風(fēng)險管理與跨國公司金融

1、 風(fēng)險管理與跨國公司金融風(fēng)險管理與跨國公司金融第一節(jié)：風(fēng)險管理第一節(jié)：風(fēng)險管理 一般認(rèn)為，風(fēng)險管理是金融機(jī)構(gòu)的特長，在公司一般認(rèn)為，風(fēng)險管理是金融機(jī)構(gòu)的特長，在公司 理財?shù)臅泻苌侔L(fēng)險管理的內(nèi)容。理財?shù)臅泻苌侔L(fēng)險管理的內(nèi)容。 本章之所以將風(fēng)險管理作為一種理財實務(wù)專題納本章之所以將風(fēng)險管理作為一種理財實務(wù)專題納 入整個公司理財體系之中，是因為隨著公司經(jīng)濟(jì)活動入整個公司理財體系之中，是因為隨著公司經(jīng)濟(jì)活動 不斷向理財活動擴(kuò)展，公司已逐步深入到金融市場的不斷向理財活動擴(kuò)展，公司已逐步深入到金融市場的 各類活動中，涉及到越來越多的新型金融工具。公司各類活動中，涉及到越來越多的新型金融工具。公

2、司 理財活動已經(jīng)融入更多的風(fēng)險管理因素了。理財活動已經(jīng)融入更多的風(fēng)險管理因素了。 第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)險管理風(fēng)險管理n 一、一、公司面臨的風(fēng)險公司面臨的風(fēng)險n 公司理財?shù)男袨橹黧w是各類公司，因此，我們需要特公司理財?shù)男袨橹黧w是各類公司，因此，我們需要特n別地分析公司在經(jīng)營過程中面臨各種風(fēng)險。從公司理財角別地分析公司在經(jīng)營過程中面臨各種風(fēng)險。從公司理財角n度，我們將公司所面臨的風(fēng)險分為三類：度，我們將公司所面臨的風(fēng)險分為三類：n 經(jīng)營風(fēng)險；經(jīng)營風(fēng)險；n 財務(wù)風(fēng)險；財務(wù)風(fēng)險；n 市場風(fēng)險。市場風(fēng)險。n n ( (一一) )經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險n 經(jīng)營風(fēng)險是公司作為一個經(jīng)濟(jì)實體所必須面對的基礎(chǔ)性風(fēng)險，是經(jīng)營

3、風(fēng)險是公司作為一個經(jīng)濟(jì)實體所必須面對的基礎(chǔ)性風(fēng)險，是n指由于原料市場、產(chǎn)品市場、銷售網(wǎng)絡(luò)、管理模式和政策法規(guī)等市場指由于原料市場、產(chǎn)品市場、銷售網(wǎng)絡(luò)、管理模式和政策法規(guī)等市場n經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化所帶來的公司價值變動的不確定性。經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化所帶來的公司價值變動的不確定性。n 一般而言，這類風(fēng)險由實體經(jīng)濟(jì)因素所決定，很難通過金融手段一般而言，這類風(fēng)險由實體經(jīng)濟(jì)因素所決定，很難通過金融手段n來解決，因此，通常并不納入公司理財?shù)娘L(fēng)險管理的內(nèi)容之中，只能來解決，因此，通常并不納入公司理財?shù)娘L(fēng)險管理的內(nèi)容之中，只能n依靠企業(yè)家創(chuàng)新、通過改善經(jīng)營管理來控制。依靠企業(yè)家創(chuàng)新、通過改善經(jīng)營管理來控制。n 當(dāng)然

4、，生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險之中也蘊含了公司獲取利潤和提升公司價值當(dāng)然，生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險之中也蘊含了公司獲取利潤和提升公司價值n的潛在機(jī)會。按照不同的風(fēng)險來源，生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險可以分為以下幾類：的潛在機(jī)會。按照不同的風(fēng)險來源，生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險可以分為以下幾類：n n1、法律政策風(fēng)險、法律政策風(fēng)險n 法律風(fēng)險是指公司的交易合同因不符合法律或有關(guān)部門的規(guī)定而法律風(fēng)險是指公司的交易合同因不符合法律或有關(guān)部門的規(guī)定而n不能得到實際履行所帶來的風(fēng)險。它不僅包括合同文件的簽署是否具不能得到實際履行所帶來的風(fēng)險。它不僅包括合同文件的簽署是否具n有可執(zhí)行性方面的問題，而且還包括是否將自己的法律和監(jiān)管責(zé)任以有可執(zhí)行性方面的問題，而且還包

5、括是否將自己的法律和監(jiān)管責(zé)任以n恰當(dāng)?shù)姆绞睫D(zhuǎn)移給對方或客戶的風(fēng)險。恰當(dāng)?shù)姆绞睫D(zhuǎn)移給對方或客戶的風(fēng)險。n 政策風(fēng)險是指宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化給公司帶來的風(fēng)險。政府通常會政策風(fēng)險是指宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化給公司帶來的風(fēng)險。政府通常會n采用一些政策手段來對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，如財政政策、貨幣政策等。這采用一些政策手段來對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，如財政政策、貨幣政策等。這n些政策的采用會對宏觀經(jīng)濟(jì)起到收縮或擴(kuò)張的作用。些政策的采用會對宏觀經(jīng)濟(jì)起到收縮或擴(kuò)張的作用。 n2、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險n 它是指由于宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動給公司帶來的經(jīng)營風(fēng)險。它是指由于宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動給公司帶來的經(jīng)營風(fēng)險。n 當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于高速增長

6、期時，公司的經(jīng)營處境會得到改善；當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于高速增長期時，公司的經(jīng)營處境會得到改善；n 當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條期時，公司的的利潤可能會隨之下降。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條期時，公司的的利潤可能會隨之下降。n 與經(jīng)濟(jì)景氣度密切相關(guān)的行業(yè)的公司，如原材料、能源、交通等與經(jīng)濟(jì)景氣度密切相關(guān)的行業(yè)的公司，如原材料、能源、交通等n產(chǎn)業(yè)的公司的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險相對更大些。產(chǎn)業(yè)的公司的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險相對更大些。n3、行業(yè)風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險n 它是指由于公司所處的行業(yè)的特征和景氣變化給公司帶來的經(jīng)營它是指由于公司所處的行業(yè)的特征和景氣變化給公司帶來的經(jīng)營n風(fēng)險。不同的行業(yè)有不同的特征，因而有不同的風(fēng)險特性，例如月餅風(fēng)險。不同的行

7、業(yè)有不同的特征，因而有不同的風(fēng)險特性，例如月餅n企業(yè)，季節(jié)性特征太強(qiáng)，獲得暴利和暴虧的幾率都很大，因而生產(chǎn)經(jīng)企業(yè)，季節(jié)性特征太強(qiáng)，獲得暴利和暴虧的幾率都很大，因而生產(chǎn)經(jīng)n營風(fēng)險很大。營風(fēng)險很大。n 行業(yè)的景氣度是變化的，例如通訊行業(yè)、保健品行業(yè)與汽車行業(yè)、行業(yè)的景氣度是變化的，例如通訊行業(yè)、保健品行業(yè)與汽車行業(yè)、n機(jī)械制造業(yè)在不同時期可能有不同的發(fā)展空間，處于上升行業(yè)中的公機(jī)械制造業(yè)在不同時期可能有不同的發(fā)展空間，處于上升行業(yè)中的公n司的市場經(jīng)營環(huán)境就會相對好些。司的市場經(jīng)營環(huán)境就會相對好些。 4、公司管理風(fēng)險、公司管理風(fēng)險 它是指由于公司自身管理方面的變化產(chǎn)生的風(fēng)險。它是指由于公司自身管理方

