信托貸款集合資金信托計劃可行性研究報告(共70頁).docx

1、五礦信托-武進太湖灣2號信托貸款集合資金信托計劃可行性研究報告信托業(yè)務三部項目執(zhí)行經理：劉文舟2015年05月五礦信托-武進太湖灣2號信托貸款集合資金信托計劃內容提要我部擬與江蘇武進太湖灣旅游發(fā)展有限公司（以下簡稱“太湖灣”）合作，發(fā)行“五礦信托-武進太湖灣2號信托貸款集合資金信托計劃”。我部遵循雙人調查、實地查看、真實反映的原則，對信托計劃項下的交易主體、投融資項目、增信措施等進行盡職調查，完成交易模式和交易結構的設計，并經分析整理后形成可行性研究報告。信托計劃的基礎資料及可行性研究報告中的相關數據來自于太湖灣公司提供。本報告反映了信托計劃最主要和最基本的信息，我部對本報告所陳述事實和數據的

2、真實性、準確性、完整性及所作判斷的合理性承擔責任。本信托計劃規(guī)模擬不超過3億元，信托期限不超過2年，總成本為【】/年。本信托計劃的交易結構為：我司成立“五礦信托-武進太湖灣2號信托貸款集合資金信托計劃”，信托資金以信托貸款的方式向太湖灣發(fā)放。上述信托資金擬用于補充太湖灣的流動資金。本項目的還款來源為太湖灣未來經營收入。信托財產的退出路徑為：信托期限內，由太湖灣按季度付息，項目結束時，由太湖灣歸還全部本金并支付利息，信托退出。增信措施為：江蘇武進經濟發(fā)展集團有限公司（以下簡稱“武進經發(fā)”）為本信托計劃提供連帶責任保證擔保。妥否，請公司領導批示。申報部門：信托業(yè)務三部團隊負責人：鄒巍信托經理：劉文

3、舟申報日期：2015年7月31日目錄五礦信托-武進太湖灣2號信托貸款集合資金信托計劃1可行性研究報告1一、項目背景7（一）項目來源7（二）客戶需求7二、交易方案概述7（一）項目交易要素表7（二）交易結構91. 交易結構圖92.信托財產運用與退出方案93.交易設立的階段性安排10（三）法律關系111.法律關系圖112.法律關系列表113.主要法律文件概要11（四）增信措施說明121. 增信措施簡述122. 增信措施的變更安排12（五）關聯方交易情況12三、盡職調查分析12（一）前言12（二）交易主體的調查與評價131. 交易主體基本情況132經營業(yè)績163財務狀況174. 信用狀況分析265.

4、交易主體綜合評價27（三）融資人所在層級政府的財政情況分析27（四）資金需求與償付分析301.資金需求合理性分析302. 資金償付分析32（七）增信措施的調查與分析401、法人保證-武進經發(fā)40（八）盡職調查綜合結論52四、中后期管理安排52（一）管理方案521. 一般管理措施522. 特別監(jiān)管措施53（二）信息披露53（三）管理方式53（四）中后期管理方案評價53五、風險分析及管理安排53六、法律與合規(guī)事項評價55（一）委托人（受益人）主體資格合法性55（二）信托目的合法性、正當性55（三）信托財產來源合法性55（四）交易結構評價55（五）救濟方式評價55（六）合規(guī)性評價56（七）其他法律與

5、合規(guī)事項說明或評價56七、信托財務管理事項安排56（一）信托財產賬戶的開立56（二）信托項目財務收入及費用管理561. 信托項目收入測算562. 信托項目費用測算563. 前端收費安排57（三）公司財務收支情況571. 公司收入572. 公司支出583. 固有資金墊付事項58（四）其他信托財務管理事項581. 估值事項582. 信托稅項安排583. 保管制度安排584. 其他需要信托財務管理總部審核或參與辦理的事宜58八、中介服務機構管理58（一）法律中介機構管理59（二）其他中介機構管理59九、業(yè)務組織工作安排59（一）項目組組成59（二）業(yè)務時間表59十、結論59十一、附件目錄59“五礦信

6、托-武進太湖灣2號信托貸款集合資金信托計劃”有關交易模式、相關法律文本已基本確定，財務、法律盡職調查已完成，現向公司申請項目實施。現將項目相關詳細情況匯報如下：一、項目背景（一）項目來源本項目源于團隊自主開發(fā)（二）客戶需求江蘇武進太湖灣旅游發(fā)展有限公司在經營活動中存在流動資金缺口。因此，太湖灣公司向我司申請成立“五礦信托-武進太湖灣2號信托貸款集合資金信托計劃”借款3億元，期限為24個月。二、交易方案概述（一）項目交易要素表項目交易要素表項目/計劃名稱五礦信托-武進太湖灣2號信托貸款集合資金信托計劃信托規(guī)模不超過人民幣30000萬元整信托分期第一期計劃計劃成立不低于5000萬元，以后各期待定信

