期權(quán)交易策略

1、期權(quán)交易策略1期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略 期權(quán)交易策略2第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略n教學(xué)目的與要求：教學(xué)目的與要求：n通過本章的學(xué)習(xí)，要求掌握包括一個簡通過本章的學(xué)習(xí)，要求掌握包括一個簡單期權(quán)和一個股票的四種策略、牛市差單期權(quán)和一個股票的四種策略、牛市差價期權(quán)、熊市差價期權(quán)、蝶式差價期權(quán)、價期權(quán)、熊市差價期權(quán)、蝶式差價期權(quán)、日歷差價期權(quán)、對角差價期權(quán)、跨式差日歷差價期權(quán)、對角差價期權(quán)、跨式差價期權(quán)、寬跨式差價期權(quán)的構(gòu)建方式以價期權(quán)、寬跨式差價期權(quán)的構(gòu)建方式以及盈虧圖。及盈虧圖。期權(quán)交易策略3第八章第八章 期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略n教學(xué)重難點(diǎn)：教學(xué)重難點(diǎn)：n熊市差價期權(quán)的損益（看漲期權(quán)

2、構(gòu)建）熊市差價期權(quán)的損益（看漲期權(quán)構(gòu)建） n熊市差價期權(quán)的損益（看跌期權(quán)構(gòu)建）熊市差價期權(quán)的損益（看跌期權(quán)構(gòu)建）n蝶式差價期權(quán)的損益蝶式差價期權(quán)的損益n看漲期權(quán)的正向牛市對角組合的損益看漲期權(quán)的正向牛市對角組合的損益期權(quán)交易策略4一、標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合一、標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合n（一）盈虧圖（一）盈虧圖n1、有擔(dān)保的看漲期權(quán)、有擔(dān)保的看漲期權(quán)(Covered Call)空空頭頭:是標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭的組是標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭的組合合,股票多頭股票多頭“軋平軋平”（cover）或保護(hù)或保護(hù)投資者免受股票價格急劇上升帶來的巨投資者免受股票價格急劇上升帶來的巨大損失。大損失。 期權(quán)交易策略

3、5期權(quán)交易策略62、標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看漲期權(quán)多頭組合的盈、標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看漲期權(quán)多頭組合的盈虧圖虧圖,與有擔(dān)保的看漲期權(quán)空頭剛好相反與有擔(dān)保的看漲期權(quán)空頭剛好相反 期權(quán)交易策略73、反映了標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看跌、反映了標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看跌期權(quán)多頭組合盈虧圖期權(quán)多頭組合盈虧圖 期權(quán)交易策略84、標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看跌期空頭組合的、標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看跌期空頭組合的盈剛好相反盈剛好相反 期權(quán)交易策略9（二）組合盈虧圖的特點(diǎn)（二）組合盈虧圖的特點(diǎn)n組合的盈虧曲線可以直接由構(gòu)成這個組組合的盈虧曲線可以直接由構(gòu)成這個組合各種資產(chǎn)的盈虧曲線疊加而來合各種資產(chǎn)的盈虧曲線疊加而來.n以上的損益圖與看漲期權(quán)多頭，空頭；以上的損

4、益圖與看漲期權(quán)多頭，空頭；看跌期權(quán)多頭、空頭具有相同的形狀看跌期權(quán)多頭、空頭具有相同的形狀期權(quán)交易策略10期權(quán)交易策略11期權(quán)的交易策略期權(quán)的交易策略n差價組合差價組合n牛市差價組合牛市差價組合n熊市差價組合熊市差價組合n蝶式差價組合蝶式差價組合n差期組合差期組合n看漲期權(quán)正向差期組合看漲期權(quán)正向差期組合n看漲期權(quán)反向差期組合看漲期權(quán)反向差期組合n看跌期權(quán)正向差期組合看跌期權(quán)正向差期組合n看跌期權(quán)反向差期組合看跌期權(quán)反向差期組合n對角組合：對角組合：8種種n混合組合：跨式組合、條式、帶式、寬跨式組混合組合：跨式組合、條式、帶式、寬跨式組合（又分頂部和底部）合（又分頂部和底部）期權(quán)交易策略12二

