我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估的研究——以阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)公司為例

1、我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估的研究以阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)公司為例摘要從理論上講，股票的價值主要取決于其未來的收益。傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法有市盈率估價方法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，其中貼現(xiàn)現(xiàn)會流模型因具有公認(rèn)、嚴(yán)密的理論基礎(chǔ)和廣泛的應(yīng)用領(lǐng)域，在學(xué)術(shù)界備受推崇。在應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)時，依據(jù)其歷史業(yè)績來推斷這些公司的未來的現(xiàn)金流，需要對企業(yè)營業(yè)收入增長率、利潤率和其它重要變量做出估計，這對于經(jīng)營歷史尚短和增長較快的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，是比較困難的。市盈率估價法等相對價格評估體系也可以用來衡量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價格。除上述的市盈率估計方法和貼現(xiàn)模型法外，第三類方法是實物期權(quán)法，由于該方法的復(fù)雜性，如果應(yīng)用不準(zhǔn)確，反而制約

2、了該方法預(yù)測的準(zhǔn)確程度，也故此制約了這一方法的有效性。本文針對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)概要、市場特點和價值來源等，解釋互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估的難點，并選擇阿里巴巴實際案例，通過swot分析企業(yè)的具體經(jīng)營情況，通過財務(wù)分析了解企業(yè)的具體財務(wù)狀況，并通過引入概率權(quán)重，企業(yè)生命周期和不同評估方法結(jié)合實際情況，來解決在價值評估時碰到的問題。并且分析如何選擇在合適的環(huán)境中選擇合理的內(nèi)在價值的評估方法，為以后日益增加的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值評估提供更好的理論與實踐基礎(chǔ)。關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，企業(yè)價值，評估方法，阿里巴巴公司。第1章緒論11研究背景2007年11月6日，電子商務(wù)b2b網(wǎng)站阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司(帆alibabacom)

3、在香港聯(lián)交所上市。上市發(fā)行價格為135港元(約17美元)，發(fā)行股本數(shù)為859億股。上市當(dāng)日掛牌高開30港元(約39美元)，最終尾盤收市于395港元(約51美元)，較發(fā)行價漲192，創(chuàng)下港股07年新股首日漲幅之最。據(jù)統(tǒng)計顯示，阿里巴巴在港上市公開發(fā)售超額認(rèn)購逾258倍，凍結(jié)資金高達4500億港元，創(chuàng)造了香港股市有史以來凍結(jié)資金最高紀(jì)錄。而如按照發(fā)行當(dāng)日的收盤價每股395港元、總股本約505億股計算，阿里巴巴的市值已達1995億港元，市盈率陡然升至約300倍。此時此景，讓投資者不禁疑問，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市熱潮是否又將開始?從圖11，我們可以看到中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市的歷程。第一次互聯(lián)網(wǎng)公司上市熱潮：199

4、9年7月，門戶網(wǎng)站中華網(wǎng)(wwwchmailetcom)在美國納斯達克上市，其發(fā)行總股本數(shù)為420萬股，發(fā)行價格為20美元，其市值約為8億美元，引起了網(wǎng)絡(luò)股的上市熱潮，由此帶動了三大門戶上市熱潮，以及一大批中國互聯(lián)網(wǎng)公司的興起，“中國概念股”由此誕生。第二次互聯(lián)網(wǎng)公司上市熱潮：2005年8月，在攜程、盛大上市之后，搜索引擎網(wǎng)站百度(帆baidum)在美國納斯達克上市，其發(fā)行總股本數(shù)為3230萬股，發(fā)行價格為27美元，上市當(dāng)天股價飆升35385，震驚華爾街，將互聯(lián)網(wǎng)的熱潮再次推向高潮。在2007年下半年，伴隨著中國經(jīng)濟的步伐，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市值飆升可謂一浪高過一浪，以往只有ebay、等美國互聯(lián)

5、網(wǎng)企業(yè)市值為百億美元級百度市值更是一舉突破百億美元，與騰訊(0700，hk)一直難分伯仲。第三次互聯(lián)網(wǎng)公司上市熱潮的標(biāo)志性事件：2007年11月6日，電子商務(wù)b2b網(wǎng)站阿里巴巴(w吼慨a(chǎn)libabacom)在香港聯(lián)交所上市。當(dāng)日收盤市值達1995億港元(約260億美元)。12研究目的與意義仔細(xì)分析在香港上市的兩家網(wǎng)絡(luò)企業(yè)和在美國上市的近20家網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，海外投資者選擇中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是：是否行業(yè)領(lǐng)袖，有沒有盈利模式。軟銀中國合伙人宋安瀾在接受記者采訪時認(rèn)為，傳統(tǒng)行業(yè)由于充分競爭，盈利模式的創(chuàng)新可遇不可求，而在傳統(tǒng)行業(yè)中成為老大，更難一蹴而就。然而新興的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中存在不少空白，自創(chuàng)商業(yè)模式成

6、為可能，始創(chuàng)者也當(dāng)然地成為了行業(yè)領(lǐng)袖。2007年中國電子商務(wù)市場規(guī)模達17萬億元，成為互聯(lián)網(wǎng)市場最有價值的大蛋糕。iresr吐研究顯示，在過去兩年來，中國電子商務(wù)交易額保持了5060的增長速度，其中，b2b電子商務(wù)市場占中國整個電子商務(wù)市場的98左右。在這個先決條件之下，只要擁有符合邏輯的盈利模式，任何互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的領(lǐng)軍人物都是華爾街和國際風(fēng)險投資者追捧的對象。這個觀點可以從股價得到印證。作為中國旅游網(wǎng)站老大的攜程網(wǎng)，2003年在納斯達克上市當(dāng)日漲幅即達892，創(chuàng)下2000年11月以來納斯達克股2票上市首日漲幅最高的紀(jì)錄。市場對攜程網(wǎng)的追捧，顯示美國投資者不僅看好中國內(nèi)地的旅游及網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，而且對

7、攜程網(wǎng)作為旅游網(wǎng)站的獲利模式表示完全認(rèn)可。此后代表中國網(wǎng)絡(luò)游戲股的盛大網(wǎng)絡(luò)，代表媒體股的分眾傳媒等等都有不俗表現(xiàn)。不過，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集體估值偏高已經(jīng)引發(fā)了不少質(zhì)疑。市盈率居高不下已經(jīng)成了海外上市中國網(wǎng)絡(luò)股的一致特點：與2007年預(yù)期每股收益相比，百度市盈率達104倍，香港上市的騰訊網(wǎng)絡(luò)公司的市盈率為74倍。市盈率過高的背后是盈利能力不足的事實。對我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，神話離他們最近，但挑戰(zhàn)也同樣近在眼前。故此，對投資者來說，在經(jīng)歷了十幾年的發(fā)展后，是否有真正適合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值評估方法，來真正評估企業(yè)的價值?本文將通過以阿里巴巴企業(yè)為例，介紹對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估的步驟和方法。13研究方法與內(nèi)容

