財(cái)務(wù)管理第四章籌資管理講義

1、第四章 籌資管理講義內(nèi)容提要和學(xué)習(xí)目標(biāo)：本章主要介紹財(cái)務(wù)管理中的理財(cái)決策之一籌資決策的有關(guān)基本問題。通過本章學(xué)習(xí)應(yīng)明確我國(guó)目前主要的籌資渠道和籌資方式；掌握各類資金成本的計(jì)算和比較；掌握三大杠桿的概念、意義和計(jì)算；掌握確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基本方法。第一節(jié) 企業(yè)籌資概述一、 企業(yè)的籌資動(dòng)機(jī)與要求1、籌資的含義是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、 對(duì)外投資以及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要， 通過一定的 渠道，采用適當(dāng)?shù)姆绞?，切?shí)有效地獲取所需資金的一種行為。籌資是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的起點(diǎn)，是決定資金運(yùn)動(dòng)規(guī)模與企業(yè)發(fā)展程度的重要環(huán)節(jié)。2、籌資的分類站在不同的角度，籌資有很多種分類，以下是分類方式：（ 1）按資金占用時(shí)間長(zhǎng)短長(zhǎng)

2、期資金：是指企業(yè)籌集的需用期限在一年以上用于戰(zhàn)略性發(fā)展的資金。企業(yè)的資本金、 長(zhǎng)期債券、 長(zhǎng)期借款等都是長(zhǎng)期資金。 廣義的長(zhǎng)期資金可以分為中期資金（ 5 年內(nèi)）和長(zhǎng)期資金（ 5 年以上）短期資金：是指企業(yè)籌集的需用期限在一年以內(nèi)用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中短期周轉(zhuǎn)所需要的資金。即主要用于流動(dòng)資產(chǎn)、零星技術(shù)改造等所需要的資金。（ 2）按所籌資金來源自有資金：是指企業(yè)投資者投入且擁有所有權(quán)的資金，包括資本金、資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)。是一個(gè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的體現(xiàn)。借入資金：是指企業(yè)債權(quán)人投入的資金，包括銀行借款、應(yīng)付債券等。企業(yè)借債具有杠桿效應(yīng)。（ 3）按所籌資金來源渠道內(nèi)源籌資外源籌資（ 4）按所籌資金

3、是否以金融機(jī)構(gòu)為媒介直接籌資：是指企業(yè)不通過銀行等金融機(jī)構(gòu)，與資金供應(yīng)者直接協(xié)商或者發(fā)行股票、債券等籌集資金。間接籌資：是指企業(yè)通過銀行等金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的籌資活動(dòng)。這是一種傳統(tǒng)的籌資活動(dòng)。3、籌資的動(dòng)機(jī)與要求（ 1）籌資的動(dòng)機(jī)： 企業(yè)的籌資動(dòng)機(jī)各種各樣，有的是單一的，有的是綜合的，歸納起來主要有擴(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)、償債籌資動(dòng)機(jī)和混合籌資動(dòng)機(jī)三種。擴(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)，是指因企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蜃芳訉?duì)外投資的需要而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)。 它主要適用于經(jīng)營(yíng)前景良好、 處于成長(zhǎng)期的企業(yè)。 擴(kuò)張性投資動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的結(jié)果是企業(yè)資產(chǎn)總額的增加。償債籌資動(dòng)機(jī)，是企業(yè)為了償還某項(xiàng)已經(jīng)到期的債務(wù)而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)，即以新債還舊債。 它主要

4、適用于改變債務(wù)結(jié)構(gòu)或因現(xiàn)有支付能力不足而被迫舉債還債的企業(yè)。這種動(dòng)機(jī)不會(huì)改變資產(chǎn)總額。混合籌資動(dòng)機(jī)，是企業(yè)同時(shí)需要長(zhǎng)期資金和流動(dòng)資金而形成的籌資動(dòng)機(jī)。通過混合籌資，企業(yè)一方面擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，另一方面償還部分舊債。（ 2）籌資的要求合理確定資金需要量，做到籌資規(guī)模適當(dāng) ; 籌措及時(shí)，籌資時(shí)間安排恰當(dāng) ;方式經(jīng)濟(jì)， 充分考慮資本成本， 合理確定資本結(jié)構(gòu); 遵守國(guó)家法律， 維護(hù)合法權(quán)益，籌資來源合理。4、籌資的渠道與方式籌資渠道， 是指企業(yè)資金來源的方向與途徑。 企業(yè)的籌資渠道整體上可以分為內(nèi)部資金來源和外部資金來源。內(nèi)部資金來源主要是指企業(yè)提取的折舊、保留的盈余等。外部資金來源主要有： 國(guó)家財(cái)政資金

5、、 銀行信貸資金、 非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、民間資金和外資等。籌資方式， 是指籌集資金時(shí)所采取的具體方法和形式。 主要包括吸收直接投資、 發(fā)行股票、 發(fā)行債券、 銀行借款、 融資租賃、 商業(yè)信用和發(fā)行融資券等七種。二、影響企業(yè)籌資決策的因素企業(yè)籌資就和企業(yè)的其他各項(xiàng)物資供應(yīng)一樣，必須滿足企業(yè)對(duì)資金的需求，因此在進(jìn)行籌資決策時(shí)，必須考慮以下因素：1、企業(yè)的資金需要量（籌資數(shù)量）2、企業(yè)的籌資時(shí)間3、目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境中可供選擇的籌資渠道和籌資方式 （籌資品種）4、企業(yè)的籌資質(zhì)量，包括籌資成本、籌資風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)計(jì)的資金使用效率和使用效果等三、企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略企業(yè)的全部資產(chǎn)分別由流動(dòng)資產(chǎn)、 固定資