5、二.差價組合差價組合 n差價差價(Spreads)組合組合n持相同期限、不同協(xié)定價格的兩個或多持相同期限、不同協(xié)定價格的兩個或多個同種期權(quán)頭寸組合個同種期權(quán)頭寸組合(同是看漲期權(quán)同是看漲期權(quán),或者或者同是看跌期權(quán)同是看跌期權(quán)),n主要類型主要類型n牛市差價組合牛市差價組合n熊市差價組合熊市差價組合n蝶式差價組合等蝶式差價組合等.期權(quán)交易策略13(一一) 牛市差價牛市差價(Bull Spreads)組合組合n1、由看漲期權(quán)、由看漲期權(quán)call形成的牛市差價組合形成的牛市差價組合n1）概念：是由一份看漲期權(quán)多頭與一份）概念：是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限有較高協(xié)議價格的看漲期權(quán)空同一期限有較高

6、協(xié)議價格的看漲期權(quán)空頭組成頭組成.n由于協(xié)議價格越高由于協(xié)議價格越高.期權(quán)價格越低期權(quán)價格越低.因此構(gòu)因此構(gòu)建這個組合需要初始投資建這個組合需要初始投資.（買低賣高）（買低賣高） 期權(quán)交易策略142）盈虧狀況）盈虧狀況n其結(jié)果可用下圖表示其結(jié)果可用下圖表示,從圖中可以看出從圖中可以看出,到到期日現(xiàn)貨價升高對組合持有者較有利期日現(xiàn)貨價升高對組合持有者較有利,故故稱牛市組合稱牛市組合.期權(quán)交易策略15STX2X1盈利期權(quán)交易策略16牛市差價期權(quán)的損益（看漲期權(quán)）股票價格范圍看漲期權(quán)多頭損益看漲期權(quán)空頭損益總損益STX2STX1X2STX2X1X1STX2STX10STX1STX1000期權(quán)交易策略

7、172、利用看跌期權(quán)、利用看跌期權(quán)put組成的牛市差價組成的牛市差價期權(quán)期權(quán)n1）概念：一份看跌期多頭與一份同一期）概念：一份看跌期多頭與一份同一期限有較高協(xié)議的看跌期權(quán)空頭也是牛市限有較高協(xié)議的看跌期權(quán)空頭也是牛市差價組合差價組合.（買低賣高）（買低賣高）n2）盈虧狀況：）盈虧狀況：n購入執(zhí)行價格為購入執(zhí)行價格為X1的看跌期權(quán)，出售執(zhí)的看跌期權(quán)，出售執(zhí)行價格為行價格為X2的看跌期權(quán)（的看跌期權(quán)（X1X2），），到期到期日都是日都是T，此時標(biāo)的資產(chǎn)價格為此時標(biāo)的資產(chǎn)價格為ST。期權(quán)交易策略18STX2X1盈利期權(quán)交易策略19牛市差價期權(quán)的損益（看跌期權(quán)）股票價格范圍看跌期權(quán)多頭損益看跌期權(quán)空頭

8、損益總損益STX2000X1STX20X2STX2STSTX1X1ST(X2ST)X1X2期權(quán)交易策略203、類型、類型n通過比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價與協(xié)議價格的關(guān)系，我們可以把牛市差價通過比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價與協(xié)議價格的關(guān)系，我們可以把牛市差價期權(quán)分為三類：期權(quán)分為三類：n1. 兩虛值期權(quán)組合，指期初兩個期權(quán)均為虛值期權(quán)，例如在看漲兩虛值期權(quán)組合，指期初兩個期權(quán)均為虛值期權(quán)，例如在看漲期權(quán)的情況下，兩個期權(quán)的協(xié)議價格均比現(xiàn)貨價格高；而在看跌期權(quán)的情況下，兩個期權(quán)的協(xié)議價格均比現(xiàn)貨價格高；而在看跌期權(quán)的情況下則兩個期權(quán)的協(xié)議價格都比現(xiàn)貨價格低。期權(quán)的情況下則兩個期權(quán)的協(xié)議價格都比現(xiàn)貨價格低。n2. 實(shí)值期

