基于凈資產(chǎn)收益率公路上市公司盈利能力探究

1、基于凈資產(chǎn)收益率公路上市公司盈利能力探究摘要：對于用毛利率分析法分析公路上市公司獲利情況 的研究有不足之處。本文用凈資產(chǎn)收益率法分析，通過利用 凈資產(chǎn)收益率這個指標(biāo)，對比了行業(yè)間的凈資產(chǎn)收益率。同 時選取了公路行業(yè)具有代表性的21家公路上市公司。做了 行業(yè)內(nèi)的凈資產(chǎn)收益率的分析，分析了 21家公路上市公司 2008-2011年第一季度發(fā)展?fàn)顩r及其獲利情況，并得出公路行業(yè)屬于非暴利行業(yè)的結(jié)論,與此同時利用此結(jié)論能揭示目前公路上市公司存在的問題和提出解決問題的對策。abstract： it has inadequacies for the analysis of the profitability

2、 of road listed companies by using gross margin analysis. using roe analysis, this paper compares roe bet ween indus tries t hrough the use of roe, meanwhile, selects 21 representative listed companies in highway industry. the analysis of roe in industry was carried out, and the first quarter of 21

3、highway listed companies during 2008-2011 as well as its profitability were analyzed , the conclusion was gotten, namely the highway industry is nontucrative industry. at the same time, with this conclusion, itcan reveal problems in highway listed companies, and solutions are proposed.關(guān)鍵詞：凈資產(chǎn)收益率(roe

4、)；公路上市公司；問題; 對策key words： roe； highway listed companies； problems；countermeasures中圖分類號:f275文獻標(biāo)識碼：a文章編號:1006-4311(2012) 36-0094-030引言目前,各種新聞頻繁報道高速公路上市公司暴利,他們通過引用公路上市公司的毛利率這個表面數(shù)據(jù)來說明這個 行業(yè)存在的“暴利” o但我們都知道考察一個公司的盈利能 力，公認的指標(biāo)是roe （凈資產(chǎn)收益率），毛利率并不是一個 合適的指標(biāo)。roe反映的是實際投資收益水平，其充分考慮 了毛利水平、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財務(wù)杠桿等因素，是資本市場衡 量盈利水平

5、的主要指標(biāo)，而毛利率沒有考慮管理費用和財務(wù) 費用，也沒有考慮投資周期，只是反應(yīng)營業(yè)收入與營業(yè)成本 之間的關(guān)系。因此，毛利率是一個粗糙的指標(biāo)，完全沒有考 慮不同行業(yè)的不同特點。自2009年以來，交通運輸部已相繼撤銷了 18個省區(qū)的政府還貸二級公路收費、取消收費里程超過10萬公里。根 據(jù)審計署2011年6月公布的報告顯示，地方政府性債務(wù)余 額中用于高速公路建設(shè)的債務(wù)余額為11168億元，部分地區(qū) 的高速公路處于建設(shè)期和運營初期，其收費收入不足以償還 債務(wù)本息，主要依靠舉借新債償還，全國高速公路的政府負 有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)和其他相關(guān)債務(wù)借新還舊率已達54. 64%。通過這些政策和數(shù)據(jù)我們也可以看出公路

6、上市公司并不是 想象中的暴利行業(yè)1行業(yè)間roe對比分析與公路上市公司roe分析現(xiàn)在通過比較高速公路行業(yè)、白酒行業(yè)、酒店行業(yè)、普鋼行業(yè)的毛利率和凈資產(chǎn)收益率來體現(xiàn)，毛利率和凈資產(chǎn)收 益率反應(yīng)行業(yè)的盈利狀況的不同。1. 1公路行業(yè)、白酒行業(yè)、酒店行業(yè)、普鋼行業(yè)的毛利率對比分析從表1中的2011年一季度情況來看，高速公路 行業(yè)上市公司的毛利率確實不低，略低于白酒行業(yè)，與酒店 行業(yè)相差無幾，遠高于鋼鐵行業(yè)中的普鋼行業(yè)。高速公路行 業(yè)與酒店行業(yè)之所以要有較高的毛利率，主要是因為其資產(chǎn) 太重，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度太慢。1.2公路行業(yè)、白酒行業(yè)、酒店行業(yè)、普鋼行業(yè)roe對比分析 髙速公路行業(yè)不同于其他行業(yè)，它的先期