6、產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)組成。而企業(yè)資金來源包括了長(zhǎng)期和短期的資金來源。 資產(chǎn)負(fù)債表兩邊是否存在匹配關(guān)系以及如何匹配是公司籌資決策的重要方面， 它決定了公司的風(fēng)險(xiǎn)和收益， 同時(shí)也體現(xiàn)了公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的管理水平和不同觀念。1、永久性流動(dòng)資產(chǎn)：由于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)經(jīng)常呈現(xiàn)波動(dòng)性，其原因有季節(jié)性循環(huán)、經(jīng)濟(jì)周期和隨機(jī)性等。 但無論企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模如何變動(dòng)， 其對(duì)短期資金的需求依然有一個(gè)穩(wěn)定不變的量， 即保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在的最低需要量， 這種必備的流動(dòng)資產(chǎn)通常稱為永久性流動(dòng)資產(chǎn)2、臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)：而隨經(jīng)營(yíng)波動(dòng)而不斷增減的流動(dòng)資產(chǎn)通常稱為波動(dòng)性或臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)。3、企業(yè)資產(chǎn)與籌資戰(zhàn)略企業(yè)的固定資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)一

7、定是永久性的， 所以企業(yè)的永久性資產(chǎn)包括永久性流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)。 換句話說， 企業(yè)的資產(chǎn)是由波動(dòng)性資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)組成的。 企業(yè)如何通過籌資對(duì)這兩種資產(chǎn)進(jìn)行匹配形成了籌資的匹配類型和戰(zhàn)略：冒險(xiǎn)型匹配戰(zhàn)略、適中型匹配戰(zhàn)略和保守型匹配戰(zhàn)略。（ 1）冒險(xiǎn)型籌資匹配戰(zhàn)略也稱積極型籌資原則。 其特點(diǎn)是：企業(yè)以長(zhǎng)期資金僅融通一部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)， 剩余的永久性資產(chǎn)和全部波動(dòng)性資產(chǎn)， 全部靠短期資金來融通。 這意味著： 企業(yè)將承擔(dān)更大的籌資困難和利率上漲風(fēng)險(xiǎn)， 但另一方面，運(yùn)用短期資金來融資可以降低企業(yè)的資金成本。例 ：某公司在經(jīng)營(yíng)低谷時(shí)仍有 200 萬元的永久性流動(dòng)資產(chǎn)和 500萬元的固定資產(chǎn)， 但是公

8、司持有的長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益只有600 萬元， 那么大約有100萬元的永久性資產(chǎn)的資金來源是靠短期融資來實(shí)現(xiàn)的。 這時(shí)， 公司采取的融資策略就是冒險(xiǎn)型的或積極型的。（ 2）適中型籌資匹配戰(zhàn)略也稱中庸型籌資原則。其特點(diǎn)是：對(duì)波動(dòng)性資產(chǎn)采用短期融資的方式籌資，對(duì)永久性資產(chǎn)采用長(zhǎng)期融資方式籌資。采用這種政策， 一方面可以避免因資金來源期限太短引起的還債風(fēng)險(xiǎn)， 也可以減少由于過多地引入長(zhǎng)期資金而支付高額的利息或股利，從而增加籌資成本。例： 某企業(yè)以8%的利率借入200 萬元，期限1 年。企業(yè)用該資金建造一幢廠房和購買生產(chǎn)設(shè)備，對(duì)這項(xiàng)投資的預(yù)期稅后利潤(rùn)率為16%，假定按照稅法該企業(yè)第一年平均折舊額為 24 萬

9、元。 那么該企業(yè)第一年末的現(xiàn)金流量為： 折舊+投資收益=24+32=56（萬元），但年末必須歸還本息和為 200+16=216萬元，還有160萬元的缺口可能又要靠短期借款來維持， 如果采用適中型匹配戰(zhàn)略則可避免這種風(fēng)(3)保定型第次金融通全部與7 1 代痂久,非流通股丑士型籌資藤第性借就點(diǎn)是：企業(yè)不但用長(zhǎng)期資國(guó)還融通一部分甚至全部波動(dòng)性資產(chǎn)。這種籌資策略安全性缽和浪費(fèi)，企'口1 、4企法人股的籌資成本，甚至?xí)霈F(xiàn)資金閑置職工股 社會(huì)公眾股L四、籌黃/yJW-企業(yè)可用的企業(yè)的籌口的走向、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的20口 1 、的弟月又貝住否則勺厭惡程度，也需要根據(jù)具體情況進(jìn)行分10時(shí)借款結(jié)算借款多，可以

10、根據(jù)企業(yè)資金不同需要來進(jìn)行選擇。18爹借款、租鐐熟償還借款類圖示如下:脫薪先股信用貸款收款法借款貼現(xiàn)法借款加息法借款第二節(jié) 各種籌資渠道和籌資方式的比較一、企業(yè)的各種籌資渠道1、國(guó)家財(cái)政資金國(guó)家財(cái)政資金具有廣闊的源泉和穩(wěn)固的基礎(chǔ)， 是國(guó)有企業(yè)特別是國(guó)有獨(dú)資公 司獲得資金的主要渠道。2、銀行信貸資金銀行對(duì)企業(yè)的各種貸款，是我國(guó)目前各類企業(yè)最為重要的資金來源。 我國(guó)銀 行分為商業(yè)性銀行和政策性銀行兩種。 前者為各類企業(yè)提供商業(yè)性貸款，后者為 特定企業(yè)提供政策性貸款。3、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金主要指信托投資公司、保險(xiǎn)公司、金融租賃公司、財(cái)務(wù)公司等，它們所提供 的各種金融服務(wù)，既包括信貸資金投放，也包括物

11、資的融通，還包括為企業(yè)承銷 證券等金融服務(wù)。4、其他企業(yè)資金企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，往往形成部分暫時(shí)閑置的資金，同時(shí)為了一定的目 的也需要相互投資，另外，企業(yè)間的購銷業(yè)務(wù)可以通過商業(yè)信用方式來完成，從而形成企業(yè)間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，形成債務(wù)人對(duì)債權(quán)人的短期信用資金占用。(相互投資和商業(yè)信用 ）5、民間資金企業(yè)職工和城鄉(xiāng)居民的節(jié)余貨幣， 作為“游離”于銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)等之外的個(gè)人資金， 可以對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資， 形成民間資金來源渠道， 為企業(yè)所利用。6、企業(yè)自留資金企業(yè)內(nèi)部形成的資金， 主要是計(jì)提折舊、 提取公積金和未分配利潤(rùn)而形成的資金。 這些資金的重要特征是， 它們無須通過一定的方式去籌集， 而直