9、權(quán)與虛值期權(quán)的組合，在看漲期權(quán)的情況下就是多頭實(shí)實(shí)值期權(quán)與虛值期權(quán)的組合，在看漲期權(quán)的情況下就是多頭實(shí)值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合，指多頭期權(quán)的協(xié)議價格比現(xiàn)貨價格值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合，指多頭期權(quán)的協(xié)議價格比現(xiàn)貨價格低，而空頭期權(quán)的協(xié)議價格比現(xiàn)貨價格高；在看跌期權(quán)的情況下低，而空頭期權(quán)的協(xié)議價格比現(xiàn)貨價格高；在看跌期權(quán)的情況下就是多頭虛值和空頭實(shí)值的組合。就是多頭虛值和空頭實(shí)值的組合。n3. 兩實(shí)值期權(quán)組合，指期初兩個期權(quán)均為實(shí)值期權(quán)，在看漲期權(quán)兩實(shí)值期權(quán)組合，指期初兩個期權(quán)均為實(shí)值期權(quán)，在看漲期權(quán)的情況下，兩個期權(quán)的協(xié)議價格均比現(xiàn)貨價格低；在看跌期權(quán)的的情況下，兩個期權(quán)的協(xié)議價格均比現(xiàn)貨價格低

10、；在看跌期權(quán)的情況下，兩個期權(quán)的協(xié)議價格均比現(xiàn)貨價格高。情況下，兩個期權(quán)的協(xié)議價格均比現(xiàn)貨價格高。n從類型從類型1到類型到類型2，從類型，從類型2到類型到類型3，牛市差價期權(quán)策略趨于保守。，牛市差價期權(quán)策略趨于保守。期權(quán)交易策略214、兩種牛市差價組合的比較、兩種牛市差價組合的比較n相同點(diǎn)：牛市差價期權(quán)策略限制了投資相同點(diǎn)：牛市差價期權(quán)策略限制了投資者當(dāng)股價上升時的潛在收益，同時該策者當(dāng)股價上升時的潛在收益，同時該策略也限制了投資者當(dāng)股價下降時的損失。略也限制了投資者當(dāng)股價下降時的損失。n不同點(diǎn)：看漲期權(quán)的牛市差價期初現(xiàn)金不同點(diǎn)：看漲期權(quán)的牛市差價期初現(xiàn)金流為負(fù)流為負(fù),看跌期權(quán)差組合為正看跌期

11、權(quán)差組合為正,但前者的最但前者的最終收益可能大于后者終收益可能大于后者.期權(quán)交易策略22(二二)熊市差價組合熊市差價組合n熊市差價（熊市差價（Bear Spreads）組合組合n投資者預(yù)期股票價格下降。投資者預(yù)期股票價格下降。n其組合剛好跟牛市差價組合相反其組合剛好跟牛市差價組合相反.n區(qū)別在于期權(quán)執(zhí)行價格的高低配合上。區(qū)別在于期權(quán)執(zhí)行價格的高低配合上。期權(quán)交易策略231、利用看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價期權(quán)、利用看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價期權(quán)n1）概念：由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期）概念：由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價格較低的看漲期權(quán)空頭組成。（買限、協(xié)議價格較低的看漲期權(quán)空頭組成。（買高

12、賣低）高賣低）n由于執(zhí)行價格較低的看漲期權(quán)的價格較高。所由于執(zhí)行價格較低的看漲期權(quán)的價格較高。所以這里出售的看漲期權(quán)的價格高于購買的看漲以這里出售的看漲期權(quán)的價格高于購買的看漲期權(quán)期權(quán)的價格。期權(quán)期權(quán)的價格。n因此利用看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價期權(quán)可以獲因此利用看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價期權(quán)可以獲得一個初始的現(xiàn)金流入。（忽略保證金的要求）得一個初始的現(xiàn)金流入。（忽略保證金的要求）期權(quán)交易策略242）盈虧狀況）盈虧狀況n購入執(zhí)行價格為購入執(zhí)行價格為X2的看漲期權(quán)，出售執(zhí)的看漲期權(quán)，出售執(zhí)行價格為行價格為X1的看漲期權(quán)（的看漲期權(quán)（X1X2），），到期到期日都是日都是T，此時標(biāo)的資產(chǎn)價格為此時標(biāo)的資產(chǎn)價格

13、為ST。期權(quán)交易策略25期權(quán)交易策略26熊熊市差價期權(quán)的損益（看漲期權(quán)）股票價格范圍看漲期權(quán)多頭損益看漲期權(quán)空頭損益總損益STX2STX2X1ST（X2X1）X1STX20X1ST（STX1）STX1000期權(quán)交易策略27例：如投資者以例：如投資者以$1購買了執(zhí)行價格為購買了執(zhí)行價格為$35的的看漲期權(quán)并以看漲期權(quán)并以$3的價格出售了執(zhí)行價格為的價格出售了執(zhí)行價格為$30的看漲期權(quán)。其損益狀況如下：（初始的看漲期權(quán)。其損益狀況如下：（初始現(xiàn)金流入：現(xiàn)金流入：$3$1=$2）期權(quán)交易策略282、利用看跌期權(quán)構(gòu)造的熊市差價期權(quán)、利用看跌期權(quán)構(gòu)造的熊市差價期權(quán)n1）概念：由一份看跌期權(quán)多頭和一份相）

