長期投資決策(共42頁).ppt

1、長期投資決策長期投資決策 長期投資與短期投資的比較 長期投資決策中關鍵性的步驟 估計項目的稅后現(xiàn)金流 長期投資決策中DCF法介紹 回收期法、凈現(xiàn)值法、獲利能力指數(shù)法、內部收益率法回收期法、凈現(xiàn)值法、獲利能力指數(shù)法、內部收益率法 幾類特殊的長期投資決策 長期投資決策中的風險分析 長期投資決策中的實際選擇權一、短期投資與長期投資的比較短期投資長期投資時間 1.回收期 2.影響期短長一次耗資少多變現(xiàn)能力強弱發(fā)生次數(shù)多（頻繁）少（不經(jīng)常發(fā)生）風險小大決策程序簡單、不太嚴格嚴格在資產(chǎn)總額和籌資組合不變的情況下，過多投資降低風險，減少盈利增大風險，增加盈利短、長期投資決策程序的比較 誰提出投資建議？ 誰審

2、批？ 是否需要做可行性分析（報告）？ 大量的調查？大量的調查？ 反復的開會研究？反復的開會研究？ 提出各項投資方案評估每一項方案估計現(xiàn)金流序列確定貼現(xiàn)率評價每一年的現(xiàn)金流量風險收集現(xiàn)金流量信息計算決策指標按照決策標準 選擇方案對接受的投資方案進行監(jiān)控和后評價二、長期投資決策中關鍵性的步驟 識 別投資類型 估估 計計決策變量決策變量 選選 擇擇最優(yōu)方案最優(yōu)方案 計計 算算決策指標決策指標 監(jiān) 控執(zhí)行過程必要投資替代投資擴張投資多角化投資項目壽命期現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率回收期凈現(xiàn)值內部收益率獲利指數(shù)根據(jù)決策準則選擇監(jiān)控現(xiàn)金流和發(fā)生時間，是否符合原來設想查找原因并分析確定控制措施二、長期投資決策中關鍵性的步

3、驟三、長期投資決策中DCF法介紹 3.1 長期投資決策方法及特點 1 1、回收期法、回收期法 2 2、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法 3 3、獲利能力指數(shù)法、獲利能力指數(shù)法 4 4、內部收益率法（修正的內部收益率法）、內部收益率法（修正的內部收益率法）3.2 幾類特殊的長期投資決策3.3 不同方法的比較和評價決策中用到的兩個主要的決策變量1、現(xiàn)金流現(xiàn)金流：這是預期的稅后現(xiàn)金流，是估計出來的（介紹方法時，假設該現(xiàn)金流是確定的，以后再就風險作調整）2、投資者要求的收益率，貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率：作為貼現(xiàn)率或判斷標準，一般用資本成本（籌資資本的成本、機會成本）回收期NPVPI(M)IRR現(xiàn)金流貼現(xiàn)率10000600040

4、00 3000 2000 10005130=6000*0.855=6000/(1+17%)2924=4000*0.731=4000/(1+17%)21872=3000*0.624=3000/(1+17%)31068=2000*0.534=6000/(1+17%)4-4870-1946-74該項目的貼現(xiàn)回收期=3+74/1068=3.07（年）貼現(xiàn)回收期的求法貼現(xiàn)回收期法的決策準則項目的回收期公司要求的回收期，拒絕 否 則 ， 接受該方法的缺點？該方法的缺點？ 沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流。 因此，它僅僅是一種輔助的決策方法。因此，它僅僅是一種輔助的決策方法。預期現(xiàn)金流A0, A1, An貼現(xiàn)率 k

5、ntkAANPVtt10)1( NPV00NPV拒 絕接 受利用NPVNPV法法進行決策的示意圖請自己畫出：請自己畫出：利用PIPI法法進行決策的示意圖；1. 利用IRRIRR法法進行決策的示意圖。DCF方法及其特點方法及其特點決策方法 回收期法 NPV 法 PI 法 IRR 法 決策指標 回收期 NPV PI IRR 采納與否 決策準則 多方案擇優(yōu)決策準則 特點 NPV法、法、PI法、法、 IRR法決策結果一致嗎？為什么？法決策結果一致嗎？為什么？1、在只有一個備選方案的采納與否決策 （見下一個PPT）2、在有多個備選方案的擇優(yōu)決策中 各方案的投資規(guī)模不等各方案的投資規(guī)模不等 各方案的現(xiàn)金流

