股東利益分析概述

1、第八章 股東利益分析股東利益分析 u普通股每股收益u其他與股東利益直接相關(guān)的財(cái)務(wù)比率普通股每股收益u一般地，普通股每股收益可按下式計(jì)算：（凈收益 優(yōu)先股股利）/ 流通在外的普通股加權(quán)平均股數(shù)u之所以扣除優(yōu)先股股利，是因?yàn)樗鼜亩惡罄麧欀兄Ц叮籾“流通在外”的含義是：要扣除庫藏股；普通股每股收益（續(xù)1）u分母之所以要取加權(quán)平均值，是因?yàn)?，分子（利潤）是“全年”?shí)現(xiàn)的；u同時(shí)，分母（流通在外的股份數(shù)）則在年內(nèi)可能有變化如：因形成庫藏股而減少，因新股發(fā)行而增加。普通股每股收益（續(xù)2） u 例如，某公司某年實(shí)現(xiàn)凈收益為100000元，優(yōu)先股股利為10000元，該年年初流通在外的普通股有10000股，并分

2、別于7月1日和10月1日新增發(fā)行普通股2000股和3000股，那么，該公司當(dāng)年流通在外的普通股的加權(quán)平均數(shù)即為：u1 0 0 0 0 股 6 個(gè) 月 / 1 2 個(gè) 月 + （10000+2000） 3個(gè)月/12個(gè)月 +（12000+3000） 3個(gè)月/12個(gè)月 = 11750（股）普通股每股收益（續(xù)3）u那么，普通股每股收益為：（100000 10000）/ 11750 = 7.66u如果發(fā)生股票分割和/或分發(fā)股票股利，就會(huì)導(dǎo)致流通在外普通股股數(shù)的增加；這時(shí)，就必須對(duì)以往所有可比的每股收益數(shù)字進(jìn)行追溯調(diào)整。普通股每股收益（續(xù)4）u例如，續(xù)上例，假設(shè)該年12月31日發(fā)生2 ：1的股票分割，那么

3、，分母（流通在外普通股股數(shù)）就比原先增加1倍，即變成23500股（=11750 2）（調(diào)整計(jì)算以前年度每股收益時(shí)，分母也應(yīng)該為23500股）。那么，該年的EPS即為：3.83元=（100000 10000）/ 23500。普通股每股收益（續(xù)5）u以上討論的是“簡單”資本結(jié)構(gòu)（即除普通股之外，只有一般的優(yōu)先股，沒有其他更多的股東權(quán)益內(nèi)容）情形下的EPS計(jì)算問題。u在有些企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)可能要更“復(fù)雜”些，即在普通股和一般優(yōu)先股之外，還包括：可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、股票選購權(quán)（通常給予員工的按預(yù)定價(jià)格購買公司普通股的選擇權(quán)）、購股證普通股每股收益（續(xù)6）（通常給予債券購買者的按預(yù)定價(jià)格購買公司普通

4、股的選擇權(quán)）等。u以上這些證券都可能增加流通在外普通股股數(shù)，因而都是潛在普通股（目前可以算是“準(zhǔn)普通股”），因?yàn)檫@些證券的發(fā)行條款允許其持有者成為普通股股東。u因此，這些證券的存在，就意味著導(dǎo)致普通股EPS的稀釋。當(dāng)這種潛在的稀釋作用相當(dāng)顯著時(shí)，就有必要調(diào)整計(jì)算每股收益。普通股每股收益（續(xù)7）u原始每股收益u完全稀釋的每股收益1、關(guān)于“原始每股收益”u 所謂原始每股收益，是指只有當(dāng)發(fā)行在外的那些“準(zhǔn)普通股”可能增加普通股股數(shù)，并將導(dǎo)致前述“簡單”每股收益下降時(shí)，才認(rèn)定稀釋確實(shí)發(fā)生的EPS調(diào)整計(jì)算方法。u先考慮股票選購權(quán)和購股證，步驟如下：1確定當(dāng)期普通股的平均市價(jià)；2假設(shè)所有股票選購權(quán)和購股證

