北大經(jīng)典講義.投銀行學(xué)

1、投資銀行學(xué)投資銀行學(xué)何小鋒何小鋒 歐陽良宜歐陽良宜北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院dr. ouyang2課程安排課程安排 投資銀行學(xué)概論投資銀行學(xué)概論 全球金融市場全球金融市場 企業(yè)上市與股票承銷企業(yè)上市與股票承銷 企業(yè)估值理論企業(yè)估值理論 證券交易證券交易 證券投資基金證券投資基金 產(chǎn)業(yè)投資基金產(chǎn)業(yè)投資基金 項目融資項目融資 企業(yè)重組企業(yè)重組 資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化 投資銀行的管理與監(jiān)管投資銀行的管理與監(jiān)管dr. ouyang3第一章第一章 投資銀行學(xué)概論投資銀行學(xué)概論 投資銀行的含義投資銀行的含義what is investment banking? 投資銀行的產(chǎn)生與演變投資銀行的產(chǎn)生與演變

2、commercial bank and investment bank 投資銀行的行業(yè)模式投資銀行的行業(yè)模式what are the businesses of investment banking? 投資銀行的創(chuàng)新性，專業(yè)性與道德性投資銀行的創(chuàng)新性，專業(yè)性與道德性what makes an investment banker?dr. ouyang4第一節(jié)第一節(jié) 投資銀行的含義投資銀行的含義 i.什么是投資銀行？什么是投資銀行？ 投資銀行業(yè)者投資銀行業(yè)者 投資銀行業(yè)投資銀行業(yè) 投資銀行業(yè)務(wù)投資銀行業(yè)務(wù) 投資銀行學(xué)投資銀行學(xué) ii.投資銀行業(yè)務(wù)范圍投資銀行業(yè)務(wù)范圍 所有金融市場業(yè)務(wù)？所有金融市場

3、業(yè)務(wù)？ 資本市場業(yè)務(wù)？資本市場業(yè)務(wù)？ 證券承銷，交易和兼并收購？證券承銷，交易和兼并收購？ 只有承銷？只有承銷？dr. ouyang5金融市場金融市場金融市場按照金融工具（金融市場按照金融工具（financial instrument）可分為：）可分為： 貨幣市場貨幣市場 （money markets）貨幣工具具有流動性強，容易變現(xiàn)的特點，包括短期國債，商業(yè)貨幣工具具有流動性強，容易變現(xiàn)的特點，包括短期國債，商業(yè)票據(jù)，歐洲貨幣，大額可轉(zhuǎn)讓存單及回購協(xié)議等市場工具。票據(jù)，歐洲貨幣，大額可轉(zhuǎn)讓存單及回購協(xié)議等市場工具。 資本市場（資本市場（capital markets）資本工具指回收期限長的債權(quán)

4、或者股權(quán)投資，包括股票，中長期資本工具指回收期限長的債權(quán)或者股權(quán)投資，包括股票，中長期國債，企業(yè)債券。國債，企業(yè)債券。 衍生品市場（衍生品市場（derivative markets）衍生工具包括期貨，期權(quán)，互換協(xié)議等。衍生工具包括期貨，期權(quán)，互換協(xié)議等。dr. ouyang6金融，即為資金的融通，主要有兩種模式：金融，即為資金的融通，主要有兩種模式： 直接融資業(yè)務(wù)直接融資業(yè)務(wù)金融中介，如投資銀行，幫助企業(yè)直接從資金的供給者金融中介，如投資銀行，幫助企業(yè)直接從資金的供給者獲得資本。獲得資本。 間接融資業(yè)務(wù)間接融資業(yè)務(wù)金融中介，如商業(yè)銀行，從資金的供給者獲得資本，然金融中介，如商業(yè)銀行，從資金的供

5、給者獲得資本，然后再投資企業(yè)后再投資企業(yè)直接融資與間接融資直接融資與間接融資dr. ouyang7直接融資直接融資個人投資者個人投資者機構(gòu)投資者機構(gòu)投資者海外投資者海外投資者企業(yè)企業(yè)金融中介金融中介咨詢服務(wù)咨詢服務(wù)承銷服務(wù)承銷服務(wù)資金資金資金資金資金資金dr. ouyang8間接融資間接融資個人投資者個人投資者機構(gòu)投資者機構(gòu)投資者海外投資者海外投資者商業(yè)銀行商業(yè)銀行資金資金資金資金資金資金企業(yè)企業(yè)貸款貸款dr. ouyang9投資銀行與商業(yè)銀行投資銀行與商業(yè)銀行 直接融資與間接融資的差異直接融資與間接融資的差異投資銀行從事直接融資，商業(yè)銀行從事間接融資投資銀行從事直接融資，商業(yè)銀行從事間接融資

6、 業(yè)務(wù)活動領(lǐng)域不同業(yè)務(wù)活動領(lǐng)域不同投資銀行主要活動于資本市場，商業(yè)銀行主要活動于貨幣市場投資銀行主要活動于資本市場，商業(yè)銀行主要活動于貨幣市場 利潤來源不同利潤來源不同投資銀行主要利潤來源于證券承銷傭金，商業(yè)銀行主要利潤來源于存貸投資銀行主要利潤來源于證券承銷傭金，商業(yè)銀行主要利潤來源于存貸利率差額利率差額 經(jīng)營理念不同經(jīng)營理念不同投資銀行風(fēng)格比較趨向于創(chuàng)新激進，而商業(yè)銀行經(jīng)營理念則比較穩(wěn)健。投資銀行風(fēng)格比較趨向于創(chuàng)新激進，而商業(yè)銀行經(jīng)營理念則比較穩(wěn)健。 監(jiān)管機制不同監(jiān)管機制不同dr. ouyang10第二節(jié)第二節(jié)投資銀行的發(fā)展投資銀行的發(fā)展 混業(yè)經(jīng)營時代混業(yè)經(jīng)營時代早期的銀行是全功能的銀行，

7、既經(jīng)營商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，也經(jīng)營投資早期的銀行是全功能的銀行，既經(jīng)營商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，也經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，比如美國的銀行業(yè)務(wù)，比如美國的jp morgan和英國的巴林銀行。和英國的巴林銀行。 19291933年美國大蕭條年美國大蕭條大蕭條起自金融市場過度投機導(dǎo)致的崩潰。美國從此立法禁止投大蕭條起自金融市場過度投機導(dǎo)致的崩潰。美國從此立法禁止投資銀行和商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營。投資銀行開始獨立于商業(yè)銀行而存資銀行和商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營。投資銀行開始獨立于商業(yè)銀行而存在。在。 1999年金融服務(wù)現(xiàn)代化法案年金融服務(wù)現(xiàn)代化法案美國在美國在1999取消混業(yè)經(jīng)營的限制，投資銀行和商業(yè)銀行可以進入取消混業(yè)經(jīng)營的限制，投資銀行和