12、接由企業(yè)內(nèi)部自動(dòng)生成或轉(zhuǎn)移。7、外商資金外商資金是外國(guó)投資者以及我國(guó)港、 澳、 臺(tái)地區(qū)投資者投入的資金， 是外商投資企業(yè)的重要資金來源。二、企業(yè)的各種籌資方式（一）吸收直接投資1、吸收直接投資是企業(yè)以協(xié)議等形式，按照“共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、共但風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤(rùn)”的原則直接吸收國(guó)家、法人、個(gè)人投入資金的一種籌資方式。吸收直接投資不以股票為媒介，適用于非股份制企業(yè)。2、吸收直接投資的條件（ 1） 企業(yè)通過吸收直接投資而取得的實(shí)物或無形資產(chǎn)， 必須符合生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、科研開發(fā)的需要，在技術(shù)上能夠消化應(yīng)用。（ 2）吸收無形資產(chǎn)投資時(shí)，應(yīng)符合法定比例。（ 3） 企業(yè)通過吸收直接投資而取得的實(shí)物或無形資產(chǎn)， 必須進(jìn)

13、行資產(chǎn)評(píng)估。3、吸收直接投資中的出資方式?（ 1）以現(xiàn)金出資吸收投資中最主要的出資方式?（ 2）以實(shí)物出資以廠房、建筑物、設(shè)備等固定資產(chǎn)和原材料、商品等流動(dòng)資產(chǎn)所進(jìn)行的投資?（ 3）以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資以專有技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)等無形資產(chǎn)所進(jìn)行的投資?（ 4）以土地使用權(quán)出資使用土地使用權(quán)進(jìn)行投資4、吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（ 1）有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)（ 2）有利于盡快形成生產(chǎn)能力（ 3）有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)缺點(diǎn)：（ 1）資本成本較高。（ 2）容易分散企業(yè)控制權(quán)。（二）發(fā)行股票股份制企業(yè)的資本金稱為股本，將股本劃分為若干等份，即股份。股份是抽象的， 要通過具體的物化形式來表現(xiàn)， 這就是股票。 股票作為

14、一種所有權(quán)憑證，具有以下特點(diǎn)：永久性、流通性、風(fēng)險(xiǎn)性和參與性。1、股票的分類?（ 1）按股東權(quán)利和義務(wù)的不同分，可分為普通股股票和優(yōu)先股股票?（ 2）按股票票面是否記名，分為記名股票和不記名股票?（3）按發(fā)行對(duì)象及上市地點(diǎn)，分為 A股、B股、H股和N股2、股票發(fā)行的動(dòng)機(jī)?（ 1）籌集資本?（ 2）擴(kuò)大影響?（ 3）分散風(fēng)險(xiǎn)?（ 4）將資本公積金轉(zhuǎn)化為資本金?（ 5）兼并與反兼并?（ 6）股票分割3、股票發(fā)行的條件和方式（ 1）發(fā)行條件符合證券法和上市公司證券發(fā)行管理辦法（ 2）發(fā)行方式a、公募發(fā)行b、私募發(fā)行4、發(fā)行普通股普通股股票是股份制企業(yè)發(fā)行的代表著股東享有平等的權(quán)力、 義務(wù)， 不加以特

15、別限制，股利不確定的股票。5、普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（ 1）沒有固定到期日，不需歸還（ 2）沒有固定利息負(fù)擔(dān)（ 3）籌資風(fēng)險(xiǎn)小（ 4）能增加公司信譽(yù)缺點(diǎn)：（ 1）資本成本較高（ 2）容易分散控制權(quán)6、股票上市對(duì)公司的有利影響（ 1）有利于改善財(cái)務(wù)狀況（ 2）利用股票收購其他公司（ 3）利用股票市場(chǎng)客觀評(píng)價(jià)企業(yè)（ 4）利用股票可激勵(lì)員工（ 5）提高公司知名度7、股票上市對(duì)公司的不利影響?（1）使公司失去隱私權(quán)?（2）限制經(jīng)理人員操作的自由度?（3）公開上市需要很高的費(fèi)用（三）長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的使用期超過一年的借款，主要用于購建固定資產(chǎn)和滿足長(zhǎng)期流動(dòng)資金占用

16、的需要。1、長(zhǎng)期借款的分類（ 1）按照用途，分為基本建設(shè)貸款、更新改造貸款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款等（ 2）按有無擔(dān)保，分為信用貸款和抵押貸款2、取得長(zhǎng)期借款的條件（ 1）獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧、有法人資格。（ 2）經(jīng)營(yíng)方向和業(yè)務(wù)范圍符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍。（ 3）借款企業(yè)具有一定的物資和財(cái)產(chǎn)保證，擔(dān)保單位具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。（ 4）具有償還貸款的能力。（ 5）財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)核算制度健全，資金使用效益及企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好。（ 6）在銀行設(shè)有銀行賬戶獨(dú)立核算3、銀行長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（ 1）籌資速度快（ 2）籌資成本低（ 3）借款彈性好（ 4）可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作

17、用缺點(diǎn)：（ 1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大（ 2）限制條款多（ 3）籌資數(shù)量有限（四）發(fā)行債券債券是債務(wù)人為籌集債務(wù)資本而發(fā)行的、 約定在一定期限內(nèi)還本付息的一種有價(jià)證券（又稱長(zhǎng)期應(yīng)付票據(jù)） 。1、債券的分類（ 1）按債券是否記名，分為記名債券和不記名債券（ 2）按債券能否轉(zhuǎn)換為公司債券，分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券（ 3）按有無特定的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保，分為信用債券和抵押債券2、債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：?（ 1）資本成本較低?（ 2）可利用財(cái)務(wù)杠桿的作用?（ 3）保障公司控制權(quán)缺點(diǎn)：?（ 1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高?（ 2）限制條件多?（ 3）籌資規(guī)模受限制（五）融資租賃租賃指出租人在承租人給予一定報(bào)酬的條件下， 授予承租人在約

