人民幣匯率問題研究

1、人民幣匯率問題研究摘要匯率，就是以一國貨幣表示另一國貨幣的價格，或者說是兩種貨幣折算時的比例。匯率是一個重要的經濟學研究的問題，也是十分重要的政治問題。它是一國經濟增長的體現，又是其國際地位和綜合實力的綜合反映。自1994年人民幣匯率并軌以來，人民幣匯率的定值問題就始終是一個備受爭議的問題。從經濟發(fā)展的一般規(guī)律來看，人民幣匯率的合理性問題還真有些令人困惑。從經濟發(fā)展的一般規(guī)律來看，改革開放的三十年間，我國gdp保持了年均9.8%的高增長速度，至2008年我國經濟總量世界排名已上升到了第三位，僅次于美國和日本。與此同時，我國國際收支差額也經歷了由負到正的質的轉變，抵御外部風險能力不斷提高，200

2、9年末我國外匯儲備余額為23992億美元，排名世界第一。在世界十大經濟體中，只有中國是實質上長期實行單一釘住美元的固定匯率制度，其余經濟體均實行自由或有管理的浮動匯率制度，為什么在經濟實力不斷增強的同時，人民幣名義匯率卻能長期保持基本固定？在我國綜合國力不斷加強的背景下，本文對人民幣匯率問題進行了研究，具有非常重要的理論意義和實際意義。關鍵詞：人民幣匯率；合理性；策略1 緒論1.1 研究背景 自1994年人民幣匯率并軌以來，人民幣匯率的定值問題就始終是一個備受爭議的問題。在世界十大經濟體中，只有中國是實質上長期實行單一釘住美元的固定匯率制度，其余經濟體均實行自由或有管理的浮動匯率制度，為什么在

3、經濟實力不斷增強的同時，人民幣名義匯率卻能長期保持基本固定？我國改革開放以來，特別是2009年以來，人民幣面臨這巨大的升值壓力。人民幣升值時好時壞，將會給我國帶來何種影響，一直是學術界爭論的焦點。本文在總結人民幣匯率問題國內外研究現狀的基礎上，對人民幣匯率問題進行了研究，提出了本文自己的觀點。1.2 研究方法本文采用理論研究法和文獻研究法相結合的方法對人民幣匯率問題進行了研究，首先采用理論研究法對人民幣匯率失調的根本原因進行了分析，然后采用文獻研究法對人民幣匯率現狀和人民幣匯率回歸合理的調整策略進行了分析。2人民幣匯率現狀自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進

4、行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。2005年7月21日19時，美元對人民幣交易價格調整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價，外匯指定銀行可自此時起調整對客戶的掛牌匯價。2.1 匯率制度改革后，市場的主要特點經過這段時問的調整，市場呈現出三個主要特點：(1)人民幣匯率緩慢升值、波幅逐漸加大，期間存在雙向波動且彈性逐漸增強。(2)外匯交易品種逐漸豐富。我國的外匯交易品種逐漸從只有美元和港幣兩個幣種的交易，發(fā)展到日元對人民幣的交易以及歐元對人民幣的交易。匯改前，我國境內的衍生外匯產品品種主要是人民幣與外

5、匯遠期結售匯交易。去年8月10日，又出臺了發(fā)展銀行間外匯市場等重要舉措。(3)交易主體迅速擴大。不僅允許非銀行的金融機構和非金融企業(yè)進入即期外匯市場，還擴大了辦理對外匯遠期業(yè)務主體交易資格銀行的限制，實行備案登記制的市場準入方式。同時指定10家銀行作為新增加的8個外匯交易品種的“做市商”。2.2 人民幣升值的原因（1）外部因素在國際上匯率并不是一個獨立發(fā)展的領域，匯率問題上的利益和權利爭奪表現在大國運用各種手段追求權利和自身利益的最大化。大國會根據需要，利用有利于自己的國際匯率安排追求更多的財富、加強自己的國際地位，并反過來利用后者再來鞏固和強化這種匯率安排。通過特定的國際匯率安排，大國一般在

