財(cái)管投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量分析PPT課件

1、第一節(jié)第一節(jié) 現(xiàn)金流量分析的意義和基本原則現(xiàn)金流量分析的意義和基本原則 第二節(jié)第二節(jié) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成、估算與確定投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成、估算與確定第三節(jié)第三節(jié) 現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題 小結(jié)小結(jié)思考題思考題練習(xí)題練習(xí)題第七章 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析第1頁/共91頁第一節(jié) 現(xiàn)金流量分析的意義和基本原則一、現(xiàn)金流量分析的意義二、現(xiàn)金流量分析的基本原則三、確定現(xiàn)金流量的困難與假設(shè)四、財(cái)務(wù)管理人員在現(xiàn)金流量估計(jì)過程中主要起到以下作用： 第2頁/共91頁一、現(xiàn)金流量分析的意義（一）現(xiàn)金流量分析是進(jìn)行投資決策分析的基礎(chǔ)。（二）現(xiàn)金流量為投資決策提供重要的價(jià)值信息。 1、

2、采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素。 2、采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。第3頁/共91頁二、現(xiàn)金流量分析的基本原則 識(shí)別并估計(jì)與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量有兩個(gè)基本原則：實(shí)際現(xiàn)金流量原則和相關(guān)不相關(guān)原則。 根據(jù)第一個(gè)原則，現(xiàn)金流量必須按它們實(shí)際發(fā)生時(shí)間測(cè)量，也就是說，在此期間內(nèi)實(shí)際收到或支出的現(xiàn)金。 根據(jù)第二個(gè)原則，與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量僅僅是指采納投資決策所引起的公司全部現(xiàn)金狀況變化。第4頁/共91頁三、確定現(xiàn)金流量的困難與假設(shè)（一）確定現(xiàn)金流量的困難 確定項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，就是在收付實(shí)現(xiàn)制的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)并反映實(shí)現(xiàn)貨幣資本在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)未來各年中的收支情況。要完成這項(xiàng)工作存

3、在許多困難，這是因?yàn)椋?、不同投資項(xiàng)目之間存在的差異。在現(xiàn)實(shí)生活中，不同投資項(xiàng)目在其項(xiàng)目類型、投資構(gòu)成內(nèi)容、項(xiàng)目計(jì)算期構(gòu)成、投資方式和投資主體等方面均存在較大差異，可能出現(xiàn)多種情況的組合，因而就可能有不同組合形式的現(xiàn)金流量，其內(nèi)容千差萬別。2、不同角度的差異。即使就同一個(gè)投資項(xiàng)目而言，也可能有不同角度的現(xiàn)金流量。譬如從不同決策者的立場(chǎng)出發(fā)，就有國民經(jīng)濟(jì)現(xiàn)金流量和財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量之分；從不同的投資主體的角度看，又有全部投資現(xiàn)金流量和自有資金現(xiàn)金流量的區(qū)別。第5頁/共91頁3、不同時(shí)間的差異。由于投資計(jì)算期的階段不同，各階段上的現(xiàn)金流量的內(nèi)容也有所不同；不同的現(xiàn)金流入量或現(xiàn)金流出量項(xiàng)目在其發(fā)生時(shí)間上也

4、存在不同特征，如有些項(xiàng)目發(fā)生在年初，而有的發(fā)生在年末；有的屬于時(shí)點(diǎn)指標(biāo)，有的則屬于時(shí)期指標(biāo)。此外，固定資產(chǎn)的折舊年限與經(jīng)營期的長短也可能出現(xiàn)差異。4、相關(guān)因素的不確定性。由于投資項(xiàng)目的投入物和產(chǎn)出物的價(jià)格、數(shù)量等受到未來市場(chǎng)環(huán)境等諸多不確定因素的影響，我們不可能完全預(yù)測(cè)出它們的未來變動(dòng)趨勢(shì)和發(fā)展水平，這就必然影響現(xiàn)金流量估算的準(zhǔn)確性。第6頁/共91頁（二）確定現(xiàn)金流量的假設(shè) 1、 投資項(xiàng)目的類型假設(shè)。假設(shè)投資項(xiàng)目只包括單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、完整工業(yè)投資項(xiàng)目和更新改造投資項(xiàng)目三種類型，這些項(xiàng)目又可進(jìn)一步分為不考慮所得稅因素和考慮所得稅因素的項(xiàng)目。 2、 財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)。假設(shè)投資決策是從企業(yè)投

5、資者的立場(chǎng)出發(fā)，投資決策者確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性研究，該項(xiàng)目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性。 3、 建設(shè)期投入全部資金假設(shè)。不論項(xiàng)目的原始投資額是一次投入還是分次投入，初個(gè)別情況外，假設(shè)它們都是在建設(shè)期內(nèi)投入的。第7頁/共91頁4、 經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)。假設(shè)項(xiàng)目主要固定資產(chǎn)的折舊年限或使用年限與經(jīng)營期相同。5、 時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)。為便于利用資金時(shí)間價(jià)值的形式，不論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價(jià)值指標(biāo)實(shí)際上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)進(jìn)行處理，流動(dòng)資金投資則在建設(shè)期末發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最

6、終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)（但更新改造項(xiàng)目除外）。6、 確定性假設(shè)。假設(shè)與項(xiàng)目現(xiàn)金流量有關(guān)的價(jià)格、產(chǎn)銷量、成本水平、所得稅率等因素均為已知常數(shù)。第8頁/共91頁第二節(jié) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成、估算與確定 這里所講的投資項(xiàng)目主要是指對(duì)固定資產(chǎn)的投資，當(dāng)然有時(shí)也包括對(duì)其他資產(chǎn)的投資。投資項(xiàng)目主要可分為以新增生產(chǎn)能力為目的的新建項(xiàng)目和以恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的的更新改造項(xiàng)目兩大類。估計(jì)投資項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量是投資決策的首要環(huán)節(jié)。 一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 二、現(xiàn)金流量的估算 三、凈現(xiàn)金流量的確定 四、現(xiàn)金流量分析的案例 第9頁/共91頁 一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成（一）現(xiàn)金流量的概念 （二）從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的

