《證券投資分析》章節(jié)講義

1、第一章 證券投資分析概述第一節(jié)證券投資分析的意義與市場(chǎng)效率證券投資：指的是投資者購(gòu)買(mǎi)股票、債券、基金等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過(guò)程，是直接投資的重要形式。證券投資分析：是指通過(guò)各種專(zhuān)業(yè)分析，對(duì)影響證券價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析，以判斷證券價(jià)值或價(jià)格及其變動(dòng)的行為，是證券投資過(guò)程中不可或缺的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。一、證券投資分析的意義(一)有利于提高投資決策的科學(xué)性;(二)有利于正確評(píng)估證券的投資價(jià)值;(三)有利于降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn);(四)科學(xué)的證券投資分析是投資者獲得投資成功的關(guān)鍵。證券投資的目的：凈效用最大化。在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下投資收益率最

2、大化和在收益率既定的條件下風(fēng)險(xiǎn)最小化是證券投資的兩大具體目標(biāo)。二、證券市場(chǎng)效率(一)有效市場(chǎng)假說(shuō)概述20世紀(jì)60年代，美國(guó)芝加哥大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)家尤金·法默提出了著名的有效市場(chǎng)假說(shuō)理論。有效市場(chǎng)假說(shuō)理論認(rèn)為，在一個(gè)充滿信息交流和信息競(jìng)爭(zhēng)的社 會(huì)里，一個(gè)特定的信息能夠在股票市場(chǎng)上迅速地被投資者知曉。隨后，股票市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)驅(qū)使股票價(jià)格充分且及時(shí)地反映該組信息，從而使得投資者根據(jù)該組信息 所進(jìn)行的交易不存在非正常報(bào)酬，而只能賺取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的平均市場(chǎng)報(bào)酬率。只要證券的市場(chǎng)價(jià)格充分及時(shí)地反映了全部有價(jià)值的信息、市場(chǎng)價(jià)格代表著證券的真實(shí)價(jià) 值，這樣的市場(chǎng)就稱為“有效市場(chǎng)”。有效市場(chǎng)假說(shuō)表明，在有效率的

3、市場(chǎng)中，投資者所獲得的收益只能是與其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相匹配的那部分正常收益，而不會(huì)有高出風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)某~收益。因 而，在有效率的市場(chǎng)中，“公平原則”得以充分體現(xiàn)，同時(shí)資源配置更為合理和有效。由此可見(jiàn)，不斷提高市場(chǎng)效率無(wú)疑有利于證券市場(chǎng)持續(xù)健康地發(fā)展。(二)有效市場(chǎng)分類(lèi)及其對(duì)證券分析的意義了解三類(lèi)信息第i類(lèi)是最廣泛的概念，包括所有公開(kāi)可用的一些資料，還包括一些個(gè)人群體所能得到所有的私人的內(nèi)幕消息。第i類(lèi)資料中已公開(kāi)的部分為第類(lèi)資料，第類(lèi)資料是第類(lèi)資料中對(duì)證券市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析所得到的資料。再來(lái)看相對(duì)應(yīng)的三種市場(chǎng)1.弱式有效市場(chǎng)在弱式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格充分反映了歷史上一系列交易價(jià)格和交易量中所隱含的信

4、息。2.半強(qiáng)式有效市場(chǎng)在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券當(dāng)前價(jià)格完全反映所有公開(kāi)信息，不僅包括證券價(jià)格序列信息，還包括有關(guān)公司價(jià)值、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策方面的信息。如果市場(chǎng)是半強(qiáng)式有效的，那么僅僅以公開(kāi)資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助，因?yàn)獒槍?duì)當(dāng)前已公開(kāi)的資料信息，目前的價(jià)格是合適的，未來(lái)的價(jià)格變化依賴于新的公開(kāi)信息。在這樣的市場(chǎng)中，只有那些利用內(nèi)幕信息者才能獲得非正常的超額回報(bào)。3.強(qiáng)式有效市場(chǎng)在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格總是能及時(shí)充分地反映所有相關(guān)信息，包括所有公開(kāi)的信息和內(nèi)幕信息，任何人都不可能通過(guò)對(duì)公開(kāi)或內(nèi)幕信息的分析來(lái)獲取超額收益。證券價(jià)格反映了所有即時(shí)信息。在這種市場(chǎng)中，任何企圖尋找內(nèi)部資料信

5、息來(lái)打擊市場(chǎng)的做法都是不明智的。強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)下，任何專(zhuān)業(yè)投資者的邊際市場(chǎng)價(jià)值為零，因?yàn)闆](méi)有任何 資料來(lái)源和加工方式能夠穩(wěn)定地增加收益。對(duì)于證券組合的管理者來(lái)說(shuō)，如果市場(chǎng)是強(qiáng)式有效的，管理者會(huì)選擇消極保守的態(tài)度，只求獲得市場(chǎng)平均的收益水平。三、證券投資分析的信息信息是進(jìn)行證券投資分析的基礎(chǔ)。(一)政府部門(mén)政府部門(mén)是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定者，是信息發(fā)布的主體，是一國(guó)證券市場(chǎng)上有關(guān)信息的主要來(lái)源。政府部門(mén)的八個(gè)部門(mén)：國(guó)務(wù)院、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、商務(wù)部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。我國(guó)四大宏觀調(diào)控部門(mén)包括：財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展

6、和改革委員會(huì)、商務(wù)部。(二)證券交易所我國(guó)滬、深證券交易所是不以營(yíng)利為目的的會(huì)員制事業(yè)法人。證券交易所向社會(huì)公布的證券行情、按日制作的證券行情表以及就市場(chǎng)內(nèi)成交情況編制的日?qǐng)?bào)表、周報(bào)表、月報(bào)表與年報(bào)表等成為技術(shù)分析中的首要信息來(lái)源。(三)上市公司主要提供的是財(cái)務(wù)報(bào)表和臨時(shí)公告。上市公司作為經(jīng)營(yíng)主體，其經(jīng)營(yíng)狀況的好壞直接影響到投資者對(duì)其價(jià)值的判斷，從而影響其股價(jià)水平的高低。作為信息發(fā)布的主體，它所公布的有關(guān)信息是投資者對(duì)其證券進(jìn)行價(jià)值判斷最重要來(lái)源。(四)中介機(jī)構(gòu)證券中介機(jī)構(gòu)是指為證券市場(chǎng)參與者如發(fā)行人、投資者等提供各種服務(wù)的專(zhuān)職機(jī)構(gòu)。分類(lèi)：證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)以及從