8、商業(yè)銀行可以進入彼此的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。彼此的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。dr. ouyang11故事：故事：j. p. 摩根摩根1861年年j. p. 摩根創(chuàng)立摩根創(chuàng)立19世紀(jì)末世紀(jì)末j. p. 摩根銀行兩次牽摩根銀行兩次牽頭挽救美國金融危機頭挽救美國金融危機1914-1919年年摩根銀行幫助英國政府摩根銀行幫助英國政府在美國發(fā)行一億英鎊國在美國發(fā)行一億英鎊國債，購買戰(zhàn)爭物資債，購買戰(zhàn)爭物資1929-1933年年美國爆發(fā)金融危機，美國爆發(fā)金融危機，進入大蕭條時代進入大蕭條時代1935年年摩根斯坦利從摩根銀行摩根斯坦利從摩根銀行分離出去分離出去1959年年摩根銀行和擔(dān)保信托摩根銀行和擔(dān)保信托銀行合并銀行合并1986年年

9、摩根斯坦利上市摩根斯坦利上市1987年年美國股災(zāi)美國股災(zāi)“黑色星期黑色星期四四”1997年年摩根斯坦利兼并添惠公司，摩根斯坦利兼并添惠公司，稱摩根斯坦利添惠稱摩根斯坦利添惠2000年年摩根銀行同大通曼哈頓摩根銀行同大通曼哈頓銀行合并成為美國第二銀行合并成為美國第二大銀行大銀行dr. ouyang12不同年代的投資銀行不同年代的投資銀行 作為商業(yè)銀行附屬物的投資銀行作為商業(yè)銀行附屬物的投資銀行 承銷業(yè)務(wù)承銷業(yè)務(wù) 獨立的投資銀行獨立的投資銀行 承銷業(yè)務(wù)承銷業(yè)務(wù) 證券經(jīng)紀(jì)及自營業(yè)務(wù)證券經(jīng)紀(jì)及自營業(yè)務(wù) 兼并收購兼并收購 現(xiàn)代投資銀行現(xiàn)代投資銀行 承銷，證券經(jīng)紀(jì)及自營業(yè)務(wù)，兼并收購承銷，證券經(jīng)紀(jì)及自營業(yè)

10、務(wù)，兼并收購 風(fēng)險投資風(fēng)險投資 為客戶提供貸款為客戶提供貸款dr. ouyang13美國以外的投資銀行美國以外的投資銀行 中國中國 證券公司證券公司 信托投資公司信托投資公司 基金管理公司基金管理公司 歐洲歐洲 混業(yè)經(jīng)營混業(yè)經(jīng)營 商業(yè)銀行居于主導(dǎo)地位商業(yè)銀行居于主導(dǎo)地位 日本日本 以證券公司的形式存在以證券公司的形式存在 與銀行和企業(yè)有緊密聯(lián)系與銀行和企業(yè)有緊密聯(lián)系dr. ouyang14第三節(jié)第三節(jié)投資銀行的行業(yè)模式投資銀行的行業(yè)模式 投資銀行的利潤來源投資銀行的利潤來源 證券承銷證券承銷 證券交易證券交易 財務(wù)咨詢財務(wù)咨詢/兼并收購兼并收購 資產(chǎn)管理資產(chǎn)管理 風(fēng)險投資風(fēng)險投資 項目融資項目

11、融資dr. ouyang15證券承銷業(yè)務(wù)證券承銷業(yè)務(wù)證證券券發(fā)發(fā)行行人人投資銀行投資銀行（承銷商）（承銷商）證券證券個人投資者個人投資者機構(gòu)投資者機構(gòu)投資者證券證券債權(quán)債權(quán)/股權(quán)關(guān)系股權(quán)關(guān)系債權(quán)債權(quán)/股權(quán)關(guān)系股權(quán)關(guān)系dr. ouyang16證券承銷業(yè)務(wù)證券承銷業(yè)務(wù) 方式方式 包銷包銷(firm commitment) 代銷代銷(best efforts) 職責(zé)職責(zé) 為發(fā)行人提供發(fā)行建議為發(fā)行人提供發(fā)行建議 以自身資信提升投資者對證券的信心以自身資信提升投資者對證券的信心 銷售證券銷售證券 穩(wěn)定證券價格穩(wěn)定證券價格dr. ouyang17證券經(jīng)紀(jì)和交易業(yè)務(wù)證券經(jīng)紀(jì)和交易業(yè)務(wù) 交易所市場交易所市場

12、 場外交易市場場外交易市場區(qū)別于交易所市場，由電訊網(wǎng)絡(luò)組成區(qū)別于交易所市場，由電訊網(wǎng)絡(luò)組成 證券經(jīng)紀(jì)人證券經(jīng)紀(jì)人代理客戶進行證券交易，收取傭金代理客戶進行證券交易，收取傭金 證券自營業(yè)務(wù)證券自營業(yè)務(wù)買賣證券，賺取差價買賣證券，賺取差價 做市商制度做市商制度買賣證券，創(chuàng)造市場買賣證券，創(chuàng)造市場dr. ouyang18證券交易所市場證券交易所市場交易者交易者交易者交易者經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)人場內(nèi)代表場內(nèi)代表場內(nèi)代表場內(nèi)代表成交成交交易交易指令指令交易交易指令指令交易交易指令指令交易交易指令指令交易所大廳交易所大廳dr. ouyang19場外交易市場場外交易市場交易者交易者交易者交易者經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)人

13、經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)人交易交易指令指令交易交易指令指令成交成交電訊網(wǎng)絡(luò)電訊網(wǎng)絡(luò)dr. ouyang20做市商做市商做市商做市商買方買方買方買方買方買方賣方賣方賣方賣方賣方賣方買入證券買入證券買入證券買入證券買入證券買入證券賣出證券賣出證券賣出證券賣出證券賣出證券賣出證券證券庫存證券庫存dr. ouyang21兼并收購業(yè)務(wù)兼并收購業(yè)務(wù) 杠桿收購杠桿收購(leveraged buy out) 經(jīng)理層收購經(jīng)理層收購(management buy out) 投資銀行的作用投資銀行的作用 選擇收購對象選擇收購對象 協(xié)助制定收購計劃協(xié)助制定收購計劃 幫助籌集收購資金（發(fā)行次級證券）幫助籌集收購資金（發(fā)行次級證券）

14、提供過橋貸款提供過橋貸款 提供抵御收購的建議提供抵御收購的建議dr. ouyang22杠桿收購杠桿收購商業(yè)銀行商業(yè)銀行公眾投資者公眾投資者投資銀行投資銀行銀行貸款銀行貸款債權(quán)資本債權(quán)資本過橋貸款過橋貸款收購公司收購公司股東股東股權(quán)資本股權(quán)資本被收購公司股東被收購公司股東被收購公司股東被收購公司股東被收購公司股東被收購公司股東被收購公司股東被收購公司股東被收購公司股東被收購公司股東收購收購股權(quán)股權(quán)dr. ouyang23其他業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù) 資產(chǎn)管理資產(chǎn)管理(asset management) 發(fā)起設(shè)立投資基金發(fā)起設(shè)立投資基金 代管養(yǎng)老金計劃代管養(yǎng)老金計劃 幫助企業(yè)建立并運營雇員退休計劃幫助企業(yè)建立