6、追求以下一些利益所得：首先，是通過這種匯率安排扭轉本國的貿易逆差；其次，實現和鞏固本國貨幣的國際化，獲取源源不斷的鑄幣稅；第三，保持自身貨幣政策的獨立性，并努力影響和操縱別國的貨幣政策。目前，在國際上關于人民幣升值的問題，壓力主要來自于歐美國家，尤其是美國。從表面數據看人民幣匯率之爭基本是貿易爭端問題。按照美國的統(tǒng)計，在把經過香港的轉口貿易統(tǒng)計在內的情況下，2009年美國對華貿易逆差激增24.5，達到2016億美元(中方統(tǒng)計為1141.7億美元，同比增長42.2)1。而與歐盟的順差在2005年也達到了701.1億美元，同比增長89.3。另外，在2006年的前4個月中，我國對美國和歐盟貿易順差又

7、分別達到393.3億美元和243.2億美元，同比增長30.1和21.72。中美和中歐貿易順差的高速增長，加大了人民幣升值壓力，也加劇了我國與貿易伙伴國之間的貿易摩擦。但是透過現象看本質，利用貿易逆差來對人民幣匯率的變化施加壓力其實是反映了美國國內政治經濟“氣候”的變化。首先，各反面的利益集團利用人民幣匯率與美國貿易逆差大做文章，將制造業(yè)面臨的嚴峻的失業(yè)壓力與人民幣匯率聯(lián)系起來，向政府并通過政府向中國施壓。雖然大量的證據已經顯示，美國從中國大量的進口并不是人民幣匯率的操縱造成的，面且即使人民幣升值也難以彌補美國的貿易逆差。但是，利益集團的壓力以及美國政府對其的反應使人民幣匯率問題更加復雜。其次，

8、美國政府主要關注的是國內的經濟增長和就業(yè)，一旦經濟增長和就業(yè)出現問題，美元匯率變得不穩(wěn)定，首先就會把人民幣匯率作為攻擊的對象。從目前美國的經濟形勢看，美國政府對人民幣匯率的施壓會成為一個長期性的問題。（2）內部因素首先，經濟長期高速發(fā)展。改革開放以來，我國經濟增長速度達到了年均9.4%，以人民幣為單位的名義gdp增長了20多倍，國內經濟的高速發(fā)展也形成與這種經濟基本面對應的升值壓力。統(tǒng)計數據已經顯示，2009年上半年我國國內生產總值(gdp)同比增長了10.9，而且由于投資以及消費的拉動，即使在國家宏觀調控下，2010年全年的gdp增速不再擴大也會維持在10%左右3。其次，貿易順差有增無減。2

9、009年前6個月，出口總值8285.9億美元，較上年同期增長25.2%；同期進口6671.5億美元，較上年周期增長2l.3%。進出口相抵，我國2009年l至6月累計實現貿易順差11244億美元，較上年同期增長54.9。而且6月份我國貿易順差再創(chuàng)歷史新高，達到了145億美元，同時也是我國連續(xù)第二十六個月實現貿易順差。在國內需求短期沒有顯著提高以及目前貿易順差基數較大的情況下，預計2011年的順差有可能將超過2010年4。3 人民幣匯率失調的根本原因3.1 外部原因3.1.1 長期失調原因 人民幣匯率長期失調的根本原因是：人民幣與美元長期趨勢相背，未來不可能繼續(xù)釘住美元。人民幣升值的長期趨勢 當前

10、全球經濟面臨所謂“失衡”現象，主要表現在美國經常項目大量逆差和以中國為代表的亞洲新興市場國家是對美貿易出現大量順差；美國政府的財政赤字日益擴大和以中國、日本為首的貿易順差國大量持有美國國債。因此，基于這一現象，美國要求人民幣升值，并指責中國“匯率操縱”國。但所謂的“全球經濟失衡”，實際上是經濟全球化和國際貿易一體化的客觀產物5。如果從全球國際收支角度來說，中國等亞洲國家保持全球經常項目順差，而歐美等發(fā)達國家保持全球資本和金融項目順差，并不存在所謂全球經濟失衡；但如果就單方而言，外匯儲備不斷積累的確給新興市場國家和亞洲發(fā)展中國家?guī)肀編派祲毫?，尤其是我國不僅外匯儲備已超過2萬億美元，而且改革開