14、概念：由一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價格較低的看跌期空頭組同期限、協(xié)議價格較低的看跌期空頭組成。（買高賣低）成。（買高賣低）n2）盈虧狀況）盈虧狀況n購入執(zhí)行價格為購入執(zhí)行價格為X2的看跌期權(quán)，出售執(zhí)的看跌期權(quán)，出售執(zhí)行價格為行價格為X1的看跌期權(quán)（的看跌期權(quán)（X1X2），），到期到期日都是日都是T，此時標(biāo)的資產(chǎn)價格為此時標(biāo)的資產(chǎn)價格為ST。期權(quán)交易策略29期權(quán)交易策略30熊熊市差價期權(quán)的損益（看跌期權(quán)）股票價格范圍看跌期權(quán)多頭損益看跌期權(quán)空頭損益總損益STX2000X1STX2X2ST0X2STSTX1X2STST X1X2X1期權(quán)交易策略313、看漲期權(quán)的熊市差價組合和看跌漲期權(quán)、

15、看漲期權(quán)的熊市差價組合和看跌漲期權(quán)的熊市差價組合的比較：的熊市差價組合的比較：n相同點(diǎn)：熊市差價期權(quán)策略限制了投資相同點(diǎn)：熊市差價期權(quán)策略限制了投資者當(dāng)股價上升時的潛在收益，同時該策者當(dāng)股價上升時的潛在收益，同時該策略期初有正現(xiàn)金流限制了投資者當(dāng)股價略期初有正現(xiàn)金流限制了投資者當(dāng)股價下降時的損失。下降時的損失。n不同點(diǎn)：看漲期權(quán)的熊市差價組合期初不同點(diǎn)：看漲期權(quán)的熊市差價組合期初有正現(xiàn)金流，看跌漲期權(quán)的熊市差價組有正現(xiàn)金流，看跌漲期權(quán)的熊市差價組合期初則有負(fù)的現(xiàn)金流，但后者的最終合期初則有負(fù)的現(xiàn)金流，但后者的最終收益可能大于前者。收益可能大于前者。期權(quán)交易策略32（三）蝶式差價組合（三）蝶式差

16、價組合n1、蝶式差價組合的種類、蝶式差價組合的種類n蝶式差價組合（蝶式差價組合（Butterfly Spreads）組組合是由三種四份具有相同期限、不同協(xié)合是由三種四份具有相同期限、不同協(xié)議的同種期權(quán)頭寸組成。議的同種期權(quán)頭寸組成。n若若X1X2X3STX1STX32(STX2)0期權(quán)交易策略37期權(quán)交易策略38例：假定某一股票的現(xiàn)價是為例：假定某一股票的現(xiàn)價是為$61。假定六個月。假定六個月的期的看漲期權(quán)的市場價格如下的期的看漲期權(quán)的市場價格如下 期權(quán)交易策略39n如果某個投資者認(rèn)為在以后的六個月中如果某個投資者認(rèn)為在以后的六個月中股票價格不可能發(fā)生重大變化。構(gòu)造一股票價格不可能發(fā)生重大變化

17、。構(gòu)造一個看漲期權(quán)的正向蝶式差價組合個看漲期權(quán)的正向蝶式差價組合 .n購買一個執(zhí)行價格為購買一個執(zhí)行價格為$55的看漲期權(quán)，的看漲期權(quán)，n購買一個執(zhí)行價格為購買一個執(zhí)行價格為$65的看漲期權(quán)，的看漲期權(quán)，n出售兩份執(zhí)行價格為出售兩份執(zhí)行價格為$60的看漲期權(quán)，的看漲期權(quán)，期權(quán)交易策略40該投資者的損益狀況如下：該投資者的損益狀況如下： n構(gòu)造看漲期權(quán)的正向蝶式差價組合的成本構(gòu)造看漲期權(quán)的正向蝶式差價組合的成本=$10$5(2$7)=$1n六個月后：六個月后：n$65ST或或ST$55時，該策略的收益為時，該策略的收益為0，投，投資者的凈損失為資者的凈損失為$1；n$55ST$65該策略可以獲利