7、托期限各期均為2年交易主體江蘇武進太湖灣旅游發(fā)展有限公司交易主體性質非平臺委托人/推介機構單一不適用集合3億元對接多筆機構資金信托財產種類現金資金使用方式項目貸款資金具體用途補充太湖灣公司的流動資金還款來源太湖灣公司未來經營收入增信措施描述由武進經發(fā)為本信托計劃提供連帶責任保證擔保還款安排分期還款計劃不適用提前還款安排不適用融資成本融資成本【】%/年期間支付安排信托計劃成立后每自然季度末月20日及信托計劃結束日支付利息。投資者收益預期收益率預計約【】%/年期間分配安排信托計劃成立后每自然季度末月20日及信托計劃結束日支付投資者收益信托報酬信托報酬率固定報酬【】%/年。支付時間固定報酬部分于信托

8、計劃成立后每自然季度末月20日及信托計劃結束日支付投資者收益；其他費用我司向第三方支付的財務顧問費/咨詢費等其他費用托管費率 0.03%/年中介機構法律中介機構不適用評估中介機構不適用其他中介機構不適用（二）交易結構1. 交易結構圖受托人（五礦信托）武進經發(fā)（保證人）信托報酬受托管理太湖灣（融資主體）信托計劃委托人（受益人）信托貸款資金信托還本付息分配收益保證擔保民生銀行（保管人）2.信托財產運用與退出方案2.1 信托財產運用本信托計劃規(guī)模不超過人民幣3億元，期限自信托計劃成立滿24個月結束。信托資金以貸款形式向太湖灣公司發(fā)放，本信托資金用于補充太湖灣子公司的流動資金，本信托計劃還款來源為太湖

9、灣公司未來經營收入。武進經發(fā)為本信托計劃提供無限責任連帶保證。2.2 信托退出方案信托期限內，由太湖灣按照季度支付信托利息。信托到期，太湖灣歸還全部本金并支付利息，信托退出。3.交易設立的階段性安排2.1 信托募集前提條件（1）信托合同簽訂完畢2.2信托成立的前提條件（1）融資人出具股東決議（2）保證人出具股東會決議2.2 資金劃付的前提條件（1）融資人出具股東決議（2）保證人出具股東會決議（三）法律關系五礦信托（受托人）合格投資者（委托人/受益人）太湖灣（融資人）民生銀行（保管人）武進經發(fā)（保證人）1.法律關系圖保證合同信托貸款合同信托貸款集合資金信托合同保證合同2.法律關系列表根據法律關系

10、圖，各方法律關系如下表所示：序號主體法律關系1五礦信托、合格投資者信托法律關系2五礦信托、太湖灣借款關系3五礦信托、武進經發(fā)保證關系4五礦信托，民生銀行保管關系3.主要法律文件概要根據上述法律關系，本項目擬簽署的法律文件如下表所示：序號法律文件名稱簽署方1資金信托合同五礦信托、合格投資者2信托貸款合同五礦信托、太湖灣3保證合同五礦信托、武進經發(fā)4保管協議五礦信托、民生銀行（四）增信措施說明1. 增信措施簡述1.1抵押擔保不適用。1.2 質押擔保不適用。1.3 保證擔保武進經發(fā)為太湖灣的還本付息義務提供連帶責任保證擔保。2. 增信措施的變更安排不適用（五）關聯方交易情況不適用三、盡職調查分析（一

11、）前言江蘇武進太湖灣旅游發(fā)展有限公司為江蘇武進經濟發(fā)展集團有限公司子公司，公司經營范圍為旅游資源開發(fā)、經營；土地整理、開發(fā)；文化產業(yè)項目投資、文化活動策劃、文化旅游產品開發(fā)；建設投資、城市建設項目投資、農業(yè)休閑觀光、農業(yè)綜合開發(fā)；房地產物業(yè)、游覽景區(qū)、公共設施、園林綠化、公園的管理服務；工藝品銷售；為城市建設和基礎設施建設項目服務。我部擬設立“五礦信托-武進太湖灣2號信托貸款集合資金信托計劃”（以下簡稱“本信托”），資金規(guī)模不超過3億元人民幣，期限為自信托計劃成立滿24個月結束。本信托資金用于補充太湖灣公司的流動資金。本信托的還款來源為太湖灣的未來經營收入。武進經發(fā)為本信托提供連帶責任擔保。（

12、二）交易主體的調查與評價1. 交易主體基本情況1.1 基本情況1.1.1 基本信息名稱江蘇武進太湖灣旅游發(fā)展有限公司注冊地址武進區(qū)雪堰鎮(zhèn)城灣村百瀆登記機關常州市武進工商行政管理局成立時間2003年10月09日法定代表人楊惠明關鍵聯系人詹立冰電話、傳真營業(yè)執(zhí)照號碼320483000021301營業(yè)執(zhí)照到期日2023年10月09日法人代碼證號75464161-3貸款卡(證)號碼稅務登記證號蘇稅常字320400754641613基本賬戶開戶行中國工商銀行股份有限公司常州湖塘支行經營范圍旅游資源開發(fā)、經營；土地整理、開發(fā)；文化產業(yè)項目投資、文化活動策劃、文化旅游產品開發(fā)；建設投資、城市建設投資項目、農