7、構(gòu)成（三）從其產(chǎn)生的時(shí)間上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成 第10頁/共91頁（一）現(xiàn)金流量的概念 所謂投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目從籌建、設(shè)計(jì)、施工、正式投產(chǎn)使用至報(bào)廢為止的整個(gè)期間內(nèi)引起的現(xiàn)金流量入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。 這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。比如，一個(gè)投資項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備、材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其帳面價(jià)值。第11頁/共91頁從其內(nèi)容上看，現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和凈現(xiàn)金流量。1、現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量是指項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，通常包括：（1）項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可增加的營業(yè)

8、收入；（2）項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時(shí)的變現(xiàn)收入；（3）項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回的原來投放在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的營運(yùn)資金(后面兩項(xiàng)統(tǒng)稱為回收額)；（4）其它現(xiàn)金流入量。（二）從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成第12頁/共91頁2、現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流出量是指項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出的增加額，通常包括：（1）在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)上的投資；（2）項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動(dòng)而需投放在流動(dòng)資產(chǎn)(原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和應(yīng)收帳款等)上的營運(yùn)資金；（3）為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本。（4）各種稅款。指項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列示的各項(xiàng)稅款，包括營業(yè)稅、所得稅。（5）其它現(xiàn)金流出。第13頁/共91頁 3 3

9、、現(xiàn)金凈流量項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量是指該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差額。在不考慮所得稅的情況下，項(xiàng)目正常生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量為：現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量 =營業(yè)收入付現(xiàn)成本 =營業(yè)收入（營業(yè)成本非付現(xiàn)成本） =稅前利潤+折舊第14頁/共91頁（ 三 ） 從 其 產(chǎn) 生 的 時(shí) 間 上 看 現(xiàn) 金 流 量 的 構(gòu) 成從其產(chǎn)生的時(shí)間上看 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量一般由初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三部分構(gòu)成。1、初始現(xiàn)金流量。 初始現(xiàn)金流量是指為使項(xiàng)目建成并投入使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，是項(xiàng)目的投資支出。它由以下幾個(gè)部分構(gòu)成：（1）建設(shè)投資（2）流動(dòng)資產(chǎn)投資（3）其他投資費(fèi)用（4）

10、原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入和清理費(fèi)用項(xiàng)目的原始投資額第15頁/共91頁如果投資項(xiàng)目是固定資產(chǎn)的更新，則初始現(xiàn)金流量還包括原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收人和清理費(fèi)用。如果原有固定資產(chǎn)清理起來很困難，清理費(fèi)用會(huì)很高，而如果同時(shí)固定資產(chǎn)的變賣價(jià)格不理想，則總的現(xiàn)金流量可能為負(fù)值。這一點(diǎn)在西方發(fā)達(dá)國家表現(xiàn)得尤為突出。這也是為什么有些發(fā)達(dá)國家的企業(yè)寧肯投資建新廠，安裝新設(shè)備，也不對(duì)老企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模技術(shù)改造的原因之一。第16頁/共91頁2、營業(yè)現(xiàn)金流量。營業(yè)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投入運(yùn)行后，在整個(gè)經(jīng)營壽命期間內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量通常是按照會(huì)計(jì)年度計(jì)算的，由以下幾個(gè)部分組成：（1）產(chǎn)品或服務(wù)銷售所得到的

11、現(xiàn)金流量入。（2）各項(xiàng)營業(yè)現(xiàn)金支出。（3）稅金支出。第17頁/共91頁3、終結(jié)現(xiàn)金流量。終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量。主要包括（1）固定資產(chǎn)的變價(jià)收入；（2）投資時(shí)墊支的流動(dòng)資金的收回；（3）停止使用的土地的變價(jià)收入，以及為結(jié)束項(xiàng)目而發(fā)生的各種清理費(fèi)用。第18頁/共91頁二、現(xiàn)金流量的估算 由于項(xiàng)目投資的投入、回收及收益的形成均以現(xiàn)金流量的形式表現(xiàn)，因此，在整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期的各個(gè)階段上，都有可能發(fā)生現(xiàn)金流量。必須逐年估算每一時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。下面介紹投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量每一構(gòu)成項(xiàng)目的估算方法。 （一）現(xiàn)金流人量的估算（二）現(xiàn)金流出量的估算 第19頁/共91頁 （一

12、）現(xiàn)金流人量的估算1、營業(yè)收入的估算。 應(yīng)按照項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品（產(chǎn)出物）的各年預(yù)計(jì)單價(jià)（不含增值稅）和預(yù)測(cè)銷售量進(jìn)行估算。第20頁/共91頁2、回收固定資產(chǎn)殘值的估算。 由于我們已經(jīng)假設(shè)主要固定資產(chǎn)的折舊年限等于生產(chǎn)經(jīng)營期，因此，對(duì)于新建項(xiàng)目來說，只要按主要固定資產(chǎn)的原值乘以其法定凈殘值率即可估算出在終結(jié)點(diǎn)發(fā)生的回收固定資產(chǎn)殘值； 在生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)提前回收的固定資產(chǎn)殘值可根據(jù)其預(yù)計(jì)凈殘值估算； 對(duì)于更新改造項(xiàng)目，往往需要估算兩次：第一次估算在建設(shè)起點(diǎn)發(fā)生的回收余值，即根據(jù)提前變賣的舊設(shè)備可變現(xiàn)凈值（未扣除相關(guān)的營業(yè)稅）來確認(rèn)；第二次仿照新建項(xiàng)目的辦法估算在終結(jié)點(diǎn)發(fā)生的回收余值（即新設(shè)備的凈