15、并運營雇員退休計劃 風(fēng)險投資風(fēng)險投資(venture capital)以投資銀行自有資本投資于高成長型企業(yè)以投資銀行自有資本投資于高成長型企業(yè) 項目融資項目融資(project financing)為某些特定工程項目，如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資提供財務(wù)建為某些特定工程項目，如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資提供財務(wù)建議和安排。議和安排。dr. ouyang24第四節(jié)第四節(jié)創(chuàng)新、專業(yè)與道德創(chuàng)新、專業(yè)與道德 道德（道德（ethics）聲譽是投資銀行的立身之本。聲譽是投資銀行的立身之本。 專業(yè)（專業(yè)（professional）專業(yè)知識是投資銀行創(chuàng)造利潤的工具。專業(yè)知識是投資銀行創(chuàng)造利潤的工具。 創(chuàng)新（創(chuàng)新（creative

16、）創(chuàng)新精神是投資銀行前進的動力，也是現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展創(chuàng)新精神是投資銀行前進的動力，也是現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展的助推器。的助推器。dr. ouyang25職業(yè)道德職業(yè)道德 道德環(huán)境道德環(huán)境 外部監(jiān)管外部監(jiān)管 公司傳統(tǒng)公司傳統(tǒng) 價值最大化價值最大化 vs 客戶利益客戶利益 社會道德風(fēng)氣社會道德風(fēng)氣 問題問題 利益沖突利益沖突 內(nèi)幕信息內(nèi)幕信息 內(nèi)幕交易內(nèi)幕交易dr. ouyang26利益沖突利益沖突 例：當(dāng)投資銀行的職員發(fā)現(xiàn)公司例：當(dāng)投資銀行的職員發(fā)現(xiàn)公司x有重大虧損并未有重大虧損并未公布時，他在下列行動中應(yīng)該采取什么樣的順序？公布時，他在下列行動中應(yīng)該采取什么樣的順序？a. 趕快拋出自己持有的公司趕快拋出

17、自己持有的公司x股票股票b. 趕快拋出公司庫存的公司趕快拋出公司庫存的公司x股票股票c. 趕快給客戶打電話，通知他們拋出公司趕快給客戶打電話，通知他們拋出公司x股票股票d. 敦促公司敦促公司x公開重大虧損的信息，在公司公開重大虧損的信息，在公司x未能公布未能公布時，采用時，采用適當(dāng)方式通知公眾適當(dāng)方式通知公眾dr. ouyang27專業(yè)技能專業(yè)技能 金融學(xué)知識金融學(xué)知識 經(jīng)營才能和行業(yè)專才經(jīng)營才能和行業(yè)專才 金融實踐經(jīng)驗金融實踐經(jīng)驗 市場悟性和遠(yuǎn)見市場悟性和遠(yuǎn)見 人際關(guān)系技巧人際關(guān)系技巧dr. ouyang28創(chuàng)新創(chuàng)新 制度創(chuàng)新制度創(chuàng)新投資銀行全功能化發(fā)展投資銀行全功能化發(fā)展 業(yè)務(wù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)創(chuàng)新

18、經(jīng)營方式和業(yè)務(wù)內(nèi)容的變革經(jīng)營方式和業(yè)務(wù)內(nèi)容的變革 產(chǎn)品創(chuàng)新產(chǎn)品創(chuàng)新金融衍生工具的創(chuàng)造金融衍生工具的創(chuàng)造dr. ouyang29故事：垃圾債券故事：垃圾債券垃圾債券也稱無抵押次級債券，由于違約比例非常高，評級一般垃圾債券也稱無抵押次級債券，由于違約比例非常高，評級一般在可投資級以下，因此被稱為垃圾債券。在可投資級以下，因此被稱為垃圾債券。垃圾債券在很長時間內(nèi)都是一種次要的融資工具，不為普通投資垃圾債券在很長時間內(nèi)都是一種次要的融資工具，不為普通投資者所接受。者所接受。1970年代，德雷克塞爾公司的雇員邁克米爾肯詳細(xì)年代，德雷克塞爾公司的雇員邁克米爾肯詳細(xì)分析了垃圾債券，發(fā)現(xiàn)垃圾債券是一種非常有利

19、可圖的投資，并分析了垃圾債券，發(fā)現(xiàn)垃圾債券是一種非常有利可圖的投資，并向公司客戶進行推銷。作為垃圾債券的重新發(fā)現(xiàn)者，米爾肯協(xié)助向公司客戶進行推銷。作為垃圾債券的重新發(fā)現(xiàn)者，米爾肯協(xié)助大量的公司發(fā)行垃圾債券。垃圾債券促成了大量杠桿收購的成功。大量的公司發(fā)行垃圾債券。垃圾債券促成了大量杠桿收購的成功。德雷克塞爾公司也由一個二流投資銀行一躍進入頂級投資銀行行德雷克塞爾公司也由一個二流投資銀行一躍進入頂級投資銀行行列?？上У氖牵谞柨显诶鴤l(fā)行中中飽私囊，被美國證監(jiān)列?？上У氖?，米爾肯在垃圾債券發(fā)行中中飽私囊，被美國證監(jiān)會發(fā)現(xiàn)并起訴。米爾肯被判入獄，并處以十億美元的個人罰金。會發(fā)現(xiàn)并起訴。米爾肯被

20、判入獄，并處以十億美元的個人罰金。dr. ouyang30本章回顧本章回顧 什么是投資銀行？什么是投資銀行？ 投資銀行的發(fā)展投資銀行的發(fā)展 投資銀行的業(yè)務(wù)模式投資銀行的業(yè)務(wù)模式 投資銀行家的個人品質(zhì)投資銀行家的個人品質(zhì)第二章：金融市場綜述introduction to global financial markets歐陽良宜歐陽良宜北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院dr. ouyang32內(nèi)容提要 金融市場概覽金融市場概覽介紹金融市場的分類，證券類別以及參與者介紹金融市場的分類，證券類別以及參與者 貨幣市場貨幣市場按貨幣工具類別介紹貨幣工具流通的市場按貨幣工具類別介紹貨幣工具流通的市場 債券市場

21、債券市場按債券類別介紹國外的債券市場按債券類別介紹國外的債券市場 股票市場股票市場介紹股票市場的運營和交易介紹股票市場的運營和交易 衍生品市場衍生品市場介紹期貨，期權(quán)及其他衍生品介紹期貨，期權(quán)及其他衍生品dr. ouyang331. 金融市場概覽 貨幣市場和資本市場貨幣市場和資本市場 （money and capital）按金融工具的流動性分類按金融工具的流動性分類 初級市場和二級市場初級市場和二級市場（primary and secondary)按證券的發(fā)行和交易分類按證券的發(fā)行和交易分類 場內(nèi)和場外交易市場場內(nèi)和場外交易市場（exchange and otc）按交易的場所分類按交易的場所分