18、。該策略可以獲利。n當(dāng)當(dāng)ST=$60時：時：n策略獲利策略獲利= STX1=X3ST=$5n獲最大利潤獲最大利潤= $5$1=$4期權(quán)交易策略412）看漲期權(quán)的反向蝶式差價組合）看漲期權(quán)的反向蝶式差價組合n看漲期權(quán)的反向蝶式差價組合損益狀況看漲期權(quán)的反向蝶式差價組合損益狀況圖與看漲期權(quán)的正向蝶式差價組合損益圖與看漲期權(quán)的正向蝶式差價組合損益狀況圖剛好相反。狀況圖剛好相反。期權(quán)交易策略423）看跌期權(quán)的正向蝶式差價組合）看跌期權(quán)的正向蝶式差價組合 n如果期權(quán)均為歐式期權(quán)。運(yùn)用看跌期權(quán)如果期權(quán)均為歐式期權(quán)。運(yùn)用看跌期權(quán)的正向蝶式差價組合與運(yùn)用看漲期權(quán)的的正向蝶式差價組合與運(yùn)用看漲期權(quán)的正向蝶式差價

19、組合完全是一樣的。正向蝶式差價組合完全是一樣的。n用歐式看跌期權(quán)與歐式看漲期權(quán)的平價用歐式看跌期權(quán)與歐式看漲期權(quán)的平價關(guān)系證明：它們的初始投資也相同關(guān)系證明：它們的初始投資也相同 期權(quán)交易策略43期權(quán)交易策略444）看跌期權(quán)的反向蝶式差價組合）看跌期權(quán)的反向蝶式差價組合n看跌期權(quán)的反向蝶式差價組合損益狀況看跌期權(quán)的反向蝶式差價組合損益狀況圖與看跌期權(quán)的反向蝶式差價組合損益圖與看跌期權(quán)的反向蝶式差價組合損益狀況圖剛好相反。狀況圖剛好相反。期權(quán)交易策略453、蝶式差價組合的特點(diǎn)：、蝶式差價組合的特點(diǎn)：n蝶式差價組合中蝶式差價組合中X2非常接近股票現(xiàn)價。非常接近股票現(xiàn)價。如果到期時股票價格保持在如果

20、到期時股票價格保持在X2非附近，非附近，該策略獲利，如果股票價格在任何方向該策略獲利，如果股票價格在任何方向上有較大波動，則會有少量損失。上有較大波動，則會有少量損失。n對于認(rèn)為股票價格不會發(fā)生有較大波動對于認(rèn)為股票價格不會發(fā)生有較大波動的投資者，這是一個非常適當(dāng)?shù)牟呗?。的投資者，這是一個非常適當(dāng)?shù)牟呗?。n這一策略需要少量的初始投資。這一策略需要少量的初始投資。期權(quán)交易策略46三、差期組合三、差期組合n差期組合（差期組合（calendar spreads）n是由兩份相同協(xié)議價格、不同期限的同是由兩份相同協(xié)議價格、不同期限的同種期權(quán)的不同頭寸組成的組合。種期權(quán)的不同頭寸組成的組合。期權(quán)交易策略4

21、7（一）類型（四種）（一）類型（四種）n1、看漲期權(quán)的正向差期組合：一份看漲、看漲期權(quán)的正向差期組合：一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組合。頭的組合。n2、看漲期權(quán)的反向差期組合：一份看漲、看漲期權(quán)的反向差期組合：一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長的看漲期權(quán)空期權(quán)多頭與一份期限較長的看漲期權(quán)空頭的組合。頭的組合。期權(quán)交易策略48n3、看跌期權(quán)的正向差期組合：一份看跌、看跌期權(quán)的正向差期組合：一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭的組合。頭的組合。n4、看跌期權(quán)的反向差期組合：一份看跌、看跌期權(quán)的反向差期組合：一