5、都已兌現(xiàn)成普通股，計(jì)算為此發(fā)行的普通股數(shù)；“原始每股收益”（續(xù)1） 3計(jì)算由于股票選購權(quán)和購股證兌現(xiàn)成普通股票而使公司獲得的收入；4計(jì)算第3步所獲得的收入按年度平均市價(jià)能夠購買的普通股股數(shù)；5將第2步的股數(shù)減去第4步的股數(shù)，計(jì)算兩者的“差額股數(shù)”。（注：如果“2”減“4”為負(fù)，則該年原始每股收益計(jì)算中就不包括選購權(quán)和購股證，因?yàn)檫@時(shí)若包括它們，就會(huì)計(jì)算出更高“原始每股收益”（續(xù)2）而不是更低的EPS。而稀釋性因素是不可能使EPS提高的。）u 續(xù)上例，假設(shè)公司發(fā)行在外的股票選購權(quán)約定，其持有人以每股10元的價(jià)格購買普通股票2000股，再假設(shè)當(dāng)年普通股票的平均市價(jià)為每股16元，那么，如果股票選購權(quán)

6、兌現(xiàn)成普通股，其所導(dǎo)致的差額股數(shù)計(jì)算如下：“原始每股收益”（續(xù)3） 股票選購權(quán)約定可購買股數(shù)： 2000按當(dāng)年平均市價(jià)可購買股票數(shù)：所獲收入/年平均股價(jià) = 200010/16 = 1250 差額股數(shù) 750將差額股數(shù)計(jì)入分母，即可計(jì)算出原始每股收益為3.71元=（10000010000）/（23500+750）。“原始每股收益”（續(xù)4）u 再考慮可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股u 如果還有發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，則須通過“實(shí)際收益率測試”來確定是否應(yīng)將它們的潛在稀釋性包含在原始每股收益的計(jì)算中?！霸济抗墒找妗保ɡm(xù)5）u續(xù)前例，假設(shè)還包括債券50000元，年利率10%，這些債券面值為10

7、00元，共50張。假設(shè)債券的發(fā)行收入為50000元，可轉(zhuǎn)換成普通股票5000股；每年支付利息5000元（=50000 10%）。如果所得稅率為25%，公司用于支付利息費(fèi)用的凈值就是3750元=5000（125%）?！霸济抗墒找妗保ɡm(xù)6）u 實(shí)際收益率測試的方法如下：如果發(fā)行債券的實(shí)際收益率 發(fā)行AA級(jí)公司債券的平均收益率66.67%，那么，該可轉(zhuǎn)換債券就是“準(zhǔn)普通股票”。u 在上面的例子中，假定發(fā)行AA級(jí)債券平均收益率為16%，實(shí)際收益率為10%，那么，實(shí)際收益率測試如下： 10% 16% 66.67% = 10.67%“原始每股收益”（續(xù)7）u 測試結(jié)果表明,實(shí)際收益率低于發(fā)行AA級(jí)債券的

8、平均收益率的66.7%，這說明投資者為購買可轉(zhuǎn)換債券放棄了可觀的利息收入。u由此可以推論：既然投資者為獲得“可轉(zhuǎn)換性”而付出了很大的代價(jià)，就應(yīng)該“假設(shè)”可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)轉(zhuǎn)換成普通股票發(fā)行在外，因此，在計(jì)算原始每股收益時(shí)，就應(yīng)該將這些“準(zhǔn)普通股”考慮在內(nèi)?！霸济抗墒找妗保ɡm(xù)8）u這樣假設(shè)的結(jié)果便是，原始每股收益計(jì)算式中的分子增加了相當(dāng)于稅后利息費(fèi)用的數(shù)額，分母增加了債券可轉(zhuǎn)換成普通股票的股數(shù)。u那么，在上例中，考慮了可轉(zhuǎn)換債券的稀釋性之后的原始每股收益即為3.21元(90000 + 3750) / (23500+750+5000)?！霸济抗墒找妗保ɡm(xù)9） u注：在上例中，因?yàn)閷?shí)際收益率低于發(fā)行

9、AA級(jí)債券的平均收益率的66.7%，故在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行當(dāng)年就將其視為“準(zhǔn)普通股”，在原始每股收益計(jì)算中予以考慮；u如果測試結(jié)果表明實(shí)際收益率“高于高于”發(fā)行AA級(jí)債券的平均收益率的66.7%，則自債券實(shí)際轉(zhuǎn)換成普通股的那年起，才將其包含在原始每股收益計(jì)算之中。“原始每股收益”（續(xù)10）u在后一種情況下，將會(huì)使債券轉(zhuǎn)換當(dāng)年與其上年的原始每股收益出現(xiàn)較大的差異轉(zhuǎn)換當(dāng)年與上年原始每股收益計(jì)算式中的分母差異所致。u可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的考慮類似于可轉(zhuǎn)換債券。2、完全稀釋的每股收益u 這與原始每股收益的計(jì)算基本類似。與原始每股收益計(jì)算上的差別主要有二：u1股票選購權(quán)與購股證根據(jù)普通股的年末市價(jià)區(qū)別處理 如果年末

