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文檔簡介

1、績優(yōu)股的結(jié)局(jij) 臺灣資本市場的股王數(shù)年后淪為“雞蛋股”; 臺灣衛(wèi)道科技的獲利由2000年的3億新臺幣衰退為2004年的虧損(ku sn)4億,股價一度超過300元;臺灣訊碟獲利由2000年的10億衰退為2004年的虧損(ku sn)119億,股價曾超過500元。 曾創(chuàng)造出中國大陸股市多個“第一”(“中華珠寶第一股”、“陜西第一家民營上市公司”)的西安達(dá)爾曼實(shí)業(yè)有限公司,96年上市后,股價瘋炒到50多元RMB,2004年以0.96元收盤,成為中國大陸股市開業(yè)以來的第一只股份跌破面值的“毛股”,于2005年因無法披露定期報告,被上交所終止上市。第1頁/共34頁第一頁,共35頁。 資本(zb

2、n)市場預(yù)期的強(qiáng)大力量 2005年1月19日,電子商務(wù)龍頭eBay公司宣布第四季EPS為0.3美元(凈利潤約2.05億美元),比前一年同期增長了44。這個成績看起來不錯,只比華爾街分析師預(yù)期的0.34美元少了4美分,卻引發(fā)了股價11.7的跌幅(每股跌12.07美元),在一個交易日內(nèi),易趣的總市場價值損失了78億美元。盡管有如此高的跌幅, 易趣的市場價值仍是它當(dāng)年(dngnin)獲利金額的98倍。相對而言,微軟的市場價值是它當(dāng)年(dngnin)獲利的35倍??梢娰Y本市場對易趣的期望極高,因此失望也很大。第2頁/共34頁第二頁,共35頁?,F(xiàn)金 提貨警惕(jngt)預(yù)期的“自我實(shí)現(xiàn)”(self-fu

3、lfilling)企業(yè)(qy)銀行(ynhng)供貨商消費(fèi)者謠言?收縮信用停止購買營收衰退第3頁/共34頁第三頁,共35頁。教學(xué)內(nèi)容 第一節(jié) 普通股每股收益 基本(jbn)概要 原始股每股收益 完全稀釋的每股收益 第二節(jié) 其他與股東利益相關(guān)的財務(wù)比率第4頁/共34頁第四頁,共35頁。普通股每股收益(shuy)(shuy)介紹 一般地,普通股每股收益公式: 扣除優(yōu)先股股利,是因?yàn)樗鼜亩惡罄麧欀兄Ц叮?“流通在外”的含義是:要扣除庫藏股; 分母之所以要取加權(quán)平均值,是因?yàn)?,分子(利潤)是“全年”?shí)現(xiàn)的; 同 時 , 分 母 ( 流 通 在 外 的 股 份 數(shù) ) 則 在 年 內(nèi) 可 能(knng)

4、有變化如:因形成庫藏股而減少,因新股發(fā)行而增加。凈收益優(yōu)先股股利流通在外的普通股加權(quán)平均股數(shù)第5頁/共34頁第五頁,共35頁。例1: 某公司某年實(shí)現(xiàn)凈收益為100000元,優(yōu)先股股利為10000元,該年年初流通在外的普通股有10000股,并分別于7月1日和10月1日新增發(fā)行(fhng)普通股2000股和3000股,那么,該公司當(dāng)年流通在外的普通股的加權(quán)平均數(shù)為多少?普通股每股收益(shuy)(shuy)介紹10000股 6/12+(10000+2000) 3/12+(12000+3000) 3/12=11750(股)第6頁/共34頁第六頁,共35頁。 由上例,普通股每股收益為: (100000

5、 10000)/ 11750 = 7.66 如果發(fā)生股票分割和/或分發(fā)股票股利,就會導(dǎo)致流通在外普通股股數(shù)的增加;這時,就必須對以往所有可比的每股收益數(shù)字(shz)進(jìn)行追溯調(diào)整。普通股每股收益(shuy)(shuy)介紹第7頁/共34頁第七頁,共35頁。例如,續(xù)上例: 假設(shè)該年12月31日發(fā)生2 :1的股票(gpio)分割,那么,分母(流通在外普通股股數(shù))就比原先增加1倍,即變成23500股(=11750 2)(調(diào)整計算以前年度每股收益時,分母也應(yīng)該為23500股)。那么,該年的EPS即為:3.83元= (100000 10000)/ 23500普通股每股收益(shuy)(shuy)介紹第8頁

