現(xiàn)金流風險管理分析教材(共34頁).docx

1、現(xiàn)金流風險管理分析摘要我國對現(xiàn)金流量信息的研究起步較晚，理論研究和實務研究還并不成熟。因此，長期以來，我國企業(yè)在制定投資決策時，更多的注重資產(chǎn)負債表、利潤表分析，很多企業(yè)并未完全有效利用現(xiàn)金流量表這一分析工具。論文結(jié)合國內(nèi)學者對現(xiàn)金流量的評價和分析所建立的體系，運用了相關評價模型和現(xiàn)金流狀況評價指標體系，對企業(yè)現(xiàn)金流方面的信息進行客觀、綜合評價，使企業(yè)的經(jīng)營管理者及時了解和監(jiān)控企業(yè)現(xiàn)金流動方向和現(xiàn)金持有水平，加強風險防范措施和提高企業(yè)運作能力。本文考慮了行業(yè)的現(xiàn)金流量特點，側(cè)重選取了房地產(chǎn)企業(yè)的案例，結(jié)合相關文獻研究，綜合分析現(xiàn)金流的特點，分析了企業(yè)持有現(xiàn)金的安全性、持續(xù)性和增長性，指導企業(yè)更

2、好地運用現(xiàn)金流信息對企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果進行評價。最后，本文構建了現(xiàn)金流風險預警體系，這一體系指標，提醒企業(yè)關注自身發(fā)展中的短期和長期風險，促使企業(yè)資金的安全管理和資金運用有的放矢。關鍵詞：現(xiàn)金流、評價模型、生命周期、風險預警AbstractIn china, cash flow information analysis is relatively short. At present, although the cash flow evaluation theory has been greatly developed, but the cash flow evaluation usual

3、ly limits in one area, the lack of universally accepted evaluation model cannot conduct a systematic evaluation and risk warning for the cash flow of company. Therefore, when making investment decisions, we usually pay more attention to balance sheet and income statement analysis instead of cash flo

4、w. Many enterprises are not fully use of the cash flow statement as an analysis tool.This paper firstly establishes the cash flow evaluation index based on the domestic scholars evaluation of cash flow and the analysis of the cash flow system. Then we use the related indicators to evaluate enterpris

5、e cash flow information, enable managers to understand and monitor cash flow and cash holding level, prevent risk and improve enterprise operational capability.This paper considers the enterprises in different industries, has selected real estate enterprises cases to analysis, involves indexes cover

6、ing three aspect of safety sustainability and profitability, so as to construct the cash flow status evaluation model, and guide enterprises to better use the model for their cash flow analysis and evaluation.Finally, this paper constructs the cash flow risk early warning system. We determine the cr

7、itical value of warning of cash flow to remind the enterprises pay attention to short-term and long-term risks of their own development, to promote enterprise safety management and improve cash flow management.Keywords: Cash Flow, Evaluation Model, Enterprise Life Cycle, Risk Early Warning第一章緒論一、選題背

8、景近年來，隨著國際資本市場的不斷擴大和經(jīng)濟全球化、一體化，國際上的跨國公司大量涌入，資本市場的不完備以及信息不對稱使企業(yè)面臨著更為激烈的競爭，企業(yè)隨時都可能面臨一定的財務風險。為企業(yè)創(chuàng)造一個安全的生存環(huán)境，是擺在每個企業(yè)經(jīng)營管理者面前的現(xiàn)實而又緊迫的任務。隨著經(jīng)濟和國內(nèi)市場的發(fā)展，越來越多的企業(yè)經(jīng)營管理者已經(jīng)認識到，加強財務風險管理，了解風險的來源和特征，正確預測和衡量財務風險，進行適當?shù)姆婪逗涂刂?，是?guī)避風險，保障企業(yè)健康發(fā)展的有效方式。在過去的財務管理中，資產(chǎn)負債表和利潤表指標作為傳統(tǒng)的企業(yè)經(jīng)營效果評價的來源，更多的受到企業(yè)的經(jīng)營管理者、投資人、債務債權人的關注。資產(chǎn)負債表和利潤表在權責發(fā)

9、生制的基礎上編制，對收入的確認以其實際發(fā)生且預期能為企業(yè)帶來經(jīng)濟利益流入為基礎，對費用的確認則以實際發(fā)生和當期配比為基礎，采用一系列應計、遞延、分攤和估計的方法對會計盈余進行確認。盈余數(shù)字中應計項目容易被操縱，這就為企業(yè)提供了人為操縱盈余數(shù)字的空間。在國際上有口皆碑的一些公司，如朗訊、施樂、世通等，就是因為收入記錄不當、操縱南北項目方便收到SEC的調(diào)查和懲罰。而現(xiàn)金流量信息采取收付實現(xiàn)制，其受主管扭曲的程度往往小于應計制，對于分析當前盈余與利潤分配，當前盈余與未來盈余，股票價格和未來紅利的關系時，現(xiàn)金流量的信息更為可靠，近年來越來越多的得到了投資者和研究者的認可。同時，大量公司破產(chǎn)也提醒人們，

10、對于公司生存來說，現(xiàn)金流量狀況遠比會計盈利能力重要的多。2001年美國安然公司破產(chǎn)案例敲響了現(xiàn)金管理的警鐘。2000年，在財富美國500強排名中，安然公司的營業(yè)收入名列第七。從資產(chǎn)負債表和利潤表分析，安然公司是一個創(chuàng)造高企業(yè)價值的公司。但分析其現(xiàn)金流量表卻發(fā)現(xiàn)，其現(xiàn)金與營業(yè)收入極不成比例。進一步分析安然公司的收入，不難發(fā)現(xiàn)其存在收入記錄不當?shù)那闆r。安然公司從事能源中介業(yè)務，公司在簽訂合同之時即確認收入。合同簽訂越多，收入越大，但是在合同履行之前，公司卻不會有現(xiàn)金流入。正是由于現(xiàn)金流動性差，當公司發(fā)生債務危機時，很快導致其破產(chǎn)。2008年，以美國次貸危機為源頭的金融危機席卷全球，在這場金融危機中

11、眾多著名公司面臨破產(chǎn)、重組甚至倒閉的局面。在全球經(jīng)濟危機中，我國大量中小企業(yè)倒閉，更有400多萬中小企業(yè)面臨嚴重的生存危機。我們不難發(fā)現(xiàn)，破產(chǎn)公司的原因很多，但在全球經(jīng)濟不景氣前提下，順利渡過困境的公司卻有相同之處，即現(xiàn)金流量狀況較為良好。一系列的破產(chǎn)事件使得人們逐漸認識到會計盈余存在缺陷，而現(xiàn)金流量信息則能夠更準確、有效地反映公司的償債能力和財務彈性，也越來越得到投資人和債權人等的關注。二、研究內(nèi)容對企業(yè)經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的分析，以及其財務預警作用的研究，我國的起步較晚，在理論和實踐方面，大多借鑒國外的研究成果。然而，由于我國的特殊國情，國外的研究方法并不一定適合我國的現(xiàn)狀。由于房地產(chǎn)企業(yè)具