8、本文在研究方法上，遵循定性分析和定量分析相結(jié)合的原則，借鑒國內(nèi)外對企業(yè)價值評估理論的研究，選取互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中的阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)公司作為案例來進行實證分析。并且使用了比較研究，通過解釋不同的企業(yè)價值評估具體方法的使用范圍，分析方法中存在的不足和難點。并希望能為我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在進行價值評估時提供一定的參考借鑒作用。本文圍繞著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和案例阿里巴巴公司進行闡述，分為7章開展：第l章為緒論；第2章為文獻綜述；第3章為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估的方法，本文里介紹了3類價值評估的方法；第4章為我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析，包括整個行業(yè)的具體情況和特征，并針對這些特征，分析價值評估的難點；第5章為以阿里巴巴企業(yè)價值評估的案例分析

9、，介紹分析的思路，首先，進行公司背景分析，然后運用swot分析方法，了解公司的優(yōu)劣勢，機會和風(fēng)險，緊接著通過財務(wù)分析的方法，了解公司的具體盈利能力、經(jīng)營能力、財務(wù)結(jié)構(gòu)和償債能力，以達到在為價值評估的相關(guān)假設(shè)提供依據(jù)，最后，運3用價值評估的方法，計算出企業(yè)價值，并與當(dāng)時的股價進行比較，得出具體的原因：第6章為措施與建議，總結(jié)案例中的分析步驟，并對第4章提出的評估難點，提出相關(guān)的建議，并分析選擇國內(nèi)外證券市場對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估的影響；第7章為結(jié)論與展望。第2章文獻綜述21相關(guān)基本概念帳面價值：是會計核算中帳面記載的資產(chǎn)價值。這種評估方法是不考慮現(xiàn)時資產(chǎn)市場價格的波動，也不考慮資產(chǎn)的收益狀況，是一

10、種靜態(tài)的評估標(biāo)準(zhǔn)。主要是以歷史成本計價。市場價值：是指把資產(chǎn)作為一種商品在市場上公平競爭，在供求關(guān)系平衡狀況下確定的價值。內(nèi)在價值和公允價值：是指把企業(yè)資產(chǎn)作為一個整體仍然有增值能力，在保持其持續(xù)經(jīng)營的條件下，以未來的收益能力為基礎(chǔ)來評估企業(yè)的價值。由于收益能力在眾多資產(chǎn)組合運用下才能產(chǎn)生，它為評估和投資企業(yè)提供了邏輯手段。清算價值：是指在企業(yè)出現(xiàn)清算情況下，把企業(yè)的實物資產(chǎn)按出售時的清算價格計算的價值。是作為已失去增值能力情況下的一種資產(chǎn)評估方法。企業(yè)價值：不同專業(yè)人員對企業(yè)價值關(guān)注的角度不同，使用的企業(yè)價值概念是不同的。投資者和證券從業(yè)人員強調(diào)的是市場價值，經(jīng)濟學(xué)家強調(diào)的是企業(yè)的公允市場價

11、值，會計人員則強調(diào)的是企業(yè)的帳面價值。而不同學(xué)者對此皆有不同的研究。在經(jīng)濟全球化和以信息技術(shù)為核心的特點下，企業(yè)價值評估得到了空前的發(fā)展。故此我們在分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值時，可以從四個不同的角度去理解和定義。(1)基于現(xiàn)金流量的企業(yè)價值。企業(yè)價值模型(dcfm)表示：企業(yè)價值是企業(yè)經(jīng)營的當(dāng)期和未來各期自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。折現(xiàn)率是一個反映風(fēng)險程度的指標(biāo)，企業(yè)風(fēng)險通過影響折現(xiàn)率影響著企業(yè)價值的大小，風(fēng)險越大，投資者的預(yù)期收益率就越大，企業(yè)的資本成本也就越大，因此，折現(xiàn)率越大，企業(yè)價值越小。反之亦然。(2)基于選擇權(quán)的企業(yè)價值。選擇權(quán)即期權(quán)，金融期權(quán)已觸及到了金融資本市場的高端，需要用數(shù)學(xué)模型。在現(xiàn)

12、實中有兩類企業(yè)特別適合以基于選擇權(quán)的企業(yè)價值觀來看待：一是新經(jīng)濟企業(yè)尤其是新興高科技企業(yè)，二是經(jīng)營到中途并已獲得特定的“經(jīng)營優(yōu)勢"但現(xiàn)金流量枯竭的企業(yè)。(3)基于并購重組的企業(yè)價值觀。它體現(xiàn)了系統(tǒng)論哲學(xué)的價值原理：企業(yè)價值還存在于與其它企業(yè)互補互換的關(guān)系之中，存在于“潛在的"、能夠建立起來的協(xié)同結(jié)構(gòu)之中，存在于特定的“場”和特定的并購重組情勢之中。投資者只有站在系統(tǒng)的角度，才能夠看清楚企業(yè)的價值所在。(4)基于資產(chǎn)的企業(yè)帳面價值。這是指把企業(yè)理解為一群資產(chǎn)的集合，各項資產(chǎn)的價值加總來構(gòu)成企業(yè)的價值。賬面價值所反映的是歷史成本，多屬于沉沒成本，所以在財務(wù)管理上，它與投資決策無

13、關(guān)。22互聯(lián)網(wǎng)的相關(guān)界定國際互聯(lián)網(wǎng)(intenlet)簡稱因特網(wǎng)或互聯(lián)網(wǎng)，是由許多獨立的網(wǎng)絡(luò)和計算機系統(tǒng)組成的一個巨大而自由的聯(lián)合，本質(zhì)上代表著無窮無盡的信息資源。國際互聯(lián)網(wǎng)是一個相對獨立的信息應(yīng)用系統(tǒng)，位于現(xiàn)代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)(it產(chǎn)業(yè))的下游。它以網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)設(shè)施和硬件為基礎(chǔ)，將觸角延伸到了電信服務(wù)業(yè)、媒體傳播業(yè)、計算機和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)業(yè)以及全球數(shù)據(jù)庫服務(wù)領(lǐng)域。從網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的建立，到各類用戶的接入，到源信息和增值信息的收集、加工和發(fā)布，最后到用戶憑借互聯(lián)網(wǎng)進行各種交互性活動，這是一條不斷流動、不斷更新、不斷膨脹的信息鏈?；ヂ?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的基本運流程也正與此相吻合。從市場專業(yè)化分工的角度來看，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究

14、涉及到服務(wù)商包括網(wǎng)絡(luò)供應(yīng)商、接入服務(wù)商、咨詢服務(wù)商、域名服務(wù)商、電子郵件商、在線服務(wù)商、評級服務(wù)商、平臺服務(wù)商、搜索引擎和大量針對特定需求用戶的信息內(nèi)容或數(shù)據(jù)庫提供商。有關(guān)研究認(rèn)為，國際互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)跨越了電信業(yè)、計算機業(yè)和電視傳播業(yè)，其巨大的產(chǎn)業(yè)融合力和經(jīng)濟重塑力完全模糊了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)界定，也正從根本上改變著信息服務(wù)的方式、趨向和價值。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)正在迅速發(fā)展中?；A(chǔ)通信網(wǎng)絡(luò)的絕大部分是由國家投資興建的，目前中國四大計算機互聯(lián)網(wǎng)是從全國公用信息通信網(wǎng)的基礎(chǔ)上構(gòu)建的，已成為中國互聯(lián)網(wǎng)的主干網(wǎng)絡(luò)。在各類服務(wù)商方面，一般劃分為接入服務(wù)商(isp)、內(nèi)容服務(wù)商(icp)和網(wǎng)絡(luò)平臺服務(wù)商(ipp)

