輸配電及控制設(shè)備絕緣制品企業(yè)上市IPO風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告

1、輸配電及控制設(shè)備絕緣制品企業(yè)上市ipo風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告2012一、電力行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)公司產(chǎn)品最終主要應(yīng)用于電力行業(yè)，公司主營業(yè)務(wù)的增長受國內(nèi)電力行業(yè)發(fā)展的影響程度較高。電力行業(yè)的發(fā)展不僅取決于國民經(jīng)濟(jì)的電力需求，也受到國家宏觀政策的較大影響。如果未來國家宏觀政策發(fā)生變化或電力體制變革導(dǎo)致電力行業(yè)出現(xiàn)波動，公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營也將受到影響。二、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)公司目前已發(fā)展成為集環(huán)氧絕緣件研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體的高科技成長型公司，是國內(nèi)環(huán)氧絕緣件行業(yè)的龍頭。公司產(chǎn)品定位于競爭程度相對緩和的中高端市場，與目前多數(shù)競爭對手相比，公司在產(chǎn)品、技術(shù)、質(zhì)量、人才、管理等方面核心競爭力突出，市場占有率較高。但是近年來

2、隨著行業(yè)前景的看好，國內(nèi)外有部分企業(yè)進(jìn)入了該市場，原有廠商也擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模，使得市場競爭有所加劇。雖然從國外該行業(yè)的發(fā)展歷程來看，向優(yōu)勢企業(yè)集中的趨勢無法避免，而且中高端產(chǎn)品的國內(nèi)市場也出現(xiàn)了集中的跡象，但短期內(nèi)行業(yè)競爭的加劇可能給公司帶來技術(shù)、資金、服務(wù)等方面的壓力，使公司面臨一定的市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。三、客戶相對集中風(fēng)險(xiǎn)公司對前五名客戶（按同一實(shí)際控制口徑）的合計(jì)銷售額占營業(yè)收入（2009年至2010 年為備考口徑，2011 年為申報(bào)口徑）的比例在2009 年至2011 年分別為92.84%、89.57%和87.73%；其中，施耐德占營業(yè)收入的比例分別為34.89%、39.81%和40.84%；

3、abb 占營業(yè)收入的比例分別為37.13%、38.23%和35.91%，主要客戶所占份額較大。公司客戶相對集中主要和下游輸配電設(shè)備行業(yè)集中度較高、公司采取“專注高端客戶市場”的營銷策略、行業(yè)內(nèi)普遍存在的大型輸配電設(shè)備企業(yè)與其配套廠家緊密合作的經(jīng)營模式等因素有關(guān)。雖然公司與abb、施耐德等主要客戶建立了良好的合作伙伴關(guān)系，并且這些跨國集團(tuán)基于全球產(chǎn)品布局和成本控制，對旗下各個(gè)公司的采購影響力較小，但主要客戶如因不可預(yù)見因素減少向公司的采購，亦將對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。四、稅收風(fēng)險(xiǎn)公司自 2009 年起享受國家關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)的相關(guān)優(yōu)惠政策，按15%的稅率計(jì)算企業(yè)所得稅。2009 年至2011 年

4、公司實(shí)行15%高新技術(shù)企業(yè)所得稅率帶來的稅收優(yōu)惠額為400.23 萬元、466.68 萬元和335.91 萬元，占當(dāng)年凈利潤的10.43%、10.76%和6.85%。該項(xiàng)稅收優(yōu)惠占比不大，但對公司業(yè)績?nèi)杂幸欢ㄓ绊?。高新技術(shù)企業(yè)資格每三年需進(jìn)行復(fù)審，目前尚無可以預(yù)見的因素導(dǎo)致公司無法通過復(fù)審，但如果公司未來不能持續(xù)取得高新技術(shù)企業(yè)資格或國家對高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，將會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響。五、應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)2009 年末至 2011 年末，公司應(yīng)收賬款余額分別為5,674.91 萬元、8,386.68萬元和8,799.13 萬元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.74 次、3.78

5、次和3.86 次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度高于行業(yè)水平且呈加快趨勢。公司與abb、施耐德和西門子（含其集團(tuán)內(nèi)各企業(yè)）3 家客戶的應(yīng)收賬款賬余額合計(jì)數(shù)報(bào)告期內(nèi)分別為3,974.96萬元、5,681.61 萬元和6,323.78 萬元，占當(dāng)年應(yīng)收賬款余額的比例分別為70.04%、67.75%和71.87%，金額和比例較高。公司客戶信用良好，應(yīng)收賬款賬齡97%以上在半年以內(nèi)，報(bào)告期內(nèi)未發(fā)生過壞賬。但如公司無法及時(shí)回收貨款，仍將對公司的現(xiàn)金流和資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生不利影響。六、供應(yīng)商相對集中風(fēng)險(xiǎn)2009 年至2011 年，公司向前五名供應(yīng)商的采購額分別占公司當(dāng)年采購總額的70.28%、66.75%和62.58%，主要