12、有高投資、高風險的特性，分析我國房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流量的特點，可以得出企業(yè)應如何維持健康的現(xiàn)金流，如何從現(xiàn)金流信息中發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營的警報，調(diào)整投資和經(jīng)營的方向，以促進企業(yè)長遠的發(fā)展。全文內(nèi)容安排如下：第一章：緒論。首先闡述對房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流量分析和研究的背景和意義，并對相關研究方法進行概述，提出其實踐上的指導意義，使閱讀者了解本文的研究內(nèi)容和方法。第二章：現(xiàn)金流量評估方法的理論綜述。主要闡述我國目前通用的現(xiàn)金流量分析體系和指標，以及各項指標的計算和應用；通過對相關文獻的回顧，探討現(xiàn)金流量分析已不單單只針對于現(xiàn)金流量表本身的數(shù)據(jù)，更多的利用資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表這企業(yè)的三大報表標的結(jié)合分析，并

13、引入企業(yè)不同生命周期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的不同特點進行綜合評價。第三章：運用現(xiàn)金流量對房地產(chǎn)企業(yè)進行綜合分析。本文主要從現(xiàn)金流的方向構成、現(xiàn)金盈利能力指標、償債能力指標、發(fā)展能力指標以及現(xiàn)金流量結(jié)構進行分析。第四章：現(xiàn)金流揭示的財務風險以及風險控制。主要分析企業(yè)如何通過現(xiàn)金預算，構建短期財務預警體系：通過Z計分模型，預測企業(yè)長期的財務風險；通過分析行業(yè)和企業(yè)生命周期，有的放矢地做好企業(yè)的風險控制和企業(yè)未來現(xiàn)金投資的預測。第五章：結(jié)論。由于企業(yè)所處的行業(yè)、市場環(huán)境、供應鏈、銷售渠道的變化性，對現(xiàn)金流量的研究，未來可以進一步拓展，做到細化現(xiàn)金流特點的現(xiàn)金管理方式，使研究更加具體深入。三、研究方法（一）現(xiàn)

14、金指標的比率分析方法現(xiàn)金指標的比率分析方法是將現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動與資產(chǎn)負債表、利潤表的指標進行對比分析，全面揭示企業(yè)的經(jīng)營水平，判定企業(yè)整體經(jīng)營水平和發(fā)展能力。大致可分為獲取能力分析、償債能力分析、盈利能力分析、發(fā)展能力分析和財務彈性分析五部分。（二）現(xiàn)金流量的結(jié)構分析和趨勢分析現(xiàn)金流量表結(jié)構分析是針對現(xiàn)金流入的構成、現(xiàn)金流出的構成及現(xiàn)金流入流出比率的具體分析，是基于現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)的先進來源和支出的構成性分析?，F(xiàn)金流量的結(jié)構分析指標可以分為現(xiàn)金流入結(jié)構分析、現(xiàn)金流出結(jié)構分析及現(xiàn)金余額結(jié)構分析。同時，將企業(yè)連續(xù)多年的報表并列加以分析，可以觀察變化趨勢。趨勢分析的優(yōu)點在于，觀

15、察連續(xù)數(shù)期的會計報表，能夠進行企業(yè)財務狀況縱向?qū)Ρ?，了解到更多的信息和情況，有利于分析變化的方向和進程。在現(xiàn)金流量表的財務指標分析中，進一步引入行業(yè)和企業(yè)生命周期分析，評價企業(yè)所處行業(yè)的現(xiàn)金流量特點，以及自身產(chǎn)生的現(xiàn)金與現(xiàn)金需求之間的適合程度。四、實踐意義企業(yè)資金管理的目的是為企業(yè)創(chuàng)造價值，企業(yè)價值源于企業(yè)創(chuàng)造利潤的能力，企業(yè)資產(chǎn)的綜合使用效率、企業(yè)的整體管理水平等，但最終都表現(xiàn)為企業(yè)的現(xiàn)金流量。因此，現(xiàn)金流量分析是考察企業(yè)價值的重要手段。本文的研究初步探討了現(xiàn)金流的重要性，認為一個可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)應時刻關注現(xiàn)金流量，并正確判斷企業(yè)所處發(fā)展階段，把注意力集中到企業(yè)目前所處發(fā)展階段的具體問題上。

16、這樣企業(yè)才能成長并成熟起來，去面對下一個生命周期階段的問題。同時，現(xiàn)金流的分析對企業(yè)的財務狀況具有預警作用，它剔除了由于應計制影響下的企業(yè)對盈余的高估，提高了盈余的質(zhì)量。它能夠分析出企業(yè)財務中經(jīng)營成果、投資成果、以及破產(chǎn)信號，對確定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，有著十分重要的現(xiàn)實意義。第二章理論和文獻綜述一、理論方法對于現(xiàn)金流狀況的評價，有一個重要內(nèi)容就是對現(xiàn)金持有量的分析，企業(yè)持有的現(xiàn)金是否越多越好；或者說，企業(yè)現(xiàn)金是否存在最佳水平；哪些因素會影響公司的現(xiàn)金持有水平；不同發(fā)展階段的企業(yè)，對于現(xiàn)金持有量有什么要求。本文從以下分析思路和指標，旨在揭示房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流的特點，以及安全的現(xiàn)金持有量。（一）結(jié)合現(xiàn)金流

17、量信息的財務報表的分析方法1. 比率分析（1）償債能力分析。主要考察企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與債務之間的關系，主要指標包括：現(xiàn)金流動負債比率現(xiàn)金流動負債比率是指當期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與流動負債的比值，表明現(xiàn)金流量對流動負債償還能力的指標。其計算公式為：現(xiàn)金流動負債比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/流動負債×100%。這項比率與反應企業(yè)短期償債能力的流動比率有關，該指標數(shù)值越高，現(xiàn)金流入對當期債務清償?shù)谋Ｕ显綇?，表明企業(yè)現(xiàn)金的流動性越好，流動性風險越??；反之，則表明企業(yè)現(xiàn)金的流動性越差。全部債務現(xiàn)金流量比全部債務現(xiàn)金流量比是企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與負債總額的比率，表明企業(yè)現(xiàn)金流量

18、對其全部債務償還能力。其計算公式為：全部債務現(xiàn)金流量比=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/（流動負債+長期負債）×100%。全部債務現(xiàn)金流量比越高，企業(yè)的現(xiàn)金償還債務的能力越強，對債權人來說是好消息。因此，它是債權人最為關心的現(xiàn)金流量分析指標。（2）獲取能力分析。獲取能力評價可以將企業(yè)現(xiàn)金流量表所反映的現(xiàn)金流量與投入資源、現(xiàn)金在相關業(yè)務和領域中的使用效率進行分析，獲取能力分析的指標主要有：銷售現(xiàn)金比、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量和總資產(chǎn)獲取比。銷售現(xiàn)金比銷售現(xiàn)金比是指每單位（元）的銷售所帶來的凈現(xiàn)金流入，它是凈現(xiàn)金流入與營業(yè)收入比值，反映了企業(yè)通過銷售商品等主營業(yè)務活動獲取現(xiàn)金的能力。銷售現(xiàn)金比=經(jīng)營活動現(xiàn)金