13、業(yè)休息觀光、農業(yè)綜合開發(fā)；房地產物業(yè)、游覽景區(qū)、公共設施、園林綠化、公園的管理服務；工藝品銷售；為城市建設和基礎設施建設項目服務。所有制類別國用獨資組織類別有限責任公司行業(yè)(國民經濟行業(yè)分類標準)公共設施管理業(yè)注冊資本(元)500000000元注冊資本到位率100%經營資質及證照不適用股權結構參股、控股企業(yè)1.1.4 組織構架（1）實際控制人常州市武進區(qū)國有（集體）資產管理辦公室（2）公司的組織構架太湖灣設立了董事會、監(jiān)事和經理層，已形成了較為完善的法人治理結構。董事會是公司的決策機構，負責處理公司重大事項；監(jiān)事處于監(jiān)督評價的核心地位；經理層負責公司的日常經營管理。太湖灣旅游董事會由3名董事組

14、成，由股東委派產生。公司設董事長一名，由董事會選舉產生。公司不設監(jiān)事會，設監(jiān)事1名，監(jiān)事由股東會選舉產生。公司設總經理一名，由董事長兼任。另外，公司建立了完善的崗位責任制度和崗位規(guī)范管理措施，各業(yè)務部門、各級分支機構在規(guī)定的業(yè)務、財務、人事等授權范圍內行使相應的經營管理職能。（3）管理層素質公司法人為楊惠明，其簡歷如下：江蘇省工業(yè)大學1991.7-1993.10 常州市煤氣公司工段長常州市大和經濟發(fā)展公司部門經理2002.10-2004.3 常州市長江房地產發(fā)展有限公司副總2004.42013.3 江蘇武進太湖灣旅游發(fā)展有限公司副總經理2013.3至今江蘇武進太湖灣旅游發(fā)展有限公司總經理2經營

15、業(yè)績江蘇武進太湖灣旅游發(fā)展有限公司成立于2003年10月，是應建立健全太湖灣旅游度假區(qū)領導管理體制和市場化運作機制的需要而成立，全面行使對武進太湖灣旅游度假區(qū)開發(fā)建設的各項管理職能，統(tǒng)一領導、統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一開發(fā)、統(tǒng)一管理。武進太湖灣旅游度假區(qū)位于常州市南部的雪堰鎮(zhèn)境內，東臨無錫馬山，南至太湖，西接宜興周鐵，北至錫宜公路，周邊有錫宜、沿江、寧常等高速公路相通，距常州市中心約50公里，距上海、南京、杭州均在2小時車程以內。度假區(qū)區(qū)劃面積39.6平方公里，區(qū)內有山頭19座，山塢11個，大小水庫8個，湖岸線長約7公里。公司圍繞“生態(tài)太湖”、“文化太湖”、“休閑太湖”的開發(fā)理念，進一步改善生態(tài)環(huán)境，加快

16、項目建設，提升管理水平，取得了眾多殊榮。2007年12月在海南博鰲舉行的“2007博鰲國際旅游論壇”上，武進太湖灣旅游度假區(qū)被授予“國家旅游名片”的榮譽稱號。2012年8月，太湖灣成功創(chuàng)建為省級旅游度假區(qū)。3財務狀況3.1 資產負債分析資產部分項目2012年末2013年末2014年末報表是否經過審計是是是審計部門江蘇公證天業(yè)會計師事務所江蘇公證天業(yè)會計師事務所江蘇公證天業(yè)會計師事務所審計意見類型標準無保留標準無保留標準無保留現金及現金等價物907,908,408.02 1,332,641,880.45 1,795,175,486.05 交易性金融資產250,000.00 250,000.00

17、1,750,000.00應收票據1,750,000.00 5,260,000.00 930,000.00應收賬款2,005,678.51 9,653,644.95 24,045,391.40其他應收款24,235,734.67 387,526,735.80 404,870,652.94存貨凈值43,859,455.46 49,898,013.76 42,809,470.41預付賬款490,531,451.96 646,058,172.76 634,846,424.88其他流動資產588,885.47 3,450,770.99 3,452,455.59流動資產1,471,129,614.09 2

18、,434,739,218.71 2,907,879,881.27 長期股權投資50,000.00 50,000.00 - 投資性房地產3,490,796,670.00 3,953,445,014.00 4,413,341,854.40 固定資產凈值2,361,615,247.46 2,243,935,711.75 2,164,145,553.93 在建工程1,634,842,285.30 2,192,172,265.35 3,220,250,342.53 無形資產46,878,988.82 123,650,929.56 164,143,064.67長期待攤費用37,284,457.46 20,

