第十二章不確定性分析

1、12.1 12.1 不確定性及風(fēng)險分析概述不確定性及風(fēng)險分析概述12.1.1 12.1.1 不確定性與風(fēng)險不確定性與風(fēng)險n含義含義n關(guān)系關(guān)系n產(chǎn)生的原因產(chǎn)生的原因q主觀原因（信息的不完全性與不充分性、人的有限理性）q客觀原因(市場供求變化的影響、技術(shù)變化的影響、經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響、社會政策法律文化等方面的影響、自然和資源條件的影響） 12.1.2 12.1.2 不確定性與風(fēng)險分析不確定性與風(fēng)險分析 概念：概念：投資項(xiàng)目的投資項(xiàng)目的不確定性與風(fēng)險分析不確定性與風(fēng)險分析是考察和評是考察和評價項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各種客觀因素的不確定性變動對項(xiàng)目的價項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各種客觀因素的不確定性變動對項(xiàng)目的盈利能力和清償

2、能力的影響，分析和評估項(xiàng)目的抗御風(fēng)盈利能力和清償能力的影響，分析和評估項(xiàng)目的抗御風(fēng)險的能力。險的能力。 不確定性與風(fēng)險分析的基本方法不確定性與風(fēng)險分析的基本方法： 在項(xiàng)目評價時，一般是先進(jìn)行盈虧平衡分析，然后在項(xiàng)目評價時，一般是先進(jìn)行盈虧平衡分析，然后再進(jìn)行敏感性分析及概率分析。再進(jìn)行敏感性分析及概率分析。 盈虧平衡分析盈虧平衡分析-只用于財(cái)務(wù)評價只用于財(cái)務(wù)評價 敏感性分析敏感性分析-可同時用于財(cái)務(wù)評價和經(jīng)濟(jì)評價可同時用于財(cái)務(wù)評價和經(jīng)濟(jì)評價 概率分析概率分析-可同時用于財(cái)務(wù)評價和經(jīng)濟(jì)評價可同時用于財(cái)務(wù)評價和經(jīng)濟(jì)評價 盈虧平衡分析盈虧平衡分析是通過盈虧平衡點(diǎn)（是通過盈虧平衡點(diǎn)（break eve

3、n break even pointpoint，簡稱，簡稱bepbep）分析擬建項(xiàng)目成本與收益平衡關(guān)系的）分析擬建項(xiàng)目成本與收益平衡關(guān)系的一種方法，又稱為量本利分析。一種方法，又稱為量本利分析。 盈虧平衡點(diǎn)通常是根據(jù)正常生產(chǎn)年份的產(chǎn)品產(chǎn)量或盈虧平衡點(diǎn)通常是根據(jù)正常生產(chǎn)年份的產(chǎn)品產(chǎn)量或銷售量、可變成本、固定成本、產(chǎn)品價格和銷售稅金及銷售量、可變成本、固定成本、產(chǎn)品價格和銷售稅金及附加等數(shù)據(jù)計(jì)算出來的，表現(xiàn)形式有很多種，可用盈虧附加等數(shù)據(jù)計(jì)算出來的，表現(xiàn)形式有很多種，可用盈虧平衡時的產(chǎn)量、產(chǎn)品的銷售量、生產(chǎn)能力利用率或售價平衡時的產(chǎn)量、產(chǎn)品的銷售量、生產(chǎn)能力利用率或售價等表示。等表示。 12.2

4、12.2 盈虧平衡分析盈虧平衡分析盈虧平衡分析假設(shè)條件盈虧平衡分析假設(shè)條件成本是生產(chǎn)量或銷售量的函數(shù)成本是生產(chǎn)量或銷售量的函數(shù)將產(chǎn)品的生產(chǎn)成本劃分成固定成本和變動成本。將產(chǎn)品的生產(chǎn)成本劃分成固定成本和變動成本。產(chǎn)品銷售量和生產(chǎn)量相等（即各年產(chǎn)品全部售出）。產(chǎn)品銷售量和生產(chǎn)量相等（即各年產(chǎn)品全部售出）。項(xiàng)目生產(chǎn)的是單一產(chǎn)品，如同時生產(chǎn)幾種類似產(chǎn)品，則應(yīng)項(xiàng)目生產(chǎn)的是單一產(chǎn)品，如同時生產(chǎn)幾種類似產(chǎn)品，則應(yīng) 把幾種產(chǎn)品組合折算為一種產(chǎn)品。把幾種產(chǎn)品組合折算為一種產(chǎn)品。產(chǎn)品的銷售價格，在不同的銷售水平條件下保持不變。產(chǎn)品的銷售價格，在不同的銷售水平條件下保持不變。所采用的數(shù)據(jù)均為正常生產(chǎn)年份（即達(dá)到設(shè)計(jì)