19、凈流量/營業(yè)收入?？傎Y產(chǎn)獲取比總資產(chǎn)獲取比是指一定時期內(nèi)企業(yè)的現(xiàn)金收益與全部資產(chǎn)的比值，反映企業(yè)包括凈資產(chǎn)和負債在內(nèi)的全部資產(chǎn)獲取現(xiàn)金的能力。這一指標值越高，企業(yè)的資產(chǎn)獲取現(xiàn)金的水平越高，利用效率越高。總資產(chǎn)獲取比=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/全部資產(chǎn)。每股經(jīng)營現(xiàn)金流量每股經(jīng)營現(xiàn)金流量是反映發(fā)行在外的普通股每股所平均占有的現(xiàn)金流量，或者說是反映公司為每一普通股獲取的現(xiàn)金流入量的指標。其計算公式為：每股經(jīng)營現(xiàn)金流量=（經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量-優(yōu)先股股利）/發(fā)行在外的普通股股數(shù)×100%。該指標所表達的實質(zhì)上是每股盈余可支付的現(xiàn)金保障，每股經(jīng)營現(xiàn)金流量指標越高，股東可預見的回報率越高，因此這一指標是

20、股東所關注的。（3）盈利能力分析盈利能力分析反映企業(yè)運營管理的水平和收益的質(zhì)量。評價收益質(zhì)量的財務比率有現(xiàn)金獲利指數(shù)、營業(yè)收入收現(xiàn)率和運營指數(shù)。現(xiàn)金獲利指數(shù)現(xiàn)金獲利指數(shù)反映企業(yè)實現(xiàn)一元的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，所帶來的利潤額的現(xiàn)金流入。它用于衡量經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的獲利能力。現(xiàn)金獲利指數(shù)=凈利潤/經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量，可用以預測未來現(xiàn)金凈流量的能力。營業(yè)收入收現(xiàn)率營業(yè)收入收現(xiàn)率反映了企業(yè)營業(yè)收入獲得的現(xiàn)金能力。營業(yè)收入收現(xiàn)率=銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入。該指標越高，說明企業(yè)當期收入的變現(xiàn)能力越強。反之，說明企業(yè)當期賬面收入高，而實際現(xiàn)金收入低，則說明有很大一部分收入只是形成了應收賬款。此時

21、，會計信息使用者有必要關注其債權資產(chǎn)的質(zhì)量。營運指數(shù)營運指數(shù)=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入/經(jīng)營活動凈收益與非付現(xiàn)費用之和。營運指數(shù)大于1，說明一部分營運資金被收回；營運指數(shù)小于1，說明經(jīng)營所得現(xiàn)金被企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營占用；營運指數(shù)等于1，說明經(jīng)營所得現(xiàn)金全部得以實現(xiàn)。（4）財務彈性分析。財務彈性體現(xiàn)了企業(yè)自身的現(xiàn)金持有和創(chuàng)造能力與現(xiàn)金需求之間的適合程度，反映了企業(yè)支付能力和籌資能力的強弱。反映財務彈性的財務比率主要有現(xiàn)金流量適應率、現(xiàn)金滿足投資比率和現(xiàn)金股利保障倍數(shù)?，F(xiàn)金流量適應率。指經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入與企業(yè)無形資產(chǎn)和長期資產(chǎn)等各項資本支出、存貨購置支出及發(fā)放現(xiàn)金股利的比值，它反映經(jīng)營活動現(xiàn)金對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營

22、基本現(xiàn)金需求的滿足程度。其計算公式為：現(xiàn)金流量適合比率=一定時期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/（同期資本支出+同期存貨凈投資額+同期現(xiàn)金股利）×100%。現(xiàn)金再投資比率?，F(xiàn)金再投資比率，是指可用于企業(yè)進行擴大生產(chǎn)規(guī)模等再投資的比率。它是經(jīng)營現(xiàn)金凈流量減去股利和利息支出后，與企業(yè)的固定資產(chǎn)、長期資產(chǎn)、營運資本投資等總投資支出之間的比率。這個比率反映有多少現(xiàn)金留存于企業(yè)，并投入其資產(chǎn)更新和企業(yè)發(fā)展中。現(xiàn)金再投資比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/（固定資產(chǎn)原值+對外投資+其他資產(chǎn)+營運資金）?，F(xiàn)金股利保障倍數(shù)?，F(xiàn)金股利保障倍數(shù)是指經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量與現(xiàn)金股利支付額之比，它反映了企業(yè)支付現(xiàn)金股利的能力。

23、現(xiàn)金股利保障倍數(shù)越高，說明企業(yè)的現(xiàn)金股利占留存的現(xiàn)金比重越小，企業(yè)支付現(xiàn)金股利的能力越強。其計算公式為：現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=經(jīng)營活動現(xiàn)金量/現(xiàn)金股利額/現(xiàn)金股利額×100%。2.結(jié)構分析現(xiàn)金流量表結(jié)構分析，是建立在現(xiàn)金流量表有關數(shù)據(jù)的基礎上，進一步分析金流入、現(xiàn)金流出及現(xiàn)金余額的構成?，F(xiàn)金流量的結(jié)構分析可以分為現(xiàn)金流入結(jié)構分析、現(xiàn)金流出結(jié)構分析和現(xiàn)金余額結(jié)構分析。現(xiàn)金流入結(jié)構分析現(xiàn)金流入量結(jié)構比率=某項現(xiàn)金流入量/現(xiàn)金流入總量，這一指標可以細化到分析企業(yè)的各項業(yè)務活動現(xiàn)金流入，如經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入、投資活動現(xiàn)金流入、籌資活動現(xiàn)金流入等在全部現(xiàn)金流入中的比重。同時可以分析各項業(yè)務活動現(xiàn)金

24、流入中具體項目的構成情況。從而明確企業(yè)的現(xiàn)金來源和去向，解決管理層關注的如何增加現(xiàn)金流入，如何有效控制現(xiàn)金流入，如何使每單位現(xiàn)金的支出更有效率等問題?，F(xiàn)金支出結(jié)構分析現(xiàn)金支出結(jié)構分析是指企業(yè)的各項現(xiàn)金支出占企業(yè)當期全部現(xiàn)金支出的百分比，它具體地反映企業(yè)的現(xiàn)金用于哪些方面?，F(xiàn)金余額結(jié)構分析現(xiàn)金余額結(jié)構分析通過分析企業(yè)經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動以及非常項目的現(xiàn)金收支額占全部現(xiàn)金余額的百分比，反映現(xiàn)金余額是如何形成的，進而評估現(xiàn)金余額是否健康。3.趨勢分析趨勢分析是通過對比企業(yè)多個會計年度現(xiàn)金流量金額及構成情況，進行變動比率的分析，透過這一變動趨勢，評價企業(yè)在經(jīng)濟活動和財務狀況的主要變化，以及這一