19、751,514.41 3,881,251.30遞延所得稅資產61,050,358.28 134,447,374.51 124,499,896.01非流動資產7,632,518,007.32 8,668,452,809.58 10,090,261,962.84 資產總計9,103,647,621.41 11,103,192,028.29 12,998,141,844.11 負債及所有者權益部分：（單位：萬元）2012年末2013年末2014年末短期借款404,000,000.00 1,445,000,000.00 2,496,000,000.00 應付票據933,500,000.00 120,0

20、00,000.00 1,000,000.00 應付賬款844,320,486.17 506,731,988.55 274,253,150.99預收賬款605,125.86 1,897,265.76 1,828,818.15其他應付款1,264,028,347.45 1,423,050,098.41 677,889,763.11應付工資11,049,719.11 4,567,680.51 5,315,489.20未交稅金23,772,689.27 39,951,076.10 41,505,883.25其他流動負債378,750,000.00 526,120,000.00 1,550,670,00

21、0.00流動負債3,860,026,367.86 4,067,318,109.33 5,048,463,104.70 長期借款958,250,000.00 2,054,880,000.00 2,253,680,000.00 應付債券-500,000,000.00長期應付款232,967,266.30 307,936,852.00 195,949,602.88非流動負債403,099,357.12 510,886,443.12 609,737,265.72非流動負債1,594,316,623.422,873,703,295.123,559,066,868.60 負債合計5,454,342,991

22、.286,941,021,404.458,612,104,373.30實收資本100,000,000.00 500,000,000.00 500,000,000.00 資本公積3,362,352,310.11 3,370,829,962.18 3,486,625,199.68 盈余公積59,717,027.08 82,636,697.20 94,631,382.57未分配利潤104,589,191.39 187,251,637.57 288,132,510.94所有者權益3,626,658,528.57 4,140,718,296.95 4,369,389,093.19 （1）貨幣資金公司的貨

23、幣資金主要包括現金、銀行存款以及其他貨幣資金。其中，現金額度較小，而銀行存款與其他貨幣資金占比大，且2014年末較2013年末有明顯增長。其他貨幣資金由銀行承兌匯票保證金以及融資租賃保證金兩部分組成，2013年末以及2014年末銀行承兌匯票保證金分別為90,500.00萬元以及135,800.00萬元。公司銀行承兌匯票保證金比例多數為100%，也存在50%保證金的敞口銀票。（2）應收賬款2012年末、2013年末及2014年末，公司應收賬款分別為200.57萬元、965.36萬元及2,404.54萬元，占流動資產的比重均較小。公司應收賬款形成原因系太湖灣子公司嬉戲族集團有限公司與長期合作的大型

24、旅行社的應收門票費以及子公司常州環(huán)球文化傳播有限公司的應收項目款?？傮w而言，公司應收賬款比重較小，系公司所屬旅游行業(yè)的門票和景區(qū)消費等收入主要以現金支付為主，由行業(yè)屬性所致。（3）預付賬款截至2013年12月31日、2014年12月31日，公司預付賬款分別為64,605.82萬元、63,484.64萬元，占公司流動資產的比重分別為26.54%和21.83%。公司金額較大的預付賬款主要如下：（4）其他應收款2013、2014年末，公司其他應收款分別為38,752.67萬元和40,487.07萬元。其中，2013年公司與股東以及關聯方往來金額較大，與武進經發(fā)存在3億元往來款，系與關聯方之間的拆借。

25、另外，公司與常州立宸投資有限公司存在借款6300萬元。（5）存貨公司存貨主要科目包括軟件開發(fā)成本、低值易耗品以及庫存商品，在資產負債表中，公司的存貨量一直處于較低的水平，2013、2014年末，公司存貨分別為4,989.80萬元及4,280.95萬元，占流動資產的比重分別為2.05%及1.47%。公司主要經營的樂園項目與數字文化科技有機結合，因此存貨中軟件開發(fā)成本數額最大，其余為園區(qū)內所銷售的紀念品以及餐飲經營所需的生鮮貨物，流動性較高，不存在存貨的積壓。（6）投資性房地產用作投資性房地產一共8宗地塊，其中太湖灣公司本部3宗，分別是坐落于武進區(qū)雪堰鎮(zhèn)的萬澤地塊218.94畝，于2008年12月

26、23日取得（武國用（2012）第01347號）；坐落于雪堰鎮(zhèn)雅浦村的漁港碼頭兩宗地塊100畝（武國用（2012）第01341號及武國用（2012）第01343號），于2011年7月4日取得；坐落于太湖灣旅游度假區(qū)的雅浦酒廠地塊300畝（武國用（2012）第01344號），于2012年2月28日取得；控股子公司嬉戲族集團有限公司4宗出租性質的土地坐落于武進區(qū)雪堰鎮(zhèn)城灣村百瀆地塊合計373.28畝（武國用（2011）第1204637號、武國用（2011）第1204640號、武國用（2011）第1204639號及武國用（2011）第1204638號），于2011年9月30日取得?？毓勺庸境Ｖ菔畜蒙?/p>