18、定的時(shí)間內(nèi)占有和使用財(cái)產(chǎn)權(quán)利的一種契約性行為。 租賃的種類很多， 目前我國(guó)主要有經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃兩類。融資租賃 : 又稱財(cái)務(wù)租賃，是一種長(zhǎng)期租賃，用以專門解決承租人財(cái)務(wù)困難而采用的現(xiàn)代租賃形式，也稱資本租賃。1、融資租賃的形式?（ 1）售后租回根據(jù)租賃協(xié)議，企業(yè)將某資產(chǎn)賣給出租人，再將其租回使用。?（ 2）直接租賃承租人直接向出租人租入所需資產(chǎn)，并付出租金。?（ 3）杠桿租賃涉及承租人、出租人和資金出借者三方當(dāng)事人。2、融資租賃融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（ 1）籌資速度快，(2)限制條件少，(3)設(shè)備淘汰的風(fēng)險(xiǎn)小(4)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小缺點(diǎn)：資金成本高(六)利用商業(yè)信用商業(yè)信用是企業(yè)在進(jìn)行商品交易時(shí)由于延期

19、付款或延期交貨所形成的借貸 關(guān)系。企業(yè)樂意使用商業(yè)信用，是因?yàn)樘峁┥虡I(yè)信用的企業(yè)實(shí)際上提供了兩項(xiàng)服 務(wù)：其一，銷售商品；其二，提供了短期借款。1、商業(yè)信用的形式?(1)應(yīng)付帳款?(2)應(yīng)付商業(yè)票據(jù)?(3)預(yù)收帳款2、商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：(1)籌資便利，(2)籌資成本低，(3)限制條件少缺點(diǎn)：(1)期限一般較短(2)籌資數(shù)量受到交易額限制(七)發(fā)行短期融資券短期融資券是指企業(yè)依照規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易 并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。發(fā)行融資券的企業(yè)應(yīng)當(dāng)按規(guī)定真實(shí)、 準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地進(jìn)行信息披露。短期融資券的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：籌資成本低、籌資數(shù)額大、可提高企業(yè)影響力缺

20、點(diǎn)：融資風(fēng)險(xiǎn)大、融資彈性小，對(duì)企業(yè)的要求高(八)短期借款1、短期借款是企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的借款。2、短期借款的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：與其它籌資方式相比它的主要優(yōu)點(diǎn)是靈活方便且時(shí)效性強(qiáng),企業(yè)可根據(jù)自身資金需要隨時(shí)取得短期借款。缺點(diǎn)：籌資成本高，尤其是帶有附加條件的情況下，使企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)加大。第三節(jié) 資本成本一、資本成本概述1、資本成本及其構(gòu)成(1)資金成本：是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。(2)資本成本：是指企業(yè)為籌集和使用長(zhǎng)期資金(包括借入資金和自有資金) 而付出的代價(jià)。(3)資本成本的作用a、資本成本可以看成是投資人期望的收益率或者機(jī)會(huì)成本。b 、資本成本是企業(yè)籌

21、資決策和投資決策的主要依據(jù)。(4)影響資本成本的因素a、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境b、國(guó)家財(cái)政政策和貨幣政策c、證券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩rd、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況(5)資本成本的構(gòu)成資本成本包括資本籌集成本(F)和資本使用成本(D)兩部分。資本籌集成本(F)：是指企業(yè)在資本的籌集過程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用。如發(fā) 行股票、債券，借款等所支付的各項(xiàng)費(fèi)用。資本使用成本(D):是指企業(yè)在使用資本過程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如股票 的股息、債券的利息、銀行貸款的利息等。(6)資本成本的計(jì)算實(shí)際工作中，資本成本用資本使用成本與實(shí)際籌集到的資本數(shù)額的比值作為 其衡量指標(biāo)。用一般公式表示為：其中：D,2資本成本率Q常就隨資本成本)

22、KR一R資本使用成本一籌資金額F一資本籌集成本2、資本成本的分類資本成本有多種表現(xiàn)形式，這些形式包括：(1)個(gè)別資本成本一一由不同籌資渠道形成(2)綜合資本成本總資本成本的加權(quán)平均數(shù)(3)邊際資本成本一一追加籌資時(shí)的綜合資本成本二、個(gè)別資本成本企業(yè)可以從不同渠道籌集長(zhǎng)期資金， 這些渠道包括：長(zhǎng)期借款、發(fā)行長(zhǎng)期債 券、發(fā)行股票(包括優(yōu)先股和普通股股票)和留存利潤(rùn)等。1、長(zhǎng)期借款資本成本長(zhǎng)期借款資本成本包括借款時(shí)發(fā)生的籌資費(fèi)用和以后要支付的借款利息兩 部分。由于長(zhǎng)期借款利息一般計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，可以抵稅，因此計(jì)算時(shí)，實(shí)際借款 成本應(yīng)從利息中扣除所得稅，其計(jì)算公式為KlL(1 Fl)其中： K稅后借款資

23、本成本壬年利息顯得稅率【借款數(shù)額-F昔款費(fèi)用率【例1 1某企業(yè)取L 5年期長(zhǎng)期借款200萬元，年利率為11%每年付息一次,到期一次還本，籌資費(fèi)用率為 假設(shè)企業(yè)所得稅率為 33%那么該項(xiàng)長(zhǎng)期借款 的資本成本為：/ It(1 T) 200 11%(1 33%)K LL(1 Fl)200(1 0.5%)=%從上述計(jì)算中可以看出，長(zhǎng)期借款成本也可以用 以下公式表示：R L（ 1 T ）其中:Ri黨后借款資本成本產(chǎn)利息率 8得稅率F借款費(fèi)用率Rl(1 T)Z 31 F411%(1 33%)5 J 0.5%17.41%“199加彳f款L本就成為：另外,述計(jì)算方式?jīng)]有考慮資金的時(shí)間價(jià)值0其實(shí)，借款就像發(fā)行債

24、券,其借入的凈額應(yīng)該看成是未索支付的利息搬照資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)的結(jié)果。所以例1的現(xiàn)金儂藥以用以2檔來表藥22 萬22 萬222萬假設(shè)稅前借款的資本成本為，那么K L22200(1 Kl)5 (1 Kl)5n ItL(1 Fl) , KlKl(1 (T)Kl)L(1 K；)n222222221 Kl (1 Kl)2 (1 Kl)3 (1 Kl)4采用試誤法可以解出 =%那么，稅后長(zhǎng)期借款資本成本KL=% 義(1-33%) =%KL所以將其一忸，在考慮資金的時(shí)間價(jià)值后，長(zhǎng)期借款的資本成本為通過求 解以下式子中的“L后在再轉(zhuǎn)化為稅后資本成本：其中：一稅前借款資本成本K稅后借款資本成本It 一蛇年利息T

