第4分投資方案的選擇

1、第第4 4章章 投資方案的選擇投資方案的選擇4.1 4.1 建設(shè)項(xiàng)目方案的類型建設(shè)項(xiàng)目方案的類型1. 1. 互斥型互斥型q諸方案之間存在著互相排斥、互不相容的關(guān)系諸方案之間存在著互相排斥、互不相容的關(guān)系q采納某一方案，就會排斥這組方案中的其他方案采納某一方案，就會排斥這組方案中的其他方案2. 2. 獨(dú)立型獨(dú)立型q各個方案的現(xiàn)金流量獨(dú)立，不具有相關(guān)性各個方案的現(xiàn)金流量獨(dú)立，不具有相關(guān)性q任一方案的采用與否都不影響其他方案是否采用的任一方案的采用與否都不影響其他方案是否采用的決策決策3. 3. 混合型混合型q獨(dú)立型方案和互斥型方案的混合情況獨(dú)立型方案和互斥型方案的混合情況q在有限的資源約束條件下有

2、幾個相互獨(dú)立的投資方在有限的資源約束條件下有幾個相互獨(dú)立的投資方案，在這些獨(dú)立方案中又分別包含若干個互斥方案案，在這些獨(dú)立方案中又分別包含若干個互斥方案4.2 4.2 排他型方案的選擇排他型方案的選擇絕對效果檢驗(yàn)絕對效果檢驗(yàn)：考察備選方案中各方案自身的經(jīng)濟(jì)效果：考察備選方案中各方案自身的經(jīng)濟(jì)效果是否滿足評價準(zhǔn)則的要求；是否滿足評價準(zhǔn)則的要求；篩選篩選相對效果檢驗(yàn)相對效果檢驗(yàn)：考察備選方案中哪個方案相對最優(yōu)。：考察備選方案中哪個方案相對最優(yōu)。評優(yōu)評優(yōu)各評價方案是相關(guān)的，即一個方案被接受，則其他方各評價方案是相關(guān)的，即一個方案被接受，則其他方案就要被拒絕。案就要被拒絕。此時的決策問題分兩個步驟：此

3、時的決策問題分兩個步驟： 評價方法和評價指標(biāo) 評價方法采用的評價指標(biāo)絕對經(jīng)濟(jì)效果相對經(jīng)濟(jì)效果全面評價凈現(xiàn)值、凈年值差額投資內(nèi)部收益率差額投資凈現(xiàn)值局部比較費(fèi)用現(xiàn)值、費(fèi)用年值一、壽命期相等的排他型方案選擇壽命期相等的排他型方案選擇1、凈現(xiàn)值法和凈年值法、凈現(xiàn)值法和凈年值法 操作步驟操作步驟 絕效果檢驗(yàn)：計算各方案的絕效果檢驗(yàn)：計算各方案的npvnpv或或navnav，并加以檢驗(yàn)；，并加以檢驗(yàn)； 相對效果檢驗(yàn)：比較通過絕對效果檢驗(yàn)的方案的大小相對效果檢驗(yàn)：比較通過絕對效果檢驗(yàn)的方案的大小 選最優(yōu)方案選最優(yōu)方案 判別準(zhǔn)則判別準(zhǔn)則npvnpvi i00且且maxmax（npvnpvi i）所對應(yīng)的方案

4、為最優(yōu)方案）所對應(yīng)的方案為最優(yōu)方案navnavi i00且且maxmax（navnavi i）所對應(yīng)的方案為最優(yōu)方案）所對應(yīng)的方案為最優(yōu)方案例例1 1：某公司擬生產(chǎn)某種產(chǎn)品，為此需增加新的生產(chǎn)線，現(xiàn)有：某公司擬生產(chǎn)某種產(chǎn)品，為此需增加新的生產(chǎn)線，現(xiàn)有a a、b b、c c三個方案，現(xiàn)金流量如表所示。壽命期均為三個方案，現(xiàn)金流量如表所示。壽命期均為6 6年，年，6 6年末年末殘值為殘值為0 0，基準(zhǔn)收益率，基準(zhǔn)收益率10%10%。選擇哪個方案在經(jīng)濟(jì)上最有利？。選擇哪個方案在經(jīng)濟(jì)上最有利？投資方案投資方案abc初期投資初期投資200030004000銷售收入銷售收入120016001600運(yùn)營費(fèi)用

