《黑天鵝》讀后感新編

1、黑天鵝讀后感 202x年x月x日黑天鵝讀后感 引言： 愛因斯坦說(shuō)：復(fù)利是世界第八大奇跡，巴菲特的兩條投資標(biāo)準(zhǔn)第一，不要虧錢。其次，永久不要遺忘第一條。持續(xù)、穩(wěn)定的復(fù)利增長(zhǎng)能夠帶給持有人更好的持有體驗(yàn)，也是大多數(shù)資產(chǎn)管理人追求的目標(biāo)。 資產(chǎn)管理的核心是風(fēng)險(xiǎn)管理，持續(xù)穩(wěn)定的收益是風(fēng)險(xiǎn)管理的結(jié)果，要獲得抱負(fù)的結(jié)果不是靠緊盯著記分牌，而是要時(shí)刻關(guān)注過(guò)程是不是正確執(zhí)行。 風(fēng)險(xiǎn)管理所面對(duì)的是世界的種種不確定性，黑天鵝大事好像越來(lái)越多，影響越來(lái)越大，可猜測(cè)性越來(lái)越弱，但是盡管如此，卻可以做好事前的預(yù)案。納西姆尼古拉斯塔勒布的黑天鵝關(guān)于隨機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)的論述堪稱一部不朽之作，其中的很多思想，為我們投資供應(yīng)了極佳的

2、借鑒。 金融市場(chǎng)是極端世界，重大大事的影響超乎想象。本篇讀書筆記聚焦于總結(jié)書中分析的我們對(duì)于世界的認(rèn)知和將來(lái)的猜測(cè)是如何犯錯(cuò)的，包括證明謬誤、敘述謬誤、缺乏非線性生疏、樣本偏差、玩耍謬誤，通過(guò)理解這些犯錯(cuò)的方式，有助于我們?cè)谕堆泄ぷ髦斜M力避開這些錯(cuò)誤，并且能夠盡可能全面的考慮更多的可能性，提前做好應(yīng)對(duì)，從而使得我們投研工作中的問(wèn)題清單更為完備，盡可能的削減犯錯(cuò)，并且把犯錯(cuò)的代價(jià)把握的盡可能小一些。 一、平均世界vs極端世界 認(rèn)清我們所處的環(huán)境，是平均的，還是極端的，對(duì)于資產(chǎn)管理人來(lái)說(shuō)，是極其重要的。金融市場(chǎng)是極端世界，而不是平均世界。 在塔勒布關(guān)于隨機(jī)性的認(rèn)知中，他將世界分為平均世界和極端世界

3、。在平均世界中，個(gè)體對(duì)整體的影響微不足道；而在極端世界中，個(gè)體對(duì)整體可以產(chǎn)生不成比例的影響。 在平均世界中，個(gè)體的單獨(dú)影響很小，只有群體影響才大。當(dāng)樣本量足夠大的時(shí)候，任何個(gè)體都不會(huì)對(duì)整體產(chǎn)生重大影響。最大的觀看值雖然單獨(dú)觀看起來(lái)令人驚異，但是對(duì)整體而言則微不足道。我們假設(shè)某一天上海的某個(gè)商業(yè)中心中有1萬(wàn)人，假如我們把這些人的身高作為觀看樣本，那么即便姚明在場(chǎng)也不行能對(duì)平均或者總體身高產(chǎn)生多大影響。 在極端世界中，則和平均世界完全不同，個(gè)體能夠?qū)φw產(chǎn)生不成比例的影響。同樣還是在上面的場(chǎng)景中，我們只需要把觀看樣本從身高變?yōu)樨?cái)寶，就會(huì)使?fàn)顩r產(chǎn)生根本性的變化，假如碰巧這1萬(wàn)人中有一個(gè)是我對(duì)錢從來(lái)都

4、沒(méi)有愛好的馬云爸爸或者設(shè)定一個(gè)小目標(biāo)，能不能先掙他一個(gè)億的思聰他爸的時(shí)候，單獨(dú)個(gè)體的財(cái)寶可能超越其他個(gè)體的總和，大大提升樣本的總值和平均值。除了財(cái)寶之外，類似的例子還出名人知名度、網(wǎng)絡(luò)搜尋量、地震造成的損失、戰(zhàn)斗的死亡人數(shù)、公司規(guī)模等。 在平均世界中，隨著樣本規(guī)模的增加，觀測(cè)到的平均值就越來(lái)越穩(wěn)定，高斯曲線的分布就越來(lái)越集中，越來(lái)越窄。也就是說(shuō)，在平均世界之中，不確定性在平均化之下消逝，大數(shù)定律行之有效。在平均世界，小概率大事可以被忽視，由于這些大事不會(huì)對(duì)結(jié)果產(chǎn)生翻天覆地的影響。這意味著，假如我們?cè)谄骄澜缰?，追求或許率的事情，隨著拉長(zhǎng)時(shí)間，那么我們就能夠取得大數(shù)定律所帶來(lái)的結(jié)果。比如，在一