25、 一所得稅率L 一借款數(shù)額F 一借款費(fèi)用率課堂練習(xí):某企業(yè)向銀行借入3年期款項(xiàng)20000元，年利率為6%每年支付一次利息, 到期還本。借款手續(xù)費(fèi)等為200元。假如該企業(yè)適用18%勺所得稅率，那么該借 款的成本是多少解：不考慮資金的時(shí)間時(shí)借款的資本成本為：I t (1T )L (1Fl)4.97%1200(1 18%)20000200考慮資金的時(shí)間時(shí)借款的資本成本為：2000020031200t 1 (1 K"20000(1 KIT由上式可得 則K L 6.376 %, 一一 一一 一一KL Kl(1 T) 6.376%(1 18%) 5.23%2、長(zhǎng)期債券資本成本長(zhǎng)期債券資本成本包括

26、債券籌資費(fèi)用和以后要支付的債券利息。其計(jì)算原理同長(zhǎng)期借款，公式為:It(1 T)B (1 F b )其中：一一稅后債券資本成本K年支付的利息t所得稅稅率B籌集債券數(shù)額B籌資費(fèi)用率例題2 某公司先行面額為500萬的10年期債券，票面利率為12%發(fā)行費(fèi)用為5%公司所得稅率33%該債券的成本為：KbIt(1 T)500 12%(1 33%)B(1 Fb)50 01 5%)8.46%注意：由于債券發(fā)行時(shí)有平價(jià)、溢價(jià)和折價(jià)三種情況，所以B不是債券的面值，而是發(fā)行價(jià)格。以上這種對(duì)債券成本的計(jì)算也沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值， 如果考慮資金的時(shí) 間價(jià)值，其計(jì)算方式同長(zhǎng)期借款資本成本。3、優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股最大的

27、特點(diǎn)是定期支付固定股利，無到期日，股利從稅后利潤(rùn)中支付， 而且每年支付都相同，所以是一項(xiàng)永續(xù)年金。優(yōu)先股的資本成本公式：D pP p（ 1 Fp）其中：Kp 優(yōu)先股的資本成本Dp一每年支付的優(yōu)先股股利Pp一優(yōu)先股的籌資額Fp一優(yōu)先股的籌資費(fèi)用率優(yōu)先股成本屬于權(quán)益成本。其成本主要是發(fā)行優(yōu)先股支付的發(fā)行費(fèi)用和優(yōu)先 股股利。由于優(yōu)先股是稅后支付，所以不具有減稅的作用。例題3 某公司共發(fā)行面額為100元的優(yōu)先股10000股，股息率為11% 發(fā)行價(jià)格為110元/股，發(fā)行費(fèi)用為4%則該企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的成本為：D pPp（ 1 F p）10000 100 11%10000c 1101 4%）10.42%4、

28、普通股資本成本普通股成本的計(jì)算比較復(fù)雜，視不同股利支付情況而定。其計(jì)算依據(jù)是財(cái)務(wù) 估價(jià)知識(shí)中的普通股的估價(jià)。事實(shí)上，普通股估價(jià)模型中的市場(chǎng)利率對(duì)于發(fā)行企 業(yè)來說就是其使用成本，只不過普通股的發(fā)行還有一個(gè)發(fā)行費(fèi)用要考慮。普通股資本成本的計(jì)算有以下三種方法：股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 和無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法(1)股利折現(xiàn)模型a、零增長(zhǎng)股利普通股成本如果普通股每年股利固定不變，則與優(yōu)先股資本成本計(jì)算一樣，其公式為:其中：KeKeDeE (1普通股的資本成本De一每年支付的普通股股利Pe普通股的籌資額Fe一產(chǎn)!股白W資而第b、固定股利增長(zhǎng)率瓜1照成本P e其中：Ke 普通股的資本成本Di 一第一

29、年支付的普通股股利Pe 普通股的籌資額g一年股利增長(zhǎng)率由于以股票籌資除了要支付的股利， 還有發(fā)行時(shí)支付的籌資費(fèi)用，所以上面 的公式要作一點(diǎn)調(diào)整：D1K e1 gP e( 1F e )其中：K普通股的資本成本Di 一第一年支付的普通股股利Pe 普通股的籌資額g一年股利增長(zhǎng)率F e 普通股的籌資費(fèi)用率【例題4】某公司普通股總價(jià)格5000萬元，籌資費(fèi)用率為5%預(yù)計(jì)第一年 將發(fā)放股利500萬元，以后每年股利增長(zhǎng)4%問：該企業(yè)普通股成本為多少解:Ke(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型DiP« Fe)5005000 (1 5%)14.53%g4%KeRf(Rm Rf)其中：Ke 普通股投資的必要報(bào)酬率R f

30、 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率R m 市場(chǎng)組合的平均報(bào)酬率某公司股票收益率相對(duì)于市場(chǎng)投資組合平均收益率的變 動(dòng)幅度【例題5：某股份公司普通股股票的值為，無風(fēng)險(xiǎn)利率為6%市場(chǎng)投資組合的期望收益率為10%則該公司的普通股籌資成本是多少解：Ke Rf(Rm Rf)6% 1.5 (10%6%)12%(3)無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法Ke RfRpKr其中:Kr -留存收益的P%成本其中：Ke 普通股籌資成本Rf 無風(fēng)險(xiǎn)利率Rm 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)本公式中無風(fēng)險(xiǎn)利率可用同期國(guó)債收益率代替。5、保留盈余(留存收益)成本留存收益是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股東對(duì)公司 的追加投資。從表面上看留存收益似乎不花費(fèi)什么成本，

