二板市場(chǎng)：一個(gè)基于戰(zhàn)略框架的視角

1、  二板市場(chǎng)一個(gè)基于戰(zhàn)略框架的視角   摘要：由于我國(guó)的資本市場(chǎng)屬于政府主導(dǎo)的模式，其功能定位及服務(wù)對(duì)象具有很強(qiáng)的行政色彩，因而在國(guó)內(nèi)二板市場(chǎng)的建立過(guò)程中既要借鑒資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)際的經(jīng)驗(yàn)，又要緊密結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，制訂切實(shí)可行的短期目標(biāo)和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，設(shè)立多功能多選擇具有很強(qiáng)流動(dòng)性的二板市場(chǎng)。為防范風(fēng)險(xiǎn)，二板市場(chǎng)應(yīng)采用分步驟分層次的 發(fā)展 戰(zhàn)略。在中小 企業(yè) 板的基礎(chǔ)上，條件成熟時(shí)再推出完全的二板市場(chǎng)。在區(qū)域選擇 問(wèn)題 上，由深圳向長(zhǎng)江三角洲、環(huán)渤海 經(jīng)濟(jì) 區(qū)發(fā)展，逐步向中西部 科技 、風(fēng)險(xiǎn)投資較發(fā)達(dá)的地區(qū)推進(jìn)。 關(guān)鍵詞：二板市場(chǎng) 

2、60; 中小企業(yè)板   風(fēng)險(xiǎn)投資         一、引言    1998年民建中央的“一號(hào)提案”推出之后，全國(guó)掀起了建立二板市場(chǎng)的呼聲，但由于種種原因我國(guó)的二板市場(chǎng)遲遲沒(méi)有推出j，主要在于以風(fēng)險(xiǎn)投資為載體的二板市場(chǎng)周期性波動(dòng)。從2000年3月起，全球風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)一度陷入蕭條，nasdaq綜合指數(shù)接近1000點(diǎn)，2001年隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)的下滑，全球二板市場(chǎng)一度陷入蕭條局面。2003年以來(lái)，國(guó)際主要二板市場(chǎng)各項(xiàng)指標(biāo)陸續(xù)好轉(zhuǎn)表明風(fēng)險(xiǎn)投

3、資進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期。2004年風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)逐步回升。據(jù)最新公布的年底數(shù)據(jù)顯示，2004年風(fēng)險(xiǎn)資本獲得的資金在繼續(xù)增長(zhǎng)，大學(xué)、捐贈(zèng)基金和養(yǎng)老基金去年向170多家風(fēng)險(xiǎn)投資基金投入了176億美元，較2003年增長(zhǎng)67%。據(jù)thomson venture economics和美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本協(xié)會(huì)(national venture capital association)的數(shù)據(jù)顯示，2004年的風(fēng)險(xiǎn)資本額比前兩年的總和還要多。在2003年，135家風(fēng)險(xiǎn)投資基金共籌資106億美元；2002年，165家基金籌到36億美元。相比之下，在2000年科技股泡沫時(shí)期，

4、635家風(fēng)險(xiǎn)投資基金籌到1061億美元。含高科技類(lèi)企業(yè)在內(nèi)的全美風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資調(diào)查moneytree survey的數(shù)據(jù)顯示，2004年對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資金額為209.4億美元，比2003年的189.5億美元增加了10.5%。就我國(guó)而言，2004年創(chuàng)業(yè)投資首次突破了10億美元，中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在2004年共對(duì)25家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資，投資額總計(jì)12.69億美元，其中投資案例數(shù)量較2003年增加43%，投資金額上升28%。    十六屆三中全會(huì)決定指出，在規(guī)范和發(fā)展主板市場(chǎng)的同時(shí)，要“推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)”。國(guó)務(wù)院2004年初頒布的國(guó)務(wù)

5、院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)提出要“建立多層次股票市場(chǎng)體系，在統(tǒng)籌考慮資本市場(chǎng)合理布局和功能定位的基礎(chǔ)上，逐步建立滿足不同類(lèi)型企業(yè)融資需求的多層次資本市場(chǎng)體系，分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，拓展中小企業(yè)融資渠道?！?#160;2004年5月經(jīng) 中國(guó) 證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，同意深圳證券交易所在主板市場(chǎng)內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊。我國(guó)分步設(shè)立二板市場(chǎng)的構(gòu)想已經(jīng)邁出了具有 歷史 意義的一步，盡管還面臨一系列問(wèn)題，如功能定位、發(fā)展步驟、區(qū)域選擇等，如果處理不好，將陷入與主板市場(chǎng)雷同的境地。二、我國(guó)二板市場(chǎng)的功能定位    結(jié)構(gòu)決定功能，單一的主板市場(chǎng)