7、投資比較 大，因此投資者應(yīng)看其凈資產(chǎn)收益率，也就是roe水平。高 速公路行業(yè)扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率 卻遠低于白酒行業(yè)。雖然高于酒店行業(yè)，但從表2的情況來 看，高速公路行業(yè)的資產(chǎn)負債率要高于酒店行業(yè)。換言之， 高速公路行業(yè)以高財務(wù)杠桿的代價來取得相對較高的凈資 產(chǎn)收益率。盡管高速公路行業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率高于 酒店行業(yè)，其市凈率卻遠低于酒店行業(yè)，只能與盈利能力最 差的普鋼行業(yè)處于同一個水平。眾所周知，鋼鐵行業(yè)當(dāng)前處 于極度微利的困境中。1.3公路上市公司roe盈利水平分析 根據(jù)2001年證監(jiān) 會頒布的上市公司行業(yè)分類指引分類標(biāo)準(zhǔn)，析出一些高 速公路上市公司共21家，根據(jù)凈資

8、產(chǎn)收益率(roe)的計算 公式：roe=p/ (e0+np4-2+ei xmih-mo-ej xmjh-mo)o 其中： p為報告期利潤；np為報告期凈利潤；e0為期初凈資產(chǎn)；ei 為報告期發(fā)行新股或債轉(zhuǎn)股等新增凈資產(chǎn)；ej為報告期回購 或現(xiàn)金分紅等減少凈資產(chǎn)；m0為報告期月份數(shù)；mi為新增 凈資產(chǎn)下一月份起至報告期期末的月份數(shù)；mj為減少凈資產(chǎn) 下一月份起至報告期期末的月份數(shù)。并得到其近四年第一季 度的roe,如表3所示。表中表示各公司四個季度的凈資產(chǎn)收益率變化，從21 家公路上市公司2008-2011年一季度roe走勢表看出，有9 家公司的凈資產(chǎn)收益率與平均值比較在下降，其中福建高速 的平

9、均凈資產(chǎn)收益率4.54%最高，但其凈資產(chǎn)收益率下降2. 39%的幅度最大。根據(jù)該公司2010年度報表及新浪相關(guān)資 料表明其實現(xiàn)營業(yè)收入19. 35億元，同比減少3.5%。利潤總 額9. 86億元，同比減少17. 8%o實現(xiàn)凈利潤5. 29億元，同 比減少19.9%,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7. 9%o同比下降8 個百分點。由此可以看出福建高速的盈利能力不容樂觀。漳 州發(fā)展2008-2009年的一季度漲幅1. 18%,主要原因是其業(yè) 務(wù)向水務(wù)業(yè)務(wù)，汽貿(mào)業(yè)務(wù)發(fā)展。海南高速2008-2009年的一 季度漲幅2. 32%,因為其2010年主營業(yè)務(wù)收入主要來源非公 路收費業(yè)。主要因其房地產(chǎn)項目收入增加，并

10、實現(xiàn)銷售利潤。 提高了它的盈利能力。 從比較2008-2011年平均凈資 產(chǎn)收益率和2011年的平均凈資產(chǎn)收益率來看，四年的平均 值為2. 28%, 2011年一季度的21家上市公司的凈資產(chǎn)收益 率的平均值為2. 24%,減少了 0. 02%,說明公路行業(yè)的總體 的平均凈資產(chǎn)收益率的水平是在下降的。2公路上市公司存在的問題2. 1公路上市公司凈利潤增速正在放緩，凈資產(chǎn)收益率 不斷下降，公司的財務(wù)費用高企。超財力舉債影響地方經(jīng)濟 的穩(wěn)定性和財政的可持續(xù)發(fā)展高速公路公司資金鏈緊張、負 債率急劇膨脹。其主要原因是在2009年到2010年間，增加 了大量的銀行短期流動資金貸款，大多為一年到三年期限。

11、許多大的公路上市公司在發(fā)展時，為了追求規(guī)模效應(yīng)將效益 好的公路項目資金投入到新的公路項目，形成以舊建新、以 舊養(yǎng)新的資金滾動模式，并大舉借貸。若繼續(xù)下去，將有可 能演變成銀行的爛賬，影響金融安全，甚至引發(fā)金融危機。2.2公路上市公司存在過度依賴銀行貸款的風(fēng)險，債務(wù) 結(jié)構(gòu)安排不合理，貸款償還的期限安排不合理。如果借入資 金的渠道單一，負債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，造成企業(yè)信貸 風(fēng)險增加。從目前公路行業(yè)的建設(shè)資金來源來看，銀行貸款 是主要的資金來源，融資渠道單一容易積累金融風(fēng)險，會影 響籌資活動的長期進行，不利于擴大融資量，將融資風(fēng)險高度集中，還款時間髙度集中，會加大還款難度，出現(xiàn)類似擠 兌的風(fēng)險。如