5、運(yùn)營費(fèi)用500650450凈收益凈收益70095011500cabnpvnpvnpv所以所以b b方案最優(yōu)方案最優(yōu)凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值法法10492000)6%,10,/(700apnpva11373000)6%,10,/(950apnpvb10084000)6%,10,/(1150apnpvc凈年值凈年值法法241)6%,10,/(2000700panava261)6%,10,/(3000950panavb232)6%,10,/(40001150panavc0cabnavnavnav所以所以b b方案最優(yōu)方案最優(yōu)2、差額凈現(xiàn)值法、差額凈現(xiàn)值法tnttbbtaaicocicocinpv001 tntt

6、bbtnttaaicociicoci000011banpvnpv 評價準(zhǔn)則：評價準(zhǔn)則： npv npv 0 0，投資大的方案被接受，投資大的方案被接受 npvnpv0 0，投資小的方案被接受，投資小的方案被接受按投資從小到大排列各方案按投資從小到大排列各方案否否增設(shè)投資、收益均為增設(shè)投資、收益均為0的方案的方案保留原臨時最優(yōu)方案保留原臨時最優(yōu)方案臨時最優(yōu)方案與相鄰方案比較臨時最優(yōu)方案與相鄰方案比較以投資額大的方案為臨時以投資額大的方案為臨時最優(yōu)方案最優(yōu)方案結(jié)束環(huán)比得出最優(yōu)方案結(jié)束環(huán)比得出最優(yōu)方案是是否否選投資額最小方案為臨時最優(yōu)方案選投資額最小方案為臨時最優(yōu)方案npv0是否完成全部對比是否完成

7、全部對比操作步驟操作步驟例例2 2：某建筑承包商擬購買設(shè)備用于租賃，現(xiàn)有三個方案，壽：某建筑承包商擬購買設(shè)備用于租賃，現(xiàn)有三個方案，壽命期均為命期均為1010年，年，1010年末殘值為年末殘值為0 0，基準(zhǔn)收益率，基準(zhǔn)收益率15%15%，選擇哪個在，選擇哪個在經(jīng)濟(jì)上最有利？經(jīng)濟(jì)上最有利？ 投資項(xiàng)目的被選方案 單位：萬元 方案年末abc01105000140080001900100002500 投資項(xiàng)目的被選方案 單位：萬元 方案年末abc01105000140080001900100002500a000（1）對方案）對方案a1和和a0進(jìn)行比較：進(jìn)行比較：032.20265000)10%,15,

8、/(1400)(0apnpvaaa0淘汰，淘汰，a為臨時最優(yōu)方案。為臨時最優(yōu)方案。（2）對方案）對方案b和和a進(jìn)行比較：進(jìn)行比較：050.409)50008000()10%,15,/)(14001900()(apnpvabb淘汰，淘汰，a仍為臨時最優(yōu)方案。仍為臨時最優(yōu)方案。 投資項(xiàng)目的被選方案 單位：萬元 方案年末a0abc0110005000140080001900100002500（3）對方案）對方案c和和a進(jìn)行比較：進(jìn)行比較：a淘汰，淘汰，c為最優(yōu)方案為最優(yōu)方案090.520)500010000()10%,15,/)(14002500()(apnpvac3、差額內(nèi)部收益率法、差額內(nèi)部收益

9、率法0)1 ()(0ntttirrcoci評價準(zhǔn)則：評價準(zhǔn)則： irrirr i ic c，投資大的方案被接受，投資大的方案被接受 irrirri ic c ，投資小的方案被接受，投資小的方案被接受由于內(nèi)部收益率不是初期投資的收益率，因此對互斥項(xiàng)目由于內(nèi)部收益率不是初期投資的收益率，因此對互斥項(xiàng)目而言，不能用內(nèi)部收益率進(jìn)行排序和選優(yōu)，而應(yīng)當(dāng)用增量而言，不能用內(nèi)部收益率進(jìn)行排序和選優(yōu)，而應(yīng)當(dāng)用增量投資內(nèi)部收益率（即差額內(nèi)部收益率）投資內(nèi)部收益率（即差額內(nèi)部收益率）例：有例：有a a、b b 兩個方案，其逐年投資及收益如表兩個方案，其逐年投資及收益如表 a、b 方案的凈現(xiàn)金流量表 單位：萬元 年