15、。其中，接入服務(wù)商的業(yè)務(wù)一般涵蓋了域名服務(wù)、電子郵件和平臺服務(wù)等；內(nèi)容服務(wù)商包括搜索6引擎和各類信息的經(jīng)營商；網(wǎng)絡(luò)平臺服務(wù)商則主要利用自己的服務(wù)器平臺，幫助用戶建立聯(lián)網(wǎng)站點，提供維護、擴展等服務(wù)。23互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值來源在分析網(wǎng)絡(luò)價值時，一個重要的問題便是：網(wǎng)絡(luò)的價值從何而來?或更準(zhǔn)確地，從宏觀上講，作為信息社會的主流經(jīng)濟形態(tài)，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟如何通過新創(chuàng)和轉(zhuǎn)移的方式獲得巨大的價值來源呢?一般來說，很多學(xué)者認(rèn)為主要是由三個基本價值源泉構(gòu)成：直接經(jīng)濟、注意力經(jīng)濟及規(guī)模經(jīng)濟。直接經(jīng)濟在傳統(tǒng)的工業(yè)經(jīng)濟中，實行的是集中生產(chǎn)。生產(chǎn)與消費間存在許多隔離，造成信息與實物的迂回流動，交易成本高企，大量資源在不能增加價值

16、的使用中逐漸消耗。在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟中，由于采用intenlet平臺在世界范圍內(nèi)處理市場信息、溝通生產(chǎn)與消費，因此任何生產(chǎn)者可與消費者通過網(wǎng)絡(luò)進行物質(zhì)上虛擬、信息上真實的直接接觸。產(chǎn)品可由“虛擬企業(yè)"組織調(diào)度、就近生產(chǎn)和選擇原料供應(yīng)商，而無任何中介機構(gòu)介入。這樣，造成大量資源浪費的迂回就不再產(chǎn)生，交易成本大為降低，市場規(guī)模得以擴張。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的直接性決定了它比工業(yè)經(jīng)濟有著更經(jīng)濟的生產(chǎn)營銷體系，其所節(jié)省的大量資源消耗與交易成本則轉(zhuǎn)化為巨大的價值源泉。注意力經(jīng)濟是指在當(dāng)前人類正逐步由工業(yè)經(jīng)濟進入以經(jīng)濟活動和社會生活的高度數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)化為基本特征的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(信息社會)，由于互聯(lián)網(wǎng)的遞增效應(yīng)與信息的非競

17、爭性，促使信息量以幾何級數(shù)高速增長(如目前互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的通信量每100天增長一倍，網(wǎng)上交易量每100天增長一倍)。在信息社會中，信息非但不是稀缺資源，而且大為過剩乃至泛濫，只有一種資源是稀缺的，即注意力。按照經(jīng)濟學(xué)的定義，其研究的主要課題是如何利用稀缺資源進行有效生產(chǎn)和合理分配。因此可以認(rèn)為，目前正在崛起的以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的“新經(jīng)濟”的本質(zhì)是“注意力經(jīng)濟"。這種經(jīng)濟形態(tài)中，最稀缺的資源不是信息本身，也非傳統(tǒng)的貨幣資本，而是相對于無限信息供給而言的有限需求注意力。對于能夠零邊界成本地?zé)o限復(fù)制的信息來說，其價值的衡量必須以注意力為標(biāo)準(zhǔn)；只有獲得注意力的信息才具有價值。這就是注意力經(jīng)濟的本質(zhì)。隨

18、著互聯(lián)網(wǎng)逐步發(fā)展成為信息社會的基礎(chǔ)信息平臺，它將獲得對注意力7資源的完全控制權(quán)，同時這也意味著巨大的價值、財富的轉(zhuǎn)移。規(guī)模經(jīng)濟網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟是典型的規(guī)模報酬遞增經(jīng)濟，其理由有兩點。首先，我們知道網(wǎng)絡(luò)metcalfe法則認(rèn)為，“互聯(lián)網(wǎng)的價值等于其節(jié)點數(shù)的平方”。也就是說，在互聯(lián)網(wǎng)中，當(dāng)節(jié)點(用戶)之間的連線數(shù)目增加時，這些連線造成的效果會呈倍數(shù)增加，即網(wǎng)絡(luò)總的交易機會正比于互聯(lián)網(wǎng)節(jié)點數(shù)目的平方，每一位新用戶將會給其他網(wǎng)絡(luò)用戶帶來額外價值。metcalfe法則的數(shù)學(xué)表達式為：v(價值)_n(n：用戶數(shù))。它在理論上揭示了：網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟中，隨著成本的投入、用戶的增加，收入(或資本化以后的價值)將呈現(xiàn)二次方程式

19、的增長趨勢。另一個理由是收益遞增。信息網(wǎng)絡(luò)中的經(jīng)濟行為具有極為強烈的收益遞增性，這起源于信息消費的“非競爭性”，也就是說，與傳統(tǒng)經(jīng)濟中的物質(zhì)產(chǎn)品相比，信息作為網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的主要產(chǎn)品，它在產(chǎn)出后可以零邊界成本地大量復(fù)制傳播，并且(每一份)信息所包含的價值并不會因此而降低；從而網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的成本表現(xiàn)為階段性的固定成本而產(chǎn)量可以無限增加，致使平均成本隨總產(chǎn)量的增加而迅速下降，形成強烈的收益遞增性。從以上兩個方面可以看出，隨著規(guī)模(用戶)的增長而呈現(xiàn)的收入(價值)二次方程式增長與平均成本迅速下降，構(gòu)成了網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟獨特的規(guī)模報酬遞增性，即網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。它體現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟無窮的價值增值潛力。24互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估綜述湯姆

20、科普蘭(t0m copel觚d)，蒂姆科勒(1恤k白llef)和杰克默林(jackmulin)在價值評估(中國大百科出版社，年份：1997)一書中提出了麥肯錫價值評估模式，其在資本預(yù)算的現(xiàn)值方法和mm定理的基礎(chǔ)上，明確提出了企業(yè)價值源于企業(yè)的未來現(xiàn)金流量和投資回報能力的價值驅(qū)動觀點，并提出了以收益法為核心的企業(yè)價值評估模型。羅杰莫林(rogera mom)，謝麗杰瑞爾(sh翎y lj鯽藺1)在公司價值(企業(yè)管理出版社，年份：2002)一書中，介紹了美國較為流行的價值評估方法：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、比較法、實物期權(quán)評估法。書中重點介紹了現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，并根據(jù)評估對象的不同情況和財務(wù)數(shù)據(jù)的可得性，分為自