7、事證券相關(guān)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。(五)媒體首先，媒體是信息發(fā)布的主體之一。其次，媒體同時(shí)也是信息發(fā)布的主要渠道。具體內(nèi)容包括書(shū)籍、報(bào)紙、雜志，其他公開(kāi)出版物以及電視、廣播、互聯(lián)網(wǎng)等媒體披露有關(guān)信息。(六)其他來(lái)源投資者還可以通過(guò)實(shí)地調(diào)研、專(zhuān)家訪談、市場(chǎng)調(diào)查等獲得有關(guān)的信息，也可以通過(guò)家庭成員、朋友、鄰居等獲得有關(guān)信息，其他包括內(nèi)幕的信息。根據(jù)有關(guān)證券投資咨詢業(yè)務(wù)行為的規(guī)定：證券分析師從事面向公眾的證券投資咨詢業(yè)務(wù)時(shí)，所引用的信息僅限于完整、詳實(shí)地公開(kāi)披露的信息資料。不得 以虛假信息、內(nèi)幕信息或者市場(chǎng)傳言為依據(jù)向客戶或投資者提供、分析、建議、預(yù)測(cè)等。所以

8、證券分析師應(yīng)當(dāng)非常謹(jǐn)慎地處理所獲得的非公開(kāi)信息。四、證券投資理念與策略(一)證券投資理念1.價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念是一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)分散的市場(chǎng)投資理念。這種投資理念的前提是證券的市場(chǎng)價(jià)值是潛在、客觀的。價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念所依靠的工具不是大量的市場(chǎng)資金，而是市場(chǎng)分析和證券基本面的研究，其投資理念確立的主要成本是研究費(fèi)用。價(jià)值發(fā)現(xiàn)型理念為廣大投資者帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)要小得多(三個(gè)原因)。其一，價(jià)值發(fā)現(xiàn)是一種投資于市場(chǎng)價(jià)值被低估的證券的過(guò)程，在證券價(jià)值未達(dá)到被 高估的價(jià)值時(shí)，投資獲利的機(jī)會(huì)總是大于風(fēng)險(xiǎn)。其二，由于某些證券的市場(chǎng)價(jià)值直接或間接與其所在的行業(yè)成長(zhǎng)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體水平相聯(lián)系，因此在行業(yè)發(fā)展 及國(guó)民

9、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有出現(xiàn)停滯之前，證券的價(jià)值還會(huì)不斷增加，在這種增值過(guò)程中又相應(yīng)地分享著國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的益處。其三，對(duì)于某類(lèi)具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理論的 證券，隨著投資過(guò)程的進(jìn)行，往往還有一個(gè)價(jià)值再發(fā)現(xiàn)的市場(chǎng)過(guò)程。2.價(jià)值培養(yǎng)型投資理念價(jià)值培養(yǎng)型投資理念是一種投資風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)型的投資理念。其投資方式有兩種：一種是投資者作為戰(zhàn)略投資者，通過(guò)對(duì)證券母體注入戰(zhàn)略投資的方式，培養(yǎng)證券的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值;另一種是眾多投資者參與證 券母體的融資，培養(yǎng)證券的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值。在中國(guó)，前者如各類(lèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的投資行為，后者如投資者參與上市公司的增發(fā)、配股及可轉(zhuǎn)債融資等。(二)證券投資策略1.保守穩(wěn)健型。保守穩(wěn)健型投資風(fēng)險(xiǎn)承受度

10、最低，安全性是其最主要的考慮因素。2.穩(wěn)健成長(zhǎng)型。穩(wěn)健成長(zhǎng)型投資者希望能通過(guò)投資的機(jī)會(huì)來(lái)獲利，并確保足夠長(zhǎng)的投資期間。3.積極成長(zhǎng)型。積極成長(zhǎng)型投資者可以承受投資的短期波動(dòng)，愿意承擔(dān)因獲得高報(bào)酬而面臨的高風(fēng)險(xiǎn)。 第二節(jié)證券投資分析主要流派與方法 一、證券投資分析發(fā)展史簡(jiǎn)述證券投資分析這一職業(yè)起源于英美等金融發(fā)達(dá)國(guó)家。二、主要流派及其特點(diǎn)完全體系化流派：基本分析流派和技術(shù)分析流派(一)基本分析流派是指對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形式、行業(yè)特征以及上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。是西方主流派別，分析方法體系體現(xiàn)了以價(jià)值分析理論為基礎(chǔ)，以統(tǒng)計(jì)方法和現(xiàn)值計(jì)算方法為主要分析手段的一個(gè)基本特征?；痉治隽髋傻膬蓚€(gè)假設(shè)為：股票的

11、價(jià)值決定其價(jià)格，股票的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。因此，價(jià)值成為測(cè)量?jī)r(jià)格合理與否的尺度。(二)技術(shù)分析流派是指以證券的市場(chǎng)價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間作為分析對(duì)象進(jìn)行分析。(三)學(xué)術(shù)分析流派學(xué)術(shù)分析流派的主要方法是選擇價(jià)值被低估的股票并長(zhǎng)期持有，即在長(zhǎng)期內(nèi)不斷吸納、持有所選定的上市公司股票。其代表人物是本杰明·格雷厄姆和沃 侖·巴菲特?，F(xiàn)代投資理論興起之后，學(xué)術(shù)分析流派投資分析的哲學(xué)基礎(chǔ)是“效率市場(chǎng)理論”，投資目標(biāo)為“按照投資風(fēng)險(xiǎn)水平選擇投資對(duì)象”。學(xué)術(shù)分析流派的重 要觀點(diǎn)之一，即效率市場(chǎng)理論的含義：當(dāng)給定當(dāng)前的市場(chǎng)信息集合時(shí)，投資者不可能發(fā)展出任何交易系統(tǒng)

12、或投資戰(zhàn)略，從而可以獲取超過(guò)由投資對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)水平所對(duì)應(yīng) 的投資收益?！伴L(zhǎng)期持有”投資戰(zhàn)略以獲取平均的長(zhǎng)期收益率為投資目標(biāo)的原則，是學(xué)術(shù)分析流派與其他流派最重要的區(qū)別之一。其他流派大多都以“戰(zhàn)勝市場(chǎng)”為 投資目標(biāo)。(四)行為分析流派行為分析流派認(rèn)為，現(xiàn)代金融理論是建立在資本資產(chǎn)定價(jià)模型和有效市場(chǎng)假說(shuō)兩大基石上的。這些經(jīng)典理論承襲經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法與技術(shù)，其模型與范式 局限在了“理性”的分析框架中，忽視了對(duì)投資者實(shí)際決策行為的分析。隨著金融市場(chǎng)上各種異?，F(xiàn)象的累計(jì)，模型和實(shí)際的背離使得現(xiàn)代金融理論的理性分析范式 陷入了尷尬境地。三、證券投資分析的主要方法證券分析的三個(gè)基本要素：信息、步驟和方法三類(lèi)分析