13、殘值）。第21頁/共91頁3、回收墊支流動(dòng)資金的估算。 假定在經(jīng)營期不發(fā)生提前回收流動(dòng)資金，則在終結(jié)點(diǎn)一次回收的流動(dòng)資金應(yīng)等于各年增加墊支的流動(dòng)資金投資額的合計(jì)數(shù)。第22頁/共91頁（二）現(xiàn)金流出量的估算 1、建設(shè)投資的估算。 其中固定資產(chǎn)投資又稱固定資產(chǎn)原始投資，主要應(yīng)當(dāng)根據(jù)項(xiàng)目規(guī)模和投資計(jì)劃所確定的各項(xiàng)建筑工程費(fèi)用、設(shè)備購置成本、安裝工程費(fèi)用和其他費(fèi)用來估算。 對(duì)于無形資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)投資，應(yīng)根據(jù)需要和可能，逐項(xiàng)按有關(guān)的資產(chǎn)評(píng)估方法和計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行估算。第23頁/共91頁2、流動(dòng)資金投資的估算。 為簡化分析，根據(jù)建設(shè)期投入全部資金假設(shè)，本章假定在建設(shè)期末已將全部流動(dòng)資金投資籌措到位并投入新建

14、項(xiàng)目。 在實(shí)務(wù)中，企業(yè)也會(huì)因生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)資金周轉(zhuǎn)速度的提高而發(fā)生某年流動(dòng)資金增加額為負(fù)值的情況，即提前回收流動(dòng)資金，本章假設(shè)不會(huì)發(fā)生這種情況。第24頁/共91頁 3、付現(xiàn)成本（經(jīng)營成本）的估算。 與項(xiàng)目相關(guān)的某年付現(xiàn)成本等于當(dāng)年的總成本費(fèi)用（含期間費(fèi)用）扣除該年折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)的攤銷額等非付現(xiàn)成本項(xiàng)目后的差額。項(xiàng)目每年總成本費(fèi)用可在經(jīng)營期內(nèi)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)年份的正常產(chǎn)銷量和預(yù)計(jì)消耗水平的基礎(chǔ)上進(jìn)行測(cè)算； 年折舊額、年攤銷額可根據(jù)本項(xiàng)目的固定資產(chǎn)原值、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)投資，以及這些項(xiàng)目的折舊或攤銷年限進(jìn)行估算。 此外，付現(xiàn)成本的節(jié)約相當(dāng)于本期現(xiàn)金流入的增加，但為統(tǒng)一現(xiàn)金流量的計(jì)量口徑，在實(shí)務(wù)中仍

15、按其性質(zhì)將節(jié)約的付現(xiàn)成本以負(fù)值計(jì)入現(xiàn)金流出量項(xiàng)目，而并非列入現(xiàn)金流入量項(xiàng)目。第25頁/共91頁4、各項(xiàng)稅款的估算。 通常只估算所得稅第26頁/共91頁 如前所講凈現(xiàn)金流量是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)。 （一）項(xiàng)目現(xiàn)全流量表的編制 （二）凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式 三、凈現(xiàn)金流量的確定第27頁/共91頁（一）項(xiàng)目現(xiàn)全流量表的編制 在實(shí)務(wù)中，確定項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量通常是通過編制現(xiàn)金流量又來實(shí)現(xiàn)的。 項(xiàng)目投資決策中的現(xiàn)金流量表，是一種能夠全面反映某投資項(xiàng)目在其項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的具體構(gòu)成內(nèi)容，以及凈

16、現(xiàn)金流量水平的經(jīng)濟(jì)報(bào)表。第28頁/共91頁項(xiàng)目投資決策使用的現(xiàn)金流量表的結(jié)果分為表頭和主體格式兩部分：（1）現(xiàn)金流量表的表頭除標(biāo)明其名稱和價(jià)值單位外，還應(yīng)注明本表所確定的現(xiàn)金流量的投資主體是誰，如“全部投資”、“自有資金”、“中方投資”、“外商投資”或“國民經(jīng)濟(jì)”等。（2）現(xiàn)金流量表的主體格式為多欄式，有橫排版和豎排版兩種版式，本書只介紹橫排版。橫排版現(xiàn)金流量表的主體格式分為上下兩部分，上部分記錄項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)有關(guān)現(xiàn)金流量具體項(xiàng)目和凈現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)，下部分為評(píng)價(jià)指標(biāo)。根據(jù)投資項(xiàng)目的項(xiàng)目計(jì)算期的長短，現(xiàn)金流量表可分頁編制。比如新建投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表的具體格式如表21所示。第29頁/共91頁表 21

17、 新建投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表（全部投資） 單位：萬元 建設(shè)期 經(jīng) 營 期 項(xiàng)目計(jì)算期 （第 t 年） 0 1 2 3 4 5 6 7 n 合計(jì) 1.0 現(xiàn)金流入量： 1.1 營業(yè)收入 1.2 回收固定資產(chǎn)殘值 1.3 回收流動(dòng)資金 1.4 其他現(xiàn)金流入量 ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ 1.5 現(xiàn)金流入量合計(jì) 0 0 2.0 現(xiàn)金流出量； 2.1 建設(shè)投資 ？ 2.2 流動(dòng)資金投資 2.3 付現(xiàn)成本 2.4 各項(xiàng)稅款 2.5 現(xiàn)金流出量合計(jì) 3.0 凈現(xiàn)金流量 - - + + + + + + + + 評(píng)價(jià)指標(biāo)：凈現(xiàn)值=X 萬元（行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 Y%） ；內(nèi)部收益率=Z%； 投資回收期=P 年；

18、注：假定本項(xiàng)目的建設(shè)期為 1 年。 表中： “”表示當(dāng)年沒有發(fā)生額； “”表示當(dāng)年有發(fā)生額； “”表示求和； “-”表示數(shù)值為負(fù)數(shù)； “+”表示數(shù)值為正值； “？”表示當(dāng)年可能有發(fā)生額； 第30頁/共91頁 為簡化凈現(xiàn)金流量的計(jì)算，可以根據(jù)項(xiàng)目計(jì)算期不同階段上的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量具體內(nèi)容，直接計(jì)算各階段凈現(xiàn)金流量。 根據(jù)投資項(xiàng)目的類型可分為兩種情況： （二）凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式第31頁/共91頁1、新建投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式 （1）建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡化計(jì)算公式 若新建投資項(xiàng)目的全部原始投資均在建設(shè)期內(nèi)投入，則建設(shè)期凈現(xiàn)金流量可按以下簡化公式計(jì)算： 建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量= 該年發(fā)生