10、份01 2345方案a 的凈現(xiàn)流量 方案b 的凈現(xiàn)流量-50-150205015601540104020 20增量凈現(xiàn)金流量 b - a -100304525300 a、b 項(xiàng)目的 npv（i）值和 irr 值 單位：萬元 npv(i) i %051011.7714.351518.6920方案a方案b306019.5135.1711.1014.838.518.515.0704.26-2.040-12.71-1.38-16.19b - a3015.663.730-5.07-6.30-12.71-14.81b bnpvnpvirrirrb b14.3514.35irrirra a18.6918.6

11、9a ai %i %0 02 210108 86 64 460604040202012122020181816161414irr irr 11.7711.77npvnpva a npv npvb bnpvnpva a ic是否完成全部對比是否完成全部對比操作步驟操作步驟例例3 3：某建筑承包商擬購買設(shè)備用于租賃，現(xiàn)有三個方案，壽：某建筑承包商擬購買設(shè)備用于租賃，現(xiàn)有三個方案，壽命期均為命期均為1010年，年，1010年末殘值為年末殘值為0 0，基準(zhǔn)收益率，基準(zhǔn)收益率15%15%，選擇哪個在，選擇哪個在經(jīng)濟(jì)上最有利？經(jīng)濟(jì)上最有利？ 投資項(xiàng)目的被選方案 單位：萬元 方案年末abc011050001

12、4008000190010002500 投資項(xiàng)目的備選方案 單位：萬元 方案年末a0abc011000500014008000190010002500（1 1）計算方案與基準(zhǔn)方案）計算方案與基準(zhǔn)方案a a間的差額內(nèi)部收益率：間的差額內(nèi)部收益率：05000)10,/(1400irrap%15%25irra a為臨時最優(yōu)方案為臨時最優(yōu)方案 （2 2）計算方案與方案）計算方案與方案a a間的差額內(nèi)部收益率：間的差額內(nèi)部收益率：0)50008000()10,/()14001900(irrap%15%5 .10irra a仍為臨時最優(yōu)方案仍為臨時最優(yōu)方案 投資項(xiàng)目的備選方案 單位：萬元 方案年末a0ab

13、c011000500014008000190010002500（3 3）計算方案與方案間的差額內(nèi)部收益率：）計算方案與方案間的差額內(nèi)部收益率：為最優(yōu)方案為最優(yōu)方案 0)500010000()10,/()14002500(irrap%15%6 .17irrirrirr1 125% irr25% irr2 219.9% irr19.9% irr3 321.9%21.9%不能直接用內(nèi)部收益率來對比不能直接用內(nèi)部收益率來對比例：運(yùn)用差額內(nèi)部收益率法對投資項(xiàng)目的三個互斥備選方案例：運(yùn)用差額內(nèi)部收益率法對投資項(xiàng)目的三個互斥備選方案a a、b b、c c求最優(yōu)方案。（求最優(yōu)方案。（i ic c = 12 =

14、 12）投資項(xiàng)目的備選方案 單位：萬元 方案年末abc0110-17440-26049-30066解：各方案按投資額從小到大依次排序?yàn)椋航猓焊鞣桨赴赐顿Y額從小到大依次排序?yàn)椋篴 a，b b，c c0)10,/(986ababirrapnpv56. 9)10,/(abirrap650. 5)10%,12,/(ap irrirrb-a b-a 12%12%，保留投資額小的，保留投資額小的 a a 方案。方案。0)10,/(26126acacirrapnpv846. 4)10,/(acirrap650. 5)10%,12,/(ap npvnpva a, ,故選用故選用b b設(shè)備。設(shè)備。方案重復(fù)法的優(yōu)

15、缺點(diǎn)：方案重復(fù)法的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：有效解決了壽命不等的方案之間的凈現(xiàn)值的可比性問題；有效解決了壽命不等的方案之間的凈現(xiàn)值的可比性問題；缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：方案可重復(fù)實(shí)施的假定不是在任何時候下都適用的，尤方案可重復(fù)實(shí)施的假定不是在任何時候下都適用的，尤其對于某些不可再生資源開發(fā)項(xiàng)目；其對于某些不可再生資源開發(fā)項(xiàng)目；不適用于技術(shù)更新快的產(chǎn)品和設(shè)備方案的比較。不適用于技術(shù)更新快的產(chǎn)品和設(shè)備方案的比較。2、年等值法（凈年值法）和年費(fèi)用法、年等值法（凈年值法）和年費(fèi)用法3、研究期法、研究期法研究期就是選定的供研究用的共同期限。研究期就是選定的供研究用的共同期限。 一般取兩個方案中壽命短的那個壽命期為研究期。