10、市價(jià)低于年平均市價(jià)，則其計(jì)算與原始每股收益計(jì)算無異； 如果年末市價(jià)高于年平均市價(jià)，則在計(jì)算中使用年末市價(jià)，所計(jì)算出的完全稀釋每股收益將比原始每股收益更為保守。完全稀釋的每股收益（續(xù)1）u接上例，假設(shè)普通股年末市價(jià)低于平均市價(jià)，從而完全稀釋的EPS與原始EPS相同 如果年末市價(jià)高于平均市價(jià)，比如為20元，那么差額股數(shù)則為1000股（=2000 200010 / 20）。這樣，完 全 稀 釋 的 每 股 收 益 即 為 3 . 6 7 元（=90000 /（23500+1000）。完全稀釋的每股收益（續(xù)2）u2對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券，不進(jìn)行實(shí)際收益率測試。 除非可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票會(huì)提高EPS，否則，在計(jì)

11、算完全稀釋的每股收益時(shí)，總是要將可轉(zhuǎn)換債券包含在內(nèi)。 在上例中，由于可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)包含于原始每股收益的計(jì)算中，故完全稀釋的每股收益與原始每股收益相同，即也是3.21?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股亦然。完全稀釋的每股收益（續(xù)3）u在計(jì)算EPS時(shí),如果發(fā)現(xiàn)公司凈收益中包含了較大數(shù)額的非常項(xiàng)目及一次性項(xiàng)目,應(yīng)考慮調(diào)整計(jì)算。二、其他與股東利益直接相關(guān)的財(cái)務(wù)比率u市盈率(價(jià)格/收益比率)u留存收益率u股利支付率u股利率（股利/市價(jià)比率）u每股帳面價(jià)值1、市盈率(價(jià)格/收益比率)u 市盈率 = 每股市價(jià) / （完全稀釋后的）每股收益u應(yīng)該排除一次性項(xiàng)目的影響。u通常用于衡量公司未來的獲利前景該指標(biāo)值高，一般意味著公司發(fā)展

12、前景較好；反之，則反是。（這不一定十分可靠）。u當(dāng)公司的資產(chǎn)利潤率奇低時(shí)，或者公司發(fā)生虧損時(shí)，該比率將失去意義。2、留存收益率u 留存收益率： （凈收益 全部股利）/ 凈收益u該比率反映留存收益占經(jīng)常性收益之比（如果排除一次性項(xiàng)目）。u如果將收益誤認(rèn)為等同于現(xiàn)金，則該比率很容易被誤解。u通常，成長中的企業(yè)該比率會(huì)較高。3、股利支付率u股利支付率： 普通股每股股利 / （完全稀釋后）每股收益u該比率與留存收益率一般是此消彼漲的關(guān)系；但是，當(dāng)公司發(fā)行大量優(yōu)先股時(shí)，優(yōu)先股股利對(duì)留存收益率的計(jì)算有重要影響。u分母中也應(yīng)排除一次性項(xiàng)目。股利支付率（續(xù)1）u如果將分母中的收益誤認(rèn)為等同于現(xiàn)金，則該比率很容易被誤解u關(guān)于什么是適中的股利支付率水平，沒有定論。u同行業(yè)的股利支付率通常具有可比性。4、股利率（股利/市價(jià)比率）u 股利率 ： 普通股每股股利 / 普通股每股市價(jià)u關(guān)于合理的股利率標(biāo)準(zhǔn)，缺乏經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。u理論上，股利支付少，留存利潤再投資多，股價(jià)會(huì)漲，那么，股利率就可能很低；如果與此同時(shí)的權(quán)益報(bào)酬率較高，則股東對(duì)較低的股利率仍會(huì)滿意。u股東對(duì)較低的股利率是否滿意，還取決于其對(duì)當(dāng)前股利的偏愛程度。5、每股帳面