研發(fā)投入對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)研究

1、研發(fā)投入對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)研究 摘要摘要企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度是衡量企業(yè)創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Φ闹匾獦?biāo)志,是推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步與經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿?是企業(yè)在激烈的市場競爭中取得長期優(yōu)勢的基本保證。因此對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的相關(guān)研究是理論界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的話題。本文在國家部署實(shí)施了國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要.家制造業(yè)上市公司披露的研發(fā)投入數(shù)據(jù)為研究樣本,在國內(nèi)外研究現(xiàn)狀和相關(guān)概念、理論的基礎(chǔ)上,提出研究假設(shè)、選擇樣本、設(shè)定變量、構(gòu)建模型,采用規(guī)范實(shí)證分析,研究了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值三者之間的關(guān)系,從而為探究企業(yè)提升自身價(jià)值提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。本文以研發(fā)投入為核心,用第一大股東持股比例、股權(quán)制衡

2、、股權(quán)集中度衡量企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu),用衡量企業(yè)價(jià)值,探討了研發(fā)投入對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn):第一大股東持股比例與企業(yè)價(jià)值有顯著正相關(guān),持股比例越高,對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響越大;有其他股東對(duì)進(jìn)行第一大股東股權(quán)制衡能提高企業(yè)價(jià)值;與“協(xié)同效應(yīng)”假說相一致,股權(quán)集中度與公司價(jià)值正相關(guān),股權(quán)集中度越高,企業(yè)的價(jià)值將越大;對(duì)第一大股東持股比例進(jìn)行股權(quán)制衡能促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度;股權(quán)集中度與企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度有顯著相關(guān)性,股權(quán)集中度越高,企業(yè)的研發(fā)投入相對(duì)而言將越高:研發(fā)投入不僅對(duì)有其他股東對(duì)第一大股東的股權(quán)進(jìn)行制衡與企業(yè)價(jià)值起中介效應(yīng),而且對(duì)股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值之間也有中介效應(yīng)。在本文的最后總結(jié)

3、了研究結(jié)果,并針對(duì)研究結(jié)果提出了一些建議,同時(shí)也指出了文中研究過程中存在的不足以及未來的可能研究方向。關(guān)鍵詞研發(fā)投入 企業(yè)價(jià)值 股權(quán)結(jié)構(gòu)中介效應(yīng), . ., .,” ?” ¨,.、,? , ., , . . , ,.,謝.,. 、: .; ;“”.; ; ; ;研發(fā)投入對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)研究 ,. ., . :目錄目錄第一章緒論?.研究背景與意義?.研究背景?.研究意義?.國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述與評(píng)述?.股權(quán)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)價(jià)值的文獻(xiàn)綜述.股權(quán)結(jié)構(gòu)影響投入的文獻(xiàn)綜述?.簡要評(píng)述?.研究內(nèi)容與方法。.研究內(nèi)容?.研究方法?.可能的創(chuàng)新之處.第二章相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)?.相關(guān)概念界定 .股

4、權(quán)結(jié)構(gòu)界定.企業(yè)價(jià)值界定?. 的涵義?.相關(guān)理論基礎(chǔ)?. .委托代理理論?。.利益相關(guān)者理論.技術(shù)創(chuàng)新理論?.資源基礎(chǔ)理論?。.股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值.股權(quán)結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入?。.股權(quán)結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值?.樣本的選擇?。.變量設(shè)計(jì)?.模型構(gòu)建?.股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀?股權(quán)結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷谒恼聦?shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析.描述性統(tǒng)計(jì)?.相關(guān)性分析?.多重共線性檢驗(yàn)?.回歸檢驗(yàn)與結(jié)果分析?.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的回歸檢驗(yàn)?.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入的回歸檢驗(yàn).研發(fā)投入對(duì)股權(quán)制衡與企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)檢驗(yàn)?。.研發(fā)投入對(duì)股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)檢驗(yàn)?.中介效應(yīng)的顯著性檢驗(yàn).第五

5、章研究結(jié)論、不足與展望?。.研究結(jié)論及相關(guān)建議?。.研究結(jié)論.相關(guān)建議及啟示?.研究不足與展望?.研究不足?.研究展望?。【謝?參考文獻(xiàn)?.研究成果?.第一章緒論第一章緒論.研究背景與意義.研究背景科技是綜合國力競爭的決定性因素,而技術(shù)創(chuàng)新是一國經(jīng)濟(jì)增長的源泉和提高企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵,世界發(fā)達(dá)國家和新興工業(yè)化國家都把增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力作為提升國家競爭力的重要措施,如何提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力成為理論界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的問題。企業(yè)的研究與開發(fā),簡稱作為技術(shù)創(chuàng)新的主要方式之一,它的支出已經(jīng)成為衡量企業(yè)創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Φ闹匾獦?biāo)志,是企業(yè)在激烈的市場競爭中取得長期優(yōu)勢的基本的保證。美籍奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊

6、彼特的創(chuàng)新理論指出:經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力主要是個(gè)別企業(yè)的壟斷利潤和企業(yè)家精神,而經(jīng)濟(jì)增長的重要機(jī)制是創(chuàng)新。對(duì)于處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌當(dāng)中的一中國企業(yè)面臨著嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢和日益加劇的市場競爭,唯有通過大力推進(jìn)科技創(chuàng)新,著力增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力,加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的程度,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變,提高資源以及能源的利用效率,實(shí)現(xiàn)從資源消耗型經(jīng) 濟(jì)向資源節(jié)約型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變這一目的,通過這樣,才能實(shí)現(xiàn)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。近年來,我國逐步確立了發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)、加大高科技投入的經(jīng)濟(jì)發(fā)展思路,國內(nèi)企業(yè)在技術(shù)開發(fā)與創(chuàng)新研究等方面的投資也越來越多。越來越多的企業(yè)建立起自己的研發(fā)機(jī)構(gòu),加大對(duì)科技的投入,從而提高科技創(chuàng)新能力以

7、至提高企業(yè)的核心競爭能力。企業(yè)的支出占企業(yè)總支出的比重也在不斷增大,這對(duì)企業(yè)目前和未來的業(yè)績都會(huì)產(chǎn)生很大的影響。年初我國頒布的國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要.年明確規(guī)定:“至年,全社會(huì)研究開發(fā)投入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重提高到.%以上”。相關(guān)資料顯示,美日歐企業(yè)的支出一般占到銷售額的%.%,高新技術(shù)企業(yè)則高達(dá)%以上。企業(yè)的能力已經(jīng)成為推動(dòng)歐美經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大動(dòng)力,所以跟美日歐等國家相比,我國企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于他們。我國許多企業(yè)已經(jīng)持續(xù)加大投入,且更加重視創(chuàng)新能力,研究與開發(fā)更多的新技術(shù)、新產(chǎn)品力圖增強(qiáng)核心競爭力。據(jù)統(tǒng)計(jì)如圖.所示,年我國經(jīng)費(fèi)總支出為.億元,比上年增力.億元,各類企業(yè)支出

