2022年貨幣政策調(diào)控的全球化視角：理論基礎(chǔ)

1、貨幣政策調(diào)控的全球化視角理論基礎(chǔ)在第一章的結(jié)尾，我們提出了全球化對宏觀調(diào)控和貨幣政策的挑戰(zhàn)；面對這些挑戰(zhàn)，現(xiàn)有的理論是怎么說明又是如何應(yīng)對的，存在哪些不足以及怎樣做進(jìn)一步改進(jìn)，相關(guān)的理論在政策方面有什么含義？理論可以指導(dǎo)實(shí)踐，對這些問題的回答是特別有意義的；本章，筆者就試圖對這些問題做答，詳細(xì)內(nèi)容支配如下：第一節(jié)對相關(guān)的理論做簡要的回憶和評述；其次節(jié)建立一個修正了的新凱恩斯主義理論模型來分析全球化背景下的貨幣政策挑選；第三節(jié)總結(jié)分析相關(guān)理論在政策實(shí)踐方面的指導(dǎo)意義；第一節(jié) 全球化背景下政策挑選理論的回憶開放是在單個國家層面上對全球化的一種表述，在宏觀經(jīng)濟(jì)理論進(jìn)展的過程中，分析開放條件下政策挑選

2、理論的文獻(xiàn)頗多，其中大部分文獻(xiàn)都是基于以下三個宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架綻開的：早期的蒙代爾弗萊明模型（ mundel-fleming ，簡稱 m-f模型）、后來的奧布斯特菲爾德和羅格夫的匯率動態(tài)模型（ obstfeld & rogoff，簡稱 redux模型）以及新凱恩斯主義的貨幣政策模型（ new keynesian，簡稱 nk模型）；當(dāng)然，也有不少文獻(xiàn)從更加寬闊的角度探討全球化時代的政策挑選，如最優(yōu)貨幣政策規(guī)章的挑選、美元標(biāo)準(zhǔn)下的政策制定等；一 基于蒙代爾弗萊明模型的討論在第一次世界大戰(zhàn)之前，古典的國際經(jīng)濟(jì)理論始終占據(jù)主流的位置；古典經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，全 球經(jīng)濟(jì)的均衡同一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的均衡是一樣

3、的，可以自動調(diào)劑、自我實(shí)現(xiàn)；在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家 眼中，世界是一個穩(wěn)固的動態(tài)體系，國內(nèi)價格水平的調(diào)整和資金的自由流淌使得經(jīng)濟(jì)能夠迅 速復(fù)原到充分就業(yè)和國際收支的均衡，這是一種無摩擦的調(diào)整；而兩次世界大戰(zhàn)之間的經(jīng)濟(jì) 蕭條也使古典經(jīng)濟(jì)理論的可信性受到質(zhì)疑，主見需求治理的凱恩斯理論也就順勢而生；凱恩 斯革命產(chǎn)生了新的經(jīng)濟(jì)理論， metzler （ 1960）和 machlup（1943）等把核心的凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)理論應(yīng)用到開放經(jīng)濟(jì)的問題討論中；這些新的模型主要是建立在對靜態(tài)世界的分析中： 工資和價格剛性、失業(yè)以及國家之間有限的金融聯(lián)系；這些討論的主要奉獻(xiàn)是說明了基于凱 恩斯理論的開放經(jīng)濟(jì)中的貿(mào)易效應(yīng)、經(jīng)濟(jì)政

4、策的反饋效應(yīng)、貶值效應(yīng)、浮動匯率的打算等問 題，主要的不足之處是沒有重視貨幣因素；開放經(jīng)濟(jì)條件下的主要問題是如何同時實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡和外部均衡的政策搭配；米德（ meade，1951）在其聞名的國際收支（ the balance of payments ）一書中更進(jìn)一步地?cái)U(kuò)張了凱恩斯理論，并融入了貨幣因素；米德重點(diǎn)討論了開放經(jīng)濟(jì)中內(nèi)外沖突的問題及其解決方法，提出：在開放經(jīng)濟(jì)中，內(nèi)外平穩(wěn)的沖突常常出 現(xiàn)，要解決開放經(jīng)濟(jì)中顯現(xiàn)的問題，就必需運(yùn)用政策搭配的方法；米德的政策搭配理論包含了價格彈性和國際收支支配的大量假設(shè)，是解決內(nèi)外平穩(wěn)問題的重要思想，但是他的分析并沒有考慮到資金流淌對內(nèi)外均衡的影響，而且其

5、做的是比較靜態(tài)分析，缺乏對動態(tài)調(diào)整的討論；在政策搭配方面，斯旺也提出，以支出轉(zhuǎn)換政策（即匯率政策），實(shí)現(xiàn)外部經(jīng)濟(jì)的均衡，以支出增減政策（即財(cái)政和貨幣政策的綜合運(yùn)用），實(shí)現(xiàn)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的均衡；20 世紀(jì) 60歲月，蒙代爾發(fā)表了一系列文章，闡述了開放經(jīng)濟(jì)對內(nèi)政策與對外政策搭配的問題；1962年，蒙代爾和弗萊明分別探討了開放經(jīng)濟(jì)中財(cái)政政策與貨幣政策的搭配；蒙代爾主要探討了固定匯率制度下財(cái)政政策與貨幣政策挑選問題，他指出：在固定匯率制度下，政府應(yīng)通過調(diào)整貨幣政策來實(shí)現(xiàn)外部均衡，通過調(diào)整財(cái)政政策來實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡，這就是蒙代爾的政策指派原就，也被稱為有效市場分類法就（ mundell assignment ru