25、變化產(chǎn)生的原因和影響。推測企業(yè)未來現(xiàn)金流量的可能變化，同時預測企業(yè)未來的財務狀況及發(fā)展趨勢。趨勢分析屬于動態(tài)分析，常采用定比和環(huán)比指標。定比是選定某一年作為基期，然后其余各年與基期比較，計算出趨勢百分比。這種以基期為基準計算出來的趨勢百分比，各期有關內(nèi)容和情況可比性較強。環(huán)比是以上年為基數(shù)，只將本年數(shù)和上年數(shù)相比較，計算出發(fā)展趨勢的百分比，它的優(yōu)點在于能更準確地說明企業(yè)財務狀況發(fā)展變化的速度。例如，通過計算定比和環(huán)比，在企業(yè)的現(xiàn)金收入中，經(jīng)營活動所取得的現(xiàn)金比重較小而且逐年下降，籌資活動的現(xiàn)金流入的比重逐年上升，這就說明企業(yè)的經(jīng)營活動已經(jīng)不能滿足本企業(yè)的現(xiàn)金需求，對于籌資的依賴性逐步增大。這時

26、，企業(yè)或者出于高速發(fā)展和擴張階段，或者出于衰退階段，資金已經(jīng)嚴重不足。反之，則表明企業(yè)的現(xiàn)金流主要來源于經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入，表明企業(yè)的經(jīng)營具有良好的成長性。（二）自由現(xiàn)金流量分析自由現(xiàn)金流量是指在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下，企業(yè)扣除稅收、必要的資本性支出和營運資本投入后，能夠支付給所有債權人和股東的凈現(xiàn)金流量。簡單地講，自由現(xiàn)金流量是指在不影響公司可持續(xù)性，扣除必要資本性支出的前提下，可以分配給股東的最大現(xiàn)金額。企業(yè)可以將自由現(xiàn)金流量以股利的形式發(fā)送給股東，也可以將其留在企業(yè)中，用于投資和擴大再生產(chǎn)，創(chuàng)造更多的自由現(xiàn)金流量。以凈利潤為起點的自由現(xiàn)金流量的計算方法，AswathDamodaran教授給

27、出的公式為：自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤×（1-所得稅率）+折舊-資本支出-營運資本增加。標準普爾采用的自由現(xiàn)金流量為稅前利潤減資本支出。近年來，國內(nèi)的學者越來越多的關注自由現(xiàn)金流量對企業(yè)發(fā)展的影響及其預警作用，并根據(jù)現(xiàn)金流量的口徑不同，將其細分為企業(yè)自由現(xiàn)金流量，即企業(yè)能夠支付給股東和債權人的現(xiàn)金和股東現(xiàn)金流量，即可以支付給企業(yè)所有者的現(xiàn)金?；诖死碚摶A得到的企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤×（1-所得稅率）+折舊、攤銷等非現(xiàn)金支出-資本性支支出凈增加額。盡管不同學者對自由現(xiàn)金流有不同的理解，但歸根結(jié)底，自由現(xiàn)金流為不影響企業(yè)發(fā)展的前提下，能夠向債權人和股東支付的最大現(xiàn)金額。在

28、財務分析中，通常認為自由現(xiàn)金流是對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的一個較高評價指標?；谧杂涩F(xiàn)金流量對企業(yè)現(xiàn)金流的分析，通常考慮以下幾個方面：1.獲現(xiàn)能力分析。自由現(xiàn)金流的獲利能力分析主要從以下幾個方面：銷售自由現(xiàn)金率、總資產(chǎn)自由現(xiàn)金回報率和凈資產(chǎn)自由現(xiàn)金回報率。2.償債能力分析。自由現(xiàn)金流的償債能力分析主要從以下幾個方面：自由現(xiàn)金負債率、自由現(xiàn)金流動負債率。3.盈利能力分析。自由現(xiàn)金流的償債能力分析主要從以下幾個方面：凈利潤自由現(xiàn)金率、營業(yè)利潤自由現(xiàn)金率。4.發(fā)展能力分析。企業(yè)成長性分析主要從以下幾個方面：自由現(xiàn)金籌資比率、自由現(xiàn)金經(jīng)營比率、自由現(xiàn)金投資比率。表1 基于自由現(xiàn)金流量構建的分析指標類型指標公

29、式獲利能力指標銷售自由現(xiàn)金率自由現(xiàn)金量/營業(yè)收入總資產(chǎn)自由現(xiàn)金回報率自由現(xiàn)金量/資產(chǎn)總額凈資產(chǎn)自由現(xiàn)金回報率自由現(xiàn)金量/凈資產(chǎn)償債能力指標自由現(xiàn)金負債率自由現(xiàn)金量/負債總額自由現(xiàn)金流動負債率自由現(xiàn)金量/流動負債盈利能力分析凈利潤自由現(xiàn)金率自由現(xiàn)金量/凈利潤營業(yè)利潤自由現(xiàn)金率自由現(xiàn)金量/營業(yè)利潤發(fā)展能力分析自由現(xiàn)金籌資比率籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/自由現(xiàn)金量自由現(xiàn)金經(jīng)營比率經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/自由現(xiàn)金量自由現(xiàn)金投資比率投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/自由現(xiàn)金量（三）現(xiàn)金流量的意義和作用1.現(xiàn)金流量表的運用有利于企業(yè)的正常運行企業(yè)的現(xiàn)金狀況是企業(yè)生存和發(fā)展的前提和基礎，現(xiàn)金猶如企業(yè)日常運作的

30、血液。在正常判斷公司運行狀況方面，現(xiàn)金流量的衡量比利潤的衡量顯得更加重要。足夠現(xiàn)金流量的獲得是公司創(chuàng)建成功經(jīng)營業(yè)績的強大保證，可以判斷出一個企業(yè)日常運作的好壞與否。在企業(yè)的運行中，現(xiàn)金流量問題也具有發(fā)生的可能性。例如：企業(yè)財務結(jié)構比例的失衡；企業(yè)固定資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中的過高比例而引發(fā)流動資產(chǎn)的低水平化；偏低的應收賬款回收率及企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度的過慢，導致企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金不足。這些問題的出現(xiàn)，一方面反映了也的相關負責人未盡到企業(yè)財務的監(jiān)督管理職責，對企業(yè)資金的管理不完善；另一方面，企業(yè)在運行過程中，相關負責人可能采取了不合理的融資方式，這導致企業(yè)融資成本過高，而使得現(xiàn)金流量不能發(fā)揮其債務的支撐作用。

31、因此，在企業(yè)運行中，企業(yè)負責人應該采取更加有力的措施，促成企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的平衡。2.現(xiàn)金流量表的運用有利于提高投資決策水平投資者、債權人及企業(yè)經(jīng)營管理者對現(xiàn)金流量關注的角度是不同的，具體表現(xiàn)在：投資者最關心的是其投入資本的獲利能力的大小以及企業(yè)未來分配現(xiàn)金股利的能力，投資者也就是股東投入資本的獲利能力通常通過凈資產(chǎn)收益率、每股凈資產(chǎn)、每股收益率等財務指標來反映。然而，這些指標的計算基礎是權責發(fā)生制下的凈利潤，可以通過大量的賒銷等手段來提高。股東當年實際能獲得多少投資報酬，并非利潤表上看到的企業(yè)凈利潤，也無法從資產(chǎn)負債表中企業(yè)未分配利潤中拿到真正的現(xiàn)金，其最根本的，還要看企業(yè)當年的實際現(xiàn)金狀