6、/共34頁第八頁,共35頁。 以上討論的是“簡單”資本結(jié)構(gòu)(即除普通股之外,只有一般的優(yōu)先股,沒有其他更多的股東權(quán)益內(nèi)容)情形下的EPS計算問題。 在有些企業(yè),資本結(jié)構(gòu)可能要更“復(fù)雜”些,即在普通股和一般優(yōu)先股之外,還包括:可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、股票選購權(quán)(通常給予員工的按預(yù)定價格購買(gumi)公司普通股的選擇權(quán))、購股證(通常給予債券購買(gumi)者的按預(yù)定價格購買(gumi)公司普通股的選擇權(quán))等。普通股每股收益(shuy)(shuy)介紹第9頁/共34頁第九頁,共35頁。 以上這些證券都可能增加(zngji)流通在外普通股股數(shù),因而都是潛在普通股(目前可以算是“準(zhǔn)普通股”),因?yàn)?/p>

7、這些證券的發(fā)行條款允許其持有者成為普通股股東。 因此,這些證券的存在,就意味著導(dǎo)致普通股EPS( Earnings Per Share )的稀釋。當(dāng)這種潛在的稀釋作用相當(dāng)顯著時,就有必要調(diào)整計算每股收益。普通股每股收益(shuy)(shuy)介紹第10頁/共34頁第十頁,共35頁。關(guān)于“原始(yunsh)(yunsh)每股收益” 所謂原始每股收益指只有當(dāng)發(fā)行在外的那些“準(zhǔn)普通股”可能增加普通股股數(shù),并將導(dǎo)致前述“簡單”每股收益下降時,才認(rèn)定稀釋(xsh)確實(shí)發(fā)生的EPS調(diào)整計算方法。第11頁/共34頁第十一頁,共35頁。先考慮(kol)股票選購權(quán)和購股證,步驟如下: (1)確定當(dāng)期普通股的平均

8、市價; (2)假設(shè)所有股票選購權(quán)和購股證都已兌現(xiàn)成普通股,計算為此發(fā)行的普通股數(shù); (3)計算由于股票選購權(quán)和購股證兌現(xiàn)成普通股票而使公司獲得的收入; (4)計算第3步所獲得的收入按年度平均市價能夠購買的普通股股數(shù); (5)將第2步的股數(shù)減去第4步的股數(shù),計算兩者的“差額股數(shù)”。關(guān)于“原始(yunsh)(yunsh)每股收益”第12頁/共34頁第十二頁,共35頁。續(xù)上例: 假設(shè)公司發(fā)行在外的股票選購權(quán)約定,其 持 有 人 以 每 股 1 0 元 的 價 格 購 買 普 通(ptng)股票2000股,再假設(shè)當(dāng)年普通(ptng)股票的平均市價為每股16元,那么,如果股票選購權(quán)兌現(xiàn)成普通(ptng)

9、股,其所導(dǎo)致的差額股數(shù)計算如下:關(guān)于“原始(yunsh)(yunsh)每股收益”第13頁/共34頁第十三頁,共35頁。股票選購權(quán)約定可購買股數(shù): 2000按當(dāng)年平均市價可購買股票數(shù): 所 獲 收 入 / 年 平 均 股 價 = 2 0 0 0 1 0 / 1 6 1250 差額股數(shù) 750將差額股數(shù)計入分母,計算出原始(yunsh)每股收益為:3.71元= (10000010000)/(23500+750)關(guān)于(guny)(guny)“原始每股收益”第14頁/共34頁第十四頁,共35頁。 再考慮可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 如果還有發(fā)行(fhng)在外的可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,則須通過“實(shí)際收益