8、為.億元,比上年增加了.%,企業(yè)經(jīng)費(fèi)支出占全國經(jīng)費(fèi)的比重逐年上升,在年達(dá)到.%之后,至年,這一比重已達(dá)到.%,企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的主體地位進(jìn)一步鞏固。根據(jù)中華人民共和國科學(xué)技術(shù)部匯編的中國科技統(tǒng)計(jì)年度報(bào)告顯示,我國經(jīng)費(fèi)總額繼續(xù)大幅研發(fā)投入對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)研究元,占.%;應(yīng)用研究經(jīng)費(fèi).億元,占.%;試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi).億元,占.%?；A(chǔ)研究、應(yīng)用研究和試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)分別是年的.倍、.倍和.倍。圖.研究機(jī)構(gòu)經(jīng)費(fèi)支出?年因此,我們不難看出,從年.年,企業(yè)對(duì)的投入經(jīng)費(fèi)每年都在上升,近幾年投入幅度在逐年加大,可見投資已經(jīng)成為事關(guān)企業(yè)自身生存能力提升、企業(yè)價(jià)值與長遠(yuǎn)發(fā)展的一項(xiàng)極其重要的活動(dòng)。此外,會(huì)計(jì)信息

9、的充分且披露的規(guī)范也為本文的深入研究提供了契機(jī)。年新頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第號(hào)一無形資產(chǎn)對(duì)無形資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理作了重大變革,增加了“開發(fā)支出這一科目,對(duì)無形資產(chǎn)研究階段與開發(fā)階段的支出作了修訂,將研發(fā)支出劃分為研究階段支出和開發(fā)階段支出,把企業(yè)研究階段的支出全部費(fèi)用化,開發(fā)階段的支出符合規(guī)定條件的資本化,不符合條件應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益,并明確要求上市公司在財(cái)務(wù)報(bào)告附注中的無形資產(chǎn)類別項(xiàng)披露計(jì)入當(dāng)期損益和確認(rèn)為無形資產(chǎn)的研究開發(fā)支出金額【】。開發(fā)費(fèi)用的資本化對(duì)科技及創(chuàng)新類企業(yè)的業(yè)績起到了促進(jìn)作用,減輕經(jīng)營者在開發(fā)階段的利潤指標(biāo)壓力,從而提高他們?cè)谕度肷系臒崆椤ＷC監(jiān)會(huì)也在年月日下達(dá)了關(guān)于做好上市公司年年度報(bào)

10、告及相關(guān)工作的通知的通知,其中第七條要求:上市公司應(yīng)當(dāng)在年年報(bào)“董事會(huì)報(bào)告中,詳細(xì)披露公司在報(bào)告期內(nèi)的技術(shù)創(chuàng)新情況和投入。由此可見,會(huì)計(jì)政策調(diào)整的意義不僅在于它與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的趨同,更是體現(xiàn)了國家對(duì)科技及創(chuàng)新類企業(yè)的扶持。第一章緒論.研究意義國內(nèi)外對(duì)投入相關(guān)的研究已有很多,主要包括投入的影響因素研究、研發(fā)投入對(duì)公司績效的影響研究等等。因此,本文旨在結(jié)合相關(guān)理論、國內(nèi)外研究文獻(xiàn)及中國企業(yè)的實(shí)際情況,根據(jù)最新頒布的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,以我國上市公司年.年數(shù)據(jù)為樣本,以投入作為核心,研究我國企業(yè)投入對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的傳導(dǎo)效應(yīng),即在研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值與股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投入有影響的前提下,以投入為中介變量,探索

11、投入對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)。一個(gè)企業(yè)如果不進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā),那么隨著替代產(chǎn)品的出現(xiàn),企業(yè)產(chǎn)品的市場競爭力就會(huì)變?nèi)?利潤隨之降低,生存空間也漸漸變小。因?yàn)槠髽I(yè)只有進(jìn)行研發(fā)投入才能進(jìn)行技術(shù)或者產(chǎn)品的創(chuàng)新,從而增強(qiáng)核心競爭力,提高企業(yè)盈利能力,最終增加企業(yè)經(jīng)營績效。很多研究表明,股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值、企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度都有影響,這說明股權(quán)結(jié)構(gòu)在企業(yè)價(jià)值與研發(fā)投入強(qiáng)度影響方面有很重要的作用。然而,目前國內(nèi)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)還不是很合理,但是企業(yè)研發(fā)投入決策卻依賴于股權(quán)結(jié)構(gòu),企業(yè)價(jià)值也在某種程度上受研發(fā)投入的影響,所以企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)直接影響到企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度的決策和企業(yè)價(jià)值。因此,要提高企業(yè)價(jià)值就必須從構(gòu)建合理

12、的現(xiàn)代公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和提高研發(fā)強(qiáng)度入手。本文以我國上市公司為例,在定量分析公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值、股權(quán)結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入關(guān)系的基礎(chǔ)上研究研發(fā)投入對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值之間是否存在中介效應(yīng),它對(duì)企業(yè)進(jìn)行投入的研究有著重要的理論和實(shí)踐意義,同時(shí)對(duì)企業(yè)價(jià)值方面也有一定的指導(dǎo)意義。通過研究,我們可以較為深入地了解到在股權(quán)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)價(jià)值的同時(shí),是否還有其他因素如投入在起中介效應(yīng),從而為企業(yè)管理層和管理者提供決策根據(jù),更好地促進(jìn)企業(yè)通過控制投入強(qiáng)度來提高公司價(jià)值。它對(duì)完善我國公司的治理結(jié)構(gòu),促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度都有著一定的現(xiàn)實(shí)意義。.國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述與評(píng)述.股權(quán)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)價(jià)值的文獻(xiàn)綜述國內(nèi)外有關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)

13、價(jià)值的研究主要是從股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值、股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值以及股權(quán)構(gòu)成與企業(yè)價(jià)值三方面進(jìn)行的。國外關(guān)于企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績效影響的的研究存在著兩種觀點(diǎn)。一種是以為代表的公司績效與股權(quán)結(jié)構(gòu)無關(guān)觀點(diǎn),他們認(rèn)為充分發(fā)達(dá)的市場可以約研發(fā)投入對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)研究束代理人而解決由于所有權(quán)和控制權(quán)分離造成的激勵(lì)問題?！尽恐赋銎髽I(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的目的是尋求公司價(jià)值最大化,由此得出股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績之間無相關(guān)關(guān)系的結(jié)論:他和通過考察了家美國大公司,研究數(shù)據(jù)結(jié)果顯示:股權(quán)集中度與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績財(cái)務(wù)指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率并不存在相關(guān)關(guān)系【。和比較了有絕對(duì)控股股東與股權(quán)非常分散第一大股東持股比例低于%的兩類極端狀態(tài)