32、況。通過現(xiàn)金流量表對企業(yè)日常運營的影響分析，我們不難看出，現(xiàn)金流量表對投資者決策的準確性具有重要意義。在財務分析中，我們可以利用現(xiàn)金流量表來評價一個企業(yè)的償債能力和自我創(chuàng)造的能力等。這些分析，為相關投資者正確的投資決策作出了良好的準備。同時，企業(yè)的價值在極大程度上取決于現(xiàn)金流量，較高的現(xiàn)金流量有利于經(jīng)營的穩(wěn)健性和靈活性，會吸引更多的投資者，也是企業(yè)更容易利用負債的杠桿作用提高生產(chǎn)經(jīng)營的效率。3.現(xiàn)金流量表彌補了傳統(tǒng)會計報表的一些不足在財務報表的分析中，我們不難發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的財務報表具有一些與生俱來的缺陷。利潤表是反映會計主體一定期間生產(chǎn)經(jīng)營成果，即盈利或虧損狀況的會計報表，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營獲得利潤

33、情況的綜合體現(xiàn)，又是進行利潤分配的主要依據(jù)。利潤表能正確反映企業(yè)在特定時期內(nèi)的經(jīng)營效果，在一些情況下，它體現(xiàn)了企業(yè)客觀的利潤狀況，但其凈利潤未必能產(chǎn)生實際的現(xiàn)金流，企業(yè)可能由于面臨財務管理方面的危機而導致沒有債務的到期支付能力，利潤表不能體現(xiàn)企業(yè)投資、經(jīng)營、籌集資本的活動而形成的現(xiàn)金流量情況。同時，由于企業(yè)的凈利潤的獲得是依靠全責發(fā)生制的原則為前提的，遵循了配比的原則和規(guī)律，在核算中由于應計項目的影響，通過一些企業(yè)利潤表，我們不能得出企業(yè)具備可觀的足夠的償債能力這一結(jié)論。資產(chǎn)負債表是反映企業(yè)一定期間內(nèi)資產(chǎn)、負債及所有者權益狀況的主要財務報表，它能準確反映企業(yè)在一段時間內(nèi)運行的財務情況，但不能準

34、確體現(xiàn)企業(yè)由于外界環(huán)境變化而導致財務變化的情況?，F(xiàn)金流量表是一種以現(xiàn)金為基礎編制的會計報表，它綜合反映了企業(yè)在一定會計期間內(nèi)現(xiàn)金的流出和流入情況，集中體現(xiàn)了企業(yè)作為一個會計主體獲取現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的水平和能力。根據(jù)現(xiàn)金流的特征，現(xiàn)金流量表主要劃分成以下三方面內(nèi)容：企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，企業(yè)投資活動形成的現(xiàn)金流量和企業(yè)籌集資本產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量表具備了傳統(tǒng)會計報表不具備的一些優(yōu)勢，它能正確反映企業(yè)在一定時間內(nèi)，經(jīng)過經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動創(chuàng)造的現(xiàn)金流入流出量?？偨Y(jié)起來，傳統(tǒng)的會計報表中的資產(chǎn)負債表和利潤表都是以權責發(fā)生制為基礎而編制成的。對收入和費用的確認，其標準是相應的權利或義

35、務是否發(fā)生。對于資產(chǎn)和負債的確認，以形成資產(chǎn)或負債的相關交易活動的發(fā)生為主要標準，是否影響主體的未來經(jīng)濟利益為次要標準。對收入和費用的確認，以合同約定的原則和時間為主要標準，以未來現(xiàn)金流入或流出為判斷條件。本文以為，通過權責發(fā)生制，可以很好的衡量會計主體的財務情況和經(jīng)營能力。但結(jié)合現(xiàn)金流量的分析，卻提供給財務報表的使用者更為實用的信息，即生產(chǎn)經(jīng)營中創(chuàng)造的利潤，到底有多少是可以以現(xiàn)金獲得的，它為企業(yè)的正確經(jīng)濟決策提供準確的信息。（四）現(xiàn)金流量的預警機制財務風險在企業(yè)中是客觀存在的，對財務風險有效管理的第一個環(huán)節(jié)，就是對財務風險的識別和分析，以判斷企業(yè)面臨的風險，以及對風險有的放矢的估計和處理?，F(xiàn)

36、金流量是衡量企業(yè)是否存在財務風險的重要指標，在很多情況下，一個企業(yè)即使創(chuàng)造了很高的凈利潤，有良好的經(jīng)營業(yè)績，但由于現(xiàn)金不足造成財務狀況惡化，企業(yè)無法償還到期債務，照樣會使企業(yè)破產(chǎn)。因此，即使企業(yè)盈利狀況良好，但其是否能夠按照合同，在約定的期限內(nèi)償還債務，還要取決于企業(yè)預期的現(xiàn)金是否充足。結(jié)合社會及行業(yè)的整體經(jīng)濟運行，分析現(xiàn)金流量表比率指標，可有判斷出企業(yè)經(jīng)營能力，企業(yè)所處成長周期，企業(yè)經(jīng)營管理策略及融資方式是否能夠適應企業(yè)整體經(jīng)營風險等信息。同時，相應的指標，例如經(jīng)營現(xiàn)金流量不足以補償當期生產(chǎn)經(jīng)營必須的現(xiàn)金支出，經(jīng)營現(xiàn)金流量為負值，都在一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營的風險。二、相關風險分析回顧（一）

37、現(xiàn)金流量分析體系的發(fā)展2003年，在我國的現(xiàn)金流量表的分析和研究還未形成大家共識的分析體制，報表分析有很多缺陷，分析目標不明確之時，國內(nèi)諸多學者從現(xiàn)金流量表的功能出發(fā)，構建資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表三大主表結(jié)合的分析方式，建立了以獲取能力、盈利能力、償債能力、財務彈性和成長能力結(jié)合的現(xiàn)金流量狀況分析指標體系。梁紅、張風英（2006）提到，對企業(yè)的獲現(xiàn)能力、償債能力、盈利質(zhì)量、財務彈性可以細化到指標比率上，提出了各項比率的計算和解析，同時提出現(xiàn)金指標與資產(chǎn)負債表，利潤表之間的綜合比率分析及現(xiàn)金流入流出的結(jié)構分析，文中提出的企業(yè)現(xiàn)金流量結(jié)構評價指標體系包括現(xiàn)金流入量結(jié)構比率、現(xiàn)金流出量結(jié)構比率

