幾種常用的股票價值計算法--資料

1、幾種常用的股票價值計算法1. DDM 模型 Dividend discount model / 股利折現(xiàn)模型 2. DCF /Discount Cash Flow /折現(xiàn)現(xiàn)金流模型1FCFE Free cash flow for the equity equity / 股權(quán)自由現(xiàn)金流模型 模型2FCFF模型Free cash flow for the firm firm / 公司自由現(xiàn)金流模型DDM 模型V 代表普通股的內(nèi)在價值, Dt 為普通股第 t 期支付的股息或紅利, r 為貼現(xiàn)率對股息增長率的不同假定,股息貼現(xiàn)模型可以分為：零增長模型、不變增長模型高頓增長模型 、二階段股利增長模型 H

2、 模型、三階段股利增長模型和 多元增長模型等形式.最為根底的模型；紅利折現(xiàn)是內(nèi)在價值最嚴(yán)格的定義；DCF法大量借鑒了 DDM的一些邏輯和計算方法基于同樣的假設(shè) /相同的限制.1. DDM DDM 模型模型法 Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型 DDM 模型2. DDM DDM 模型的適用分紅多且穩(wěn)定的公司,非周期性行業(yè)；3. DDM DDM模型的不適用分紅很少或者不穩(wěn)定公司,周期性行業(yè)；DDM 模型在大陸根本不適用；大陸股市的行業(yè)結(jié)構(gòu)及上市公司資金饑渴決定,分紅比例不高,分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性,

3、難以對 股利增長率做出預(yù)測.DCF 模型2. DCF /Discount Cash Flow /折現(xiàn)現(xiàn)金流模型DCF估值法為最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶ζ髽I(yè)和股票估值的方法,原那么上該模型適用于任何類型的公司.自由現(xiàn)金流替代股利,更科學(xué)、不易受人為影響.當(dāng)全部股權(quán)自由現(xiàn)金流用于股息支付時,FCFE模型與DDM模型并無區(qū)別；但總體而言,股息不等同于股權(quán)自由現(xiàn)金流,時高時低,原因有四： 穩(wěn)定性要求不確定未來是否有水平支付高股息 ； 未來投資的需要預(yù)計未來資本支出 /融資的不便與昂貴 ；稅收因素累進制的個人所得稅較高時 ；信號特征股息上升 /前景看好；股息下降 /前景看淡DCF模型的優(yōu)缺點優(yōu)點：比其他常用的建議評價模

4、型涵蓋更完整的評價模型,框架最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)鄬^復(fù)雜的評價模型.需要的信息量更多 ,角度更全面 , 考慮公司開展的長期性.較為詳細(xì),預(yù)測時間較長,而且考慮較多的變數(shù),如獲 利成長、資金本錢等,能夠提供適當(dāng)思考的模型.缺點：需要消耗較長的時間,須對公司的營運情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入的了解.考量公司的未來獲利、成長與風(fēng)險的完整評價模型,但是其數(shù)據(jù)估算具有高度的主觀性與不確定性.復(fù)雜的模型,可能因數(shù)據(jù)估算不易而無法采用,即使勉強進行估算,錯誤的數(shù)據(jù)套入完美的模型中,也無法得到正確的結(jié)果.小變化在輸 入上可能導(dǎo)致大變化在公司的價值上.該模型的準(zhǔn)確性受輸入值的影響很大可作敏感性分析補救.FCFE /FCF模型區(qū)另

5、U股權(quán)自由現(xiàn)金流 Free cash flow for the equity equity ：企業(yè)產(chǎn)生的、 在滿足了再投資需求之后剩余的、 不影響公司持續(xù)開展前提下的、 可供股東股東分配的現(xiàn)金. 公司自由現(xiàn)金流 Free cash flow for the film film ：美國學(xué)者拉巴波特 Alfred Rappaport 20 世紀(jì) 80 年代提出了自由現(xiàn)金流概念：企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再 投資需求之后剩余的、 不影響公司持續(xù)開展前提下的、 可供企業(yè)資本供給者企業(yè)資本供給者 / 各種利益要求 人股東、債各種利益要求人股東、債權(quán)人權(quán)人分配的現(xiàn)金.FCFF 模型要點1. 基準(zhǔn)年公司自由現(xiàn)金流

6、量確實定：基準(zhǔn)年公司自由現(xiàn)金流量確實定：2. 第一階段增長率第一階段增長率g 的預(yù)估的預(yù)估： 又可分為兩階段又可分為兩階段3. 折現(xiàn)折現(xiàn)率確實定確實定：折現(xiàn)：蘋果樹的投資分析 / 評估自己加權(quán)平均資金本錢 WACC .4 .第二階段自然增長率確實定：剩余殘值復(fù)合成長率CAGR , 一般以長期的通貨膨脹率CP代替CAGR5 .第二階段剩余殘值的資本化利率的計算：WACC減去長期的通貨膨脹率CPD.公司自由現(xiàn)金流量的計算根據(jù)自由現(xiàn)金流的原始定義寫出來的公式：公司自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤 利息費用 非現(xiàn)金支出-營運資本追加-資本性支出 大陸適用公式： 公司自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 贅