8、面的變化產(chǎn)生的風(fēng)險。 例如公司治理結(jié)構(gòu)、銷售模式、存貨管理、內(nèi)部組例如公司治理結(jié)構(gòu)、銷售模式、存貨管理、內(nèi)部組 織管理模式等方面的變動，將會影響到公司的管理效率、織管理模式等方面的變動，將會影響到公司的管理效率、 產(chǎn)品市場分額和生產(chǎn)與銷售成本等，這些都將導(dǎo)致公司產(chǎn)品市場分額和生產(chǎn)與銷售成本等，這些都將導(dǎo)致公司價價 值的變化。值的變化。n（二）財務(wù)風(fēng)險（二）財務(wù)風(fēng)險n 財務(wù)風(fēng)險是指公司在財務(wù)活動中面臨的各種因素導(dǎo)致的公司價值財務(wù)風(fēng)險是指公司在財務(wù)活動中面臨的各種因素導(dǎo)致的公司價值n變動的不確定性。變動的不確定性。n 財務(wù)風(fēng)險可以通過風(fēng)險管理進(jìn)行控制，屬于公司理財?shù)闹匾獌?nèi)容。財務(wù)風(fēng)險可以通過風(fēng)險管

9、理進(jìn)行控制，屬于公司理財?shù)闹匾獌?nèi)容。n它大致包含以下一些方面：它大致包含以下一些方面：n 商業(yè)信用風(fēng)險；商業(yè)信用風(fēng)險；n 負(fù)債風(fēng)險；負(fù)債風(fēng)險；n 流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險 n1、商業(yè)信用風(fēng)險、商業(yè)信用風(fēng)險n 由于公司是生產(chǎn)與服務(wù)的經(jīng)營實體，很少發(fā)生對外的貨幣借貸，由于公司是生產(chǎn)與服務(wù)的經(jīng)營實體，很少發(fā)生對外的貨幣借貸，n其信用風(fēng)險主要表現(xiàn)為商業(yè)信用風(fēng)險，是對外授信業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的風(fēng)險。其信用風(fēng)險主要表現(xiàn)為商業(yè)信用風(fēng)險，是對外授信業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的風(fēng)險。n商業(yè)信用是企業(yè)之間發(fā)生的、與生產(chǎn)經(jīng)營活動有關(guān)的借貸行為，包括商業(yè)信用是企業(yè)之間發(fā)生的、與生產(chǎn)經(jīng)營活動有關(guān)的借貸行為，包括n預(yù)付貨款、賒銷等行為形成的商業(yè)借貸

10、。預(yù)付貨款、賒銷等行為形成的商業(yè)借貸。n 商業(yè)信用風(fēng)險的產(chǎn)生可能是受信企業(yè)故意違約造成，也可能是由商業(yè)信用風(fēng)險的產(chǎn)生可能是受信企業(yè)故意違約造成，也可能是由n于經(jīng)營困難缺乏支付能力違約造成，一旦受信企業(yè)無法按時履約支付于經(jīng)營困難缺乏支付能力違約造成，一旦受信企業(yè)無法按時履約支付n義務(wù)，將導(dǎo)致公司產(chǎn)生壞帳損失或應(yīng)收帳款的機(jī)會成本和管理成本。義務(wù)，將導(dǎo)致公司產(chǎn)生壞帳損失或應(yīng)收帳款的機(jī)會成本和管理成本。n2、負(fù)債風(fēng)險、負(fù)債風(fēng)險n 公司經(jīng)營過程中必然需要進(jìn)行資金融通活動，負(fù)債風(fēng)公司經(jīng)營過程中必然需要進(jìn)行資金融通活動，負(fù)債風(fēng)n險就是資金融通中各種因素造成的風(fēng)險，是對外受信業(yè)務(wù)險就是資金融通中各種因素造成的

11、風(fēng)險，是對外受信業(yè)務(wù)n中產(chǎn)生的風(fēng)險。中產(chǎn)生的風(fēng)險。n 例如例如負(fù)債規(guī)模過大、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不合理、負(fù)債對象負(fù)債規(guī)模過大、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不合理、負(fù)債對象n過于集中過于集中等等，都可能導(dǎo)致公司的財務(wù)風(fēng)險，甚至可能帶等等，都可能導(dǎo)致公司的財務(wù)風(fēng)險，甚至可能帶n來破產(chǎn)風(fēng)險。來破產(chǎn)風(fēng)險。 3、流動性風(fēng)險、流動性風(fēng)險 它是指公司在經(jīng)營過程因現(xiàn)金流不足、難以滿足支它是指公司在經(jīng)營過程因現(xiàn)金流不足、難以滿足支付需求造成的風(fēng)險。付需求造成的風(fēng)險。 支付需求包括還貸、清償商業(yè)信用以及支付應(yīng)付款項支付需求包括還貸、清償商業(yè)信用以及支付應(yīng)付款項 等，等，公司也存在類似于銀行的流動性需求公司也存在類似于銀行的流動性需求。如

12、果維持公。如果維持公司司 運營的現(xiàn)金流不足，即使一個盈利的公司也可能面臨破運營的現(xiàn)金流不足，即使一個盈利的公司也可能面臨破產(chǎn)產(chǎn) 清算的風(fēng)險。清算的風(fēng)險。 4 4、財務(wù)困境與破產(chǎn)清算、財務(wù)困境與破產(chǎn)清算 當(dāng)一個企業(yè)無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來滿足合同所要支付的款項時，當(dāng)一個企業(yè)無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來滿足合同所要支付的款項時，它就將陷入財務(wù)困境。企業(yè)一般采取以下措施來應(yīng)對財務(wù)困境：它就將陷入財務(wù)困境。企業(yè)一般采取以下措施來應(yīng)對財務(wù)困境： 出售主要資產(chǎn)；出售主要資產(chǎn)； 與其他公司合并；與其他公司合并； 減少資本支出及研發(fā)費用；減少資本支出及研發(fā)費用； 發(fā)售新股；發(fā)售新股； 與銀行或其它債權(quán)人談判；與銀行或

13、其它債權(quán)人談判； 以債權(quán)置換股權(quán)；以債權(quán)置換股權(quán)； 申請破產(chǎn)申請破產(chǎn) 不進(jìn)行債務(wù)重組不進(jìn)行債務(wù)重組財務(wù)困境財務(wù)困境 私下和解私下和解 進(jìn)行債務(wù)重組進(jìn)行債務(wù)重組 重組與再生重組與再生 法律上破產(chǎn)法律上破產(chǎn) 與其他公司合與其他公司合并并 破產(chǎn)清償破產(chǎn)清償 財務(wù)重組財務(wù)重組：通過自愿或非自愿協(xié)議來重組企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)。通常是：通過自愿或非自愿協(xié)議來重組企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)。通常是 私下和解或破產(chǎn)重組等方式進(jìn)行，主要內(nèi)容包括私下和解或破產(chǎn)重組等方式進(jìn)行，主要內(nèi)容包括: : 發(fā)新債換舊債發(fā)新債換舊債； 債轉(zhuǎn)股債轉(zhuǎn)股； 資產(chǎn)出售或注入等。資產(chǎn)出售或注入等。 破產(chǎn)清算破產(chǎn)清算：作為永續(xù)經(jīng)營的公司的終止；：作為永續(xù)經(jīng)

14、營的公司的終止； 按殘值出售公司資產(chǎn)；按殘值出售公司資產(chǎn)； 出售所得在扣除交易成本后按已確定的優(yōu)先順序分配給出售所得在扣除交易成本后按已確定的優(yōu)先順序分配給 債權(quán)人和相關(guān)利益主體。債權(quán)人和相關(guān)利益主體。 n（三）市場風(fēng)險（三）市場風(fēng)險n 市場風(fēng)險一般是資產(chǎn)價格波動帶來的風(fēng)險，公司有各種各樣的資市場風(fēng)險一般是資產(chǎn)價格波動帶來的風(fēng)險，公司有各種各樣的資n產(chǎn)，但原材料、產(chǎn)品、存貨、固定資產(chǎn)等都主要包含在經(jīng)營風(fēng)險之產(chǎn)，但原材料、產(chǎn)品、存貨、固定資產(chǎn)等都主要包含在經(jīng)營風(fēng)險之n中，此處市場風(fēng)險特指公司持有的金融資產(chǎn)價格變動帶來的風(fēng)險。中，此處市場風(fēng)險特指公司持有的金融資產(chǎn)價格變動帶來的風(fēng)險。n 現(xiàn)代公司資