6、le，principle of effective market classification）；弗萊明分析了在不同匯率制度下貨幣政策的成效；這兩種分析結(jié)合在一起就是聞名的蒙代爾弗萊明模型，由于其次次世界大戰(zhàn)后國際資本流淌的加強(qiáng)， 此模型中加入了對資本賬戶的分析；（一）蒙代爾弗萊明模型的簡潔介紹1. 模型假設(shè)1m-f模型是討論開放經(jīng)濟(jì)最重要的工具之一，它建立在以下假設(shè)之上：討論對象是開放的 小國經(jīng)濟(jì)；社會經(jīng)濟(jì)資源未得到充分利用，總供應(yīng)曲線是水平的；經(jīng)濟(jì)體價格粘性，向 下具有剛性，向上具有彈性；資本在各國之間自由流淌，而且資本在國家間的流淌只受利率差異影響；即使在長期，購買力平價也不存在，浮動匯

7、率制度下的匯率完全依照國際 收支來調(diào)整；靜態(tài)匯率預(yù)期，即匯率預(yù)期不發(fā)生變化，投資者風(fēng)險(xiǎn)中立；2. 模型框架開放條件下的蒙代爾弗萊明模型一般由三個方程式構(gòu)成，分別反映商品市場、貨幣市場和外匯市場的均衡；a商品市場的均衡， is 曲線：i （ i ）- s（y）+x（e，y） - m（ e， y） +g- t（ t ， y） =0（2 -1 ）方程 2-1 中， i 表示國內(nèi)平均市場利率水平；e表示直接標(biāo)價法下的匯率； y表示外國國民收入或產(chǎn)出，并假定為一個常量； y表示本國國民收入或產(chǎn)出； g表示政府支出； t 表示國內(nèi)的平均稅率； i （i ）是投資函數(shù)，滿意 i i =di/di0； x（

8、e， y）是出口函數(shù)，滿意xe=dx/de0 和 xy =dx/dy 0； s（ y）是儲蓄函數(shù)，邊際儲蓄傾向 sy=ds/dy 0； m（ e， y）是進(jìn)口函數(shù)，滿意 me=dm/de 0 和 my=dm/dy0；t（t ，y）是稅收函數(shù)，滿意 ty=dt/dy0 以及 tt =dt/dt 0（當(dāng) t t 0 時）和 tt =dt/dt 0（當(dāng) t t 0 時）；在利率收入構(gòu)成的直角坐標(biāo)系中， is 曲線通常是向右下方傾斜的（見圖 2-1 ），其斜率主要取決于投資對利率的敏銳程度，邊際儲蓄傾向和稅率；政府增加支出（ g變大）的擴(kuò)張性財(cái)政政策將使 is 曲線右移，反之緊縮支出（ g變?。┑呢?cái)政

9、政策使得 is 曲線左移；b貨幣市場均衡， lm曲線：d（ms+e·f）/ p- l（ y， i ） =0（ 2-2 ）d方程 2-2 中， ms 表示貨幣供應(yīng)中的國內(nèi)部分； f 表示外匯儲備，且假定在浮動匯率制下 f=0；e·f的值表示貨幣供應(yīng)中的國外部分； p表示國內(nèi)的價格水平，假定其為外生變量； l（y，i ）是貨幣需求函數(shù)，滿意 ly=dl/dy0和 li =dl/di 0；lm曲線向右上方傾斜（見圖 2-1 ），其非負(fù)的斜率取決于貨幣需求的利率敏銳性 li 和收入敏銳性 ly，擴(kuò)張性的貨幣政策使 lm曲線右移，反之緊縮性的財(cái)政政策使 lm曲線左移；c外匯市場均衡，

10、 bp曲線：c（ r） +x（e，y） - m（e，y）- f=0（2-3 ）方程 2-3 中， r表示國內(nèi)外金融資產(chǎn)的有效收益差， r=i- i - ee- f ， i 表示國外利率， ee 表示預(yù)期的匯率變化， f 表示本幣風(fēng)險(xiǎn)升水，等于市場上遠(yuǎn)期匯率與預(yù)期的將來即期匯 率的百分比差； c（r）表示流入國內(nèi)的凈資本流量或資本項(xiàng)目順差，滿意dc/dr 0；在進(jìn)口的邊際傾向不變時， bp曲線非負(fù)的斜率取決于跨國資本流淌對有效收益率的敏銳性，依據(jù)有效收益差的構(gòu)成，對c（r）求全微分可以得到： dc=（ dc/dr）dr=（dc/dr）（ di-di - dee- df ）；在假定國外利率、預(yù)期匯率變化和本幣風(fēng)險(xiǎn)升水不變時，bp曲線的斜率就取決于資本流淌對國內(nèi)利率的敏銳性；由于bp曲線斜率的不同，會造成不同的政策結(jié)果，所以需要依據(jù) bp曲線斜率分三種情形來考慮：一是資本完全可自由流淌，bp曲線為一