破產(chǎn)成本增長極為緩慢;當(dāng)負(fù)債達(dá) 到一定限度之后，破產(chǎn)成本與破產(chǎn)概率加速上升。因此，企業(yè)必須在風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率 之間慎重權(quán)衡，合理安排資金結(jié)構(gòu)，建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測機(jī)制，制定應(yīng)對、化解風(fēng)險(xiǎn)的措 施,在激烈的市場競爭中從而立于不敗之地。7三、企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營中完善財(cái)務(wù)杠桿的策略由于財(cái)務(wù)杠桿具有降低企業(yè)權(quán)益資本利潤率，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等負(fù)面效應(yīng)

20、， 企業(yè)必須對財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)進(jìn)行有效的管理控制，必須對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行正 確、合理的分析和測定，并在此基礎(chǔ)上制定出有效的管理對策。（一）恰當(dāng)?shù)仄ヅ浣?jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營杠桿是通過銷售額的變動(dòng)來影響息稅前利潤，財(cái)務(wù)杠桿則是通過息稅前 利潤變動(dòng)來影響普通股每股盈余的。通常情況下，高經(jīng)營杠桿與高財(cái)務(wù)杠桿相配 合是不明智的。因?yàn)橥顿Y者承擔(dān)的總風(fēng)險(xiǎn)是由企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引起 的。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)取決于融資方式，而經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)取決于其經(jīng)營狀況,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是由 市場因素和成本的不確定性等引起的,包括產(chǎn)品銷售市場和銷售價(jià)格等方面的不 確定性、企業(yè)對成本的控制程度、資產(chǎn)的變現(xiàn)能力、企業(yè)管理水平和管理人員 的決策能力,等

21、等。若沒有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)就可以隨意地籌集資金，并不會(huì)影響股東 的利益。正因?yàn)榇嬖诮?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)就要考慮融資方式和資本結(jié)構(gòu),要恰當(dāng)?shù)仄ヅ?經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿。在經(jīng)濟(jì)高速增長，經(jīng)營杠桿系數(shù)較小，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí), 企業(yè)就可以有較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，通過負(fù)債經(jīng)營獲得高額利潤。同樣，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，企業(yè)應(yīng)保持較低的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，降低財(cái)務(wù)風(fēng) 險(xiǎn),提高企業(yè)抗總風(fēng)險(xiǎn)的能力。企業(yè)可以采取降低成本或擴(kuò)大銷售的方法來降低 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，而同時(shí)適當(dāng)提高負(fù)債比例來提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，使企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)程度不變 而企業(yè)總收益提高。8（二）增強(qiáng)企業(yè)的獲利能力和償債能力財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍，當(dāng)經(jīng)營效益好時(shí)可以大幅度地提高企業(yè)的每

22、股利潤; 反之，如果企業(yè)經(jīng)營不善，則會(huì)使企業(yè)凈收益和每股利潤急劇減少，所以企業(yè)要增強(qiáng) 獲利能力和償債能力。一是加強(qiáng)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的研究，生產(chǎn)適銷對路的產(chǎn) 品。二是加強(qiáng)管理，努力降低成本，增加利潤。三是利用財(cái)務(wù)比率分析企業(yè)的償債 能力，包括長期償債能力和短期償債能力。長期償債能力指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn) 權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)、已獲利息倍數(shù)等;短期償債能力指標(biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比 率、現(xiàn)金比率等。通過對償債能力的分析，企業(yè)能夠了解自身資產(chǎn)的變現(xiàn)能力、 債務(wù)償還的安全性和穩(wěn)定性。四是建立償債基金，使風(fēng)險(xiǎn)較大的負(fù)債及時(shí)得到償 還，盡量地避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。8（三）提高投資回報(bào)率，加強(qiáng)企業(yè)承受負(fù)債的能力對投資項(xiàng)目進(jìn)

23、行充分的可行性分析，確定債務(wù)資本的合理投放，確保投資 項(xiàng)目技術(shù)上的先進(jìn)性和較強(qiáng)的競爭力，同時(shí)比較均衡地?cái)U(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)能力， 不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量和市場占有率，促使企業(yè)銷售的穩(wěn)步增長，從而提高企業(yè)的 投資回報(bào)率（息稅前利潤率），確保企業(yè)有較穩(wěn)定的收益，這樣企業(yè)就有較大 的承擔(dān)債務(wù)利息的能力，不僅有利于權(quán)益資本利潤率的提高，及企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo) 的實(shí)現(xiàn)，而且有利于提高企業(yè)的償債能力。2（四）合理控制風(fēng)險(xiǎn)，有效負(fù)債經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只發(fā)生于負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)，就其產(chǎn)生的原因來看，負(fù)債形成的財(cái) 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有兩種表現(xiàn)形式：現(xiàn)金性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（即在特定時(shí)日，現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量產(chǎn)生的，到 期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。）和收支性財(cái)

24、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（即企業(yè)在收不抵支的情況 下出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。）如果企業(yè)一味追求獲取財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，便會(huì)加大企業(yè)的負(fù)債籌資，負(fù)債 的增加使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，債權(quán)人因此無法按期得到利息的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增 大，債權(quán)人將要求企業(yè)對增加的負(fù)債提供風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，這就導(dǎo)致企業(yè)定期支出的 利息等固定費(fèi)用增加，同時(shí)企業(yè)投資者因企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增大而要求更高的報(bào)酬 率，作為對可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償，使企業(yè)發(fā)行股票和借款籌資的籌資成 本大大提高，所以企業(yè)的負(fù)債比率應(yīng)保持在總資本平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而 不能無限地?cái)U(kuò)大。有效負(fù)債經(jīng)營，就是指舉債資金的投資報(bào)酬率（總資本營業(yè)利潤率）高于 負(fù)債資本成本率，在其生產(chǎn)經(jīng)營和投資中

25、帶來的資金增量，實(shí)現(xiàn)企業(yè)理財(cái)目 標(biāo)，此種經(jīng)營方式，不僅可以解決企業(yè)資金不足影響生產(chǎn)經(jīng)營的問題，而且可 以借雞生蛋，增強(qiáng)企業(yè)的盈利及償債能力，而企業(yè)盈利和償債能力的增強(qiáng)， 又有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2（五）科學(xué)籌資投資，降低綜合資本成本，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)一般而言，企業(yè)在進(jìn)行籌資或投資決策時(shí)，應(yīng)從邊際資本成本作為衡量標(biāo) 準(zhǔn)選擇投資報(bào)酬率大于邊際資本成本或凈現(xiàn)值最大的籌資、投資計(jì)劃和項(xiàng)目， 由此可使企業(yè)的綜合資本成本最低或投資收益最大化。綜合資本成本最低，就 可實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化，亦是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)最優(yōu)化2。（六）建立相關(guān)償債制度，良性持續(xù)負(fù)債經(jīng)營俗話說：有借有還，再借不難。作為一個(gè)企業(yè)，運(yùn)用負(fù)債融資，不僅要考慮到創(chuàng) 利能力，而且還要清醒地知道償債能力，這樣就可以形成一個(gè)良性循環(huán)，使負(fù) 債持續(xù)為企業(yè)創(chuàng)造利潤。這就要求企業(yè)建立一系列相