11、放30年經濟增長取得了令世人矚目的成就，客觀上只要我國經濟繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，人民幣升值將是必然的長期趨勢。美元貶值的長期走勢從1971年美國宣布關閉黃金窗口美元與黃金固定比價脫鉤，到布雷頓森林體系迅速崩潰，再到本次全球金融海嘯爆發(fā)各國要求重建國際貨幣體系，可見看出美元國際地位正不斷下滑，主要有以下兩個方面原因：一方面，戰(zhàn)后歐洲各國經濟的快速復興，導致了上世紀70年代布雷頓森林體系崩潰和美元與黃金的脫鉤；80年代日本經濟的迅速崛起，引發(fā)了“廣場協(xié)議”，迫使日元兌美元大幅升值；90年代末，歐洲建立統(tǒng)一區(qū)域貨幣，歐元問世并與美元抗衡；2003年以后美國將其巨額貿易逆差歸咎于人民幣匯率低估；2005-

12、2006年的資產證券化浪潮導致美元泛濫和全球通脹，而引發(fā)了次貸危機并擴散成全球“金融海嘯”，使得2008年全球經濟迅速陷入衰退和通貨緊縮的境地，為此，歐盟、石油輸出國和新興市場國家對美元泛濫表示強烈不滿，強烈要求重新構建國際貨幣體系。另一方面，其實美元貶值在很大程度上的確符合美國自身長遠利益。這樣既可以稀釋外債，降低美國財政赤字，同時還可以提高美國產品在國際上的競爭力，改善貿易結構，扭轉巨額貿易逆差的局面。事實上，為了扭轉雙赤字的困境，從2001年以來美國的確采取了放任美元貶值的措施，到2007年，美元對世界上主要貨幣已經貶值了37%。因此，美元貶值是美元未來長期的發(fā)展趨勢。由此可以得出結論，

13、如果美元長期貶值，人民幣釘住美元則相應會自動貶值，這與人民幣長期趨勢相悖，必然導致人民幣相對美元低估；反之，如果美元升值，人民幣釘住美元則相應會自動升值，這與人民幣長期趨勢一致，但卻與美元長期趨勢相悖難以長久，美元相對人民幣存在高估。所以，人民幣作為未來升值的貨幣釘住美元這一未來貶值的貨幣是不可能長久的，這必然會直接導致未來的人民幣失調。3.1.2 短期失調根源 美元強勢的慣性 盡管美元在國際貨幣體系的霸主地位在下降，但目前美元暫時依然保持霸主地位，尚無法徹底顛覆和為其他貨幣替代。主要有以下幾個方面的原因：第一、從國家經濟實力和競爭力觀察，目前其他國家(地區(qū))與美國的經濟差距決定了未來美元將處

14、于最重要的地位；第二、從全球外匯市場交易情況觀察，美元仍然是交易量最活躍、市場份額最高的貨幣；第三、從國際儲備幣種結構看，美元優(yōu)勢地位仍然明顯。 美元的弱勢底線與周期性 第一、美元貶值確實符合其長期發(fā)展趨勢，但短期內貶值卻是一種“有底線”策略。這一底線就是不能動搖美元作為全球貨幣的地位，一旦危及“霸主”地位，美國會相反采取強勢美元政策。第二、美元波動帶有周期性特征。自2001年科技股泡沫破裂到本次金融海嘯爆發(fā)，此輪美元貶值的時間已經長達7年，而1995年至2001年是美元的升值時期，時間恰好也近7年。如果根據這一周期性特征，那么美元2008年應該升值。事實也的確如此，2008年以來，受技術性反

15、彈和世界其他地區(qū)經濟下行風險加劇等因素影響，美元(除日元以外)對其他主要貨幣匯率均出現大幅走強態(tài)勢。 由此可以得出結論，短期內釘住美元會造成人民幣相對非美主要貨幣失調。如果美元處于升值期，人民幣釘住美元會造成人民幣對非美貨幣升值，從而出現高估。3.2 內部原因 從我國國情來看，人民幣匯率失調主要內部根源就是儲蓄投資缺口。3.2.1 長期失調的內部原因 從外部失衡的表象來看，人民幣升值壓力似乎主要是國際收支“雙順差”式的外匯儲備增長造成的，但國際收支“雙順差”格局背后是因為我國儲蓄與投資缺口所造成的，再進一步說，儲蓄與投資缺口又是由我國“國內信貸投資拉動”的經濟增長模式失敗所導致的。 不可否認的

