第4章外匯市場

1、2外匯市場（foreign exchange market）是指經(jīng)營外幣和以外幣計價票據(jù)等有價證券買賣的市場，廣義泛指進(jìn)行外匯交易的場所，甚至包括個人外匯買賣交易和外幣期貨交易所等；狹義指以外匯專業(yè)銀行、外匯經(jīng)紀(jì)商、中央銀行等為交易主體，通過電話、電傳、交易機(jī)等現(xiàn)代化通訊手段實現(xiàn)交易的無形交易市場。外匯市場主要通過計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行外匯的報價、詢價、買入、賣出、交割和清算。現(xiàn)在的外匯市場是一個無形的市場，是一個計算機(jī)的無紙化市場。外匯市場實際上是一個包含了無數(shù)外匯經(jīng)營機(jī)構(gòu)的計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。3一、外匯市場的特征和分類一、外匯市場的特征和分類：主體包括：（1）外匯銀行；（2）客戶；（3）外匯經(jīng)紀(jì)商 ；

2、（4）交易中心；（5）中央銀行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)1、特征：、特征：（1）24小時全天候的交易；（2）成交量巨大；（3）有市無場；（4）零和游戲；（5）交易成本低；（6）政策干預(yù)低 。2、外匯市場的分類外匯市場的分類：（1）按外匯市場外部形態(tài)：分為無形外匯市場和有形外匯市場。（2）按管制程度：分為自由外匯市場、外匯黑市和官方市場。（3） 按外匯買賣的范圍：分為外匯批發(fā)市場和外匯零售市場4專欄專欄5-1 國際外匯市場的主要貨幣國際外匯市場的主要貨幣o國際清算銀行對52個國家，數(shù)千家金融機(jī)構(gòu)20012007年的外匯和衍生產(chǎn)品交易情況進(jìn)行了統(tǒng)計。如表5-1顯示，列出2001、2004和2007年八大貨幣在全球

3、外匯交易日均成交總金額的所占比例?？梢钥闯?，雖然美元仍然是全球最重要的貨幣，比排在第二位的歐元高出一倍以上。歐元份額圍繞37.6波動，下降幅度比美元和日元都要小，日元下降了5.6。從2001年4月到2007年4月，世界三大貨幣在全球外匯交易中的份額除歐元較為堅挺外，美元和日元皆有所下降，但日元下降幅度最大，其次是美元。英鎊的份額從2001年的13.2上升到2007年的14.4，小幅增長了1.2%。o此外，其他四種主要貨幣中，澳元增長迅猛后又恢復(fù)到原來份額，加元和瑞典克朗均有大幅度的上升。八大主要貨幣的總份額從2001年4月到2004年4月沒有發(fā)生變化，均為181.2，但是到2007年總份額為1

4、79.4%，僅下降0.8%。由于份額總和為200（因為每個貨幣被計算兩次），而八大貨幣共占了179.4，相當(dāng)于它們占了全球外匯日均成交總額的179.4/2=89.7。5全球主要外幣衍生品交易統(tǒng)計貨幣名稱（總計200%）2001年（%）2004年（%）2007年（%）美元90.388.686.8歐元36.636.236.8日元22.620.317.0英鎊13.216.914.4瑞士法郎6.16.16.9澳元4.25.54.1加元4.54.26.7瑞典克朗2.62.36.7二、外匯市場的基本概念二、外匯市場的基本概念n外匯與匯率外匯與匯率 n直接標(biāo)價直接標(biāo)價(direct quotation)：以

5、本國貨幣表示外國貨幣的價格報價方式 以外國貨幣表示本國貨幣的價格報價方式 n買入價（買入價（Bid）：）：銀行買入外匯的價格 賣出價賣出價(Offer or ask)：銀行賣出外匯的價格 二、外匯市場基本概念二、外匯市場基本概念 4、即期匯率即期匯率(spot)：在簽定交易起未來的兩個營業(yè)日交割結(jié)清的外匯交易稱為即期外匯交易。其中交割結(jié)算的匯率稱作即期匯率。一般來說，即期外匯交易主要用于銀行同業(yè)拆放、國際貿(mào)易清算和套匯交易。o 遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率( forward)：客戶與銀行簽定遠(yuǎn)期合約，事先約定未來交割的幣種、時間、匯率、數(shù)量及買賣性質(zhì)，然后未來交割日到期按合約約定內(nèi)容結(jié)算的外匯交易稱為遠(yuǎn)期