5、個(gè)難有破壞性創(chuàng)新從而導(dǎo)致變化的市場(chǎng)，假如一家公司致力于打造更廉價(jià)、更優(yōu)質(zhì)、更能夠代表身份品嘗、更有粘性的產(chǎn)品，能夠擁有更寬敞的渠道，那么他從極或許率上來(lái)看，能夠持續(xù)取得較為抱負(fù)的市場(chǎng)份額，甚至持續(xù)擴(kuò)大其份額。這就是一種相對(duì)較強(qiáng)的確定性。 圖：平均世界聽從高斯曲線圖片 在極端世界，事情就完全不同了。即便樣本持續(xù)增加，一次黑天鵝大事的消滅，就可能完全轉(zhuǎn)變之前的結(jié)果。這和資產(chǎn)管理有什么關(guān)系?大家還記得大明湖畔的長(zhǎng)期資本管理公司嗎?一次小概率大事，讓諾獎(jiǎng)獲得者云集，久負(fù)盛名的常勝將軍在瞬間轟然倒塌。202x年5月，legg mason基金公司的首席策略分析師做了一個(gè)爭(zhēng)辯，收集了標(biāo)普5指數(shù)30年來(lái)的每日

6、價(jià)格變化，共有73個(gè)樣本數(shù)據(jù)，30年間指數(shù)復(fù)合年收益率為9.5%。假如去掉50個(gè)業(yè)績(jī)最壞的交易日（不到樣本總數(shù)的7），年復(fù)合收益率將暴漲到18.2%，比歷史平均水平要高8.7%。假如除去50個(gè)業(yè)績(jī)最好的交易日，年復(fù)合收益率將大幅降低到1%以下，比歷史平均要低接近9%。類似的例子，在過(guò)去50年中，金融市場(chǎng)最極端的10天代表了一半的收益。 從上面的例子可以得到一個(gè)極其重要的結(jié)論：資產(chǎn)管理者所處的世界是極端世界，50個(gè)負(fù)面黑天鵝的日子和50個(gè)正面和天鵝的日子雖然數(shù)量極少，但是足以對(duì)整體結(jié)果產(chǎn)生超乎特別的影響。另外，依靠擇時(shí)來(lái)做投資好像不是一個(gè)勝率較高的方法。a股市場(chǎng)，上市以來(lái)至今上漲超過(guò)10倍的股票

7、有215個(gè)，占全部a股數(shù)量的6.41%。在美股選擇出最佳交易日期的概率比在a股選出市場(chǎng)的10倍股更低，前者的收益率可能還不如后者，并且這還沒(méi)有考慮方法是否具有可復(fù)制性。 平均世界和極端世界的差異極大。平均世界中的大事是沒(méi)有突破性的，換句話說(shuō)平均世界中不會(huì)產(chǎn)生黑天鵝大事，整體不會(huì)受到個(gè)體的影響，簡(jiǎn)潔通過(guò)觀看到的東西做出猜測(cè)并且推廣至沒(méi)有觀看到的部分。極端世界中的大事是具有突破性的，黑天鵝會(huì)從中產(chǎn)生，整體受到少數(shù)極端大事的影響很大，很難通過(guò)對(duì)過(guò)去的觀看中來(lái)做出猜測(cè)。 均值打算了方向，極值打算了能否留在玩耍中，所以要往或許率做投資，往小概率防風(fēng)險(xiǎn)。巴菲特說(shuō)：永久不要遺忘，一個(gè)身高六尺的人，可能會(huì)淹死