6、結(jié)構(gòu)決定了我國(guó)資本市場(chǎng)只能為國(guó)有大中型企業(yè)服務(wù)。大量中小企業(yè)得不到發(fā)展資金與不斷攀升的12萬(wàn)億元居民儲(chǔ)蓄存款由于缺乏投資渠道而得不到保值增值的矛盾自從20世紀(jì)90年代中期就已經(jīng)暴露出來(lái)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的深層次矛盾需要通過(guò)完善資本市場(chǎng)才能解決。建立健全和完善資本市場(chǎng)是制度變遷的必然選擇，創(chuàng)建適合我國(guó)國(guó)情的二板市場(chǎng)是資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新的結(jié)果。    國(guó)際上成熟的證券市場(chǎng)都設(shè)有二板市場(chǎng)，只是名稱因國(guó)家定位不同而各異，諸如自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)、小盤(pán)股市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、小型資本市場(chǎng)等，在美國(guó)稱nasdaq（1971），英國(guó)稱另類(lèi)投資市場(chǎng)（aim，1995）,德國(guó)稱新市場(chǎng)（199

7、6）、歐洲稱easdaq（1995），香港則稱創(chuàng)業(yè)板(gem growth enterprise market,1999)等。盡管名稱各異，但是其功能卻基本相同或相似。根據(jù)二板市場(chǎng)的功能定位不同可以將其分為三種：（1）為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)的二板市場(chǎng)稱為“科技板”或“高新技術(shù)企業(yè)板”；（2）為高成長(zhǎng)性、具有發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)服務(wù)的二板市場(chǎng)稱為“創(chuàng)業(yè)板”，（3）為中小型企業(yè)發(fā)展服務(wù)的二板市場(chǎng)稱為“中小企業(yè)板”2。高新技術(shù)企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板這三個(gè)概念既有區(qū)別也有聯(lián)系，主要表現(xiàn)在概念的外延與內(nèi)涵上：三者的區(qū)別主要表現(xiàn)在服務(wù)對(duì)象的不同，高新技術(shù)企業(yè)板主要是針對(duì)高新

8、企業(yè)而言的，其核心技術(shù)必須具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、確保其國(guó)內(nèi)外的領(lǐng)先性，并且有足夠的投入確保企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定地發(fā)展，而且還需要經(jīng)過(guò)國(guó)家相關(guān)部門(mén)的認(rèn)定；創(chuàng)業(yè)板主要針對(duì)初創(chuàng)企業(yè)而言的，一般要求主營(yíng)業(yè)務(wù)明確、成立時(shí)間大約在3-5年，具有良好成長(zhǎng)潛力的企業(yè)。普遍觀點(diǎn)認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板主要是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出渠道的；中小企業(yè)板主要是針對(duì)資產(chǎn)總額在4億元以下的中小企業(yè)而言的k，對(duì)其技術(shù)含量沒(méi)有要求但必須是具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，無(wú)論屬于新興產(chǎn)業(yè)還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)均可。三者的聯(lián)系也是很明顯的，三者之間的概念并沒(méi)有嚴(yán)格界定，高新技術(shù)企業(yè)由于屬于資金和技術(shù)密集型行業(yè)，r&d投入比例相對(duì)較大，因而其一般也是中小企業(yè)，初創(chuàng)企業(yè)也往往是

9、中小企業(yè)，當(dāng)然某一個(gè)企業(yè)也可能是初創(chuàng)的高科技中小企業(yè)，只要具備良好的成長(zhǎng)性就能夠得到二板市場(chǎng)的青睞。但實(shí)際運(yùn)行往往與 理論 有很大差距l(xiāng)，某些國(guó)家的二板市場(chǎng)并非只吸納高新技術(shù)企業(yè)和中小企業(yè)，對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)和大型企業(yè)也是開(kāi)放的，只要它們具備良好的成長(zhǎng)性。事實(shí)上，各國(guó)政府在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中并沒(méi)有嚴(yán)格區(qū)分這幾種市場(chǎng)，大多數(shù)二板市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象都涵蓋了中小企業(yè)、高新企業(yè)、初創(chuàng)的成長(zhǎng)性企業(yè)，甚至有的還吸納了傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，其目的在于緩沖高科技企業(yè)、中小企業(yè)的周期性波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)的 影響 。如香港創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)對(duì)象為具有市場(chǎng)潛力的中小企業(yè)和新興企業(yè)。歐洲easdaq的服務(wù)對(duì)象是高成長(zhǎng)性的小型企業(yè)。英國(guó)稱另類(lèi)投資市場(chǎng)是