19、的原始投資額 即 NCF t= - It（t =0，1，s，s0） 式中：It為第t年原始投資額；s為建設(shè)期年數(shù)。 由上式可見，當(dāng)建設(shè)期s不為零時(shí)，建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的數(shù)量特征取決于其投資方式是分次投入還是一次投入。第32頁/共91頁 （2）經(jīng)營期（包括終結(jié)點(diǎn)）凈現(xiàn)金流量的簡化計(jì)算公式 如果項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)不追加投資，則投資項(xiàng)目的經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量可按以下簡化公式計(jì)算： 經(jīng)營期某年凈現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 = 營 業(yè) 收 入 （ 營 業(yè) 總 成 本 非 付 現(xiàn) 成本）所得稅 =稅后利潤 + 折舊 =營業(yè)收入（1所得稅率）付現(xiàn)成本（1所得稅率）+折舊所得稅率第33頁/共91頁 2、更新改造

20、投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式 更新改造投資項(xiàng)目是用新的固定資產(chǎn)更換技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。通常采用差量分析法來確定新改造投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。 第34頁/共91頁（1）建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式 建設(shè)期稅后差量凈現(xiàn)金流量 = 新固定資產(chǎn)的原始投資額+舊固定資產(chǎn)變現(xiàn) 收入+舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅（或舊固定 資產(chǎn)變現(xiàn)凈收益納稅） 式中： 舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅（或舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收益納稅） =（舊固定資產(chǎn)帳面凈值舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入）所得稅率 其結(jié)果為正則減稅，為負(fù)則納稅，一般發(fā)生在建設(shè)期期末。第35頁/共91頁 經(jīng)營期每年差量凈現(xiàn)金流量 =

21、稅后利潤（1所得稅率）+折舊+資產(chǎn)報(bào)廢 時(shí) 殘 值 變 現(xiàn) 收 入 + 殘 值 變 現(xiàn) 凈 損 失 減 稅（或 變現(xiàn)凈收益納稅） =營業(yè)收入（1所得稅率）付現(xiàn)成本 （1所得稅率）+折舊所得稅率+資產(chǎn)報(bào)廢 時(shí) 殘 值 變 現(xiàn) 收 入 + 殘 值 變 現(xiàn) 凈 損 失 減 稅（或 變現(xiàn)凈收益納稅）（2）經(jīng)營期（包括終結(jié)點(diǎn)）凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式第36頁/共91頁上面兩個(gè)公式中：“因更新改造而增加的折舊”是指按使用新設(shè)備發(fā)生的年折舊與假定繼續(xù)使用舊設(shè)備應(yīng)當(dāng)發(fā)生的年折舊的差額，為簡化計(jì)算，通常假定新設(shè)備的使用年限和舊設(shè)備的可繼續(xù)使用年限相等，新設(shè)備報(bào)廢時(shí)的預(yù)計(jì)凈殘值與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時(shí)的凈殘值相等。在這種

22、條件下，“因更新改造而增加的折舊”等于更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額（即新設(shè)備的投資額扣除舊設(shè)備的帳面凈值后的差額）除以新設(shè)備的使用年限。舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅（或舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收益納稅） =（舊固定資產(chǎn)帳面凈值舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入）所得稅率 其結(jié)果為正則減稅，為負(fù)則納稅，它一般發(fā)生在建設(shè)期期末。表示新設(shè)備比舊設(shè)備增加的數(shù)值，減少則用負(fù)數(shù)表示。第37頁/共91頁四、現(xiàn)金流量分析的案例（一）新建投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)（二）更新改造投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 第38頁/共91頁（一）新建投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 【例2】某投資項(xiàng)目的初始固定資產(chǎn)投資額為800000元，流動(dòng)資產(chǎn)投資額為200000

23、元。預(yù)計(jì)項(xiàng)目的使用年限為8年，終結(jié)時(shí)固定資產(chǎn)殘值收入為150000元，清理及有關(guān)終結(jié)費(fèi)用100000元，初始時(shí)投入的流動(dòng)資金在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)可全部收回。另外，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投入運(yùn)營后每年可產(chǎn)生400000元的銷售收入，并發(fā)生150000元的付現(xiàn)成本。該企業(yè)的所得稅稅率為30，采用直線法計(jì)提折舊。同時(shí)，稅法規(guī)定，計(jì)提折舊時(shí)固定資產(chǎn)的殘值為零。這樣，每 年 法 定 的 固 定 資 產(chǎn) 折 舊 額 為 1 0 0 0 0 0 元（800000/8100000元）。現(xiàn)金流量圖和計(jì)算過程分別如圖2-1和表2-1所示。 第39頁/共91頁第40頁/共91頁在計(jì)算中，t=0表示第一年年初，t1表示第一年年末或第二年年

24、初（這實(shí)際上代表同一時(shí)點(diǎn)）。在本例的分析中，假定投資支出在項(xiàng)目完工時(shí)一次性付出（此時(shí)為第一年年初），而營業(yè)現(xiàn)金流量則在每一年年末一次性發(fā)生。第41頁/共91頁 擴(kuò)張項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析【例3】某公司的研發(fā)部正在研制一種用于家庭電器控制的目計(jì)算機(jī)。公司擬在2002年初開始投資，有關(guān)投資的信息如下：（1）市場(chǎng)部預(yù)測(cè)，若單價(jià)為2000元，年銷量可達(dá)2萬臺(tái)；銷售額達(dá)4000萬元；（2）工程部預(yù)測(cè)若正式生產(chǎn)該種計(jì)算機(jī)需購廠房一幢，成本為 1200萬元，該建筑款項(xiàng)可在2002年12月31日付款，該幢建筑的折舊期為30年，按直線折舊法折舊。項(xiàng)目所需設(shè)備必須在2002年采購進(jìn)共安裝好，并同時(shí)付清設(shè)備款，設(shè)備購入