14、的公司,結(jié)果發(fā)現(xiàn)這些公司的托賓值與會(huì)計(jì)利潤率沒有顯著差異,同樣得出了股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效無關(guān)的結(jié)論,即企業(yè)的第一大控股股東持股比例對(duì)企業(yè)價(jià)值不存在影響。另一種是以和為代表,他們認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值有影響。和認(rèn)為一定的股權(quán)集中度是必要的,這樣大股東可以更有效地監(jiān)督經(jīng)理層的行為,從而有助于增強(qiáng)接管市場運(yùn)行的有效性,降低經(jīng)理層代理成本,即股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績效有影響。和認(rèn)為,提高對(duì)企業(yè)有控制權(quán)的內(nèi)部股東的股權(quán)比例,能有效地產(chǎn)生管理激勵(lì),降低代理成本,提高企業(yè)價(jià)值?！亢?均用,和們,/ 值來衡量公司績效,探討股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系,他們研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度和公司績效之間存在非線性關(guān)系,管理層持股比重與公司

15、績效之間存在倒型關(guān)系。等人則認(rèn)為,過度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)則會(huì)造成大股東和小股東之間的代理問題,大股東傾向于利用自己手中的控股權(quán),通過“隧道攫取個(gè)人利益,企業(yè)的績效會(huì)有一定程度的下降。,和通過對(duì)東南亞地區(qū)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究,發(fā)現(xiàn)這些國家和地區(qū)的企業(yè)股權(quán)高度集中,并且與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。,【】等基于年至年上市公司的數(shù)據(jù),進(jìn)行實(shí)證分析得出如下結(jié)論:國家股、法人股與市凈率顯著地正相關(guān),國家股和法人股比例與市凈率還呈現(xiàn)顯著的倒型關(guān)系,說明政府或機(jī)構(gòu)的部份持股有利于企業(yè)績效的提高。,和通過對(duì)東南亞地區(qū)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究,發(fā)現(xiàn)這些國家和地區(qū)的企業(yè)股權(quán)高度集中,并且與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)。,以希臘家上市公司為樣本

16、進(jìn)行實(shí)證研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與公司價(jià)值顯著正相關(guān),股權(quán)集中度越集中,公司價(jià)值越高。.,等通過對(duì)臺(tái)灣的企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)確實(shí)影響企業(yè)價(jià)值。國內(nèi)關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績效影響的研究有:張紅軍針對(duì)我國具體情況,以年的家上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證分析,研究結(jié)論認(rèn)為前五大股東持股比例與公司價(jià)值有顯著的正相關(guān)關(guān)系:陳小悅和徐曉東將研究樣本資料按個(gè)行業(yè)進(jìn)行了歸類整理,最后得出的結(jié)論是:股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績效】以家電行業(yè)企業(yè)作為研究樣本,的影響隨著行業(yè)的不同而變化。朱武祥【以市凈率作為公司績效的度量,研究結(jié)果表明:在競爭比較激烈的家電行業(yè),股第一章緒論的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析,研究結(jié)果表明:股權(quán)集中度以及內(nèi)部持

17、股比例與公司績效均呈現(xiàn)顯著性“倒型”相關(guān);第一大股東持股比例與公司績效有著正相關(guān)關(guān)系,即第一大股東持股比例越高,企業(yè)價(jià)值越高;國家股比例、境內(nèi)法人股與公司績效呈顯著性“型”相關(guān),即當(dāng)國家或法人持股比例較低時(shí),它與公司績效負(fù)相關(guān),而在持股比例較高時(shí),則與公司績效正相關(guān);流通股比例與公司績效同樣存在“型相關(guān)。徐莉萍【】等認(rèn)為,股權(quán)集中度在一定的范圍能夠發(fā)揮正的作用,提高企業(yè)的績效,而超出這個(gè)范圍之外則對(duì)企業(yè)的績效有負(fù)的作用。李亞靜、朱宏泉】對(duì)對(duì)滬市上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與價(jià)值創(chuàng)造關(guān)關(guān)系進(jìn)行了分析,實(shí)證結(jié)果顯示,股權(quán)結(jié)構(gòu)與價(jià)值創(chuàng)造有顯著相關(guān)性。具體體現(xiàn)在:股權(quán)集中度與價(jià)值創(chuàng)造有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,上市公司中

18、股權(quán)集中度越高,價(jià)值創(chuàng)造越少:國家股比例與公司價(jià)值創(chuàng)造存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,國家股股東在企業(yè)價(jià)值活動(dòng)中有著負(fù)面效應(yīng);法人股比例對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造有雙向影響,即法人股股東既能激勵(lì)公司員工,又有能力監(jiān)督和控制公司管理人員,在公司治理中扮演著很重要的角色;實(shí)證結(jié)果對(duì)流通股比例與公司價(jià)值創(chuàng)造相關(guān)關(guān)系這一觀點(diǎn)不支持。王宏昌瞄以財(cái)務(wù)報(bào)告公布的家上市公司為研究樣本,收集了家上市公司的橫截面數(shù)據(jù)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效表現(xiàn)的關(guān)系,實(shí)證結(jié)果表明股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司盈利水平和市場表現(xiàn)具有相當(dāng)?shù)挠绊?具體表現(xiàn)為股權(quán)構(gòu)成方面:法人控股比重對(duì)公司盈利水平和市場表現(xiàn)有正面作用;流通股比重對(duì)公司盈利水平和市場表現(xiàn)具有負(fù)面作用;國有股比重和

19、其他股比重對(duì)公司盈利水平和市場表現(xiàn)的影響都不是很明顯。李剛和林萍【】的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與公司績效之間總體來說是存在著一定的相關(guān)性的,但其中流通股比例、兩職兼任情況、管理層持股水平則與公司績效無關(guān)。屠金光研究的結(jié)果為:流通股比例與呈負(fù)相關(guān)關(guān)系:國家股比例與呈正相關(guān)關(guān)系:法人股比例和在%的顯著性水平上具有正的相關(guān)性關(guān)系:上市公司的股權(quán)集中度與呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,其影響程度僅次于高管持股。左志鵬發(fā)現(xiàn)以第一大股東持股比例來衡量股權(quán)集中度時(shí),股權(quán)集中度與公司的市凈率指標(biāo)呈顯著的倒型關(guān)系,即隨著第一大股東持股比例的增加,公司的市凈率先是上升然后下降,股權(quán)集中度與公司績效之間不存在顯著的三次非線性關(guān)

20、系。.股權(quán)結(jié)構(gòu)影響投入的文獻(xiàn)綜述國外學(xué)者對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)影響投入的研究得出的結(jié)論并不是一致的。和【】指出當(dāng)股權(quán)高度分散時(shí),公司可以通過高度發(fā)達(dá)的證券市場融得足夠的資金,從而有效地避免個(gè)人股東的“搭便車行為,因此認(rèn)為股權(quán)集中度研發(fā)投入對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)研究與企業(yè)的投入成反向關(guān)系。、和、和認(rèn)為,相對(duì)于小股東而言,大股東更傾向于關(guān)注企業(yè)的長期回報(bào),高度的股權(quán)集中將會(huì)使所有者更加愿意關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展,從而忽視企業(yè)的短期回報(bào)為代價(jià),來提高企業(yè)投入的強(qiáng)度,增加投入。和【】通過對(duì)日本和美國股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投入行為進(jìn)行研究,進(jìn)行分析比較得出這樣的結(jié)論:基于管家理論,研究的日本公司的股權(quán)集中對(duì)投入是負(fù)的影響;