22、份看跌期權(quán)多頭與一份期限較長的看跌期權(quán)空期權(quán)多頭與一份期限較長的看跌期權(quán)空頭的組合。頭的組合。期權(quán)交易策略49（二）損益狀況（二）損益狀況n1、看漲期權(quán)的正向差期組合、看漲期權(quán)的正向差期組合n期權(quán)的到期日越長，其價格越高，因此看漲期期權(quán)的到期日越長，其價格越高，因此看漲期權(quán)的正向差期組合需要一修初始投資。權(quán)的正向差期組合需要一修初始投資。n令令T為期限較短的期權(quán)到期時，為期限較短的期權(quán)到期時，X為期權(quán)的協(xié)議為期權(quán)的協(xié)議價格，價格，c1、c2分別表示期權(quán)較長和較短的期初分別表示期權(quán)較長和較短的期初價格，價格，c1T代表代表T時刻期限較長的看漲期權(quán)的時時刻期限較長的看漲期權(quán)的時間價值，間價值，ST

23、表示表示T時刻的標(biāo)的資產(chǎn)的價格。則時刻的標(biāo)的資產(chǎn)的價格。則其盈虧狀況為：其盈虧狀況為：期權(quán)交易策略50看漲期權(quán)的正向差期組合的損益看漲期權(quán)的正向差期組合的損益股票價格范圍看漲期權(quán)多頭損益看漲期權(quán)空頭損益總損益STST Xc1XST + c2c2c1ST=Xc1Tc1c2c2c1+c1TST0c1c2c2c1“”表示趨近于期權(quán)交易策略51期權(quán)交易策略52n2、看漲期權(quán)的反向差期組合、看漲期權(quán)的反向差期組合n看漲期權(quán)的反向差期組合損益狀況圖與看漲期權(quán)的反向差期組合損益狀況圖與看漲期權(quán)的反向差期組合損益狀況圖正看漲期權(quán)的反向差期組合損益狀況圖正好相反。好相反。n3、看跌期權(quán)的正向差期組合、看跌期權(quán)的

24、正向差期組合n損益狀況圖如下?lián)p益狀況圖如下期權(quán)交易策略53期權(quán)交易策略54n4、看跌期權(quán)的反向差期組合、看跌期權(quán)的反向差期組合n看跌期權(quán)的反向差期組合損益狀況圖與看跌期權(quán)的反向差期組合損益狀況圖與看跌期權(quán)的正向差期組合損益狀況圖正看跌期權(quán)的正向差期組合損益狀況圖正好相反。好相反。 期權(quán)交易策略55（三）差期期權(quán)在市場中的應(yīng)用（三）差期期權(quán)在市場中的應(yīng)用n在一個相對平穩(wěn)的市場，差期組合選取在一個相對平穩(wěn)的市場，差期組合選取的執(zhí)行價格非常接近股票現(xiàn)價的執(zhí)行價格非常接近股票現(xiàn)價n在牛市市場里，差期組合選取的執(zhí)行價在牛市市場里，差期組合選取的執(zhí)行價格較高格較高n在熊市市場里，差期組合選取的執(zhí)行價在熊市

25、市場里，差期組合選取的執(zhí)行價格較低格較低期權(quán)交易策略56四、對角組合四、對角組合n對角協(xié)議（對角協(xié)議（diagonal spreads）n是指兩份協(xié)議價格不同（是指兩份協(xié)議價格不同（X1和和X2，且且X1X2）期限也不同（期限也不同（T和和T*，且且TT*）的同種期權(quán)的不同頭寸組成。的同種期權(quán)的不同頭寸組成。n它有八種類型。它有八種類型。期權(quán)交易策略571、看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合、看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合n看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合n是由看漲期權(quán)（是由看漲期權(quán)（X1，T*）的多頭加上看的多頭加上看漲期權(quán)（漲期權(quán)（X2，T）空頭組合而成的?？疹^組合而成的。期權(quán)交易

26、策略58看漲期權(quán)的正向牛市對角看漲期權(quán)的正向牛市對角組合的損益股票價格范圍（X1,T*）多頭損益（X2,T）空頭損益總損益STST X1c1X2ST + c2X2X1+c2c1ST=XX2X1+c1Tc1c2X2X1+c2c1+c1TST0c1c2c2c1“”表示趨近于期權(quán)交易策略592、看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合、看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合n看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合是由看漲看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合是由看漲期權(quán)（期權(quán)（X1，T*）的空頭加上看漲期權(quán)的空頭加上看漲期權(quán)（X2，T）多頭組合而成的。多頭組合而成的。期權(quán)交易策略603、看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合、看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合n看漲期