38、和現(xiàn)金凈流量結(jié)構比率。針對現(xiàn)金流量營運能力、償債能力和盈利能力，梁紅等提出現(xiàn)金凈流量適當比率、現(xiàn)金再投資比率、現(xiàn)金流量短期負債比率、現(xiàn)金流量總負債比率、現(xiàn)金流量凈利率、銷售產(chǎn)品收現(xiàn)率、現(xiàn)金流量股利率等十項指標，豐富了現(xiàn)金流量評價指標。隨后，越來越多的學者開始關注于現(xiàn)金流量的研究，很多學者提出了基于現(xiàn)金流量分析的財務預警機制。賀秀萍（2007）基于現(xiàn)金流量的分析選取了企業(yè)獲利能力、償債能力、盈利能力和財務彈性四個方面的14個自變量，研究和建立了基于現(xiàn)金流量的企業(yè)風險預警模型，提出了對企業(yè)管理人員行之有效的對策建議。孫萬欣（2010）同樣認為分析現(xiàn)金流狀況，應當從盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展

39、能力四個方面進行評價，并構建了包括總資產(chǎn)現(xiàn)金報酬率、凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率、主營業(yè)務現(xiàn)金利潤比、現(xiàn)金負債比等一系列的指標。特別是提出了針對現(xiàn)金流的企業(yè)發(fā)展能力指標，設計構建了近三年總現(xiàn)金凈流量平均增長率、近三年經(jīng)營現(xiàn)金流量平均增長率指標，豐富了現(xiàn)金流量的未來預測體系。（二）企業(yè)生命周期理論企業(yè)處于不同的發(fā)展階段，其現(xiàn)金流會呈現(xiàn)不同的特點，因此，基于現(xiàn)金流量的企業(yè)財務狀況和經(jīng)營業(yè)績的分析，離不開企業(yè)生命周期的分析和研究。Adizes（1989）首次把企業(yè)生命周期作為研究對象，形象地把企業(yè)生命周期分為孕育期、嬰兒期、學步期、青春期、壯年期、穩(wěn)定期、貴族期、官僚化早期、官僚期、死亡期等十個時期，揭示了企業(yè)

40、生命周期的基本規(guī)律、企業(yè)在不同生命周期的特征和企業(yè)的生命周期對其生存和發(fā)展的制約關系。我國學者在西方企業(yè)生命周期研究的基礎上，進行了改進，揭示了企業(yè)成長模型。本文在研究各個時期企業(yè)財務指標時，將企業(yè)分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段，重點分析企業(yè)在各個階段的現(xiàn)金流量指標。處于初創(chuàng)期的企業(yè)，一切需要從零開始建設、開發(fā)和完善。資源緊缺、缺乏市場、產(chǎn)品銷量低是初創(chuàng)期企業(yè)常常面對的問題。因此企業(yè)需要大量資金研發(fā)產(chǎn)品、開發(fā)市場、購買設備、培訓員工。這一時期，企業(yè)尚未實現(xiàn)收入或?qū)崿F(xiàn)收入很少，經(jīng)營活動所獲得的現(xiàn)金流入很低，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負。從投資活動現(xiàn)金流量來看，企業(yè)因為需要大量投資于固定

41、資產(chǎn)等基礎設施，例如購建廠房、購置設備等，企業(yè)投資活動活躍，投資金額巨大，此時企業(yè)投資活動現(xiàn)金流量通常表現(xiàn)為負數(shù)。由于快速擴張，企業(yè)的資金缺口大，而經(jīng)營活動的現(xiàn)金流多為負數(shù)，無法滿足企業(yè)基本生產(chǎn)經(jīng)營和固定資產(chǎn)投資的需要，籌資活動成為企業(yè)現(xiàn)金流入的唯一來源，因此企業(yè)籌資活動現(xiàn)金流量凈額往往表現(xiàn)為正數(shù)。處于成長期的企業(yè)通常已形成一定的資金周轉(zhuǎn)規(guī)模。從經(jīng)營活動現(xiàn)金流量來看，隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大和盈利狀況的不斷改善，大量應收賬款的回收，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額表現(xiàn)為正數(shù)。經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入，特別是銷售商品、提供勞務產(chǎn)生的現(xiàn)金，是企業(yè)最為健康的現(xiàn)金來源。在預計銷售額會進一步增加的前提下，企業(yè)會在存貨上

42、占有大量資金，因此，凈利潤可能會比經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量更早的轉(zhuǎn)為正數(shù)。從投資活動現(xiàn)金流量來看，處于成長期的企業(yè)通常會繼續(xù)增加固定資產(chǎn)的投入，以便獲得更大的市場份額，構建規(guī)模經(jīng)營和進入壁壘，達到更高的盈利水平。這一時期，資金需求量仍然很大，投資活動現(xiàn)金流量凈額仍為負，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的資金缺口還要依賴籌資活動獲取外部融資，特別是外部債務資本。因此，籌資活動現(xiàn)金流量凈額可能為正。處于成熟期的企業(yè)，其營運資本相對穩(wěn)定，企業(yè)進入投資回報期，從經(jīng)營活動現(xiàn)金流量來看，銷售收入的增加帶來了大量現(xiàn)金流入，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額通常為正。從投資活動現(xiàn)金流量來看，企業(yè)的長期資產(chǎn)規(guī)模相對穩(wěn)定，投資規(guī)模會盡量配合企業(yè)總體戰(zhàn)略

43、，針對剩余資金而尋求投資機會，注重企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展和風險控制，此時投資活動現(xiàn)金流入流出大體相同。從籌資活動現(xiàn)金流量來看，這一時期企業(yè)資金充足，外部融資將大規(guī)模減少，因此籌資活動現(xiàn)金流量凈額可能為負。處于衰退期的企業(yè)盈利能力較低，產(chǎn)品的市場增長率呈下降趨勢。從經(jīng)營活動現(xiàn)金流量來看，由于企業(yè)銷售下降，企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量和流出量均相應減少，甚至經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量和流出量均相應減少，甚至經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額可能為負數(shù)；企業(yè)開始大規(guī)模收回投資并償還債務，投資活動現(xiàn)金流量凈額將為正；由于企業(yè)以陷入經(jīng)營困境，難以從外部獲得新的籌資，籌資活動現(xiàn)金流量凈額一般為負。第三章 應用現(xiàn)金流量對企業(yè)案例的綜合分析

44、房地產(chǎn)企業(yè)是高投資、高風險同時也是高收益的資金密集型企業(yè)，隨著市場經(jīng)濟的繁榮，它對國民收入的影響越來越大。經(jīng)濟的增長，必然帶動房地產(chǎn)的消費，同時也會推動房地產(chǎn)的投資，從而加速房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。由于經(jīng)濟的高速增長，我國的房地產(chǎn)從1996開始快速發(fā)展。1998年，隨著城鎮(zhèn)住房體制改革的推進，我國逐漸建立并完善了住房商品化體制改革，加速了房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。近年來，我國的房地產(chǎn)行業(yè)無論是銷售總額還是銷售單價都是呈現(xiàn)穩(wěn)中有升之勢頭，房地產(chǎn)企業(yè)高成長性越來越明顯。據(jù)2012年中國房地產(chǎn)行業(yè)報告指出，2012年我國房地產(chǎn)企業(yè)主營收入和凈利潤增速都較高，房地產(chǎn)企業(yè)庫存仍在高位，不過增速放緩，萬科、保利、金地和