31、但實(shí)際上，股東將利潤(rùn) 留存于企業(yè)是想獲得投資報(bào)酬，其報(bào)酬與作為普通股股東報(bào)酬無別， 所以留存收 益也有成本。其成本就是股東想要的普通股的報(bào)酬。與發(fā)行普通股相比，留存收益的成本中沒有籌資費(fèi)用。 所以其計(jì)算公式可以 比同普通股，只是在其計(jì)算中沒有籌資費(fèi)用率而已， 例如：在固定股利增長(zhǎng)率情 況下，留存收益的成本為：D1i一第一年支付的普通股股利P e 一普通股的市場(chǎng)價(jià)格g 一年股利增長(zhǎng)率【例題71續(xù)例題4,留存收益的成本為14%D1500 小Kr 1g4%顯然,留存收益的品氐于發(fā)行普由00ft。思考：我們可否從上面的計(jì)算中得出結(jié)論和提示哪種籌資成本最高，它們是 一個(gè)怎樣的順序普通股留存收益，優(yōu)先股公

32、司債券長(zhǎng)期借款三、加權(quán)平均資本成本以上我們對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行了考察， 但企業(yè)的資金來源于各種渠道，籌資 決策尋求的不僅僅是個(gè)別資本成本最低，而且是綜合資本成本最低。因此需要對(duì) 綜合資本成本進(jìn)行考察。綜合資本成本，也稱加權(quán)平均資本成本，是以各種資本所占總資本的比重為 權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本成本加權(quán)平均的結(jié)果。加權(quán)平均資本成本計(jì)算公式：nKwWK其中：Kw 加權(quán)平均資人小本W(wǎng)i 第i種資本占總資本的比例Ki 第i種資本的成本【例題8】某公司共有資本1000萬元，其資金來源結(jié)構(gòu)如下:籌資方式數(shù)額（萬元）比重成本長(zhǎng)期借款10010%8%公司債券20020%9%優(yōu)先股20020%11%普通股40040%16%

33、,存收益10010%解：nKwWKi 110% 8% 20% 9% 20% 11%40% 16% 15.5 10% 12.75% 四、邊際資本成本1、邊際資本成本，是指企業(yè)追加籌集資本的成本。反映企業(yè)資本每新增加一個(gè) 單位而增加的成本。2、邊際資本成本的計(jì)算程序：(1)確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(2)測(cè)算個(gè)別資金的成本率(3)計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)(4)計(jì)算邊際資本成本【例題9】A公司目前有資金100萬元，其中，長(zhǎng)期債務(wù)20萬元，普通股權(quán) 益(含留存收益)80萬元。為了適應(yīng)追加投資的需要，公司準(zhǔn)備籌資薪資。根 據(jù)A公司資料，試測(cè)算追加籌資額邊際資本成本。 解：可根據(jù)如下步驟進(jìn)行：(1)確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)過

34、分析測(cè)算，A公司的財(cái)務(wù)人員認(rèn)為目前的資本 結(jié)構(gòu)處于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)范圍，在今后增資時(shí)應(yīng)予以保持，即長(zhǎng)期債務(wù) 20%普通 股權(quán)益80%(2)測(cè)算確定個(gè)別資本成本。測(cè)算結(jié)果如下表:籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資數(shù)額范圍個(gè)別資金成本率(%10000以下6長(zhǎng)期債務(wù)1000040000740000以上822500以下14普通股權(quán)益22500750001575000以上16(3)計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)籌資個(gè)別資金成各種籌資方式的籌資籌資總額分界籌資范圍總額式本率(為范圍占八、長(zhǎng)期債610000以下100050000以下50000務(wù)710000400000 2 0.220000050000200000840000以上

35、200000以上普通股1422500以下2250028125以下28125權(quán)益1522500750000.89375028125937501675000以上93750以上(4)計(jì)算邊際成本在舁 廳P籌資總額范圍籌資方式目標(biāo)資本結(jié) 構(gòu)個(gè)別資金成 本邊際資金成本1028125長(zhǎng)期債務(wù)20%6%普通股權(quán)益80%14%22812550000長(zhǎng)期債務(wù)20%6%普通股權(quán)益80%15%12%35000093750長(zhǎng)期債務(wù)20%7%普通股權(quán)益80%15%12%493750200000長(zhǎng)期債務(wù)20%7%普通股權(quán)益80%16%5200000以上長(zhǎng)期債務(wù)20%8%普通股權(quán)益80%16%結(jié)論：資本成本的高低受很多因素

36、的影響。 由于資本成本通常由無風(fēng)險(xiǎn)利率 和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率所組成。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率企業(yè)無法控制，而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是對(duì)不能按時(shí)支付本息風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。對(duì)企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)主要來自于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第四節(jié) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理一、杠桿原理的基本概念經(jīng)濟(jì)學(xué)中的杠桿通常指杠桿作用，反映不同經(jīng)濟(jì)變量的相互關(guān)系，指的是由 于特定費(fèi)用(如固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用)的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一 財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿。二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)1、成本習(xí)性及其分類(1)成本習(xí)性：指的是成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。(

37、2) 成本分類：按照成本習(xí)性可把全部成本劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混 合成本。(3)固定成本指成本總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量影響保持固定不變的成本。成本約束性固定成本：指的是企業(yè)維持一定業(yè)務(wù)量必須支付的最低成本。廠房、機(jī)卡設(shè)備折舊費(fèi)、長(zhǎng)期租賃費(fèi)都屬于這種成本。一酌量性固定成本：指的是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方針由管理或確定前二定時(shí)期 ( 股為一年)的成本。廣告費(fèi)、研究與開發(fā)費(fèi)、職上則費(fèi)東鄒屬于這類成本(4)變動(dòng)成本/成本成本總額隨業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。直接材料和直接人工屬于變動(dòng)成本。(5)混合成本指的是有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量變化而變化，但不是同比例的變動(dòng)，不能簡(jiǎn)單地歸入變動(dòng)成

38、本或固定成本， 這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù) 量的關(guān)系，可以分為半變動(dòng)成本和半固定成本。半變動(dòng)成本：它足混合成本，基本類型,通常有一個(gè)初始量，在初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長(zhǎng)而長(zhǎng)半固定成本：這類成本隨產(chǎn)量變化呈階梯型增長(zhǎng)，產(chǎn)量在一定限度內(nèi)時(shí), 成口不變，當(dāng)產(chǎn)量增長(zhǎng)到限度之外，成本就達(dá)到，個(gè)新水平產(chǎn)銷量(6)總成本習(xí)性模型:成本按習(xí)性可分為變動(dòng)成本、固定成本、混合成本三類，但混合成本又可以按一定方法分解為變動(dòng)部分和固定部分。它們可以歸結(jié)為下列模型：y a bx式中：y 表示為總成本a表示為固定成本b為單位變動(dòng)成本x為產(chǎn)銷量2、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)狀況和環(huán)境的變化所引起的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的