10、率測試”來確定是否應(yīng)將它們的潛在稀釋性包含在原始每股收益的計算中。關(guān)于“原始(yunsh)(yunsh)每股收益”第15頁/共34頁第十五頁,共35頁。續(xù)前例 假設(shè)還包括債券50000元,年利率10%,這些債券面值為1000元,共50張。假設(shè)債券的發(fā)行收入為50000元,可轉(zhuǎn)換成普通股票5000股;每年支付利息5000元(=50000 10%)。如果(rgu)所得稅率為25%,公司用于支付利息費(fèi)用的凈值就是:3750元= 5000(125%)關(guān)于(guny)(guny)“原始每股收益”第16頁/共34頁第十六頁,共35頁。 實(shí)際收益率測試的方法如下: 如果發(fā)行債券的實(shí)際收益率 發(fā)行AA級 公

11、司 債 券 的 平 均 (png j n ) 收 益 率66.67%,那么,該可轉(zhuǎn)換債券就是“準(zhǔn)普通股票”。 在上面的例子中,假定發(fā)行AA級債券平均(pngjn)收益率為16%,實(shí)際收益率為10%,那么,實(shí)際收益率測試如下: 10% 16% 66.67% = 10.67%關(guān)于“原始(yunsh)(yunsh)每股收益”第17頁/共34頁第十七頁,共35頁。 測試結(jié)果表明,實(shí)際收益率低于發(fā)行AA級債券的平均收益率的66.7%,這說明投資者為購買可轉(zhuǎn)換債券放棄了可觀的利息收入。 由此可以推論:既然投資者為獲得“可轉(zhuǎn)換性”而付出了很大的代價,就應(yīng)該“假設(shè)”可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)轉(zhuǎn)換成普通股票發(fā)行在外,因此,

12、在計算原始每股收益時,就應(yīng)該將這些(zhxi)“準(zhǔn)普通股”考慮在內(nèi)。關(guān)于(guny)(guny)“原始每股收益”第18頁/共34頁第十八頁,共35頁。 這樣假設(shè)的結(jié)果便是,原始每股收益(shuy)計算式中的分子增加了相當(dāng)于稅后利息費(fèi)用的數(shù)額,分母增加了債券可轉(zhuǎn)換成普通股票的股數(shù)。 那么,在上例中,考慮了可轉(zhuǎn)換債券的稀釋性之后的原始每股收益(shuy)即為: 3 . 2 1 元 = ( 9 0 0 0 0 + 3 7 5 0 ) / (23500+750+5000)關(guān)于(guny)(guny)“原始每股收益”第19頁/共34頁第十九頁,共35頁。 注:在上例中,因?yàn)?yn wi)實(shí)際收益率“低于

13、”發(fā)行AA級債券的平均收益率的66.7%,故在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行當(dāng)年就將其視為“準(zhǔn)普通股”,在原始每股收益計算中予以考慮; 如果測試結(jié)果表明實(shí)際收益率“高于”發(fā)行AA級債券的平均收益率的66.7%,則自債券實(shí)際轉(zhuǎn)換成普通股的那年起,才將其包含在原始每股收益計算之中。關(guān)于“原始(yunsh)(yunsh)每股收益”第20頁/共34頁第二十頁,共35頁。 在后一種情況下,將會使債券轉(zhuǎn)換當(dāng)年與其上年的原始每股收益出現(xiàn)較大(jio d)的差異轉(zhuǎn)換當(dāng)年與上年原始每股收益計算式中的分母差異所致。 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的考慮類似于可轉(zhuǎn)換債券。關(guān)于“原始(yunsh)(yunsh)每股收益”第21頁/共34頁第二十一頁,