5、能力生產(chǎn)期）所采用的數(shù)據(jù)均為正常生產(chǎn)年份（即達(dá)到設(shè)計(jì)能力生產(chǎn)期）的數(shù)據(jù)。的數(shù)據(jù)。 線性盈虧平衡分析線性盈虧平衡分析 線性盈虧平衡分析是指投資項(xiàng)目的銷售收入和銷售成本與產(chǎn)品銷售量呈線性關(guān)系情況下的盈虧平衡分析。這種線性關(guān)系可表示為： s=pq c=f+vq （1 1） 圖解法圖解法 收入或成本圖解法主要是通過繪制盈虧平衡圖的方法來分析產(chǎn)量、成本和盈利之間的關(guān)系，找出盈虧平衡點(diǎn)（保本點(diǎn)），如圖1中兩條直線的交點(diǎn)就是盈虧平衡點(diǎn)（bep）。虧損區(qū)域變動成本固定成本固定成本線變動成本線q* 盈虧平衡時的產(chǎn)銷量x產(chǎn)量圖圖1 ： 盈虧平衡圖盈虧平衡圖總成本線盈利區(qū)域銷售收入線總成本盈虧平衡點(diǎn)bep（2 2）

6、 代數(shù)法代數(shù)法 產(chǎn)品產(chǎn)銷量、生產(chǎn)能力利用率代數(shù)法是指通過求解方程，求得盈虧平衡點(diǎn)。即有：pq=f+vq 這個基本平衡等式中沒有包括稅金因素，在實(shí)際分析中，應(yīng)按財(cái)稅制度規(guī)定考慮應(yīng)繳納的稅金因素。 設(shè)t為在盈虧平衡點(diǎn)處的單位產(chǎn)品銷售稅金。式變?yōu)閜q=f+vq+tq 用產(chǎn)量表示的盈虧平衡點(diǎn)設(shè)q為盈虧平衡時的產(chǎn)量（銷售量），由式有tvpfqbep加單位產(chǎn)品銷售稅金及附單位產(chǎn)品可變成本單位產(chǎn)品售價年固定總成本產(chǎn)量)(bep即： 用銷售收入表示的盈虧平衡點(diǎn) 單位產(chǎn)品售價加單位產(chǎn)品銷售稅金及附單位產(chǎn)品可變成本年固定總成本銷售收入/ )(1)(bep用生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn)設(shè)r為盈虧平衡時的生產(chǎn)能力利

7、用率，由式有%100)(qtvpfrbep即 ：項(xiàng)目設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力加單位產(chǎn)品銷售稅金及附單位產(chǎn)品可變成本單位產(chǎn)品售價年固定總成本生產(chǎn)能力利用率)()(bep用價格表示的盈虧平衡點(diǎn)設(shè)pbep 為盈虧平衡時的產(chǎn)品價格，由式有： qfvtpbep項(xiàng)目設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力年固定總成本單位產(chǎn)品可變成本加單位產(chǎn)品銷售稅金及附價格)(bep用單位產(chǎn)品變動成本表示的盈虧平衡點(diǎn)設(shè)vbep 為盈虧平衡時的單位產(chǎn)品變動成本，由式有 qftpvbep項(xiàng)目設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力年固定總成本加單位產(chǎn)品銷售稅金及附單位產(chǎn)品售價單位產(chǎn)品變動成本)(bep即 ： 例1 設(shè)某項(xiàng)目生產(chǎn)某產(chǎn)品的年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為5萬件，每件產(chǎn)品的售價為5000元，該項(xiàng)目