39、風(fēng)險(xiǎn)， 是企業(yè)未來營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的不確定性。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)由多種因素所決定，這些因素包括：需求變化、售價(jià)的變化、產(chǎn)品成本的變化、調(diào)整價(jià)格的能力以及固定成本的比重等。（ 1）產(chǎn)品需求的變化在其他條件不變的情況下，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越小。反之就越大（ 2）售價(jià)的變化產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)不大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則??；否則經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)便大。（ 3）成本的變化產(chǎn)品成本是收入的抵減，成本不穩(wěn)定，會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)的不穩(wěn)定，因此產(chǎn)品成本變動(dòng)大的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就大，否則經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就小。（ 4）調(diào)整價(jià)格的能力當(dāng)產(chǎn)品成本變動(dòng)時(shí)， 若企業(yè)具有較強(qiáng)的調(diào)整價(jià)格的能力， 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就??； 反之，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則大。（ 5）

40、固定成本的比重當(dāng)企業(yè)的成本大部分是固定成本，并且當(dāng)需求下降時(shí)，企業(yè)的固定成本并不降低，這時(shí)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則高。3、經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿， 是指在某一固定成本比重條件下， 企業(yè)銷售量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的作用。由于經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響最綜合，所以常被用來衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)， 是指息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的的倍數(shù)。 是 衡量經(jīng)營(yíng)杠桿大小的指標(biāo)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可以用下列公式來表示:入 EBIT/EBIT DOLEBIT/EBIT其中：DOL - EBITEBIT經(jīng)營(yíng)杠即-息稅前盈余變動(dòng)額 變動(dòng)前息稅前盈余 銷售量變動(dòng)數(shù) 變動(dòng)前銷售量 銷售額變動(dòng)數(shù) 變動(dòng)前銷售額S/S上述公式經(jīng)過推導(dǎo)可以用

41、以下公式代替:DOL Q（P V）Q （P V F其中：Q 銷售量 銷售單價(jià) 單位變動(dòng)成本 固定成本如果是多種產(chǎn)品，則只能用銷售額來表示，那么經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就可以表示 為：DOLS VCS VC F其中：VC 總的變動(dòng)成本S銷售總額F固定成本【例題10】某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動(dòng)成本率為40% 當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為: （注：變動(dòng)成本率是指變動(dòng)成本與銷售額的比率）DO1 100S VCS VC FDOL 200S VCS VC F100100 40%100 100 40% 60200 200 40% 2200 200 40%

42、60DOLs 400S VC200 200 40%S VC F200 200 40% 601.33以上計(jì)算結(jié)果表明：在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說明了銷售額的變化所引起利潤(rùn)增 長(zhǎng)的幅度。比如DOL在20轉(zhuǎn)額為400萬元時(shí)，銷售額的增長(zhǎng)（減少）會(huì)引起利潤(rùn)倍的增長(zhǎng)（減少）；說明在銷售總0200的0時(shí)，銷售額的增長(zhǎng)（減少）將引起利潤(rùn)2倍的增長(zhǎng)（減少）。在固定成本不變的情況下，銷售額越大經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越 ??；反之，銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。在銷售額處于盈虧平衡點(diǎn)前的階段，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨著銷售額的增加而遞 增；在銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)后的階段，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷

43、售額的增加而遞減； 當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無窮大。此時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)只能保 本，若銷售額稍微有增加就可出現(xiàn)盈利，若銷售額稍微有減少就會(huì)發(fā)生虧損。以上說明的是固定成本不變時(shí)，銷售額變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的影響，我們可以同時(shí)比 較不同企業(yè)在銷售額相同時(shí)，存在不同固定成本時(shí)，銷售對(duì)利潤(rùn)的影響?！纠}11 舊公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，具固定成本為6000元，可變成本為銷售 額的20% （變動(dòng)成本率為20%。每件產(chǎn)品的單價(jià)為100元。IC公司也生產(chǎn)A產(chǎn) 品，其固定成本為9000元，可變成本為銷售額的10%每件產(chǎn)品的售價(jià)為100 元。當(dāng)兩家公司的銷售量分別為 100件、500件和1000件時(shí)，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和經(jīng) 營(yíng)

44、杠桿系數(shù)為：銷售量（件）舊公司IC公司10050010001005001000銷售額（元）10000500001000001000050000100000固止成本（兀）600060006000900090009000變動(dòng)成本（兀）200010000200001000500010000營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（元）2000340007400003600081000經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)4OO上述計(jì)算表明：企業(yè)的固定成本越高，其將來營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)幅度越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也就越大，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也稱籌資或融資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債籌資而由普通股股東承擔(dān)的 附加風(fēng)險(xiǎn)。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因

45、素有：資本供求的變化、利率的變動(dòng)、獲利能力的變化以 及資本結(jié)構(gòu)的變化等。其中資本結(jié)構(gòu)的變化（即財(cái)務(wù)杠桿的利用程度）對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng) 險(xiǎn)的影響最為綜合。2、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿，是指由于舉借附有固定利息的債務(wù)（或優(yōu)先股）對(duì)每股收益（EPS 的影響。舉債對(duì)稅后每股利潤(rùn)的影響程度可以用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來表示。 財(cái)務(wù)杠桿 系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。財(cái)務(wù)杠后PS / EPSBIT財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指企業(yè)每股普通股盈余的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前盈余變動(dòng)率 的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以用公式表示：其中：DFL - ePD F-EPS一 EBIT 息稅前盈余變動(dòng)額EBIT變動(dòng)前的息稅前盈余上述公式通過推導(dǎo)可以變?yōu)椋篋FL其中：DFLE