12、果借款人在還款期限、金額比例等方面不能科 學(xué)安排和籌措，就可能形成按期不能還款的風(fēng)險，特別是在 公路貸款項目進入還款高峰時期，這種風(fēng)險將更大3。3提出解決對策政府應(yīng)促使行業(yè)間的效益齊頭并進，確保市場的公平性，引導(dǎo)和扶持公路上市公司走可持續(xù)發(fā)展之路。必須積極 采取有力措施，正確處理和對待上市公路上市公司的發(fā)展與 舉債，長遠目標(biāo)與眼前現(xiàn)實的關(guān)系，用科學(xué)發(fā)展觀統(tǒng)領(lǐng)公路 上市公司的投資行為，合理有效控制債務(wù)規(guī)模，防范和化解 其債務(wù)風(fēng)險，提高資金使用效率，走可持續(xù)發(fā)展道路。3. 1科學(xué)合理、經(jīng)濟互惠的設(shè)計高速公路上市公司的激 勵與約束機制。完善高速公路的相關(guān)法律體系和處罰條例， 詳盡地考慮各個質(zhì)量問題的

13、責(zé)任，合理地設(shè)計責(zé)任分擔(dān)和風(fēng) 險共擔(dān)機制，有利于改善高速公路工程質(zhì)量行為，提高建設(shè) 主體質(zhì)量能力。并引入績效評價體系，通過宣傳、教育，使 經(jīng)營者深入了解公路法及相關(guān)法律法規(guī)，從而自覺地執(zhí) 行和落實。通過宣傳教育能使經(jīng)營者正確地認識到高速公路 的社會經(jīng)濟的特性，尤其是社會公益性和基礎(chǔ)性。充分認識 企業(yè)利益與社會公眾利益的關(guān)系，為高速路政管理創(chuàng)造更好 的條件。并且通過宣傳教育，能夠使經(jīng)營者深入理解政府特 許經(jīng)營的概念和規(guī)律，自覺地接受公路行業(yè)管理。43.2政府要提高辦事透明度、及時布發(fā)信息，開辟公眾 信息渠道，引導(dǎo)資本向公路交通流入。一是要加強公路建設(shè) 規(guī)劃的制定和政策引導(dǎo)。通過編制公路建設(shè)規(guī)劃，

14、明確發(fā)展 的指導(dǎo)思想、戰(zhàn)略目標(biāo)、總體布局和主要建設(shè)項目等，引導(dǎo) 社會投資。二是要靈活運用投資補助、貼息、價格、利率、 稅收等多種經(jīng)濟手段，引導(dǎo)社會投資，優(yōu)化投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 和地區(qū)結(jié)構(gòu)。要加強和改進投資信息和統(tǒng)計工作，及時、準(zhǔn) 確、全面地反映全社會固定資產(chǎn)和投資運行的態(tài)勢，建立包 括公路投資信息在內(nèi)的各類信息共享機制，使所有的投資者 在進行決策時能獲得盡可能多的準(zhǔn)確信息，為投資宏觀調(diào)控 和各類投資者決策提供科學(xué)依據(jù)。3. 3健全監(jiān)督體系，完善監(jiān)督機制。激勵約束機制必須 在監(jiān)督體系的運行下，才能真正發(fā)揮其激勵和約束作用。規(guī) 范公路經(jīng)營企業(yè)行為，保障經(jīng)營性公路價值流轉(zhuǎn)順暢，防止 使用者利益受到侵害，

15、必須建立起有效的監(jiān)督機制。監(jiān)管方 式主要有行政監(jiān)管和社會監(jiān)管，社會監(jiān)督主體是公路使用 者、社會公眾，主要通過新聞媒介、聽證會等方式來約束經(jīng) 營者；行政監(jiān)督主體是政府（立法部門、執(zhí)法部門、交通主 管部門、審計部門等），通過立法、行政命令、制定政策、 經(jīng)濟懲罰等手段來約束經(jīng)營者。3.4從公路上市行業(yè)來說，克服自身的發(fā)展局限，適應(yīng) 市場規(guī)律，走可持續(xù)發(fā)展的道路，提升企業(yè)形象，并提高經(jīng) 濟效益。高速公路一般具有技術(shù)密集的特點，其管理以養(yǎng)護、 暢通為主轉(zhuǎn)移到以快速舒適為代表的道路運輸保障系統(tǒng)和 以通訊收費為代表，信息跟蹤系統(tǒng)兩者并存的格局。只有充 分利用高科技才能保證其正常運行和充分的揮效能，管理者 必須提高管理水平。實行多樣化的融資方式，分散債務(wù)風(fēng)險。隨著金融市場 的逐步建立和完善，公路建設(shè)融資的方式應(yīng)由單一的銀行貸 款轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)銀行、投資銀行和信托公司參與的多種直接融 資和間接融資方式。如，發(fā)行公路債券、股票，爭取財政貼 息貸款，爭取國際金融組織貸款，采用bot方式等，從而有 效地降低融資成本、減輕償債壓力。5最后，公路上市公 司應(yīng)增加對公