27、湖置業(yè)有限公司擁有的1宗城鎮(zhèn)住宅及其他商服性質的土地。坐落于武進區(qū)雪堰鎮(zhèn)計39087平方米（武國用（2014）第03230號），于2014年2月18日取得。（7）固定資產公司固定資產凈額于2013年末及2014年末分別為224,393.57萬元及216,419.46萬元。公司的固定資產以運輸工具、房屋建筑物、機器設備以及電子設備為主。（8）短期負債2012-2014年末，公司短期借款分別為40,400萬元、144,500萬元及249,600萬元，公司短期借款呈快速增長態(tài)勢，占流動負債總額的比重逐步攀升，原因系近年來隨著公司經營規(guī)模的擴張，太湖灣度假區(qū)內嬉戲谷以及其他配套設施的建設導致流動資金需

28、求增長。（9）應付賬款2012-2014年末，公司應付賬款分別為84,432.05萬元、50,673.20萬元及27,425.32萬元，大部分為應付工程款。2012年末公司應付賬款額度較大，占短期負債21.87%，系當時常州武進區(qū)為完成當年年底稅務指標，要求各企業(yè)對未完成工程項目提前向公司開票，提早確認稅款。2013年末應付賬款明顯回落，較2012年末下降幅度達39.98%。2014年公司應付賬款繼續(xù)回落。（10）其他應付款2012-2014年末，公司其他應付款分別為126,402.83萬元、142,305.01萬元及67,788.98萬元，占流動負債的比例為32.75%、34.99%及13.

29、43%。其他應付款的內容包括與常州市武進區(qū)財政局、國土局、太湖灣財政所的資金往來款，太湖灣公司前期嬉戲谷項目的建設需要大量資金投入，而嬉戲谷作為省級重點項目，獲得了武進區(qū)地方財政的大力支持。（11）長期借款2012、2013及2014年末長期借款分別為95,825.00萬元、205,488.00萬元及225,368.00萬元。長期借款規(guī)模逐年遞增，借款性質可分為抵押擔保與信用擔保，公司的擔保借款主要由武進經發(fā)、常州市西太湖旅游發(fā)展有限公司等關聯企業(yè)提供擔保，抵押借款抵押物則均為公司土地使用權。（12）長期應付款長期應付款2012、2013及2014年末分別為23,296,73萬元、30,787

30、.69萬元及19,554.96萬元，其中2011年江蘇環(huán)球數字文化體驗園有限公司（現更名為嬉戲族集團有限公司）與華融金融租賃股份有限公司簽訂融資租賃合同，購買總價款10,000萬元，租賃期限共計60個月（2011年9月9日至2016年9月9日），租賃利率為7.59%，每半年支付租金；2012年1月嬉戲族集團有限公司與興業(yè)金融租賃有限責任公司簽署融資租賃合同，購買總價款20,000萬元，租賃期限33個月（2012年4月1日至2015年1月1日），共11期，租賃利率7.65%，該筆融資租賃手續(xù)費600萬元，保證金要求始終不低于3,000萬元。3.2 利潤表分析利潤分析項目2012年2013年201

31、4年營業(yè)收入253,343,873.70308,329,125.00285,538,888.75主營業(yè)務成本75,959,423.17102,053,779.6795,538,926.66營業(yè)稅金及附加8,068,299.478,032,114.128,329,053.19銷售費用178,520,646.39194,935,748.32238,243,506.23管理費用217,335,738.85215,076,654.00245,225,295.73財務費用70,559,367.43163,173,313.94182,618,066.92資產減值損失-184,814.46197,581.4

32、91,735,408.47公允價值變動損益400,653,750.50431,148,344.00241,009,640.40投資收益-6,322,933.16-3,500,000.009,827,336.99營業(yè)利潤97,416,030.1952,508,277.46-235,314,391.06營業(yè)外收入75,361,092.05103,627,908.64416,285,008.42營業(yè)外支出512,962.024,349,516.62617,503.95利潤總額172,264,160.22151,786,669.48180,353,113.41企業(yè)所得稅95,102,580.6750,

33、062,037.8070,599,007.89凈利潤77,161,579.55101,724,631.68109,754,105.522012年、2013年及2014年，公司的主營業(yè)務收入分別為25,334.39萬元、30,832.91萬元及285,53.89萬元。公司2013年主營業(yè)務收入增長5,498.53萬元，同比增幅達21.70%。2014年公司營業(yè)收入相比2013年有所回落，一般游樂園未持續(xù)增添新項目，則三年期為其瓶頸期，第三年收入將會有所下浮，再加之2014年雨季較多，導致收入情況不樂觀。公司每年相關土地的增值使其可實現較大規(guī)模的公允價值變動收益，2012年、2013年及2014年