22、類dr. ouyang34證券 貨幣證券貨幣證券 政府短期債券，商業(yè)票據(jù)，回購協(xié)議及大額可轉(zhuǎn)讓存單政府短期債券，商業(yè)票據(jù)，回購協(xié)議及大額可轉(zhuǎn)讓存單等。等。 資本證券資本證券中長期國債，公司債，抵押貸款及股票等。中長期國債，公司債，抵押貸款及股票等。 衍生工具衍生工具期貨，期權(quán)及掉期協(xié)議等。期貨，期權(quán)及掉期協(xié)議等。dr. ouyang35金融市場參與者 金融市場的參與者金融市場的參與者 存款機構(gòu)存款機構(gòu)商業(yè)銀行，儲蓄機構(gòu)及信用社商業(yè)銀行，儲蓄機構(gòu)及信用社 非存款機構(gòu)非存款機構(gòu)財務(wù)公司，共同基金，證券公司，保險公司，養(yǎng)老基金財務(wù)公司，共同基金，證券公司，保險公司，養(yǎng)老基金 金融市場的監(jiān)管者金融市場

23、的監(jiān)管者 證監(jiān)會、銀監(jiān)會證監(jiān)會、銀監(jiān)會 中央銀行、財政部中央銀行、財政部 司法部司法部dr. ouyang362. 貨幣市場 美國短期國債市場美國短期國債市場 商業(yè)票據(jù)市場商業(yè)票據(jù)市場 歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場 其他貨幣工具市場其他貨幣工具市場 金融機構(gòu)的角色金融機構(gòu)的角色dr. ouyang372.1 美國短期國債市場美國短期國債市場 折價債券折價債券以低于面值的價格出售，不付利息以低于面值的價格出售，不付利息 期限期限有有1, 2, 4, 13, 26, 52周等幾個期限周等幾個期限 風(fēng)險風(fēng)險有美國政府征稅能力做保障，無違約風(fēng)險有美國政府征稅能力做保障，無違約風(fēng)險 流動性流動性具有高流動性

24、，二級市場交易相當(dāng)活躍具有高流動性，二級市場交易相當(dāng)活躍 發(fā)行發(fā)行通過郵件拍賣的形式發(fā)行，每周舉行一次通過郵件拍賣的形式發(fā)行，每周舉行一次 報價報價以貼現(xiàn)率（非實際收益率）報價以貼現(xiàn)率（非實際收益率）報價dr. ouyang38國債拍賣 例：美國財政部計劃在本周發(fā)行例：美國財政部計劃在本周發(fā)行100億美元的短期國債，收到投資者億美元的短期國債，收到投資者的如下報價：的如下報價： a、購買數(shù)量、購買數(shù)量40億美元，收益率億美元，收益率5 b、購買數(shù)量、購買數(shù)量20億美元，收益率億美元，收益率4.5 c、購買數(shù)量、購買數(shù)量40億美元，收益率億美元，收益率4 d、購買數(shù)量、購買數(shù)量30億美元，收益率

25、億美元，收益率3.5% e、購買數(shù)量、購買數(shù)量30億美元，收益率億美元，收益率3問：最后成交的收益率是多少？獲得國債配售的投資者是誰？問：最后成交的收益率是多少？獲得國債配售的投資者是誰？答案：最后成交收益率為答案：最后成交收益率為4，c、d和和e三家投資者獲得配售。三家投資者獲得配售。dr. ouyang392.1 美國短期國債市場美國短期國債市場source: federal reserve systemdr. ouyang40影響利率的主要因素 通貨膨脹預(yù)期通貨膨脹預(yù)期 如果預(yù)期未來通貨膨脹率會上升，那么市場的利率也會跟著上升如果預(yù)期未來通貨膨脹率會上升，那么市場的利率也會跟著上升 經(jīng)濟

26、增長經(jīng)濟增長 經(jīng)濟增長強勁也會帶動對資本的需求，從而提升利率經(jīng)濟增長強勁也會帶動對資本的需求，從而提升利率 貨幣供給貨幣供給 貨幣供給增加會增加可貸資金，從而壓低利率貨幣供給增加會增加可貸資金，從而壓低利率 預(yù)算赤字預(yù)算赤字 財政赤字增加，意味著政府借款增加，會提升利率財政赤字增加，意味著政府借款增加，會提升利率dr. ouyang412.2 商業(yè)票據(jù)市場 發(fā)行者發(fā)行者商業(yè)票據(jù)是由高信用等級的企業(yè)發(fā)行的無擔(dān)保債務(wù)憑證，通常是為企業(yè)商業(yè)票據(jù)是由高信用等級的企業(yè)發(fā)行的無擔(dān)保債務(wù)憑證，通常是為企業(yè)的存貨和應(yīng)收賬款占用的資金而設(shè)；的存貨和應(yīng)收賬款占用的資金而設(shè)； 風(fēng)險風(fēng)險雖然商業(yè)票據(jù)很少出現(xiàn)違約，但是

27、還是要付出比國債高的借貸成本；雖然商業(yè)票據(jù)很少出現(xiàn)違約，但是還是要付出比國債高的借貸成本； 期限期限商業(yè)票據(jù)一般期限為商業(yè)票據(jù)一般期限為2045天，但也有短至天，但也有短至1天和長至天和長至270天的；天的； 發(fā)行發(fā)行由企業(yè)直接向投資者發(fā)行或者由投資銀行包銷；由企業(yè)直接向投資者發(fā)行或者由投資銀行包銷； 流動性流動性缺乏活躍的二級市場，通常是持有至到期或者由發(fā)行者贖回。缺乏活躍的二級市場，通常是持有至到期或者由發(fā)行者贖回。dr. ouyang422.2 商業(yè)票據(jù)市場source: federal reserve systemdr. ouyang432.3 歐洲美元市場 歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場

28、eurocurrency market 歐洲美元實際指的是美國以外的美元存款，不一定是在歐洲。由歐洲美元實際指的是美國以外的美元存款，不一定是在歐洲。由于不受美國存款利率和準(zhǔn)備金的限制，因此歐洲美元對存貸雙方于不受美國存款利率和準(zhǔn)備金的限制，因此歐洲美元對存貸雙方都很有吸引力都很有吸引力。同樣的，日本以外的日元存款就叫歐洲日元。美同樣的，日本以外的日元存款就叫歐洲日元。美元存款約占?xì)W洲貨幣的元存款約占?xì)W洲貨幣的70-80%。 歐洲貨幣市場的主要工具為大額可轉(zhuǎn)讓存單，歐洲本票以及銀行歐洲貨幣市場的主要工具為大額可轉(zhuǎn)讓存單，歐洲本票以及銀行貸款。貸款。 歐洲貨幣市場的主要參與者為政府或者大公司。歐