13、方法：基本分析法、技術(shù)分析法、證券組合分析法。(一)基本分析法基本分析又稱基本面分析，是指證券分析師根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)等基本原理，對(duì)決定證券價(jià)值及價(jià)格的基本要素，如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等進(jìn)行分析，評(píng)估證券的投資價(jià)值，判斷證券的合理價(jià)位，提出相應(yīng)的投資建議的一種分析方法?；痉治龅睦碚摶A(chǔ)在于：(1)任何一種投資對(duì)象都有一種可以稱之為“內(nèi)在價(jià)值”的固定基準(zhǔn)，且這種內(nèi)在價(jià)值可以通過(guò)對(duì)該種投資對(duì)象的現(xiàn)狀和未 來(lái)前景的分析而獲得。(2)市場(chǎng)價(jià)格的內(nèi)在價(jià)值之間的差距最終會(huì)被市場(chǎng)所糾正，因此市場(chǎng)價(jià)格低于(或高于)內(nèi)在價(jià)值之日，便是買(mǎi)(賣(mài))機(jī)會(huì)到來(lái)之時(shí)?；痉治龅膬?nèi)容

14、主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和區(qū)域分析、公司分析三大內(nèi)容。1.宏觀經(jīng)濟(jì)分析。宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券價(jià)格的影響。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分為三類(lèi)：(1)先行性指標(biāo)。(2)同步性指標(biāo)。(3)滯后性指標(biāo)。2.行業(yè)分析和區(qū)域分析。板塊效應(yīng)：天津?yàn)I海、成渝、東北。3.公司分析。公司分析是基本分析的重點(diǎn)，無(wú)論什么樣的分析報(bào)告，最終都要落實(shí)在某家公司證券價(jià)格的走勢(shì)上。(二)技術(shù)分析法是僅從證券的市場(chǎng)行為來(lái)分析證券價(jià)格未來(lái)變化趨勢(shì)的方法。有多種表現(xiàn)形式，最基本的表現(xiàn)形式是市場(chǎng)價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間。三個(gè)重要假設(shè)：(1)市場(chǎng)行為包括一切信息;(2)價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng);(3)

15、歷史會(huì)重復(fù)?？梢詫⒓夹g(shù)分析理論分為以下幾類(lèi)：k線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。(三)證券組合分析法是根據(jù)投資者對(duì)收益率和風(fēng)險(xiǎn)的共同偏好以及投資者的個(gè)人偏好來(lái)確定最優(yōu)的投資組合，并進(jìn)行組合管理的方法。證券組合分析的理論基礎(chǔ)主要是：證券或證券組合的收益由它的期望收益率表示，風(fēng)險(xiǎn)則由其期望收益率的方差來(lái)衡量;證券收益率服從正態(tài)分布;理性投資者具有在期望收益率既定的條件下選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的證券和在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個(gè)共同特征。四、證券投資分析應(yīng)注意的問(wèn)題1.基本分析方法適用于周期相對(duì)較長(zhǎng)的證券價(jià)格預(yù)測(cè)，以及相對(duì)成熟的證券市場(chǎng)和預(yù)測(cè)精確度要求不高的

16、領(lǐng)域。2.技術(shù)分析方法適用于短期的行情預(yù)測(cè)。長(zhǎng)看基本、中看政策、短看技術(shù)。第二章有價(jià)證券的投資價(jià)值分析熟悉貨幣時(shí)間價(jià)值、貨幣終值和現(xiàn)值的概念，掌握按單利和復(fù)利計(jì)算貨幣終值和現(xiàn)值。熟悉影響債券和股票投資價(jià)值的內(nèi)外部因素及其影響機(jī)制;熟悉債 券內(nèi)在價(jià)值和股票內(nèi)在價(jià)值，以及附息債券、一次還本付息債券的概念;掌握一次還本付息債券和附息債券按單利和復(fù)利計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值，計(jì)算債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格;熟 悉債券和股票必要收益率、內(nèi)部到期收益率的含義及估計(jì)原理;熟悉市場(chǎng)預(yù)期理論、流動(dòng)性偏好理論及市場(chǎng)分割理論的基本觀點(diǎn);掌握利率期限結(jié)構(gòu)的概念和類(lèi)型。熟悉股票投資凈現(xiàn)值的概念以及計(jì)算，掌握計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值不同增長(zhǎng)模型的原理

17、和公式，熟悉估計(jì)股票市場(chǎng)價(jià)格的市盈率方法及其局限性，熟悉市凈率的基本概念及其在股票估值方面的作用。掌握金融期貨的定義， 掌握金融期貨的有關(guān)專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)，掌握金融期貨理論價(jià)格的計(jì)算公式和影響因素。掌握金融期權(quán)的定義，掌握金融期權(quán)的有關(guān)專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)，掌握期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值及影響因素。掌握可轉(zhuǎn)換證券的有關(guān)專(zhuān)用術(shù)語(yǔ)，掌握可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換升水、轉(zhuǎn)換貼水、轉(zhuǎn)換平價(jià)的計(jì)算，熟悉可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換升水比率、轉(zhuǎn)換貼水比率計(jì)算。掌握權(quán)證內(nèi)在價(jià)值計(jì)算，熟悉權(quán)證的理論價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格、標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格和認(rèn)股價(jià)格之間的關(guān)系，熟悉認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用。第一節(jié)債券的投資價(jià)值分析一、影響債券投資價(jià)值的因素(一)影響債券投資價(jià)值的內(nèi)部因素

18、：1.期限一般來(lái)說(shuō)，期限越長(zhǎng)，市場(chǎng)變動(dòng)的可能性越大，價(jià)格的易變性越大，投資者要求的收益率補(bǔ)償也越高。2.票面利率債券的票面利率越低，價(jià)格的易變性越大。市場(chǎng)利率提高的時(shí)候，票面利率較低的債券的價(jià)格下降較快。市場(chǎng)利率下降時(shí)，增值潛力也較大。3.提前贖回條款債券的提前贖回條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)，它允許債券發(fā)行人在債券到期前按約定的贖回價(jià)格部分或全部?jī)斶€債務(wù)。這種規(guī)定在財(cái)務(wù)上對(duì)發(fā)行人是有利的。較高提前贖回可能性的債券應(yīng)具有較高的票面利率，具有較高的到期收益率，內(nèi)在價(jià)值較低。4.債券的稅收待遇一般來(lái)說(shuō)，免稅債券的到期收益率比類(lèi)似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。低利附息債券比高利附息債券的內(nèi)在價(jià)值

19、要高。5.債券的流動(dòng)性債券的流動(dòng)性是指?jìng)梢噪S時(shí)變現(xiàn)的性質(zhì)，反映債券規(guī)避由市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而導(dǎo)致的實(shí)際價(jià)格損失風(fēng)險(xiǎn)的能力。流動(dòng)性好的債券與流通性差的債券相比，具有較高的內(nèi)在價(jià)值。6.債券的信用級(jí)別債券的信用級(jí)別是指?jìng)l(fā)行人按期履行合約規(guī)定的義務(wù)、足額支付利息和本金的可靠性程度。信用越低的債券，投資者要求的到期收益率就越高，債券的內(nèi)在價(jià)值也就越低。(二)影響債券投資價(jià)值的外部因素：1.基礎(chǔ)利率基礎(chǔ)利率是債券定價(jià)必須考慮的一個(gè)重要因素，基礎(chǔ)利率一般是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券利率。一般來(lái)說(shuō)，短期政府債券風(fēng)險(xiǎn)最小，可以近似看作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，其收益率可被用作確定基礎(chǔ)利率的參照物。基礎(chǔ)利率也可參照銀行存款利率來(lái)確定。2