6、結構不同各方案的現(xiàn)金流結構不同0NPVntkAAtt10)1(0ntkAAtt10)1(101)1(AnttktAPIntIRRAntkAttttA1)1 (10)1 (IRRK 在只有一個備選方案在只有一個備選方案的采納與否決策中，的采納與否決策中， NPVNPV法、法、PIPI法、法、 IRR IRR法法決策結果一致！決策結果一致！各方案的投資規(guī)模不等 A方案 B方案 NPV 72.7 227.1 PI 1.36 1.15 IRR 50% 27%20030015001900NPVNPV法、法、PIPI法、法、 IRR IRR法決策結果法決策結果不一致不一致! !為什么？為什么？怎么辦？應該

7、以哪個決策方法為準？為什么？怎么辦？應該以哪個決策方法為準？為什么？各方案的現(xiàn)金流結構不同 A方案 B方案 NPV 758.1 616.55 PI 1.758 1.617 IRR 35% 43%100020001000650200100650650NPVNPV法、法、PIPI法、法、 IRR IRR法決策結果法決策結果不一致不一致! !為什么？為什么？怎么辦？應該以哪個決策方法為準？為什么？怎么辦？應該以哪個決策方法為準？為什么？修正的內部收益率法1.用投資者要求的收益率投資者要求的收益率求出現(xiàn)金流出的期初期初現(xiàn)值 2.用投資者要求的收益率投資者要求的收益率求出現(xiàn)金流入的期末期末終值3.求出使

8、PV現(xiàn)金流出=PV現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)率，即MIRRntkAOttPV1)1(現(xiàn)金流出tnnttkAIFV)1 (0現(xiàn)金流入nMIRRtnknttAInttktAO)1()1(01)1(3.2 幾類特殊的長期投資決策 資本限量資本限量 出現(xiàn)的可能性，決策標準？ 各項目壽命期限不等各項目壽命期限不等 1、更新鏈法 2、等效年金法 多重內部報酬率多重內部報酬率 1、什么情況下會發(fā)生？ 如果現(xiàn)金流符號只改變1次？多次改變？ 2、哪一個能用？ 3、怎么辦？資本限量下的投資決策資本限量下的投資決策 有如下7個相互獨立的投資方案，按照獲利指數(shù)下降的順序排列； 如果資本無限量，你會選擇哪些方案？如果資本無限量，你

9、會選擇哪些方案？ 如果本期初始投資的預算限額為如果本期初始投資的預算限額為100100萬，你會萬，你會選擇哪些方案？選擇哪些方案？4723651獲利指數(shù)1.251.191.161.141.091.050.97初始投資40萬10萬17.5萬 12.5萬20萬10萬15萬如果情況如下，你選擇哪些方案？如果情況如下，你選擇哪些方案？資本限量下的選擇標準：資本限量下的選擇標準： 在當期預算限額內選擇能提供最大凈現(xiàn)值在當期預算限額內選擇能提供最大凈現(xiàn)值的投資方案組合。的投資方案組合。4723651獲利指數(shù)1.251.191.161.141.071.050.97初始投資40萬10萬17.5萬 12.5萬1

10、0萬20萬15萬各項目壽命期限不等50030010003003003003003001000500500A A項目項目B B項目項目NPV： 243.50 306.50 PI： 1.2435 1.306 IRR： 23% 20%A A、B B為互斥項目，選為互斥項目，選A A還是選還是選B B？能用能用NPVNPV法、法、PIPI法、法、IRRIRR法直接進行決策嗎？法直接進行決策嗎？100050050050050050010005005005005005005005001000NPV = 426.5更新鏈法更新鏈法（或或 最小公倍數(shù)法最小公倍數(shù)法）若最小公倍數(shù)很大，怎么辦？若最小公倍數(shù)很大，

