計量模型講解

1、人民幣匯率、外匯儲備變動對通貨膨脹的影響人民幣匯率、外匯儲備變動對通貨膨脹的影響基于基于 VEC 模型的實證分析模型的實證分析摘要摘要 通過構建VEC模型主要分析了外匯儲備和匯率對 CPI的影響。實證分析表明:貨幣供給量外匯儲備、匯率和消費者價格指數(shù)之間存在一種長期的穩(wěn)定關系。外匯儲備和匯率對通貨膨脹的影響均較小，但是匯率對其作用相比較而言要大一些，消費者物價指數(shù)與匯率間存在負相關關系，而與外匯儲備間是正相關的，同時匯率與外匯儲備間相關系數(shù)為負。從脈沖響應結果看，短期內這種相關關系較為明顯，而長期影響平穩(wěn)。研究背景 目前大多數(shù)的分析主要按照“外匯儲備-貨幣供應量-CPI 變動”的傳導機制展開，

2、在當前人民幣面臨升值壓力和其他貨幣政策抑制通貨膨脹的存在不確定性和滯后效應的情況下，匯率調整的效果對宏觀實體經(jīng)濟來說具有重要現(xiàn)實意義。 本文將引入人民幣實際有效匯率這一變量結合外匯儲備、貨幣供應量和消費者物價指數(shù)，運用 VEC 模型實證分析匯率和外匯儲備增長變動對通貨膨脹的影響。基于 VEC 模型的實證分析變量: CPI: 作為通貨膨脹的度量指標。 M2: 貨幣和準貨幣。貨幣( M1) 包括流通中的現(xiàn)金( M0) 和支票存款; 準貨幣包括活期和定期儲蓄存款、其他存款。所以采用 M2 可以更好地衡量貨幣供應量大小。 FR: 外匯儲備額。 ER: 人民幣實際有效匯率。有效匯率是一種加權平均匯率，

3、經(jīng)常以貿(mào)易比重為權數(shù)。數(shù)據(jù)的處理 選取的樣本期：2000年9月到2010年9月； 所有數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站、國家外匯管理局網(wǎng)站以及和訊網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。 采用Census x11 方法進行季節(jié)性調整，以消除季節(jié)性因素的影響，同時也作了對數(shù)化處理，分別用 LOG( CPI)、 LOG( M2)、 LOG( FR) 和 LOG( ER) 來表示。變量的平穩(wěn)性檢驗 由于檢驗各變量的平穩(wěn)性是進行協(xié)整檢驗以及建立模型的前提條件，否則會出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，本文首先采用 ADF檢驗對各時間序列的平穩(wěn)性進行檢驗。 由表1知，變量LOG( CPI)、 LOG( M2) 、LOG( FR) 和 LOG( ER) 在5%

4、的顯著性水平上均為一階單整序列。 由于向量自回歸模型要求數(shù)據(jù)為平穩(wěn)的時間序列，因此， 本文采用各變量的一階差分進行計量分析。變量間的協(xié)整關系檢驗和分析 從ADF 平穩(wěn)性檢驗結果來看， 差分前數(shù)據(jù)不是平穩(wěn)的，不能直接采用向量自回歸模型( VAR) 進行分析，由于所有的數(shù)據(jù)都是一階單整的， 可以首先進行協(xié)整檢驗。 本文根據(jù)LR、FPE 和SC 準則確定了VAR模型的最佳滯后期為2，即VAR( 2) 。 在此基礎上， 采用Johansen 協(xié)整檢驗法進行檢驗，以確定貨幣供給量、外匯儲備、匯率和消費者價格指數(shù)之間是否存在一種長期穩(wěn)定的關系。Johansen 協(xié)整檢驗的方法采用的是Trace 檢驗( 檢

5、驗結果略)。 由檢驗結果可知， 在5%顯著性水平下，CPI和M2之間，CPI與FR之間，F(xiàn)R與M2之間，以及CPI、FR和ER之間分別存在一個顯著的協(xié)整關系，而且4 個變量間同時存在一個協(xié)整關系。標準化后的反映消費者價格指數(shù)、外匯儲備、匯率以及貨幣供應量4 個變量間的數(shù)學關系: 各解釋變量的 t 統(tǒng)計量分別為 0. 00714 ，0. 00411 ， 0. 00766 ， R2= 0. 9586， F = 13. 486。 長期內貨幣供應量、外匯儲備和匯率的變動與消費者價格指數(shù)的變動呈正向相關關系，但是這3 個變量對 CPI 的影響都比較小，相比較而言，貨幣供給量對通貨膨脹的影響程度要大一些，

6、這說明匯率和外匯儲備作用于 CPI 的傳導機制效應存在嚴重的不完全性。向量誤差修正模型( VEC) 的建立 在確定了長期協(xié)整關系后， 對殘差序列作了檢驗后發(fā)現(xiàn)隨機誤差項不存在自相關或是異方差。在此基礎上進一步分析短期內匯率和外匯儲備變動對消費者價格指數(shù)產(chǎn)生的影響， 可以通過 VEC 模型中動態(tài)消費者價格指數(shù)函數(shù)的數(shù)學表達式( 如下) 來反映: 上述各變量的 t 統(tǒng)計量分別為 - 0.05746， - 5. 57684，0. 16618，0. 14001，0. 30601，- 0. 35650，1. 00183，1. 79260，- 1. 71995 ，R2 = 0. 8326，F(xiàn) = 9. 9