45、招商仍然是房地產(chǎn)企業(yè)中庫存最多的；銷售好轉(zhuǎn)、資金壓力有所緩解，但總體上并不維持企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)仍須靠銀行貸款等融資方式獲得資金。在2013年發(fā)布的中國房企500強中，萬科保持其領先地位，萬科地產(chǎn)為國內(nèi)最大的住宅開發(fā)企業(yè)，2011年公司實現(xiàn)銷售面積1075萬平方米，銷售金額1215億，規(guī)模居全國同行業(yè)首位。因此，本文選取萬科地產(chǎn)為典型案例，同時選取與萬科處于同一梯隊的、近年來發(fā)展迅速的保利地產(chǎn)及發(fā)展放緩的招商地產(chǎn)作為對比分析。萬科企業(yè)股份有限公司成立于1984年5月，是目前中國最大的專業(yè)住宅開發(fā)企業(yè)。1987年11月開始，萬科地產(chǎn)進行股份制改組，于次年12月向社會公開發(fā)行股票；1988年12月深

46、萬科股票在特區(qū)證券掛牌；1991年1月29日，在深交所上市，股票代碼000002.保利房地產(chǎn)（集團）股份有限公司，以下簡稱保利地產(chǎn)。2002年8月20日經(jīng)原國家經(jīng)濟貿(mào)易委員會批準，保利南方集團有限公司作為主發(fā)起人，聯(lián)合廣東華美教育投資集團有限公司和張克強等16位自然人共同發(fā)起設立保利房地產(chǎn)股份有限公司。2006年7月，公司股票在上海證券交易所上市，股票代碼600048。招商局地產(chǎn)控股股份有限公司，以下簡稱招商地產(chǎn)，于1984年在深圳成立，所屬行業(yè)為房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營業(yè)，是香港招商局集團三大核心產(chǎn)業(yè)之一的地產(chǎn)業(yè)旗艦公司，也是中國最早的房地產(chǎn)公司之一，先后在深圳交易所（000024）、新加坡交易所（

47、200024）掛牌上市。本文旨在通過對公司財務報表，特別是現(xiàn)金流量表的分析，對有關數(shù)據(jù)進行比較和研究，從盈利能力、償債能力、運營能力和發(fā)展能力方面進行評價，從而揭示企業(yè)的財務狀況，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在財務方面存在的問題，預測企業(yè)未來的財務狀況，為報表使用者科學的決策提供依據(jù)。一、結(jié)合現(xiàn)金流量表的財務指標分析國內(nèi)外大量上市公司均存在盈余操縱行為，這一行為嚴重損害會計信息的公信力，損害了投資者的利益。通過結(jié)合現(xiàn)金流量表的財務指標分析，對企業(yè)的經(jīng)營成果用現(xiàn)金利潤予以評價，充分彌補了企業(yè)因盈余操縱而導致的信息失真。（一）從現(xiàn)金流的方向構成上識別衡量企業(yè)是否存在財務風險的重要標準之一為現(xiàn)金流量。在許多情況下，一個

48、企業(yè)即使有良好的經(jīng)營業(yè)績，但由于現(xiàn)金流量不足造成的財務狀況惡化，同樣會導致企業(yè)破產(chǎn)。因此，即使企業(yè)盈利狀況良好，也要評價企業(yè)預期的現(xiàn)金流入是否充足。1.經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是企業(yè)獲得現(xiàn)金流入的最主要渠道，在一定時期內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)的業(yè)務收入越多，說明企業(yè)的現(xiàn)金循環(huán)越快，增量越多，相應的財務風險也就越小?？傊?，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量應是財務風險分析的重點，因為它是企業(yè)長期可靠的現(xiàn)金來源。同時，無論是償還債務，還是購置固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)都需要動用現(xiàn)金，而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是滿足這些開銷的最根本的來源。企業(yè)經(jīng)營活動中所面臨的財務風險主要貫穿于從采購到銷售的全部環(huán)節(jié)，以

49、及其涉及的財務活動中，一般情況下企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量至少應該是正的，并且越大越好，但考慮到市場情況和企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，還要對于具體情況進行具體分析。從2013到2015年，三家公司的凈利潤均持續(xù)增長，其中以萬科和保利的增長最為顯著。萬科地產(chǎn)從2013年88.44億增長至2015年的156.33億元，保利地產(chǎn)從2013年的55.05億增長至2015年的99.79億，招商地產(chǎn)從2013年的20.11億增長至2015年的33.18億元。僅從利潤表分析，我們看到了企業(yè)的高盈利性和高成長性。然而，分析其現(xiàn)金流量表卻發(fā)現(xiàn)，利潤的增長并未帶來良好的現(xiàn)金流入。從2013年至2014年，招商地產(chǎn)和保利地產(chǎn)

50、經(jīng)營活動帶來的現(xiàn)金流入持續(xù)為負。其中，保利地產(chǎn)2013年為-223.7億，2014為-79.22億；招商地產(chǎn)2013年為-44.46億，2014年為-21.12億，直到2015年企業(yè)才真正 經(jīng)營活動中收獲現(xiàn)金，2015年保利公司的經(jīng)營凈現(xiàn)金流入為30.93億元，招商地產(chǎn)的經(jīng)營凈現(xiàn)金流入為-50.99億元?？紤]到房地產(chǎn)行業(yè)的生命周期較長，特別是項目生命周期，往往不能用某一年的財務數(shù)據(jù)來進行衡量。考慮到其生命周期特點，我們同時將其3-5年的數(shù)據(jù)合并計算。保利地產(chǎn)3年的生產(chǎn)經(jīng)營全部現(xiàn)金流依然為現(xiàn)金流出271.99億元。由此可見，保利公司在2013至2015年所實現(xiàn)的利潤，存在由于收入確認原則以及會計

51、的全責發(fā)生制下應計算項目的影響導致，企業(yè)的利潤缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金保障，財務風險較高。萬科作為中國房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)，其無論是利潤的增長，還是經(jīng)營活動帶來的現(xiàn)金流入的增長，都是明顯優(yōu)于其他兩家公司的。公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入大于流出，且多產(chǎn)生于銷售商品和提供勞務，這樣的企業(yè)成長才是健康的，企業(yè)的發(fā)展才態(tài)勢良好。在快速發(fā)展時期中，企業(yè)往往為了擴大規(guī)模、占領市場而犧牲穩(wěn)健。尤其是房地產(chǎn)行業(yè)，在土地資源有限的前提下往往高價競拍土地，投入大量資金進行開發(fā)，不斷擴張業(yè)務，企業(yè)主營業(yè)務的收入無法彌補其支出，為企業(yè)的發(fā)展帶來巨大風險。分析成功企業(yè)的經(jīng)驗我們不難發(fā)現(xiàn)，只有現(xiàn)金流入產(chǎn)生于的業(yè)務收入較多，現(xiàn)金增量多，同

