β系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)

1、B系數(shù)百科名片3系數(shù)也稱為貝他系數(shù)(Beta coefficient )，是一種風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，用來衡量個(gè)別股票或股 票基金相對(duì)于整個(gè)股市的價(jià)格波動(dòng)情況。3系數(shù)是一種評(píng)估證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，用以度量一種證券或一個(gè)投資證券組合相對(duì)總體市場的波動(dòng)性，在股票、基金等投資術(shù)語中常見。目錄簡介計(jì)算方式含義一般用途影響因素簡介計(jì)算方式含義一般用途影響因素展開編輯本段簡介貝塔系數(shù)是統(tǒng)計(jì)學(xué)上的概念，它所反映的是某一投資對(duì)象相對(duì)于大盤 的表現(xiàn)情況。其絕對(duì)值越大，顯示其收益變化幅度相對(duì)于大盤的變化幅度 越大；絕對(duì)值越小，顯示其變化幅度相對(duì)于大盤越小。如果是負(fù)值，則顯 示其變化的方向與大盤的變化方向相反；大盤漲的時(shí)候它

2、跌，大盤跌的時(shí) 候它漲。由于我們投資于投資基金的目的是為了取得專家理財(cái)?shù)姆?wù)，以取得優(yōu)于被動(dòng)投資于大盤的表現(xiàn)情況，這一指標(biāo)可以作為考察基金經(jīng)理降低 投資波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。在計(jì)算貝塔系數(shù)時(shí)，除了基金的表現(xiàn)數(shù)據(jù)外，還需要有作為反映大盤表現(xiàn)的指標(biāo)。3系數(shù)根據(jù)投資理論，全體市場本身的3系數(shù)為1若基金投資組合凈值的波動(dòng)大于全體市場的波動(dòng)幅度，則3系數(shù)大于1。反之，若基金投資組合凈值的波動(dòng)小于全體市場的波動(dòng)幅度，則3系數(shù)就小于1。3系數(shù)越大之證券，通常是投機(jī)性較強(qiáng)的證券。以美國為例，通常以史坦普五百企業(yè)指數(shù)（S&P500）代表股市，貝他系數(shù)為1。一個(gè)共同基金的貝他系數(shù)如果是1.10，表示其波動(dòng)是股

3、市的 1.10倍，亦即上漲時(shí)比市場表現(xiàn)優(yōu)10%而下跌時(shí)則更差10%;若貝他系數(shù)為0. 5，則波動(dòng)情況只及一半。3 = 0.5為低風(fēng)險(xiǎn)股票， 3 = I. 0 表示為平均風(fēng)險(xiǎn)股票，而3 = 2. 0 -高風(fēng)險(xiǎn)股票，大多數(shù)股票的3系數(shù)介于0.5到I.5間。貝塔系數(shù)衡量股票收益相對(duì)于業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)收益的總體波動(dòng)性，是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)。3越高，意味著股票相對(duì)于業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)的波動(dòng)性越大。3大于1 ，則股票的波動(dòng)性大于業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)的波動(dòng)性。反之亦然。如果3為1 ，則市場上漲10 %，股票上漲10 %;市場下滑10 %， 股票相應(yīng)下滑10 %。如果 3為1.1, 市場上漲10 %時(shí)，股票上漲 11%,;市場下滑1

4、0 %時(shí)，股票下滑11%。如果 3為0.9, 市場上漲 10 %時(shí)，股票上漲 9% ;市場下滑10 %時(shí)，股票下滑 9%。編輯本段計(jì)算方式（注：杠桿主要用于計(jì)量非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）(一)單項(xiàng)資產(chǎn)的B系數(shù)單項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)用B系數(shù)來計(jì)量，通過以整個(gè)市場作為參照物，用單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率與整個(gè)市場的平均風(fēng)險(xiǎn)收益率作比較，即：B =/Files/Bey on dPic/20051214201206830.gif另外，還可按 協(xié)方差 公式計(jì)算B值，即B =/Files/Bey on dPic/20051214201207148.gif

5、注意：掌握B值的含義 B =1,表示該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率呈同比例變化，其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致； B>1，說明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率高于市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益 率，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)； B < 1，說明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率小于市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益 率，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。小結(jié)：1) B值是衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，2) B系數(shù)計(jì)算的兩種方式。貝塔系數(shù)用于證券市場的計(jì)算公式貝塔系數(shù)概述公式為：其中Cov(ra,rm)是證券a的收益與市場收益的協(xié)方差；是市場收益的 方差。因?yàn)椋篊ov(ra,rm) =