20、.市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率是債券利率的替代物，是投資于債券的機(jī)會(huì)成本。市場(chǎng)總體利率水平上升時(shí)，債券的收益率水平也應(yīng)上升，從而使債券的內(nèi)在價(jià)值降低;反之，在市場(chǎng)總體利率水平下降時(shí)，債券的收益率水平也應(yīng)下降，從而使債券的內(nèi)在價(jià)值增加。3.其他因素分類(lèi)：通貨膨脹水平、外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)的存在使得債券的內(nèi)在價(jià)值降低。二、債券價(jià)值的計(jì)算公式(一)假設(shè)條件兩個(gè)：不存在信用風(fēng)險(xiǎn)、不考慮通貨膨脹，從而對(duì)債券的估價(jià)可以集中于時(shí)間的影響上。(二)貨幣的終值和現(xiàn)值債券投資的目的在于投資者在未來(lái)的某個(gè)時(shí)點(diǎn)可以取得一筆已發(fā)生增值的貨幣收入，因此，債券當(dāng)前價(jià)格可表示為投資者為取得這筆未來(lái)收入目前希望投入的資金。使用貨幣按照某

21、種利率進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)是有價(jià)值的，該價(jià)值被稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值。假定當(dāng)前使用一筆金額為p 0的貨幣，按某種利率投資一定期限，投資期末連本帶利累計(jì)收回貨幣金額為pn，那么稱p0 為該筆貨幣(或該項(xiàng)投資)的現(xiàn)在價(jià)值，簡(jiǎn)稱貨幣現(xiàn)值，稱pn 為該筆貨幣(或該項(xiàng)投資)的期末價(jià)值，簡(jiǎn)稱貨幣的終值。1.貨幣終值的計(jì)算。(四)贖回收益率可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價(jià)格贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場(chǎng)利率下降時(shí)，發(fā)行人會(huì)發(fā)行可贖回債券，以便未來(lái)用低 利率成本發(fā)行的債券替代成本較高的已發(fā)債券。首次贖回收益率是累計(jì)到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價(jià)格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券贖回價(jià)格的利

22、率。四、債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格的近似計(jì)算(了解)買(mǎi)入者根據(jù)最終收益率計(jì)算債券買(mǎi)入價(jià)格。(持有至期滿)賣(mài)出者根據(jù)持有期收益率計(jì)算賣(mài)出價(jià)格。(一)貼現(xiàn)債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格貼現(xiàn)債券的買(mǎi)入價(jià)格的近似計(jì)算公式為：購(gòu)買(mǎi)價(jià)格=面額/(1+最終收益率) 待償年限貼現(xiàn)債券的賣(mài)出價(jià)格近似計(jì)算公式為：賣(mài)出價(jià)格=購(gòu)買(mǎi)價(jià)×(1+持有期間收益率) 持有年限(二)一次還本付息債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格(三)附息債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格五、債券的利率期限結(jié)構(gòu)(一)利率期限結(jié)構(gòu)的概念收益率曲線是在以期限為橫軸、以到期收益率為縱軸的坐標(biāo)平面上，反映在一定時(shí)點(diǎn)上不同期限債券的收益率與到期期限之間的關(guān)系。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指?jìng)牡狡谑找媛逝c到期期限之間的關(guān)系。

23、(二)利率期限結(jié)構(gòu)的類(lèi)型(三)利率期限結(jié)構(gòu)理論影響期限結(jié)構(gòu)的3個(gè)因素：(1)對(duì)未來(lái)利率變動(dòng)方向的預(yù)期;(2)債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià);(3)市場(chǎng)效率低下或者資金在長(zhǎng)期和短期市場(chǎng)之間流動(dòng)可能存在的障礙。1.市場(chǎng)預(yù)期理論(無(wú)偏預(yù)期理論)它認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期。如果預(yù)期未來(lái)利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會(huì)呈上升趨勢(shì)，反之同理。長(zhǎng)期債券是一組短期債券的理想替代物。2.流動(dòng)性偏好理論它的基本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長(zhǎng)期債券是短期債券的理想替代物。遠(yuǎn)期利率不再只是對(duì)未來(lái)即期利率的無(wú)偏估計(jì)，還包含了流動(dòng)性溢價(jià)。流動(dòng)性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和未來(lái)的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長(zhǎng)

24、，流動(dòng)性溢價(jià)越大。利率曲線的形狀是由對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期和延長(zhǎng)償還期所必需的流動(dòng)性溢價(jià)共同決定的。3.市場(chǎng)分割理論該理論認(rèn)為，在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在理論預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換成另一個(gè)償還期部分。將市場(chǎng)分為：短期資金市場(chǎng)、長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。總而言之，從這三種理論來(lái)看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對(duì)未來(lái)利率變化方向的預(yù)期決定的，流動(dòng)性溢價(jià)可起一定作用。有時(shí)，市場(chǎng)的不完善和資本流向市場(chǎng)的形式也可能起到一定的作用。 第二節(jié)股票的投資價(jià)值分析 一、影響股票投資價(jià)值的因素(一)影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素1.公司凈資產(chǎn)從理論上講凈資產(chǎn)應(yīng)與股價(jià)保持一定比例，即凈值增加，股價(jià)上漲

25、。2.公司盈利水平公司的盈利水平是影響股票投資價(jià)值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲;股票價(jià)格的漲跌和公司盈利的變化可能并不同時(shí)發(fā)生。3.公司的股利政策股利與股票價(jià)格成正比，通常股利高，股價(jià)漲;股利低，股價(jià)跌。4.股份分割股份分割又稱拆股、拆細(xì)，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割通常會(huì)刺激股價(jià)上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。5.增資和減資當(dāng)公司宣布減資時(shí)，多半是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善、虧損嚴(yán)重，需要重新整頓，所以股價(jià)會(huì)大幅下降。6.公司資產(chǎn)重組公司重組總會(huì)引起公司價(jià)值的巨大變動(dòng)，因而其股價(jià)也隨之產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)。但需要分析公司重組對(duì)公司是否有利，重組后是否會(huì)改善公司的經(jīng)營(yíng)

26、狀況，因?yàn)檫@些是決定股價(jià)變動(dòng)方向的決定因素。(二)影響股票投資價(jià)值的外部因素1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素2.行業(yè)因素3.市場(chǎng)因素證券市場(chǎng)上投資者對(duì)股票走勢(shì)的心理預(yù)期會(huì)對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重要的影響。二、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法(一)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型三、股票市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算方法市盈率估價(jià)方法(了解)市盈率又稱“價(jià)格收益比”或“本益比”，是每股價(jià)格與每股收益的比率公式：市盈率=每股價(jià)格/每股收益估計(jì)市盈率的方法：簡(jiǎn)單估計(jì)法、回歸分析法(一)簡(jiǎn)單估計(jì)法利用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)法分為：算術(shù)平均法、趨勢(shì)調(diào)整法、回歸調(diào)整法。市場(chǎng)決定法分為：市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率倒數(shù)法、市場(chǎng)歸類(lèi)決定法。(二)回歸分析法四、市凈率在股票價(jià)值估計(jì)上的應(yīng)用(了解)公