34、公允價值變動收益分別為40,065.38萬元、43,114.83萬元及24,100.96萬元。近兩年公司凈資產收益率分別為2.44%和2.56%，總資產收益率分別為0.91%和0.87%。公司總資產收益率和凈資產收益率趨勢穩(wěn)定，系公司經營活動及盈利能力增長?？傮w而言，公司的營業(yè)收入穩(wěn)步增加，凈利潤水平較依靠公允價值變動收益且受其波動影響，整體盈利能力逐年提升。3.3現金流量分析項目名稱2012年2013年2014年經營活動產生的現金流量凈額1,372,801,656.35-656,868,407.14-314,323,763.22籌資活動產生的現金流量凈額675,444,457.722,337

35、,886,522.801,034,883,412.05投資活動產生的現金流量凈額-1,599,945,565。94-1,442,284,643.23-726,036,073.39現金及現金等價物凈增加額448,300,548.13238,733,472.43-5,476,424.56從公司現金流量表分析，公司2014年經營活動產生的現金流量凈額較2013年增加3億元，主要由于公司嬉戲谷一期項目于2011年開始運營，隨著運營時間增加，知名度不斷提高，游客數量增長穩(wěn)定，因此經營相關的現金流入增加。隨著公司嬉戲谷一期項目開始運營，公司對于融資的需求降低，因此，籌資相關的現金流入較2013年減少約13

36、億元。同時，公司投資相關的現金流出也相應減少約7億元。3.4財務指標分析2012年末、2013年末及2014年末，公司流動比率分別為0.38、0.60及0.58，速動比率分別為0.37、0.59及0.57。公司流動比率及速動比率均小于1，2012年由于公司資產規(guī)模迅速擴大，且固定資產、無形資產等非流動資產占比較高，流動資產占比相對較小，且為樂園持續(xù)經營與開發(fā)，公司資金需求量大，短期債務壓力較大。3.5信用狀況分析無貸款逾期、欠息等情況，資信狀況良好，中國人民銀行企業(yè)基本信用信息報告無不良信用記錄。4. 信用狀況分析4.1 信用記錄分析通過對人行征信系統(tǒng)查詢，我司認為太湖灣記錄尚屬正常4.2 合

37、作記錄分析屬于首次合作。4.3 涉訴情況分析不適用5. 交易主體綜合評價公司資產規(guī)模較大，負債規(guī)模適中，現金流獲取能力較強，政府支持力度強，但由于主題公園剛開業(yè)不久，期間費用較高，自身盈利能力仍較弱，短期資產變現能力一般，隨著公司各項業(yè)務的穩(wěn)步推進，公司自身的盈利能力將不斷增強。基于公司一貫的穩(wěn)健經營原則、公司與銀行的良好信用關系、以及政府的大力支持，公司本期債券的償債能力尚可，債務保障程度較高。綜合來看，太湖灣債務結構良好，負債率在合理范圍，財務壓力可控,各項財務指標正常。公司風險整體可控。（三）融資人所在層級政府的財政情況分析1.常州市社會經濟發(fā)展條件常州區(qū)位條件得天獨厚，北臨長江，南瀕太

38、湖，與上海、南京兩大都市等距相望，是中國“大上海經濟圈”的重要城市；同時與蘇州、無錫聯袂成片，構成中國最富庶的“蘇錫常地區(qū)”。京滬鐵路、滬寧高速公路、312 國道、京杭大運河穿境而過。國家一類開放口岸長江常州港擁有萬噸級通用碼頭、集裝箱碼頭和石化專用碼頭；民航航班可通達國內10 多個大中城市。常州現轄金壇、溧陽兩市和武進、新北、天寧、鐘樓、戚墅堰五區(qū)，總面積4385 平方公里，常住人口459.2 萬人。常州歷來經濟發(fā)達，是江南重要的商品集散地，也是我國重要的區(qū)域經濟中心城市之一，榮獲“中國投資環(huán)境百佳城市”、“中國大陸最佳商業(yè)城市”、“國家科技興貿創(chuàng)新城市”、“國家知識產權示范創(chuàng)建市”等稱號，

39、城市綜合實力名列全國第20位。2011 年實現地區(qū)生產總值（GDP）3580.4 億元，按可比價計算增長12.2%，其中一、二、三次產業(yè)分別實現增加值111.4 億元、1950.8 億元和1518.2 億元，分別比上年增長4.0%、12.2%和12.8%。全市產業(yè)結構繼續(xù)得到優(yōu)化，三次產業(yè)比重由上年的3.355.341.4 調整為3.154.542.4，服務業(yè)增加值在全市經濟總量中所占比重較上年提高1.0 個百分點，對經濟增長的貢獻率達48%。按常住人口計算，全市人均生產總值達77473 元，依據當年平均匯率折算達11995 美元。財政收支穩(wěn)步增長。全年實現地方一般預算收入350.9 億元，比