8、投產(chǎn)后年固定成本總額為3000萬元，單位產(chǎn)品變動成本為1500元，單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的稅金為500元，若產(chǎn)銷率為100%，試對該項(xiàng)目進(jìn)行盈虧平衡分析。解：盈虧平衡時的產(chǎn)量盈虧平衡時的產(chǎn)量 盈虧平衡時的銷售收入盈虧平衡時的銷售收入 )(10000500150050001030004件tvpfqbep)(105000500050015001103000/ )(144元ptvfsbep盈虧平衡時的生產(chǎn)能力利用率盈虧平衡時的生產(chǎn)能力利用率 %20105)50015005000(103000)(44qtvpfrbep盈虧平衡時的價格盈虧平衡時的價格 )(26001051030005001500440元qft

9、vpbep盈虧平衡時的單位產(chǎn)品變動成本盈虧平衡時的單位產(chǎn)品變動成本 )(39001051030005005000440元qftpvbep對盈虧平衡分析的評價對盈虧平衡分析的評價盈虧平衡分析的作用主要有以下幾點(diǎn)：盈虧平衡分析的作用主要有以下幾點(diǎn)：（1 1）可用于對項(xiàng)目進(jìn)行定性風(fēng)險分析，考察項(xiàng)目承受風(fēng)險）可用于對項(xiàng)目進(jìn)行定性風(fēng)險分析，考察項(xiàng)目承受風(fēng)險的能力；的能力；（2 2）可用于進(jìn)行多方案的比較和選擇，在其他條件相同的）可用于進(jìn)行多方案的比較和選擇，在其他條件相同的情況下，盈虧平衡點(diǎn)值低的方案為優(yōu)選方案；情況下，盈虧平衡點(diǎn)值低的方案為優(yōu)選方案；（3 3）可用于分析價格、產(chǎn)銷量、成本等因素變化對項(xiàng)

10、目盈）可用于分析價格、產(chǎn)銷量、成本等因素變化對項(xiàng)目盈利能力的影響，尋求提高盈利能力的途徑。利能力的影響，尋求提高盈利能力的途徑。盈虧平衡分析也存在一些局限性：盈虧平衡分析也存在一些局限性：（1 1）它只能對項(xiàng)目風(fēng)險進(jìn)行定性分析，無法定量測度風(fēng)險）它只能對項(xiàng)目風(fēng)險進(jìn)行定性分析，無法定量測度風(fēng)險大??；大??；（2 2）由于它所假設(shè)的條件往往和實(shí)際情況有出入，加上它）由于它所假設(shè)的條件往往和實(shí)際情況有出入，加上它沒有考慮資金時間價值和項(xiàng)目整個壽命期內(nèi)現(xiàn)金流量變化，沒有考慮資金時間價值和項(xiàng)目整個壽命期內(nèi)現(xiàn)金流量變化，所以分析欠準(zhǔn)確；所以分析欠準(zhǔn)確；（3 3）它只是分析了價格、產(chǎn)銷量、成本等因素變化對盈利

11、）它只是分析了價格、產(chǎn)銷量、成本等因素變化對盈利能力的影響，而不能確定盈利能力的大?。荒芰Φ挠绊?，而不能確定盈利能力的大小；12.3 12.3 敏感性分析敏感性分析 敏感性分析是在確定性分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)敏感性分析是在確定性分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析、預(yù)測項(xiàng)目主要不確定因素的變化對一步分析、預(yù)測項(xiàng)目主要不確定因素的變化對項(xiàng)目評價指標(biāo)的影響，從中找出敏感性因素，項(xiàng)目評價指標(biāo)的影響，從中找出敏感性因素，確定評價指標(biāo)對該因素的敏感程度和項(xiàng)目對其確定評價指標(biāo)對該因素的敏感程度和項(xiàng)目對其變化的承受能力，敏感性分析也稱為靈敏度分變化的承受能力，敏感性分析也稱為靈敏度分析。析。12.3.1 12.3.1 單因素

12、敏感性分析單因素敏感性分析 單因素敏感性分析是分析單個因素的變動對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響程度。分析步驟：分析步驟： n選取不確定因素；n選取效益分析指標(biāo)；n設(shè)定不確定因素的變動范圍；n敏感性分析的指標(biāo)計(jì)算；n確定敏感性因素；n提出敏感性分析的結(jié)論和建議。 例例 ： 有一生產(chǎn)家用取暖器的投資項(xiàng)目，進(jìn)行確定性分析的數(shù)據(jù)是根據(jù)對未來的可能出現(xiàn)的情況預(yù)測估算的，由于對未來影響經(jīng)濟(jì)環(huán)境的某些因素把握不大，項(xiàng)目的投資額、經(jīng)營成本、和產(chǎn)品價格均有可能在20%的幅度內(nèi)變動，項(xiàng)目壽命周期內(nèi)有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見表1，設(shè)折現(xiàn)率為10%，試就上述三個不確定因素進(jìn)行敏感性分析。年份0121011投資（i）15,000 銷售收