21、基于委托代理理論,研究的美國公司的股權(quán)集中對(duì)投入有正的影響。和田對(duì)日本制造業(yè)的實(shí)證研究表明,大股東的持股比例對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新行為有正面的影響,大股東的持股比例越高,越會(huì)加強(qiáng)投入來促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展,從而提高自己的回報(bào)。和通過研究發(fā)現(xiàn):股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投入的影響不顯著。國內(nèi)關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投入影響的研究也不少。劉小玄等指出,國有企業(yè)創(chuàng)新績效低于其他性質(zhì)的企業(yè)決定了國有企業(yè)投入的相對(duì)不足。陳隆和張宗益等、畢克新和高巖認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資強(qiáng)度之間呈“型變化。胡國柳和黃景貴研究發(fā)現(xiàn),投入強(qiáng)度與股權(quán)集中度有著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,與經(jīng)理人持股比例則呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。這與劉偉、劉星的研究結(jié)論剛好相反,他們研究發(fā)現(xiàn)

22、:一方面,股權(quán)集中度對(duì)公司投入有顯著的正面影響;另一方面,國有控股、董事長兼任總經(jīng)理等治理機(jī)制對(duì)投資有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。楊建君、盛鎖】考慮股東作為投資者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理因素后發(fā)現(xiàn),股權(quán)越集中,企業(yè)投入越少。但同時(shí)他認(rèn)為,股權(quán)集中度與控制權(quán)私人收益有正相關(guān)關(guān)系,控制權(quán)私人收益與投資成正相關(guān)關(guān)系,并指出有這種差異的原因可能是前者指的是投資的單項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn),而單一項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)不能明顯影響股權(quán)集中度與控制權(quán)私人收益以及控制權(quán)私人收益與投入之間的關(guān)系,更可能是企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)影響創(chuàng)新投入。李丹蒙、夏立軍悛現(xiàn),國有控股上市公司的強(qiáng)度與政府科技專項(xiàng)撥款投入有顯著關(guān)系,非國有公司無顯著關(guān)系,非國有控股上市公司從事活動(dòng)的自我激

23、勵(lì)可能更強(qiáng)。馮根福、溫軍【利用年.年家中國上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行實(shí)證研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在“倒型關(guān)系:適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)更有利于企業(yè)投入。張揚(yáng)】認(rèn)為股權(quán)集中度對(duì)技術(shù)創(chuàng)新呈“型關(guān)系,股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在“型關(guān)系,即當(dāng)股權(quán)集中度較低時(shí),企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新隨股權(quán)集中度的增加呈負(fù)相關(guān)變化趨勢,股權(quán)集中度達(dá)到一定程度后,企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新隨股權(quán)集中度呈正相關(guān)變化趨勢。任海云的研究結(jié)果表明,股權(quán)集中有利于投入,而且一定的股權(quán)制衡很有必要,一股獨(dú)大不利于投入:非機(jī)構(gòu)企業(yè)法人大股東與投入顯著正相關(guān):我國機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)不第一章緒論符合短視投資者假定;國有控股不利于投入;個(gè)人大

24、股東與投入之間的關(guān)系不明確。.簡要評(píng)述從上述文獻(xiàn)回顧的情況看,國內(nèi)外對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的研究已有很多,股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的研究主要包括股權(quán)集中度、股權(quán)構(gòu)成以及股權(quán)制衡對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響等方面。國內(nèi)外對(duì)研發(fā)投入影響因素關(guān)注也有很多,在公司內(nèi)部治理因素方面主要有股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)持股、股權(quán)激勵(lì)等,但是相對(duì)而言單獨(dú)研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入影響的文獻(xiàn)比較少。現(xiàn)有的研究中,股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入的研究大部分從股權(quán)集中度與持股性質(zhì)方面進(jìn)行研究,但鑒于我國資本市場的不完善以及研發(fā)投入的非強(qiáng)制性披露導(dǎo)致的數(shù)據(jù)不可得性,導(dǎo)致研究得出的結(jié)論因不同情況而異,研究內(nèi)容也比較分散。總的看來,國內(nèi)外對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入、企業(yè)

25、價(jià)值三者之間的關(guān)系的研究幾乎沒有,更沒有學(xué)者從中介效應(yīng)這個(gè)角度研究。基于以上的分析,本文以股權(quán)結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入、企業(yè)價(jià)值三者關(guān)系為研究對(duì)象,以研發(fā)投入為核心,研究我國企業(yè)研發(fā)投入對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的傳導(dǎo)效應(yīng),即分別研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值與股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入的影響有前提下,嘗、試性引入研發(fā)投入作為中介變量,探索研發(fā)投入對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值是否有中介效應(yīng)。本研究希望能對(duì)公司的研發(fā)投入強(qiáng)度的決策有一定的理論和實(shí)踐意義,同時(shí)對(duì)企業(yè)價(jià)值增長方面有一定的指導(dǎo)意義,希望能夠?yàn)槠髽I(yè)管理層和管理者提茗供決策根據(jù),更好地促進(jìn)企業(yè)通過控制研發(fā)投入強(qiáng)度來提高企業(yè)價(jià)值。.研究內(nèi)容與方法.研究內(nèi)容本文以研發(fā)投入對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)

26、與企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)為主要研究目的,以國內(nèi)外現(xiàn)有研究和相關(guān)理論分析為基礎(chǔ),提出假設(shè),選取樣本,設(shè)定變量,構(gòu)建模型而后進(jìn)行實(shí)證研究。按照層層深入、逐步推進(jìn)的思路組織全文,分為三部分共五章,每部分內(nèi)容如下:第一部分為本文的第一章和第二章,是文章的理論部分。第一章主要概述了本文研究的研究背景與意義、國內(nèi)外文獻(xiàn)回顧與評(píng)述、研究的內(nèi)容與方法、可能的創(chuàng)新之處;第二章對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)價(jià)值以及研發(fā)投入等概念及一些內(nèi)容進(jìn)行了相關(guān)界定,并介紹了委托代理理論、利益相關(guān)者理論、技術(shù)創(chuàng)新理論、資源基礎(chǔ)理論等相關(guān)理論。研發(fā)投入對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)研究第二部分包括第第三章、第四章,是文章的核心部分。第三章為研究假

27、設(shè)與模型構(gòu)建,在第一部分國內(nèi)外研究現(xiàn)狀和相關(guān)理論的基礎(chǔ)上,提出了本文的研究假設(shè),選擇了需要的樣本和設(shè)定相關(guān)的變量,構(gòu)建了相關(guān)的模型;第四章是實(shí)證研究部分。運(yùn)用.進(jìn)行實(shí)證研究,包括對(duì)樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì):變量間的相關(guān)性分析:對(duì)回歸模型進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)、回歸檢驗(yàn)并對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析;接下來進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn),并對(duì)檢驗(yàn)其中介效應(yīng)的顯著性。第三部分是文章的最后一章,即第五章。本章對(duì)實(shí)證研究結(jié)論進(jìn)行相應(yīng)總結(jié);根據(jù)研究結(jié)果提出一些建議;指出了研究的不足之處以及還有待進(jìn)一步研究的問題等。根據(jù)以上研究內(nèi)容,下面提出本文的研究框架圖,如.圖所示:第一章緒論.研究方法本文在文獻(xiàn)回顧基礎(chǔ)上,以委托代理理論、利益相關(guān)者理論