27、權(quán)的熊市正向?qū)墙M合是由看漲看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合是由看漲期權(quán)（期權(quán)（X2，T*）的多頭加上看漲期權(quán)的多頭加上看漲期權(quán)（X1，T）空頭組合而成的?？疹^組合而成的。 期權(quán)交易策略614、看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合、看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合n看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合是由看漲看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合是由看漲期權(quán)（期權(quán)（X2，T*）的空頭加上看漲期權(quán)的空頭加上看漲期權(quán)（X1，T）多頭組合而成的。多頭組合而成的。期權(quán)交易策略625、看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合、看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合n看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合是由看跌看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合是由看跌期權(quán)（期權(quán)（X1，T*）的多頭加上看跌期

28、權(quán)的多頭加上看跌期權(quán)（X2，T）空頭組合而成的。空頭組合而成的。期權(quán)交易策略636、看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合、看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合n看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合是由看跌看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合是由看跌期權(quán)（期權(quán)（X1，T*）的空頭加上看跌期權(quán)的空頭加上看跌期權(quán)（X2，T）多頭組合而成的。多頭組合而成的。期權(quán)交易策略647、看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合、看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合n看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合是由看跌看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合是由看跌期權(quán)（期權(quán)（X2，T*）的多頭加上看跌期權(quán)的多頭加上看跌期權(quán)（X1，T）空頭組合而成的?？疹^組合而成的。期權(quán)交易策略658、看跌期權(quán)的牛市反向?qū)?/p>

29、角組合、看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合n看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合是由看跌看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合是由看跌期權(quán)（期權(quán)（X2，T*）的空頭加上看跌期權(quán)的空頭加上看跌期權(quán)（X1，T）多頭組合而成的。多頭組合而成的。期權(quán)交易策略66五、混合期權(quán)五、混合期權(quán)n組合期權(quán)是由看漲期權(quán)和看跌期權(quán)構(gòu)成組合期權(quán)是由看漲期權(quán)和看跌期權(quán)構(gòu)成的組合，其形式五花八門。這里介紹幾的組合，其形式五花八門。這里介紹幾種最簡單和典型的。種最簡單和典型的。期權(quán)交易策略67（一）跨式期權(quán)（一）跨式期權(quán)(straddle)n1、底部跨式期權(quán)底部跨式期權(quán)(bottom straddle)或買或買入跨式期權(quán)入跨式期權(quán)(straddle p

30、urchase)：由具由具有相同執(zhí)行價格、相同到期日、同種標(biāo)有相同執(zhí)行價格、相同到期日、同種標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的多頭組的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的多頭組成的組合。成的組合。n2、損益狀況、損益狀況期權(quán)交易策略68期權(quán)交易策略69期權(quán)交易策略703、策略應(yīng)用、策略應(yīng)用n如果在到期日，股票價格非常接近執(zhí)行價格如果在到期日，股票價格非常接近執(zhí)行價格X，該組合就會發(fā)生損失。如果股票價格在任何方該組合就會發(fā)生損失。如果股票價格在任何方向上有很大偏移時，就會有大量的利潤。向上有很大偏移時，就會有大量的利潤。n當(dāng)投資者預(yù)期股票價格會有很大變動，則可應(yīng)當(dāng)投資者預(yù)期股票價格會有很大變動，則可應(yīng)用跨式期

31、權(quán)策略。用跨式期權(quán)策略。n如果某公司將被兼并收購時，運(yùn)用跨式期權(quán)策如果某公司將被兼并收購時，運(yùn)用跨式期權(quán)策略是很好的決策。如果兼并收購成功，股票價略是很好的決策。如果兼并收購成功，股票價格會急劇上升；如果兼并收購不成功，股票價格會急劇上升；如果兼并收購不成功，股票價格會急劇下降。格會急劇下降。期權(quán)交易策略714、例：、例：n如果股票的現(xiàn)行市場價格是如果股票的現(xiàn)行市場價格是$69。一投資。一投資者通過同時購買到期期限為三個月，執(zhí)者通過同時購買到期期限為三個月，執(zhí)行價格為行價格為$70元的一個看漲期權(quán)與一個看元的一個看漲期權(quán)與一個看跌期權(quán)構(gòu)造跨式期權(quán)。如看漲期權(quán)的成跌期權(quán)構(gòu)造跨式期權(quán)。如看漲期權(quán)的