13、入(s） 22,00022,000經(jīng)營成本（c） 15,20015,200銷售稅金及附加（t） 2,200 2,200期末殘值（l） 2,000凈現(xiàn)金流量-15,00004,6006,600表1 投資項(xiàng)目基本情況表0解：先畫出該項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量圖，如圖4 15,00012345678910114,6002,0004,600 4,600 4,600 4,600 4,600 4,600 4,600 4,600 圖4 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量圖再根據(jù)表1數(shù)據(jù)，選定凈現(xiàn)值為進(jìn)行敏感性分析的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)，有： ()(/,10%,10)(/,10%,1)(/,10%,11)150004600 6.144

14、0.9091 2000 0.350511394()npvisctp ap fl p f 萬元下面分析投資、經(jīng)營成本和產(chǎn)品價格變化對凈現(xiàn)值的影響：設(shè)投資的變化幅度為x，則投資變化時的凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為： (1) ()( / ,10%,10)( /,10%,1)( /,10%,11)npvixsc t p ap fl p f設(shè)經(jīng)營成本的變化幅度為y，則其變化時： (1)(/,10%,10)(/,10%,1)(/,10%,11)npviscytp ap fl p f 如果設(shè)價格的變化幅度為z，則： (1)( / ,10%,10)( /,10%,1)( /,10%,11)npvisztc p ap f

15、l p f 根據(jù)上述公式，分別計(jì)算各因素在不同變化幅度時的凈現(xiàn)值數(shù)值，計(jì)算數(shù)據(jù)見表2： 表2 敏感性分析計(jì)算表 單位：萬元 -20%-15%-10%-5%0+5%+10%+15%+20%投資143941364412894121441139410644989491448394經(jīng)營成本283742412919884156391139471492904-1341-5586產(chǎn)品價格-10725-519533558641139416924224532798333513根據(jù)表2可作出敏感分析圖： 變動幅度（%）-15-10-505101520經(jīng)營成本產(chǎn)品價格圖圖5 敏感性分析圖敏感性分析圖 由敏感性計(jì)算表

16、和敏感性分析圖可看出，產(chǎn)品價格變動對npv的影響最大，經(jīng)營成本變動的影響次之，投資額變動影響最小。 投資 利用前述公式，npv=0時，分別按上述公式計(jì)算出：x=76.0%； y=13.4% ；z= -10.3% 即當(dāng)投資額不變時，年經(jīng)營成本如果高于預(yù)測值的13.4%以上；產(chǎn)品價格低于預(yù)測價格的10.3%以上，方案就不可接受。12.3.2 12.3.2 多因素敏感性分析多因素敏感性分析 進(jìn)行多因素的敏感性分析時，假定同時變動的幾個因素都是相互獨(dú)立的，一個因素的變動幅度、方向與其他因素?zé)o關(guān)。 多因素敏感性分析要考慮可能發(fā)生的各種因素不同變動幅度的多種組合。12.3.3 12.3.3 對敏感性分析的

17、評價對敏感性分析的評價（1 1）通過敏感性分析來研究相關(guān)因素的變動對投資項(xiàng)通過敏感性分析來研究相關(guān)因素的變動對投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo)的影響程度。目經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo)的影響程度。（2 2）通過敏感性分析找出影響投資項(xiàng)目經(jīng)營效果的敏通過敏感性分析找出影響投資項(xiàng)目經(jīng)營效果的敏感因素，并進(jìn)一步分析與之前有關(guān)的預(yù)測或估算數(shù)據(jù)可感因素，并進(jìn)一步分析與之前有關(guān)的預(yù)測或估算數(shù)據(jù)可能產(chǎn)生的不確定性。能產(chǎn)生的不確定性。（3 3）通過敏感性分析，可區(qū)別不同項(xiàng)目方案對某關(guān)鍵通過敏感性分析，可區(qū)別不同項(xiàng)目方案對某關(guān)鍵因素的敏感性大小，以便選取對關(guān)鍵因素敏感性小的方因素的敏感性大小，以便選取對關(guān)鍵因素敏感性小的方案，減小