11、怎么辦？等效年金法等效年金法500 a1000500A A項目項目5003001000300300300300300B B項目項目 aA A項目項目 abbB B項目項目bbbbNPV： 243.50 306.50這樣，只需比較只需比較a a、b b即可即可；a、b的求法也很簡單：相應項目的凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)。如： a=243.50/2.48=97.91, b=306.50/4.355=70.38等效年金法等效年金法的應用步驟：的應用步驟：計算項目的凈現(xiàn)值（NPVNPV）；計算該項目的等效年金; （等效年金等效年金NPV/NPV/年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)）比較不同項目的等效年金， 在同等條件

12、下選取等效年金較大的項在同等條件下選取等效年金較大的項目。目。3.3 對回收期法回收期法、NPV法法、 PI法法、 IRR法法的比較和評價 回收期法回收期法的優(yōu)點？缺點？ NPV法法的優(yōu)點？缺點？ PI法法的優(yōu)點？缺點？ IRR法法的優(yōu)點？缺點？ 它們應用的前提條件？ 它們共同的優(yōu)點？ 缺點？（見“實際選擇權實際選擇權”部分）（案例見后附資料）（案例見后附資料）四、長期投資決策中現(xiàn)金流的估計4.1 長期投資決策中估計現(xiàn)金流的原則長期投資決策中估計現(xiàn)金流的原則4.2 如何估計項目的稅后現(xiàn)金流？如何估計項目的稅后現(xiàn)金流？ 期初 期中 期末4.3 估計稅后現(xiàn)金流的方法估計稅后現(xiàn)金流的方法4.4 計算

13、稅后現(xiàn)金流的步驟計算稅后現(xiàn)金流的步驟4.5 小案例小案例4.1長期投資決策中估計現(xiàn)金流的原則 衡量投資計劃價值時，是使用稅后稅后現(xiàn)金流現(xiàn)金流而不是用會計利潤會計利潤！ 利用增量增量現(xiàn)金流更簡便。 注意從現(xiàn)有產(chǎn)品中轉移出的現(xiàn)金流！ 注意新項目的附屬或連帶的現(xiàn)金流入效果！ 考慮營運資金的需求。4.1 長期投資決策中估計現(xiàn)金流的原則 牢記沉沒成本沉沒成本不是增量現(xiàn)金流。 勿忘機會成本機會成本！ 考慮相關的間接費用。 不包括利息支付和融資現(xiàn)金流！4.2 估計項目估計項目期初期初的稅后現(xiàn)金流的稅后現(xiàn)金流 資產(chǎn)購置費用（包括運輸及安裝費）； 追加的非費用性支出（如營運資本投資）； 增加的其它相關稅后費用（

14、如培訓費）； 相關的機會成本； 在替代投資決策中，與舊設備出售有關的稅后現(xiàn)金流入； 4.2估計項目估計項目運行期間運行期間的稅后現(xiàn)金流的稅后現(xiàn)金流 銷售收入的增加； 直接費用的增加； 人工及原材料費用的節(jié)?。?與項目實施相關的間接費用的增加額； 項目實施后增加的折舊所帶來的節(jié)稅額； 即使新項目以債務方式融資，也不要考慮利息費用； 4.2 估計項目估計項目期末期末的稅后現(xiàn)金流的稅后現(xiàn)金流 項目終止時的稅后殘值； 與項目終止有關的現(xiàn)金流出； 期初投入的非費用性支出的回收（如營運資本回收）； 4.3 估計稅后現(xiàn)金流的方法估計稅后現(xiàn)金流的方法利潤增量利潤增量現(xiàn)金流增量現(xiàn)金流增量 * * * * * *

