業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與管理

1、學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與管理黃志忠黃志忠南京大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系南京大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民課程目標(biāo)與要求課程目標(biāo)與要求目標(biāo)目標(biāo):本課程主要是介紹對(duì)經(jīng)理人的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法及原理。本課程主要是介紹對(duì)經(jīng)理人的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法及原理。要求：要求： 課堂討論課堂討論 課后閱讀課后閱讀 期末翻譯一篇有關(guān)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)期末翻譯一篇有關(guān)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)(管理管理)的文獻(xiàn)的文獻(xiàn) 或閉卷考或閉卷考學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民一、公司的目標(biāo)一、公司的目標(biāo)公司的目標(biāo)公司的目標(biāo) 利潤(rùn)最大化利潤(rùn)最大化? 利潤(rùn)率最大化利潤(rùn)率最大化? 代理問題代理問題 股東的目標(biāo)股東的目標(biāo) 管理者的目標(biāo)管理者的目標(biāo) 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的目標(biāo)和意義業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

2、的目標(biāo)和意義學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民股票定價(jià)股票定價(jià)股票提供了兩種形式的現(xiàn)金流量：股票提供了兩種形式的現(xiàn)金流量：（1 1）股利；（）股利；（2 2）資本利得）資本利得 1332210)1 ()1 ()1 ()1 (1tttnnrDrDrDrDrDP一年期投資股票價(jià)格一年期投資股票價(jià)格P 等于等于:二年期投資股票的價(jià)格：二年期投資股票的價(jià)格：rPrDP11110222210)1 ()1 (1rPrDrDP學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民企業(yè)增值的實(shí)質(zhì)：賬面值，還是EVA？衡量衡量?jī)r(jià)值創(chuàng)造價(jià)值創(chuàng)造101100)1 ()1 (tttttttrabeBVrBVrEBVP 如何增大BV0？ 如何提高1tttBVrEabeE

3、VA 價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素，即戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容：BV（股東權(quán)益）、E（利潤(rùn)）和R（資本成本）學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民Ohlson(1995)模型的推導(dǎo)模型的推導(dǎo)學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民以利潤(rùn)以利潤(rùn)E為目標(biāo)？還是為目標(biāo)？還是ROE？以以E為目標(biāo)，忽略了規(guī)模的作用，會(huì)導(dǎo)致過為目標(biāo)，忽略了規(guī)模的作用，會(huì)導(dǎo)致過度投資，過度生產(chǎn)。度投資，過度生產(chǎn)。以以ROE為目標(biāo)，可能存在哪些問題？為目標(biāo)，可能存在哪些問題？如何糾正這些問題？如何糾正這些問題？學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民中國(guó)公司現(xiàn)有的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法中國(guó)公司現(xiàn)有的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法扣除非經(jīng)營(yíng)損益利潤(rùn)目標(biāo)（目標(biāo)責(zé)任制）扣除非經(jīng)營(yíng)損益利潤(rùn)目標(biāo)（目標(biāo)責(zé)任制）ROE目標(biāo)目標(biāo)KP

4、I銷售、利潤(rùn)、存貨和應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率銷售、利潤(rùn)、存貨和應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率3A考核考核價(jià)值、規(guī)模、利潤(rùn)指標(biāo)價(jià)值、規(guī)模、利潤(rùn)指標(biāo)平衡記分卡平衡記分卡EVA試評(píng)價(jià)以上各種評(píng)價(jià)體系的優(yōu)劣試評(píng)價(jià)以上各種評(píng)價(jià)體系的優(yōu)劣學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理的誤區(qū)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理的誤區(qū)實(shí)例實(shí)例四川長(zhǎng)虹四川長(zhǎng)虹學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民囤積原料的后遺癥：連續(xù)幾年微利直至巨額虧損學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民通化金馬案例通化金馬案例短期行為短期行為學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民通化金馬案例通化金馬案例短期行為后果短期行為后果學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民哈投股份（哈投股份（600864）業(yè)績(jī)與業(yè)績(jī)與CEO報(bào)酬報(bào)酬2007年2008年CEO薪酬的貢獻(xiàn)來自：民生銀行股票股價(jià)大跌！