18、投資項(xiàng)目的風(fēng)險性。案，減小投資項(xiàng)目的風(fēng)險性。（4 4）通過敏感性分析可找出項(xiàng)目方案的最好通過敏感性分析可找出項(xiàng)目方案的最好與最壞的經(jīng)濟(jì)效果的變化范圍。與最壞的經(jīng)濟(jì)效果的變化范圍。 敏感性分析也存在一些局限性：敏感性分析也存在一些局限性： 由于各不確定因素的變化方向和變化范圍實(shí)由于各不確定因素的變化方向和變化范圍實(shí)際上是不確定的，而敏感性分析沒有給出它們際上是不確定的，而敏感性分析沒有給出它們發(fā)生的概率，由此而得出的有關(guān)項(xiàng)目風(fēng)險的評發(fā)生的概率，由此而得出的有關(guān)項(xiàng)目風(fēng)險的評價結(jié)論顯然欠科學(xué)。如某些因素雖然敏感性很價結(jié)論顯然欠科學(xué)。如某些因素雖然敏感性很強(qiáng)，但未來發(fā)生不利變動的可能性很小，所以強(qiáng)，但

19、未來發(fā)生不利變動的可能性很小，所以實(shí)際上它給項(xiàng)目帶來的風(fēng)險并不大；而另外有實(shí)際上它給項(xiàng)目帶來的風(fēng)險并不大；而另外有一些因素，雖然它們敏感，但未來發(fā)生不利變一些因素，雖然它們敏感，但未來發(fā)生不利變動的可能性很大，因而實(shí)際上給項(xiàng)目帶來的風(fēng)動的可能性很大，因而實(shí)際上給項(xiàng)目帶來的風(fēng)險很大。險很大。12.4 12.4 風(fēng)險分析風(fēng)險分析 12.4.1 12.4.1 風(fēng)險因素的識別風(fēng)險因素的識別 n項(xiàng)目風(fēng)險識別的原則q根據(jù)最基本特征識別風(fēng)險q項(xiàng)目的不同階段風(fēng)險不同q不同行業(yè)、不同項(xiàng)目的風(fēng)險不同q項(xiàng)目風(fēng)險具有相對性n項(xiàng)目風(fēng)險識別的方法 常用的有系統(tǒng)分解法、流程圖法、頭腦風(fēng)暴法和情景分析法。 12.4.2 12

20、.4.2 風(fēng)險評估方法風(fēng)險評估方法n簡單估計(jì)法簡單估計(jì)法q專家評估法q風(fēng)險因素取值評估法 由各專家給出風(fēng)險因素的最樂觀估計(jì)值、最可能值、最悲觀估計(jì)值，計(jì)算其數(shù)學(xué)期望及標(biāo)準(zhǔn)差，由此判斷風(fēng)險因素的風(fēng)險程度。niixnx1121)(1xxnsniin概率樹分析法概率樹分析法 概率樹分析是通過計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值的期望值及其分布狀況，得出凈現(xiàn)值大于或等于零時的累計(jì)概率。計(jì)算出的累計(jì)概率值越大，項(xiàng)目承擔(dān)的風(fēng)險越小。步驟：1.構(gòu)造概率樹2.計(jì)算凈現(xiàn)值的數(shù)學(xué)期望3.計(jì)算凈現(xiàn)值大于或等于零的累計(jì)概率。例： 某鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)其建設(shè)投資ip為560萬元（建設(shè)期很短），當(dāng)年建成投產(chǎn)，年產(chǎn)量為q為5000噸，產(chǎn)品售價p為600元/噸，其經(jīng)營成本視同可變成本c為350元/噸，稅金t為50/噸，項(xiàng)目壽命期15年，期末余值50萬元，i=10%?，F(xiàn)就產(chǎn)品單價和經(jīng)營成本為風(fēng)險因素進(jìn)行風(fēng)險分析。風(fēng)險因素變化的概率值如下表： 變化幅度因素-10%0+10%產(chǎn)品單價經(jīng)營成本0.20.50