40、上年增長22.6%。主要稅種保持較快增長態(tài)勢，其中增值稅、營業(yè)稅、個人所得稅分別入庫48.6 億元、74.1 億元和19.2 億元，增長21.5%、14.1%和32%。民生投入力度進一步加大，全年一般預算財政支出354.2 億元，比上年增長25.9%，其中教育支出50 億元，社會保障和就業(yè)支出36.5 億元，醫(yī)療衛(wèi)生支出19.6 億元，城鄉(xiāng)社區(qū)事務支出66.5億元，交通運輸支出 13.2 億元，分別比上年增長23.1%、46.1%、33.5%、63.9%和57%。2.武進區(qū)社會經濟發(fā)展條件武進區(qū)地處江蘇省南部，介于南京、上海之間。1995 年撤縣建市，2002 年撤市設區(qū)，成為常州市武進區(qū)。改

41、革開放以來，勤勞智慧的武進人民樹率先之志、探改革新路、搶發(fā)展先機，經濟社會協調并進，人與自然和諧相處，各項建設突飛猛進，發(fā)展成就令人矚目。武進是中國明星縣（市）、全國十大財神縣、全國生態(tài)示范區(qū)、國際花園城市，2008 年又先后榮獲“中國民營經濟最具活力縣（區(qū)）”第一名、“中國民營經濟首選投資縣（區(qū)）”第一名和“全國中小城市綜合實力百強”第五名、“中國全面小康十大示范縣（市）”第三名等全國性榮譽。2011 年全區(qū)實現地區(qū)生產總值1376.96 億元，按可比價格計算，比上年增長12.0%，其中第三產業(yè)增加值469.19 億元，按可比價格計算，增長13.5%。第三產業(yè)增加值占地區(qū)生產總值的比重為34

42、.1%，比上年提高1.3 個百分點。全區(qū)人均地區(qū)生產總值8.71 萬元（按年均常住人口計算），約合1.38 萬美元，比上年增加0.91萬元。完成預算內財政總收入315.56 億元，比上年增長23.5%，其中地方一般預算收入105.28 億元，比上年增長23.6%。財政總收入占地區(qū)生產總值的比重22.9%，比上年提高0.9 個百分點。2011 年武進區(qū)還獲得了“中國最具投資潛力中小城市百強”第一名、“中國中小城市科學發(fā)展百強”第四名、“中國最具區(qū)域帶動力中小城市百強”、“中國產業(yè)發(fā)展能力十強縣（市、區(qū)）”第三名、中國最具幸福感城市等多項榮譽。武進區(qū)財政收支情況如下：（億元）2014年2013年2

43、012年本級本級本級財政收入335.18338.13 一般財政收入129.62125.84117.05 -稅收收入106.05104.4795.07 -非稅收入23.5721.3721.98財政支出260.11248.27一般預算支出124119.76111.92政府性基金轉移性支出140.35136.35其他3. 政府實力的綜合分析從2012-2014年武進區(qū)財政收支情況分析，武進區(qū)財政實力較強，財政收入在過去幾年較為穩(wěn)定，公共財政預算收入主要是來自稅收，結構合理。（四）資金需求與償付分析1.資金需求合理性分析1.1 資金用途信托資金用于補充太湖灣公司的流動資金。我們對太湖灣公司進行了流動資

44、金缺口的測算，公司流動資金缺口約為26.96億元，詳見以下計算表：單位：元時間20132014平均數存貨49,898,031.7642,898,013.7646,398,023應收賬款24,045,391.409,653,644.9516,849,518應付賬款506,731,988.55274,253,150.99390,492,570預付賬款646,058,172.76634,846,424.88640,452,299預收賬款1,897,265.761,828,818.151,863,042主營業(yè)務收入308,329,125.00285,538,888.75主營業(yè)務成本102,053,77

45、9.6795,538,926.66利潤總額151,486,669.48178,670,617.36存貨周轉天數177.3應收賬款周轉天數21.5應付賬款周轉天數1491.9預付賬款周轉天數2446.8預收賬款周轉天數2.4營運資金周轉次數0.3170上年度利潤率63%預計收入年增長率10%營運資金量370,820,861.51客戶自有資金-2,324,917,466.39客戶現有流貸-流動資金缺口2,695,738,327.90客戶自有資金：客戶自有流動資金（上年末流動資產減流動負債）-2,145,157,623.43企業(yè)當年新增利潤（C9-B9）27,183,947.88當年新增資本-應收賬