7、62841。 誤差修正項的系數(shù)通過了顯著性檢驗且為負值說明消費者物價指數(shù)在短期內具有向長期均衡水平調整的動態(tài)機制。首先，在短期內，CPI 滯后一期和二期的系數(shù)分別為負和正，但是總的效應為正，因為滯后二期的系數(shù)的絕對值大些，因此，在誤差修正項系數(shù)為負的前提下，CPI 增長時， 誤差修正機制會使 CPI 得增長率會趨于下降。其次，匯率的變化與 CPI 變動總的來說是呈負向關系。滯后一期的系數(shù)相對來說比較大說明短期內通過調整匯率來實現(xiàn)抑制物價水平增長的效果相對于其他變量要明顯。最后，外匯儲備的增長短期內與 CPI 增長呈現(xiàn)正向關系。 脈沖響應分析和方差分解 為了更好地反映變量間的動態(tài)關系，文中采用喬

8、萊斯基( Cholesky) 分解法，通過誤差項正交化脈沖響應函數(shù)和誤差方差分解分析貨幣供應量、外匯儲備變動和匯率變動以及通貨膨脹間的影響程度。 首先利用脈沖響應曲線進行分析，結果如下圖脈沖響應曲線圖 從圖1 脈沖響應曲線可以看出， 匯率和外匯儲備對物價確實存在一定程度的影響。CPI在受到匯率的一個標準差新息沖擊后， 沖擊效應為負， 從第一期開始， 負效應越來越明顯， 從第二期開始就基本恢復穩(wěn)定 這說明匯率的提高在短期內將會引起物價顯著的下跌， 之后就基本穩(wěn)定在一定范圍內 。 從圖2 脈沖響應曲線可以看出， 消費者物價指數(shù)在受到外匯儲備一個標準差新息的影響后， 沖擊效應始終為正， 從第一期開始

9、沖擊效應不斷加強到第二期達到最大值， 之后慢慢回落響應值基本在0. 003 之內。也就是說， 外匯儲備的增加會推動物價在較短期內快速上漲， 之后物價的漲幅會慢慢減小直至趨于平穩(wěn)。 為進一步分析匯率、外匯儲備以及貨幣供應量對物價指數(shù)的貢獻程度，通過方差分解可以得出表2 的結果。 匯率和外匯儲備對消費者價格指數(shù)變動的貢獻在10 期內是不斷的上升的，總得來看短期內影響微小，長期內也存在有較弱的影響，但是貢獻度都很小。匯率變動解釋了消費者價格指數(shù)變動的0. 7% 3. 9%， 而外匯儲備的變動僅解釋了消費者價格指數(shù)變動的0. 2% 0. 35%。 由此可以得知，貨幣政策中的匯率的調整相對來說效果更好，

10、但是影響仍然很有限接下來，從另外一個角度分析CPI變動過程中單一變量的貢獻度在僅僅考慮 CPI 與外匯儲備間的方差分解的情景下發(fā)現(xiàn)，外匯儲備的貢獻度為1. 43% 1. 77%，且隨著時期的延長， 從第四期開始基本穩(wěn)定在1. 7%以上，從整個時期來看有穩(wěn)定但較小影響。在僅僅考慮 CPI 與匯率間的方差分解的情況下，匯率變動解釋了CPI 變動的0. 38% 2. 86%。 綜合分析來看， 外匯儲備和匯率共同影響物價指數(shù)變動時， 匯率的貢獻度會相對有所提高， 這與現(xiàn)實是相符的，因為匯率的調整影響到外匯儲備的變動， 這樣外匯儲備的貢獻度會有所減弱。主要結論與分析 本文通過 ADF 檢驗、協(xié)整檢驗以及

11、脈沖響應函數(shù)和方差分解， 構建 VEC 模型主要分析了外匯儲備、貨幣供應量和匯率對 CPI 的影響。實證分析表明: 1. 貨幣供給量 外匯儲備 匯率和消費者價格指數(shù)之間存在一種長期的穩(wěn)定關系， 而且消費者物價指數(shù)在短期內具有向長期均衡水平調整的動態(tài)機制。 2. 外匯儲備和匯率變動對通貨膨脹的影響均較小， 但是匯率變動對其影響程度相比較而言要高一些 。 3. 消費者物價指數(shù)與匯率間存在負相關關系，而與外匯儲備間是正相關的。同時匯率與外匯儲備間相關系數(shù)為負 從實證結果看，短期內，這種相關關系較為明顯，長期來看影響平穩(wěn)。結語 為了控制物價進一步上漲，我國的貨幣政策應該轉向如何實現(xiàn)外匯儲備縮減并將其順暢的投資于外國資產(chǎn)，從而減少外匯占款，控制 M2 的增量規(guī)模，即在人民幣升值彈性有所增強的同時，要控制外匯儲備總量和增量在合理水平。 一方面我國要完善現(xiàn)有的結售匯制度，允許一定數(shù)額的外匯存留在個人或是企業(yè)手中，在此基礎上要開辟更多個人或企業(yè)利用外匯投資于國外資產(chǎn)的渠道和領域 ，未來是趨勢應該是盡量避免囤積外幣。 央行可以設立外匯平