29、洲貨幣市場的主要參與者為政府或者大公司。 歐洲市場不限于歐洲和美國，日本、加拿大以及香港的金融機構(gòu)歐洲市場不限于歐洲和美國，日本、加拿大以及香港的金融機構(gòu)也有參與。也有參與。dr. ouyang442.4 其他貨幣工具市場 大額可轉(zhuǎn)讓存單市場大額可轉(zhuǎn)讓存單市場由存款機構(gòu)向投資者發(fā)行的大額債務(wù)憑證，面值在一百萬美元左由存款機構(gòu)向投資者發(fā)行的大額債務(wù)憑證，面值在一百萬美元左右，一般的購買者為貨幣市場共同基金。右，一般的購買者為貨幣市場共同基金。 回購協(xié)議回購協(xié)議實質(zhì)上是以證券為抵押品的短期貸款。借貸雙方一般都是金融機實質(zhì)上是以證券為抵押品的短期貸款。借貸雙方一般都是金融機構(gòu)。構(gòu)。 銀行間同業(yè)拆借市

30、場銀行間同業(yè)拆借市場著名的如美國的聯(lián)邦基金市場著名的如美國的聯(lián)邦基金市場(federal fund)和倫敦同業(yè)拆借市場和倫敦同業(yè)拆借市場(london inter-bank overnight rate, libor)dr. ouyang452.5 金融機構(gòu)的角色金融機構(gòu)金融機構(gòu)在貨幣市場的活動在貨幣市場的活動商業(yè)銀行和存款機構(gòu)商業(yè)銀行和存款機構(gòu)發(fā)行商業(yè)票據(jù)發(fā)行商業(yè)票據(jù)發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單，在銀行同業(yè)拆借發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單，在銀行同業(yè)拆借市場借貸，訂立回購協(xié)議，買賣短期國市場借貸，訂立回購協(xié)議，買賣短期國債債為發(fā)行商業(yè)票據(jù)的公司提供信貸額度為發(fā)行商業(yè)票據(jù)的公司提供信貸額度金融公司金融公司發(fā)行商業(yè)

31、票據(jù)發(fā)行商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金貨幣市場共同基金投資于短期國債，商業(yè)票據(jù)，大額可轉(zhuǎn)投資于短期國債，商業(yè)票據(jù)，大額可轉(zhuǎn)讓存單，回購協(xié)議和銀行承兌匯票讓存單，回購協(xié)議和銀行承兌匯票保險公司保險公司投資流動性強的貨幣市場工具投資流動性強的貨幣市場工具養(yǎng)老基金養(yǎng)老基金投資流動性強的貨幣市場工具投資流動性強的貨幣市場工具投資銀行投資銀行承銷商業(yè)票據(jù)，參與國債拍賣承銷商業(yè)票據(jù)，參與國債拍賣投資于貨幣市場工具投資于貨幣市場工具資料來源：jeff madura， financial markets and institutionsdr. ouyang463. 債券市場 中長期國債市場中長期國債市場 聯(lián)邦機構(gòu)債

32、券市場聯(lián)邦機構(gòu)債券市場 市政債券市場市政債券市場 公司債券市場公司債券市場 金融機構(gòu)的角色金融機構(gòu)的角色dr. ouyang473. 債券市場federal reserve: flow of funds accounts of the united states, september 16, 2004dr. ouyang48中國國家銀行存貸款dr. ouyang493.1 中長期國債市場面值面值通常面值為通常面值為10001000美元，每半年付息一次美元，每半年付息一次期限期限以以1010年為界區(qū)分中期和長期國債年為界區(qū)分中期和長期國債交易交易主要于場外交易市場進行交易主要于場外交易市場進行交

33、易應(yīng)用應(yīng)用重要的衍生金融工具載體重要的衍生金融工具載體(underlying assets),比如國債期貨比如國債期貨/ /期權(quán)都是期權(quán)都是以到期期限超過一定年數(shù)（比如以到期期限超過一定年數(shù)（比如1515年）的國債作為交割物，也是回購協(xié)年）的國債作為交割物，也是回購協(xié)議常用的抵押品；議常用的抵押品；通貨膨脹指數(shù)化國債通貨膨脹指數(shù)化國債利息率隨通貨膨脹指數(shù)變化而變化的國債利息率隨通貨膨脹指數(shù)變化而變化的國債dr. ouyang503.1 中長期國債市場dr. ouyang51中長期國債風(fēng)險通貨膨脹預(yù)期通貨膨脹預(yù)期如果預(yù)期未來通貨膨脹率會上升，那么市場的利率也會跟著上升如果預(yù)期未來通貨膨脹率會上升

34、，那么市場的利率也會跟著上升經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長強勁也會帶動對資本的需求，從而提升利率經(jīng)濟增長強勁也會帶動對資本的需求，從而提升利率貨幣供給貨幣供給貨幣供給增加會增加可貸資金，從而壓低利率貨幣供給增加會增加可貸資金，從而壓低利率預(yù)算赤字預(yù)算赤字財政赤字增加，意味著政府借款增加，會提升利率財政赤字增加，意味著政府借款增加，會提升利率期限期限國債的期限越長，利率波動越劇烈國債的期限越長，利率波動越劇烈dr. ouyang523.2 聯(lián)邦機構(gòu)債券聯(lián)邦機構(gòu)債券 聯(lián)邦機構(gòu)債券聯(lián)邦機構(gòu)債券 (federal agency bonds) 由聯(lián)邦政府屬下的由聯(lián)邦政府屬下的政府國民抵押貸款協(xié)會政府國民抵押貸

35、款協(xié)會和和聯(lián)邦住房信貸抵押協(xié)聯(lián)邦住房信貸抵押協(xié)會會，以及政府特許的，以及政府特許的聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會，聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會，為家庭住房貸款提為家庭住房貸款提供資金。供資金。 信用等級僅次于國債，因此融資成本比較低。信用等級僅次于國債，因此融資成本比較低。 主要風(fēng)險來自于利率風(fēng)險，即由于利率變化而帶來的借款者提前主要風(fēng)險來自于利率風(fēng)險，即由于利率變化而帶來的借款者提前或者延遲償付本金的風(fēng)險。或者延遲償付本金的風(fēng)險。 聯(lián)邦機構(gòu)債券是不少金融創(chuàng)新的載體。聯(lián)邦機構(gòu)債券是不少金融創(chuàng)新的載體。 聯(lián)邦機構(gòu)債券的市場規(guī)模非常龐大，可以與國債相提并論。聯(lián)邦機構(gòu)債券的市場規(guī)模非常龐大，可以與國債相提并論。dr.

