第七章--對(duì)外投資管理

1、.第七章：對(duì)外投資管理第七章：對(duì)外投資管理學(xué)習(xí)目的學(xué)習(xí)目的：通過(guò)本章學(xué)習(xí)了解對(duì)外投資的概念、對(duì)外投資的目的、對(duì)外投資的分類及特點(diǎn)。掌握債券投資和股票投資的決策重點(diǎn)重點(diǎn)：債券投資和股票投資的決策。難點(diǎn)難點(diǎn)：債券和股票投資決策教學(xué)方法教學(xué)方法:案例分析法、比較法、討論法教學(xué)手段：多媒體教學(xué)時(shí)數(shù)教學(xué)時(shí)數(shù)：6節(jié).第一節(jié)：債券投資第一節(jié)：債券投資一、債券投資的特點(diǎn)：一、債券投資的特點(diǎn)： 1、屬于債權(quán)性質(zhì)投資 2、風(fēng)險(xiǎn)小 3、收益穩(wěn)定 4、價(jià)格波動(dòng)小 5、市場(chǎng)流動(dòng)性小二、債券價(jià)格的確定（債券的內(nèi)在價(jià)值）二、債券價(jià)格的確定（債券的內(nèi)在價(jià)值） （一）債券內(nèi)在價(jià)值的含義： 指?jìng)顿Y未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。 （二

2、）債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算； 1、分期付息，到期還本的債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算 債券內(nèi)在價(jià)值=本金*復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)+每期利息*年金現(xiàn)值系數(shù) P=A（P/S，i，N）+I（P/A，i，N） .例：A公司2000年1月1日以924.28元購(gòu)進(jìn)面值為1000元的債券，其票面利率為8%，每年付息一次，5年期。購(gòu)買時(shí)市場(chǎng)利率為9%。要求：計(jì)算該債券的內(nèi)在價(jià)值，并評(píng)價(jià)該投資是否合算 P=10008% (P/A,i,n)+1000 (p/ s, i, n) =803.790+10000.650 =961.2 由于P 924.28, 則投資合算。 2、到期一次還本付息的債券價(jià)值的計(jì)算 債券內(nèi)在價(jià)值=債券到期的本利和復(fù)利現(xiàn)值

3、系數(shù) 即：P=A（1+in）（p/s， i，n） 接上例，設(shè)債券到期一次還本付息 P=1000（1+8%5）（P/S，9%，5） =14000.650 =910.3、折價(jià)發(fā)行，到期還本的債券的價(jià)值的計(jì)算 與到期一次還本付息的債券價(jià)值的計(jì)算相同。三、債券投資收益率的計(jì)算 （一）、債券投資收益率的含義 是指?jìng)顿Y的未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于購(gòu)買價(jià)格時(shí)的折現(xiàn)率。 （二）、計(jì)算1、測(cè)試法（1）分期付息，到期還本債券的投資收益率計(jì)算步驟：第一步：比較債券購(gòu)買價(jià)格與面值的大小，當(dāng)購(gòu)買價(jià)格大于面值，則估算的投資收益率應(yīng)小于票面利率，反之，則相反。 例：某債券面值為1000元，購(gòu)買價(jià)格為1050元，該債券的票

4、面利率為10% 由于1050 1000，則在估算投資收益率應(yīng)小于10%.第二步：在測(cè)算中，當(dāng)測(cè)算值等于購(gòu)買價(jià)格時(shí)，則估算的投資收益率就是所求的債券投資收益率。第三步：在測(cè)算中，如果不能等于購(gòu)買價(jià)格，則算出一個(gè)比購(gòu)買價(jià)格大的值和一個(gè)比購(gòu)買價(jià)格小的值，然后再用內(nèi)查法。例：W公司于2002年1月1日以961元購(gòu)進(jìn)面值為1000元的債券，票面利率為10%，每年付息一次，期限5年，試計(jì)算該債券到期收益率。 第一步：由于9611000，則估算的投資收益率應(yīng)大于10% 第一次測(cè)試 ：設(shè) i=12% 100010%（p/a，12%，5）+1000（p/s，12%，5） =1003.6048+10000.567

5、4 =927.88 第二次測(cè)試:設(shè) i=11% 100010% (p/a,11%,5)+1000 (p/s,11%,5) =1003.6959+10000.5935 =963 則該債券的投資收益率為11%。 如果第二次測(cè)試的值比961大得多，再用內(nèi)查法。 .（2）到期一次還本付息例：有一筆國(guó)債，5年期，平價(jià)發(fā)行，票面利率為12.22%,單利計(jì)算利息,到期一次還本付息。其到期收益率為多少？ P=P（1+512.22%) (P/S, i, 5) (p/s ,i, 5)=0.621 查復(fù)利現(xiàn)值表得 i=10%2、簡(jiǎn)便算法： R=I+（M-P）/N /（M+P）/2 R：債券投資收益率 I： 年利息

6、M：到期歸還的本金或出售時(shí)的價(jià)格 P：買價(jià) N：年數(shù).例:A公司2002年1月1日平價(jià)發(fā)行債券,面值為1000元,票面利率為10%,5年期,每年付息一次,如果2003年12月31日市價(jià)為940元,此時(shí)購(gòu)買該債券的投資收益率為多少? R=100010%+(1000-940)/2/(1000+940)/2 =13.4%四、債券的投資風(fēng)險(xiǎn)四、債券的投資風(fēng)險(xiǎn)（一）違約風(fēng)險(xiǎn)（一）違約風(fēng)險(xiǎn)（二）利率風(fēng)險(xiǎn)（二）利率風(fēng)險(xiǎn)（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（四）通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)（四）通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)（五）再投資風(fēng)險(xiǎn)（五）再投資風(fēng)險(xiǎn) 購(gòu)買短期債券，而沒(méi)有買長(zhǎng)期債券，會(huì)有再投資風(fēng)險(xiǎn)。如長(zhǎng)期債券的利率為14%，而短期債券的利率

7、為13%，為減少利率風(fēng)險(xiǎn)你購(gòu)買了短期債券。當(dāng)短期債券到期收回現(xiàn)金時(shí)，如果利率降到10%，你只能找到報(bào)酬率為10%的投資機(jī)會(huì)，不如當(dāng)初購(gòu)買長(zhǎng)期債券，現(xiàn)在仍可獲得14%的投資收益。. 第二節(jié)：股票投資第二節(jié)：股票投資一、股票投資的特點(diǎn)：1 1、屬于股權(quán)性質(zhì)的投資、屬于股權(quán)性質(zhì)的投資2 2、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于債券而言較大。、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于債券而言較大。3 3、收益高、收益高4 4、收益不穩(wěn)定、收益不穩(wěn)定5 5、價(jià)格波動(dòng)大。、價(jià)格波動(dòng)大。二、股票價(jià)格確定二、股票價(jià)格確定（一）含義：股票價(jià)格是指股票的內(nèi)在價(jià)值，是股票投資未來(lái)（一）含義：股票價(jià)格是指股票的內(nèi)在價(jià)值，是股票投資未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值?，F(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。（

8、二）股票價(jià)格的計(jì)算（二）股票價(jià)格的計(jì)算1 1、長(zhǎng)期持有股票，股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)模型、長(zhǎng)期持有股票，股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)模型 V= D/ I V：股票價(jià)格股票價(jià)格 D D：年股利：年股利 i i：投資者要求的折現(xiàn)率：投資者要求的折現(xiàn)率.例：例：某公司購(gòu)入一種股票準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有，預(yù)計(jì)股利每年固定為某公司購(gòu)入一種股票準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有，預(yù)計(jì)股利每年固定為2元，預(yù)計(jì)收益率為元，預(yù)計(jì)收益率為10%，則股票的價(jià)格為，則股票的價(jià)格為 V=210%=20（元（元/股）股）2、短期持有股票，未來(lái)準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)模型、短期持有股票，未來(lái)準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)模型 V=dt（1+i）t + vn（1+i）n dt：第第

9、t年的股利年的股利 Vn：第：第n年出售的股價(jià)年出售的股價(jià)例：某企業(yè)購(gòu)買例：某企業(yè)購(gòu)買M公司股票，預(yù)計(jì)未來(lái)公司股票，預(yù)計(jì)未來(lái)3年的股利分別為年的股利分別為1元、元、1.5元、元、2元，該股票在未來(lái)的第三年末出售，售價(jià)為元，該股票在未來(lái)的第三年末出售，售價(jià)為20元，元，投資者要求的收益率為投資者要求的收益率為15%V=1（1+15%)+1.5(1+15%)2+2(1+15%)3+20(1+15%)3 =10.8696+1.50.7561+20.6575+200.6575 =15.6nt=1.3、長(zhǎng)期持有股票，股利固定增長(zhǎng)的股票的股價(jià)長(zhǎng)期持有股票，股利固定增長(zhǎng)的股票的股價(jià)模型模型 V=d0（1+g

10、） （i- g） d0：上年（年初）股利：上年（年初）股利 g：為固定增長(zhǎng)率：為固定增長(zhǎng)率例：例：A公司購(gòu)買公司購(gòu)買B企業(yè)股票，該股票上年每股股企業(yè)股票，該股票上年每股股利為利為2元，預(yù)計(jì)每年以元，預(yù)計(jì)每年以4%增長(zhǎng)，要求投資報(bào)酬增長(zhǎng)，要求投資報(bào)酬率為率為10%，則，則B企業(yè)股價(jià)為多少？企業(yè)股價(jià)為多少？ V=2（1+4%）（10%-4%） =34.67(元元/股股).4、非固定成長(zhǎng)股票非固定成長(zhǎng)股票在現(xiàn)實(shí)生活中，有的公司股票是不固定的。例如，在一段時(shí)間里高速成長(zhǎng)，在另一段時(shí)間里正常固定成長(zhǎng)或固定不變。在這種情況下，需分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。例：一個(gè)投資人持有ABC公司的股票，他的投資最低

11、報(bào)酬率為15%，預(yù)計(jì)ABC公司未來(lái)3年股利將高速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)率為12%。公司最近支付的股利為2元。計(jì)算公司股票價(jià)值：首先，計(jì)算非正常增長(zhǎng)期的股票現(xiàn)值：年份 股利（Dt）現(xiàn)值系數(shù)（15%）現(xiàn)值1212=240870208822412=28807562177328812=3456 06582274合計(jì) 3年股利現(xiàn)值合計(jì)6539.其次：計(jì)算第三年年底的普通股內(nèi)在價(jià)值P3=D4/（K-G）=D3（1+G）/（K-G） =3456（1+12%）/（15%-12%）=12902計(jì)算其現(xiàn)值：12902（P/S，15%，3） =129020658 =8490最后計(jì)算股票目前的內(nèi)在價(jià)值：P0=8490+6539=

12、91439.三、股票投資收益率三、股票投資收益率（一）短期持有股票的投資收益率（測(cè)試法）（一）短期持有股票的投資收益率（測(cè)試法） (二二) 長(zhǎng)期持有長(zhǎng)期持有,股利固定不變的股票股利固定不變的股票 i=D/V（三）（三） 長(zhǎng)期持有長(zhǎng)期持有,股利固定增長(zhǎng)的股票股利固定增長(zhǎng)的股票 i=d0（1+g）v+g 例：某企業(yè)以例：某企業(yè)以50元價(jià)格購(gòu)買元價(jià)格購(gòu)買A公司股票，預(yù)期上年公司股票，預(yù)期上年股利為股利為4元，以后每年以元，以后每年以5%遞增，則該股票收益率遞增，則該股票收益率為多少？為多少？ i=4（1+5%）50+5% =13.4%.四、股票的風(fēng)險(xiǎn)四、股票的風(fēng)險(xiǎn) 股票投資的潛在報(bào)酬率比其他投資高，

13、但也是風(fēng)險(xiǎn)股票投資的潛在報(bào)酬率比其他投資高，但也是風(fēng)險(xiǎn)最大證券投資。對(duì)付風(fēng)險(xiǎn)的最普遍的方法就是投資分最大證券投資。對(duì)付風(fēng)險(xiǎn)的最普遍的方法就是投資分散化，就是選擇若干中證券加以搭配，建立證券合。散化，就是選擇若干中證券加以搭配，建立證券合。（一）股票投資風(fēng)險(xiǎn)的種類：（一）股票投資風(fēng)險(xiǎn)的種類： 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)） 公司特有風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)）公司特有風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)）1 1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：由于某些因素給市場(chǎng)上所有證券都帶來(lái)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：由于某些因素給市場(chǎng)上所有證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。（如：通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、財(cái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

14、（如：通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、財(cái)稅政策、貨幣政策等變化。）這種風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)多角稅政策、貨幣政策等變化。）這種風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)多角投資分散，而只能靠更高的報(bào)酬率來(lái)補(bǔ)償。投資分散，而只能靠更高的報(bào)酬率來(lái)補(bǔ)償。例如：例如：20072007年年5 5月月3030日，國(guó)家上調(diào)證券交易的印花稅率日，國(guó)家上調(diào)證券交易的印花稅率（從（從0.1%0.1%上調(diào)到上調(diào)到0.3%,0.3%,使得次日滬深股市大盤大跌使得次日滬深股市大盤大跌, ,近近10001000支股票跌停支股票跌停.如果A種股票的貝他系數(shù)等于1，則它的風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同。即市場(chǎng)收益率上漲1%，則A種股票的收益率也上升1%如果B種股票的貝他系數(shù)等于