32、成本為本為$4，看漲期權(quán)的成本為，看漲期權(quán)的成本為$3。期權(quán)交易策略72n到期時：組合損益到期時：組合損益=看漲期權(quán)價值看漲期權(quán)價值+看跌看跌期權(quán)價值成本期權(quán)價值成本n如果股票價格如果股票價格=$69，n組合損益組合損益=$0+($70$69)$7=$6n如果股票價格如果股票價格=$70，n組合損益組合損益=$0+$0$7=$7期權(quán)交易策略73n如果股票價格如果股票價格=$90，n組合損益組合損益=($90$70)+$0$7=$13n如果股票價格如果股票價格=$55，n組合損益組合損益=$0+($70$55)$7=$8期權(quán)交易策略745、頂部跨式期權(quán)、頂部跨式期權(quán)(top straddle)或

33、或賣出跨式期權(quán)賣出跨式期權(quán)(straddle write) n由具有相同執(zhí)行價格、相同到期日、同由具有相同執(zhí)行價格、相同到期日、同種標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的空種標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的空頭組成的組合。頭組成的組合。n這是一個高風(fēng)險的策略。如果在到期日這是一個高風(fēng)險的策略。如果在到期日股票價格接近執(zhí)行價格，會產(chǎn)生一定的股票價格接近執(zhí)行價格，會產(chǎn)生一定的利潤。然而，一但股票在任何方向上發(fā)利潤。然而，一但股票在任何方向上發(fā)生重大變化，其損失可能是無限的。生重大變化，其損失可能是無限的。n其損益善與前面的策略剛好相反。其損益善與前面的策略剛好相反。期權(quán)交易策略75（二）條式組合與帶式組合（

34、二）條式組合與帶式組合n1、條式組合、條式組合(Strips)由具有相同協(xié)議價格、相由具有相同協(xié)議價格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。n在條式組合中，投資者認(rèn)為股票會有很大的變在條式組合中，投資者認(rèn)為股票會有很大的變化，且股票價格下降的可能性要大于股票價格化，且股票價格下降的可能性要大于股票價格上升的可能性。上升的可能性。n條式組合也分為由多頭構(gòu)成的底部與由空頭構(gòu)條式組合也分為由多頭構(gòu)成的底部與由空頭構(gòu)成的頂部，底部條式組合的損益圖如下，頂部成的頂部，底部條式組合的損益圖如下，頂部條式組合的損益圖與此相反。條式組合的損益圖與此相反。期權(quán)交易策

35、略76底部條式組合底部條式組合 期權(quán)交易策略772、帶式組合、帶式組合(Straps)n由具有相同協(xié)議價格、相同期限的兩份看漲期由具有相同協(xié)議價格、相同期限的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。n在帶式組合中，投資者認(rèn)為股票會有很大的變在帶式組合中，投資者認(rèn)為股票會有很大的變化，且股票價格上升的可能性要大于股票下降化，且股票價格上升的可能性要大于股票下降價格的可能性。價格的可能性。n帶式組合也分為由多頭構(gòu)成的底部與由空頭構(gòu)帶式組合也分為由多頭構(gòu)成的底部與由空頭構(gòu)成的頂部，底部帶式組合的損益圖如下，頂部成的頂部，底部帶式組合的損益圖如下，頂部帶式組合的損益圖與此相反。帶式組合的

36、損益圖與此相反。期權(quán)交易策略78底部帶式組合底部帶式組合 期權(quán)交易策略79（三）寬跨式組合：（三）寬跨式組合：n1、由具有相同期限、但協(xié)議價格不同的、由具有相同期限、但協(xié)議價格不同的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。其一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。其中看漲期權(quán)的執(zhí)行價格高于看跌期權(quán)。中看漲期權(quán)的執(zhí)行價格高于看跌期權(quán)。n2、寬跨式組合也分為由多頭構(gòu)成的底部、寬跨式組合也分為由多頭構(gòu)成的底部與由空頭構(gòu)成的頂部，底部寬跨式組合與由空頭構(gòu)成的頂部，底部寬跨式組合的損益圖如下，的損益圖如下， 期權(quán)交易策略80ST0X2X1期權(quán)交易策略81期權(quán)交易策略82n寬跨式期權(quán)策略的利潤大小取決于兩個寬跨式期權(quán)策略的利潤大小取決于兩個執(zhí)行價格的接近程度。它們的距離越遠(yuǎn)，執(zhí)行價格的接近程度。它們的距離越遠(yuǎn)，潛在的損失就越小，為獲得利潤，則股潛在的損失就越小，為獲得利潤，則股價的變動需要更大一些。價的變動需要更大一些。n頂部寬跨式