21、由現(xiàn)金流法、權(quán)益現(xiàn)金流法和調(diào)整現(xiàn)值法。阿沃斯達莫達讓(舡wanld鋤od猢)在深入價值評估(北京大學(xué)出版社年份：2005)中，主要介紹了技術(shù)型公司的價值評估方法，作者針對新興技術(shù)型公司的銷售收入增長速度快但沒有盈利的現(xiàn)象，通過調(diào)整資本支出、運營收入、流動資本等概念，使得價值評估適合技術(shù)性公司。在這本書中也是主要介紹了現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、相對價值評估法、實物期權(quán)評估法，并對管理層期權(quán)、控制權(quán)和流動性進行了分析，同時通過引入經(jīng)濟附加值和投資現(xiàn)金流回報對傳統(tǒng)估價模型進行了改進。由于傳統(tǒng)的股票價格評價方法在應(yīng)用到新興的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)身上時受到了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，客觀上需要我們尋找新的評估方法。網(wǎng)絡(luò)股首先出現(xiàn)在美國，自

22、網(wǎng)絡(luò)股誕生以來，華爾街的證券分析師就絞盡腦汁，想出了十多種方法。這些方法有的是在傳統(tǒng)的評價方法的基礎(chǔ)上修正而來，有的是根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點專門設(shè)計的。目前來說，主要包括以下幾個模型：修正的市盈率模型法、價格銷售比或市值銷售比、理論盈利倍數(shù)分析模型、市值比訪問量模型、營銷回報模型、經(jīng)濟附加值模型、聯(lián)邦模型、康奈爾模型、格拉斯門哈斯特模型。在我國，傅伊、張平(2001)所寫的公司價值評估與證券投資分析比較詳細(xì)地分析了企業(yè)價值評估在我國證券市場中的重要性和運用于證券市場中存在的問題和發(fā)展趨勢，提出建立理性的證券市場，提倡價值投資。國內(nèi)學(xué)術(shù)中也有不少針對網(wǎng)絡(luò)股定價進行分析，其中對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)葉彩文(

23、2001)的碩士論文互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估和網(wǎng)絡(luò)股定價分析，從定性和定量兩個方面對網(wǎng)絡(luò)股票的定價作了分析，其中對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的核心競爭力、傳統(tǒng)定價模型適用性和流行互聯(lián)網(wǎng)評估模型的適用性作了分析。第3章互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法的應(yīng)用31折現(xiàn)模型評估方法的應(yīng)用311股利折現(xiàn)模型威廉姆斯(w：iiliams)1938年提出了股利折現(xiàn)模型(divid觚d discoulltedmodels，ddm)，認(rèn)為股票的投資價值是未來所有股利的現(xiàn)值。理論上，任何金融期權(quán)的價值為對權(quán)利所有人現(xiàn)金支付的現(xiàn)值。因為股東從公司中收到的現(xiàn)金以股利形式支付，所以公司對于股東的價值(也就是公司權(quán)益價值)為未來股利(包括破產(chǎn)時對股東的

24、最終支付)的現(xiàn)值。即：權(quán)益價值=預(yù)期未來股利的現(xiàn)值。無增長模型假定企業(yè)每年的自由現(xiàn)金流量將固定不變，也稱永續(xù)模型。其經(jīng)濟原理是指，在一個完全自由競爭的經(jīng)濟系統(tǒng)中，任何一個獲取j下溢價的行業(yè)都面臨著新進入公司的競爭，在競爭達到均衡狀態(tài)時，該行業(yè)的平均收益率最終降到資本成本的水平，行業(yè)內(nèi)將不存在超額利潤。將div定義為給定年份的預(yù)期未來每股股利，r為股權(quán)資本成本(也就是相關(guān)的貼現(xiàn)率)，則股票價值公式(21)為：大差異，現(xiàn)階段來講，市盈率乘數(shù)法僅作為企業(yè)價值評估的輔助體系，暫時不適合作為獨立方法對企業(yè)進行整體價值評估。但是在國外市場上，該方法的應(yīng)用較為成熟。322市盈增長比率市盈增長比率(peg)是

25、從市盈率衍生出來的一個比率，由股票的未來市盈率除以每股盈余(eps)的未來增長率預(yù)估值得出。此比率由jim slater于1960年代發(fā)明，是他投資的主要判斷準(zhǔn)則之一。其公式為：peg=市盈率(pe)收益增長率(expected growm rate in eamings)粗略而言，peg值越低，股價遭低估的可能性越大，這一點與市盈率類似。須注意的是，peg值的分子與分母均涉及對未來盈利增長的預(yù)測，出錯的可能較大。計算peg值所需的預(yù)估值，一般取市場平均預(yù)估(co鵬ellgusestimates)，即追蹤公司業(yè)績的機構(gòu)收集多位分析師的預(yù)測所得到的預(yù)估平均值或中值。在實際運用中，計算收益增長率的

26、期限，可以使用與計算每股收益同一基礎(chǔ)的時期，2年期。5年期或者按照分析項目的需要的期限。在同一增長率下，高風(fēng)險的公司比起低風(fēng)險公司將會有較低的peg；在同增長率下，投資于低投資高收益的項目的效率較高的公司，比起效率較低的公司有較高的peg；具有非常低或非常高增長率的公司比起有平均增長率的公司將會有趨向于較高的peg。peg的偉大之處在于充分考慮了業(yè)績成長性對股價的作用，只要公司業(yè)績能夠高成長，就可以享受高估值，而不必受限于行業(yè)平均市盈率或市場平均市盈率水平。peg主要用于成長型股票估值，通常成長型股票peg可以在1倍以上，其它成熟性行業(yè)或低成長股票peg在1倍以下。具體的的peg倍數(shù)可以參考同

27、行業(yè)或同類公司水平。peg估值法的難度還是在于業(yè)績預(yù)測，而且，由于至少要預(yù)測3年以上的每股收益，難度比市盈率估值法(只用未來一年的業(yè)績預(yù)測即可)大許多。此外，成長型公司多處在新興行業(yè)或新市場，不確定性也高。價格收入乘數(shù)(蹦to sal懿，ps)=權(quán)益市場價值(market valueofcq_ui鑼)收入(ues)企業(yè)價值與收入乘數(shù)比較模型(entel砸se valuet0 sales ralio)=權(quán)益市場價值與凈債務(wù)之和(market valueofequity+net debt)收入(、吼ucs)它的優(yōu)點是可以用來計算那些具有負(fù)值收益的公司，相對于其他方法來說，銷售收入受到經(jīng)濟影響較??；

28、而且不管是每股收益，還是資產(chǎn)帳面價值，它們都是會計計量標(biāo)準(zhǔn)，必然要受會計準(zhǔn)則的影響。而股票價格對銷售收入的比率受會計因素影響較小，該比率在不同的行業(yè)變化較大，主要受到銷售利潤率影響。它的缺點是容易錯誤給那些正在虧損的企業(yè)較高的價值；對銷售利潤率在不同行業(yè)內(nèi)不同的分析要求較嚴(yán)，如果不能夠合理的分析不同將會導(dǎo)致錯誤的評估。324市值比訪問量模型市值比訪問量模型(市價總值該網(wǎng)站訪問人數(shù))只需要知道被評估股票的市值和訪問量這兩類數(shù)據(jù)，其中市值可以用評估時的股價乘以流通股數(shù)得出，而訪問量數(shù)據(jù)則通常由一家叫做media me仃ix的網(wǎng)站研究公司發(fā)布。舉例來說，據(jù)統(tǒng)計，1998年lo月份有2520萬人至少訪