16、一般取兩個方案中壽命短的那個壽命期為研究期。壽命未結(jié)束方案的未使用價值的處理問題：壽命未結(jié)束方案的未使用價值的處理問題：承認(rèn)未使用價值承認(rèn)未使用價值預(yù)測方案未使用價值在研究期末的價值，并作為現(xiàn)預(yù)測方案未使用價值在研究期末的價值，并作為現(xiàn)金流入量金流入量4.3 4.3 獨(dú)立型方案的選擇獨(dú)立型方案的選擇 資金受限制的獨(dú)立型方案評選資金受限制的獨(dú)立型方案評選各評價方案不相關(guān)，任一方案的采用與否都不影響其各評價方案不相關(guān)，任一方案的采用與否都不影響其他方案是否采用的決策。他方案是否采用的決策。 資金不受限制的獨(dú)立型方案評選資金不受限制的獨(dú)立型方案評選各方案通過了自身絕對經(jīng)濟(jì)效果的檢驗(yàn)即可選擇各方案通過

17、了自身絕對經(jīng)濟(jì)效果的檢驗(yàn)即可選擇保證在給定資金預(yù)算總額的前提下，取得最大的保證在給定資金預(yù)算總額的前提下，取得最大的經(jīng)濟(jì)效果經(jīng)濟(jì)效果1、獨(dú)立方案排他化法（方案組合法）、獨(dú)立方案排他化法（方案組合法） 操作步驟操作步驟（1 1）列出所有可能的組合；（）列出所有可能的組合；（2 2m m個方案）個方案）（2 2）計算每個組合方案的現(xiàn)金流量；）計算每個組合方案的現(xiàn)金流量；（3 3）排除總投資額超過資金限額的組合方案；）排除總投資額超過資金限額的組合方案；（4 4）對剩下的所有組合方案按互斥方案的比較方法確定）對剩下的所有組合方案按互斥方案的比較方法確定最優(yōu)組合方案。最優(yōu)組合方案。在資金限量條件下，選

18、擇一組不突破資金限額而經(jīng)在資金限量條件下，選擇一組不突破資金限額而經(jīng)濟(jì)效益又最大的互斥組合投資項(xiàng)目，做為分配資金濟(jì)效益又最大的互斥組合投資項(xiàng)目，做為分配資金的對象。的對象。例例8 8：有三個相互獨(dú)立的方案：有三個相互獨(dú)立的方案a a、b b、c c，各方案的投資、年凈，各方案的投資、年凈收益如表，方案壽命期都為收益如表，方案壽命期都為 5 5 年。已知總投資限額為年。已知總投資限額為30000 30000 萬元。若基準(zhǔn)折現(xiàn)率為萬元。若基準(zhǔn)折現(xiàn)率為15%15%，應(yīng)當(dāng)如何選擇方案？，應(yīng)當(dāng)如何選擇方案？方案組合總投資額凈現(xiàn)值a、b、c三方案投資收益表方案投資（生產(chǎn)期初）年凈收益a bc 12000

19、10000 17000430042005800a bcabacbcabc1200010000 17000220002900027000390002413.64078.42441.66492.04855.26520.0故組合方案故組合方案bc bc 為最優(yōu)方案為最優(yōu)方案2、效率指標(biāo)排序法、效率指標(biāo)排序法 操作步驟操作步驟1 1）計算各方案）計算各方案irrirr的值。的值。2 2）按）按irrirr從小到大的順序繪制資金收益直方圖。從小到大的順序繪制資金收益直方圖。3 3）計算資金成本率并由小到順序繪圖。）計算資金成本率并由小到順序繪圖。4 4）標(biāo)注資金約束。）標(biāo)注資金約束。5 5）選擇）選擇i

20、rriirric c，且資金約束條件允許的最體優(yōu)項(xiàng)目組合。，且資金約束條件允許的最體優(yōu)項(xiàng)目組合。例例9 9：6 6個相互獨(dú)立的方案，壽命期均為個相互獨(dú)立的方案，壽命期均為6 6年。年。(1)(1)若資金利率若資金利率icic1010，資金限額，資金限額300300萬；萬；(2)(2)若投資資金在若投資資金在100100萬元之內(nèi)，萬元之內(nèi)，ic=10%,ic=10%,投資每增加投資每增加100100萬元，萬元，icic提高提高4 4。問哪些方案最有利？。問哪些方案最有利？方案方案abc初始投資初始投資605545年凈收益年凈收益1811.915.2方案方案def初始投資初始投資807570年凈收