28、、技術(shù)創(chuàng)新理論、資源基礎(chǔ)理論等理論為理論基礎(chǔ),對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值、股權(quán)結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入、研發(fā)投入對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值進(jìn)行定性與定量分析。具體來說,采用的研究方法主要有:理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合的研究方法。理論分析方面,在綜述國內(nèi)外研究成果和介紹相關(guān)概念、理論的基礎(chǔ)上,將股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值、股權(quán)結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入、研發(fā)投入對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的作用進(jìn)行了理論分析,并構(gòu)建了相關(guān)的概念模型。實(shí)證研究方面,構(gòu)建了多元線性回歸方程,對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),并對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析。定性分析與定量分析相結(jié)合的研究方法。一方面通過構(gòu)建概念模型,定性地描述相關(guān)的作用機(jī)理;另一方面,利用上市公司年報(bào)的相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)相關(guān)研究對(duì)象

29、進(jìn)行分析,定量地描述研究對(duì)象之間的影響作用。邏輯推理方法與歸納統(tǒng)計(jì)方法相結(jié)合。首先在理論分析和前人研究成果:上進(jìn)行邏輯推理,得出相關(guān)結(jié)論,在此基礎(chǔ)上提出研究假設(shè),進(jìn)而構(gòu)建相關(guān)實(shí)證模型,通過對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的歸納和統(tǒng)計(jì)分析對(duì)研究假設(shè)和實(shí)證模型進(jìn)行驗(yàn)證。引入中介變量的研究方法。這是本文的一個(gè)亮點(diǎn):根據(jù)中介變量和調(diào)節(jié)變量檢驗(yàn)方法的使用廣泛性、普遍承認(rèn)性和對(duì)財(cái)務(wù)學(xué)的適用性,借鑒了管理學(xué)、心理學(xué)、社會(huì)學(xué)等學(xué)科中檢驗(yàn)中介變量、調(diào)節(jié)變量的方法和,;,來研究股權(quán)結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入、企業(yè)價(jià)值之間的傳導(dǎo)關(guān)系】。中介變量的簡介中介變量是個(gè)重要的統(tǒng)計(jì)變量,它與回歸分析有關(guān)。如果變量間的影響關(guān)系不是直接的因果鏈關(guān)系而是通過一個(gè)或

30、一個(gè)以上變量的間接影響產(chǎn)生的,此時(shí)我們稱為中介變量,而通過對(duì)產(chǎn)生的影響稱為中介效應(yīng)。在進(jìn)行中介效應(yīng)研究時(shí),首先確定要分析的變量之間的關(guān)系,即分清自變量、因變量與中介變量,依次再用回歸的方法,分別檢驗(yàn)參數(shù)是否顯著。因?yàn)橛兄薪樾?yīng)的前提是自變量和因變量有一定的相關(guān)性,如果第一步檢驗(yàn)系數(shù)不顯著,則無需進(jìn)行下一步檢驗(yàn)。對(duì)于單個(gè)自變量,當(dāng)模型;:同時(shí)成立,在途徑顯著且途徑顯著時(shí),如果不顯著而顯著,則說明對(duì)的影響全部由傳導(dǎo)實(shí)現(xiàn),稱為完全中介變量:如果和均顯著,但顯著小于,;,則說明對(duì)的影響有一部分由傳導(dǎo)實(shí)現(xiàn),稱為部分中介變量,中介變量具體傳導(dǎo)示意圖如圖.所示。研反儀入對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)研究當(dāng)有

31、兩個(gè)自變量,一個(gè)中介變量、一個(gè)因變量時(shí),假設(shè)自變量分別為、,中介變量為,因變量為,其中介效應(yīng)模型如圖.所示。以上模型的中介作用可以用如下程序進(jìn)行,見表.所示。步驟回歸方程 回歸系數(shù)顯著性檢驗(yàn) 說明檢驗(yàn)、顯著如果、不顯著,則停止檢驗(yàn)檢驗(yàn)、顯著中介效應(yīng)的檢驗(yàn)方法中介變量可以用來解釋變量之間為什么會(huì)存在關(guān)系以及這個(gè)關(guān)系是如何的。當(dāng)一個(gè)變量能夠在某種程度上解釋自變量和因變量之間關(guān)系時(shí),我們就認(rèn)為它可能起到了中介作用。中介變量之間的關(guān)系可以通過路徑圖和相應(yīng)的方程來表示,如本節(jié)的圖.所示。下面我們主要借鑒、溫忠麟等、佟巖、李志杰等的檢驗(yàn)中介效應(yīng)的分析方法,如圖.所示。第一章緒論與相關(guān)不顯著中介效 中介效應(yīng)

32、中介效完全中介停止中介效應(yīng)分析應(yīng)顯著效應(yīng)顯著 應(yīng)顯著 不顯著列條件我們就說它起到了中介變量的作用,即中介效應(yīng)存在:一是自變量與因變量存在顯著相關(guān)關(guān)系?;二是自變量的變化能夠顯著地解釋假設(shè)的中介變量的變化;三是中介變量的變化能顯著地解釋因變量的變化;四是控制了中介變量后,自變量與因變量之間關(guān)系不再存在或變小÷。本文研究是以股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)價(jià)值與投入為研究對(duì)象。根據(jù)圖.,股權(quán)結(jié)構(gòu)看成是,可能包括一個(gè)自變量,也可能多個(gè)自變量;企業(yè)價(jià)值看成;投入代替。其整個(gè)傳導(dǎo)過程用文字表示為:如果股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投入都有顯著性影響,且引入研發(fā)投入變量后,股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響仍顯著,那

33、么說明研發(fā)投入對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值起傳導(dǎo)作用。.可能的創(chuàng)新之處研究視角的創(chuàng)新一方面,目前為止,國內(nèi)外直接對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效公司價(jià)值,股權(quán)結(jié)構(gòu)與投入等方面的研究已有很多很多,一般僅限于兩兩之間的研究,對(duì)投入與股權(quán)結(jié)構(gòu)及企業(yè)價(jià)值三者之間關(guān)系的專門研究相對(duì)較少,或者說僅是剛剛起步。因此,本文在前人研究的基礎(chǔ)上,以作為衡量公司價(jià)值的指標(biāo)體系,投入作為中介變量,探索股權(quán)結(jié)構(gòu)、投入與公司價(jià)值三者之間的關(guān)系,這種研究方法在我國財(cái)務(wù)研究領(lǐng)域還很少見。另一方面,年新頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第號(hào)一無形資產(chǎn)對(duì)無形資產(chǎn)的確認(rèn)、計(jì)量和相關(guān)信息的披露要求進(jìn)行了規(guī)范,政策上鼓勵(lì)企業(yè)科技創(chuàng)新,加大研發(fā)投入強(qiáng)度,提升企業(yè)價(jià)值和核心