27、式：市凈率=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)(凈資產(chǎn)倍率)比較：市凈率用于考察長(zhǎng)期投資(內(nèi)在價(jià)值);市盈率用于考察短期投資。(供求狀況) 第三節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析 一、金融期貨的價(jià)值分析金融期貨合約是約定在未來(lái)時(shí)間以事先協(xié)定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)某種金融工具的雙邊合約，標(biāo)準(zhǔn)化合約。(一)金融期貨的理論價(jià)格期貨價(jià)格反映市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格未來(lái)的預(yù)期。在一個(gè)理性的、無(wú)摩擦的均衡市場(chǎng)上，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有穩(wěn)定的關(guān)系，即期貨價(jià)格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。 凈成本是指因持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購(gòu)買(mǎi)金融工具而付出的融資成本之間的差額，也稱持有成本。這一差額有可能為正值，也有可能為負(fù)值。在

28、現(xiàn)貨金融 工具價(jià)格一定時(shí)，金融期貨的理論價(jià)格決定于現(xiàn)貨金融工具的收益率、融資利率及持有現(xiàn)貨金融工具的時(shí)間。理論上，期貨價(jià)格有可能高于、等于、低于相應(yīng)的現(xiàn)貨 金融工具。(二)影響期貨價(jià)格的主要因素影響期貨價(jià)格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時(shí)間價(jià)值。其他因素：市場(chǎng)利率、預(yù)期通貨膨脹、財(cái)政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動(dòng)性等。二、金融期權(quán)價(jià)值分析金融期權(quán)是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。金融期權(quán)是一種權(quán)利的交易。從理論上說(shuō)，由兩個(gè)部分組成：內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值。(一)內(nèi)在價(jià)值金融期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，也稱

29、履約價(jià)值，是期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值，也就是期權(quán)的買(mǎi)方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。一種期權(quán)有無(wú)內(nèi)在價(jià)值以及內(nèi)在價(jià)值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價(jià)格與其標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系。根據(jù)協(xié)定價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)三種類(lèi)型。對(duì)看漲期權(quán)而言，若市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格，期權(quán)的買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖，此時(shí)為實(shí)值期權(quán);市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格，期權(quán)的買(mǎi)方將放棄執(zhí)行期權(quán)， 為虛值期權(quán)。對(duì)看跌期權(quán)而言，市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格為實(shí)值期權(quán);市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格為虛值期權(quán)。若市場(chǎng)價(jià)格等于協(xié)定價(jià)格，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價(jià) 期權(quán)。(二)時(shí)間價(jià)值金融期權(quán)時(shí)間價(jià)值，也稱外在價(jià)值(不

30、易直接計(jì)算)，是指期權(quán)的買(mǎi)方購(gòu)買(mǎi)期權(quán)而實(shí)際支付的價(jià)格超過(guò)該期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的那部分價(jià)值。時(shí)間價(jià)值=期權(quán)實(shí)際價(jià)格-內(nèi)在價(jià)值(三)影響期權(quán)價(jià)格的主要因素(5種)1.協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格。一般而言，協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格間的差距越大，時(shí)間價(jià)值越小;反之，則時(shí)間價(jià)值越大。2.權(quán)利期間在其他條件不變的情況下，期權(quán)期間越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)格越高。3.利率利率變動(dòng)對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響是復(fù)雜的。4.標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性通常，標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性越大，期權(quán)價(jià)格越高。5.標(biāo)的資產(chǎn)的收益在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，使看跌期權(quán)價(jià)格上升。1973年，美國(guó)芝加哥大學(xué)教授fisher black和myron scholes提

31、出第一個(gè)期權(quán)定價(jià)模型，在金融衍生工具的定價(jià)上取得重大突破，在學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界引起強(qiáng)烈反響。1979年，j.cox、s.ross和 m.rubinstein又提出二項(xiàng)式模型，以一種更為淺顯易懂的方式導(dǎo)出期權(quán)定價(jià)模型，并使之更具有可操作性。三、可轉(zhuǎn)換證券價(jià)值分析可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時(shí)期內(nèi)，按一定比例或價(jià)格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的特殊公司證券。轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價(jià)格(一)可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值可分為：投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、理論價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值。1.可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。2.可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值=標(biāo)的股票市

32、場(chǎng)價(jià)格×轉(zhuǎn)換比例3.可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值，也稱內(nèi)在價(jià)值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。4.可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格?？赊D(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。(二)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)是指使可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)值等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)的標(biāo)的股票的每股價(jià)格。即：轉(zhuǎn)換平價(jià)=可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格/轉(zhuǎn)換比例1.轉(zhuǎn)換平價(jià)可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點(diǎn)。2.轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格-可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換升水

33、比率=轉(zhuǎn)換升水÷可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值×100%3.轉(zhuǎn)換貼水=可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值-可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)換貼水比率=轉(zhuǎn)換貼水÷可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值×100%四、權(quán)證價(jià)值分析(一)權(quán)證概述權(quán)證：是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)按照約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。按權(quán)利行使方向，可分為認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證的持有人有權(quán)買(mǎi)入標(biāo)的證券;而認(rèn)沽權(quán)證的持有人有權(quán)賣(mài)出標(biāo)的證券。按行使期間，分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證。歐式權(quán)證的持有人只有在約定的到期日才有權(quán)買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的證券;而美式

34、權(quán)證的持有人在到期日前的任意時(shí)刻都有權(quán)買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的證券。按發(fā)行人不同，權(quán)證可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。股本權(quán)證由上市公司發(fā)行，持有人行權(quán)時(shí)上市公司增發(fā)新股，對(duì)公司股本具有稀釋作用;備兌權(quán)證是由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方發(fā)行，其認(rèn)兌的股票是已經(jīng)存在的股票，不會(huì)造成總股本的增加。按結(jié)算方式不同，權(quán)證分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實(shí)物交割權(quán)證?，F(xiàn)金結(jié)算權(quán)證行權(quán)時(shí)，發(fā)行人僅對(duì)標(biāo)的證券的市場(chǎng)價(jià)與行權(quán)價(jià)格的差額部分進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算;實(shí)物交割權(quán)證行權(quán)時(shí)則涉及到標(biāo)的證券的實(shí)際轉(zhuǎn)移。(二)權(quán)證的價(jià)值分析權(quán)證的理論價(jià)值包括兩部分：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。若以s表示標(biāo)的股票的價(jià)格，x表示權(quán)證的執(zhí)行價(jià)格，則認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為max(s-x,