6、外匯交易。其中約定的匯率稱作遠(yuǎn)期匯率。期匯交易的交割期限通常為1個月、2個月、3個月、6個月，有時甚至長至一年，短至幾天的，最常見的是3個月。遠(yuǎn)期交易在實際交割日到來之前，并不需要資金易手，為人們從事遠(yuǎn)期交易帶來很多的便利。o 遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價方法遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價方法（1）直接標(biāo)明遠(yuǎn)期匯率 這種報價方法也稱全額報價，即直接將各種不同交割期限的匯率買入價和賣出價表示出來，報出買賣價的全部數(shù)字。（2）間接標(biāo)明遠(yuǎn)期匯率 這種標(biāo)價方法一般稱為“遠(yuǎn)期差價”，即標(biāo)明遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價，又稱掉期率。 二、外匯市場基本概念二、外匯市場基本概念 5、升水升水（ at premium ）：遠(yuǎn)期匯率大于即期匯率

7、貼水貼水（ at discount）：遠(yuǎn)期匯率小于即期匯率 6、全報價全報價(outright)：報出外匯牌價全部形式（報到小數(shù)點第四位） 點報價點報價(in points):小數(shù)點第四位（萬分之一） o 例例4-1 ：外匯市場即期匯率為：外匯市場即期匯率為：USD/HKD=7.7850/60，3個月遠(yuǎn)期差價個月遠(yuǎn)期差價為為110/120，6個月遠(yuǎn)期差價為個月遠(yuǎn)期差價為120/100，那么那么3個月和個月和6個月的遠(yuǎn)期匯率為多少？個月的遠(yuǎn)期匯率為多少？o 解解 ：因為3個月遠(yuǎn)期匯水報價是前小后大，采用加法，或者按照直接標(biāo)價法下，外匯美元是遠(yuǎn)期升水，也應(yīng)該采用加法，則3個月遠(yuǎn)期匯率為USD/HK

8、D=7.7960/7.7980；6個月遠(yuǎn)期匯水報價是前大后小，說明外匯美元是遠(yuǎn)期貼水，采用減法，則6個月遠(yuǎn)期匯率為USD/HKD=7.7730/7.7760。二、外匯市場基本概念二、外匯市場基本概念 7、多頭多頭（long position）：買入同種外匯數(shù)量大于賣出數(shù)量 空頭空頭(short position) ：買入同種外匯數(shù)量小于賣出數(shù)量 8、基本匯率基本匯率（basic)： 套算匯率套算匯率(cross rate）：分別報出兩種貨幣對同一第三種貨幣的比價，需要間接換算出該兩種貨幣之間的比價。目前，國際上主要外匯市場和大銀行匯率報價都采用美元標(biāo)價法，因此，在用非美元貨幣進(jìn)行交易時，需要通

9、過美元匯率進(jìn)行套算，得到所需兩種貨幣的交叉匯率。12具體具體套算匯率套算匯率計算方法為：計算方法為：（1）如果兩個即期匯率同為直接報價，匯率的套算是交叉相除。/USD JPY80.122/20.1222892.74/7878.73:/ JPYCHFCHFUSD/6561. 1/6530. 1 13（2）如果兩個即期匯率同為間接報價，匯率的套算也是交叉相除。（3）如果一個是直接標(biāo)價法，一個是間接標(biāo)價法，套算方法是同邊上下相乘。8930. 0/8910. 04595.1/4580.1USDEUR /USDGBP /6125. 0/6105. 0:/GBPEUR85/4270. 151/6530.