6、 p amc a c m所以公式也可以寫成：其中p am為證券a與市場的相關(guān)系數(shù)；c a為證券a的標(biāo)準(zhǔn)差：c m 為市場的標(biāo)準(zhǔn)差。貝塔系數(shù)利用回歸的方法計(jì)算：貝塔系數(shù)等于1即證券的價(jià)格與市場 一同變動(dòng)。貝塔系數(shù)高于1即證券價(jià)格比總體市場更波動(dòng)。貝塔系數(shù)低于1即證券價(jià)格的波動(dòng)性比市場為低。如果B = 0表示沒有風(fēng)險(xiǎn)，B = 0.5表示其風(fēng)險(xiǎn)僅為市場的一半，B=1表示風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)相同，B =2表示其風(fēng)險(xiǎn)是市場的2倍。編輯本段含義Beta系數(shù)起源于資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM莫型)，它的真實(shí)含義就是 特定資產(chǎn)(或資產(chǎn)組合)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)度量3系數(shù)的取法所謂系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指資產(chǎn)受宏觀經(jīng)濟(jì)、市場情緒等整體性

7、因素影響而發(fā)生 的價(jià)格波動(dòng)，換句話說，就是股票與大盤之間的連動(dòng)性，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例越 高，連動(dòng)性越強(qiáng)。與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)的就是個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，即由公司自身因素所導(dǎo)致的價(jià)格波 動(dòng)。總風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)而Beta則體現(xiàn)了特定資產(chǎn)的價(jià)格對(duì)整體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的敏感性，即，市場 組合價(jià)值變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，該資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)了幾個(gè)百分點(diǎn)一一或者用更 通俗的說法：大盤上漲 1個(gè)百分點(diǎn)，該股票的價(jià)格變動(dòng)了幾個(gè)百分點(diǎn)。用公式表示就是：實(shí)際中，一般用單個(gè)股票資產(chǎn)的歷史收益率對(duì)同期指數(shù)（大盤）收益 率進(jìn)行回歸，回歸系數(shù)就是Beta系數(shù)。編輯本段一般用途一般的說，Beta的用途有以下幾個(gè)：1）計(jì)算資本成本，做出投資決策（只有回報(bào)率高于

8、資本成本的項(xiàng)目才 應(yīng)投資）；2）計(jì)算資本成本，制定業(yè)績考核及激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)；3） 計(jì)算資本成本，進(jìn)行資產(chǎn)估值（Beta是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的基礎(chǔ)）；4）確定單個(gè)資產(chǎn)或組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，用于資產(chǎn)組合的投資管理，特別 是股指期貨或其他金融衍生品的避險(xiǎn)（或投機(jī)）。m投資組合的 3系數(shù)對(duì)Beta第四種用途的討論將是本文的重點(diǎn)。組合BetaBeta系數(shù)有一個(gè)非常好的線性性質(zhì)，即，資產(chǎn)組合的Beta就等于單個(gè)資產(chǎn)的Beta系數(shù)按其在組合中的權(quán)重進(jìn)行加權(quán)求和的結(jié)果。5）貝塔系數(shù)在證券市場上的應(yīng)用貝塔系數(shù)反映了個(gè)股對(duì)市場(或大盤)變化的敏感性，也就是個(gè)股與 大盤的相關(guān)性或通俗說的“ 股性”?？筛鶕?jù)市場走勢預(yù)測選擇不同的貝

9、塔 系數(shù)的證券從而獲得額外收益，特別適合作波段操作使用。當(dāng)有很大把握預(yù)測到一個(gè)大牛市或大盤某個(gè)不漲階段的到來時(shí)，應(yīng)該選擇那些高貝塔系 數(shù)的證券，它將成倍地放大市場收益率，為你帶來高額的收益；相反在一 個(gè)熊市到來或大盤某個(gè)下跌階段到來時(shí)，你應(yīng)該調(diào)整投資結(jié)構(gòu)以抵御市場 風(fēng)險(xiǎn)，避免損失，辦法是選擇那些低貝塔系數(shù)的證券。為避免非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可以在相應(yīng)的市場走勢下選擇那些相同或相近貝 塔系數(shù)的證券進(jìn)行投資組合。比如：一支個(gè)股貝塔系數(shù)為1.3，說明當(dāng)大盤漲1%時(shí)，它可能漲1.3%，反之亦然；但如果一支個(gè)股貝塔系數(shù)為 -1.3%時(shí), 說明當(dāng)大盤漲1%時(shí)，它可能跌1.3%，同理，大盤如果跌 1%它有可能漲 1.