35、0),認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為max(x-s,0)。權(quán)證的時(shí)間價(jià)值等于理論價(jià)值減去內(nèi)在價(jià)值，它隨著存續(xù)期的縮短而減小。影響權(quán)證理論價(jià)值的主要有：標(biāo)的股票的價(jià)格、權(quán)證的行權(quán)價(jià)格、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、股價(jià)的波動(dòng)率和到期期限。認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià)=認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格-理論價(jià)值=(認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格-認(rèn)購(gòu)股票市場(chǎng)價(jià)格)+認(rèn)股價(jià)格(三)權(quán)證的杠桿作用認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用表現(xiàn)為認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格要比其可認(rèn)購(gòu)的股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲或下跌的速度快得多。杠桿作用反映了認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格上漲(或下跌)幅度是可認(rèn)購(gòu)股票市場(chǎng)價(jià)格上漲(或下跌)幅度的幾倍。杠桿作用=認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格變化百分比/可認(rèn)購(gòu)股票的市場(chǎng)價(jià)格變化百分比第三章宏觀經(jīng)濟(jì)分析

36、第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義和方法(一)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義1.把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì);2.判斷整個(gè)證券市場(chǎng)的投資價(jià)值;3.掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響力度與方向;4.了解轉(zhuǎn)型背景下宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股市的影響不同于成熟市場(chǎng)，了解中國(guó)股市表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)相背離的原因。(二)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本方法及資料搜集1.總量分析法總量分析法是指影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總量指標(biāo)的因素及其變動(dòng)規(guī)律的分析?？偭糠治鲋饕莿?dòng)態(tài)分析，同時(shí)，也包括靜態(tài)分析?？偭渴欠从痴麄€(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)變量。它包括兩個(gè)方面：一是個(gè)量的總和;二是平均量或比例量。2.結(jié)構(gòu)分析法結(jié)構(gòu)分析法指對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各組成部分及其對(duì)比關(guān)系變動(dòng)

37、規(guī)律的分析。主要是靜態(tài)分析?？偭糠治龊徒Y(jié)構(gòu)分析是相互聯(lián)系的?？偭糠治鰝?cè)重于動(dòng)態(tài)(速度)，結(jié)構(gòu)分析側(cè)重于靜態(tài)(相互關(guān)系)。3.宏觀分析資料的搜集與處理宏觀分析所需的有效資料一般包括政府的重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)政策與措施、一般生產(chǎn)統(tǒng)計(jì)資料、金融物價(jià)統(tǒng)計(jì)資料、貿(mào)易統(tǒng)計(jì)資料、每年國(guó)民收入統(tǒng)計(jì)與景氣動(dòng)向、突發(fā)性非經(jīng)濟(jì)因素等。二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本變量(5大類(lèi))(一)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo)(5個(gè))1.國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(gdp)是指一個(gè)國(guó)家或地區(qū)所有常住居民在一定時(shí)期內(nèi)(一般按年統(tǒng)計(jì))生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果。公式：gdp=gnp-本國(guó)居民在國(guó)外的收入+外國(guó)居民在本國(guó)的收入= gnp-國(guó)外要素收入凈額國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài)：價(jià)值

38、形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。從價(jià)值形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)的全部貨物和服務(wù)價(jià)值超過(guò)同期中間投入的全部非固定資產(chǎn)貨物和服務(wù)價(jià)值的差額;從收入形態(tài)看， 它是所有常住居民在一定時(shí)期內(nèi)創(chuàng)造并分配給常住居民和非常住居民的初次收入分配之和;從產(chǎn)品形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時(shí)期內(nèi)最終使用的貨物和服務(wù)價(jià) 值與貨物和服務(wù)凈出口價(jià)值之和。對(duì)應(yīng)于這三種表現(xiàn)形態(tài)，在實(shí)際核算中，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值有三種計(jì)算方法，即生產(chǎn)法、收入法和支出法。常用的是支出法。其公式 為：gdp=c+i+g+(x-m)其中，c代表“消費(fèi)”;i代表“投資”;g代表“政府支出”;x代表“出口”;m代表“進(jìn)口”;(x-m)代表“凈出口”

39、。2.工業(yè)增加值指工業(yè)行業(yè)在報(bào)告期內(nèi)以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果，是衡量國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要統(tǒng)計(jì)指標(biāo)之一。在企業(yè)之間、行業(yè)之間、地區(qū)之間存在著重復(fù)計(jì)算。兩種計(jì)算方法：一是生產(chǎn)法，即工業(yè)總產(chǎn)出減去工業(yè)中間投入。二是收入法，即從收入的角度出發(fā)，根據(jù)生產(chǎn)要素在生產(chǎn)過(guò)程中應(yīng)得到的收入份額計(jì)算。3.失業(yè)率是指勞動(dòng)力人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比，勞動(dòng)力人口是指年齡在16歲以上具有勞動(dòng)能力的人的全體。我國(guó)統(tǒng)計(jì)部門(mén)公布的失業(yè)率為城鎮(zhèn)登記失業(yè)率。充分就業(yè)是指對(duì)勞動(dòng)力的充分利用，但不是完全利用，在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中不可能達(dá)到失業(yè)率為零的狀態(tài)。4.通貨膨脹是指用一般物價(jià)水平持續(xù)、普遍、明顯地上漲。常用的指標(biāo)有三種：零售

40、物價(jià)指數(shù)、批發(fā)物價(jià)指數(shù)、國(guó)民生產(chǎn)總值物價(jià)平減指數(shù)。通貨膨脹影響到經(jīng)濟(jì)的兩種方式：通過(guò)收入和財(cái)產(chǎn)的再分配、通過(guò)改變產(chǎn)品產(chǎn)量與類(lèi)型。通貨膨脹的3種分類(lèi)：溫和、嚴(yán)重、惡性。溫和的通貨膨脹是指年通脹率低于10%的通貨膨脹;嚴(yán)重的通貨膨脹是指兩位數(shù)的通貨膨脹;惡性通貨膨脹是指三位數(shù)以上的通貨膨脹。通貨膨脹產(chǎn)生的三種原因：需求拉上的通貨膨脹、成本推進(jìn)的通貨膨脹和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。5.國(guó)際收支國(guó)際收支是一國(guó)居民在一定時(shí)期內(nèi)與非本國(guó)居民在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化及其他往來(lái)中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。國(guó)際收支包括經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目。經(jīng)常項(xiàng)目主要反映一國(guó)的貿(mào)易和勞務(wù)往來(lái)狀況，包括貿(mào)易收支、勞務(wù)收支、單方面轉(zhuǎn)移，是最