29、問過雅虎一次，當(dāng)時雅虎的市值為197億美元，將市值除以訪問量我們得到雅虎的市值訪問量比為782美元人，它反映的是每名訪問者所代表的一種“價值"。但值得注意的是，這個指標(biāo)的絕對值毫無意義，它必須通過橫向比較才能判斷一只股票的價值是高估還是低估。仍舉上面的例子，雖然我們得出了雅虎的市值訪問量比，但還無法斷定雅虎的股價是偏高還是偏低，于是我們拿雅虎的競爭對手lycos公司和excite公司來作比較。計算結(jié)果表明，這兩家公司的市值訪問量比值分別為135美元人和165美元入，再將雅虎的782美元人拿來作比較，差別顯得非常明顯了。雅虎的訪問者所代表的價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過lycos公司和excitc公司，

30、如果這種情況能夠持續(xù)，那么市場給予雅虎公司一定的溢價就是合理的。當(dāng)然，至于是不是應(yīng)該給予5倍高的溢價則不是本模型所能解決的。很明顯，市值比訪問量模型雖然避免了理論盈利倍數(shù)分析模型的主觀估計問題。并且有助于區(qū)分對同一行業(yè)從事類似業(yè)務(wù)的公司的估值是過高還是過低，但是它仍不能解決對整個行業(yè)是否估值過高的問題，而這個問題對于網(wǎng)絡(luò)股的15估值尤其重要，同時也是廣大投資人最為關(guān)心的。因此，市值比訪問量模型也同樣需要在實際應(yīng)用中作出修正。325小結(jié)相對比較評估方法是在證券市場中根據(jù)市場特點和相關(guān)性選擇可比公司的市場價值，通過差異調(diào)整得出被評估公司的價值。使用此類評估方法時，通常把市場價格轉(zhuǎn)化為每股收益、每股

31、帳面資產(chǎn)凈值或銷售收入的乘數(shù)。這種方法的優(yōu)點在于較少的假毆和操作比較簡單；較好的反映了市場的目前的形勢。但是它具有以下缺陷：一是根據(jù)一個乘數(shù)和一組可比公司進行評估，容易忽略關(guān)鍵的價值決定變量如風(fēng)險、成長性、收益等，導(dǎo)致評估結(jié)果和內(nèi)在價值不符；二是由于相對比較方法是根據(jù)可比公司的市場價格展開的，當(dāng)可比公司普遍被高估(低估)時，評估結(jié)果也隨之高估(低估)；三是雖然每種方法的評估結(jié)果都有一個偏差范圍，但是由于相對比較方法在根本假設(shè)方面缺乏透明度，評估結(jié)果操縱的可能性更大；四是可觀測變量的選擇至關(guān)重要，但可觀測變量并不是與價值直接相關(guān)，他們之間并非嚴(yán)格的線性關(guān)系，由此估價的準(zhǔn)確性并不高。33實物期權(quán)評

32、估方法的應(yīng)用從1977年，myers首次提出實物期權(quán)的概念以來，實物期權(quán)理論得到了快速的發(fā)展。他們認(rèn)為只要管理者擁有管理柔性，那么管理者就可以通過有效的管理將經(jīng)營風(fēng)險和不確定性轉(zhuǎn)化成價值創(chuàng)造的機會。現(xiàn)實中有兩類企業(yè)特別適合以期權(quán)來看的企業(yè)價值觀來看待：一是新經(jīng)濟企業(yè)尤其是新興高科技企業(yè)，二是經(jīng)營到中途并已獲得特定的“經(jīng)營優(yōu)勢”但現(xiàn)金流量枯竭的企業(yè)。這個結(jié)論對研究網(wǎng)絡(luò)公司的上市定價很有意義。主要的模型包括：解析模型、復(fù)合期權(quán)評價的geske公式、期權(quán)評價模型、近似模型等。以下只對解析模型進行介紹。bs模型是解析模型或公式解的典型代表。bs評價模型是由兩位美國財務(wù)經(jīng)濟學(xué)家布萊克(fischer b

33、lack)及舒爾斯(myron scho喲于1973年聯(lián)合提出的。此模型被認(rèn)為奠定了衍生性商品快速發(fā)展的基礎(chǔ)。blackscholcs評價模型假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的價格運動為一般化的維納過程，16通過構(gòu)造標(biāo)的資產(chǎn)和無風(fēng)險借貸資產(chǎn)的等價組合，根據(jù)無套利思想，推導(dǎo)出blacksch01es微分方程，得到看漲期權(quán)定價公式(28)：c=s(d1)一五臺一一(d2)jl=flil(se)+(，+仃2廠2弦盯；d2：dl一仃i(28)其中c為買入期權(quán)的價值，s為標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價值，e為期權(quán)的執(zhí)行價格，r為年無風(fēng)險利率，t為距離到期日剩余的時間，o為標(biāo)的資產(chǎn)的連續(xù)收益的標(biāo)準(zhǔn)方差，n(d1)，n(d2)為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布

34、概率函數(shù)在應(yīng)用此模型時，一般來說有以下的步驟：(1)或然決策描述。對需要投資的項目進行描述，確定需要做出或然決策的事項，與決策決定相關(guān)的變量，決策時間和決策人。(2)確定不確定性的來源和評估不確定性。實物期權(quán)的不確定性來源，主要包括市場風(fēng)險和非市場風(fēng)險。當(dāng)存在3個以上的風(fēng)險因素，應(yīng)找出最為重要的風(fēng)險因素，以簡單化計算過程。(3)構(gòu)造實物期權(quán)定價模型。識別出實物期權(quán)及其特征后，確定期權(quán)定價模型的輸入變量并建立期權(quán)定價模型，使之適合應(yīng)用的具體細(xì)節(jié)。建立正確的應(yīng)用框架是成功運用的關(guān)鍵所在，所以需注意對現(xiàn)成的模型進行調(diào)整以適應(yīng)問題的具體細(xì)節(jié)，避免在實物期權(quán)應(yīng)用過程中使用簡單固定的模型為復(fù)雜的實物期權(quán)定

35、價。34本章小結(jié)從表31，我們可看到整個企業(yè)價值評估體系。但是針對某個企業(yè)來說，并不是所有方法都可以適用，我們需要具體分析情況。根據(jù)本章內(nèi)容，可得出關(guān)于企業(yè)價值評估體系總結(jié)如下：第4章我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析及價值評估難點41我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析411中國互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模進入爆炸式增長階段全球互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展看亞洲、亞洲發(fā)展看中國。目前全球上網(wǎng)人數(shù)達1244億，其中亞洲用戶規(guī)模最大達459億，占全球的37；中國上網(wǎng)人數(shù)162億，占全球的13，僅次于美國21l億的用戶規(guī)模，位居世界第二。但從互聯(lián)網(wǎng)的普及率來看，北美地區(qū)最高達70，其次為澳洲大洋洲55，歐洲為42，亞洲排倒數(shù)第二僅為12，低于全球平均水平(19)