46、BITEBIT I財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 債務(wù)利息d優(yōu)先股股利T所得稅稅率EBIT變動(dòng)前的息稅前盈余當(dāng)企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時(shí)，該公式可簡(jiǎn)化為:DFLEBITEBIT I從上述公式可以看出，如果沒有負(fù)債和優(yōu)先股，不論營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為多少，財(cái) 務(wù)杠桿系數(shù)始終為1；如果企業(yè)有負(fù)債或優(yōu)先股，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)必然大于1。越是運(yùn)用負(fù)債和優(yōu)先股籌資，企業(yè)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度越大，則每股盈余變動(dòng)幅 度也越大，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大?！纠}12】假設(shè)甲、乙企業(yè)除資本結(jié)構(gòu)以外的其他情況都相同。乙企業(yè)100 萬元10 萬元30%甲企業(yè)資本總額 100萬元營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 10萬元所得稅率30%資本構(gòu)成 普通股100萬元長(zhǎng)期債券50萬元（利率8%）（10

47、000股）普通股 50 萬元（ 5000股）甲公司乙公司債券050普通股（面值100元）10050資本總額100100稅息前盈余1010利息（8%04稅前盈余106所得稅（30%3稅后盈余7每股盈余7如果乙企業(yè)借債的利率變?yōu)?0% 12%寸，結(jié)果又如何呢甲公司乙公司（10%）乙公司（12%）債券05050普通股（面值100元）1005050資本總額100100100息稅前盈余101010利息056稅前盈余1054所得稅（30%3稅后盈余7每股盈余77我們分別計(jì)算一下甲企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿以及乙企業(yè)在不同利率情況下的財(cái)務(wù)杠桿DFL甲EBITEBIT I1010 0從上述DFL以看晦金次借款下 如果企業(yè)

48、的投資收益率稍微有波動(dòng)，EBIT10聯(lián)越商,杠j1 .,67險(xiǎn)越局,-B由于借款杠桿效應(yīng)使得稅后每股收益風(fēng)險(xiǎn)更EBIT 10-結(jié)論：DFL除是融餐的10%,也就是說是由于借款利息的作用使得2股稅 后盈余（或股東收益）產(chǎn)生不確定性。EBSu息的星少由1咫額5（即資本結(jié)構(gòu)）以及借款利率所決定。所以資本結(jié)構(gòu)和借款利率是導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的直接和主要原因。DFL乙"口12%四、經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠、他又2%EBIT10EBIT I 10 62.5前面已經(jīng)介紹，經(jīng)營(yíng)杠桿是通過擴(kuò)大銷售量或銷售額來影響息稅前盈余；而 財(cái)務(wù)杠桿是通過擴(kuò)大息稅前盈余來影響每股盈余。如果兩種杠桿共同起作用，那 么銷售量或銷售額稍

49、有變動(dòng)就會(huì)使每股盈余產(chǎn)生較大的變動(dòng)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)更高。通常將這兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。 總杠桿作用的大小用總杠 桿系數(shù)來表示，反映每股盈余的變動(dòng)率相對(duì)于銷售量或銷售額變動(dòng)率的倍數(shù)，其計(jì)算公式為：DTLEPS/EPSEPS/EPSQ/QS/S其中：DTL 一總杠桿系數(shù) EPS-普通股每股盈余變動(dòng)額EPS變動(dòng)前普通股每股盈余 Q 一銷售量變動(dòng)數(shù)Q變動(dòng)前的銷售量 S 一銷售額的變動(dòng)數(shù)S變動(dòng)前的銷售額上述公式通過推導(dǎo)可以變?yōu)椋篋TLQ (P V)Q (P V) F I其中：DTL-總杠桿系數(shù)P一產(chǎn)品的銷售單價(jià)V一產(chǎn)品的單位變動(dòng)成本Q一產(chǎn)品的銷售量F一固定成本I一借款利息事實(shí)上式是經(jīng)營(yíng)杠桿

50、系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)相乘的結(jié)果:EBIT/EBITEPS/EPSDOL DFLQ/QEBIT/EBITEPS / EPSQ/Q【例題131例如某企業(yè)D99t年的有關(guān)資料如表:項(xiàng)目金額銷售收入150固定成本60變動(dòng)成本50利息12稅前利潤(rùn)28所得稅凈利潤(rùn)股票股數(shù)（萬股）1每股凈利潤(rùn)40營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（EBIT）求該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)解:DOLDFLS VCS VC FEBITEBIT I150 502.5150 504040 12601.432.5 1.433.57既然DTL和財(cái)務(wù)；DOL作用成DFH險(xiǎn)， 那么企業(yè)可以通過調(diào)整 這兩種風(fēng)險(xiǎn)來達(dá)到一定的目的。腕動(dòng)負(fù)債方五節(jié)資本結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期負(fù)債

51、觀鈔資本的本結(jié)XX責(zé)1i既本構(gòu)成*資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成和比例關(guān)系般情況下，公司的資由于短期資金的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個(gè)資金總量中所占比重 不穩(wěn)定，因此，不列入資本結(jié)構(gòu)管理的范圍，而是在營(yíng)運(yùn)資本中進(jìn)行管理。一般研究資本結(jié)構(gòu)主要指負(fù)債與權(quán)益的比例關(guān)系，即用結(jié)構(gòu)相對(duì)數(shù)（資產(chǎn)負(fù) 債率：負(fù)債/總資金）來研究資本結(jié)構(gòu)。從另一個(gè)角度看，研究資本結(jié)構(gòu)就變?yōu)?研究負(fù)債多少的問題。（二）資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義1、一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)的資金成本2、負(fù)債融資具有財(cái)務(wù)杠桿的作用3、負(fù)債資金也會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)二、資本結(jié)構(gòu)管理在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)中，必須考慮以下兩個(gè)問題：(1)公司資金來源的期限結(jié)構(gòu)應(yīng)該多長(zhǎng)即資產(chǎn)期限和融資期限的匹配問題(2)長(zhǎng)期資金中，各種資金之間的比例關(guān)系應(yīng)該如何確定才能使企業(yè)籌資成 本最低而價(jià)值最大即最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問題三、確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法(一)比較資金成本法指的是在企業(yè)的若干個(gè)備選方案中，分別計(jì)算各方案的加權(quán)平均資金成本， 從中選出加權(quán)平均資本成本最低的方案?！纠}14】化工公司原來的資金結(jié)構(gòu)如下表所示。普通股每股面值 1元, 發(fā)行價(jià)格10元，目前價(jià)格也是10元，今年期望股利1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增 加股