5、學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)的比較績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)的比較標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)解釋解釋缺點(diǎn)缺點(diǎn)每股收入（EPS）NI/股數(shù)沒有資產(chǎn)負(fù)債表信息每股收入增長(zhǎng)率G（EPS） (EPS(t)-EPS(t-1)/EPS(t-1)沒有資產(chǎn)負(fù)債表信息投入資本回報(bào)率(ROIC)EBIT/IC,IC=附息債務(wù)+權(quán)益鼓勵(lì)割利行為ROE鼓勵(lì)割利行為價(jià)差（Spread)ROIC-WACC鼓勵(lì)割利行為經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（EVA）(ROIC-WACC)IC與股東回報(bào)TRS不相關(guān)EP增長(zhǎng)率(EP(t)-EP(t-1)/EP(t-1)同上預(yù)期基礎(chǔ)管理EBM真實(shí)EVA-預(yù)期EVA短期貼現(xiàn)現(xiàn)金流DCF不適合價(jià)值彈性實(shí)物期權(quán)分析ROA最復(fù)雜的標(biāo)準(zhǔn)學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民

6、學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民基于基于EVA的標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)EVA=(ROIC-WACC) I一般地，投入資本一般地，投入資本I以年初數(shù)計(jì)算。以年初數(shù)計(jì)算。EVA由兩個(gè)部分構(gòu)成：超常收益率由兩個(gè)部分構(gòu)成：超常收益率ROIC-WACC，投入投入資本資本I。超常收益率指標(biāo)有益于抑制過度投資。超常收益率指標(biāo)有益于抑制過度投資。乘數(shù)乘數(shù)I有利于減少逆向選擇有利于減少逆向選擇只選擇只選擇IRR高的項(xiàng)目，而高的項(xiàng)目，而不是不是NPV高的項(xiàng)目。高的項(xiàng)目。I的計(jì)算應(yīng)該根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則適當(dāng)調(diào)整，比如要剔除公允價(jià)的計(jì)算應(yīng)該根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則適當(dāng)調(diào)整，比如要剔除公允價(jià)值會(huì)計(jì)的影響。這樣，值會(huì)計(jì)的影響。這樣，EVA就可以抑制通過公允價(jià)值會(huì)計(jì)就

7、可以抑制通過公允價(jià)值會(huì)計(jì)進(jìn)行盈余管理的行為。進(jìn)行盈余管理的行為。但但EVA與股東年度回報(bào)的相關(guān)性不高。有可能會(huì)產(chǎn)生短期與股東年度回報(bào)的相關(guān)性不高。有可能會(huì)產(chǎn)生短期行為。如變賣增值的資產(chǎn)。行為。如變賣增值的資產(chǎn)。學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民一個(gè)案例一個(gè)案例ThomasThomas先生是一家玩具公司的唯一所有者，公司名稱為先生是一家玩具公司的唯一所有者，公司名稱為Kiddy Kiddy Wonder WorldWonder World（KWWKWW）。）。他認(rèn)為他的公司最近業(yè)績(jī)平庸。他認(rèn)為他的公司最近業(yè)績(jī)平庸。19991999年度，銷售和利潤(rùn)的增長(zhǎng)率只有年度，銷售和利潤(rùn)的增長(zhǎng)率只有5%5%，而牌領(lǐng)導(dǎo)地位的同

8、行業(yè)競(jìng)而牌領(lǐng)導(dǎo)地位的同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的平均增長(zhǎng)率接近爭(zhēng)者的平均增長(zhǎng)率接近10%10%。公司公司19991999年度的財(cái)務(wù)報(bào)表如下。年度的財(cái)務(wù)報(bào)表如下。在在19991999年年1212月初，這年的初步結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)了月初，這年的初步結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)了ThomasThomas先生預(yù)先生預(yù)見的業(yè)績(jī)，他決定停止日常管理工作，雇傭見的業(yè)績(jī)，他決定停止日常管理工作，雇傭BobsonBobson先生為公司先生為公司的總經(jīng)理來經(jīng)營(yíng)公司。的總經(jīng)理來經(jīng)營(yíng)公司。 Bobson Bobson是一家競(jìng)爭(zhēng)者工作的成功業(yè)務(wù)是一家競(jìng)爭(zhēng)者工作的成功業(yè)務(wù)經(jīng)理，提高經(jīng)理，提高KWWKWW公司業(yè)績(jī)的挑戰(zhàn)，以及更高的薪酬和與公司利公司業(yè)績(jī)的