10、向新創(chuàng)建的成長(zhǎng)型小公司提供服務(wù)，無(wú)論是高科技公司，還是傳統(tǒng)的制造企業(yè)，或是第三產(chǎn)業(yè)的服務(wù)公司，均可在該市場(chǎng)上市。而美國(guó)nasdaq的服務(wù)對(duì)象是高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)或新興公司，其上市公司包含了信息技術(shù)、電訊、醫(yī)藥生物技術(shù)、 金融 、保險(xiǎn)等領(lǐng)域。    我國(guó)二板市場(chǎng)的功能定位也經(jīng)歷了一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。1999年,我國(guó)準(zhǔn)備將二板市場(chǎng)定位為“高新技術(shù)企業(yè)板”。2000年，政府決定將二板市場(chǎng)改為“第二交易系統(tǒng)”，把其功能定位于為科技企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展服務(wù)。2004年設(shè)立的中小企業(yè)板是以后推出創(chuàng)業(yè)板的試驗(yàn)田。與主板市場(chǎng)不同，二板市場(chǎng)主要解決企業(yè)發(fā)展過(guò)程中處于幼稚階段中后

11、期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的中小企業(yè)在籌集資本性資金方面的問(wèn)題，以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值（包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)）評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)交易問(wèn)題3。因此，我國(guó)二板市場(chǎng)的上市對(duì)象應(yīng)包括三類(lèi)企業(yè)：一類(lèi)是成長(zhǎng)型中小企業(yè)，即在3-5年內(nèi)，具有持續(xù)挖掘未利用資源的能力、不同程度地表現(xiàn)出整體擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)、未來(lái)發(fā)展預(yù)期良好的中小企業(yè)。2003年的數(shù)據(jù)顯示，中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值約占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的50%，提供的產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)出口占全國(guó)出口總額的比例也在六成左右，上繳的稅收已占全部稅收的40%以上。最新調(diào)查表明，在我國(guó)市場(chǎng)化程度較高、中小企業(yè)發(fā)展較好的地區(qū)，中小企業(yè)貸款被拒率近60%，從全國(guó)范圍來(lái)看，80%的中

12、小企業(yè)不同程度存在融資難的問(wèn)題。因此，二板市場(chǎng)有利于解決中小企業(yè)的貸款難問(wèn)題。第二類(lèi)是主業(yè)突出的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，即在產(chǎn)業(yè)生命周期中處于創(chuàng)業(yè)初期或種子階段的中小企業(yè)。盡管我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資額已達(dá)到400億元，但由于缺乏二板市場(chǎng)，大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資退出只能進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓而無(wú)法獲取高額的回報(bào)。第三類(lèi)是以信息技術(shù)、新材料和生物醫(yī)藥等為代表的高科技企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)具有經(jīng)營(yíng)歷史很短、市場(chǎng)需求不確定、盈利能力不穩(wěn)定、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大的特點(diǎn)j。我國(guó)每年大約有十多萬(wàn)件專(zhuān)利授權(quán)，但由于科技轉(zhuǎn)化渠道不暢、轉(zhuǎn)化率低，相當(dāng)多一部分高科技含量的技術(shù)得不到轉(zhuǎn)化而淘汰。鑒于國(guó)際一些二板市場(chǎng)運(yùn)作失敗的經(jīng)驗(yàn)k，在我國(guó)二板市場(chǎng)上市的 企業(yè) 除了高 科技

13、 企業(yè)外，還應(yīng)包括其他有 發(fā)展 潛力的企業(yè)，以抑制高科技企業(yè)明顯的生命周期特性產(chǎn)生周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這樣可以形成多功能多選擇的資本市場(chǎng)，增強(qiáng)二板市場(chǎng)的流動(dòng)性，可以避免隨著 經(jīng)濟(jì) 周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)以及陷入英國(guó)、歐洲等二板市場(chǎng)流動(dòng)性不足的困境。但實(shí)際上，我國(guó)的中小企業(yè)板主要安排了制造業(yè)行業(yè)的企業(yè)上市，并不能降低由于行業(yè)過(guò)于集中帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（見(jiàn)表一）。表一                  中小企業(yè)板公司行業(yè)分布表行業(yè) 制