15、產(chǎn)結(jié)構(gòu)中金融資產(chǎn)的比重越來越大，原因有幾個方面：現(xiàn)代公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中金融資產(chǎn)的比重越來越大，原因有幾個方面：n 一是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，公司的資金越來越充裕，相對而一是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，公司的資金越來越充裕，相對而n言實業(yè)投資機(jī)會卻越來越少，因此，許多公司在進(jìn)行實體經(jīng)濟(jì)運作的言實業(yè)投資機(jī)會卻越來越少，因此，許多公司在進(jìn)行實體經(jīng)濟(jì)運作的n同時，也購買國債、股票、基金、外匯等金融資產(chǎn)；同時，也購買國債、股票、基金、外匯等金融資產(chǎn)； n 二是現(xiàn)代公司資本市場運作手段越來越發(fā)達(dá)，公司并購、交叉持二是現(xiàn)代公司資本市場運作手段越來越發(fā)達(dá)，公司并購、交叉持n股、跨行業(yè)經(jīng)營更為廣泛，以收益權(quán)或控制權(quán)為

16、目的持有其它公司的股、跨行業(yè)經(jīng)營更為廣泛，以收益權(quán)或控制權(quán)為目的持有其它公司的n股票越來越普遍；股票越來越普遍；n 三是隨著金融衍生工具的飛速發(fā)展，公司為了規(guī)避正常經(jīng)營中的三是隨著金融衍生工具的飛速發(fā)展，公司為了規(guī)避正常經(jīng)營中的n風(fēng)險，擁有越來越多的衍生金融工具頭寸來對沖經(jīng)營風(fēng)險，資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險，擁有越來越多的衍生金融工具頭寸來對沖經(jīng)營風(fēng)險，資產(chǎn)負(fù)債n結(jié)構(gòu)中所包含的或有資產(chǎn)和或有負(fù)債越來越多。結(jié)構(gòu)中所包含的或有資產(chǎn)和或有負(fù)債越來越多。 n 1、利率風(fēng)險。它是指由于市場利率變動對公司金融資、利率風(fēng)險。它是指由于市場利率變動對公司金融資n產(chǎn)價值帶來的風(fēng)險，這個風(fēng)險進(jìn)而影響到公司的價值變動。產(chǎn)價值帶來

17、的風(fēng)險，這個風(fēng)險進(jìn)而影響到公司的價值變動。n利率是各類固定收益資產(chǎn)價格的基礎(chǔ)，是各種收益率的標(biāo)利率是各類固定收益資產(chǎn)價格的基礎(chǔ)，是各種收益率的標(biāo)n準(zhǔn)，因此，利率風(fēng)險是市場風(fēng)險中影響最大的一種。準(zhǔn)，因此，利率風(fēng)險是市場風(fēng)險中影響最大的一種。n 2、外匯風(fēng)險。它是指由于匯率變動給公司外匯資產(chǎn)、外匯風(fēng)險。它是指由于匯率變動給公司外匯資產(chǎn)n價值帶來的風(fēng)險，也會影響到公司價值，特別是進(jìn)出口交價值帶來的風(fēng)險，也會影響到公司價值，特別是進(jìn)出口交n易較多的公司。易較多的公司。 n 3、股價風(fēng)險。它是指由于持有的股票價格變動給公、股價風(fēng)險。它是指由于持有的股票價格變動給公n司資產(chǎn)收益和控制權(quán)價值帶來的風(fēng)險，對公

18、司價值有較大司資產(chǎn)收益和控制權(quán)價值帶來的風(fēng)險，對公司價值有較大n的影響。的影響。n 股票是一類或有收益資產(chǎn)，分紅是不確定的，因此，股票是一類或有收益資產(chǎn)，分紅是不確定的，因此，其價格對資產(chǎn)收益的影響就很大。其價格對資產(chǎn)收益的影響就很大。n 如果公司不單純追求股價收益，則股價波動帶來的控如果公司不單純追求股價收益，則股價波動帶來的控n制權(quán)價值變動就成為重要的風(fēng)險來源。制權(quán)價值變動就成為重要的風(fēng)險來源。n 4、衍生產(chǎn)品價格風(fēng)險。衍生金融產(chǎn)品本身主要用于、衍生產(chǎn)品價格風(fēng)險。衍生金融產(chǎn)品本身主要用于n風(fēng)險管理，但也可以作為投資工具。風(fēng)險管理，但也可以作為投資工具。n 作為風(fēng)險管理工具，衍生產(chǎn)品并不會帶

19、來很大的風(fēng)作為風(fēng)險管理工具，衍生產(chǎn)品并不會帶來很大的風(fēng)n險，僅僅會影響套期保值的效果。但如果將衍生工具作為險，僅僅會影響套期保值的效果。但如果將衍生工具作為n投資工具，則衍生金融產(chǎn)品價格變動帶來的投資風(fēng)險就非投資工具，則衍生金融產(chǎn)品價格變動帶來的投資風(fēng)險就非n常大，因為衍生產(chǎn)品交易具有杠桿特征。常大，因為衍生產(chǎn)品交易具有杠桿特征。n 因衍生產(chǎn)品投資失敗導(dǎo)致的風(fēng)險事故層出不窮，甚至因衍生產(chǎn)品投資失敗導(dǎo)致的風(fēng)險事故層出不窮，甚至n會導(dǎo)致公司破產(chǎn)的嚴(yán)重后果。會導(dǎo)致公司破產(chǎn)的嚴(yán)重后果。n二、風(fēng)險管理流程及方法二、風(fēng)險管理流程及方法n 風(fēng)險管理是公司對面臨的各種風(fēng)險進(jìn)行識別、測量，風(fēng)險管理是公司對面臨的

20、各種風(fēng)險進(jìn)行識別、測量，n然后選擇合適的方法進(jìn)行處理，并對管理效果進(jìn)行評價的然后選擇合適的方法進(jìn)行處理，并對管理效果進(jìn)行評價的n過程。風(fēng)險管理目標(biāo)是以較確定的管理成本來替代不確定過程。風(fēng)險管理目標(biāo)是以較確定的管理成本來替代不確定n的風(fēng)險成本，并以此增加公司價值。的風(fēng)險成本，并以此增加公司價值。n 風(fēng)險管理主要包括四個流程：風(fēng)險管理主要包括四個流程：n 風(fēng)險識別風(fēng)險識別n 風(fēng)險測量風(fēng)險測量n 風(fēng)險處理風(fēng)險處理n 效果評價效果評價 n（一）風(fēng)險識別（一）風(fēng)險識別n 風(fēng)險識別是指在風(fēng)險事件發(fā)生之前人們利用各種方法系統(tǒng)地、不風(fēng)險識別是指在風(fēng)險事件發(fā)生之前人們利用各種方法系統(tǒng)地、不n間斷地識別各種靜態(tài)風(fēng)

21、險和動態(tài)風(fēng)險，是公司對其經(jīng)濟(jì)活動中所面臨間斷地識別各種靜態(tài)風(fēng)險和動態(tài)風(fēng)險，是公司對其經(jīng)濟(jì)活動中所面臨n的風(fēng)險的類型、重要性的全面認(rèn)識過程。的風(fēng)險的類型、重要性的全面認(rèn)識過程。n 風(fēng)險識別是風(fēng)險管理的基礎(chǔ)，它要回答的主要問題有：影響風(fēng)險風(fēng)險識別是風(fēng)險管理的基礎(chǔ)，它要回答的主要問題有：影響風(fēng)險n的因素、性質(zhì)、后果及其可能性。通過風(fēng)險識別可以獲得三個方面的的因素、性質(zhì)、后果及其可能性。通過風(fēng)險識別可以獲得三個方面的n認(rèn)識或數(shù)據(jù)：可能面臨的不同結(jié)果；風(fēng)險結(jié)果影響的方向和大?。徊徽J(rèn)識或數(shù)據(jù)：可能面臨的不同結(jié)果；風(fēng)險結(jié)果影響的方向和大??；不n同可能結(jié)果發(fā)生的概率。這些數(shù)據(jù)為下一步對風(fēng)險的測量提供重要依同可

22、能結(jié)果發(fā)生的概率。這些數(shù)據(jù)為下一步對風(fēng)險的測量提供重要依據(jù)。據(jù)。n 為了識別公司的風(fēng)險暴露程度，通常有必要設(shè)一個檢驗表，列出為了識別公司的風(fēng)險暴露程度，通常有必要設(shè)一個檢驗表，列出n公司面臨的所有潛在風(fēng)險及其相互關(guān)系。目前金融風(fēng)險識別的方法有公司面臨的所有潛在風(fēng)險及其相互關(guān)系。目前金融風(fēng)險識別的方法有n很多，每一種方法都有其優(yōu)缺點和適用范圍。很多，每一種方法都有其優(yōu)缺點和適用范圍。n常用的方法有如下幾種：常用的方法有如下幾種：n 失誤樹分析法失誤樹分析法 ；n 情景分析法情景分析法 ；n 資產(chǎn)財務(wù)狀況分析法資產(chǎn)財務(wù)狀況分析法 ；n 專家調(diào)查列舉法專家調(diào)查列舉法 ；n 分解分析法。分解分析法。n

23、（二）風(fēng)險測量（二）風(fēng)險測量n 風(fēng)險測量是對前面風(fēng)險識別中獲得的關(guān)于風(fēng)險的認(rèn)識的量化，這風(fēng)險測量是對前面風(fēng)險識別中獲得的關(guān)于風(fēng)險的認(rèn)識的量化，這n是一個對風(fēng)險的定價過程。風(fēng)險定價的方法有很多，有指標(biāo)測量方法、是一個對風(fēng)險的定價過程。風(fēng)險定價的方法有很多，有指標(biāo)測量方法、n波動性測量方法、敏感性測量方法以及模擬定價方法等等。波動性測量方法、敏感性測量方法以及模擬定價方法等等。n 風(fēng)險測量或定價需要很專業(yè)的知識，一般的公司很難有這樣的專風(fēng)險測量或定價需要很專業(yè)的知識，一般的公司很難有這樣的專n門知識與人才，它們主要是通過專業(yè)人士來完成的，例如基金管理專門知識與人才，它們主要是通過專業(yè)人士來完成的，

24、例如基金管理專n家對證券投資風(fēng)險的把握，保險精算師對風(fēng)險的后果與發(fā)生概率的計家對證券投資風(fēng)險的把握，保險精算師對風(fēng)險的后果與發(fā)生概率的計n算等。這些理財師或理財顧問在數(shù)學(xué)和經(jīng)濟(jì)方面都受過專門的訓(xùn)練。算等。這些理財師或理財顧問在數(shù)學(xué)和經(jīng)濟(jì)方面都受過專門的訓(xùn)練。 n（三）風(fēng)險處理（三）風(fēng)險處理n 風(fēng)險處理是選擇處理風(fēng)險的方法并組織實施風(fēng)險處理的過程。風(fēng)風(fēng)險處理是選擇處理風(fēng)險的方法并組織實施風(fēng)險處理的過程。風(fēng)n險處理有四種基本方法：風(fēng)險回避、風(fēng)險預(yù)防、風(fēng)險承擔(dān)和風(fēng)險轉(zhuǎn)移。險處理有四種基本方法：風(fēng)險回避、風(fēng)險預(yù)防、風(fēng)險承擔(dān)和風(fēng)險轉(zhuǎn)移。n 風(fēng)險回避是公司有意識地避免某種特定風(fēng)險的決策，特別是可能風(fēng)險回避

25、是公司有意識地避免某種特定風(fēng)險的決策，特別是可能n帶來重大損失的風(fēng)險；帶來重大損失的風(fēng)險；n 風(fēng)險預(yù)防是公司為降低損失的可能性或嚴(yán)重性而采取的行動，它風(fēng)險預(yù)防是公司為降低損失的可能性或嚴(yán)重性而采取的行動，它n可以貫穿于風(fēng)險管理的全部過程之中；可以貫穿于風(fēng)險管理的全部過程之中；n 風(fēng)險承擔(dān)是指公司決定承擔(dān)風(fēng)險并以自己財產(chǎn)來彌補損失，當(dāng)風(fēng)險承擔(dān)是指公司決定承擔(dān)風(fēng)險并以自己財產(chǎn)來彌補損失，當(dāng)n然，有時候可能是被迫承擔(dān)的；然，有時候可能是被迫承擔(dān)的；n 風(fēng)險轉(zhuǎn)移是指公司將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給他人的交易，這基于不同的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險轉(zhuǎn)移是指公司將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給他人的交易，這基于不同的經(jīng)濟(jì)n主體對風(fēng)險的看法并不一致，公司可能要

26、為此付出一定的代價。主體對風(fēng)險的看法并不一致，公司可能要為此付出一定的代價。 n實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移有三種基本方法：套期保值、保險、分散投資。實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移有三種基本方法：套期保值、保險、分散投資。 套期保值套期保值是指公司在現(xiàn)貨市場上原本就存在一個風(fēng)險頭寸，同時是指公司在現(xiàn)貨市場上原本就存在一個風(fēng)險頭寸，同時 通過在期貨市場上進(jìn)行反向?qū)_交易來消除該風(fēng)險頭寸套期保值者通過在期貨市場上進(jìn)行反向?qū)_交易來消除該風(fēng)險頭寸套期保值者 的動機(jī)是規(guī)避正常經(jīng)濟(jì)交易中產(chǎn)生的風(fēng)險暴露，他是以放棄額外收益的動機(jī)是規(guī)避正常經(jīng)濟(jì)交易中產(chǎn)生的風(fēng)險暴露，他是以放棄額外收益 為代價來避免額外的損失；為代價來避免額外的損失； 保險保

27、險是指支付額外的費用即保險費來避免損失。通過購買保險，是指支付額外的費用即保險費來避免損失。通過購買保險， 可以用一項確定的損失來替代如果不保險而遭受更大損失的可能性?？梢杂靡豁棿_定的損失來替代如果不保險而遭受更大損失的可能性。 套期保值和保險的區(qū)別在于，前者是以放棄潛在收益為代價來降套期保值和保險的區(qū)別在于，前者是以放棄潛在收益為代價來降 低損失的可能性，后者則是通過支付確定的保險費，在保留潛在收益低損失的可能性，后者則是通過支付確定的保險費，在保留潛在收益 的情況下降低損失的可能性的情況下降低損失的可能性 分散投資分散投資是指公司通過分散持有多種風(fēng)險資產(chǎn)的方式來降低擁有是指公司通過分散持有

28、多種風(fēng)險資產(chǎn)的方式來降低擁有 任何單一資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險。任何單一資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險。 這種風(fēng)險處理方法較多地用于證券投資，因為證券市場上有充分這種風(fēng)險處理方法較多地用于證券投資，因為證券市場上有充分 多的資產(chǎn)可供選擇，但其有效性依賴于各種證券的回報率之間的相關(guān)多的資產(chǎn)可供選擇，但其有效性依賴于各種證券的回報率之間的相關(guān) 程度。如果各類證券價格變動完全正相關(guān)，則不能從多樣化投資中獲程度。如果各類證券價格變動完全正相關(guān)，則不能從多樣化投資中獲 得降低風(fēng)險的好處。得降低風(fēng)險的好處。 n（四）效果評價（四）效果評價n 風(fēng)險管理是一個動態(tài)反饋過程，在這一過程中需要對風(fēng)險管理是一個動態(tài)反饋過程，在這一過程中

29、需要對n風(fēng)險管理決策進(jìn)行定期的評價和修正。因為：風(fēng)險管理決策進(jìn)行定期的評價和修正。因為：n隨著時間的推移和情況的變化，可能產(chǎn)生新的風(fēng)險；隨著時間的推移和情況的變化，可能產(chǎn)生新的風(fēng)險；n有關(guān)風(fēng)險可能性和嚴(yán)重性的信息可能更易獲得；有關(guān)風(fēng)險可能性和嚴(yán)重性的信息可能更易獲得；n管理這些風(fēng)險的方法可能越來越多；管理這些風(fēng)險的方法可能越來越多；n有新的定價模型出現(xiàn)等。有新的定價模型出現(xiàn)等。 n三、三、風(fēng)險管理工具風(fēng)險管理工具n 風(fēng)險管理是技術(shù)性很強(qiáng)的理財活動，它通常需要一些特別的風(fēng)險風(fēng)險管理是技術(shù)性很強(qiáng)的理財活動，它通常需要一些特別的風(fēng)險n管理工具。隨著全球范圍內(nèi)金融創(chuàng)新的飛速發(fā)展，金融市場上誕生了管理工

30、具。隨著全球范圍內(nèi)金融創(chuàng)新的飛速發(fā)展，金融市場上誕生了n大量的衍生金融工具。大量的衍生金融工具。n 這些金融工具沿襲了商品期貨與期權(quán)的諸多特征和功能，成為各這些金融工具沿襲了商品期貨與期權(quán)的諸多特征和功能，成為各n類經(jīng)濟(jì)主體規(guī)避風(fēng)險、套期保值的重要工具。因此，雖然可以利用的類經(jīng)濟(jì)主體規(guī)避風(fēng)險、套期保值的重要工具。因此，雖然可以利用的n風(fēng)險管理工具的品種很多，但衍生金融工具是其中最重要的部分，甚風(fēng)險管理工具的品種很多，但衍生金融工具是其中最重要的部分，甚n至可以極端地講，幾乎所有的風(fēng)險管理工具都帶有衍生金融工具的某至可以極端地講，幾乎所有的風(fēng)險管理工具都帶有衍生金融工具的某n些屬性。些屬性。 n

31、（一）衍生金融工具（一）衍生金融工具n 衍生金融工具是以基礎(chǔ)性金融工具交易為內(nèi)容的特殊權(quán)利安排的衍生金融工具是以基礎(chǔ)性金融工具交易為內(nèi)容的特殊權(quán)利安排的n金融合約，這類衍生交易合約的價值決定于基礎(chǔ)性金融工具價格的變金融合約，這類衍生交易合約的價值決定于基礎(chǔ)性金融工具價格的變n動狀況，基礎(chǔ)性金融工具一般包括外匯和匯率、固定收益證券（或債動狀況，基礎(chǔ)性金融工具一般包括外匯和匯率、固定收益證券（或債n務(wù)工具）和利率、股票和股票指數(shù)等。務(wù)工具）和利率、股票和股票指數(shù)等。n衍生金融工具一般可分為二類：衍生金融工具一般可分為二類：n 一般衍生工具一般衍生工具n 結(jié)構(gòu)化衍生工具結(jié)構(gòu)化衍生工具 n 1、一般性

32、衍生工具、一般性衍生工具n 一般性衍生工具主要指一般性衍生工具主要指“四期四期”，即遠(yuǎn)期（，即遠(yuǎn)期（forwords）、期貨）、期貨n(futures)、期權(quán)、期權(quán)(options)、調(diào)期、調(diào)期(swaps)即互換。這類工具的即互換。這類工具的n結(jié)構(gòu)與定價方式大部分已標(biāo)準(zhǔn)化和市場化。結(jié)構(gòu)與定價方式大部分已標(biāo)準(zhǔn)化和市場化。n（1）遠(yuǎn)期。遠(yuǎn)期是一種遠(yuǎn)期合約）遠(yuǎn)期。遠(yuǎn)期是一種遠(yuǎn)期合約(forward contracts)，是指，是指n交易雙方約定在未來的某一確定時間，以事先約定的價格買入或出售交易雙方約定在未來的某一確定時間，以事先約定的價格買入或出售n一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的一種協(xié)議。一定數(shù)量的某種資

33、產(chǎn)的一種協(xié)議。n 遠(yuǎn)期是一種場外交易的衍生金融工具，可以按特定需要的金額和遠(yuǎn)期是一種場外交易的衍生金融工具，可以按特定需要的金額和n結(jié)算日來設(shè)計合約條款。與場內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化交易不同，它可以在交割日結(jié)算日來設(shè)計合約條款。與場內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化交易不同，它可以在交割日n之前的任何時間取消，或者取消原始合約，或者簽訂一個反向合約來之前的任何時間取消，或者取消原始合約，或者簽訂一個反向合約來n抵消。遠(yuǎn)期主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議和遠(yuǎn)期外匯交易兩類工具。抵消。遠(yuǎn)期主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議和遠(yuǎn)期外匯交易兩類工具。 （2）期貨。期貨是一種交易雙方在未來特定日期或期）期貨。期貨是一種交易雙方在未來特定日期或期 限內(nèi)按事先約定的價格

34、交割一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的合約。限內(nèi)按事先約定的價格交割一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的合約。 金融期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)化的、可轉(zhuǎn)讓的、具有杠桿性的延金融期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)化的、可轉(zhuǎn)讓的、具有杠桿性的延 期交割合約。期交割合約。 金融期貨種類很多，主要有利率期貨、外金融期貨種類很多，主要有利率期貨、外 匯期貨和匯期貨和 股票指數(shù)期貨等三大類。股票指數(shù)期貨等三大類。 （3）期權(quán)。期權(quán)是指一種提供選擇權(quán)的交易合約，購買期權(quán)合約）期權(quán)。期權(quán)是指一種提供選擇權(quán)的交易合約，購買期權(quán)合約的人可以獲得一種在指定時間內(nèi)按協(xié)定價格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的證的人可以獲得一種在指定時間內(nèi)按協(xié)定價格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的證 券的權(quán)力。券的權(quán)力。

35、（4）互換?；Q是指交易各方按照協(xié)定的條件，在約定的時間內(nèi)）互換。互換是指交易各方按照協(xié)定的條件，在約定的時間內(nèi) 交換一系列支付款項的金融交易，支付款項包括利息或外匯。交換一系列支付款項的金融交易，支付款項包括利息或外匯。 互換主要包括利率互換和貨幣互換兩個基本類型：互換主要包括利率互換和貨幣互換兩個基本類型： 利率互換是指交易雙方為交換以同種貨幣表示、以不同利率基礎(chǔ)利率互換是指交易雙方為交換以同種貨幣表示、以不同利率基礎(chǔ) 計算的現(xiàn)金流而簽定的協(xié)議。計算的現(xiàn)金流而簽定的協(xié)議。 貨幣互換是指互換雙方為交換以不同的貨幣表示、以相同或不同貨幣互換是指互換雙方為交換以不同的貨幣表示、以相同或不同 的利

36、率基礎(chǔ)計算的現(xiàn)金流而簽定的合約。的利率基礎(chǔ)計算的現(xiàn)金流而簽定的合約。 n2 2、結(jié)構(gòu)化衍生工具、結(jié)構(gòu)化衍生工具n 結(jié)構(gòu)化衍生工具又叫復(fù)合型的衍生工具。它是將各種一般衍生工結(jié)構(gòu)化衍生工具又叫復(fù)合型的衍生工具。它是將各種一般衍生工n具或基礎(chǔ)性金融工具之間相互組合，形成一種特制的產(chǎn)品。具或基礎(chǔ)性金融工具之間相互組合，形成一種特制的產(chǎn)品。n 這類產(chǎn)品或方案這類產(chǎn)品或方案, ,是專門為滿足客戶某種特殊需要而設(shè)計的是專門為滿足客戶某種特殊需要而設(shè)計的, ,或是或是n銀行出于推銷包裝目的或自身造市獲利目的銀行出于推銷包裝目的或自身造市獲利目的, ,根據(jù)其對市場走勢的判根據(jù)其對市場走勢的判n斷和對數(shù)學(xué)模型的推

37、算而制作的。斷和對數(shù)學(xué)模型的推算而制作的。n 結(jié)構(gòu)化衍生金融工具的內(nèi)部結(jié)構(gòu)一般被視為是一種結(jié)構(gòu)化衍生金融工具的內(nèi)部結(jié)構(gòu)一般被視為是一種“知識產(chǎn)權(quán)知識產(chǎn)權(quán)”n而不會向外界透露，因此而不會向外界透露，因此, ,它們的價格與風(fēng)險都難以從外部加以判斷。它們的價格與風(fēng)險都難以從外部加以判斷。 n（二）衍生金融工具的運用策略（二）衍生金融工具的運用策略n 1 1、套期保值。、套期保值。它是指一個已存在風(fēng)險暴露的經(jīng)濟(jì)主體，力圖通它是指一個已存在風(fēng)險暴露的經(jīng)濟(jì)主體，力圖通n過持有一種或多種與原有風(fēng)險頭寸相反的套期保值工具來消除該風(fēng)險過持有一種或多種與原有風(fēng)險頭寸相反的套期保值工具來消除該風(fēng)險n的金融技術(shù)。的金

38、融技術(shù)。n 完全的套期保值是指一項套期保值的保值工具在各方面均與最初完全的套期保值是指一項套期保值的保值工具在各方面均與最初n的風(fēng)險暴露完全吻合，如果存在這樣的保值工具，風(fēng)險可以完全被消的風(fēng)險暴露完全吻合，如果存在這樣的保值工具，風(fēng)險可以完全被消n除。除。n 但在實際中，最初風(fēng)險暴露與保值工具間完全的相關(guān)關(guān)系一般是但在實際中，最初風(fēng)險暴露與保值工具間完全的相關(guān)關(guān)系一般是n不存在的，并且套期保值也往往被證明是不完全的。不過，從整體上不存在的，并且套期保值也往往被證明是不完全的。不過，從整體上n來看，幾乎任何一個經(jīng)過合理設(shè)計的套期保值都要比根本不進(jìn)行保值來看，幾乎任何一個經(jīng)過合理設(shè)計的套期保值都要

39、比根本不進(jìn)行保值n要安全得多。要安全得多。 2、投機(jī)、投機(jī) 它是指一些人根據(jù)對金融資產(chǎn)走勢的預(yù)期來建立單邊它是指一些人根據(jù)對金融資產(chǎn)走勢的預(yù)期來建立單邊的多頭或空頭倉位，然后由市場未來的變化來決定他們能的多頭或空頭倉位，然后由市場未來的變化來決定他們能否獲利。否獲利。 投機(jī)將會制造一個原先并不存在的風(fēng)險暴露（風(fēng)險頭投機(jī)將會制造一個原先并不存在的風(fēng)險暴露（風(fēng)險頭 寸），它往往采用較為直接的方式進(jìn)行活動，買入預(yù)期寸），它往往采用較為直接的方式進(jìn)行活動，買入預(yù)期 價格上漲的資產(chǎn)，或賣空預(yù)期價格下跌的資產(chǎn)，不如套價格上漲的資產(chǎn)，或賣空預(yù)期價格下跌的資產(chǎn)，不如套 期保值的操作那樣復(fù)雜。期保值的操作那樣復(fù)

40、雜。 3 3、套利、套利 它是指利用市場不完全條件下有內(nèi)在聯(lián)系的金融工具之間的價它是指利用市場不完全條件下有內(nèi)在聯(lián)系的金融工具之間的價 格背離來獲取利潤的金融技術(shù)。格背離來獲取利潤的金融技術(shù)。有內(nèi)在聯(lián)系的金融工具之間的價格有內(nèi)在聯(lián)系的金融工具之間的價格 背離，可能在市場劇烈震蕩時發(fā)生，或在市場間存在較大的有形分背離，可能在市場劇烈震蕩時發(fā)生，或在市場間存在較大的有形分 割時發(fā)生。割時發(fā)生。 套利的目的在于從價格的差異中獲利，卻不承擔(dān)風(fēng)險。套利者的套利的目的在于從價格的差異中獲利，卻不承擔(dān)風(fēng)險。套利者的 活動對市場是有益的，因為他們的行為使得定價過低的工具價格上活動對市場是有益的，因為他們的行為

41、使得定價過低的工具價格上 漲，定價過高的工具價格下跌，從而使市場價格迅速恢復(fù)到自然均漲，定價過高的工具價格下跌，從而使市場價格迅速恢復(fù)到自然均 衡的狀態(tài)。衡的狀態(tài)。 4 4、構(gòu)造組合、構(gòu)造組合 它是一種對某個特定的交易或風(fēng)險暴露的特性重新它是一種對某個特定的交易或風(fēng)險暴露的特性重新進(jìn)行構(gòu)造的金融技術(shù)。進(jìn)行構(gòu)造的金融技術(shù)。 金融工程師經(jīng)常把四種一般衍生工具和基礎(chǔ)性金融金融工程師經(jīng)常把四種一般衍生工具和基礎(chǔ)性金融工具當(dāng)作基本的積木塊或組件工具當(dāng)作基本的積木塊或組件, ,然后可以拼造出無數(shù)種金然后可以拼造出無數(shù)種金融衍生構(gòu)造或產(chǎn)品。融衍生構(gòu)造或產(chǎn)品。 造組合的金融技術(shù)可以根據(jù)客戶的需要，滿足投資造組

42、合的金融技術(shù)可以根據(jù)客戶的需要，滿足投資 者、借款人及金融市場其他參與者的不同偏好。者、借款人及金融市場其他參與者的不同偏好。 n（三）套期保值（三）套期保值n 對于公司這種經(jīng)常有實體經(jīng)濟(jì)交易頭寸的經(jīng)濟(jì)主體而言，可以認(rèn)對于公司這種經(jīng)常有實體經(jīng)濟(jì)交易頭寸的經(jīng)濟(jì)主體而言，可以認(rèn)n為套期保值是最重要的風(fēng)險管理手段。為套期保值是最重要的風(fēng)險管理手段。n1 1、套期保值的類型、套期保值的類型n（1 1）按套期保值的交易方向劃分）按套期保值的交易方向劃分n 一是多頭套期保值。它是為了降低將來要購買的現(xiàn)貨資產(chǎn)的價格一是多頭套期保值。它是為了降低將來要購買的現(xiàn)貨資產(chǎn)的價格n風(fēng)險而買入期貨合約的套期保值，旨在用

43、期貨交易鎖定將來要收入或風(fēng)險而買入期貨合約的套期保值，旨在用期貨交易鎖定將來要收入或n購買的現(xiàn)貨證券的價格。多頭套期保值有時候被視為一種投機(jī)，因為購買的現(xiàn)貨證券的價格。多頭套期保值有時候被視為一種投機(jī)，因為在套期保值者購買期貨時，他并沒有相應(yīng)的現(xiàn)貨部位；在套期保值者購買期貨時，他并沒有相應(yīng)的現(xiàn)貨部位；n 二是空頭套期保值。它是為了降低將來要賣出的現(xiàn)貨資產(chǎn)的價格二是空頭套期保值。它是為了降低將來要賣出的現(xiàn)貨資產(chǎn)的價格n風(fēng)險而賣出期貨合約的套期保值，旨在用期貨交易鎖定將來要賣出的風(fēng)險而賣出期貨合約的套期保值，旨在用期貨交易鎖定將來要賣出的n現(xiàn)貨證券的價格。空頭套期保值一般已具有相應(yīng)的現(xiàn)貨部位?，F(xiàn)貨

44、證券的價格?？疹^套期保值一般已具有相應(yīng)的現(xiàn)貨部位。 n（2 2）按套期保值對象劃分，可分為以下幾類：）按套期保值對象劃分，可分為以下幾類：n 一是存貨套期保值。它是指坐市商用期貨合約來鎖定其證券存貨一是存貨套期保值。它是指坐市商用期貨合約來鎖定其證券存貨n的價值直到其出售為止的空頭套期保值，一般采用中長期國債期貨的的價值直到其出售為止的空頭套期保值，一般采用中長期國債期貨的n交易方式；交易方式；n 二是證券組合套期保值。它是指為降低一組金融資產(chǎn)的價格下跌二是證券組合套期保值。它是指為降低一組金融資產(chǎn)的價格下跌n風(fēng)險而進(jìn)行的空頭套期保值，一般采用股票指數(shù)期貨的交易方式；風(fēng)險而進(jìn)行的空頭套期保值，

45、一般采用股票指數(shù)期貨的交易方式；n 三是資產(chǎn)負(fù)債套期保值。它是金融機(jī)構(gòu)為降低因資產(chǎn)和負(fù)債在期三是資產(chǎn)負(fù)債套期保值。它是金融機(jī)構(gòu)為降低因資產(chǎn)和負(fù)債在期n限上的差別所引起的風(fēng)險而進(jìn)行的套期保值；限上的差別所引起的風(fēng)險而進(jìn)行的套期保值；n 四是交叉套期保值。它是指用性質(zhì)上不同于現(xiàn)貨證券的期貨合約四是交叉套期保值。它是指用性質(zhì)上不同于現(xiàn)貨證券的期貨合約n來為其進(jìn)行套期保值。如果現(xiàn)貨股票組合在構(gòu)成和權(quán)重上與期貨合約來為其進(jìn)行套期保值。如果現(xiàn)貨股票組合在構(gòu)成和權(quán)重上與期貨合約n的差異越大，那么交叉套期保值的程度就越大。交叉套期保值的有效的差異越大，那么交叉套期保值的程度就越大。交叉套期保值的有效n性可以用

46、期貨與現(xiàn)貨在價值變動上的相關(guān)系數(shù)來測量，相關(guān)系數(shù)越性可以用期貨與現(xiàn)貨在價值變動上的相關(guān)系數(shù)來測量，相關(guān)系數(shù)越n低，則套期保值的有效性越差，說明所用的期貨合約越不恰當(dāng)。低，則套期保值的有效性越差，說明所用的期貨合約越不恰當(dāng)。 n2 2、影響套期保值效果的因素、影響套期保值效果的因素n 一是需要進(jìn)行套期保值的基礎(chǔ)資產(chǎn)與期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的匹配性一是需要進(jìn)行套期保值的基礎(chǔ)資產(chǎn)與期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的匹配性n或一致性，反言之就是兩者之間的差異性；或一致性，反言之就是兩者之間的差異性；n 二是套期保值者面臨的流動性約束，即由于期貨市場價格劇烈波二是套期保值者面臨的流動性約束，即由于期貨市場價格劇烈波n動導(dǎo)致的

47、提前平倉的可能性，這是來自期貨市場方面變化的風(fēng)險；動導(dǎo)致的提前平倉的可能性，這是來自期貨市場方面變化的風(fēng)險；n 三是基礎(chǔ)資產(chǎn)的數(shù)量或期限在套保期內(nèi)可能發(fā)生的變化，這是來三是基礎(chǔ)資產(chǎn)的數(shù)量或期限在套保期內(nèi)可能發(fā)生的變化，這是來n自基礎(chǔ)資產(chǎn)方面變化的風(fēng)險；自基礎(chǔ)資產(chǎn)方面變化的風(fēng)險；n 四是基差風(fēng)險的存在，即使現(xiàn)貨標(biāo)的資產(chǎn)與期貨保值資產(chǎn)兩者完四是基差風(fēng)險的存在，即使現(xiàn)貨標(biāo)的資產(chǎn)與期貨保值資產(chǎn)兩者完n全匹配，并且兩個市場均未有意外變化，套期保值依然要面臨期貨資全匹配，并且兩個市場均未有意外變化，套期保值依然要面臨期貨資n產(chǎn)價格與現(xiàn)貨資產(chǎn)價格變化不一致的基差風(fēng)險。產(chǎn)價格與現(xiàn)貨資產(chǎn)價格變化不一致的基差風(fēng)險

48、。 n 3 3、套期保值率套期保值率n 套期保值率是指在套期保值中期貨部位與現(xiàn)貨部位的比率，反映套期保值率是指在套期保值中期貨部位與現(xiàn)貨部位的比率，反映n了期貨價格與現(xiàn)貨價格的相對變動趨勢。了期貨價格與現(xiàn)貨價格的相對變動趨勢。n 最佳套期保值率有兩種情況：最佳套期保值率有兩種情況：n 一是在不考慮期貨價格與現(xiàn)貨價格之間相互影響的前提下，當(dāng)套一是在不考慮期貨價格與現(xiàn)貨價格之間相互影響的前提下，當(dāng)套n期保值后現(xiàn)貨價值的凈變動額為零時，套期保值率為最佳套期保值期保值后現(xiàn)貨價值的凈變動額為零時，套期保值率為最佳套期保值n率；率；n 二是在考慮期貨價格與現(xiàn)貨價格之間相互影響的前提下，最佳套二是在考慮期貨

49、價格與現(xiàn)貨價格之間相互影響的前提下，最佳套n期保值率實際上就是誤差最小的現(xiàn)貨價格與期貨價格變動的比率，換期保值率實際上就是誤差最小的現(xiàn)貨價格與期貨價格變動的比率，換n言之，就是最小方差下的期貨與現(xiàn)貨數(shù)量之比值。言之，就是最小方差下的期貨與現(xiàn)貨數(shù)量之比值。n （四）衍生工具在風(fēng)險管理中的運用（四）衍生工具在風(fēng)險管理中的運用 1 1、基于久期的套期保值策略、基于久期的套期保值策略 變量定義：變量定義： s s：被保值的現(xiàn)貨頭寸的價值：被保值的現(xiàn)貨頭寸的價值 f f：期貨合約的價格：期貨合約的價格 s s： s s的標(biāo)準(zhǔn)差的標(biāo)準(zhǔn)差 f f： f f的標(biāo)準(zhǔn)差的標(biāo)準(zhǔn)差 d df f ：期貨標(biāo)的資產(chǎn)的久期

50、：期貨標(biāo)的資產(chǎn)的久期 d ds s ：被保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)的久期：被保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)的久期 基于久期的套期保值策略基于久期的套期保值策略 對于依賴?yán)市唾Y產(chǎn)（對于依賴?yán)市唾Y產(chǎn)（interest-rate-dependent asset，即其資產(chǎn)價格的變動依賴于利率的變動），我們可以采用基于久期的即其資產(chǎn)價格的變動依賴于利率的變動），我們可以采用基于久期的套期保值策略。套期保值策略。n假定收益率曲線只能發(fā)生平行移動（即收益率的變化假定收益率曲線只能發(fā)生平行移動（即收益率的變化y對所有期限對所有期限來說都一樣），根據(jù)公來說都一樣），根據(jù)公 式式 可近似地得到可近似地得到 ：n 和和 n由上述兩式，可得

51、：由上述兩式，可得：ybdbysdssyfdffffdsdsfsn因此，因此，n假定收益率的變化假定收益率的變化yy對所有期限來說都一樣的，即假定收益率曲線對所有期限來說都一樣的，即假定收益率曲線只能發(fā)生平行移動，這意味著只能發(fā)生平行移動，這意味著=1 =1 n這就是基于久期的套期保值比率（這就是基于久期的套期保值比率（duration-based hedge ratioduration-based hedge ratio）。）。fsfsfdsdfsfsfdsdn*n例如：例如：5月月20日，某公司將于日，某公司將于8月月5日收到日收到3,300,000美元，下一年美元，下一年2月份月份該資金

52、要用于資本投資項目。公司決定將這筆資金投資于該資金要用于資本投資項目。公司決定將這筆資金投資于6個月期的個月期的短期國債。為避免短期國債。為避免5月月20日至日至8月月5日之間日之間6個月期國債利率下降，公司個月期國債利率下降，公司用用9月份的短期國債期貨來套期保值，期貨報價為月份的短期國債期貨來套期保值，期貨報價為89.44。試問套期保。試問套期保值率應(yīng)該是多少？值率應(yīng)該是多少？n根據(jù)公式：根據(jù)公式：n本題：本題：s=3,300,000 ; =6個月個月=0.5n f=10,000（100-0.25（100-89.44）=973,600美元美元n = 3個月個月=0.25 n所以：所以： n

53、 n將將6.78取整，即該公司應(yīng)該購買取整，即該公司應(yīng)該購買7份期貨合約。份期貨合約。 fsfdsdn*sdfd78.625.0600,9735 .0000,300, 3*fsfdsdnn2 2、期權(quán)在套期保值中的運用、期權(quán)在套期保值中的運用n 某英國進(jìn)口商某英國進(jìn)口商3 3個月后將支付個月后將支付140140萬美元貨款，萬美元貨款，3 3個月個月n后該進(jìn)口商有一筆后該進(jìn)口商有一筆100100萬英鎊的收入來支付這筆貨款，即萬英鎊的收入來支付這筆貨款，即n期匯率為期匯率為1 1英鎊英鎊=1.4=1.4美元。為防止美元升值造成損失，該美元。為防止美元升值造成損失，該n進(jìn)口商以進(jìn)口商以1 1萬英鎊的

54、期權(quán)費購入一個交易額為萬英鎊的期權(quán)費購入一個交易額為100100萬英鎊的萬英鎊的n美元買入期權(quán)，執(zhí)行價格為美元買入期權(quán)，執(zhí)行價格為1 1英鎊英鎊=1.5=1.5美元。美元。3 3個月后將可個月后將可n能出現(xiàn)以下三種情況：能出現(xiàn)以下三種情況： n（1 1）美元升值）美元升值n例如美元升值為例如美元升值為1 1英鎊英鎊=1.3=1.3美元美元n該進(jìn)口商將要支付該進(jìn)口商將要支付140/1.3=107.69140/1.3=107.69萬英鎊，多支付了萬英鎊，多支付了7.697.69萬英鎊；萬英鎊；n同時，該進(jìn)口商執(zhí)行期權(quán)，以同時，該進(jìn)口商執(zhí)行期權(quán)，以100100萬英鎊買入萬英鎊買入150150萬美元，

55、萬美元，140140萬支付萬支付n貨款，貨款，1010萬美元按匯率萬美元按匯率1.31.3兌換兌換7.697.69萬英鎊，減去萬英鎊，減去1 1萬英鎊期權(quán)費，節(jié)萬英鎊期權(quán)費，節(jié)n省了省了6.696.69萬英鎊。萬英鎊。n總體評價：該進(jìn)口商較為有效地轉(zhuǎn)移了美元升值帶來的匯率風(fēng)險，期總體評價：該進(jìn)口商較為有效地轉(zhuǎn)移了美元升值帶來的匯率風(fēng)險，期n權(quán)交易中獲得的權(quán)交易中獲得的6.696.69萬英鎊彌補了該出口商實際多支付的萬英鎊彌補了該出口商實際多支付的7.697.69萬英萬英n鎊，但依然發(fā)生了鎊，但依然發(fā)生了1 1萬英鎊的損失。萬英鎊的損失。n n（2）美元貶值）美元貶值n例如美元貶值到例如美元貶值

56、到1英鎊英鎊=1.5美元美元n該進(jìn)口商可以放棄執(zhí)行期權(quán)，損失了該進(jìn)口商可以放棄執(zhí)行期權(quán)，損失了1萬英鎊的期權(quán)費；萬英鎊的期權(quán)費；n實際支付貨款為實際支付貨款為140/1.5=93.33萬英鎊，少支付萬英鎊，少支付6.67萬英鎊。萬英鎊。n總體評價：因匯率向有利于該進(jìn)口商的方向變動，他在實際貨款支付總體評價：因匯率向有利于該進(jìn)口商的方向變動，他在實際貨款支付n中少支出了中少支出了6.67萬英鎊，但因購買期權(quán)支付了萬英鎊，但因購買期權(quán)支付了1萬英鎊，總計比預(yù)萬英鎊，總計比預(yù)n期少支付期少支付5.67萬英鎊。萬英鎊。n（3）匯率不變）匯率不變n 假定匯率不變，即依然是假定匯率不變，即依然是1英鎊英鎊

57、=1.4美元。則該進(jìn)口商既可以執(zhí)美元。則該進(jìn)口商既可以執(zhí)n行期權(quán)，也可以放棄期權(quán)，損失僅為行期權(quán)，也可以放棄期權(quán)，損失僅為1萬英鎊的期權(quán)費。萬英鎊的期權(quán)費。n 從上例可以看出，期權(quán)是一種關(guān)于未來的選擇權(quán)，它可以在價格從上例可以看出，期權(quán)是一種關(guān)于未來的選擇權(quán)，它可以在價格n發(fā)生不利變化時減少公司的損失，而當(dāng)價格發(fā)生有利變化時，損失的發(fā)生不利變化時減少公司的損失，而當(dāng)價格發(fā)生有利變化時，損失的n僅僅是期權(quán)費。期權(quán)的變化形式非常多，在風(fēng)險管理中的應(yīng)用必然會僅僅是期權(quán)費。期權(quán)的變化形式非常多，在風(fēng)險管理中的應(yīng)用必然會n越來越廣泛。越來越廣泛。第二節(jié)第二節(jié) 跨國公司金融跨國公司金融 隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)

58、展，現(xiàn)代公司的理財活動必須樹立國際化觀隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，現(xiàn)代公司的理財活動必須樹立國際化觀 念。特別是跨國公司念。特別是跨國公司(multinational company,mnc) (multinational company,mnc) ，作為現(xiàn)代企，作為現(xiàn)代企 業(yè)發(fā)展到高級階段的產(chǎn)物，它們立足于國際金融市場把企業(yè)的組織業(yè)發(fā)展到高級階段的產(chǎn)物，它們立足于國際金融市場把企業(yè)的組織 體系和經(jīng)濟(jì)活動延伸到了國際舞臺。體系和經(jīng)濟(jì)活動延伸到了國際舞臺。 一方面，公司理財?shù)幕驹砣匀贿m用于跨國企業(yè)。他們要一方面，公司理財?shù)幕驹砣匀贿m用于跨國企業(yè)。他們要 把公司理財?shù)幕纠碚撆c方法推廣到具體的跨

59、國公司財務(wù)中，延伸把公司理財?shù)幕纠碚撆c方法推廣到具體的跨國公司財務(wù)中，延伸 和豐富公司理財?shù)耐庋?。和豐富公司理財?shù)耐庋印?另一方面他們還必須考慮許多并不會對純粹的國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)生另一方面他們還必須考慮許多并不會對純粹的國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)生 直接影響的財務(wù)因素，其中包括外幣匯率、各國不同的利率、國外直接影響的財務(wù)因素，其中包括外幣匯率、各國不同的利率、國外 經(jīng)營所用的復(fù)雜會計方法、外國稅率和外國政府的干涉等。經(jīng)營所用的復(fù)雜會計方法、外國稅率和外國政府的干涉等。 n一、跨國融資管理一、跨國融資管理n 跨國公司除了與前述一般國內(nèi)企業(yè)一樣利用股票、債券等在國際跨國公司除了與前述一般國內(nèi)企業(yè)一樣利用股票、債券等在

60、國際金融市場上籌資外，還有專門的籌資方法。金融市場上籌資外，還有專門的籌資方法。n（一）國際金融市場融資（一）國際金融市場融資n 跨國公司在為其國外項目作融資決策時，所考慮的籌資渠道有三跨國公司在為其國外項目作融資決策時，所考慮的籌資渠道有三條基本途徑：條基本途徑：n1 1、從本國籌集資金用于國外項目；、從本國籌集資金用于國外項目；n2 2、向項目東道國舉債；、向項目東道國舉債；n3 3、向債務(wù)成本最低的國家舉債。、向債務(wù)成本最低的國家舉債。 n1 1、歐洲貨幣市場、歐洲貨幣市場n 跨國公司在進(jìn)行中短期融資時，可以在歐洲貨幣市場上借入歐洲跨國公司在進(jìn)行中短期融資時，可以在歐洲貨幣市場上借入歐洲