7、本性支出=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -購建固定、無形和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金-處置固定、無形和其他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額資本性支出 資本性支出：用于購置固定資產(chǎn)土地、廠房、設(shè)備的投資、無形資產(chǎn)的投資和長期股權(quán)投資等產(chǎn)能擴 張、制程改善等具長期效益的現(xiàn)金支出.資本性支出的形式有：1. 現(xiàn)金購置或長期資產(chǎn)處置的現(xiàn)金收回、2. 通過發(fā)行債券或股票等非現(xiàn)金交易的形式取得長期資產(chǎn)、3. 通過企業(yè)并購取得長期資產(chǎn).其中,主體為 “現(xiàn)金購置或長期資產(chǎn)處置的現(xiàn)金收回 的資本性支出.現(xiàn)行的現(xiàn)金流量表中的 “投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 局部,已經(jīng)列示了 “購建固定、無形和其他長期資產(chǎn)所支 付的現(xiàn)金 ,以及 “處

8、置固定、無形和其他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額 .故：資本性支出 = 購建固定、無形和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金 處置固定、無形和其他長期資產(chǎn)而收回 的現(xiàn)金凈額自由現(xiàn)金流的的經(jīng)濟意義企業(yè)全部運營活動的現(xiàn)金 “凈產(chǎn)出就形成“自由現(xiàn)金流 ,“自由現(xiàn)金流 的多寡一定程度上決定一家企業(yè)的生 死存亡.一家企業(yè)長期不能產(chǎn)出 “自由現(xiàn)金流 ,它最終將耗盡出資人提供的所有原始資本,并將走向破產(chǎn).1. “自由現(xiàn)金流充裕時,企業(yè)可以用 “自由現(xiàn)金流償付利息還本、分配股利或回購股票等等.2. “自由現(xiàn)金流為負(fù)時,企業(yè)連利息費用都賺不回來,而只能動用尚未投入經(jīng)營含投資活動的、剩余 的出資人股東、債權(quán)人提供的原始資本假定也沒

9、有以前年度 “自由現(xiàn)金流剩余來償付利息、還本、 分配股利或進行股票回購等等.3. 當(dāng)剩余的出資提供的原始資本缺乏以償付利息、還本、分配股利時,企業(yè)就只能靠“拆東墻補西墻借新債還舊債,或進行權(quán)益性再融資來維持企業(yè)運轉(zhuǎn).當(dāng)無 “東墻可拆時,企業(yè)資金鏈斷裂,其最終結(jié)果只 能尋求被購并重組或申請破產(chǎn).公司自由現(xiàn)金流量的決策含義 自由現(xiàn)金流量為正： 自由現(xiàn)金流量為正： 公司融資壓力小、具發(fā)放現(xiàn)金股利、還舊債的水平； 不一定都是正面的,隱含公司擴充過慢. 自由現(xiàn)金流量并非越高越好,自由現(xiàn)金流量過高說明再投資率較低,盈余成長率較低.自由現(xiàn)金流量為負(fù)： 自由現(xiàn)金流量為負(fù)： 說明再投資率較高,盈余成長率較高,隱

10、含公司擴充過快； 公司融資壓力大,取得現(xiàn)金最重要,須小心地雷股； 借債困難,財務(wù)創(chuàng)新可能較大,可能發(fā)可轉(zhuǎn)換債躲避財務(wù)負(fù)擔(dān)； 在超額報酬率呈現(xiàn)正數(shù)時,負(fù)的自由現(xiàn)金流量才具有說服力.基準(zhǔn)年公司自由現(xiàn)金流量確實定自由現(xiàn)金流量為正： 取該年值為基準(zhǔn)年值； 以N年算術(shù)平均值為基準(zhǔn)年值； 以 N 年加權(quán)平均值為基準(zhǔn)年值權(quán)重自定,越近年份權(quán)重越大. 自由現(xiàn)金流量為負(fù)：如算術(shù)平均值為正,以 N 年算術(shù)平均值為基準(zhǔn)年值；如加權(quán)平均值為正,以 N 年加權(quán)平均值為基準(zhǔn)年值； 如前一年為正,取前一年值為基準(zhǔn)年值； 如前一年為負(fù),取某一年比擬正常值為基準(zhǔn)年值自定 .第一階段增長率 g 的預(yù)估運用過去的增長率： 運用過去