36、 ouyang53抵押貸款 定義定義個人或者機構(gòu)以購買的長期資產(chǎn)為抵押向銀行借款，并個人或者機構(gòu)以購買的長期資產(chǎn)為抵押向銀行借款，并每月還本付息。每月還本付息。 例：投資者甲購買一套商品房，房價例：投資者甲購買一套商品房，房價30萬元，其中萬元，其中3萬為萬為投資者甲首付，其余投資者甲首付，其余27萬元為銀行提供的抵押貸款，投資萬元為銀行提供的抵押貸款，投資者甲在房屋交付使用以后應(yīng)每月向銀行償還者甲在房屋交付使用以后應(yīng)每月向銀行償還3000元人民幣，元人民幣，分分10年付清。如投資者甲未能按期償還年付清。如投資者甲未能按期償還3000元，銀行有權(quán)元，銀行有權(quán)將房屋拍賣以抵消貸款。將房屋拍賣以抵

37、消貸款。dr. ouyang54抵押貸款證券化家庭家庭家庭家庭家庭家庭家庭家庭貸款機構(gòu)貸款機構(gòu)聯(lián)邦機構(gòu)聯(lián)邦機構(gòu)個人投資者個人投資者機構(gòu)投資者機構(gòu)投資者海外投資者海外投資者抵押貸款本息抵押貸款本息政府機構(gòu)債券本息政府機構(gòu)債券本息dr. ouyang55政府機構(gòu)債券的風(fēng)險 利率風(fēng)險利率風(fēng)險 由于利率波動而帶來債券價格變化的風(fēng)險由于利率波動而帶來債券價格變化的風(fēng)險 提前償付風(fēng)險提前償付風(fēng)險 由于借款人提前償付而給債券投資者帶來利息損失的風(fēng)險由于借款人提前償付而給債券投資者帶來利息損失的風(fēng)險 信用風(fēng)險信用風(fēng)險 借款人延期付款或者不還款的風(fēng)險借款人延期付款或者不還款的風(fēng)險 測定風(fēng)險測定風(fēng)險 由于提前還款

38、率設(shè)定錯誤而定價過高或者過低的風(fēng)險由于提前還款率設(shè)定錯誤而定價過高或者過低的風(fēng)險dr. ouyang563.3 市政債券 市政債券市政債券 (municipal bonds) 是由州和地方政府發(fā)行的，有違約風(fēng)險，按償付資金來源可以分是由州和地方政府發(fā)行的，有違約風(fēng)險，按償付資金來源可以分為兩類。為兩類。 普通債務(wù)債券普通債務(wù)債券(gob)是以地方征稅能力為擔(dān)保；是以地方征稅能力為擔(dān)保； 收益?zhèn)找鎮(zhèn)?rb)是以某個特定項目的收入為擔(dān)保，比如收費公路；是以某個特定項目的收入為擔(dān)保，比如收費公路； 市政債券不繳聯(lián)邦所得稅，因此某些時候，名義收益率比國債還市政債券不繳聯(lián)邦所得稅，因此某些時候，名

39、義收益率比國債還要低；要低； 市政債券通常是某些不能免稅的基金的重點投資對象。市政債券通常是某些不能免稅的基金的重點投資對象。dr. ouyang57案例：橘縣破產(chǎn)1994年年12月，美國最富有的縣加州橘縣因未能償還到期月，美國最富有的縣加州橘縣因未能償還到期債務(wù)而宣布財政破產(chǎn)。橘縣的財政官未能夠設(shè)計合適的投債務(wù)而宣布財政破產(chǎn)。橘縣的財政官未能夠設(shè)計合適的投資政策，主要資金來源于短期債務(wù)，而大量投資于長期債資政策，主要資金來源于短期債務(wù)，而大量投資于長期債券。券。不幸的是，美聯(lián)儲從不幸的是，美聯(lián)儲從1994年開始就不斷提高利率，從而導(dǎo)年開始就不斷提高利率，從而導(dǎo)致債券價格出現(xiàn)大幅下滑。橘縣及其

40、附屬機構(gòu)的可投資資致債券價格出現(xiàn)大幅下滑。橘縣及其附屬機構(gòu)的可投資資產(chǎn)總計產(chǎn)總計76億美元，然而橘縣還另外向市場借取了億美元，然而橘縣還另外向市場借取了140億美億美元的短期債務(wù)。在利率上升的市場環(huán)境下，元的短期債務(wù)。在利率上升的市場環(huán)境下，206億美元的億美元的投資總計損失投資總計損失17億美元，最終導(dǎo)致了橘縣破產(chǎn)。億美元，最終導(dǎo)致了橘縣破產(chǎn)。dr. ouyang583.4 公司債券 公司債券公司債券 (corporate bonds) 公司債券是企業(yè)為獲得長期資本而發(fā)行的債務(wù)憑證，通常期限為公司債券是企業(yè)為獲得長期資本而發(fā)行的債務(wù)憑證，通常期限為10到到30年；年； 公司債券通常先經(jīng)過評級

41、公司債券通常先經(jīng)過評級(e.g. moody, standard & pool)，然后再，然后再發(fā)行；發(fā)行； 多數(shù)公司債券是由投資銀行承銷；多數(shù)公司債券是由投資銀行承銷； 垃圾債券，指的是高風(fēng)險的次級債券垃圾債券，指的是高風(fēng)險的次級債券(subordinate bonds)； 公司債券的二級市場既有公司債券的二級市場既有nyse等場內(nèi)市場，也有柜臺交易市場，等場內(nèi)市場，也有柜臺交易市場，但是場內(nèi)市場的規(guī)模占優(yōu)勢。但是場內(nèi)市場的規(guī)模占優(yōu)勢。dr. ouyang59債券的評級 公司的資質(zhì)，公司的資質(zhì)，character，包括經(jīng)理層的職業(yè)操守，公司的既往信貸記，包括經(jīng)理層的職業(yè)操守，公司的既

42、往信貸記錄等。錄等。 債券的條約，債券的條約，covenants，指的時債券的條款，條款對經(jīng)理人限制越，指的時債券的條款，條款對經(jīng)理人限制越嚴(yán)格，對投資者的保護越強。嚴(yán)格，對投資者的保護越強。 抵押物，抵押物，collateral，是發(fā)行者違約時投資者收回投資的保障。，是發(fā)行者違約時投資者收回投資的保障。 公司的還款能力，公司的還款能力，capacity to pay，考察公司的盈利能力。，考察公司的盈利能力。dr. ouyang60債券等級等級等級標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾穆迪穆迪信用風(fēng)險非常低信用風(fēng)險非常低aaaaaa信用風(fēng)險很低信用風(fēng)險很低aaaa信用風(fēng)險低信用風(fēng)險低aa可投資級可投資級bbbba

43、a信用風(fēng)險高信用風(fēng)險高bbba信用風(fēng)險很高信用風(fēng)險很高bbdr. ouyang613.5 歐洲債券市場 與美國債券市場不同，歐洲的債務(wù)市場并不是以政府債券與美國債券市場不同，歐洲的債務(wù)市場并不是以政府債券為主導(dǎo)，相反地，是以金融機構(gòu)債務(wù)為主；為主導(dǎo)，相反地，是以金融機構(gòu)債務(wù)為主； 歐盟的總體債券市場同美國市場相當(dāng)，但是就流動性和影歐盟的總體債券市場同美國市場相當(dāng)，但是就流動性和影響力而言，并不占優(yōu)；響力而言，并不占優(yōu)； 雖然短期利率走向在不同債券市場不太相同，但是長期利雖然短期利率走向在不同債券市場不太相同，但是長期利率還是比較一致；率還是比較一致； 雖然不在歐元區(qū)內(nèi)，倫敦金融市場仍然是歐洲金