34、競爭力。而在此之前,學(xué)者們對(duì)研發(fā)投入的相關(guān)研究幾乎都是以年之前的數(shù)研發(fā)投入對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)研究投入數(shù)據(jù)為研究樣本,數(shù)據(jù)具有新穎性,得出的結(jié)論在某些方面更能說明企業(yè)會(huì)計(jì)政策調(diào)整后企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度的實(shí)際情況,對(duì)現(xiàn)實(shí)具有更好的指導(dǎo)意義。研究方法的創(chuàng)新目前國內(nèi)學(xué)者對(duì)企業(yè)投入的研究主要是以定性的理論研究和定量的實(shí)證研究為主,一般都是對(duì)影響投入的因素進(jìn)行理論上的規(guī)范性論述。本文沒有拘泥于前人將股權(quán)結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入和企業(yè)價(jià)值兩兩割裂開來進(jìn)行研究,而是將三者通過統(tǒng)計(jì)和計(jì)量手段聯(lián)系起來,力求尋找隱藏在三者背后的深刻聯(lián)系。除了采用定性的理論分析與定量的實(shí)證研究相結(jié)合的方法外,還引入了中介變量,在對(duì)股權(quán)

35、結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的研究及股權(quán)結(jié)構(gòu)變量對(duì)企業(yè)投入影響研究的基礎(chǔ)上,研究投入對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)。引入中介變量的研究方法在財(cái)務(wù)方面的相關(guān)研究比較少見。第二章相關(guān)概念及理念基礎(chǔ)第二章相關(guān)概念及理論基礎(chǔ).相關(guān)概念界定.股權(quán)結(jié)構(gòu)界定.和 .年在公司治理?文獻(xiàn)回顧一文中指出:公司治理問題包括高級(jí)管理階層、股東、董事會(huì)和公司其他利害相關(guān)者的相互作用中產(chǎn)生的具體問題。世紀(jì)年代,我國經(jīng)濟(jì)學(xué)界也開始對(duì)公司治理問題開始從不同角度進(jìn)行介紹和闡述,張維迎、吳敬璉等首先提出要在國企改革中借鑒和吸收當(dāng)代公司治理理論。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司內(nèi)部治理機(jī)制的重要組成部分,對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升有著重要的影響。所有權(quán)結(jié)構(gòu),是指股份

36、公司股權(quán)類型以及總股本中不同性質(zhì)的股份持股比例配置的結(jié)構(gòu)及其相互關(guān)系。它在公司治理結(jié)構(gòu)中處于非常重要的地位,是公司內(nèi)部權(quán)利配置的先決條件。一般來講,股權(quán)結(jié)構(gòu)有兩層含義:第一層含義是指股權(quán)集中度,有的學(xué)者研究時(shí)將股權(quán)集中度定義為前五大股東持股比例,也有學(xué)者以前十大股東持股比例作為股權(quán)集中度的衡量指標(biāo)【。股權(quán)集中度按集權(quán)比例的多少分為三種類型:一是高度股權(quán)集中,一般是指股東擁有公司股份的%以上,能夠?qū)緦?shí)行控制權(quán),這類股東也稱為絕對(duì)控股股東;二是股權(quán)高度分散,公司沒有大股東,所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)基本完全分離;三是股權(quán)適度集中,它是指公司擁有較大的相對(duì)控股股東,同時(shí)還有其他大股東。顯而易見,不同的股權(quán)集

37、中度對(duì)公司治理機(jī)制作用的發(fā)揮必然會(huì)具有正面或負(fù)面的影響,從而會(huì)導(dǎo)致不同的公司治理效率;第二層含義則是股權(quán)構(gòu)成。在我國企業(yè)的股權(quán)構(gòu)成包括國家股東、法人股東及在社會(huì)上流通的公眾股東的持股比例,國家股、法人股以及流通股比例的多少都會(huì)影響企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ),公司治理結(jié)構(gòu)則是股權(quán)結(jié)構(gòu)的具體運(yùn)行形式。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了不同的企業(yè)組織結(jié)構(gòu),股權(quán)結(jié)構(gòu)在決定公司控制權(quán)的分布以及企業(yè)治理結(jié)構(gòu)方面起著非常重要的作用,最終決定了企業(yè)的行為和績效。我國股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征主要表現(xiàn)為:股票種類多,流通性差,相互割裂。我國公司股票被人為分割為流通股和非流通股。流股包括可在證券市場上自由流通的股、股和股

38、;非流通股包括國家股、法人股、外資法人股、募集法人股、內(nèi)部職工股和轉(zhuǎn)配股等,這些股票不能自由流通轉(zhuǎn)讓。不同種類的流通股被分割在不同的市場中,有著不同的價(jià)格。不同種類股票的持有主體擁有的權(quán)利也不相同。由此可以看出,我國股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多樣化特點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)全球化形態(tài)下,股權(quán)結(jié)構(gòu)的多樣化應(yīng)該有助于公司的研發(fā)投入對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)研究內(nèi)部治理,因?yàn)椴煌耐顿Y主體可以共同參與公司的治理。但從我國目前的狀況來看,公司權(quán)力的實(shí)施一般都是根據(jù)股權(quán)持有者的持股情況而定,盡管持有一定的股權(quán),但是如果持有的股票有些不能流通,即使是可流通的部分也被分割在了三個(gè)不同的市場上分別流通交易。根據(jù)一般市場規(guī)律,可流通股

39、的股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于不可流通股的股票價(jià)格,即使同樣是是流通股,股的價(jià)格也通常高于股和股,這就說明了沒有遵循“同股同價(jià)、同股同權(quán)、同股同利這個(gè)基本證券市場交易原則,長期下去會(huì)對(duì)資本市場以及證券市場的健康和穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重的不利影響。國有股“一股獨(dú)大現(xiàn)象普遍存在,股權(quán)高度集中。我國上市公司大多是國有企業(yè)改制而成的,為防止國有資產(chǎn)流失和加強(qiáng)宏觀調(diào)控等目的,國有股占絕對(duì)控制地位。國家股在一些關(guān)系到國計(jì)民生的行業(yè)當(dāng)然應(yīng)該占據(jù)控制地位然而,但是如果在在其他行業(yè)國有股仍占控股地位,就會(huì)不可避免的引起不公平競爭和造成市場發(fā)展的低效率。雖然短期內(nèi)國家相應(yīng)在這些行業(yè)中逐漸減持股份,但國家控股現(xiàn)象改變需要一個(gè)過程。另