8、在平均五尺深的小河里。金融市場(chǎng)里，往小概率防風(fēng)險(xiǎn)并不是什么風(fēng)險(xiǎn)都不擔(dān)當(dāng)，而是要避開那些一旦犯錯(cuò)就無(wú)法擔(dān)當(dāng)后果的失敗，比如左輪槍里只有一顆子彈，對(duì)自己開一槍不死就能拿10萬(wàn)，這本質(zhì)上和大幅加杠桿all in某看好的公司沒(méi)有區(qū)分（可能最終股價(jià)也如期上漲，但是由于在時(shí)間的約束下無(wú)法擔(dān)當(dāng)波動(dòng)，最終只能圓滿出局）。 圖：極端世界vs平均世界對(duì)比圖片 二、對(duì)事物背后緣由理解的局限性，導(dǎo)致我們消滅認(rèn)知錯(cuò)誤 證明謬誤、敘述謬誤、線性外推、樣本偏差、玩耍謬誤都會(huì)導(dǎo)致我們對(duì)于世界的錯(cuò)誤理解或者對(duì)不確定性估量不足，從而導(dǎo)致我們無(wú)力猜測(cè)黑天鵝大事。 證明謬誤：我們只關(guān)注從已觀看到的事物中預(yù)先選擇出來(lái)的一部分，從而推及

9、未觀看到的部分。 敘述謬誤：我們渴求規(guī)律，力圖簡(jiǎn)化，從而牽強(qiáng)附會(huì)來(lái)哄騙自己。 缺乏非線性生疏：我們認(rèn)為世界是線性的，缺乏對(duì)于非線性的生疏。 樣本偏差：我們所看到的并不肯定是全部，歷史把黑天鵝現(xiàn)象隱蔽起來(lái)，使我們對(duì)于這些大事發(fā)生的概率產(chǎn)生錯(cuò)誤的觀念，造成認(rèn)知扭曲。 玩耍謬誤：我們認(rèn)為世界和設(shè)定的玩耍一樣，有明確的概率分部，而現(xiàn)實(shí)世界布滿著不確定性。 1. 證明謬誤 不能僅依靠過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行扭曲的推斷。 一只每天有人喂食的雞，每次喂食都會(huì)讓它信任人類對(duì)它是很好的，隨時(shí)間的推移，會(huì)讓他更加信任人類是處于友善的目的來(lái)喂養(yǎng)它。某個(gè)人觀看了這只雞前10天的生活，然后說(shuō)：沒(méi)有證據(jù)表明會(huì)發(fā)生大事（即黑天鵝大事

10、）。但是假如不認(rèn)真考慮，那么可能會(huì)把上面的說(shuō)法理解為證據(jù)表明黑天鵝大事不會(huì)發(fā)生。明顯前一種說(shuō)法是對(duì)過(guò)去經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，是正確的；但是后一種表述是將過(guò)去無(wú)限延長(zhǎng)至將來(lái)的推斷，完全是不同的意思。這就是一種證明謬誤。 過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)不肯定靠譜。對(duì)應(yīng)到資本市場(chǎng)，比如某行業(yè)或者某公司過(guò)去的估值沒(méi)有低于過(guò)40倍市盈率，因此將來(lái)也應(yīng)當(dāng)在這個(gè)區(qū)間；某個(gè)公司過(guò)去兩年的增速是30%（盡管這門生意的roe只有10%并且沒(méi)有發(fā)生變化），因此公司將來(lái)n年都可以保持30%的增長(zhǎng)；這些和前面那只雞的想法好像是一樣的。 假如連過(guò)去都沒(méi)有好好總結(jié)，那結(jié)果自然是更差了。在資本市場(chǎng)，對(duì)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)都未好好總結(jié)，就開頭對(duì)將來(lái)做出臆想的例子屢見

11、不鮮。比如一個(gè)公司開頭了一個(gè)新業(yè)務(wù)的布局，需要融資了，開頭給資本市場(chǎng)描繪宏大的將來(lái)，然后投資者基于奇特的預(yù)期紛紛買入，股價(jià)飆升，皆大快活。而實(shí)際上，有可能這是一家生在一個(gè)好行業(yè)但是主業(yè)始終沒(méi)有起色的公司，這可能是歷史上第八次轉(zhuǎn)型，前面七次全部以失敗告終。 我們可以通過(guò)負(fù)面例子而不是正面證據(jù)接近事實(shí)的真相。知道某件事情是錯(cuò)的，比知道某事是正確的有更大的信念。假如我們反過(guò)來(lái)想，能夠證偽一些事情，那就可以避開一些錯(cuò)誤，雖然很多時(shí)候要證偽也不簡(jiǎn)潔，尤其是對(duì)于沒(méi)有做過(guò)實(shí)業(yè)的金融市場(chǎng)參與者，更簡(jiǎn)潔消滅想象無(wú)力的狀況，但這至少是一種思考問(wèn)題的方法。 芒格說(shuō)：假如我知道我會(huì)死在哪兒，那我一輩子都不會(huì)去那里。