36、7個百分點。中國互聯(lián)網(wǎng)普及率只有123(圖4-1)，不僅低于世界平均水平，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界發(fā)達國家水平。中國互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)在今后三年仍將保持20以上的復(fù)合增長率頂點。20022007年期間，中國上網(wǎng)人數(shù)平均每年增加2324萬，年均增長率為50。其中，2007年上半年比去年同期凈增加3900萬人，步入新一輪的快速增長階段。irese盯ch預(yù)計今后三年上網(wǎng)人數(shù)仍將保持20以上的增長速度，20lo19年將達到232億。中國互聯(lián)網(wǎng)普及率越過10的臨界點，進入爆發(fā)式增長階段。中國互聯(lián)網(wǎng)普及率由2002年的36增長到2007年6月的123，于2006年底越過10的臨界點。發(fā)達國家的實踐經(jīng)驗和研究證明，大部分創(chuàng)

37、新的擴散傳播過程，都呈現(xiàn)“s”形曲線，即當(dāng)一項創(chuàng)新技術(shù)的應(yīng)用率超過10的臨界點以后，就進入一個快速增長的階段，增長曲線會陡然變得陡峭。412互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展環(huán)境和產(chǎn)業(yè)鏈逐步配套完善中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良好政策環(huán)境逐步形成。中國政府將互聯(lián)網(wǎng)作為重點發(fā)展的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)之一我國政府已經(jīng)把互聯(lián)網(wǎng)作為今后重點發(fā)展的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)之一，以信息化帶動工業(yè)化，建設(shè)創(chuàng)新型國家，實現(xiàn)跨越式發(fā)展已經(jīng)成為我國的基本戰(zhàn)略。而且，我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)法律法規(guī)逐步完善。根據(jù)不完全統(tǒng)計，截至目前，我國相繼頒布互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的法律法規(guī)和政策文件100多部。其中，法律10多部，行政法規(guī)20多部，部門規(guī)章40多部，地方法規(guī)50多部，規(guī)范性文件20多項

38、，初步形成系統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)監(jiān)管和法規(guī)體系?；ヂ?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展生態(tài)環(huán)境日益有利。首先，中國經(jīng)濟強勁增長和消費升級，刺激互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)需求迅猛增長。2006年，中國城鄉(xiāng)居民的人均可支配收入達到11759元人民幣，收入的快速增長帶動消費升級。隨著物質(zhì)生活的改善，人們對教育、醫(yī)療、娛樂等精神文化需求快速增長，互聯(lián)網(wǎng)是提供個性化、互動性、參與式消費體驗的最佳平臺，家庭和個人對互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的需求正在迅速擴大。根據(jù)a州ic最新統(tǒng)計，中國互聯(lián)網(wǎng)用戶平均每周上網(wǎng)小時數(shù)達到186小時，比2006年底的169小時提高近2小時，高于韓國的133小時和香港的151小時。其次，互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)和行業(yè)應(yīng)用發(fā)展迅速。目前，互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容和應(yīng)

39、用服務(wù)主要沿四個方向發(fā)展：信息渠道、溝通工具、數(shù)字娛樂和電子商務(wù)。再次，寬帶網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施顯著改善、上網(wǎng)自費大幅度下降，極大促進了互聯(lián)網(wǎng)大規(guī)模普及。cnnic最新數(shù)據(jù)顯示，寬帶接入費用大幅度下降，月均費用由2005年的103元下降到2007年6月的75元，極大促進了寬帶互聯(lián)網(wǎng)的全面普及應(yīng)用。42互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市場特征網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟是一個全新的經(jīng)濟形態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)有著本質(zhì)的區(qū)別，深入了解互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營特征和市場特征有助于我們準(zhǔn)確地把握互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的內(nèi)在價值，從而尋找到評價互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值的有效方法。與傳統(tǒng)公司相比，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的一般特征有：(1)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)屬于服務(wù)業(yè)，沒有客戶，就沒法進行服務(wù)活動。“客

40、戶”是其進行價值創(chuàng)造的必要條件。因此網(wǎng)絡(luò)企業(yè)間的競爭主要是爭奪客戶。(2)其經(jīng)營成本相對較低，缺乏行業(yè)進入壁壘，企業(yè)問的服務(wù)具有相似性。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)間的競爭激烈。(3)其前期投入非常巨大，而且隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展需要追加的資金也非常巨大。(4)對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，人們具有很強的先入為主意識。專家認(rèn)為，在相似的經(jīng)營業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，只有前一、二名將會生存下來。(5)其以低成本進行大規(guī)模的服務(wù)，是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營與傳統(tǒng)經(jīng)營方式相比所具有的優(yōu)勢。(6)其在開創(chuàng)初期的目標(biāo)不是以贏利為主要目的，而是追求公司交易額和市場占有率。(7)直接接觸客戶、了解客戶，為客戶提供個性化服務(wù)，是網(wǎng)絡(luò)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的比較優(yōu)勢，客戶直接構(gòu)成網(wǎng)

41、絡(luò)企業(yè)對傳統(tǒng)企業(yè)的競爭優(yōu)勢。43互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估難點綜述在我們了解了互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的特點和價值源泉后，我們發(fā)現(xiàn)，相對于傳統(tǒng)公司來說，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值評估十分困難，主要包含以下幾點：(1)成長性比較難估計?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)仍處于成長期，決定了互聯(lián)網(wǎng)類公司的成長性是評估中的一個重要因素。因此，傳統(tǒng)的pe估值法，無法完全反映公司的真實投資價值。而利用公司的增長率(營業(yè)收入和利潤的增長率)調(diào)整后的peg可以更客觀的反映互聯(lián)網(wǎng)類公司的價值。但是，由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的絕大部分細(xì)分領(lǐng)域市場格局尚未最終成型，快速的技術(shù)創(chuàng)新、客戶需求個性化多樣化、與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的融合日益加深，其行業(yè)特征和生存環(huán)境在某種21程度來說是日新月

42、異，所以，很難對企業(yè)在5年甚至20年的增長性進行估計。(2)存在很多軟性指標(biāo)非收益性的價值。一個評估體系盡管可以包含一系列指標(biāo)，但指標(biāo)總是抽象的，而實際上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中對其價值影響較大的主要包括以下幾個指標(biāo)：客戶因素、時間因素、創(chuàng)新因素、管理因素和品牌效應(yīng)。這些指標(biāo)是通用的?？蛻粢蛩兀汗揪W(wǎng)站上客戶的增長速度，如月增長率，增長率越來越大；網(wǎng)站的訪問者不見得會給公司帶來顯示的收益，但他們是公司的客戶基礎(chǔ)，也是公司未來發(fā)展的基礎(chǔ)。如，獨特訪問者(uniquevisitors)，滯留時閱(slick)，頁面訪問量(pagcviews)。時間因素：與從事同樣網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的公司相比，介入的時間越早越好；可用先