16、是，雙順差不僅彌補了我國國內投資不足，更為關鍵的是，通過外貿出口和吸引外商直接投資最大限度地發(fā)揮了我國勞動力的廉價優(yōu)勢、充分吸收了國內剩余勞動力，從而通過出口拉動實現了國民經濟快速增長。因此，與其說雙順差導致人民幣失調面臨升值壓力，不如說是儲蓄投資缺口所導致的。而背后更深層次的原因，是由“國內信貸投資拉動”經濟增長模式失敗所導致的，1994年是我國經濟增長方式發(fā)生深刻突變的歷史轉折點。3.2.2 短期失調的內部原因我們利用swan圖展開分析。觀察我國2005-2007年的swan圖(如圖2)。在小幅升值的推動下，人民幣匯率變動2005年，盡管我國外匯儲備規(guī)模增長迅猛，國內出現流動性過剩，按理國

17、內應該出現物價上漲的局面處于f點，但由于央行通過采取小幅升值和沖銷干預貨幣政策措施，使得國內經濟狀況基本保持平衡，cpi保持在1.5%左右，國內就業(yè)充分，并借助沖銷措施使得經濟狀況處于c點，所以人民幣實際匯率相對短期均衡匯率有所低估；2006年，人民幣采取繼續(xù)小幅升值和沖銷措施，使得我國經濟狀況逐步沿ib曲線達到l點，人民幣匯率也因此基本保持了整體均衡匯率水平。但是2007年下半年開始，人民幣匯率明顯加快了升值步伐，而全年外匯順差仍然迅速增加，年末達到15萬億美元，較2006年末增加了50%。為了控制外匯占款增加引發(fā)的貨幣供應被動增長和物價上漲態(tài)勢，央行全年10次上調存款準備金率、6次上調存貸

18、款利率，但是全年經濟還是出現了通脹，物價指數達4.8%，說明境外熱錢的瘋狂涌入還是抵消了央行沖銷措施效果，而且還進一步刺激了國內過度投資，如2007年11月上證綜合指數暴漲到6124點，相應當月物價指數達到全年最高的6.9%，使得我國經濟狀況實際處于t點，導致當年人民幣匯率實際高估。圖2 2005-2007年人民幣匯率變化圖總之，從外部根源來看，人民幣匯率失調原因在于釘住美元，長期單一釘住會導致人民幣相對于美元失調，而短期內會導致人民幣相對于非美主要貨幣失調。從內部根源來看，人民幣匯率失調長期根源在于我國長期存在儲蓄投資缺口，導致整體均衡匯率相對于內外均衡匯率長期低估，但短期內整體均衡匯率卻是

19、相對最優(yōu)，可以作為判定人民幣匯率是否合理的短期標準，然而這并不意味人民幣實際匯率短期內相對于整體均衡匯率就不會出現偏離，因為宏觀政策組合不當也會造成人民幣匯率短期失調。4人民幣匯率回歸合理的調整策略4.1短期策略 筆者認為，短期內人民幣匯率調整策略是：人民幣匯率應當基本穩(wěn)定，適當貶值。 第一，人民幣應該貶值。首先，貶值是基于整體短期均衡考慮，而不是有意重走“出口依賴”的老路。實證結果已經顯示，人民幣匯率2007年已經出現高估，更何況2008年加速升值后又遭遇金融海嘯，使得人民幣匯率短期偏離進一步加??；其次，人民幣短期內也不應繼續(xù)跟隨美元升值，因為美元升值有其特殊性，導致短期內人民幣對美元匯率即

20、使不變，也會相對非美貨幣升值，應及時真正從“美元軌道”上分離出來，科學地從一籃子貨幣角度出發(fā)，對美元適當貶值。 第二，人民幣匯率快速調整至合理水平后，應保持相對穩(wěn)定。一旦確立短期均衡匯率水平，就應及時保持人民幣匯率穩(wěn)定，因為我國財政和貨幣政策在2008年下半年都發(fā)生重大調整，由“穩(wěn)健的財政政策和適度從緊的貨幣政策”迅速調整為“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”。在經濟不景氣時期，積極財政政策作用效果會相對更顯著，而寬松的貨幣政策效果可能會因銀行惜貸而并不顯著，如果人民幣匯率大幅波動將會削弱擴張財政政策效果，所以人民幣匯率在調整至合理位置后，應保持人民幣匯率穩(wěn)定，這樣有利于財政政策效果最大化，