12、2. 敘述謬誤 我們渴求規(guī)律、力圖簡(jiǎn)化，使得我們無(wú)法在不編造理由或者強(qiáng)加一種規(guī)律關(guān)系的狀況下觀看事實(shí)，我們想達(dá)到的目的是讓自己舒適，而不是理解事實(shí)的真相，從而造成了牽強(qiáng)附會(huì)。 我們喜愛故事、總結(jié)、簡(jiǎn)化，削減事情的影響因素。作為靈長(zhǎng)類中的人類，我們渴求規(guī)律，由于我們需要把事物簡(jiǎn)化，從而便于我們所以為的理解。這種事情總在發(fā)生，媒體提出一個(gè)緣由，好讓一條新聞變得簡(jiǎn)潔接受，由于事情看起來(lái)更具體了。 兩個(gè)例子，從概率的角度而言，哪種狀況更簡(jiǎn)潔發(fā)生? 1、 小明表面上歡快的結(jié)婚了。他殺死了他的妻子。 2、 小明表面上歡快的結(jié)婚了。他為了得到妻子的遺產(chǎn)而殺死了她。 其次種情形更為具象化，更簡(jiǎn)潔讓人覺(jué)得順理成

13、章，但是從概率的角度，明顯它只是前一種狀況的子集，前者的概率要大得多?？雌饋?lái)更像和實(shí)際的事實(shí)可能存在比較大的出入。 事后的合理化解釋聽起來(lái)好像頭頭是道，好像也很難證偽，當(dāng)然大多數(shù)人忽視了這種事后解釋其實(shí)很難證明，但是他起到的作用是讓我們聽起來(lái)更簡(jiǎn)潔信服，而不是像他實(shí)際那樣。比如哪天股價(jià)大跌，我們就會(huì)從各方去尋求各種理由，而且必需找到說(shuō)服自己的合理理由才能罷休。短期影響股價(jià)的因素有很多，很難每次都正確歸因，假如要正確歸因，那只能說(shuō)賣的量比買的量多，至于其他的緣由，更大的作用可能不過(guò)是勸慰劑而已。 2021年初，a白酒公司發(fā)布一季報(bào)，在此之前wind全都預(yù)期a公司小兩位數(shù)增長(zhǎng)，實(shí)際狀況是a公司增速

14、比全都預(yù)期差了3個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)果其次天a公司股價(jià)直接跌停。有媒體報(bào)道分析a公司的季報(bào)有水分；也有人說(shuō)前面漲多了有人浮贏兌現(xiàn)；與此同時(shí)，a公司所處行業(yè)的其他很多公司也在當(dāng)天消滅了較大的跌幅，就有人出來(lái)解讀說(shuō)市場(chǎng)風(fēng)格變了。粗聽之下，好像每個(gè)理由或者說(shuō)故事都合情合理，好像事實(shí)就是那么回事。但是細(xì)想之下，其實(shí)不靠譜的占大多數(shù)。比如媒體報(bào)道的所謂季報(bào)的水分，后來(lái)直接被更為專業(yè)的賣方分析師打臉，實(shí)際緣由是春節(jié)因素導(dǎo)致的打款時(shí)點(diǎn)變化所致。比如業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，食品公司b和白酒公司c，均與a公司同一天發(fā)布業(yè)績(jī)，b公司業(yè)績(jī)大幅度低于預(yù)期，但是其次天只跌了5%；c公司業(yè)績(jī)大超市場(chǎng)預(yù)期竟然也跌了2%。再比如有人兌現(xiàn)浮贏，

15、別人賣跟公司的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)不肯定有關(guān)，15年那么多加杠桿買入的也不是都賺錢，這些很難證明或者證偽，關(guān)鍵是跟將來(lái)的股價(jià)也沒(méi)什么關(guān)系；最終比如市場(chǎng)風(fēng)格，那就更難在短時(shí)間內(nèi)證明證偽了，連資深的策略分析師估量也難說(shuō)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的是否變化有多少信念，所以意識(shí)到這些東西超越力量圈最終對(duì)投資可能更有掛念。 當(dāng)然，不是說(shuō)重倉(cāng)股大跌的時(shí)候什么都不用做，對(duì)于基于基本面的投資者來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)時(shí)的跟蹤基本面是必需的；對(duì)于技術(shù)派來(lái)說(shuō)，重新分析k線也是必需的。但是，問(wèn)題的核心是真正理解背后的因素，而不是讓自己沉迷于勸慰劑。 實(shí)際上，站在當(dāng)時(shí)時(shí)點(diǎn)，白酒行業(yè)趨勢(shì)很好，a公司競(jìng)爭(zhēng)力也很強(qiáng)，業(yè)務(wù)在持續(xù)改善，估值也還格外廉價(jià)，后來(lái)業(yè)績(jī)和股價(jià)都