14、造業(yè) 交通 運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè) 批發(fā)和零售貿(mào)易 電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè) 信息技術(shù)業(yè) 社會(huì) 服務(wù)業(yè) 農(nóng)林牧漁業(yè) 合計(jì)家數(shù) 43 2 1 1 1 1 1 50資料來(lái)源：中小企業(yè)板一周年全記錄， 中國(guó) 證券報(bào)，2005年5月27日。三、我國(guó)二板市場(chǎng)的發(fā)展步驟    世界上許多發(fā)達(dá)國(guó)家都已經(jīng)建立了多層次資本市場(chǎng)體系，它應(yīng)該包括有主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)和柜臺(tái)交易或場(chǎng)外交易等，比如美國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系主要有：（1）全國(guó)性集中市場(chǎng)：紐約證券交易所、美國(guó)證券交易所、nasdaq；（2）區(qū)域性市場(chǎng)：太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所、費(fèi)城交易所等；（3）未經(jīng)注冊(cè)的交易所

15、；（4）場(chǎng)外交易市場(chǎng)：otcbb和 pink sheets3。 二板市場(chǎng)只是多層次資本市場(chǎng)體系中的一個(gè)環(huán)節(jié)，從整個(gè)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)來(lái)看，主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)的上市條件依次遞減，對(duì)應(yīng)不同企業(yè)各有一個(gè)篩選機(jī)制，使企業(yè)有可能遞進(jìn)上市或遞退下市，從而形成一個(gè)完整的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系。眾多學(xué)者提出了發(fā)展我國(guó)二板市場(chǎng)的思路，比較有建設(shè)性的建議有劉紀(jì)鵬（2003）提出了規(guī)則與主板直接對(duì)接的“中小企業(yè)板”概念，建議創(chuàng)業(yè)板推出應(yīng)貫徹從緊到松和從高到低逐步調(diào)整的指導(dǎo)思想，采取兩步走的策略：第一步是在提高創(chuàng)業(yè)板門(mén)檻的前提下，盡快推出“改良”后的創(chuàng)業(yè)板，也就是門(mén)檻不低的中小企業(yè)資

16、本市場(chǎng)；第二步，隨著監(jiān)管水平的提高，人們認(rèn)識(shí)的加深、機(jī)構(gòu)投資者的比例加大，再調(diào)低上市標(biāo)準(zhǔn)，推出門(mén)檻較低的創(chuàng)業(yè)板j。成思危（2003）提出“三步走”思想：第一步，現(xiàn)在搞科技板塊，先不降低門(mén)檻，在已經(jīng)發(fā)審委通過(guò)的幾十家小盤(pán)股中挑一些，組成科技板塊，到深交所上市；第二步，逐步 研究 ，降低門(mén)檻，讓更多的中小型創(chuàng)新企業(yè)通過(guò)科技板來(lái)融資；第三步，在條件成熟時(shí)建立創(chuàng)業(yè)板k。    借鑒美國(guó)、英國(guó)、日本等國(guó)家多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)，我國(guó)可以首先活躍各地的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，積極發(fā)展場(chǎng)外交易（otc）即三板市場(chǎng)，恢復(fù)net和staq交易，輔導(dǎo)培養(yǎng)一大批未上市企業(yè)，形成中小企

17、業(yè)板的上市后備企業(yè)。這類(lèi)企業(yè)至少要形成大約8000-15000家的隊(duì)伍。其次，在這些上市后備企業(yè)中篩選一些具有良好成長(zhǎng)前景的企業(yè)進(jìn)入“中小企業(yè)板”，這類(lèi)似于nasdaq的小型資本市場(chǎng)，這類(lèi)企業(yè)大約要達(dá)到1000-1500家。最后，在“中小企業(yè)板”精選一些規(guī)模較大、需要更多發(fā)展資金的企業(yè)轉(zhuǎn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，這類(lèi)企業(yè)大約要達(dá)到200-500家。深交所通過(guò)對(duì)中小企業(yè)上市資源調(diào)查，掌握了3328家重點(diǎn)中小企業(yè)的基本情況，其中，輔導(dǎo)企業(yè)634家，占950家輔導(dǎo)備案企業(yè)的66%；后備企業(yè)2694家，占81%。在3328家輔導(dǎo)企業(yè)及后備企業(yè)中，880家具有完整的信息資料，明確表示有上市意向。對(duì)照 目前 的發(fā)行上