41、具綜合性的對(duì)外貿(mào)易指標(biāo)資本項(xiàng)目集中反映一國(guó)同國(guó)外資金往來(lái)的情況，反映一國(guó)利用外資和償還本金的執(zhí)行情況。資本項(xiàng)目一般分為長(zhǎng)期資本和短期資本。(二)投資指標(biāo)(3個(gè))投資規(guī)模是指一定時(shí)期在國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)、各行業(yè)再生產(chǎn)中投入資金的數(shù)量。全社會(huì)固定資產(chǎn)投資是衡量投資規(guī)模的主要變量。按經(jīng)濟(jì)類(lèi)型劃分，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資包括國(guó)有經(jīng)濟(jì)單位投資、城鄉(xiāng)集體經(jīng)濟(jì)單位投資、其他各種經(jīng)濟(jì) 類(lèi)型的單位投資和城鄉(xiāng)居民個(gè)人投資。按我國(guó)現(xiàn)行管理體制劃分，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資包括基本建設(shè)、更新改造、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和其他固定資產(chǎn)投資四部分。隨著我國(guó)改革開(kāi)放的不斷深入，投資主體呈現(xiàn)出多元化的趨勢(shì)，主要包括：政府投資、企業(yè)投資和外商投資三

42、個(gè)方面。1.政府投資。政府投資是政府以財(cái)政資金投資于經(jīng)濟(jì)建設(shè)，其目的是改變長(zhǎng)期失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，完成私人部門(mén)不能或不愿從事但對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展卻至關(guān)重要的投資項(xiàng)目。2.企業(yè)投資。我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)逐漸成為了投資主體之一。3.外商投資。外商投資分為：直接投資和間接投資。外商直接投資外國(guó)企業(yè)和經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人(包括華僑、港澳臺(tái)胞以及我國(guó)在境外注冊(cè)的企業(yè))。(三)消費(fèi)指標(biāo)(2個(gè))1.社會(huì)消費(fèi)品零售總額是指國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)通過(guò)多種商品流通渠道向城鄉(xiāng)居民和社會(huì)集團(tuán)供應(yīng)的消費(fèi)品總額。2.城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額是指某一時(shí)點(diǎn)城鄉(xiāng)居民存入銀行及農(nóng)村信用社的儲(chǔ)蓄金額。居民儲(chǔ)蓄存款是居民可支配收入扣除消費(fèi)支出以后形成

43、的。(四)金融指標(biāo)(4個(gè)) 1.總量指標(biāo)包括：貨幣供應(yīng)量、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額、金融資產(chǎn)總量。(1)貨幣供應(yīng)量是單位和居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)存款和手持現(xiàn)金之和，其變化反映著中央銀行貨幣政策的變化。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計(jì)制度將貨幣供應(yīng)量劃分為三個(gè)層次：流通中現(xiàn)金(m 0)，指單位庫(kù)存現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金之和;狹義貨幣供應(yīng)量(m 1)，指m0加上單位在銀行開(kāi)支票進(jìn)行支付的活期存款;廣義貨幣供應(yīng)量(m 2)，指m1加上單位在銀行的定期存款和城鄉(xiāng)居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)儲(chǔ)蓄以及證券公司的客戶保證金。m 2與m1的差額，通常稱為準(zhǔn)貨幣。(2)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額(3)金融資產(chǎn)總量是指手持現(xiàn)金、銀行存款、有價(jià)證

44、券、保險(xiǎn)等其他資產(chǎn)的總和。2.利率從宏觀經(jīng)濟(jì)分析的角度看,利率的波動(dòng)反映出市場(chǎng)資金供求的變動(dòng)狀況。利率的分類(lèi)：存款利率、貸款利率、國(guó)債利率、回購(gòu)利率、同業(yè)拆借利率。再貼現(xiàn)率和同業(yè)拆借利率是基準(zhǔn)利率。(1)貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)是指銀行應(yīng)客戶的要求，買(mǎi)進(jìn)其未到付款日期的票據(jù)，購(gòu)買(mǎi)票據(jù)的業(yè)務(wù)稱貼現(xiàn)。再貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行由于資金周轉(zhuǎn)的需要，以未到期的合格票據(jù)再向中央銀行貼現(xiàn)時(shí)所適用的利率。再貼現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量起直接作用。(2)同業(yè)拆借利率。同業(yè)拆借利率是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。同業(yè)拆借有兩個(gè)利率，拆進(jìn)利率與拆出利率。同業(yè)拆借中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆借利率(libor)。(3)回購(gòu)利率

45、(4)各項(xiàng)存貸款利率國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)和授權(quán)中國(guó)人民銀行制定的各面利率為法寶利率,具有法律效力,其他任何單位和個(gè)人無(wú)權(quán)變動(dòng),且法定利率的公布、實(shí)施由中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)。3.匯率中國(guó)人民銀行于2005年7月21日頒布了中國(guó)人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告，以此確立了人民幣“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子調(diào)節(jié)的、有管理的”浮動(dòng)匯率制度。4.外匯儲(chǔ)備是一國(guó)對(duì)外債權(quán)的總和，用于償還外債和支付進(jìn)口，是國(guó)際儲(chǔ)備的一種。一國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備除了外匯儲(chǔ)備之外，還包括黃金儲(chǔ)備、特別提款權(quán)和在國(guó)際貨幣基金組織(imf)的儲(chǔ)備頭寸。(五)財(cái)政指標(biāo)(3個(gè))1.財(cái)政收入包括：各項(xiàng)稅收、專(zhuān)項(xiàng)收入、其他收入、國(guó)有企業(yè)計(jì)劃虧損補(bǔ)

46、貼。2.財(cái)政支出包括：經(jīng)常性支出、資本性支出。經(jīng)常性支出的擴(kuò)大可以擴(kuò)大消費(fèi)需求，其中既有個(gè)人消費(fèi)需要，也有公共物品的消費(fèi)需求。資本性支出的擴(kuò)大則擴(kuò)大投資需求。在總量不變的條件下，兩 者是此多彼少的關(guān)系。擴(kuò)大了投資，消費(fèi)就必須減少;擴(kuò)大了消費(fèi)，投資就必須減少。所以在需求結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)，適當(dāng)調(diào)整財(cái)政的支出結(jié)構(gòu)就能很顯著地產(chǎn)生效應(yīng)。3.赤字或結(jié)余如果財(cái)政赤字過(guò)大，就會(huì)引起社會(huì)總需求的膨脹和社會(huì)總供求的失衡。財(cái)政發(fā)生赤字的時(shí)候有兩種彌補(bǔ)方式：一是通過(guò)舉債即發(fā)行國(guó)債來(lái)彌補(bǔ);二是通過(guò)向銀行借款來(lái)彌補(bǔ)。只有在銀行因?yàn)樨?cái)政的借款而增加貨幣發(fā)行量時(shí)，財(cái)政赤字才會(huì)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析和證券市場(chǎng) 一、宏觀經(jīng)

47、濟(jì)運(yùn)行分析(一)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響證券市場(chǎng)有經(jīng)濟(jì)晴雨表之稱。這表明證券市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，也表明宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定證券市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)。宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響證券市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)的唯一因素。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行通過(guò)4個(gè)途徑影響證券市場(chǎng)：企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益、居民收入水平、投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期、資金成本。【例1·判斷題】居民收入水平的提高會(huì)直接促進(jìn)證券市場(chǎng)投資需求。【答案】正確【例2·判斷題】隨著持續(xù)、穩(wěn)定、高速的gdp增長(zhǎng)，國(guó)民收入和個(gè)人收入都不斷得到提高，收入增加也將增加證券投資的需求，從而導(dǎo)致證券價(jià)格上漲。【答案】正確(二)宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)與證券市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系1.gdp變動(dòng)(1)持續(xù)、穩(wěn)