16、創(chuàng)出了歷史新高。對(duì)于篤信基本面的筆者而言，不情愿花時(shí)間去解釋這些在自己力量圈以外的事情，更期望好好爭(zhēng)辯和跟蹤好公司的基本面，然后依據(jù)估值是否合理來(lái)進(jìn)行投資決策。 避開敘述謬誤的方法是留意事實(shí)、體驗(yàn)、客觀學(xué)問(wèn)，而非故事和理論。人的推理行為大致分為兩種思維模式，第一種是快速簡(jiǎn)潔的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ剑粗庇X(jué)，受到心情化影響，格外快速，但是可能犯嚴(yán)峻的錯(cuò)誤；其次種是認(rèn)知模式，即思考，是緩慢而有條理的，犯錯(cuò)的概率要比經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ降?。?duì)于我們投資而言就是多看年報(bào)，多分析數(shù)據(jù)，多進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)比、上下游驗(yàn)證；少打聽小道消息，少聽故事。 人際交往中，少一點(diǎn)套路，多一點(diǎn)真誠(chéng)；爭(zhēng)辯投資中，少一點(diǎn)事后解釋，多一點(diǎn)爭(zhēng)辯和跟蹤。 3

17、. 缺乏非線性生疏 我們認(rèn)為世界是線性的，缺乏對(duì)于非線性的生疏。曾經(jīng)有段子說(shuō)，爭(zhēng)辯報(bào)告表明公司的進(jìn)展將一馬平川，穩(wěn)健向上，而實(shí)際狀況是公司的股價(jià)跌宕坎坷。 我們的直覺(jué)是為線性因果關(guān)系設(shè)計(jì)的。比如，假如每天學(xué)習(xí)，會(huì)預(yù)期學(xué)到的東西與學(xué)習(xí)行為或者時(shí)間成比例增加，一旦感到什么進(jìn)步也沒(méi)有，那么從情感上就會(huì)丟失士氣。然而真實(shí)的現(xiàn)實(shí)卻是，我們很少獲得線性的正面進(jìn)展。比如有些問(wèn)題，我們可能一開頭沒(méi)有答案，持續(xù)思考了幾個(gè)月也仍舊沒(méi)有答案；又比如，我們進(jìn)行某項(xiàng)樂(lè)器的學(xué)習(xí)，可能在中間面臨一段時(shí)間的瓶頸期，感覺(jué)好像沒(méi)有任何進(jìn)步；再比如，我們?cè)谶M(jìn)行投研工作的時(shí)候，也會(huì)有迷茫期，覺(jué)得不知道自己這一段時(shí)間的進(jìn)步在哪里；這些

18、的根源都在于我們始終認(rèn)為或者直覺(jué)上認(rèn)為世界是線性的，而實(shí)際線性只是奇特的期望。 金融市場(chǎng)價(jià)格的非線性就更加殘酷了。習(xí)慣了環(huán)境較為寬容的a股的投資者，總覺(jué)得一旦出錯(cuò)以后，有的是韭菜接盤，甚至好像總有人認(rèn)為自己可以憑借信息優(yōu)勢(shì)提前跑路，所以好像總有方法用一些看似較小的代價(jià)去做一些心存僥幸的博弈。但是假如看一下美股和港股市場(chǎng)，那些發(fā)生黑天鵝的公司，或者被發(fā)覺(jué)有重大問(wèn)題的公司，一天可以把過(guò)去幾年的漲幅跌掉，假如信任將來(lái)的a股市場(chǎng)會(huì)逐步向成熟市場(chǎng)靠攏，那么這種價(jià)格的非線性變化可能遲早會(huì)發(fā)生在a股市場(chǎng)。假如我們對(duì)這種價(jià)格的非線性保持敬畏，始終用投資美股和港股的心態(tài)和執(zhí)行來(lái)對(duì)待我們?cè)赼股的投資，我們很或許率