10、3%。編輯本段影響因素B系數(shù)是度量某種(類)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)受市場上所有資產(chǎn)價(jià)格平均 變動(dòng)影響程度的指標(biāo)，是采用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)的一個(gè)關(guān)鍵的企業(yè)系 統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。評(píng)估人員有必要對(duì)影響B(tài)系數(shù)的各種因素進(jìn)行分析，以恰當(dāng)確定評(píng)估對(duì)象的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。涉及B系數(shù)的兩個(gè)折現(xiàn)率模型確定B系數(shù)的模型有兩種形式。一種是CAPM莫型(資本資產(chǎn)定價(jià)模型,也稱證券市場線模型，security maket line ) : E( Ri) = Rf+ B i ( Rm-Rf)其中：E (Ri )二資產(chǎn)i的期望收益率Rf =無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rm =市場平均收益率另一種是市場模型：E ( Ri) =a i+ B iRm這兩個(gè)模型都是

11、單變量線性模型，都可用最小二乘法確定模型中的參 數(shù)。在這兩個(gè)模型中，B系數(shù)都是模型的斜率。當(dāng)a i = Rf (1- B i )時(shí)，這兩個(gè)模型是可以互相轉(zhuǎn)換的。但是，這兩個(gè)模型的假設(shè)前提、變量所采用的數(shù)據(jù)和應(yīng)用條件都不相 同。從理論上說，CAPM模型是建立在一系列嚴(yán)格的假設(shè)前提下的均衡模型。 其假設(shè)前提是完備的市場、信息無成本、資產(chǎn)可分割、投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)、 投資者對(duì)收益具有共同期望、投資者按無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率自由借貸等。即 CAPM莫型是描述市場處于均衡狀態(tài)下的資產(chǎn)期望收益率E ( Ri)與資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償(Rm-Rf)的關(guān)系。而市場模型是描述資產(chǎn)期望收益率與市場平均收 益率之間的關(guān)系。市場模型體現(xiàn)

12、的是資產(chǎn)的期望收益率與市場期望收益率之間的關(guān)系，而不論該市場是否處于均衡狀態(tài)。其中的B系數(shù)體現(xiàn)的是市場的期望收益率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)期望收益率變動(dòng)影響的程度。采用CAPM莫型確定B系數(shù)，必然要涉及無風(fēng)險(xiǎn)收益率，從而引起了 對(duì)該模型的爭議。布萊克（Black ,1972）在限制借貸條件下的資本市場 均衡一文中指出：由于通貨膨脹的存在，真正的無風(fēng)險(xiǎn)利率是不存在的。因此布萊克認(rèn)為，CAPM莫型的基礎(chǔ)本身就存在問題。但CAPM莫型還是普遍地得到了應(yīng)用。在美國，CAPM莫型中的無風(fēng)險(xiǎn)收益率采用的是長期國債利率。證券指數(shù)的選擇對(duì)B系數(shù)的影響市場平均收益率 Rm通常采用證券市場的某一指數(shù)的收益率。目前，我國的證券市

13、場指數(shù)有多種，包括上證綜合指數(shù)、深證綜合指數(shù)、滬深300指數(shù)、深證成份指數(shù)、上證A股指數(shù)與B股指數(shù)、上證180指數(shù)、深證 A股指數(shù)與B股指數(shù)和新上證綜合指數(shù)等。各指數(shù)所代表的證券及編制的方 法都是有區(qū)別的。評(píng)估人員應(yīng)掌握各種指數(shù)的基本信息和編制方法，分析 證券指數(shù)的編制方法是否對(duì)所評(píng)估企業(yè)的收益率產(chǎn)生影響。以下分別以寶鋼股份（600019）與桂林旅游（000978）兩只股票來說 明不同市場指數(shù)條件對(duì)B系數(shù)確定的影響。首先以寶鋼股份2005年4月29日至2007年6月30日的股票月底收盤價(jià)的變動(dòng)情況分別對(duì)上證綜合指 數(shù)、滬深300對(duì)應(yīng)的月底收盤價(jià)的變動(dòng)情況進(jìn)行回歸，得出寶鋼股份在這 段時(shí)間兩種指

14、數(shù)情況下的B系數(shù)：分別采用兩種指數(shù)回歸得出B系數(shù)分別為0.9789和0.9439，還比較接近。下面是以桂林旅游 2005年4月29日至2007年12月28日的股票月底 收盤價(jià)的變動(dòng)情況分別對(duì)上證綜合指數(shù)、滬深300、深證成分指數(shù)、深證綜合指數(shù)對(duì)應(yīng)的月底收盤價(jià)的變動(dòng)情況進(jìn)行回歸。根據(jù)得出的回歸方程可知（以深證成份指數(shù)和深證綜合指數(shù)的變動(dòng)率 為市場收益率的回歸分析圖與回歸方程略），以上證綜合指數(shù)、滬深300指數(shù)、深證成份指數(shù)和深證綜合指數(shù)的變動(dòng)率作為市場收益率時(shí)，桂林旅 游的 B 系數(shù)分別為 0.7466、0.7511、0.6259 和 0.7988。桂林旅游是深市上市的股票，不包含在上證綜合指數(shù)