18、市標(biāo)準(zhǔn)和主要財(cái)務(wù)條件，408家大體符合中小企業(yè)板發(fā)行上市條件，屬于后備上市資源，占880家的46.4%l。我國(guó)有充足的上市企業(yè)資源，經(jīng)認(rèn)定的高技術(shù)企業(yè)有上萬(wàn)家，而且90%以上為中小企業(yè)，為二板市場(chǎng)的發(fā)展提供了有利的條件（見(jiàn)表二）。表二                  1998-2003年我國(guó)高技術(shù)企業(yè)數(shù)量分布表         

19、;               單位：家類(lèi)型年份 1998 1999 2000 2001 2002 2003大型企業(yè)數(shù) 825 878 935 1111 1170 266中型企業(yè)數(shù) 1241 1140 1077 1314 1445 2296小型企業(yè)數(shù) 7289 7474 7746 8054 8718 9760合     計(jì) 9348 9492 9758 10479 11333 12322注：200

20、3年數(shù)據(jù)的變化主要是因?yàn)椴捎昧诵碌钠髽I(yè)統(tǒng)計(jì)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)。資料來(lái)源：中國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒2004，中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社，2004年版。    建立一種“接力棒模式”而不是“終身制”的制度安排，有利于不同層次上企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，使各個(gè)不同層次的市場(chǎng)對(duì)進(jìn)入企業(yè)在注冊(cè)資本、盈利能力、成立年限應(yīng)有所不同，以滿足不同、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)度的企業(yè)都能以合適的方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)交易。值得一提的是，不能為了急于擴(kuò)充上市公司數(shù)量而降低上市標(biāo)準(zhǔn)和忽視公司治理，降低標(biāo)準(zhǔn)雖然有可能促使部分真正的高科技企業(yè)快速發(fā)展，但是也很有可能讓一些質(zhì)量不高的企業(yè)混入二板市場(chǎng)，使得二板市場(chǎng)成為垃圾市場(chǎng)，海外相繼關(guān)閉的二

21、板市場(chǎng)就是很好的案例7。四、我國(guó)二板市場(chǎng)發(fā)展的區(qū)域選擇    資本市場(chǎng)是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)條件下的產(chǎn)物，所以我國(guó)二板市場(chǎng)發(fā)展還面臨著區(qū)域選擇 問(wèn)題 。二板市場(chǎng)應(yīng)該選擇 金融 、投資意識(shí)較強(qiáng)的地區(qū)。盡管我國(guó)的股票市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展十多年，但投資者多數(shù)屬于短線投資，還沒(méi)有上升到價(jià)值理念投資的高度，缺乏成熟的機(jī)構(gòu)投資者，而且二板市場(chǎng)也只是在少數(shù)國(guó)家取得了成功。因此，在金融、投資相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)推行二板市場(chǎng)，容易被人們接受，成本也較低，而且也容易找到更有價(jià)值的上市企業(yè)。再者，發(fā)達(dá)地區(qū)的中小企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展迅速，其投資風(fēng)險(xiǎn)也逐漸被人們接受。根據(jù)以上原則，我國(guó)地區(qū)性二板市場(chǎng)應(yīng)選擇以下三個(gè)地區(qū)：一是以深圳、廣州為中心的珠江三角洲地區(qū)；二是以上海、杭州、南京為中心的長(zhǎng)江三角洲地區(qū)；三是以北京、天津?yàn)橹行牡沫h(huán)渤海灣地區(qū)。因?yàn)檫@些地區(qū)的投資意識(shí)強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展迅速、中小企業(yè)發(fā)展成熟，也比較容易接受?chē)?guó)外先進(jìn)的觀念和事物，而且也是中國(guó)金融人才和金融機(jī)構(gòu)密集、技術(shù)研發(fā)實(shí)力雄厚、社會(huì)資金流動(dòng)最為活躍的地區(qū)，具備發(fā)展二板市場(chǎng)的外界環(huán)境。以深圳為例，截止20