52、時，只有保證現(xiàn)金有效循環(huán)利用，才能降低財務風險，維持企業(yè)高速、穩(wěn)健發(fā)展。2.投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投資活動是指企業(yè)長期資產(chǎn)的購建和不包括在現(xiàn)金等價物范圍內(nèi)的投資及其處置活動，它既包括非現(xiàn)金等價物的短期投資和長期投資的購買與處置，也包括固定資產(chǎn)、無線資產(chǎn)的購買與處置等。三家公司的投資活動現(xiàn)金流量基本均為現(xiàn)金流出大于流入，其主要產(chǎn)生于企業(yè)的投資并購行為。在2015年，萬科地產(chǎn)平均以每13天收購一家房地產(chǎn)公司的速度對外擴張，吞并的公司數(shù)量達到歷史高峰。數(shù)據(jù)顯示，萬科地產(chǎn)2013至2015年的投資活動現(xiàn)金流量持續(xù)為負，2013年現(xiàn)金流出為21.92億，2015年為24.53億。保利地產(chǎn)投資活動中產(chǎn)生的

53、現(xiàn)金流量從2013年至2014年持續(xù)為流出大于流入，2013年為現(xiàn)金流出18.57億，到2014年現(xiàn)金流出4.48億。從2014年起，企業(yè)開始穩(wěn)定的獲取收回投資的現(xiàn)金，2015年為1.78億，這一穩(wěn)定的現(xiàn)金流出，帶來了2015年投資活動的現(xiàn)金凈流入0.06億。招商地產(chǎn)2014年為現(xiàn)金流出1.68億，到2015年為現(xiàn)金流出6.45億?？梢姡S著公司的成長，企業(yè)為獲得相當?shù)氖袌龇蓊~，擴大生產(chǎn)經(jīng)營，構建規(guī)模效應，資金需求量仍然很大，投資活動現(xiàn)金流量凈額仍為負，吸收合并和控股合并也是其擴大規(guī)模，占有市場的手段之一。3.籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量籌資活動是指導致企業(yè)資本及債務規(guī)模的構成發(fā)生變化的活動，包括吸

54、收投資、發(fā)行股票、分配利潤等。目標企業(yè)的籌資活動主要為銀行短期貸款，企業(yè)集團內(nèi)部資金融通，以及分配股利。三家公司籌資活動的現(xiàn)金流量多產(chǎn)生于吸收借款，這也體現(xiàn)了房地產(chǎn)公司的特點，由于資金需求量大，房地產(chǎn)公司多通過融資方式來保障項目支出。萬科公司2014年取得借款235.7億，2015年取得借款474.77億，以保證其購地和開發(fā)支出。保利地產(chǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量尚不能量尚不能滿足企業(yè)投資需求，因此，2013年至2015其借款收到的現(xiàn)金金額很大，2013年為463.16億元，2014年為369.16億元，2015年為462.64億元。招商地產(chǎn)近年來發(fā)展較其它兩家公司緩慢，因此其資金的需求也相對較小

55、，其取得借款的現(xiàn)金在 2014年為122.07億，2015年為109.12億。4.不涉及現(xiàn)金收支的活動不涉及現(xiàn)金收支的活動包括債務轉(zhuǎn)為資本，一年內(nèi)到期的可轉(zhuǎn)換公司債券，融資租入固定資產(chǎn)等，它雖不引起現(xiàn)金流量的變化，但可能在一定程度上反映企業(yè)所的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)狀況，以及企業(yè)所面臨的財務風險和經(jīng)營困難。在一般情況下，只有當現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不暢的時候，會用資產(chǎn)抵償債務，因此企業(yè)用固定資產(chǎn)償還債務、以存貨等非現(xiàn)金資產(chǎn)償還債務等，可能意味著企業(yè)沒有足夠的現(xiàn)金來償還到期債務，企業(yè)面臨著資金的短缺；企業(yè)接受非現(xiàn)金資產(chǎn)投資，并不能立刻解決企業(yè)的資金困難，企業(yè)可能需要在接受所有者投資的同時，籌集必要的現(xiàn)金以實現(xiàn)企業(yè)的正常經(jīng)營

56、等等。然而，接受非現(xiàn)金投資是否意味著企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)困難？是否意味著該企業(yè)面臨著一定的財務風險呢？分析諸多案例我們發(fā)現(xiàn)，這一投資方式有時是企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略的一種選擇，結(jié)合企業(yè)其他一些財務指標的分析，以及企業(yè)當期整體的現(xiàn)金流量變化情況，以及整體變化趨勢，才能得出企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)狀況的正確結(jié)論。三家公司均沒有用債務轉(zhuǎn)資本，固定資產(chǎn)償還債務、以存貨償還債務等不涉及現(xiàn)金收支的活動，可見對于類似萬科、保利等大型房地產(chǎn)公司來說，再融資能力較強，在獲得銀行或其他金融機構的借款能力上占據(jù)優(yōu)勢，因此，較少的運用資產(chǎn)抵償債務。（二）從現(xiàn)金流量的財務比率角度識別1.獲現(xiàn)能力指標企業(yè)存在的目的就是為了獲現(xiàn)，在經(jīng)營過程中，企

57、業(yè)要不斷壯大，必須獲得足夠的現(xiàn)金來保障各項開支，完成資本積累。因此，我們可以把獲現(xiàn)能力作為企業(yè)綜合能力中最重要的考評。獲現(xiàn)能力通常選取以下指標分析：銷售現(xiàn)金比，總資產(chǎn)獲現(xiàn)比，凈資產(chǎn)獲現(xiàn)比。銷售現(xiàn)金比反映了企業(yè)在經(jīng)營過程中收回的凈現(xiàn)金流占總的營業(yè)收入的比重，即經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量/營業(yè)收入。它排除了應收賬款和壞帳損失對企業(yè)財務風險造成的潛在影響，客觀地體現(xiàn)了企業(yè)的獲現(xiàn)能力。表2 目標企業(yè)的近三年的銷售現(xiàn)金比現(xiàn)金銷售比201320142015萬科地產(chǎn)4.41%4.72%3.61%保利地產(chǎn)-62.32%-16.84%4.49%招商地產(chǎn)-32.26%-13.98%20.16%萬科地產(chǎn)的銷售現(xiàn)金比為正數(shù)，

58、且比較平穩(wěn)，維持在4%左右，體現(xiàn)了其主營業(yè)務的活動創(chuàng)造了較好的現(xiàn)金流入。保利地產(chǎn)和招商地產(chǎn)的銷售現(xiàn)金比在2013年和2015年均為負數(shù)，保利地產(chǎn)2013年為-62.32%，2014年為-16.84%，其銷售活動帶來的現(xiàn)金流入無法滿足經(jīng)營的需要。當然，這也與企業(yè)對未來房地產(chǎn)市場發(fā)展預期良好，在2013和2014年加大購地及相關項目運作有關。項目初期市場投入大，由于房地產(chǎn)項目的長周期性，當年還沒有足夠的資金回收，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出大于流入。2014年隨著部分項目完工，資金回收，銷售現(xiàn)金比上升為4.49%。房地產(chǎn)行業(yè)特征對現(xiàn)金流的影響，同時也體現(xiàn)在招商地產(chǎn)上。招商地產(chǎn)2013年銷售現(xiàn)金比為-32.26%，到2014年增長為20.16%?？傎Y產(chǎn)獲現(xiàn)比反映企業(yè)所有資產(chǎn)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中獲取凈現(xiàn)金流的能力，即經(jīng)