44、融市場的雖然不在歐元區(qū)內(nèi)，倫敦金融市場仍然是歐洲金融市場的中心。中心。dr. ouyang623.5 歐洲債券市場資料來源：歐洲中央銀行債務(wù)市場規(guī)模dr. ouyang633.5 歐洲債券市場資料來源：歐洲中央銀行債務(wù)市場規(guī)模（按發(fā)行者分類）dr. ouyang643.5 歐洲債券市場歐盟，日本以及美國3月期利率走勢歐盟，日本以及美國10年期利率走勢資料來源：歐洲中央銀行dr. ouyang653.6 金融機構(gòu)的角色金融機構(gòu)金融機構(gòu)在債券市場的活動在債券市場的活動商業(yè)銀行等存款機構(gòu)商業(yè)銀行等存款機構(gòu)為自有資產(chǎn)組合購買債券；為自有資產(chǎn)組合購買債券；承銷市政債券；承銷市政債券；發(fā)行債券，籌集資金；

45、發(fā)行債券，籌集資金；金融公司金融公司發(fā)行債券，籌集長期資本發(fā)行債券，籌集長期資本共同基金共同基金為自有資產(chǎn)組合購買債券為自有資產(chǎn)組合購買債券經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)紀(jì)公司撮合二級市場的債券交易撮合二級市場的債券交易投資銀行投資銀行承銷政府中長期國債和公司債券承銷政府中長期國債和公司債券保險公司保險公司為自有資產(chǎn)組合購買債券；為自有資產(chǎn)組合購買債券；養(yǎng)老基金養(yǎng)老基金為自有資產(chǎn)組合購買債券；為自有資產(chǎn)組合購買債券；資料來源：jeff madura， financial markets and institutionsdr. ouyang664. 股票市場 國際股票市場概況國際股票市場概況 首次公開發(fā)行首次公開發(fā)

46、行 主板主板/二板市場二板市場 國際股票市場的融合國際股票市場的融合dr. ouyang674.1 國際股票市場股票交易所股票交易所上市公司數(shù)上市公司數(shù)總市值總市值（十億美元）（十億美元）日均交易量日均交易量( (百萬股百萬股) )市盈率市盈率國外投資者持股國外投資者持股限制限制美國美國3,04711,40054023無無英國英國2,9912,300不詳不詳21無無日本日本2,3872,10045428無無德國德國3,0031,100不詳不詳12無無法國法國886915不詳不詳25無無加拿大加拿大1,3237588825有最高額限制有最高額限制瑞士瑞士3,890687不詳不詳26非記名股票非記

47、名股票荷蘭荷蘭350593不詳不詳22無無中國香港中國香港674278不詳不詳不詳不詳無無中國大陸中國大陸75222096044只開放只開放b股股source：jeff madura: financial markets and institutions, dated year 1998dr. ouyang684.1 世界主要股票交易所指標(biāo)：市值(百萬美元) 資料來源：國際交易所聯(lián)合會2004年7月統(tǒng)計dr. ouyang694.1 國際股票市場dr. ouyang704.2 主板/二板市場 上市企業(yè)上市企業(yè) 畢業(yè)制度畢業(yè)制度 風(fēng)險程度風(fēng)險程度 投資者類型投資者類型 最近發(fā)展最近發(fā)展dr. o

48、uyang714.3 上市標(biāo)準(zhǔn)上市要求上市要求紐約股票交易所紐約股票交易所nasdaq持股人數(shù)持股人數(shù)5,000以上以上400以上以上總股數(shù)總股數(shù)2,500,000以上以上1,100,000以上以上總市值總市值1億美元以上億美元以上公司資質(zhì)要求公司資質(zhì)要求過去過去3 3年稅前利潤加總年稅前利潤加總1 1億美元以億美元以上，并且每年都不少于二千五百上，并且每年都不少于二千五百萬美元；萬美元；或者或者最低總市值八百萬美元以上，股東權(quán)益最低總市值八百萬美元以上，股東權(quán)益一千五百萬美元以上，并且過去三年中一千五百萬美元以上，并且過去三年中有兩年的稅前利潤超過一百萬美元；有兩年的稅前利潤超過一百萬美元；

49、或者或者過去過去3 3年現(xiàn)金流加總年現(xiàn)金流加總1 1億美元以上，億美元以上，并且每年都不少于二千五百萬美并且每年都不少于二千五百萬美元；元；或者或者最低總市值一千八百萬美元以上，股東最低總市值一千八百萬美元以上，股東權(quán)益三千萬美元以上，并且有兩年以上權(quán)益三千萬美元以上，并且有兩年以上營運歷史；營運歷史；或者或者全球總市值全球總市值7.57.5億美元以上，并且億美元以上，并且總銷售收入超過七千五百萬美元。總銷售收入超過七千五百萬美元。總市值，總資產(chǎn)或者銷售收入中有一項總市值，總資產(chǎn)或者銷售收入中有一項超過七千五百萬美元，總市值不得低于超過七千五百萬美元，總市值不得低于兩千萬美元兩千萬美元資料來源

50、：紐約股票交易所以及nasdaqdr. ouyang724.4 股票市場的全球化 上市公司的全球化上市公司的全球化出于對地區(qū)市場的重視或者籌集國內(nèi)未能取得的大額資本，跨國公司往出于對地區(qū)市場的重視或者籌集國內(nèi)未能取得的大額資本，跨國公司往往尋求在多個地區(qū)交易所上市，以獲得當(dāng)?shù)卣J(rèn)可往尋求在多個地區(qū)交易所上市，以獲得當(dāng)?shù)卣J(rèn)可 投資者的全球化投資者的全球化投資者出于分散風(fēng)險和追求高成長的考慮，將部分資金用于直接投資國投資者出于分散風(fēng)險和追求高成長的考慮，將部分資金用于直接投資國外股票或者股票基金；外股票或者股票基金； 交易市場的全球化交易市場的全球化交易所結(jié)成聯(lián)盟，實現(xiàn)交易所結(jié)成聯(lián)盟，實現(xiàn)24小時交

51、易，最著名的例子就是紐約股票交易所小時交易，最著名的例子就是紐約股票交易所的全球聯(lián)盟。的全球聯(lián)盟。 世界股票市場的一體化世界股票市場的一體化由于全球經(jīng)濟的一體化，世界主要股票市場的變動開始趨于一致，這個由于全球經(jīng)濟的一體化，世界主要股票市場的變動開始趨于一致，這個特點在特點在1987年的股市危機中體現(xiàn)得非常清楚。年的股市危機中體現(xiàn)得非常清楚。dr. ouyang735期貨簡介 什么是期貨？什么是期貨？ 期貨的條款期貨的條款 標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn) 交割月份交割月份 期貨價格期貨價格 保證金保證金 期貨的用途期貨的用途 套期保值套期保值 投機投機 套利套利多方多方經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)人交易所交易所空方空方經(jīng)紀(jì)人