40、外,根據(jù)委托代理理論,在實(shí)際的經(jīng)營過程中,國有控股的企業(yè)一般都委托一定的組織或是機(jī)構(gòu)來管理,這樣一方面國有產(chǎn)權(quán)的主體只是虛置而已;另一方面是管理者僅僅是對(duì)任命他的上級(jí)負(fù)責(zé),而不是很大程度關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。截至年月,中國境內(nèi)上市公司共計(jì)家,總股本為.億股。雖然隨著股權(quán)改革,國有股的比例不斷降低,法人、機(jī)構(gòu)投資者以及境外投資者持股比例不斷提高,最終將形成多個(gè)大股東制衡的趨勢,但短期內(nèi)國有股的口一股獨(dú)大的情況仍將普遍存在?。在實(shí)際操作過程中,國家股東在經(jīng)營管理過程中考慮更多的是一些社會(huì)性目標(biāo),這與上市公司追求自身利益最大化的目標(biāo)可能會(huì)發(fā)生沖突,從而有悖于現(xiàn)代企業(yè)的根本特點(diǎn),對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的改善產(chǎn)生

41、不利影響,進(jìn)而成為企業(yè)績效的有效提高的較大阻礙。.企業(yè)價(jià)值界定企業(yè)價(jià)值是商品經(jīng)濟(jì)條件下產(chǎn)生的商品經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物,它是凝結(jié)在企業(yè)中的一般人類的勞動(dòng),是企業(yè)對(duì)社會(huì)的一種效用,是衡量企業(yè)在市場中通過交換獲取價(jià)值的能力,是企業(yè)能夠獲得的價(jià)值總和。企業(yè)價(jià)值具有以下一些特征:客觀性。對(duì)不同的評(píng)估主體,企業(yè)價(jià)值會(huì)不同,但只要存在著市場,企業(yè)的價(jià)值就會(huì)市場變化,受到市場的客觀制約和評(píng)價(jià),最終由市場決定。根據(jù)價(jià)值規(guī)律,價(jià)格總是不斷的圍繞價(jià)值作上下波動(dòng),企業(yè)獲得的價(jià)值形式只能是近似值。效用性。企業(yè)有價(jià)值是因?yàn)樗鼘?duì)社會(huì)具有某種功能和效用,能滿足社會(huì)的某種需要,表現(xiàn)為企業(yè)的創(chuàng)新能力和獲利能力以及對(duì)社會(huì)貢獻(xiàn)的大小。如果企第

42、二章相關(guān)概念及理念基礎(chǔ)業(yè)對(duì)社會(huì)沒有效用,不為社會(huì)所需要,其價(jià)值就不存在。整體性。企業(yè)價(jià)值是企業(yè)各種要素質(zhì)量和企業(yè)能力的綜合反映。企業(yè)只有能持續(xù)經(jīng)營時(shí),才具有整體的價(jià)值,它取決于企業(yè)整體的獲利能力和未來的預(yù)期收益。波特把企業(yè)的整體競爭力歸結(jié)為企業(yè)的完整價(jià)值鏈,指在企業(yè)的整體經(jīng)營中,必須保持企業(yè)的整體競爭力。企業(yè)的盈利固然在企業(yè)經(jīng)營的鏈條中的某一段顯現(xiàn)出來,但實(shí)質(zhì)上是一個(gè)系統(tǒng)的產(chǎn)出。全面性。指企業(yè)價(jià)值是衡量企業(yè)功能、能力和績效最全面、最正確的指標(biāo)。它囊括了企業(yè)的所有要素、能力和績效狀況,企業(yè)的任何短期行為都不能使企業(yè)價(jià)值提高,企業(yè)必須立足長遠(yuǎn),要求員工關(guān)注企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造、要求企業(yè)有持之以恒的主動(dòng)行

43、為,并使企業(yè)的行為做到合乎規(guī)律性、目的性和價(jià)值性三者的統(tǒng)一。目前,在相關(guān)實(shí)證研究中,對(duì)公司價(jià)值的衡量和評(píng)價(jià)主要有三種方法:財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)法。所謂財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)法就是選擇一種或多種財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行衡量和評(píng)價(jià)。主要指標(biāo)有凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率, ;、一學(xué)者們還使用了一些其它財(cái)務(wù)指標(biāo),如每股收益、股票收益率等。.市場評(píng)價(jià)法。市場評(píng)價(jià)法是指市場評(píng)價(jià)指標(biāo)來表現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。國內(nèi)外文。獻(xiàn)中很多學(xué)者都采用了 在年指標(biāo),它是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)表的經(jīng)典論文貨幣理論中的一般均衡方法中提出,原意是指資本資產(chǎn)的市場價(jià)值與其重置成本值的比率。市凈率也可以作為衡量企業(yè)價(jià)值矗的指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)法。用經(jīng)濟(jì)增加值衡量或評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的方法

44、就是經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)法。該指標(biāo)是由上世紀(jì)年代美國思騰思特公司推出用于衡量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)。它是企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤與全部投入資本債務(wù)資本與權(quán)益資本之和成本之間的差額。不僅對(duì)債務(wù)資本計(jì)算成本,而且對(duì)權(quán)益資本也計(jì)算機(jī)會(huì)成本【¨。當(dāng)該差額大于時(shí),說明企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值或財(cái)富,當(dāng)該差額等于時(shí),說明企業(yè)利潤剛好滿足企業(yè)債券投資人和股權(quán)投資人預(yù)期的投資收益。本文是以總資產(chǎn)收益率作為公司價(jià)值的度量指標(biāo)。.的涵義研發(fā)投入的定義中提出,研究與開發(fā)簡稱戰(zhàn)是在一個(gè)系統(tǒng)的基礎(chǔ)上的創(chuàng)造性工作,其目的在于豐富有關(guān)人類、文化和社會(huì)的知識(shí)庫,并利用這一知識(shí)進(jìn)行新的發(fā)明;認(rèn)為僅僅是在科學(xué)技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行的,包括基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研發(fā)投入對(duì)股

45、權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)研究研究和試驗(yàn)開發(fā)三類科技研究活動(dòng),目的是增加有關(guān)科學(xué)技術(shù)方面的知識(shí),并運(yùn)用這些知識(shí)去進(jìn)行創(chuàng)造性、系統(tǒng)性的應(yīng)用而引發(fā)的活動(dòng)。我國在中共中央、國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新,發(fā)展高科技,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定中對(duì)進(jìn)行了權(quán)威定義,但只是一個(gè)大致范圍的界定,未對(duì)其進(jìn)行具體的闡述和說明。是一個(gè)系統(tǒng)工程,是全方位的,不是階梯型的,活動(dòng)幾乎貫穿企業(yè)的每個(gè)生產(chǎn)階段。文芳【】認(rèn)為:企業(yè)作為追求利潤最大化的理性經(jīng)濟(jì)主體,其進(jìn)行活動(dòng)的目的是為了得到相應(yīng)的研發(fā)成果。所以,除了應(yīng)該包括企業(yè)的研究與開發(fā)活動(dòng),還應(yīng)該涵蓋了企業(yè)有關(guān)成果應(yīng)用當(dāng)中的技術(shù)支持的相關(guān)支出。一般而言,企業(yè)的活動(dòng)主要包括以下四個(gè)大的方面:

46、新產(chǎn)品開發(fā),即在現(xiàn)有市場上進(jìn)行新產(chǎn)品的研制,對(duì)現(xiàn)有的產(chǎn)品在技術(shù)上進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的改進(jìn),或?qū)ΜF(xiàn)有產(chǎn)品的效能在設(shè)計(jì)、制造和試驗(yàn)進(jìn)行重大改進(jìn):新工藝、新生產(chǎn)過程、新方法的研制,在方法上和技術(shù)上對(duì)新工藝、新生產(chǎn)過程、新方法的研制或?qū)ΜF(xiàn)有工藝、生產(chǎn)過程作實(shí)質(zhì)性的改進(jìn);中間試驗(yàn),在新產(chǎn)品、新工藝、新生產(chǎn)過程直接用于生產(chǎn)前,通過中間試驗(yàn)解決一系列的技術(shù)問題;試生產(chǎn),試生產(chǎn)是原型經(jīng)過必要的改進(jìn)、修改滿意后,在正式投入生產(chǎn)前的“實(shí)驗(yàn)性生產(chǎn)。上述研發(fā)活動(dòng)而產(chǎn)生的費(fèi)用稱之為研發(fā)費(fèi)用,也稱為研發(fā)投入。研發(fā)投入的實(shí)質(zhì)是進(jìn)行創(chuàng)造性工作,從而產(chǎn)生區(qū)別于其他競爭者的產(chǎn)品或者技術(shù)等方面的競爭優(yōu)勢,最終達(dá)到謀取最大市場利潤的目的。研

47、發(fā)投入的重要性影響研發(fā)投入的影響因素有很多,例如市場因素、公司治理因素等,其中公司治理因素包括外部因素和內(nèi)部因素,而內(nèi)部因素的所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響尤為顯著。因?yàn)槠髽I(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)決定著企業(yè)的組織構(gòu)成和運(yùn)行機(jī)制,影響著企業(yè)相關(guān)的主體利益的實(shí)現(xiàn)方式,同時(shí)也決定不同所有者之間進(jìn)行企業(yè)研發(fā)投入的權(quán)責(zé)利分配。合理的所有權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該明確各自的權(quán)責(zé)利制度,從而刺激各行為主體為著自身的利益目標(biāo)采取合理的決策行為和經(jīng)營活動(dòng)。同時(shí),企業(yè)經(jīng)營者也在一定程度上影響企業(yè)的研發(fā)投入,企業(yè)和企業(yè)家的特定行為就是創(chuàng)新。在現(xiàn)代企業(yè)中,企業(yè)家在企業(yè)的運(yùn)行過程中有著舉足輕重的地位。能夠?qū)ζ髽I(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營起決定性作用,他們的創(chuàng)新

48、意識(shí)、對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度以及經(jīng)營管理能力在很大程度上影響著企業(yè)研發(fā)投入。企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入是為了獲得具有競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品,提高企業(yè)價(jià)值。依據(jù)目前國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展形式來看,企業(yè)仍是研發(fā)活動(dòng)的主體,依靠其研發(fā)投入的強(qiáng)度和效率承擔(dān)著中國實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新型國家的重?fù)?dān),研發(fā)投入的顯著意義主要體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)及企業(yè)自身兩個(gè)方面。在宏觀經(jīng)濟(jì)方面,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式的要求之一就是要加大研發(fā)投入。從世紀(jì)年代以來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要議題一直是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)第二章相關(guān)概念及理念基礎(chǔ)增長方式。為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變,需要?jiǎng)訂T全社會(huì)的力量,特別是作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本單位?企業(yè)的研發(fā)投入至關(guān)重要。這就要求企業(yè)要更加重視創(chuàng)新,增大投入,研究與開發(fā)更多的新

49、技術(shù)、新產(chǎn)品或改進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)品和生產(chǎn)技術(shù)來提高自身的核心競爭力。經(jīng)濟(jì)全球化和科學(xué)技術(shù)的迅猛發(fā)展,使得企業(yè)競爭日益加劇,經(jīng)濟(jì)全球化之下企業(yè)之間競爭也迫使企業(yè)要加大研發(fā)投入。西方發(fā)達(dá)國家的企業(yè)尤其是跨國公司迫于強(qiáng)大的競爭壓力,紛紛組建聯(lián)盟參與全球競爭。從企業(yè)自身來看,研發(fā)投入對(duì)于提高企業(yè)競爭力具有十分重要的作用。企業(yè)通過投入能提高在生產(chǎn)、管理、營銷等各個(gè)環(huán)節(jié)中的核心競爭力,形成競爭優(yōu)勢,其主要體現(xiàn)在:一方面,投入能提高生產(chǎn)效率,降低生產(chǎn)成本、促進(jìn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成,實(shí)現(xiàn)企業(yè)開發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、營銷及管理的高度集中化,極大地增強(qiáng)了企業(yè)生產(chǎn)的柔性、敏捷性和適應(yīng)性。企業(yè)在競爭中經(jīng)常使用的一種策略就是成本領(lǐng)先戰(zhàn)略。

50、如果企業(yè)在行業(yè)中的總成本最低,就可以獲得高于行業(yè)平均利潤的利潤,同時(shí)還可以形成一種技術(shù)壁壘,當(dāng)一項(xiàng)技術(shù)還未被競爭對(duì)手意識(shí)到其潛在優(yōu)勢時(shí),搶先占領(lǐng)市場的效果尤為明顯,從而給予企業(yè)大規(guī)模開發(fā)的動(dòng)力;另一方面,可以形成差異優(yōu)勢,增加顧客對(duì)產(chǎn)品的忠誠度。這是因?yàn)槠髽I(yè)通過在產(chǎn)品方面進(jìn)行投入,在產(chǎn)品的品種、性能、質(zhì)量方面制造差異化,吸引顧客,占領(lǐng)市場,從而具備產(chǎn)品差異化優(yōu)勢;或是利用先進(jìn)的工藝設(shè)備,通過大規(guī)模生產(chǎn)降低產(chǎn)品成本,建立同等質(zhì)量的低價(jià)格優(yōu)勢。綜上所述,加大研發(fā)投入進(jìn)行自主創(chuàng)新是企業(yè)走可持續(xù)性發(fā)展道路的重要方法,它對(duì)我國企業(yè)價(jià)值以及我國成為創(chuàng)新型國家、實(shí)現(xiàn)民族振興具有十分重要和現(xiàn)實(shí)的意義。.相關(guān)理論基礎(chǔ)由于經(jīng)濟(jì)全球化的加速發(fā)展,投資者要求各國改善公司治理結(jié)構(gòu),形成了一個(gè)公司治理運(yùn)動(dòng)的浪潮。眾多學(xué)者從不同角度對(duì)公司治理理論進(jìn)行了研究,其中具代表性的是委托代理理論和利益相關(guān)者理論,它們構(gòu)成了公司治理結(jié)構(gòu)的主要理論基礎(chǔ);與研發(fā)投入相關(guān)的理論主要包括技術(shù)創(chuàng)新理論和資源基礎(chǔ)理論。.委托代理理論代理問題引發(fā)的代理成本決定了公司運(yùn)營偏離公司價(jià)值最大化的程度,公司治理機(jī)制的引入有利于企業(yè)的資源配置,從而發(fā)揮企業(yè)戰(zhàn)投資作為培植企業(yè)核心競爭力,提升競爭