上海財經大學投資學第四章

1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第4章 共同基金與其他投資公司主要內容： 1、投資公司 2、共同基金INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4.1 投資公司1）含義與功能（1）含義：金融中介，集聚個人資金并投資于各類證券或其他資產。（2）功能： 記賬與管理 多樣化與可分割性； 專業(yè)化管理 低成本交易 資產凈值=（資產市值-負債）/發(fā)行在外的股份。INVESTMEN

2、TS | BODIE, KANE, MARCUS4.2 投資公司的類型1）單位投資信托 含義：固定統(tǒng)一的資產組合。 發(fā)起人：經紀人公司，先買入證券投資組合并存入這個信托，然后，出售信托份額（信托憑證）； 基金受托人：銀行或信托公司負責本金及相關收入支付給基金持有人。 它不需要積極管理。 希望變現的基金持有人可以按單位凈值售回給基金受托人（可以出售組合或再賣給新的投資者）。 總資產從1990年的1050億美元下降到2009年的290億美元。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-4投資公司的類型2）投資管理公司 開放式基金 當投資者想要變現基金份額時，他們可以贖回或

3、發(fā)行基金股份。 以資產凈值(NAV)把股份再賣給基金INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-5 封閉式基金 發(fā)行在外的股份數量沒有變化；老的投資者想要變現的話必須將股份出售給新的投資者。與股票同。 它的價格是資產凈值的溢價或折價。折價問題（以單位凈值的折價出售，但發(fā)行價格卻高于單位凈值，為什么？）投資管理公司INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS投資公司的類型3）其它投資機構 綜合基金：合伙制企業(yè)，形式上與開放式基金類似，但它提供的是基金單位而不是股份。如貨幣市場基金、債券基金等。 不動產投資信托：投資于房地產或房地產擔保的貸款,與封閉

4、式基金類似。 對沖基金：與共同基金類似，集聚個人資金由基金經理運作。 與共同基金不同：私人合伙制，只對富人或機構開發(fā)。有鎖定期，基金可以大量使用衍生品、賣空或財務杠桿。 薪酬結構：管理費+“激勵費”；而共同基金是固定比例的管理費。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4.3 共同基金（開放式投資公司）4.3.1 投資策略（分類）1）共同基金分類（1）運作方式：封閉式與開放式基金（2）組織形式：契約型、公司型基金（3）投資對象：股票、債券、貨幣市場、混合基金（4）投資目標：成長型、收入型、平衡型基金（5）投資理念：主動型和被動（指數）型基金（6）募集方式：公募和私募

5、基金（7）資金來源和用途：在岸基金和立岸基金（8）特殊類型：系列（傘型）基金、基金中的基金保本基金、交易型開放式基金（交易所交易基金）(ETF) 上市開放型基金（LOF）INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2）一些重要的基金類型 債券基金 平衡型基金 資產靈活配置型基金 指數基金 國際基金INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2）一些重要的基金類型（1）貨幣市場基金 貨幣市場基金的投資對象：貨幣市場證券； 單位凈值為1，沒有稅收。（2）股權基金：4-5%投資于貨幣市場證券。（3）行業(yè)基金（4）債券基金（5）國際基金（6）平衡基金：股票與

6、債券的比例相對穩(wěn)定。（7）資產配置靈活型基金：與平衡基金類似，但對每一個市場的配置資金的比例會隨基金經理對類別證券的績效預測的變化而變化。（8）指數基金：與市場某一整體指數的績效相匹配。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-10表4.1 美國共同基金的投資分類10INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-114.3.2 如何出售基金 直接交易基金 通過銷售人員售出基金 在銷售人員之間實現收入共享 潛在的利益沖突 金融超市 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4.4 共同基金投資成本*4.4.1 費用結構（

7、1）購買費用（2）售出費用（3）運用費用：管理費和咨詢費；（4）12b-1費用：銷售成本，如廣告費用、年度報告和招股說明書等宣傳資料費用、銷售基金的經紀人傭金等。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-13例 4.2: 不同等級基金的費用(德弗萊斯首要成長基金)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4.4.2 費用與收益收益率=（期末單位凈值-期初單位凈值+收入或資本利得分配值）/期初單位凈值。 費用影響單位凈值，進而影響收益率。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-15費用與共同基金的收益:例如期初資產

8、凈值 = $20獲得的收入分配 $.15資本利得 $.05期末資產凈值 = $20.10:$20.10 - $20.00 + $.15 + $.05Rate of Return = 1.5%$20.00100NAVNAV Income and capital gain distributionsRate of return =NAVINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-16表 4.2 成本對投資業(yè)績的影響INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4.4.3 延遲交易與市場擇時 延時交易 是指收市且資產定價已經確定之后接受買入指令或賣出指令

9、的行為。 市場擇時 快進快出，允許以逾期資產凈值的價格交易。 凈效應是將價值從普通股持有者手中轉移到擁有特權的交易者手中。 共同基金的這種不正當交易行為受到了處罰。 新法規(guī)的實施制止了這種非法行為。4-17INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-184.5 共同基金所得稅 在美國稅收制度下，它具有轉手性質。 稅賦僅由投資者承擔 基金投資者不能控制投資證券組合中證券的銷售時間。 投資組合換手率高的基金，其稅收無效率更加明顯。 平均換手率 = 60%INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-194.6 交易所交易基金 是共同基金的一個分支，

10、投資者可以像交易股票一樣運作指數投資組合。 例如: “蜘蛛”, “鉆石” 和“立方體” 潛在的優(yōu)勢: 像股票一樣持續(xù)交易 可以賣空或用保證金買入 低成本 稅收優(yōu)勢 潛在的缺陷: 價格可能會小幅度的偏離資產凈值 必須從經紀人手中購買INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-20圖 4.2 美國交易所交易基金的發(fā)展狀況INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-21表 4.3 交易所交易基金發(fā)起人及其產品INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-224.7 共同基金投資業(yè)績: 初步探討 用平均年收益率與比較的指數收益率比較。 績效的持續(xù)性(用平均年收益率衡量)。積極管理基金的業(yè)績: 19712009年的39年間，其中23年的平均收益率遜色于威爾希爾5000指數收益。 良好的業(yè)績表現 (是由技能而不是運氣決定的) 的持續(xù)性是很不穩(wěn)定的，這種跡象只具有提示作用。 糟糕的業(yè)績表現很可能會持續(xù)。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-23圖4.3 分散化投資股權基金與威爾希爾5000指數收益率INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS4-24表 4.4 投資業(yè)績持續(xù)性INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARC