探討風(fēng)險(xiǎn)投資的融資渠道

1、探討風(fēng)險(xiǎn)投資的融資渠道風(fēng)險(xiǎn)投資是一種職業(yè)金融家向新的、迅速發(fā)展的、有巨 大競(jìng)爭(zhēng)潛力的新興中小企業(yè)或產(chǎn)業(yè)投入權(quán)益資本的行為。風(fēng) 險(xiǎn)投資被譽(yù)為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的“孵化器”和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“發(fā) 動(dòng)機(jī)”。它通過(guò)特殊的組織機(jī)制將各種社會(huì)閑散資金聚集起 來(lái)，用定的方式投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并投入專業(yè)化的管理，促 進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)壯大。同時(shí)也實(shí)現(xiàn)自身的資本增值。風(fēng)險(xiǎn)投 資的運(yùn)作過(guò)程是“融資一一投資一一退出” 不斷循環(huán)的過(guò)程。 在這個(gè)過(guò)程中，融資是先導(dǎo)，解決風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源問(wèn)題 是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源渠道比 較多，而我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的渠道來(lái)源非常狹窄，主要來(lái)自于政 府。如何拓寬資金來(lái)源渠道是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資事

2、業(yè)發(fā)展所必須 研究的一項(xiàng)重要內(nèi)容。任何一個(gè)國(guó)家或企業(yè)創(chuàng)建高新技術(shù)企業(yè)、開(kāi)發(fā)高科技產(chǎn) 品，客觀上都需要風(fēng)險(xiǎn)投資的支持。因?yàn)橥ㄟ^(guò)正常的金融渠 道，從極其謹(jǐn)慎的銀行那里很難得到融資。20世紀(jì)80年代以來(lái)，世界各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模都得到迅速增加，資金的提 供者包括公共和私人的養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、銀行持股公司、富有的家庭和個(gè)人、保險(xiǎn)公司、投資銀行、非金融機(jī)構(gòu)或公 司、外國(guó)投資者等。從風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源的變化情況來(lái)看， 以美國(guó)為例，在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的早期階段，富有家庭和個(gè)人 是風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源。如1978年，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源中，養(yǎng)老金等年金基金大約占15%，保險(xiǎn)公司占16%,大產(chǎn)業(yè)公司占10%，外國(guó)投資

3、者占18 %，富有家庭和個(gè)人 占32%。到20世紀(jì)90年代中期，風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源結(jié)構(gòu)發(fā)生 了較為明顯的變化，富有家庭和個(gè)人的重要性減少，而養(yǎng)老 金等機(jī)構(gòu)投資者成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的主要來(lái)源。近年來(lái)，風(fēng) 險(xiǎn)資本又開(kāi)始呈現(xiàn)出多渠道、多元化的新格局，這在某種程 度上也取決于各國(guó)和地區(qū)的政策導(dǎo)向。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展開(kāi)始于1985年，至今也僅有十幾年的發(fā)展歷程，規(guī)模較小，動(dòng)作也不完善，基本處于發(fā)展 初期，傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下投資融資體制因素的制約仍很深。我 國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的來(lái)源主要集中于政府財(cái)政撥款、國(guó)有大型企業(yè) 和科研單位自籌資金以及與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化相關(guān)的金融機(jī) 構(gòu)，另外還有來(lái)自國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)基金，來(lái)自民間投資主體直接

4、 投資的比重仍然偏低。原國(guó)家科委調(diào)查資料顯示，我國(guó)在已 轉(zhuǎn)化的科技成果中，成果轉(zhuǎn)化資金靠自籌的占，國(guó)家科技 計(jì)劃的撥貸款占,風(fēng)險(xiǎn)投資僅占。90年代后期部分國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金開(kāi)始介入我國(guó)的高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。目 前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源主要有4個(gè)方面：一是政府財(cái)政撥款。在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的初期，政府 資金的一部分有必要參與風(fēng)險(xiǎn)投資，以起到帶頭人的作用。 目前來(lái)看，來(lái)自中央和各級(jí)政府的財(cái)政撥款，國(guó)家科學(xué)基金、國(guó)家科技計(jì)劃項(xiàng)目的資助資金，仍然是構(gòu)成我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)種子基金的重要來(lái)源。XX年我國(guó)中央財(cái)政對(duì)科技事業(yè)的財(cái)政撥款億元，占全國(guó)科技事業(yè)籌集經(jīng)費(fèi)總額；XX年中央加地方財(cái)政對(duì)科技事業(yè)的撥款之和為3

5、86億元，占全國(guó)科技事業(yè)籌集經(jīng)費(fèi)總額達(dá)到 。90年代后期，各級(jí)政府紛紛從財(cái) 政撥款、科技貸款中撥出?？?，投資建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，直 接資助科技成果轉(zhuǎn)化。XX年6月，由國(guó)務(wù)院設(shè)立的科技型中 小企業(yè)創(chuàng)新基金正式啟動(dòng)，前期額度為10億元。各省、市、自治區(qū)和直轄市也相繼建立高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)?；鸷惋L(fēng)險(xiǎn) 投資公司。二是企業(yè)投資者。這里企業(yè)主要是指上市公司和大中型 企業(yè)。在歐美科技企業(yè)主導(dǎo)型的國(guó)家里，企業(yè)的研究與開(kāi)發(fā) 投入是風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源的一條重要渠道，特別是公司戰(zhàn)略投 資。我國(guó)的一些上市公司和大型民營(yíng)高科技企業(yè)通過(guò)自籌資 金進(jìn)行了大量風(fēng)險(xiǎn)投資和企業(yè)并購(gòu)的嘗試。如：中青旅于 1998年斥資億元，投資專門從事高科

6、技風(fēng)險(xiǎn)投資的北京科技 風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司。清華同方、同濟(jì)科技、聯(lián)想、實(shí)達(dá)等大 公司都以不同的形式參與風(fēng)險(xiǎn)投資。另外，我國(guó)科研單位自 籌資金促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化也歸結(jié)為企業(yè)所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資 行為，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源的一條渠道。三是金融機(jī)構(gòu)。我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)了供應(yīng)我國(guó)高新技 術(shù)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)資本的任務(wù)，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是直接 參與部分風(fēng)險(xiǎn)較小的高新技術(shù)項(xiàng)目投資，尤其是在高新技術(shù) 企業(yè)發(fā)展后期投資；二是替代政府職能建立科技風(fēng)險(xiǎn)貸款基 金，發(fā)放科技項(xiàng)目貸款。1984年中國(guó)工商銀行率先開(kāi)辦科技 開(kāi)發(fā)貸款業(yè)務(wù)。此后，銀行業(yè)的科技開(kāi)發(fā)貸款業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng)， xx年為80億元。象許昌市的科技信用社、沈陽(yáng)的科技風(fēng)險(xiǎn)

7、投資基金、中國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資擔(dān)保公司的科技成果、工業(yè)性 實(shí)驗(yàn)擔(dān)保業(yè)務(wù)等都是風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源的又一渠道。四是國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)基金。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和加入WTO國(guó)外的資金大量涌入中國(guó)，其中風(fēng)險(xiǎn)投資基金非常活 躍。xx年由美國(guó)IDG公司和國(guó)家科委聯(lián)合設(shè)立的太平洋風(fēng)險(xiǎn) 投資基金公司正式成立，投入資金超過(guò)1億美元。經(jīng)過(guò)幾年的實(shí)踐，該公司目前在我國(guó)的投資項(xiàng)目達(dá)30多個(gè)。xx年，著名的創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán) WIIG在我國(guó)設(shè)立了華登中國(guó)基金，先 后對(duì)四通利方、友訊科技、無(wú)錫小天鵝等知名企業(yè)進(jìn)行了投 資。此外，中經(jīng)合集團(tuán)、高誠(chéng)資產(chǎn)、美國(guó)科技投資有限公司 等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也開(kāi)始了在我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。自xx年以來(lái)，先后有 50多

8、家國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)入我國(guó)，基金資 本額從xx年的億美元升到1997年的億美元。xx年12月， 世界一流的風(fēng)險(xiǎn)投資基金向亞信公司注資1800萬(wàn)美元。國(guó)際上風(fēng)險(xiǎn)投資的組織經(jīng)營(yíng)方式大致分為3類：一是美國(guó)模式，其特點(diǎn)是以私營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主體；二是歐洲模 式，特點(diǎn)是以國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為主體；三是日本模式，特 點(diǎn)是以大公司和大銀行為主體。這三種模式的形式與各自的歷史條件和具體國(guó)情有關(guān)。在我國(guó)過(guò)去十幾年的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí) 踐中，大部分風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作是政府主導(dǎo)型的“官辦官營(yíng)” 的模式，這對(duì)于處于起點(diǎn)階段的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展起到了非常重 要的作用。但隨著風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的不 斷深入，“官辦官營(yíng)”的投資模

9、式不可避免地暴露出政府作 為風(fēng)險(xiǎn)投資主要來(lái)源的不合理性和不可行性，存在的主要問(wèn) 題是：不能調(diào)動(dòng)大量的民間資本，滿足不了風(fēng)險(xiǎn)投資量大、 周期長(zhǎng)的要求，導(dǎo)致“政府失靈”，投資決策失誤；融資與 投資相分離，失去了約束機(jī)制，為瀆職甚至腐敗提供了可能； 偏離了風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，變成了帶有保護(hù)傘性質(zhì)的政府行 為。因此，需要按照“以民為主，官民給合”的思路成立風(fēng) 險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，或者說(shuō)采取“官助民辦”的模式發(fā)展我國(guó)的風(fēng) 險(xiǎn)投資事業(yè)。其特點(diǎn)是要政府搭臺(tái)，企業(yè)唱戲，政府只是在 提供啟動(dòng)基金，營(yíng)造良好發(fā)展環(huán)境，健全退出機(jī)制等方面實(shí) 施積極規(guī)制。“官助民辦”的主要思路是政府資本投入風(fēng)險(xiǎn) 投資基金，但不控股，讓民間投資主體