15、稅前利潤增量（以上各行第二列數(shù)字之和）納稅額增量（稅前利潤增量乘以稅率）稅后現(xiàn)金流增量（以上各行第二列數(shù)字之和）4.4 計算稅后現(xiàn)金流的步驟計算稅后現(xiàn)金流的步驟判斷哪些因素影響利潤，哪些因素影響現(xiàn)金流，并根據(jù)判斷結果填在表中后三行以上的部分；將表中第二列后三行以上的部分相加，得稅前利潤增量，即利潤變化數(shù)；稅前利潤增量乘以稅率所得積的負值，便是納稅額增量，它也是構成增量現(xiàn)金流的因素之一，因此，填入表中第三列；累加表中的第三列，得出稅后現(xiàn)金流增量。4.5 小案例：是否該用新機替換舊機？是否該用新機替換舊機？ 舊機10年前以3萬美元的價格購買，還有5年的使用壽命，當前市價為1.5萬美元。 新機價格為

16、3萬美元，運輸費、安裝費分別為0.2萬美元、0.3萬美元，預計使用壽命5年。 新機、舊機均采用直線折舊法。 若要購買新機，需從銀行借款1萬美元，年利率9% 由于新機比舊機效率高，相應要增加半成品庫存0.5萬美元。 使用新機每年可減少1萬美元的薪金支出和0.1萬美元的福利費用，殘次品費用也將從每年0.8萬美元降到0.3萬美元；但維護費要增加0.4萬美元。 適用稅率為33%，公司綜合資本成本為10%五、長期投資決策中的風險分析 調整現(xiàn)金流量（風險現(xiàn)金流風險現(xiàn)金流 無風險的現(xiàn)金流無風險的現(xiàn)金流 無風險貼現(xiàn)率無風險貼現(xiàn)率） 1、等價現(xiàn)金流法 2、概率法（適合各年現(xiàn)金流相互獨立） 3、決策樹法（適合各年

17、現(xiàn)金流相關） 調整貼現(xiàn)率（風險的現(xiàn)金流風險的現(xiàn)金流、 無風險的貼現(xiàn)率無風險的貼現(xiàn)率 風險的貼現(xiàn)率風險的貼現(xiàn)率） 1、按風險報酬模型調整 2、按CAPM模型調整 3、按投資項目類別調整 4、按投資項目的風險等級來調整等價現(xiàn)金流法等價現(xiàn)金流法例：某公司準備進行一項投資，各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的等價系數(shù)如下表，無風險貼現(xiàn)率為10%，試判斷此項目是否可行。 t01234NCFi-200008000800080008000約當系數(shù)di1.00.950.90.80.8概率法概率法例：某企業(yè)的一個投資項目各年的現(xiàn)金流量與概率分布如下表，資金成本為15%，試判斷此項目是否可行。第0年第1年第2年第3年N

18、CF0pNCF1pNCF2pNCF3p-40000125000150000.40.63000020000100000.20.60.23500025000150000.30.40.3六、長期投資決策中的實際選擇權 請回憶利用DCF法進行資本預算的過程？ DCF法遇到的挑戰(zhàn)？ 什么是實際選擇權？ 實際選擇權的種類（5類）； 實際選擇權如何影響項目的價值？ 案例實際選擇權的種類 改變產(chǎn)量選擇權 成長（擴張）選擇權 或或 減產(chǎn)選擇權 放棄選擇權 延期選擇權 改變技術選擇權 改變產(chǎn)品品種（組合）的選擇權實際選擇權如何影響項目的價值？項目的價值項目的價值=按通常方法所計算的凈現(xiàn)值按通常方法所計算的凈現(xiàn)值 + +選擇權價值選擇權價值 （見下面案例見下面案例）案案 例例：加米膠水公司正在對一種新的革命性的膠水項目進行評價：1、該公司可建立一座每月可生產(chǎn)25000罐膠水的工廠，根據(jù)制造和營銷的預測和預算資料，采用傳統(tǒng)的DCF分析法計算出，這一項目的預期凈現(xiàn)值為-300萬。2、如果市場對該膠水的需求量大增，加米膠水公司將在兩年內擴大此工廠，其產(chǎn)量因此將會增加三倍，并使經(jīng)營具有較高的效率。然而除非現(xiàn)在投入初始投資，否則這一高水平的需求無法獲得。（沒有原始投資，公