6、供應(yīng)商相對集中。公司主要原材料為金屬嵌件、環(huán)氧樹脂和固化劑，市場供應(yīng)充足，公司為降低采購成本選擇了長期合作的供應(yīng)商進(jìn)行集中采購。如果這些供應(yīng)商的經(jīng)營環(huán)境、生產(chǎn)狀況發(fā)生重大變化，可能在短期內(nèi)對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成一定影響。七、原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)公司主要原材料為紫銅、鋁件、環(huán)氧樹脂和固化劑等，原材料成本占產(chǎn)品成本的比重在70%以上。其中，2009 年至2011 年紫銅占產(chǎn)品成本的比重分別為23.73%、27.35%和29.91%；鋁件占產(chǎn)品成本的比重分別為11.80%、7.76%和6.48%。原材料價(jià)格波動增加了發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營的難度，并可能導(dǎo)致產(chǎn)品銷售成本、毛利率的波動。如受市場供需求變動、經(jīng)濟(jì)周

7、期等因素影響，公司主要原材料的價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)上漲，而公司不能及時(shí)消化由此引起的成本上升壓力，將對公司的盈利能力帶來不利影響。八、季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)受公司產(chǎn)品最終應(yīng)用部門電力系統(tǒng)及其運(yùn)營部門采購習(xí)慣的影響，本行業(yè)的季節(jié)性比較明顯。電力設(shè)備招標(biāo)必須經(jīng)過項(xiàng)目申報(bào)、審批、招標(biāo)、項(xiàng)目結(jié)算等過程，每年一季度為電力系統(tǒng)申報(bào)計(jì)劃的時(shí)間，設(shè)備招標(biāo)較少，愈近年末則設(shè)備招標(biāo)愈多，到第四季度，為完成當(dāng)年采購計(jì)劃，常常形成一個(gè)小高潮，從而形成了輸配電設(shè)備及其配套行業(yè)的淡旺季。因此，在一般情況下，公司下半年實(shí)現(xiàn)的銷售收入多于上半年。公司客戶質(zhì)量較高，需求相對穩(wěn)定，因此雖然一至四季度銷售收入總體呈穩(wěn)步上升的趨勢，但各季度的變化比較平

8、滑。公司在一定程度上存在季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)。九、核心技術(shù)泄密及核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)公司擁有多項(xiàng)關(guān)鍵生產(chǎn)環(huán)節(jié)的專有技術(shù)，這些專有技術(shù)的保有和技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新在很大程度上依賴于核心技術(shù)人員。為保護(hù)核心技術(shù)和穩(wěn)定核心技術(shù)人員，公司建立了良好的企業(yè)文化和員工發(fā)展平臺，自成立以來，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)不斷成長并保持了高度的穩(wěn)定性，但公司仍無法完全排除核心技術(shù)泄密及核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)。十、與募集資金投資項(xiàng)目相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)（一）產(chǎn)能擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)本次募集資金投資項(xiàng)目apg環(huán)氧絕緣制品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，年產(chǎn)能增加50萬件，達(dá)到年產(chǎn)165萬件，比2011年增加43%。高壓開關(guān)用絕緣拉桿項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將形成年產(chǎn)4.2萬只絕緣拉桿產(chǎn)品的產(chǎn)

9、能。雖然公司的產(chǎn)品具有良好的市場前景和競爭力，且公司已制定相應(yīng)的市場營銷策略，確保新增產(chǎn)能得到有效消化，但仍可能出現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張后由于市場需求發(fā)生不可預(yù)測的變化等原因而導(dǎo)致的產(chǎn)品銷售風(fēng)險(xiǎn)。（二）固定資產(chǎn)折舊增加導(dǎo)致無法達(dá)到預(yù)期利潤的風(fēng)險(xiǎn)本次募集資金投資項(xiàng)目建成后，公司固定資產(chǎn)規(guī)模預(yù)計(jì)增加 18,615 萬元，年折舊費(fèi)增加1,278 萬元。募投項(xiàng)目具有較強(qiáng)的盈利能力，預(yù)計(jì)可消化新增折舊，不會對公司未來經(jīng)營業(yè)績帶來較大不利影響，但以上結(jié)論建立在經(jīng)營環(huán)境不發(fā)生重大變化的前提下，如果市場環(huán)境發(fā)生重大變化，募集資金項(xiàng)目可能無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的收益，公司存在因固定資產(chǎn)的大量增加導(dǎo)致無法達(dá)到利潤預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（三）凈資產(chǎn)收益率短期內(nèi)下降的風(fēng)險(xiǎn)本次發(fā)行募集資金到位后，發(fā)行人凈資產(chǎn)將大幅增加，由于募集資金投資項(xiàng)目需要一定的建設(shè)期，短期內(nèi)難以完全產(chǎn)生效益，發(fā)行人存在發(fā)行當(dāng)年及項(xiàng)目建設(shè)期間凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。十一、實(shí)際控制人不當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)本次發(fā)行前控股股東麥克奧迪控股直接持有發(fā)行人 79.5515%的股份，發(fā)行后持有59.6636%的股份，發(fā)行前后均處于絕對控股地位，陳沛欣通過持有麥克奧迪控股65