10、1USDGBP /CHFUSD /3643. 2/3588. 2:/CHFGBPo 例例4-24-2 ：外匯市場的即期匯率為：東京市場上，：外匯市場的即期匯率為：東京市場上，USD/JPY=121.50/121.70USD/JPY=121.50/121.70，倫敦市場上，倫敦市場上，GBP/USD=1.4140/1.4160GBP/USD=1.4140/1.4160，計算：計算：（1 1）寫出寫出英鎊兌日元匯率的美元買價和賣價；英鎊兌日元匯率的美元買價和賣價；（2 2）如果如果客戶要求將客戶要求將1010萬英鎊兌換為日元，按即期匯率，萬英鎊兌換為日元，按即期匯率，能夠得到多少美元？能夠得到多少

11、美元？o 解解 ：（1）因為第一個匯價是直接標(biāo)價法，第二個是間接標(biāo)價法，因此，采用第三種方法兩式上下相乘，計算得到英鎊兌日元價格為GBP/JPY：171.80/172.33；（2）得到英鎊兌日元的報價，則客戶賣出100萬英鎊，用銀行的英鎊買入價，即1英鎊=171.80日元，因而100,000171.80=JPY 17180000，即客戶得到1718萬日元 9、 升（貼）水率升（貼）水率： 美式（美式（A.T）=（遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率即期匯率）即期匯率）/ 即期匯率即期匯率*% -分母 歐式（歐式（E.T）=（即期匯率即期匯率遠(yuǎn)期匯率）遠(yuǎn)期匯率）/ 遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率*% -分子 匯率變動百分?jǐn)?shù)：匯率

12、變動百分?jǐn)?shù)： 美式（美式（A.T）=（期末匯率期末匯率期初匯率）期初匯率）/ 期初匯率期初匯率*% -分母 歐式歐式 （E.T ）=（期初匯率期初匯率期末匯率）期末匯率）/ 期末匯率期末匯率*% -分子 一、外匯市場基本概念一、外匯市場基本概念o 造成遠(yuǎn)期升貼水的因素有很多，升水或貼水的大小，主要取決于兩種貨幣利率差異的大小和期限的長短。利率較高的貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場上表現(xiàn)為貼水，利率較低的貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場上表現(xiàn)為升水。同時國際政治、經(jīng)濟(jì)形勢的變化、國際經(jīng)濟(jì)交易的消長以及國際收支的變化等，也都影響到升貼水率的大小。o 在正常的市場條件下，遠(yuǎn)期匯率的升貼水大約等于兩種貨幣的利率差，貨幣市場上的利

13、率變化會直接影響到升水和貼水的大小，如果兩種貨幣的相同期限利率水平無差異時，升水和貼水就等于零，此時遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率。遠(yuǎn)期匯率的升水或貼水幅度可以表示為：o 外幣升貼水?dāng)?shù)值=即期匯率兩國利差月數(shù)/12o 或：外幣升貼水?dāng)?shù)值=即期匯率兩國利差天數(shù)/360o 例例4-3 ：倫敦外匯市場即期匯率：倫敦外匯市場即期匯率1=1.6550，倫敦，倫敦市場利率為市場利率為10%，紐約市場利率為，紐約市場利率為8%，求：三個月后，求：三個月后，美元遠(yuǎn)期匯率是升水還是貼水？三個月后，美元遠(yuǎn)期，美元遠(yuǎn)期匯率是升水還是貼水？三個月后，美元遠(yuǎn)期匯匯率升率升/貼水值是多少？貼水值是多少？o 解解 ：方法一：將美元視

14、為：方法一：將美元視為外幣外幣，（1）因為）因為ii,所以美元遠(yuǎn)期升水。所以美元遠(yuǎn)期升水。（2）美元升水值）美元升水值= （3）三個月美元遠(yuǎn)期匯率為）三個月美元遠(yuǎn)期匯率為：o 方法方法二二：（1）因為）因為ii,所以美元遠(yuǎn)期升水。所以美元遠(yuǎn)期升水。（2）英鎊貼水率）英鎊貼水率= （3）三個月美元遠(yuǎn)期匯率為）三個月美元遠(yuǎn)期匯率為：1/1.6550 (10% 8%) 100% 3/120.00301/1.65500.0031=00.60721/1.6550 (10% 8%) 100% 3/120.00301/1.65500.0031=00.6072一、外匯市場基本概念一、外匯市場基本概念10、實際

15、匯率與有效匯率實際匯率與有效匯率-(real and effective exchange rate)o 名義匯率名義匯率-(nominal exchange rate)有效匯率有效匯率1Ai A=AiA in國同國的貿(mào)易值幣的有效匯率國貨幣對國貨幣的匯率國的總貿(mào)易值三、不同貨幣制度下的匯率決定問題三、不同貨幣制度下的匯率決定問題（一）貨幣制度的演變（一）貨幣制度的演變（二）不同貨幣制度下的匯率決定問題（二）不同貨幣制度下的匯率決定問題 1、金幣本位制度下-鑄幣平價 2、金塊本位和金匯兌本位制度下-法定平價 3、紙幣本位制度下的匯率決定三、均衡匯率水平的確定三、均衡匯率水平的確定 由外匯市場供