11、的增長率： 算術(shù)平均數(shù)簡單平均 /賦予不同年份相同的權(quán)重 /忽略了復(fù)利效果 加權(quán)平均數(shù)給予近幾年增長率以較大權(quán)重 /不同年份權(quán)重主觀確定 幾何平均數(shù)考慮了復(fù)利效果 /忽略中間年限變化 線性回歸法同樣忽略了復(fù)利效果結(jié)論：沒有定論注意：當(dāng)利潤為負(fù)時算術(shù)平均數(shù)簡單平均 /賦予不同年份相同的權(quán)重 /忽略了復(fù)利效果 加權(quán)平均數(shù)沒有意義幾何平均數(shù)考慮了復(fù)利效果 /忽略中間年限變化線性回歸法沒有意義歷史增長率的作用 歷史增長率在預(yù)計未來增長率中的作用取決于歷史增長率在預(yù)計未來增長率中的作用取決于 : 歷史增長率的波動幅度與預(yù)測的有用性負(fù)相關(guān). 公司的規(guī)模隨規(guī)模變大,保持持續(xù)高增長的難度變大. 經(jīng)濟的周期性周

12、期性公司的取值可能很高或很低. 根本面的變化公司業(yè)務(wù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、公司重組等. 收益的質(zhì)量會計政策 / 購并活動引起的增長可靠性很差. 主觀預(yù)測優(yōu)于模型 研究員對結(jié)論：研究員對 g 的主觀預(yù)測優(yōu)于模型的預(yù)測：只依據(jù)過去的數(shù)據(jù) 研究員的主觀預(yù)測：過去的數(shù)據(jù) 本期掌握的所有信息,包括：1上一次定期報告后的所有公司不定期公告中的信息；2可能影響未來增長的宏觀、行業(yè)信息；3公司競爭對手的價格政策即對未來增長率的預(yù)估；4訪談或其他途徑取得的公司內(nèi)幕消息； 如何準(zhǔn)確預(yù)測 g預(yù)測得準(zhǔn)確與否 ,將建立在研究員對產(chǎn)業(yè)開展和公司戰(zhàn)略把握的根底之上.公司戰(zhàn)略包括公司產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的選 擇、產(chǎn)品的選擇和生產(chǎn)流程的選擇.要

13、依據(jù)產(chǎn)業(yè)開展和公司戰(zhàn)略,要與時俱進,對模型參數(shù)進行修正, 提升估值的準(zhǔn)確性.1最近公司具體信息的數(shù)量越多 / 越重大,優(yōu)勢越明顯 ； 2研究該公司的研究員的數(shù)量越多/ 越一致,優(yōu)勢越明顯 ；3研究該公司的研究員意見的分歧程度越大,優(yōu)勢越不明顯；4研究該公司的研究員的素質(zhì)金牌研究員越多,預(yù)測優(yōu)勢越大.建議：相信自己,不要盲目相信其他研究員的預(yù)測.金牌研究員也可能犯嚴(yán)重錯誤,由于：數(shù)據(jù)本身可能 存在錯誤 研究員可能忽略根本面的重大變化.WACC釋義與計算WACC WACC Weighted average cost of capital/ Weighted average cost of capi

14、tal/ 加權(quán)平均資金本錢權(quán)平均資 金本錢 /Composite cost of capital Composite cost of capital 根據(jù)股東權(quán)益及負(fù)債占資本結(jié)構(gòu)的百分比,再根據(jù)股東權(quán)益及負(fù)債的本錢予以加權(quán)計算,所得出的綜合數(shù) 字.公式：WACC =股東權(quán)益本錢 *公司市值 /企業(yè)價值 負(fù)債本錢 * 負(fù)債 /企業(yè)價值利用公司的加權(quán)平均資本本錢WACC來判斷公司股票是否值得投資.WACC的計算相當(dāng)復(fù)雜,不過如何使用 WACC,比方何計算該數(shù)字更重要.FCFF法的適用1. FCFF FCF法的適用：法的適用：周期性較強行業(yè)擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價值相對較為穩(wěn)定 ； 銀行；重組型公司.2. 2. FCFF FCF法的不適用：公司無平均正的盈余,如 IT 類公司目前處于早期階段； 公司不具備長期歷史營運表現(xiàn),例如成立不到三年的公司； 缺乏類似的公司可作參考比擬；公司的價值主要來自非營運工程.特殊情況下DCF的應(yīng)用11. 周期性較強行業(yè)周期性較強行業(yè)：難點：基準(zhǔn)年現(xiàn)金流量及預(yù)期增長率 g 確實定問題.對策： 1 .基準(zhǔn)年現(xiàn)金流量為正,直接調(diào)整預(yù)期增長率 g . 1 景氣處于 3、 -3、-2 ,預(yù)計景氣回落,下調(diào)預(yù)期增長率 g.2景氣處于 -1、 1、 2 ,預(yù)計景氣上升,上調(diào)預(yù)期增長率 g.邏輯：景氣循環(huán)理論,景氣周期周而復(fù)始,歷史重演.