48、定、高速的gdp增長(zhǎng)。(2)高通脹下的gdp增長(zhǎng)。(3)宏觀調(diào)控下的gdp減速增長(zhǎng)。(4)轉(zhuǎn)折性的gdp變動(dòng)。證券市場(chǎng)一般提前對(duì)gdp變動(dòng)做出反應(yīng)，也就是說(shuō)，證券市場(chǎng)是反映預(yù)期的gdp變動(dòng)，而gdp的實(shí)際變動(dòng)被公布時(shí)，證券市場(chǎng)只反映實(shí)際變動(dòng)與預(yù)期變動(dòng)的差別，因而對(duì)gdp變動(dòng)進(jìn)行分析時(shí)必須著眼于未來(lái)，這是最基本的原則。股市指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系被不同程度地弱化，股市指數(shù)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度經(jīng)常呈現(xiàn)非正相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)關(guān)系。2.經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)(1)經(jīng)濟(jì)總是處于在周期性運(yùn)動(dòng)中，股份波動(dòng)是永恒的。(2)收集有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)資料和政策信息，隨時(shí)注意經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向。(3)把握經(jīng)濟(jì)周期，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。3.通貨

49、變動(dòng)通貨變動(dòng)包括通貨膨脹和通貨緊縮兩種?！纠?·判斷題】溫和的、穩(wěn)定的通化膨脹對(duì)股價(jià)影響很大?！敬鸢浮垮e(cuò)誤(1)通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)特別是個(gè)股的影響，沒(méi)有一成不變的規(guī)律可循，完全可能產(chǎn)生相反方向的影響，應(yīng)具體情況具體分析。分析的一般性原則：共8點(diǎn)(p79)(2)通貨緊縮對(duì)證券市場(chǎng)的影響通貨膨脹緊縮將損害消費(fèi)者和投資者的積極性，造成經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)蕭條，與通貨膨脹一樣不利于幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。帶來(lái)經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)，使股票債券及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格大幅下降。二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析 三種政策：財(cái)政政策、貨幣政策、收入政策。(一)財(cái)政政策1.財(cái)政政策的手段及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響財(cái)政政策

50、6手段：國(guó)家預(yù)算、稅收、國(guó)債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度。這些手段可以單獨(dú)使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。(1)國(guó)家預(yù)算。國(guó)家預(yù)算是財(cái)政政策的主要手段。(2)稅收。稅收是國(guó)家憑借政治權(quán)力參與社會(huì)產(chǎn)品分配的重要形式。稅收具有強(qiáng)制性、無(wú)償性和固定性的特征。(3)國(guó)債。如果一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)債發(fā)行量較大且具有一定的吸引力，將會(huì)分流證券市場(chǎng)的資金。(4)財(cái)政補(bǔ)貼。(5)財(cái)政管理體制。(6)轉(zhuǎn)移支付制度。2.財(cái)政政策的種類(lèi)及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響(1)減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍。(2)擴(kuò)大財(cái)政支出，加工財(cái)政赤字。(3)減少國(guó)債發(fā)行(或回購(gòu)部分短期國(guó)債)。(4)增加財(cái)政補(bǔ)貼。3.分析財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)

51、影響應(yīng)注意的問(wèn)題(1)關(guān)注有關(guān)的統(tǒng)計(jì)資料信息，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。(2)從各種媒介中了解經(jīng)濟(jì)界人士對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法，關(guān)心政府有關(guān)部門(mén)主要負(fù)責(zé)人的日常講話，分析其經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)主張、從而預(yù)見(jiàn)政府可能采取的經(jīng)濟(jì)措施和采取措施的時(shí)機(jī)。(3)分析過(guò)去類(lèi)似形勢(shì)下的政府行為及其經(jīng)濟(jì)影響，據(jù)此預(yù)期政策傾向和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)影響。(4)關(guān)注年度財(cái)政預(yù)算，從而把握財(cái)政收支問(wèn)題的變化趨勢(shì)，更重要的是對(duì)財(cái)政收支結(jié)構(gòu)及其重點(diǎn)做出分析 ，以便了解政府的財(cái)政投資重點(diǎn)和傾斜政策。(5)在預(yù)見(jiàn)和分析財(cái)政政策的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析相應(yīng)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的綜合影響(比如)通化膨脹、利率等)，結(jié)合行業(yè)分析和公司分析做出投資選擇。(二)貨幣政策是指政府

52、(中央銀行)為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則。1.貨幣政策及其作用(1)通過(guò)調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會(huì)總供給與總需求的平衡。(2)通過(guò)調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價(jià)總水平的穩(wěn)定。(3)調(diào)節(jié)國(guó)民收入中消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的比例。(4)引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。2.貨幣政策工具貨幣政策工具可分為兩大類(lèi)：一般性政策工具、選擇性政策工具。一般性政策工具包含3種：法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。(1)法定存款準(zhǔn)備金率。法定存款準(zhǔn)備金率是指中央銀行規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)為滿足客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款占其存款總額的

53、比例。(2)再貼現(xiàn)政策。提高再貼現(xiàn)率，則收緊貨幣供應(yīng)量。(3)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。選擇性政策工具包含2種：直接信用控制和間接信用指導(dǎo)。3.貨幣政策的運(yùn)作是指中央銀行根據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)采取適當(dāng)?shù)恼叽胧┱{(diào)控貨幣量和信用規(guī)模，使之達(dá)到預(yù)定的貨幣政策目標(biāo)，并以此影響整體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。貨幣政策分為：緊的貨幣政策和松的貨幣政策。緊的貨幣政策主要手段是：減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，加強(qiáng)信貸控制。松的貨幣政策主要手段是：增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，放松信貸控制。4.貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響可以從4個(gè)方面進(jìn)行分析：利率、中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、選擇性貨幣政策工具。(1)利率。一般來(lái)說(shuō)，利率下降時(shí)，股票價(jià)格就

54、上升;而利率上升時(shí)，股票價(jià)格就下降。(2)中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)證券價(jià)格的影響。(3)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對(duì)證券市場(chǎng)的影響。(4)選擇性貨幣政策工具對(duì)證券市場(chǎng)的影響。(三)收入政策1.收入政策概述收入政策是國(guó)家為實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控總目標(biāo)和總?cè)蝿?wù)，針對(duì)居民收水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原則和方針。收入政策具有更高層次的調(diào)節(jié)功能，制約著財(cái)政政策和貨幣政策的作用方向和作用力度，最終也要通過(guò)財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)。收入政策兩個(gè)目標(biāo)：收入總量目標(biāo)、收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)。2.我國(guó)收入政策的變化及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響三、國(guó)際金融市場(chǎng)環(huán)境分析 國(guó)際金融市場(chǎng)按經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的種類(lèi)劃分，可以分為貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)