16、給和需求曲線決定的均衡匯率由外匯市場供給和需求曲線決定的均衡匯率 例如例如： 同種同質(zhì)的鋼材報價： 美國：200$/噸 匯率：1.89$/ 則英國鋼材的美元價格合207$ /噸 英國：115 /噸 匯率:1.65$/ 則英國鋼材的美元價格合189.75$/噸 $/ Q SD示例結(jié)論：示例結(jié)論： 隨著英鎊價格即匯率下跌，英國商品變得便宜，對英國商品的需求增加，英國出口增加，導(dǎo)致外匯市場對英鎊的需求增加，形成一條向右下方傾斜的反比例曲線； 與此同時，隨著英鎊價格下跌，英國減少進(jìn)口，導(dǎo)致外匯市場英鎊供給減少，形成一條向左上方傾斜的正比例曲線。 當(dāng)外匯市場英鎊供給與需求相等時，即形成均衡匯率水平1.7

17、391$/ 23人民幣匯率制度演進(jìn)歷程人民幣匯率制度演進(jìn)歷程 （一）計劃經(jīng)濟(jì)時代的人民幣匯率制度（一）計劃經(jīng)濟(jì)時代的人民幣匯率制度（19491978年）：高度集中控制高度集中控制 （二）經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期的（二）經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期的“雙軌制雙軌制”人民幣匯率制度人民幣匯率制度（19791993年）：向市場化過渡向市場化過渡 1. 實行外匯留成制度 2建立和發(fā)展外匯調(diào)劑市場 3“雙軌制”人民幣匯率制度的改革24人民幣匯率制度演進(jìn)歷程人民幣匯率制度演進(jìn)歷程 （三）（三）“并軌并軌”后的人民幣匯率制度后的人民幣匯率制度（19942005： -推進(jìn)人民幣的可自由兌換推進(jìn)人民幣的可自由兌換 （四）人民幣匯率制度改革

18、的新階段四）人民幣匯率制度改革的新階段（2005至今）： -匯率制度的進(jìn)一步完善匯率制度的進(jìn)一步完善 120052005年年7 7月月2121日采取多種市場化的方式來推進(jìn)匯率機(jī)制的改革：日采取多種市場化的方式來推進(jìn)匯率機(jī)制的改革： （1）增加市場交易主體；（2）健全外匯交易方式；（3）改革和完善外匯頭寸管理政策；（4）增加匯率彈性；（5）增加外匯市場交易品種；（6）有序拓寬資本流出入渠道。 25人民幣匯率制度演進(jìn)歷程人民幣匯率制度演進(jìn)歷程 22008年8月1日出臺新外匯管理條例，包括 （1）對外匯資金流入流出實施均衡管理。 （2）完善人民幣匯率形成機(jī)制及金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)管理。 （3）強(qiáng)化對跨境

19、資金流動監(jiān)測，建立國際收支應(yīng)急保障制度。 （4）健全外匯監(jiān)管手段和措施。 32009之后出臺了一系列的外匯管理政策 26人民幣自由兌換進(jìn)程人民幣自由兌換進(jìn)程1 1. .人民幣在經(jīng)常項目下的可兌換人民幣在經(jīng)常項目下的可兌換（1）經(jīng)常賬戶下有條件自由兌換時期（）經(jīng)常賬戶下有條件自由兌換時期（19941996年）年）1994年1月1日，一次影響深遠(yuǎn)的外匯管理體制改革： o第一，匯率并軌，人民幣匯率由銀行間外匯市場的供求決定。o第二，實行結(jié)匯制，取消外匯留成制，企業(yè)出口外匯收入須于當(dāng)日結(jié)售給指定經(jīng)營外匯銀行，同時建立銀行間外匯買賣市場。o第三，實行銀行售匯制，取消經(jīng)常項目下正常對外支付用匯的計劃審批，