46、款減少額14,391,746預收賬款增加額-68,448應付賬款增加額-232,478,838預付賬款減少額11,211,748客戶自有資金-2,324,917,466.391.2 資金合理性分析（1）規(guī)模合理性分析公司的流動資金缺口較大，遠大于此次借款規(guī)模，因此此次借款規(guī)模合理。（2）期限合理性分析太湖灣公司流動資金短缺由于其自身業(yè)務及營運壓力產生，預計未來公司盈利情況及流動資金狀況可隨著在建項目的逐步投產及經營性現金流的逐步增加得到緩解，借款期限在2年為宜。2. 資金償付分析2.1還款來源本信托計劃還款來源為太湖灣公司的未來經營收入。2.2 還款來源的現金流測算2.2.1測算假設：我們對于

47、太湖灣公司未來的經營情況進行如下測算假設，如無標注則金額單位為萬元人民幣：（1）營業(yè)收入收入項目2012年2013年2014年土地出讓收入1,524.00樂園旅游收入23,081.3022,660.0017,934.74文化傳播收入1,912.773,466.433,556.84游戲運營、版權收入989.72878.61其他業(yè)務收入340.323,716.754,659.69合計25,334.3930,832.9128,553.89根據上表，我們可以看出太湖灣公司2012年至2014年營業(yè)收入整體上呈增加的趨勢，且收入的內容也在不斷豐富，新增了土地出讓和游戲運營、版權收入。由于太湖灣公司目前仍

48、有較為豐富的土地儲備，且2015年至2018年的土地出讓計劃已經得到國土資源局的批復，因此我們單獨考慮其經營性收入和土地出讓收入的假設?？紤]到未來嬉戲谷二期項目的投入使用，將會進一步增加公司的旅游板塊的經營收入，我們以2012年至2014年營業(yè)收入（除土地出讓收入外）的平均數作為2015年的營業(yè)收入（除土地出讓收入外），且未來兩年每年增加10%。土地出讓收入保守的按照太湖灣2015年至2018年土地出讓計劃收益的50%為準。得到如下營業(yè)收入的預測結果：項目2015年2016年2017年土地出讓收入11,773.5058,590.0028,350.00樂園旅游收入21,225.3523,347.

49、8825,682.67文化傳播收入2,978.683,276.553,604.20游戲運營、版權收入934.171,027.581,130.34其他業(yè)務收入2,905.593,196.153,515.76合計39,817.2889,438.1662,282.97（2）營業(yè)成本2012年至2014年營業(yè)成本如下：項目2012年2013年2014年主營業(yè)務成本7,307.089,487.998,992.91其他業(yè)務成本288.86717.38560.99合計7,595.9410,205.379,553.892012年至2014年毛利率計算如下：項目2012年2013年2014年營業(yè)收入25,334

50、.3930,832.9128,553.89營業(yè)成本7595.9410205.379553.89毛利潤17,738.4520,627.5419,000.00毛利率70.02%66.90%66.54%根據以上計算表，我們2012年至2014年三年的毛利，經過計算三年的平均毛利率為67.71%，我們以三年的平均毛利率來預測2015年-2017年的營業(yè)成本，預測結果如下：項目2015年2016年2017年營業(yè)成本11,938.3029,603.0920,839.35（3）營業(yè)稅金及附加由于營業(yè)稅金及附加主要有流轉稅的附加稅構成，因此我們根據歷史年度營業(yè)稅金及附加占營業(yè)收入的平均比例來預測2015年至2

51、017年的營業(yè)稅金及附加。2012年至2014年的營業(yè)稅金及附加以及其占營業(yè)收入的比例：項目2012年2013年2014年營業(yè)收入25,334.3930,832.9128,553.89營業(yè)稅金及附加806.83803.21832.91占比3.18%2.61%2.92%平均占比2.90%按照平均占比預測的2015年至2017年的營業(yè)稅金及附加如下：項目2015年2016年2017年營業(yè)收入39,817.2889,438.1662,282.97營業(yè)稅金及附加1,155.602,595.721,807.61（4）期間費用：2012年至2014的期間費用明細如下：項目2012年2013年2014年銷售

52、費用17850.0619493.5723,824.35管理費用21733.5721507.6724,522.53財務費用7055.9416317.3318,261.81期間費用合計46,639.5757,318.5766,608.69近年期間費用增長速度較快，2012年至2014年期間費用復合增長率為19.51%。我們假設期間費用未來仍將按照此速度增長，以此預測的2015年至2017年的期間費用明細如下：項目2015年2016年2017年銷售費用28,471.4334,024.9440,661.71管理費用29,305.7935,022.0641,853.31財務費用21,823.8826,080.7631,167.96期間費用合計79,601.1095,127.75113,682.97（5）資產減值損失、公允價值變動損益、投資收益：2012年至2014的三個項目的明細如下：項目2012年2013年2014年資產減值損失-18.4849.76173.54公允價值變動損益40,065.3843,114.8324,100.96投資收益-632.29-350982.73期間費用合計39,414.6142,814.5925,257.23從以上明