9、挑戰(zhàn)，以及更高的薪酬和與公司利潤(rùn)掛鉤的資金，促使他決定于潤(rùn)掛鉤的資金，促使他決定于20002000年年1 1月初加入月初加入KWWKWW公司。公司。學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民資產(chǎn)負(fù)債表利潤(rùn)表學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民了解了公司的經(jīng)營(yíng)后，了解了公司的經(jīng)營(yíng)后， Bobson Bobson先生向先生向ThomasThomas提交了一份提交了一份20002000年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，計(jì)劃基于兩個(gè)主要目標(biāo)年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，計(jì)劃基于兩個(gè)主要目標(biāo)（1 1）通過針對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)通過針對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品的更有進(jìn)攻性的營(yíng)銷策略和引進(jìn)一條新的玩具生產(chǎn)線使公司品的更有進(jìn)攻性的營(yíng)銷策略和引進(jìn)一條新的玩具生產(chǎn)線使公司的的銷售增長(zhǎng)銷售增長(zhǎng)10%10%；（2 2）為

10、為提高經(jīng)營(yíng)邊際利潤(rùn)和增強(qiáng)公司獲利提高經(jīng)營(yíng)邊際利潤(rùn)和增強(qiáng)公司獲利能能力，嚴(yán)格控制經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。力，嚴(yán)格控制經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。ThomasThomas先生同意該計(jì)劃，并全權(quán)交由先生同意該計(jì)劃，并全權(quán)交由BobsonBobson先生去完成他的設(shè)想。先生去完成他的設(shè)想。當(dāng)接近當(dāng)接近20002000年底時(shí)，年底時(shí)，ThomasThomas先生收到了一份公司預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表先生收到了一份公司預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的復(fù)印伯，見上表。用這些預(yù)計(jì)的數(shù)據(jù)，的復(fù)印伯，見上表。用這些預(yù)計(jì)的數(shù)據(jù)， Thomas Thomas先生準(zhǔn)備評(píng)先生準(zhǔn)備評(píng)價(jià)總經(jīng)理的業(yè)績(jī)，并與以前年度同行處于領(lǐng)先地位的公司業(yè)績(jī)價(jià)總經(jīng)理的業(yè)績(jī)，并與以前年度同行處于領(lǐng)先地位的公

11、司業(yè)績(jī)做比較，來評(píng)價(jià)公司做比較，來評(píng)價(jià)公司20002000年度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。他也想知道他和他年度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。他也想知道他和他的家庭投入公司的權(quán)益資本是否得到了與玩具制造和銷售業(yè)務(wù)的家庭投入公司的權(quán)益資本是否得到了與玩具制造和銷售業(yè)務(wù)相聯(lián)系的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的足夠補(bǔ)償。他最近收到一位朋友的相聯(lián)系的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的足夠補(bǔ)償。他最近收到一位朋友的建議，建議，投資一家與銷售玩具具有類似風(fēng)險(xiǎn)水平的企業(yè)，可以得投資一家與銷售玩具具有類似風(fēng)險(xiǎn)水平的企業(yè)，可以得到的預(yù)期回報(bào)率是到的預(yù)期回報(bào)率是20%20%。學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民問題：Bobson達(dá)成了他的目標(biāo)了嗎？ 他的業(yè)績(jī)是怎么實(shí)現(xiàn)的？ 他的投資創(chuàng)造價(jià)值了嗎？學(xué)以

12、致用 經(jīng)世濟(jì)民經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)結(jié)論結(jié)論 BobsonBobson先生成功地提高了銷售額和利潤(rùn)，但利潤(rùn)的增加是通過高先生成功地提高了銷售額和利潤(rùn)，但利潤(rùn)的增加是通過高投入來完成的，這是傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理方法。投入來完成的，這是傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理方法。 公司營(yíng)運(yùn)資本需求的增長(zhǎng)快于銷售和利潤(rùn)的增長(zhǎng)率公司營(yíng)運(yùn)資本需求的增長(zhǎng)快于銷售和利潤(rùn)的增長(zhǎng)率。結(jié)果是經(jīng)營(yíng)。結(jié)果是經(jīng)營(yíng)獲利能力低于公司的加權(quán)平均資本成本，所以也不可能創(chuàng)造價(jià)值。獲利能力低于公司的加權(quán)平均資本成本，所以也不可能創(chuàng)造價(jià)值。 存在一個(gè)問題：為什么存在一個(gè)問題：為什么BobsonBobson先生推動(dòng)銷售和擴(kuò)大利潤(rùn)，但卻忽先生推動(dòng)銷售和