52、經(jīng)紀(jì)人多方經(jīng)紀(jì)人（保證金帳戶）清算所空方經(jīng)紀(jì)人（保證金帳戶）dr. ouyang74期貨合約的損益成交期貨價格成交期貨價格收入收入/虧損虧損到期時的期貨價格到期時的期貨價格買方（多方）買方（多方）0賣方（空方）賣方（空方）dr. ouyang75期貨套期保值匯率匯率7.87.98.0現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場1,000,000x7.8=7,800,0001,000,000x7.9=7,900,0001,000,000x8.0=8,00,000期貨市場期貨市場10x100,000x0.1=100,00010x100,000x0=010x100,000x(-0.1)=-100,000總和總和7,900,00

53、07,900,0007,900,000例：某香港公司將于例：某香港公司將于3個月后收到一筆一百萬美元個月后收到一筆一百萬美元的貨款。為了防止美元出現(xiàn)下跌。該公司在期貨市的貨款。為了防止美元出現(xiàn)下跌。該公司在期貨市場上賣出一百萬美元的美元場上賣出一百萬美元的美元/港元期貨進行套期保港元期貨進行套期保值，期貨價格為值，期貨價格為7.9。dr. ouyang76套期保值效果7.9收入?yún)R率無套期保值套期保值后dr. ouyang77期權(quán)簡介 期權(quán)和期貨的區(qū)別期權(quán)和期貨的區(qū)別 期權(quán)的條款期權(quán)的條款 標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn) 交割日期交割日期 施權(quán)價施權(quán)價 看漲看漲/看跌看跌 美式美式/歐式歐式 期權(quán)的用途期權(quán)的

54、用途 套期保值套期保值 投機投機 套利套利買方經(jīng)紀(jì)人清算所賣方經(jīng)紀(jì)人期權(quán)費保證金買方經(jīng)紀(jì)人清算所賣方經(jīng)紀(jì)人施權(quán)所得多余保證金/期權(quán)費dr. ouyang78期權(quán)損益施權(quán)價格施權(quán)價格收入收入/虧損虧損到期時的現(xiàn)貨價格到期時的現(xiàn)貨價格買方（多方）買方（多方）0賣方（空方）賣方（空方）dr. ouyang79期權(quán)套期保值匯率匯率7.87.98.0現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場1,000,000x7.8=7,800,0001,000,000x7.9=7,900,0001,000,000x8.0=8,00,000期權(quán)市場期權(quán)市場10x100,000x0.1=100,00000期權(quán)費期權(quán)費-10,000-10,000-

55、10,000總和總和7,890,0007,890,0007,990,000例：某香港公司將于例：某香港公司將于3個月后收到一筆一百萬美個月后收到一筆一百萬美元的貨款。為了防止美元出現(xiàn)下跌。該公司在期元的貨款。為了防止美元出現(xiàn)下跌。該公司在期貨市場上以貨市場上以10,000港元的價格買入面額一百萬美港元的價格買入面額一百萬美元的美元元的美元/港元期權(quán)進行套期保值，期貨的施權(quán)價港元期權(quán)進行套期保值，期貨的施權(quán)價格為格為7.9。dr. ouyang80期權(quán)套期保值7.9收入?yún)R率無套期保值套期保值后dr. ouyang81金融衍生品市場資料來源：美國期貨業(yè)協(xié)會，單位：百萬合約。dr. ouyang82

56、金融衍生品市場資料來源：美國期貨業(yè)協(xié)會，單位：百萬合約。dr. ouyang835.1 國際期貨市場美國期貨市場產(chǎn)品構(gòu)成資料來源：美國期貨交易委員會，按合同數(shù)計算。dr. ouyang841.2 國際期貨市場exchange 中文名稱中文名稱country 2002 volume 2003 volume1 eurex歐元期貨期權(quán)市場歐元期貨期權(quán)市場德國德國536,013,920668,650,0282 cme 芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所美國美國444,537,987530,989,0073 cbot 芝加哥交易委員會芝加哥交易委員會美國美國276,316,047373,669,2904

57、euronext法比荷葡四國聯(lián)合交易所法比荷葡四國聯(lián)合交易所歐盟歐盟221,275,462267,822,1435 mde墨西哥衍生品交易所墨西哥衍生品交易所墨西哥墨西哥84,274,979173,820,9446 bm & f 巴西商品期貨交易所巴西商品期貨交易所巴西巴西95,912,579113,895,0617 nymex 紐約商品交易所紐約商品交易所美國美國107,359,719111,789,6588 tocom東京商品交易所東京商品交易所日本日本75,413,19087,252,2199 dce 大連商品交易所大連商品交易所中國中國48,407,40474,973,4931

58、0 lme 倫敦金屬交易所倫敦金屬交易所英國英國56,303,77968,570,154 sub-total 1,945,815,006 2,471,431,997國際期貨市場排名資料來源：美國期貨業(yè)協(xié)會2004年報告dr. ouyang855.1 國際期貨市場美國長期國債期美國長期國債期貨貨美國中期國債期美國中期國債期貨貨道瓊斯工業(yè)指數(shù)道瓊斯工業(yè)指數(shù)期貨期貨市政債券指數(shù)期市政債券指數(shù)期貨貨面值面值100,000美元美元100,000美元美元道指乘道指乘10市政債券指數(shù)乘市政債券指數(shù)乘1000交割物交割物在交割日至少還在交割日至少還有有15年期限的美年期限的美國國債，息票率國國債，息票率8%在

59、交割日至少還在交割日至少還有有6.5年期限的美年期限的美國國債，息票率國國債，息票率8%現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割報價報價點數(shù)點數(shù)(1000美元美元)以及以及1/32點點點數(shù)點數(shù)(1000美元美元)以及以及1/32點點點數(shù)點數(shù)(10美元美元)點數(shù)點數(shù)(1000美元美元)以及以及1/32點點最低價格變動最低價格變動1/32點點(每合同每合同31.25美元美元)1/32點點(每合同每合同31.25美元美元)點數(shù)點數(shù)(10美元美元)1/32點點(每合同每合同31.25美元美元)結(jié)算月份結(jié)算月份3,6,9,12月月3,6,9,12月月3,6,9,12月月3,6,9,12月月典型金融期貨sourc

60、e: jeff madura, financial markets & institutionsdr. ouyang865.1 國際期貨市場的發(fā)展趨勢的發(fā)展趨勢 雖然美國市場的規(guī)模仍然高速發(fā)展，但是仍然落后于世界雖然美國市場的規(guī)模仍然高速發(fā)展，但是仍然落后于世界市場的增長速度，美國市場占世界總規(guī)模的比例由市場的增長速度，美國市場占世界總規(guī)模的比例由1986年年的的79%下降至下降至40%左右；左右； 世界市場的金融產(chǎn)品設(shè)計不再模仿美國，開始注重本地區(qū)世界市場的金融產(chǎn)品設(shè)計不再模仿美國，開始注重本地區(qū)的風(fēng)險管理需要；的風(fēng)險管理需要； 國際期貨市場之間的競爭導(dǎo)致交易所的合并和新交易技術(shù)國際期貨市場之間的競爭導(dǎo)致交易所的合并和