15、2，則它的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的2倍。即市場(chǎng)收益率上漲1%，則B種股票的收益率上升2%。如果C種股票的貝他系數(shù)等于0.5,則它的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的一半。即市場(chǎng)收益率上漲1%，則C種股票的收益率上漲0.5%。衡量個(gè)股的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小指標(biāo)是的“貝他系數(shù)（B）”即：反映個(gè)別股票相對(duì)于 整個(gè)市場(chǎng)股票平均風(fēng)險(xiǎn)的變 動(dòng)程度。.2 2、公司特有風(fēng)險(xiǎn)、公司特有風(fēng)險(xiǎn) 是指某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可是指某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。（如公司在市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)失敗，公司管理能性。（如公司在市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)失敗，公司管理 不善造成虧損等原因）這類風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多角不善造成虧損等原因）這類風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多角化投

16、資分散?；顿Y分散。這種風(fēng)險(xiǎn)的分散程度主要看組成證券組合的個(gè)股之間的相關(guān)性。相關(guān)性越強(qiáng)，分散風(fēng)險(xiǎn)程度就越低；相關(guān)性越若，分散風(fēng)險(xiǎn)程度就越高。.相關(guān)系數(shù)： -1 a 1 如果A、B兩種股票相關(guān)系數(shù)為1，則這兩種股票完全 正相關(guān)，不能分散任何風(fēng)險(xiǎn)；如果A、B兩種股票相關(guān)系數(shù)為-1，則這兩種股票完全負(fù)相關(guān)，可以分散所有的公司特有風(fēng)險(xiǎn)。 實(shí)際上，各股之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負(fù)相關(guān)，大部分股票間的相關(guān)程度在0.50.7之間，所以不同股票的投資組合可以降低 風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，股票種類越多，風(fēng)險(xiǎn)越小，如果投資組合包括全部股票，則只承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不承擔(dān)公司特有風(fēng)險(xiǎn)。.2、資本資產(chǎn)

17、的定價(jià)模型：、資本資產(chǎn)的定價(jià)模型：Ri=Rf+(Rm-Rf)Ri第第i i種股票的預(yù)期收益率種股票的預(yù)期收益率Rf -無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率Rm-平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要報(bào)酬率平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要報(bào)酬率-第第i種股票的貝他系數(shù)。種股票的貝他系數(shù)。例：見(jiàn)教材例：見(jiàn)教材229頁(yè)。頁(yè)。.五、證券投資組合的方法；五、證券投資組合的方法； 1 1、選擇足夠多的證券進(jìn)行組合（不少于、選擇足夠多的證券進(jìn)行組合（不少于10141014種）種） 2 2、1/31/3法：將風(fēng)險(xiǎn)大、中、小的證券放在一起進(jìn)行合。法：將風(fēng)險(xiǎn)大、中、小的證券放在一起進(jìn)行合。 3 3、將投資收益呈負(fù)相關(guān)的證券放在一起組合。、將投資收益呈負(fù)相

18、關(guān)的證券放在一起組合。例：同時(shí)擁有一家汽車制造公司股票和一家石油公司股票例：同時(shí)擁有一家汽車制造公司股票和一家石油公司股票.本章作業(yè)：本章作業(yè)：3、 A股票為固定增長(zhǎng)股，增長(zhǎng)率為股票為固定增長(zhǎng)股，增長(zhǎng)率為5%，預(yù)期報(bào)酬率為，預(yù)期報(bào)酬率為12%，上年后股利為上年后股利為1元，則該股票的內(nèi)在價(jià)值為多少？元，則該股票的內(nèi)在價(jià)值為多少？2、有一筆國(guó)債，、有一筆國(guó)債，5年期，折價(jià)發(fā)行，面值為年期，折價(jià)發(fā)行，面值為1000,發(fā)行價(jià)發(fā)行價(jià)980元元票面利率為票面利率為8%，單利計(jì)息，單利計(jì)息,到期一次還本付息。到期一次還本付息。 要求：計(jì)算該國(guó)債的到期收益率要求：計(jì)算該國(guó)債的到期收益率 (分別采用測(cè)試法和簡(jiǎn)便算法計(jì)算分別采用測(cè)試法和簡(jiǎn)便算法計(jì)算)1、某公司發(fā)行票面金額為、某公司發(fā)行票面金額為1000元、票面利率為元、票面利率為10%的的3年期債券，年期債券，該債券每年計(jì)息一次。已知市場(chǎng)利率為該債券每年計(jì)息一次。已知市場(chǎng)利率為12%，（注：，（注：n=3，