43、行優(yōu)勢(first-mover aidvantage)，先達到規(guī)模(6fst to scale)等指標(biāo)考慮。創(chuàng)新因素：開展的網(wǎng)上業(yè)務(wù)是否與眾不同，新的創(chuàng)意會給公司帶來意想不到的收益；如個性化服務(wù)，其好處在于通過為客戶提供特殊的服務(wù)而使客戶對企業(yè)的服務(wù)產(chǎn)生依賴性并進而成為經(jīng)常性或長期性的；可擴展創(chuàng)新性是用以衡量公司業(yè)務(wù)拓展空間的一個重要指標(biāo)?；ミB網(wǎng)企業(yè)的魅力在于其高成長性，而可擴展創(chuàng)新性是高成長性的基礎(chǔ)。管理因素：公司是否具備一流的網(wǎng)絡(luò)人才和管理人才。企業(yè)自身不斷升級以實現(xiàn)(適應(yīng))這種增長的能力是決定網(wǎng)絡(luò)企業(yè)成功的關(guān)鍵因素。這種升級主要是對公司管理層素質(zhì)的考驗。實施戰(zhàn)略規(guī)劃的能力是衡量管理團隊的

44、另一個重要指標(biāo)。品牌效應(yīng)：由于網(wǎng)絡(luò)突破了傳統(tǒng)商業(yè)中有限陳列空間的限制，使得消費者對商品的可選擇性無限擴張。在面臨多種選擇的情況下，消費者的選擇在很大程度上取決于對品牌的認(rèn)可。因此在互聯(lián)網(wǎng)時代，創(chuàng)建良好的品牌是戰(zhàn)勝競爭對手的有力武器。但是，直到目前為止，也沒有一個很好的方法能將這些非收益性的價值作個如何正確的評估，也缺乏一個衡量的固定標(biāo)準(zhǔn)。(3)存在很多不確定性。相對于傳統(tǒng)企業(yè)來說，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在很多方面都有很大的不確定性，有很大的風(fēng)險，比如資本、技術(shù)、經(jīng)營、政策等各方面的風(fēng)險和變數(shù)。第5章阿里巴巴的案例分析51阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)公司的概況511公司業(yè)務(wù)概要阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)公司為中國領(lǐng)先的b2b電子商務(wù)公司

45、。根據(jù)iresearch的數(shù)據(jù)，按注冊用戶數(shù)目計算，阿里巴巴于2006年是中國最大網(wǎng)上b2b公司，而按收益計算，阿里巴巴占中國b2b電子商務(wù)市場大部分份額。阿里巴巴經(jīng)營兩個交易市場，分別為國際交易市場及中國交易市場。阿里巴巴的國際交易市場(帆alibabacom)(英文)專注于服務(wù)全球進出口商，而阿里巴巴的中國交易市場(wwwalibabac0mc11)(中文)則專注于服務(wù)中國國內(nèi)貿(mào)易的供貨商與買家。根據(jù)alexacom資料，按截至2007年6月30同止三個月的用戶上網(wǎng)流量計算，阿里巴巴國際及中國交易市場合計為全球兩大商業(yè)類別(“電子商務(wù)"及“國際商務(wù)及貿(mào)易")中瀏覽人次最

46、多的網(wǎng)站。高盛此前分析，在2006年里阿里巴巴在全球電子商務(wù)市場的占有率達66；而在中國市場，第三方b2b電子商務(wù)市場主要有阿里巴巴、環(huán)球資源和慧聰國際。2006年，各公司b2b電子商務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為：阿里巴巴13億元，占5l；環(huán)球資源5億元，占202；慧聰國際o9億元，占37。阿里巴巴的網(wǎng)上b2b交易市場提供有效率及可靠的平臺，有助企業(yè)賣家(供貨商)及批發(fā)買家(買家)進行電子商務(wù)(圖51)。供貨商與買家可透過阿里巴巴交易市場在網(wǎng)上建立業(yè)務(wù)、物色目標(biāo)貿(mào)易伙伴、互相溝通進而在網(wǎng)上進行交易。供貨商通過阿里巴巴的交易市場，以標(biāo)準(zhǔn)格式發(fā)布其公司數(shù)據(jù)及產(chǎn)品目錄、產(chǎn)品與服務(wù)信息及商機信息。用戶只需以關(guān)鍵詞

47、搜索或瀏覽阿里巴巴網(wǎng)上行業(yè)目錄，即可閱覽超過三十種行業(yè)及接近五千種產(chǎn)品類別的企業(yè)網(wǎng)站及供求信息。對很多希望在網(wǎng)上推廣產(chǎn)品及服務(wù)的供貨商，在阿里巴巴交易市場建立的企業(yè)網(wǎng)站或供求信息是唯一的網(wǎng)上推廣途徑。截至2007年6月30日，供貨商在阿里巴巴交易市場建立超過240萬個企業(yè)網(wǎng)站。于2007年上半年，阿里巴巴用戶在阿里巴巴交易市場平均每月發(fā)布290萬份新供求為擴大阿里巴巴交易市場的廣度及深度，阿罩巴巴向所有注冊用戶免費提供基礎(chǔ)功能及服務(wù)。阿里巴巴收益來自向阿里巴巴購買付費服務(wù)的供貨商，該等服務(wù)主要包括會籍計劃，為供應(yīng)商的企業(yè)網(wǎng)站及供求信息在阿軍巴巴交易市場的行業(yè)目錄及搜索結(jié)果中提供優(yōu)先排名。阿里巴

48、巴稱訂購會籍計劃的供貨商為“付費會員”。阿里巴巴向付費會員提供增值服務(wù)而賺取更多收益，例如購買額外關(guān)鍵詞，以提高其在阿里巴巴交易市場的搜索結(jié)果中的排名，以及購買在阿里巴巴網(wǎng)頁中的尊貴推廣位，以增加接觸目標(biāo)買家的機會。阿里巴巴致力平衡免費及付費的服務(wù)，確保阿里巴巴網(wǎng)上小區(qū)的用戶能不斷增加，同時保持阿里巴巴收益增長。阿里巴巴的宗旨是“讓天下沒有難做的生意"。為達成上述宗旨，其致力為全球中小企業(yè)創(chuàng)造最具效益的交易市場。具體而言，其銷售策略計劃包括：擴大用戶數(shù)量及有效供求信息，擴充阿里巴巴交易市場規(guī)模；提升小區(qū)體驗，迸一步提高用戶忠誠度及活躍交易；進一步利用用戶群體，增加收益；選擇性地拓展國

49、際市場；將用戶服務(wù)由“在阿里巴巴相會”升級至“在阿里巴巴營商"；透過審慎收購、投資、特許權(quán)安排或業(yè)務(wù)合作擴展業(yè)務(wù)。512其他關(guān)聯(lián)公司阿里巴巴的姐妹公司淘寶網(wǎng)、支付寶、阿里軟件以及雅虎中國被稱為“達摩的其余四指”，但由于這些公司目前仍處于虧損狀態(tài)，故此在上市時并沒有被并入上市公司。雖然目前淘寶網(wǎng)虧損，卻是未來最為人看好的一塊業(yè)務(wù)。2006年底，淘寶網(wǎng)的注冊用戶超過3000萬，人均在網(wǎng)上購物消費563元，交易總額突破169億人民幣，超過易初蓮花100億元、沃爾瑪993億元的全年在華營業(yè)額，是國內(nèi)零售業(yè)巨頭北京王府井百貨集團全年銷售額的26倍。外界對于淘寶的收費前景亦表示樂觀。曾經(jīng)出任中國