25、及安裝成本為800萬元，有效使用年限5年，接直線法折舊。該項(xiàng)目初始需凈營運(yùn)資本600萬元，也需在2002年12月31日投入。該項(xiàng)目的預(yù)期經(jīng)濟(jì)壽命為4年，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，建筑物的預(yù)期市場(chǎng)價(jià)為 750萬元，賬面值為 1040萬，設(shè)備市價(jià)為200萬元，賬面價(jià)值160萬元。生產(chǎn)部門預(yù)計(jì)變動(dòng)制造成本將為銷售額的60%，固定成本（含折舊） 為每年500萬元。該公司的所得稅率為40%，資本成本為12%。為便于投資決策，公司假定經(jīng)營現(xiàn)金流量產(chǎn)生于每年年末。該廠將于2003年1月1日開始運(yùn)營，第一筆經(jīng)營現(xiàn)金流量將發(fā)生于2003年12月31日?，F(xiàn)在估計(jì)項(xiàng)目的相關(guān)凈現(xiàn)金流量。第42頁/共91頁第一步，預(yù)測(cè)項(xiàng)目的初始現(xiàn)金

26、流出量如下表 4-2。 表 4-2 廠房建筑物 1200 萬元 設(shè)備 800 萬 營運(yùn)資本凈額 600 萬 初始現(xiàn)金流出量合計(jì) 2600 萬 第二步，估計(jì)項(xiàng)目的經(jīng)營期凈現(xiàn)金流出量如下表 4-3。 表 4-3 單位：萬元 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 營業(yè)收入 4000 4000 4000 4000 變動(dòng)成本=60% 2400 2400 2400 2400 固定成本 500 500 500 500 其中：建筑物折舊 40 40 40 40 設(shè)備折舊 160 160 160 160 稅前收益=- 1100 1100 1100 1100 所得稅=40% 440 440 44

27、0 440 稅后收益=- 660 660 660 660 折舊 200 200 200 200 經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流（入）量 =+ 860 860 860 860 第43頁/共91頁第三步，計(jì)算終結(jié)點(diǎn)（期末）的回收額。終 結(jié) 點(diǎn) 回 收 額 = 凈 營 運(yùn) 資 金 回 收 額 + 凈 殘 值 = 6 0 0 + 1 0 5 0 = 1 6 5 0 萬 元 則 終 結(jié) 點(diǎn) 的 凈 現(xiàn) 金 流 量=860+1650=2510萬元第44頁/共91頁 （二）更新改造投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 【例4】某公司有一生產(chǎn)線是10年前以7500萬元購買的，生產(chǎn)線預(yù)期壽命為15年，期末殘值為零。生產(chǎn)線采用直線折舊法折舊

28、，故其年折舊額為500萬元，生產(chǎn)線目前賬面價(jià)值是2500萬元。公司研發(fā)部經(jīng)研究提供了一個(gè)用新生產(chǎn)線替代舊生產(chǎn)線的更新方案，新生產(chǎn)線初始投資12000萬元，壽命期5年。使用新生產(chǎn)線可節(jié)省勞動(dòng)力和原材料用量，估計(jì)會(huì)使?fàn)I運(yùn)成本從7000萬元降至4000萬元。預(yù)計(jì)新生產(chǎn)線在第5年末的殘值為2000萬元，舊生產(chǎn)線當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)為1000萬元，其賬面價(jià)值2500萬元。新生產(chǎn)線仍采用直線折舊法，所得稅率為40%。試分析更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。第45頁/共91頁 第一步，預(yù)測(cè)項(xiàng)目的初始凈現(xiàn)金流量。 項(xiàng)目的初始凈現(xiàn)金流量=-新生產(chǎn)線成本+舊生產(chǎn)線市價(jià)+舊生產(chǎn)線售出產(chǎn)生的節(jié)稅 =-12000+1000+600=-104

29、00 元 第二步，估計(jì)項(xiàng)目的經(jīng)營期差量凈現(xiàn)金流量如下表 4-4。 表 4-4 單位：萬元 期間 1 2 3 4 5 1、稅后成本降低額 1800 1800 1800 1800 1800 2、新生產(chǎn)線折舊 2000 2000 2000 2000 2000 3、舊生產(chǎn)線折舊 500 500 500 500 500 4、折舊變化（2-3） 1500 1500 1500 1500 1500 5、折舊節(jié)稅（4 40%） 600 600 600 600 600 6、營業(yè)凈現(xiàn)金流量（1+5） 2300 2300 2300 2300 2300 第46頁/共91頁第三步，計(jì)算終結(jié)點(diǎn)（期末）的差量回收額。 終結(jié)點(diǎn)

30、差量回收額=凈殘值-凈殘值凈收益納稅= 2000-200040%=1200萬元 則終結(jié)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量=2300+1200=3500 萬元 從以上分析中可以看出，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量為： 年份 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量 （10400 萬） 2300 萬 2300 萬 2300 萬 3500 萬 第47頁/共91頁第三節(jié) 現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題（自學(xué)） 如上所述，現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的正確與否是影響投資決策的關(guān)鍵，而現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中最重要的內(nèi)容之一是確認(rèn)相關(guān)現(xiàn)金流量，即決策中所必須考慮的特定的現(xiàn)金流量。要正確地確定相關(guān)現(xiàn)金流量，需重點(diǎn)理解以下幾個(gè)問題。一、現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)收益 二、在增量的基礎(chǔ)上考慮現(xiàn)

31、金流量 三、所得稅與折舊的影響 四、沉淀成本的影響 五、機(jī)會(huì)成本的影響六、分?jǐn)傎M(fèi)用的計(jì)算 七、營運(yùn)資金的收回 八、通貨膨脹的影響 第48頁/共91頁 一、現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)收益 在資本預(yù)算決策分析中應(yīng)用的是項(xiàng)目的年度現(xiàn)金流量而不是傳統(tǒng)會(huì)計(jì)收益，這兩個(gè)概念是完全不同的?，F(xiàn)金流量反映了一個(gè)項(xiàng)目的兩個(gè)內(nèi)容，即投資的報(bào)酬和投資的返還，它準(zhǔn)確反映了投資項(xiàng)目的價(jià)值。會(huì)計(jì)收益則反映了傳統(tǒng)定義上的報(bào)酬，對(duì)于評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的價(jià)值，不及現(xiàn)金流量相關(guān)性強(qiáng)。因此，在投資決策中，我們使用的是現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益，二者的基本關(guān)系可表示如下：經(jīng)營凈現(xiàn)金流量=凈收益+非付現(xiàn)成本（主要是折舊）。第49頁/共91頁二、在增量的基礎(chǔ)上

32、考慮現(xiàn)金流量 在增量的基礎(chǔ)上考慮現(xiàn)金流量是投資決策分析中一個(gè)非常重要的原則。因?yàn)槿魏我粋€(gè)投資項(xiàng)目都不會(huì)是孤立發(fā)生的，它必然會(huì)對(duì)公司的其他業(yè)務(wù)及未來的市場(chǎng)份額產(chǎn)生影響。第50頁/共91頁比如，新產(chǎn)品的推出不僅會(huì)帶來相應(yīng)的現(xiàn)金流量入，同時(shí)也會(huì)擠占公司老產(chǎn)品的市場(chǎng)，減少老產(chǎn)品產(chǎn)生的現(xiàn)金流量入。因此，在考慮新產(chǎn)品的現(xiàn)金流量時(shí)，要同時(shí)考慮其造成的老產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失，二者之差的凈值才是新產(chǎn)品投資所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。而如果市場(chǎng)競爭非常激烈，本企業(yè)若不推出新產(chǎn)品，其競爭對(duì)手也會(huì)推出新產(chǎn)品，擠占本企業(yè)老產(chǎn)品的市場(chǎng)。所以，這時(shí)在考慮本企業(yè)新產(chǎn)品對(duì)老產(chǎn)品市場(chǎng)的擠占時(shí)，還應(yīng)該考慮老產(chǎn)品市場(chǎng)受競爭對(duì)手影響而產(chǎn)生的損失

33、。這樣，新產(chǎn)品推出后擠占的部分老產(chǎn)品市場(chǎng)實(shí)際上相當(dāng)于是從競爭對(duì)手那里奪回的損失，也應(yīng)該看作是由新產(chǎn)品投資產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。所以，投資現(xiàn)金流量分析的關(guān)鍵是要正確確定分析問題的基點(diǎn)。第51頁/共91頁三、所得稅與折舊的影響 由于所得稅是企業(yè)的一種現(xiàn)金流出。它的大小取決于利潤大小和稅率高低，而利潤大小受折舊方法的影響，因此，討論所得稅問題必然會(huì)涉及折舊問題。 在不考慮所得稅因素的情況下，折舊與現(xiàn)金流量無關(guān)，自然也不可能討論折舊問題。折舊對(duì)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響，實(shí)際是所得稅存在引起的。因此，這兩個(gè)問題要放在一起討論。第52頁/共91頁首先，由于折舊資金是留在企業(yè)內(nèi)由企業(yè)自行支配的，并不交給企業(yè)外部

34、的任何個(gè)人或單位，因此，對(duì)企業(yè)來講，折舊不是現(xiàn)金流出。其次，由于折舊可以作為成本項(xiàng)目從企業(yè)銷售收入中扣除，故其降低了企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，從而減少了企業(yè)的所得稅支出。折舊在投資現(xiàn)金流量分析中的作用第53頁/共91頁 由此可見，盡管折舊本身不是真正的現(xiàn)金流量，但它的數(shù)量大小卻會(huì)直接影響到企業(yè)的現(xiàn)金流入量的大小。 折舊額越高，企業(yè)的實(shí)際現(xiàn)金流入量越大。 對(duì)企業(yè)來說，每一項(xiàng)固定資產(chǎn)的原值是確定的，其對(duì)應(yīng)的折舊總額也是確定的。采用加速折舊雖然不能增加企業(yè)的折舊總額，但卻可以使企業(yè)的折舊額先大后小，使企業(yè)的現(xiàn)金流入量先多后少。考慮到資金的時(shí)間價(jià)值，這對(duì)企業(yè)和投資者是很有利的。第54頁/共91頁如果有人問你

35、，你租的宿舍房租是多少，你一定會(huì)很快將你每月付出的租金說出來。如果問一位企業(yè)家，他的工廠廠房租金是多少，他的答案比實(shí)際每個(gè)月付出的租金要少一些。因?yàn)樽饨鹗且豁?xiàng)可以減免所得稅的費(fèi)用，所以應(yīng)以稅后的基礎(chǔ)來觀察。凡是可以減免稅負(fù)的項(xiàng)目，實(shí)際支付額并不是真實(shí)的成本，而應(yīng)將因此而減少的所得稅考慮進(jìn)去?？鄢怂枚愑绊懸院蟮馁M(fèi)用凈額，稱為稅后成本。 （一）稅后成本和稅后收入第55頁/共91頁 【例5】 某公司目前的損益狀況見表4-5。 該公司正在考慮一項(xiàng)廣告計(jì)劃， 每月支付2000元，所得稅 率為40，該項(xiàng)廣告的稅后成本是多少？ 表4-5 單位：元 項(xiàng)目 目前（不作廣告） 作廣告方案 銷售收入 成本和費(fèi)用

36、 新增廣告 稅前凈利 所得稅（40%） 稅后凈利 15000 5000 10000 4000 6000 15000 5000 2000 8000 3200 4800 新增廣告稅后成本 1200 第56頁/共91頁 從表2-5可以看出，該項(xiàng)廣告的稅后成本為每月1200元。這個(gè)結(jié)論是正確無誤的，兩個(gè)方案（不作廣告與作廣告）的唯一差別是廣告費(fèi)2000元，對(duì)凈利的影響為1200元。 稅后成本的一般公式為： 稅后成本實(shí)際支付（稅率） 據(jù)此公式計(jì)算廣告的稅后成本為： 稅后成本2000（140）1200（元） 第57頁/共91頁 與稅后成本相對(duì)應(yīng)的概念是稅后收入。如果有人問你，你每月工資收入是多少，你可能很

37、快回答工資單上的合計(jì)數(shù)。如果你剛剛出版了一本書，有人問你得到多少稿酬，你的答案比出版社計(jì)算的稿酬要少一些。因?yàn)橥ǔＲ槐緯母宄陼?huì)超過征稅的起點(diǎn)，而你的工資可能并不征稅。 由于所得稅的作用，企業(yè)營業(yè)收入的金額有一部分會(huì)流出企業(yè)，企業(yè)實(shí)際得到的現(xiàn)金流量入是稅后收益：稅后收益收入金額（1稅率） 這里所說的“應(yīng)稅收入”是指根據(jù)稅法規(guī)定需要納稅的收入，不包括項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回墊支資金等現(xiàn)金流入量。第58頁/共91頁 （二）折舊的抵稅作用 大家都知道，加大成本會(huì)減少利潤，從而使所得稅減少。如果不計(jì)提折舊，企業(yè)的所得稅將會(huì)增加許多。折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，這種作用稱之為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。 第59頁

38、/共91頁【例6】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)成本均相同，所得稅率為40。兩者的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見表4-6。第60頁/共91頁第61頁/共91頁甲公司利潤雖然比乙公司少1800元，但現(xiàn)金凈流入?yún)s多出1200元，其原因在于有3000元的折舊計(jì)入成本，使應(yīng)稅所得減少3000元，從而少納稅1200元（300040%）。這筆現(xiàn)金保留在企業(yè)里，不必繳出。從增量分析的觀點(diǎn)來看，由于增加了一筆3000元折舊，企業(yè)獲得1200元的現(xiàn)金流量入。折舊對(duì)稅負(fù)的影響可按公式計(jì)算：稅負(fù)減少額折舊額稅率 300040%1200元第62頁/共91頁（三）稅后

39、現(xiàn)金流量 在加入所得稅和折舊因素以后，現(xiàn)金流量的計(jì)算有三種方法。 1、根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的一個(gè)減項(xiàng)。營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量 營 業(yè) 收 入 付 現(xiàn) 成 本 所 得 稅 （1）第63頁/共91頁2、根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計(jì)算企業(yè)每年現(xiàn)金增加來自兩個(gè)主要方面：一是當(dāng)年增加的凈利；另一是計(jì)提的折舊，以現(xiàn)金形式從銷售收入中扣回，留在企業(yè)里。營業(yè)現(xiàn)金流量稅后凈利折舊 （2）這個(gè)公式與公式（1）是一致的，可以從（1）直接推導(dǎo)出來：營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 營業(yè)收入（營業(yè)成本折舊）所得稅 營業(yè)利潤折舊所得稅 稅后利潤折舊第64頁/共

40、91頁3、根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算根據(jù)前邊講到的稅后成本、稅后收入和折舊抵稅可知，由于所得稅的影響，現(xiàn)金流量并不等于項(xiàng)目實(shí)際的收支金額。稅后成本支出金額（1稅率）稅后收入收入金額（1稅率）稅負(fù)減少折舊稅額因此，現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)按下式計(jì)算：營業(yè)現(xiàn)金流量稅后收入稅后成本稅負(fù)減少 收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊稅率 （3） 第65頁/共91頁這個(gè)公式也可以根據(jù)公式（2）直接推導(dǎo)出來：營業(yè)現(xiàn)金流量稅后凈利折舊 （收入成本）（1稅率）折舊 （收入付現(xiàn)成本折舊）（1稅率）折舊 收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊（1稅率）折舊 收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊折舊稅率折舊 收入（1稅率）付現(xiàn)

41、成本（1稅率）折舊稅率第66頁/共91頁 上述三個(gè)公式，最常用的是（3），因?yàn)槠髽I(yè)的所得稅是根據(jù)企業(yè)總利潤計(jì)算的。在決定某個(gè)項(xiàng)目是否投資時(shí)，我們往往使用差額分析法確定現(xiàn)金流量，并不知道整個(gè)企業(yè)的利潤及與此有關(guān)的所得稅，這就妨礙了公式（1）和（2）的使用。公式（3）并不需要知道企業(yè)的利潤是多少，使用起來比較方便。尤其是有關(guān)固定資產(chǎn)更新的決策，我們沒有辦法計(jì)量某項(xiàng)資產(chǎn)給企業(yè)帶來的收入和利潤，以至于無法使用前兩個(gè)公式。第67頁/共91頁四、沉淀成本的影響沉淀成本是指已經(jīng)使用掉而無法收回的資金。這一成本對(duì)企業(yè)當(dāng)前的投資決策不產(chǎn)生任何影響。企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)要考慮的是當(dāng)前的投資是否有利可圖，而不是過去

42、已花掉了多少錢。第68頁/共91頁比如，某企業(yè)為一項(xiàng)投資已經(jīng)花費(fèi)了50萬元的投資，要使工程全部完工還要再追加50萬元投資，但項(xiàng)目完工后的收益現(xiàn)值只有45萬元，這時(shí)企業(yè)應(yīng)果斷地放棄這一項(xiàng)目。如果因?yàn)橛X得已經(jīng)為這一項(xiàng)目付出了50萬元的投資，不忍半途而廢，而堅(jiān)持要完成這一項(xiàng)目，則只能招致更大的損失。因?yàn)轳R上放棄這一項(xiàng)目，損失額是50萬元，而如果堅(jiān)持完成這一項(xiàng)目，則除原來損失的50萬元外，還要加上新的投資損失5萬元（45萬元50萬元5萬元）。相反，如果投資完成后的收益現(xiàn)值為70萬元，則應(yīng)堅(jiān)持完成這一項(xiàng)目，而不應(yīng)考慮總投資額為100萬元，收益現(xiàn)值只有70萬元而放棄這一項(xiàng)目。因?yàn)槟壳捌髽I(yè)面臨的不是投資10

43、0萬元，收益現(xiàn)值70萬元的投資決策，而是投資50萬元，收益現(xiàn)值70萬元，凈現(xiàn)值20萬元的投資決策。第69頁/共91頁如何正確對(duì)待投資決策中的沉淀成本，是投資決策中常常被忽略的問題。許多已經(jīng)知道決策失誤的項(xiàng)目之所以能夠最終建成并一直虧損下去，其中的原因之一就是決策者們總是念念不忘已經(jīng)灑掉的牛奶。第70頁/共91頁 在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí)，不僅要考慮直接的現(xiàn)金流入流出，還要考慮沒有直接現(xiàn)金交易的“機(jī)會(huì)成本”?！霸谠隽康幕A(chǔ)上考慮現(xiàn)金流量”一小節(jié)中所討論的增量現(xiàn)象實(shí)際上就是機(jī)會(huì)成本的一種反映。五、機(jī)會(huì)成本的影響第71頁/共91頁比如，某企業(yè)進(jìn)行某項(xiàng)投資需要占用1500平方米的庫房，而該企業(yè)恰好有同樣面

44、積的庫房閑置。乍一看，這些庫房的占用可以不考慮會(huì)產(chǎn)生任何現(xiàn)金流出。但實(shí)際上，如果企業(yè)不是將這部分庫房做投資之用，而是將其對(duì)外出租，每年可得到60萬元的租金收入。但企業(yè)將其用于投資需要之后，就喪失了可能獲得的對(duì)外出租的租金收入。這部分損失，就是投資的機(jī)會(huì)成本，應(yīng)作為現(xiàn)金流出在投資決策中考慮。第72頁/共91頁有時(shí)，機(jī)會(huì)成本的表現(xiàn)方式是曲折復(fù)雜的。比如，企業(yè)的某些生產(chǎn)能力空閑，暫時(shí)又別無他用，似乎機(jī)會(huì)成本為零。但這種空閑的生產(chǎn)能力可能是企業(yè)一段時(shí)間后發(fā)展其他投資項(xiàng)目所必須的。如果現(xiàn)在將其占用，就會(huì)影響企業(yè)未來項(xiàng)目的發(fā)展，其機(jī)會(huì)成本并不為零。盡管進(jìn)行這類分析的難度較大，但在可能的情況下，還是應(yīng)盡量考

45、察清楚，以便做出正確的投資決策。 第73頁/共91頁 企業(yè)的每一項(xiàng)新投資項(xiàng)目都會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的分?jǐn)傎M(fèi)用（如分?jǐn)偟母鞣N管理費(fèi)用和行政費(fèi)用等），這些費(fèi)用在計(jì)算成本時(shí)是要考慮的，并要從利潤中扣除。但是，在做投資的現(xiàn)金流量分析時(shí)，要對(duì)這些分?jǐn)傎M(fèi)用作進(jìn)一步的辨別。對(duì)那些確因本投資項(xiàng)目而引起的分?jǐn)傎M(fèi)用，如增加管理人員或行政工作人員的費(fèi)用，應(yīng)計(jì)入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。而對(duì)那些企業(yè)原來就要發(fā)生的，因本項(xiàng)目投資后分?jǐn)傔^來的費(fèi)用，加總部管理人員的有關(guān)支出，則不應(yīng)計(jì)入本項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。六、分?jǐn)傎M(fèi)用的計(jì)算第74頁/共91頁七、營運(yùn)資金的收回 投資項(xiàng)目除需要固定資產(chǎn)投資外，還需要投入一部分營運(yùn)資金。在投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)，投入的營

46、運(yùn)資金能夠以現(xiàn)金的形式收回。因此，營運(yùn)資金在投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析中應(yīng)被考慮兩次：一次是它投入項(xiàng)目中使用，作為現(xiàn)金流出；一次是在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的收回，作為現(xiàn)金流入。如果忽略了營運(yùn)資金的收回，將會(huì)導(dǎo)致投資決策指標(biāo)的計(jì)算錯(cuò)誤。第75頁/共91頁 在通貨膨脹期間，不論是投資項(xiàng)目的收入還是支出，都會(huì)發(fā)生很大的變化。 在計(jì)算投資指標(biāo)時(shí)對(duì)通貨膨脹的影響通常有兩種處理方法，一是調(diào)整投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，扣除通貨膨脹的影響（如按不變價(jià)格計(jì)算現(xiàn)金流量）；一是調(diào)整計(jì)算貼現(xiàn)指標(biāo)時(shí)所用的貼現(xiàn)率，抵消通貨膨脹帶來的現(xiàn)金流量增加的影響（如采用“貼現(xiàn)率無通貨膨脹時(shí)的貼現(xiàn)率通貨膨脹率”的方法）。八、通貨膨脹的影響第76頁/共91頁

47、【例7】某一投資方案，現(xiàn)金流出總額100000元，當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)有效期5年，每年現(xiàn)金流入30000元，按直線法分?jǐn)傉叟f，無殘值和流動(dòng)資金回收。預(yù)期收益率10%預(yù)計(jì)有效期內(nèi)的通貨膨脹率為5%，所得稅率為50%。采用凈現(xiàn)值法分別按不考慮和考慮通貨膨脹因素評(píng)價(jià)其是否可行。第77頁/共91頁1、不考慮通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量：（1） 每年折舊： 1000005=20000（2）每年稅后現(xiàn)金流入： 30000-（30000-20000）25000（3）稅后現(xiàn)金流入現(xiàn)值合計(jì) =25000（P/A，10%，5）=94770第78頁/共91頁2、考慮通貨膨脹影響后的現(xiàn)金流量： （1）按預(yù)計(jì)通貨膨脹率調(diào)整現(xiàn)金流入

48、： 30000（）=31500 30000=33075 30000=34728 30000=35456 30000=38289第79頁/共91頁（2）稅后現(xiàn)金流入：31500（31500-20000）0.5=2575033075（33075-20000）0.5=2653834728（34728-20000）0.5=2736436456（36456-20000）0.5=2823338289（38289-20000）0.5=29145 第80頁/共91頁(3)稅后現(xiàn)金流入現(xiàn)值（=10%）25750=2340926538=2193127364=2055928233=1928329145=18096現(xiàn)金流入現(xiàn)值合計(jì)：103278第81頁/共91頁此例分析足以說明，如果不考慮通貨膨脹的影響，許多較好的投資方案就可能被放棄。按預(yù)計(jì)通貨膨脹率調(diào)整稅前現(xiàn)金流入，可以排除通貨膨脹對(duì)投資現(xiàn)金流量的影響，但卻并不能消除其對(duì)投資效果的不利影響。這主要是因?yàn)檎叟f費(fèi)用仍按固定資產(chǎn)的原始成本分?jǐn)偠撛隽藨?yīng)稅利潤并被據(jù)以征稅，以致使稅后現(xiàn)金流