19、可以規(guī)避掉一些原本不必要的風(fēng)險(xiǎn)，雖然這同時(shí)意味著我們會(huì)放棄一些機(jī)會(huì)。 要想持續(xù)的獲得抱負(fù)的結(jié)果，正確的過(guò)程是唯一的途徑，但是結(jié)果的呈現(xiàn)并非總是線性。間或，倒拿球桿也會(huì)打出好球，但這只是間或，沒(méi)有可復(fù)制性或者可持續(xù)性。假如我們追求持續(xù)的成效，只要我們不對(duì)上面的種種臨時(shí)的徒勞無(wú)功的狀況感到絕望，從而放棄，而是持續(xù)堅(jiān)持做正確的事情，那么某種成果可能會(huì)在突然之間冒出來(lái)。類似的，股價(jià)在長(zhǎng)期終將是稱重機(jī)，終將反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，但是結(jié)果的呈現(xiàn)方式并不肯定是線性的，否則，一個(gè)估值合理每年增長(zhǎng)25%的公司，每個(gè)交易日的漲幅應(yīng)當(dāng)是0.1%，可是現(xiàn)實(shí)中這樣的股票是不存在的。 4. 樣本偏差 我們所看到的并不肯定是

20、全部，歷史把黑天鵝現(xiàn)象隱蔽起來(lái)，使我們對(duì)于這些大事發(fā)生的概率產(chǎn)生錯(cuò)誤的觀念，造成認(rèn)知扭曲。 人們渴望成功，所以把精力花在爭(zhēng)辯成功，而不是爭(zhēng)辯避開失敗，而那些我們沒(méi)有看到或者忽視的結(jié)果，可能更有意義。我們很喜愛那些成功的故事，也有人靠成功學(xué)發(fā)財(cái)，不過(guò)基業(yè)長(zhǎng)青中有一句格外經(jīng)典的話：假如我們分析那些宏大的公司，會(huì)發(fā)覺(jué)他們的辦公室里面都有椅子，但是并不是有椅子就能保證公司成為宏大的公司。飛機(jī)機(jī)翼的例子更是耳熟能詳了，我們?cè)诜治鰡?wèn)題的時(shí)候機(jī)翼和椅子可能就是一回事，只是我們有時(shí)候并沒(méi)有力量意識(shí)到這一點(diǎn)。中學(xué)數(shù)學(xué)教我們充分條件和必要條件不是一回事，可是我們可能太期望成功了，所以總是在爭(zhēng)辯成功的公司，有時(shí)候我

21、們可能只是在爭(zhēng)辯拋硬幣競(jìng)賽中最終剩下的那只猩猩，比如某種偶然暴富的機(jī)會(huì)，比如在15年加杠桿買入某個(gè)擅長(zhǎng)講故事的公司的股票。 我們誠(chéng)意期望能有一本失敗學(xué)來(lái)指導(dǎo)我們?nèi)绾伪荛_犯錯(cuò)，而塞思卡拉曼則提出說(shuō)價(jià)值投資是一種教人避開失敗的方法，芒格說(shuō)要學(xué)會(huì)使用問(wèn)題清單，其實(shí)已經(jīng)給我們指明白通往成功的光明大道。在菜市場(chǎng)買菜，貨比三家并不總能幫我們找到最物美價(jià)廉的菜品，但是或許率可以幫我們避開明顯的高價(jià)敲詐行為；在a股的爭(zhēng)辯和投資中也是類似，貨比三家，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的比較和評(píng)價(jià)，上下游的評(píng)價(jià)，或許率可以給我們供應(yīng)更多的關(guān)于行業(yè)公司更為真實(shí)的畫像，不斷修正我們的臆想。鼓吹看，我為你做了什么推舉比看，我掛念你避開了哪些

22、風(fēng)險(xiǎn)在情感上更簡(jiǎn)潔接受，但是后者往往做了更有價(jià)值的工作，而我們往往也更簡(jiǎn)潔忽視后者的價(jià)值（或許我們?cè)趯?duì)爭(zhēng)辯員的評(píng)估中，需要特地加入風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避提示這一項(xiàng)，作為我們考核體系的重要問(wèn)題清單）。 5. 玩耍謬誤 我們認(rèn)為世界和設(shè)定的玩耍一樣，有明確的概率分布，而現(xiàn)實(shí)世界布滿著不確定性。 我們有時(shí)候會(huì)以為金融資產(chǎn)的價(jià)格好像和設(shè)定的玩耍一樣，有嚴(yán)格的因果關(guān)系，很多條件都可以簡(jiǎn)潔的進(jìn)行推導(dǎo)，甚至可能可以歸因，但是現(xiàn)實(shí)中短期金融資產(chǎn)價(jià)格的打算因素如此之多，簡(jiǎn)潔推理不肯定都能得到設(shè)定的結(jié)果。 比如a公司提價(jià)，增厚盈利，因此股價(jià)會(huì)漲，而事實(shí)上除了a公司提價(jià)之外，還有很多因素可能都能主導(dǎo)短期股價(jià)。即便我們?cè)俸?jiǎn)化的分析