13、擴(kuò)大利潤(rùn)，但卻忽視營(yíng)運(yùn)資本管理？視營(yíng)運(yùn)資本管理？ 我們認(rèn)為，這可能與我們認(rèn)為，這可能與BobsonBobson先生先生的報(bào)酬計(jì)劃的關(guān)。因?yàn)榈膱?bào)酬計(jì)劃的關(guān)。因?yàn)锽obsonBobson先先生生的報(bào)酬包括一份與利潤(rùn)相關(guān)的額外津貼。營(yíng)運(yùn)資本的增長(zhǎng)并不的報(bào)酬包括一份與利潤(rùn)相關(guān)的額外津貼。營(yíng)運(yùn)資本的增長(zhǎng)并不影響他的津貼，為了提高利潤(rùn)和增加他的津貼，他影響他的津貼，為了提高利潤(rùn)和增加他的津貼，他“合理地合理地”在在營(yíng)運(yùn)資本上過度投資。營(yíng)運(yùn)資本上過度投資。學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民運(yùn)用運(yùn)用EVA考核經(jīng)理考核經(jīng)理如何懲罰在營(yíng)運(yùn)資本上的過度投資？如何懲罰在營(yíng)運(yùn)資本上的過度投資？即用經(jīng)濟(jì)附加值來考核經(jīng)理的業(yè)績(jī)：即用經(jīng)濟(jì)附

14、加值來考核經(jīng)理的業(yè)績(jī)：EVA=NOPAT（稅后稅后EBIT）-WACC投資資本投資資本50001100000*13. 0)4 . 01 (2300002000EVA學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民基于預(yù)期的標(biāo)準(zhǔn)基于預(yù)期的標(biāo)準(zhǔn)UEVA=EVA-E(EVA) =ROIC-E(ROIC) I -WACC-E(WACC) I +ROIC-WACC I-E(I)這標(biāo)準(zhǔn)有三部分：這標(biāo)準(zhǔn)有三部分： 提高提高ROIC，使之高于預(yù)期的使之高于預(yù)期的ROIC； 降低降低WACC，使之低于預(yù)期的使之低于預(yù)期的WACC； 保持正的超常收益率，提高投資規(guī)模。保持正的超常收益率，提高投資規(guī)模。UEVA是衡量短期績(jī)效的最好標(biāo)準(zhǔn)。是衡量短

15、期績(jī)效的最好標(biāo)準(zhǔn)。學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民合理的預(yù)期設(shè)定要求管理層與市場(chǎng)上的投資者恰合理的預(yù)期設(shè)定要求管理層與市場(chǎng)上的投資者恰當(dāng)?shù)販贤?。?dāng)?shù)販贤āＰ旁氡刃旁氡萐NR=EVA-E(EVA)/(分析師預(yù)期）分析師預(yù)期）噪音噪音越大，越大，WACC就越大。因此，基于預(yù)期的就越大。因此，基于預(yù)期的考核要求管理層與投資者進(jìn)行良好的溝通?？己艘蠊芾韺优c投資者進(jìn)行良好的溝通。預(yù)期績(jī)效的建立和監(jiān)管通過預(yù)算過程來實(shí)現(xiàn)。預(yù)期績(jī)效的建立和監(jiān)管通過預(yù)算過程來實(shí)現(xiàn)。 預(yù)算要根據(jù)運(yùn)行環(huán)境的變化而變化預(yù)算要根據(jù)運(yùn)行環(huán)境的變化而變化 設(shè)定合理的長(zhǎng)期目標(biāo)設(shè)定合理的長(zhǎng)期目標(biāo) 將決定權(quán)分配給具有相關(guān)技能和信息的人將決定權(quán)分配給具有相關(guān)

16、技能和信息的人 注意設(shè)定預(yù)期的過程不必與真實(shí)激勵(lì)相容（注意設(shè)定預(yù)期的過程不必與真實(shí)激勵(lì)相容（比如較高比如較高的管理層制定預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)，較低的管理層執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)；但的管理層制定預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)，較低的管理層執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)；但二者要有對(duì)話機(jī)制二者要有對(duì)話機(jī)制） 分配權(quán)力的同時(shí)也分配責(zé)任和義務(wù)分配權(quán)力的同時(shí)也分配責(zé)任和義務(wù) 注意績(jī)效考核與激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)中的跨期問題注意績(jī)效考核與激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)中的跨期問題學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民基于基于DCF估值的標(biāo)準(zhǔn)估值的標(biāo)準(zhǔn)前面的績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)都存在單一時(shí)期的缺點(diǎn)。前面的績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)都存在單一時(shí)期的缺點(diǎn)。根據(jù)分析師的預(yù)期，對(duì)預(yù)期的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)；根據(jù)分析師的預(yù)期，對(duì)預(yù)期的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)；或，根據(jù)管

17、理層的預(yù)測(cè)進(jìn)行估算。當(dāng)然，管理層或，根據(jù)管理層的預(yù)測(cè)進(jìn)行估算。當(dāng)然，管理層的預(yù)測(cè)將要被用于預(yù)算管理。的預(yù)測(cè)將要被用于預(yù)算管理。如果分析師（市場(chǎng)）的預(yù)期與管理層的預(yù)期有較如果分析師（市場(chǎng)）的預(yù)期與管理層的預(yù)期有較大的差異，就由董事會(huì)來決定。大的差異，就由董事會(huì)來決定。如果市場(chǎng)價(jià)值低于管理層認(rèn)為的股票價(jià)值，那么如果市場(chǎng)價(jià)值低于管理層認(rèn)為的股票價(jià)值，那么管理層的估值可以作為管理層管理層的估值可以作為管理層股票期權(quán)股票期權(quán)執(zhí)行價(jià)的執(zhí)行價(jià)的設(shè)定基礎(chǔ)?；蛴晒芾韺影雌涔乐蒂I入股票。設(shè)定基礎(chǔ)?；蛴晒芾韺影雌涔乐蒂I入股票。學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民三、激勵(lì)設(shè)計(jì)三、激勵(lì)設(shè)計(jì)激勵(lì)機(jī)制的目標(biāo)是什么？激勵(lì)機(jī)制的目標(biāo)是什么？假如

18、執(zhí)行經(jīng)理經(jīng)常變動(dòng)，多期的報(bào)酬應(yīng)如假如執(zhí)行經(jīng)理經(jīng)常變動(dòng)，多期的報(bào)酬應(yīng)如何給予？何給予？激勵(lì)機(jī)制在普通職員與管理人員間有如何激勵(lì)機(jī)制在普通職員與管理人員間有如何差異？差異？學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民績(jī)效報(bào)酬的支付績(jī)效報(bào)酬的支付績(jī)效評(píng)價(jià)不能單獨(dú)產(chǎn)生效果，要配以相應(yīng)的激勵(lì)?？?jī)效評(píng)價(jià)不能單獨(dú)產(chǎn)生效果，要配以相應(yīng)的激勵(lì)。根據(jù)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果給予現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)不是好的制度。根據(jù)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果給予現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)不是好的制度。Jensen（1998）一直批評(píng)客觀性的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，因一直批評(píng)客觀性的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)闉?任何誤設(shè)的績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)系統(tǒng)很容易誤導(dǎo)雇員；任何誤設(shè)的績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)系統(tǒng)很容易誤導(dǎo)雇員； 衡量標(biāo)準(zhǔn)很難改變，因?yàn)槿魏巫兓倳?huì)損害某些雇員衡量

19、標(biāo)準(zhǔn)很難改變，因?yàn)槿魏巫兓倳?huì)損害某些雇員的利益；的利益； 雇員擔(dān)心實(shí)際績(jī)效和預(yù)期績(jī)效之間的差距標(biāo)準(zhǔn)年年提雇員擔(dān)心實(shí)際績(jī)效和預(yù)期績(jī)效之間的差距標(biāo)準(zhǔn)年年提高，會(huì)故意降低產(chǎn)出以獲得自己的紅利；高，會(huì)故意降低產(chǎn)出以獲得自己的紅利；主觀性標(biāo)準(zhǔn)不受歡迎，因?yàn)楣蛦T擔(dān)心管理人員不主觀性標(biāo)準(zhǔn)不受歡迎，因?yàn)楣蛦T擔(dān)心管理人員不能客觀地評(píng)價(jià)自己的工作。能客觀地評(píng)價(jià)自己的工作。學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民激勵(lì)與報(bào)酬的關(guān)系模型激勵(lì)與報(bào)酬的關(guān)系模型折線型激勵(lì)機(jī)制會(huì)帶來什么后果？學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民股票期權(quán)的運(yùn)用股票期權(quán)的運(yùn)用如果如果CEO有相當(dāng)數(shù)量的財(cái)富與公司的績(jī)效相關(guān)，有相當(dāng)數(shù)量的財(cái)富與公司的績(jī)效相關(guān)，那么在所有者和經(jīng)理之間不會(huì)存

20、在代理問題。那么在所有者和經(jīng)理之間不會(huì)存在代理問題。一些人建議經(jīng)理應(yīng)當(dāng)將自己的一部分財(cái)富投資于一些人建議經(jīng)理應(yīng)當(dāng)將自己的一部分財(cái)富投資于股票或看漲期權(quán)，使經(jīng)理的目標(biāo)與公司的目標(biāo)一股票或看漲期權(quán)，使經(jīng)理的目標(biāo)與公司的目標(biāo)一致。致。學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民看漲期權(quán)看漲期權(quán)最普通的一類期權(quán)是最普通的一類期權(quán)是看漲期權(quán)看漲期權(quán)。看漲期權(quán)是賦予持有人在?？礉q期權(quán)是賦予持有人在一個(gè)特定時(shí)期以某一固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)一種資產(chǎn)的權(quán)利。一個(gè)特定時(shí)期以某一固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)一種資產(chǎn)的權(quán)利。例如：例如：IBM股票的看漲期權(quán)可以在芝加哥期權(quán)交易所購(gòu)買。股票的看漲期權(quán)可以在芝加哥期權(quán)交易所購(gòu)買。IBM公司本身不發(fā)行（出售）其普通股股票的看

21、漲期權(quán)，公司本身不發(fā)行（出售）其普通股股票的看漲期權(quán)，而那些個(gè)體投資者在而那些個(gè)體投資者在7月月15日或該日之前以日或該日之前以100美元的執(zhí)行美元的執(zhí)行價(jià)格購(gòu)進(jìn)價(jià)格購(gòu)進(jìn)100股股IBM股票。假如股票。假如IBM普通股股票的價(jià)格在普通股股票的價(jià)格在某年某年7月月15日或該日之前將以某一概率超過日或該日之前將以某一概率超過100美元，這種美元，這種看漲期權(quán)是有價(jià)值的期權(quán)?？礉q期權(quán)是有價(jià)值的期權(quán)。學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民看漲期權(quán)到期日的價(jià)值看漲期權(quán)到期日的價(jià)值以以IBM為例。假如股價(jià)在到為例。假如股價(jià)在到期日是每股期日是每股130美元，期權(quán)美元，期權(quán)的購(gòu)買者有權(quán)以的購(gòu)買者有權(quán)以100美元的美元的執(zhí)行價(jià)格

22、購(gòu)買標(biāo)的股票。換執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的股票。換言之，他有權(quán)行使看漲期權(quán)。言之，他有權(quán)行使看漲期權(quán)。該權(quán)利的價(jià)值等于該權(quán)利的價(jià)值等于30美元。美元。如果股價(jià)高于行權(quán)價(jià)，則稱如果股價(jià)高于行權(quán)價(jià)，則稱看漲期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)?？礉q期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)。如果股價(jià)低于行權(quán)價(jià)，則稱如果股價(jià)低于行權(quán)價(jià)，則稱看漲期權(quán)處于虛值狀態(tài)?？礉q期權(quán)處于虛值狀態(tài)。學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民解讀解讀華爾街日?qǐng)?bào)華爾街日?qǐng)?bào)微軟公司的期權(quán)信息學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民影響期權(quán)價(jià)值的因素影響期權(quán)價(jià)值的因素股票無價(jià)值時(shí)，看漲期權(quán)無價(jià)值。股價(jià)比執(zhí)行價(jià)格高得多時(shí)，看漲期權(quán)價(jià)值=股票價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民Black-Scholes模型模型學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民例

23、例考慮考慮PE公司。在公司。在00年年10月月4日，日，PE公司的公司的4月份到期、執(zhí)月份到期、執(zhí)行價(jià)格為行價(jià)格為49美元的看漲期權(quán)的收盤價(jià)是美元的看漲期權(quán)的收盤價(jià)是4美元。股票本身美元。股票本身按按50美元成交。在美元成交。在10月月4日，該期權(quán)還有日，該期權(quán)還有199天才到期（到天才到期（到期日是期日是01年年4月月21日）。無風(fēng)險(xiǎn)年利率按連續(xù)復(fù)利計(jì)算是日）。無風(fēng)險(xiǎn)年利率按連續(xù)復(fù)利計(jì)算是7%。未來股票收益的方差很難確定。交易者往往是通過以往的未來股票收益的方差很難確定。交易者往往是通過以往的數(shù)據(jù)來估計(jì)方差。此外，某些交易者利用直覺來調(diào)整他們數(shù)據(jù)來估計(jì)方差。此外，某些交易者利用直覺來調(diào)整他們

24、的估計(jì)。的估計(jì)。假定交易者已經(jīng)估計(jì)出假定交易者已經(jīng)估計(jì)出PE公司的方差為每年公司的方差為每年0.09。計(jì)算用計(jì)算用EXCEL表比較方便。表比較方便。d1=0.3742, d2=0.1527, 求求NORMSDIST（0.3742）=0.6459；NORMSDIST（0.1527）=0.5607。算得算得C=5.85美元美元學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民使用期權(quán)的部分理由是：使用期權(quán)的部分理由是：1.期權(quán)將使管理人員與持股人分享利益。據(jù)說，通過將管理人員期權(quán)將使管理人員與持股人分享利益。據(jù)說，通過將管理人員的利益與股價(jià)掛鉤，管理人員將會(huì)為股東的利益做出最好的決的利益與股價(jià)掛鉤，管理人員將會(huì)為股東的利益做出最

25、好的決策。策。2.使用期權(quán)可以減少管理人員的基本薪酬，這將消除因管理人員使用期權(quán)可以減少管理人員的基本薪酬，這將消除因管理人員和其他雇員之間巨大的薪金差別所招致的道德壓力。和其他雇員之間巨大的薪金差別所招致的道德壓力。3.期權(quán)將管理人員的報(bào)酬置于風(fēng)險(xiǎn)之中，而不是讓報(bào)酬與公司的期權(quán)將管理人員的報(bào)酬置于風(fēng)險(xiǎn)之中，而不是讓報(bào)酬與公司的業(yè)績(jī)無關(guān)。業(yè)績(jī)無關(guān)。4.期權(quán)可以給雇員帶來節(jié)稅的效果。根據(jù)現(xiàn)行稅法，若付給管理期權(quán)可以給雇員帶來節(jié)稅的效果。根據(jù)現(xiàn)行稅法，若付給管理人員的是購(gòu)買公司股票的期權(quán)且這些期權(quán)是人員的是購(gòu)買公司股票的期權(quán)且這些期權(quán)是“平價(jià)報(bào)平價(jià)報(bào)”，則它們則它們不會(huì)被看作應(yīng)課稅收入的一部分。期

26、權(quán)僅在它們最終被執(zhí)行時(shí)不會(huì)被看作應(yīng)課稅收入的一部分。期權(quán)僅在它們最終被執(zhí)行時(shí)才計(jì)稅。才計(jì)稅。學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民評(píng)估管理人員薪酬評(píng)估管理人員薪酬以花旗銀行集團(tuán)的以花旗銀行集團(tuán)的CEO Sanford I. Weill為例，他獲得為例，他獲得6868400份期權(quán)。授予期權(quán)日時(shí)的股價(jià)為每股份期權(quán)。授予期權(quán)日時(shí)的股價(jià)為每股51.15美元。美元。我們假設(shè)他的期權(quán)是平價(jià)的，即它們的執(zhí)行價(jià)格都為現(xiàn)行我們假設(shè)他的期權(quán)是平價(jià)的，即它們的執(zhí)行價(jià)格都為現(xiàn)行股價(jià)。無風(fēng)險(xiǎn)利率是股價(jià)。無風(fēng)險(xiǎn)利率是7%，且期限為且期限為5年。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)年。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算花旗銀行股票的年標(biāo)準(zhǔn)差為算花旗銀行股票的年標(biāo)準(zhǔn)差為38.26%，

27、方差為方差為0.1464。用用Black-Scholes模型估計(jì)其價(jià)值是模型估計(jì)其價(jià)值是158,646,000美元：美元：學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民高管被授予期權(quán)的價(jià)值高管被授予期權(quán)的價(jià)值學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民跨期激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)跨期激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì) 經(jīng)理經(jīng)常變化工作，這種情況下，如何給他們合經(jīng)理經(jīng)常變化工作，這種情況下，如何給他們合適的報(bào)酬，以獎(jiǎng)勵(lì)他們幾年之前的工作崗位做出適的報(bào)酬，以獎(jiǎng)勵(lì)他們幾年之前的工作崗位做出的決策所帶來的作用。的決策所帶來的作用。經(jīng)理在退休前幾年變化工作，這產(chǎn)生了關(guān)于養(yǎng)老經(jīng)理在退休前幾年變化工作，這產(chǎn)生了關(guān)于養(yǎng)老的問題?；诠竟善眱r(jià)格的激勵(lì)措施對(duì)于接近的問題?；诠竟善眱r(jià)格的激勵(lì)措施

28、對(duì)于接近職業(yè)生涯的經(jīng)理來說并不十分重要，但對(duì)于剛起職業(yè)生涯的經(jīng)理來說并不十分重要，但對(duì)于剛起步的經(jīng)理來說則重要得多。步的經(jīng)理來說則重要得多?；谝荒陼r(shí)間的績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)必須結(jié)合基于一年時(shí)間的績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)必須結(jié)合“長(zhǎng)效長(zhǎng)效”的激勵(lì)，的激勵(lì)，以避免為了最大化短期績(jī)效而以長(zhǎng)期績(jī)效為代價(jià)。以避免為了最大化短期績(jī)效而以長(zhǎng)期績(jī)效為代價(jià)。學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民長(zhǎng)效機(jī)制：報(bào)酬銀行系統(tǒng)長(zhǎng)效機(jī)制：報(bào)酬銀行系統(tǒng)報(bào)酬銀行的概念是，將經(jīng)理本年度的獎(jiǎng)金放入信托公司，報(bào)酬銀行的概念是，將經(jīng)理本年度的獎(jiǎng)金放入信托公司，在一段時(shí)間后歸屬經(jīng)理。歸還由評(píng)委會(huì)授予或者在一段時(shí)在一段時(shí)間后歸屬經(jīng)理。歸還由評(píng)委會(huì)授予或者在一段時(shí)間后自動(dòng)獲得。間后自動(dòng)

29、獲得。學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民不同層次管理層的激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)不同層次管理層的激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)完善的激勵(lì)機(jī)制應(yīng)該對(duì)最高管理層的激勵(lì)與低層完善的激勵(lì)機(jī)制應(yīng)該對(duì)最高管理層的激勵(lì)與低層管理者的激勵(lì)區(qū)別開來。管理者的激勵(lì)區(qū)別開來。最高管理層可以直接影響公司股價(jià)。最高管理層可以直接影響公司股價(jià)。低層的業(yè)務(wù)單位管理者，項(xiàng)目經(jīng)理和車間經(jīng)理都低層的業(yè)務(wù)單位管理者，項(xiàng)目經(jīng)理和車間經(jīng)理都不能影響股價(jià)。而股票期權(quán)不能讓他們分散風(fēng)險(xiǎn)。不能影響股價(jià)。而股票期權(quán)不能讓他們分散風(fēng)險(xiǎn)。中層管理人員通常實(shí)行薪水加獎(jiǎng)金的制度。中層管理人員通常實(shí)行薪水加獎(jiǎng)金的制度。學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民相對(duì)績(jī)效問題相對(duì)績(jī)效問題誰負(fù)責(zé)誰負(fù)責(zé)與股權(quán)價(jià)格變化相聯(lián)系的激勵(lì)機(jī)制存在一個(gè)缺點(diǎn)：與股權(quán)價(jià)格變化相聯(lián)系的激勵(lì)機(jī)制存在一個(gè)缺點(diǎn)：股票價(jià)格變化并不完全取決于管理層的決策。股票價(jià)格變化并不完全取決于管理層的決策。為什么利率的變動(dòng)要由管理層來負(fù)責(zé)？為什么利率的變動(dòng)要由管理層來負(fù)責(zé)？利率對(duì)沖利