50、雅虎總裁的謝文估計，淘寶網(wǎng)_旦收費，很輕松地就可以有10億元的年收入?；ヂ?lián)網(wǎng)專家呂伯望認(rèn)為，淘寶肯定可以收取交易費，一是淘寶網(wǎng)已經(jīng)成為一個放心購物的平臺，形成買賣習(xí)慣后，賣家必須付費，否則會失去生意。二是淘寶網(wǎng)的資金流通過支付寶工具，而后者控制在阿里巴巴手里，收到錢不成問題。2003年10月成立的支付寶，目的在于解決網(wǎng)上買家與賣家的信任關(guān)系，對淘寶網(wǎng)的發(fā)展功不可沒。2006年起，支付寶獨立，除了服務(wù)淘寶網(wǎng)上的客戶，還與淘寶網(wǎng)外的商戶合作。據(jù)易觀國際數(shù)據(jù)顯示，截至2007年一季度，中國第三方互聯(lián)網(wǎng)支付市場規(guī)模已達13931億元，其中支付寶以503的份額位列第一。2007年1月成立的阿里軟件，目的

51、是向中小企業(yè)提供在線軟件服務(wù)，即saas模式(sorwaas a se州ce)。阿里軟件總裁王濤稱，阿里軟件要成為一家“數(shù)據(jù)銀行，中小企業(yè)將數(shù)據(jù)存在阿里軟件，由阿里軟件提供各種服務(wù)，中小企業(yè)出租金即可。王濤表示，設(shè)立阿里軟件，是希望中小企業(yè)把營銷后的環(huán)節(jié)如客戶管理、庫存管理、財務(wù)管理等，也放在阿里巴巴集團。這是阿里巴巴集團的后五年戰(zhàn)略一“wrorkatalibaba的重要部分。阿里巴巴接手已經(jīng)兩年的中國雅虎，雖然阿里巴巴集團方面聲稱，中國雅虎現(xiàn)已步入正軌，但事實卻是依然嚴(yán)重虧損，過去一年市場份額大幅下滑。2007年9月，北京正望咨詢有限公司發(fā)布的調(diào)查表明，在搜索引擎市場，中國雅虎目前僅占23的

52、市場份額，比起一年前的52減少了29個百分點：最近半年內(nèi)中國雅虎的市場份額下降了o9，表明情況依然嚴(yán)峻。52阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)公司swot分析521企業(yè)優(yōu)勢阿里巴巴的成功并且從眾多競爭對手中脫穎而出有賴以下競爭優(yōu)勢：(1)具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)強大的領(lǐng)先網(wǎng)上b2b交易市場。截至2007年6月30日，阿里巴巴國際交易市場于全球擁有360萬名注冊用戶，而中國交易市場則有2090萬名注冊用戶。由于大量潛在買家使用交易市場，故其能吸引供貨商。同時，大量供貨商及其供求信息亦吸引更多買家，從而再吸引更多供貨商及供求信息。該等因素發(fā)揮強大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，令其可不斷擴大用戶數(shù)量及拓展業(yè)務(wù)。其交易市場的深度和廣度是重要競爭優(yōu)勢，亦

53、為有意加入此行業(yè)的潛在競爭對手增添障礙。(2)其b2b電子商務(wù)被列為優(yōu)秀國際品牌。在2000年至2005年，阿里巴巴國際交易市場連續(xù)獲福布斯雜志評為“最佳網(wǎng)站”。品牌的知名度提高，令得公司能吸引更多注冊用戶及付費會員。(3)專注中國及全球中小企的需求。在專注中小企的業(yè)務(wù)需求，相比于其它專注消費者的互聯(lián)網(wǎng)公司，更能為中小企開發(fā)及提供更佳服務(wù)及產(chǎn)品。(4)強大的小區(qū)體驗。交易市場用戶基于共同興趣(例如不同業(yè)務(wù)及行業(yè)主題等)組成互動小區(qū)。為促使該等本公司交易市場的小區(qū)保持活躍，本公司提供實時通訊、討論區(qū)、用戶群組及博客等小區(qū)功能及工具。在基于本公司創(chuàng)造、維護以及發(fā)展大型網(wǎng)上商業(yè)小區(qū)的能力，競爭對手不

54、易抄襲。(5)不斷創(chuàng)新技術(shù)，提升用戶體驗。通過建立技術(shù)平臺及產(chǎn)品設(shè)計開發(fā)流程，以迎合本公司用戶不斷改變的需求。按照用戶的要求、建議及意見及所識別的市場趨勢，阿里巴巴公司已發(fā)展多個新增及加強的功能，以最終提升用戶收益。(6)與阿里巴巴集團的密切聯(lián)系。本公司與阿里巴巴集團已訂立協(xié)議，提供相互銷售及相互市場推廣服務(wù)，包括與本公司中國交易市場相關(guān)的支付寶網(wǎng)上支付服務(wù)。此外，根據(jù)阿里巴巴中國、阿里巴巴集團若干附屬公司及中國工商銀行最近訂立的合作協(xié)議，工行將根據(jù)本公司的中國付費會員的信貸歷史(包括本公司記錄的網(wǎng)上誠信檔案)向其提供網(wǎng)上借貸服務(wù)。522企業(yè)劣勢(1)公司過去曾流失付費會員。倘本公司未能吸納新

55、付費會員取代不續(xù)期的付費會員，本公司業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能受到重大不良影響。(2)公司過于依賴互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)及網(wǎng)上市場推廣行業(yè)的持續(xù)增長。技術(shù)日新月異或行業(yè)迅速發(fā)展或會嚴(yán)重不利本公司業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績及前景。(3)大部分“阿里巴巴"品牌的商標(biāo)并非阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)公司擁有，而是依賴與阿里巴巴集團之間訂立的特許權(quán)安排使用該等品牌。此外，當(dāng)“控制權(quán)轉(zhuǎn)變”，公司或須將阿里巴巴集團轉(zhuǎn)讓予杭州阿里巴巴的若干商標(biāo)及域名退還或向阿里巴巴集團支付大額費用。523企業(yè)機會(1)透過審慎收購、投資、特許權(quán)安排或業(yè)務(wù)合作擴展業(yè)務(wù)。公司計劃透過審慎收購、投資、特許權(quán)安排或業(yè)務(wù)合作擴展業(yè)務(wù)，目標(biāo)包括擴大用戶數(shù)目及收益基礎(chǔ)、拓展市場地域、增加信息內(nèi)容及服務(wù)種類、提升技術(shù)及招攬更多人才。其亦計劃借助與阿里巴巴集團的業(yè)務(wù)關(guān)系，爭取有利的互助銷售、市場推廣及特許權(quán)安排及其它商機。(2)網(wǎng)上b2b交易市場使用量不斷上升。隨著互聯(lián)網(wǎng)在中國日漸普及，使用互聯(lián)網(wǎng)進行b2b電子商務(wù)的中小企數(shù)目亦一直大幅增加。由于中國的中小企業(yè)普遍欠缺建立及維護網(wǎng)上展現(xiàn)的信息技術(shù)資源及經(jīng)驗，故此通