15、、滬深300指數(shù)和深證成份指數(shù)的樣本中，僅是深證綜合指數(shù)中的樣本。在深證綜合指數(shù) 的變動(dòng)率作為市場收益率時(shí)的B系數(shù)深證成份指數(shù)的變動(dòng)率作為市場收益率時(shí)的B系數(shù)相差了 17.29個(gè)百分點(diǎn)。所以說，在選用不同的證券指數(shù)的 收益率代表市場收益率時(shí)，將會(huì)對(duì)所計(jì)算出來的B系數(shù)有很大影響。計(jì)算中所采用數(shù)據(jù)時(shí)段長短對(duì)B系數(shù)的影響收益法中的B系數(shù)應(yīng)該是能代表未來的B系數(shù)。但我們計(jì)算 B系數(shù)通常只能利用歷史數(shù)據(jù)，但所采用歷史數(shù)據(jù)的時(shí)段是長一些還是短一些好呢？采用數(shù)據(jù)的時(shí)段越長，B系數(shù)的方差將能得到改善，其穩(wěn)定性可能會(huì)提高，但時(shí)段過長，由于企業(yè)經(jīng)營的變化、市場的變化、技術(shù)的更新、競 爭力的變遷、企業(yè)間的兼并與收購

16、行為以及證券市場特征的變化等都有可 能影響B(tài)系數(shù)的計(jì)算結(jié)果。一般認(rèn)為，最佳的計(jì)算時(shí)段為4-6年。下面以上證綜合指數(shù)的收益率作為市場平均收益率，得出桂林旅游在不同時(shí)段下 的B系數(shù)如下：可見，桂林旅游 B系數(shù)計(jì)算的時(shí)段不同，差異很大。計(jì)算時(shí)段的長短對(duì)B系數(shù)的影響證券收益率的單位時(shí)段可以按日、按周、按月計(jì)算。計(jì)算單位時(shí)段長 短不同，可能會(huì)對(duì) B系數(shù)產(chǎn)生影響。對(duì) 2002年至2007年期間的桂林旅游 和上證綜合指數(shù)分別按周和按月進(jìn)行收益率計(jì)算，得出桂林旅游在收益率 不同單位時(shí)段情形下的不同的B系數(shù)。按周計(jì)算收益率較按月計(jì)算收益率得出的B系數(shù)小。國外大多數(shù)的研究人員認(rèn)為B系數(shù)計(jì)算應(yīng)該采用月收益率。如果采

17、用日收益率，雖然會(huì)增 多許多觀察值，但會(huì)引起諸如非同步交易等問題。哈瓦威尼、科拉多和沙 茨伯格(Hawawini，Corrado an Schatzberg ， 1991)的研究指出：如果使 用日收益率資料計(jì)算B，由于收益率分布相對(duì)于正態(tài)分布呈寬尾狀，最小二乘法估計(jì)法可能無效。我國學(xué)者吳世農(nóng)檢驗(yàn)了1992年6月-1994年12月間在上海、深圳兩個(gè)交易所的20種股票交易日收益的統(tǒng)計(jì)分布，結(jié)果表明上交所的12種股票日收益率的頻率分布都明顯地不屬于正態(tài)分布，但深交 所的8種股票中有6種股票日收益率的頻率分布近似于正態(tài)分布。徐迪和 吳世農(nóng)(2001 )應(yīng)用赫斯特指數(shù)檢驗(yàn)，結(jié)果表明當(dāng)前中國證券市場的日收 益率趨于非正態(tài)分布。因此，收益率的單位計(jì)算時(shí)段的不同將可能導(dǎo)致收 益率的頻率分布不同，從而使因B系數(shù)計(jì)算結(jié)果也不相同。紅利發(fā)放對(duì) B系數(shù)的影響由于B系數(shù)是根據(jù)市場平均收益率的變動(dòng)情況與某種資產(chǎn)的收益率變 動(dòng)情況之間的關(guān)系確定的，所以，在計(jì)算B系數(shù)的時(shí)段內(nèi)，當(dāng)作為市場平均收益率的證券指數(shù)的樣本中發(fā)放紅利的證