14、共35頁。完全稀釋(xsh)(xsh)的每股收益 與原始每股收益的計算基本類似。差別主要為: (1)股票選購(xun u)權(quán)與購股證根據(jù)普通股的年末市價區(qū)別處理; 如果年末市價“低于”年平均市價,則其計算與原始每股收益計算無異; 如果年末市價“高于”年平均市價,則在計算中使用年末市價,所計算出的完全稀釋每股收益將比原始每股收益更為保守。第22頁/共34頁第二十二頁,共35頁。接上例: 假設(shè)普通股年末(nin m)市價低于平均市價,從而完全稀釋的EPS與原始EPS相同 ;如果年末(nin m)市價高于平均市價,比如為 2 0 元 , 那 么 差 額 股 數(shù) 則 為 1 0 0 0 股(=2000

15、 200010 / 20)。這樣,完全稀釋的每股收益即為:3.67元= 90000 /(23500+1000)2 2、完全稀釋(xsh)(xsh)的每股收益第23頁/共34頁第二十三頁,共35頁。(2)對于可轉(zhuǎn)換債券,不進(jìn)行實(shí)際收益率測試(csh)。 除非可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票會提高EPS,否則,在計算完全稀釋的每股收益時,總是要將可轉(zhuǎn)換債券包含在內(nèi)。 在上例中,由于可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)包含于原始每股收益的計算中,故完全稀釋的每股收益與原始每股收益相同,即也是3.21??赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股亦然。2 2、完全稀釋(xsh)(xsh)的每股收益第24頁/共34頁第二十四頁,共35頁。 在計算EPS時,如果發(fā)現(xiàn)公司

16、凈收益中包含了較大數(shù)額(sh )的非常項(xiàng)目及一次性項(xiàng)目,應(yīng)考慮調(diào)整計算。2 2、完全稀釋(xsh)(xsh)的每股收益第25頁/共34頁第二十五頁,共35頁。二、其他與股東(gdng)(gdng)利益 直接相關(guān)的財務(wù)比率 市盈率(價格/收益比率) 留存(li cn)收益率 股利支付率 股利率(股利/市價比率) 每股帳面價值第26頁/共34頁第二十六頁,共35頁。1 1、市盈率( (價格/ /收益(shuy)(shuy)比率) ) 市盈率 每股市價 / (完全稀釋后的)每股收益 應(yīng)該排除一次性項(xiàng)目的影響。 通 常 用 于 衡 量 公 司 未 來 的 獲 利 前 景(qinjng)該指標(biāo)值高,一般

17、意味著公司發(fā)展前景(qinjng)較好;反之,則反是。(這不一定十分可靠)。 當(dāng)公司的資產(chǎn)利潤率奇低時,或者公司發(fā)生虧損時,該比率將失去意義。第27頁/共34頁第二十七頁,共35頁。2 2、留存(li cn)(li cn)收益率 留存收益率: (凈收益 全部股利)/ 凈收益 該比率(bl)反映留存收益占經(jīng)常性收益之比(如果排除一次性項(xiàng)目)。 如果將收益誤認(rèn)為等同于現(xiàn)金,則該比率(bl)很容易被誤解。 通常,成長中的企業(yè)該比率(bl)會較高。第28頁/共34頁第二十八頁,共35頁。3 3 、 股 利 ( g l )( g l ) 支 付 率 / / 股 利(gl)(gl)發(fā)放率 股利支付率: 普

18、通股每股股利 / (完全(wnqun)稀釋后)每股收益 該比率與留存收益率一般是此消彼漲的關(guān)系;但是,當(dāng)公司發(fā)行大量優(yōu)先股時,優(yōu)先股股利對留存收益率的計算有重要影響。 分母中也應(yīng)排除一次性項(xiàng)目。第29頁/共34頁第二十九頁,共35頁。 如果將分母中的收益誤認(rèn)為等同于現(xiàn)金,則該比率(bl)很容易被誤解; 關(guān)于什么是適中的股利支付率水平,沒有定論; 同行業(yè)的股利支付率通常具有可比性。3 3、股利(gl)(gl)支付率第30頁/共34頁第三十頁,共35頁。4 4、股利(gl)(gl)報償率 簡稱股利率 : 普通股每股股利 / 普通股每股市價 關(guān)于合理的股利率標(biāo)準(zhǔn),缺乏經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。 理論上,股利支付少,留存(li cn)利潤再投資多,股價會漲,那么,股利率就可能很低;如果與

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