23、這個(gè)單一因素，我們也會(huì)發(fā)覺(jué)，世界存在著多種可能性，比如提價(jià)之后可能意味著市場(chǎng)份額的丟失（參考12年禁酒令之后的某高端酒以及17年提價(jià)的廚電公司），又比如提價(jià)之后可能已經(jīng)是周期品的高點(diǎn)不能持續(xù)，越是漲價(jià)意味著將來(lái)的潛在供應(yīng)將越來(lái)越大，周期將拐頭向下。從這些因素或者角度去分析，最終都可能得到和最初的簡(jiǎn)潔推導(dǎo)完全不同的結(jié)果。 越是多考慮公司是不是值這么多錢，而不是考慮股價(jià)能不能漲，就距離犯錯(cuò)越遠(yuǎn)一些。 三、假如無(wú)法猜測(cè)，那么我們?cè)趺磻?yīng)對(duì) 下列方法和建議可能能夠掛念我們降低犯錯(cuò)的概率。 1、 越簡(jiǎn)潔變化的事情，越難以猜測(cè)，聚集那些很難變化的事情。 2、 假設(shè)的條件越多，越簡(jiǎn)潔出錯(cuò)，聚焦那些相對(duì)簡(jiǎn)潔的事

24、情。 3、 一旦形成一個(gè)觀點(diǎn)，就很難轉(zhuǎn)變，所以推遲形成觀點(diǎn)更有利。 4、 在正確的方向犯傻。 5、 考慮多種可能性，而不只是線性外推。 6、 對(duì)全部的可能做好預(yù)備，應(yīng)對(duì)比猜測(cè)重要。 簡(jiǎn)單性的增加使得猜測(cè)極為困難，其次部分提到的種種思想的誤區(qū)都可能導(dǎo)致我們對(duì)將來(lái)的猜測(cè)面目全非，比如青霉素的發(fā)覺(jué)本身并不是為了找到他，但是金融資產(chǎn)價(jià)格的變化會(huì)使得人們對(duì)于自己猜測(cè)的力量產(chǎn)生錯(cuò)誤的幻覺(jué)，這個(gè)時(shí)候地圖好像成了世界本身的樣子，股價(jià)好像變成了基本面原來(lái)的樣子。 我們以為我們比實(shí)際知道的多一點(diǎn)，這一點(diǎn)時(shí)不時(shí)的會(huì)招致麻煩，由于我們低估了不確定性的影響，大事發(fā)生的可能性越低，估量錯(cuò)誤就越嚴(yán)峻。即使是我們生活在大大事

25、很少發(fā)生的平均世界，我們?nèi)耘f會(huì)低估極端大事的影響，至于極端世界，我們的猜測(cè)就更不靠譜了。 越簡(jiǎn)潔變化的事情，越難以猜測(cè)。從零到一變化帶來(lái)的巨大機(jī)會(huì)讓人如此如醉，但是這樣的行業(yè)變數(shù)極大，具有極高的不確定性，格外難以猜測(cè)。假如我們不是選擇性的只記住我們猜測(cè)正確的結(jié)果的話，會(huì)發(fā)覺(jué)在這些領(lǐng)域猜測(cè)錯(cuò)誤的概率極高，知名的風(fēng)投會(huì)有極高回報(bào)率的輝煌案例讓人牢記，只是更多的失敗的血本無(wú)歸的例子被選擇性忽視了。從零到一可能能夠帶給人短期1.2倍的回報(bào)，但是背后是極其高的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)收益比可能很差；中國(guó)是一個(gè)14億人口的超級(jí)大市場(chǎng)，隨著競(jìng)爭(zhēng)力的提升，將來(lái)可能是面對(duì)全球60億人口的市場(chǎng)，因此假如選擇從一到十，勝而后