10、進(jìn)行管理營(yíng)運(yùn)。政府 應(yīng)綜合運(yùn)用稅收信用、貼息貸款以及政府采購(gòu)等多種支持手 段，調(diào)動(dòng)民間投資主體的積極性，提高政府支持效率。一是 要盡快明確對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收優(yōu)惠政策；二是制定對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投 資提供經(jīng)濟(jì)補(bǔ)貼的政策， 如技術(shù)開(kāi)發(fā)補(bǔ)貼，投資虧損補(bǔ)貼等; 三是制定風(fēng)險(xiǎn)投資融資政策機(jī)制，廣開(kāi)資金來(lái)源渠道，如種 子基金政策、政府采購(gòu)政策、放寬各種管制政策等；四是建 立健全風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)體系，營(yíng)造風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的良好環(huán) 境。要解決風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源渠道單一、總量不足的矛盾， 最根本的出路是開(kāi)辟多元化的融資渠道，啟動(dòng)個(gè)人投資、保 險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、社會(huì)養(yǎng)老基金等民間資本。1. 個(gè)人投資XXx年，x我國(guó)GDP年均增長(zhǎng)，城

11、鎮(zhèn)居民人均支配 收入增長(zhǎng)，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額增長(zhǎng)。到xx年5月底，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款余額突破8萬(wàn)億元。我國(guó)社會(huì)事務(wù)專項(xiàng)調(diào)查表明，我國(guó)目前仍有的居民即使在征收利息稅時(shí)仍將儲(chǔ)蓄作為個(gè)人金融資產(chǎn)投資的首選，儲(chǔ)蓄存款在家庭投 資中所占比重達(dá) 。因此，如何完善私人權(quán)益資本市場(chǎng)， 使風(fēng)險(xiǎn)投資既能獲得較高收益又能夠安全退出，合理利用個(gè) 人投資促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，這是當(dāng)前啟動(dòng)我國(guó)民間資本參 與風(fēng)險(xiǎn)投資的重點(diǎn)。2. 商業(yè)銀行我國(guó)金融機(jī)構(gòu)xx年的各項(xiàng)存款余額為 143631億元，而 商業(yè)銀行控制了資本結(jié)構(gòu)中的大部分資金，但銀行直接介入 風(fēng)險(xiǎn)投資受到很大限制。首先，我國(guó)實(shí)行銀行與證券業(yè)分離 的制度。其次，由于歷史原

12、因，我國(guó)商業(yè)銀行的安全保障程 度底，金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患大，集中表現(xiàn)在資本金不足和不良資 產(chǎn)的包袱過(guò)重。因此，讓銀行大規(guī)模直接進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域， 風(fēng)險(xiǎn)投資和金融安全很難保證。一種可能較妥當(dāng)?shù)姆椒ㄊ巧?業(yè)銀行與其他公司、機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金或者在 政府擔(dān)保的前提下對(duì)有關(guān)的項(xiàng)目進(jìn)行信貸融資。3. 投資銀行我國(guó)投資銀行在融資、項(xiàng)目選擇和資本運(yùn)作方面具有較 大優(yōu)勢(shì)，在策劃上市公司介入高新科技產(chǎn)業(yè)方面，也有不少 成功的經(jīng)驗(yàn)。因此，投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)可以與企業(yè)并 購(gòu)、資產(chǎn)重組IPO等業(yè)務(wù)很好地銜接起來(lái)。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)， 許多投資銀行都參與建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，幫助上市公司以風(fēng) 險(xiǎn)投資方式發(fā)展高新技術(shù)；或者

13、直接投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。4. 保險(xiǎn)公司xx年上半年中國(guó)人民銀行已經(jīng)批準(zhǔn)保險(xiǎn)金可以進(jìn)入證 券市場(chǎng)。目前中國(guó)保監(jiān)會(huì)正在加緊制訂有關(guān)實(shí)施方案，這對(duì) 改善證券市場(chǎng)以及風(fēng)險(xiǎn)資本的資金來(lái)源無(wú)疑是一個(gè)重大利 好。我國(guó)保險(xiǎn)費(fèi)在 xx年達(dá)到2019億元人民幣，比上年增 長(zhǎng)，占GDP的比重為，但這一比例與發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)業(yè)相 比還有相當(dāng)大的差距。美、英、日、韓四國(guó) 1996年保費(fèi)收 入占GDP的比重分別為、，從中也可看出我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)的巨大發(fā)展?jié)摿?。究竟能有多少比例的保險(xiǎn)金真 正進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，目前還是個(gè)未知數(shù)。但可以預(yù)見(jiàn)， 隨著風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的逐步成熟，相信會(huì)有越來(lái)越多的保險(xiǎn)金 參與到風(fēng)險(xiǎn)投資中去。5.大型企業(yè)集團(tuán)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，工商企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域非?；钴S的 參與力量。但我國(guó)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的貢獻(xiàn)不大，有必要在政 策上推動(dòng)大型企業(yè)集團(tuán)，尤其是質(zhì)地優(yōu)良、效益好的上市公 司參與戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)投資。截止XX年4月30日，我國(guó)共有上市公司1170家，其