21、益年凈收益21.728.317解：計算各方案的解：計算各方案的irrirra20%；irrb8%；irrc25%；irrd16%；irre30%；irrf12%100ecadfb557545608070100100101012128 8選擇方案組合選擇方案組合ecadecad選擇方案組合選擇方案組合ecaeca4.4 4.4 混合型方案的選擇混合型方案的選擇 資金受限制資金受限制的混合型方案評選的混合型方案評選 在有限的資源約束條件下有幾個相互獨(dú)立的投資在有限的資源約束條件下有幾個相互獨(dú)立的投資方案，在這些獨(dú)立方案中又分別包含若干個互斥方案方案，在這些獨(dú)立方案中又分別包含若干個互斥方案 資金不

22、受限制資金不受限制的混合型方案評選的混合型方案評選從各獨(dú)立方案中選擇互斥型方案中凈現(xiàn)值最大且大于等從各獨(dú)立方案中選擇互斥型方案中凈現(xiàn)值最大且大于等于零的方案加以組合即可。于零的方案加以組合即可。保證在給定資金預(yù)算總額的前提下，取得最大的經(jīng)濟(jì)效果保證在給定資金預(yù)算總額的前提下，取得最大的經(jīng)濟(jì)效果1、混合方案排他化法（方案組合法）、混合方案排他化法（方案組合法）2、追加投資效率指標(biāo)排序法、追加投資效率指標(biāo)排序法 計算各方案的追加投資計算各方案的追加投資內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率irrirr淘汰無資格方案淘汰無資格方案按按irrirr由大到小由大到小繪制直方圖繪制直方圖標(biāo)注資金成本率和資標(biāo)注資金成本率和資

23、金約束條件金約束條件選擇最優(yōu)項(xiàng)目組合方案選擇最優(yōu)項(xiàng)目組合方案 無資格方案無資格方案在投資額遞增的在投資額遞增的n n個方案中，若按投資個方案中，若按投資額排序?yàn)轭~排序?yàn)? 1，2 2，j j，j+1j+1，n n，而第，而第j j個方案個方案對第對第j-1j-1個方案的追加投資收益率個方案的追加投資收益率低于低于第第j+1j+1個方案對第個方案對第j j個方案的追加投資收益率，則第個方案的追加投資收益率，則第j j個方案即為個方案即為無資格方無資格方案。案。0 01001002002003003004004003030505060609090c c方案為無方案為無資格方案資格方案a ab bc

24、 cd d投資投資收益收益投資收益率投資收益率例例1010：某公司下屬：某公司下屬abcabc三個子公司，分別制定壽命期為三個子公司，分別制定壽命期為1 1年的投年的投資計劃，各單位之間的投資彼此不受影響，其投資額和投資后資計劃，各單位之間的投資彼此不受影響，其投資額和投資后的凈收益如表，個單位內(nèi)部的投資方案是互斥的。當(dāng)該公司資的凈收益如表，個單位內(nèi)部的投資方案是互斥的。當(dāng)該公司資金總額為金總額為400400萬元時，應(yīng)選哪些方案？基準(zhǔn)投資收益率萬元時，應(yīng)選哪些方案？基準(zhǔn)投資收益率1010。a a子公司子公司方案方案a1a1a2a2a3a3投資額投資額100100200200300300收益收益

25、130130245245354354b b子公司子公司方案方案b1b1b2b2投資額投資額100100200200收益收益148148260260c c子公司子公司方案方案c1c1c2c2c3c3投資額投資額100100200200300300收益收益115115240240346346a a子公司子公司方案方案a1a1a2a2a3a3投資額投資額100100200200300300收益收益130130245245354354b b子公司子公司方案方案b1b1b2b2投資額投資額100100200200收益收益148148260260c c子公司子公司方案方案c1c1c2c2c3c3投資額投資額100100200200300300收益收益115115240240346346解：求出各方案的追加投資內(nèi)部收益率解：求出各方案的追加投資內(nèi)部收益率0)1 (1iirrr%100iirirra a子公司子公司方案方案a1a1a2a2a3a3投資額投資額100100200200300300收益收益130130245245354354b b子公司子公司方案方案b1b1b2b2投資額投資額100100200200收益收益148148260260c c子公司子公司方案方案c1c1c2c2c3c3投資額投資額100100200200300300收益收益115115240240346346解：求出各方