20、境內(nèi)企事業(yè)、機(jī)關(guān)和社會團(tuán)體在此項目下的對外支付，可持有效憑證用人民幣到外匯指定銀行辦理購匯。（2）經(jīng)常賬戶下）經(jīng)常賬戶下完全自由兌換時期（完全自由兌換時期（1996年年12月至今）月至今） 27人民幣自由兌換進(jìn)程人民幣自由兌換進(jìn)程2. 2. 探索資本項目實現(xiàn)基本可自由兌換探索資本項目實現(xiàn)基本可自由兌換 第一階段，QFII的實施；第二，QDII實施。 3. 3. 人民幣國際化的路線圖人民幣國際化的路線圖 大致分成三階段：一是結(jié)算貨幣、二是投資貨幣、三是儲備貨幣。 283. 3. 人民幣國際化的路線圖人民幣國際化的路線圖（1）鼓勵在東亞地區(qū)的旅游、訪問和購物中使用人民幣，開展人民幣存款、信用卡、各

21、類人民幣貸款、小額人民幣匯兌等項業(yè)務(wù)。（2）在東亞建立本地區(qū)貨幣互換機(jī)制、匯率協(xié)調(diào)機(jī)制，推動國際貨幣體系與國際金融監(jiān)管體制的改革，為人民幣在國際貨幣體系中尋求關(guān)鍵貨幣的地位。（3）建立人民幣跨境支付信息系統(tǒng)與人民幣跨境支付系統(tǒng)，鼓勵對外貨物貿(mào)易中采用人民幣支付和結(jié)算，實現(xiàn)人民幣作為計價貨幣和結(jié)算貨幣的功能。2009年7月中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人就跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法指出，國務(wù)院批準(zhǔn)上海市和廣東廣州、深圳、珠海和東莞四城市率先試點，同時，明確境外試點地域范圍暫定為港澳地區(qū)和東盟國家。（4）大力發(fā)展以人民幣計價的區(qū)域性、開放式債券市場，開展人民幣遠(yuǎn)期合約、人民幣匯率期貨、人民幣利率期貨等人

22、民幣計價資產(chǎn)的交易，使人民幣資產(chǎn)成為儲備貨幣的選擇之一。 一、一、 匯率決定理論匯率決定理論o購買力平價論購買力平價論高通貨膨脹國家未來貨幣匯率將貶值，低通貨膨脹國家貨幣未來匯率將升值。（兩國通貨膨脹之差等于匯率的變動幅度）o費舍效應(yīng)費舍效應(yīng) 一國名義利率等于歷史真實收益率與通貨膨脹率之和。 高通貨膨脹率國家名義利率也高，低通貨膨脹率國家名義利率也低。 o國際費舍效應(yīng)國際費舍效應(yīng) 高利率國家未來匯率將貶值，低利率國家未來匯率將升值 o利率平價理論利率平價理論 高利率貨幣遠(yuǎn)期貼水，低利率貨幣遠(yuǎn)期升水。 利差等于升（貼）水差 即期市場匯率預(yù)測估計即期市場匯率預(yù)測估計-遠(yuǎn)期匯率是未來即期匯率無偏估計

23、值遠(yuǎn)期匯率是未來即期匯率無偏估計值 二、外匯市場和外匯交易概述二、外匯市場和外匯交易概述o 外匯交易外匯交易-套匯（套匯（Arbitrage）o 指利用不同外匯市場間的不同貨幣種類或不同交割期限的貨幣在匯率上的差異而進(jìn)行賤買貴賣，套取價差利潤的外匯交易。該套匯行為使同一種貨幣在不同地方的價格趨于一致，最終形成統(tǒng)一的市場。套匯分為時間套匯、地點套匯和套利三種。其中，地點套匯又分為兩角套匯和三角套匯兩種。遠(yuǎn)期交易原因和目的遠(yuǎn)期交易原因和目的： n 第一，規(guī)避外匯風(fēng)險-拋補（cover）/保值（heging）n 第二，銀行外匯管理的需要。 n 第三，投機(jī)獲利o 例例4-4 ：假定某日某一時刻外匯市場行情為：倫敦匯市：1=1.5678/83；巴黎匯市：1=FFr1.4830/61；紐約匯市：1=FFr0.7744/84o 解解 ：（1）判斷是否存在套匯機(jī)會。方法是將各個外匯市場的匯率首尾相連后連乘。如甲地A、B兩貨幣的匯