26、求戰(zhàn)，那正確的概率會(huì)呈幾何級(jí)數(shù)提高，并且潛在的回報(bào)率可能不是1.2倍，而是幾十上百倍，只是這需要更長(zhǎng)的時(shí)間，更多的跟蹤，更大的急躁，而我們大多數(shù)人不情愿漸漸變富。 這種押注于從零到一的思想本質(zhì)還是以收益為導(dǎo)向，背后更為深層次的因素可能是為了尋求新穎行業(yè)帶來(lái)的刺激，而不是為了穩(wěn)穩(wěn)賺錢。電影賭俠202x里面，張家輝扮演的化骨龍跟著劉德華扮演的阿king哥賭馬，在經(jīng)受了幾個(gè)禮拜反復(fù)看馬之后，焦急的問(wèn)：king哥，老是看馬太無(wú)聊了，為什么不直接下注，那多刺激?，阿king反問(wèn)說(shuō)：你是想無(wú)聊的贏錢，還是想很刺激的輸錢?前者是投資行為，后者是消費(fèi)行為。作為資產(chǎn)管理從業(yè)者，拿持有人的錢去尋求刺激可不是一件負(fù)

27、責(zé)任的事情。 聚集那些很難變化的事情。假如反過(guò)來(lái)以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向，那我們的行為模式可能會(huì)發(fā)生比較大的變化。假如我們聚焦于那些很難變化的事情，那么我們所需要的猜測(cè)就會(huì)削減很多，即便我們始終無(wú)法擺脫猜測(cè)，但是可能更多的是在平均世界中進(jìn)行猜測(cè)，而不需要面臨極端世界的猜測(cè)，不需要擔(dān)當(dāng)那些一旦錯(cuò)誤就無(wú)法翻身的后果。巴菲特曾經(jīng)評(píng)價(jià)箭牌口香糖說(shuō)：這是一門我們能夠理解的生意，不管互聯(lián)網(wǎng)怎么變化，不會(huì)轉(zhuǎn)變?nèi)藗兘揽谙闾堑姆绞健?guó)內(nèi)有一位投資界的前輩說(shuō)過(guò)：投資要買紅燒肉一樣的生意，老祖宗傳下來(lái)的，幾千年都不會(huì)過(guò)時(shí)。難變化的事情，才會(huì)有很長(zhǎng)的雪坡，否則可能沒(méi)滾多久雪球就掉坑里了。 假設(shè)的條件越多，越簡(jiǎn)潔出錯(cuò)，聚焦那些

28、相對(duì)簡(jiǎn)潔的事情。我們?cè)趯?duì)于行業(yè)和公司的將來(lái)做推斷的時(shí)候，會(huì)提出很多的假設(shè)，當(dāng)假設(shè)條件很多的時(shí)候，只要一個(gè)條件變化，我們最終的結(jié)論可能就難以成立，這是概率論中的比較基本的問(wèn)題，但是我們?cè)谶\(yùn)用的時(shí)候，要么就是忘了這一點(diǎn)，要么就總是高估我們的猜測(cè)力量。同一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的航空和機(jī)場(chǎng)，前者需要對(duì)需求、供應(yīng)、油價(jià)、匯率這幾個(gè)難以預(yù)判并且變化很頻繁的因素做出假設(shè)并且保持跟蹤，中間有很多擾動(dòng)都可能使得推斷消滅偏差，影響投資決策，造成虧損；而后者幾乎只需要對(duì)需求和政策定價(jià)（極度低頻）保持跟蹤，推斷的因素要少很多，把握起來(lái)要簡(jiǎn)潔得多，剩下的就是靜待時(shí)間之花綻放，就投資者付出的時(shí)間精力而言，后者的投入產(chǎn)出比可能遠(yuǎn)超前者。投資中難的不是加大行業(yè)和公司的掩蓋面，而是在試圖努力擴(kuò)大力量圈的過(guò)程中，能夠明確知道自己的力量圈是否真正擴(kuò)大，以及擴(kuò)大到什么地步，一個(gè)知道自己力量圈的人，會(huì)比那些力量圈大兩倍但是并不真正知道其力量圈大小的人，擔(dān)當(dāng)更低的投資風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看也更簡(jiǎn)潔取得更好的投資業(yè)績(jī)。巴菲特和芒格總是說(shuō)，找那些能夠理解的簡(jiǎn)潔的生意，不要去跨七尺的欄桿，而要盡可能找那些一尺的欄桿。二老的跨欄技術(shù)是劉翔級(jí)別的，但是即便如此，他們也不去挑戰(zhàn)那些太高的欄桿。我們這些后輩不論是認(rèn)知、經(jīng)驗(yàn)、力量都要差很多，為什么還要去挑戰(zhàn)那些難的事情? 一旦形成一個(gè)觀點(diǎn)，就很難轉(zhuǎn)變，所以推遲形成觀點(diǎn)更有利。對(duì)于爭(zhēng)辯的每