21、從而穩(wěn)定住國內經濟和就業(yè)形勢。因此，目前階段人民幣沒有理由大幅貶值。第三、不必過分擔心資本外逃。因為歐美各國也已經采取大規(guī)模救市措施，而國內經濟狀況景觀下滑，但相對好于金融海嘯中心國家，所以，只要國內經濟保持穩(wěn)定增長，境內資本大規(guī)模外逃的風險很??；另一方面，資本適當撤離也有助于緩解長期以來外匯儲備給人民幣帶來的升值壓力，促使我國外匯儲備保持合理規(guī)模。4.2 長期策略4.2.1 改進經濟增長方式（）消費政策一是增加收入。要切實減輕農民負擔，建立農民增收的長效機制，從而增強農民消費能力；要制定最低工資標準和嚴格執(zhí)行最低工資標準，建立規(guī)范的工資增長指導線，形成企業(yè)職工工資正常增長機制；要規(guī)范和完善股

22、票市場運作，保護中小股民投資者利益，使廣大股民者真正享受經濟發(fā)展帶來的資本紅利，享受資本性收入；要完善個人所得稅稅前扣除范圍，提高個人所得稅起征點，加大對富裕階層個人所得稅的征收力度，提高中低收入階層的稅后收入。二是重視民生。要促進企業(yè)、機關、事業(yè)單位基本養(yǎng)老保險制度改革，探索建立農村養(yǎng)老保險制度，擴大基本養(yǎng)老保險制度覆蓋面；全面推進城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險、城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險和新型農村合作醫(yī)療制度建設；完善城鄉(xiāng)居民最低生活保障制度，增加城市和農村低保補助，逐步提高保障水平；增加教育投入，消除教育亂收費、高收費等不合理現象，擴大公共消費性支出，提高國民身體素質與文化素質。（）投資政策一是嚴格限制

23、政府投資領域和范圍。政府投資應嚴格限制在公共領域，避免擠占私人投資，同時防止政府投資拉動帶來產能過剩、杜絕低水平重復建設等問題，對有收益的基礎設施項目如軌道交通、污水、垃圾處理設施應采取招標方式、制定合理收費標準減輕居民負擔；積極擴大農村和農業(yè)基礎設施建設，為農業(yè)增產、農民增收提供基礎保障；合理利用外匯儲備進行海外戰(zhàn)略投資，通過主權基金、qdii等投資主體為外匯儲備保值增值，增強原材料和能源進出口產品話語權和定價權，減輕人民幣升值壓力和規(guī)避國際原材料價格波動風險。二是擴大民營和私人投資領域。要打破行政壟斷和行業(yè)壟斷，鼓勵和推動民族資本向金融、能源、基礎建設等重點行業(yè)和領域投資，通過充分市場競爭

24、提高資源配置效率和理順市場價格機制。三是是進一步完善資本市場法律和監(jiān)管體系。要大力拓展資本市場的深度和廣度，建立多層層次資本市場，通過發(fā)展資本市場大幅度提高資源配置的效率，促進經濟的增長和社會財富的增加，使全民分享經濟發(fā)展帶來的資本紅利，通過資本市場為社會保障資金提供重要投資場所，促進中國社會保障體系的完善。(3)貿易政策一是要進行貿易觀念上的創(chuàng)新。一方面要重新評估出口對經濟的促進作用，不將危機轉嫁到國外，使經濟增長真正回到主要依靠國內市場，經濟發(fā)展利用國際市場的軌道上來，要吸取日本的教訓，不給外國政府借匯率策對我國政策施壓的口實；另一方面要在繼續(xù)發(fā)揮國有企業(yè)和外商投資企業(yè)在出中主導作用的同時

25、，還要充分重視民營企業(yè)的進出口自主權，要鼓勵企業(yè)在技術、理和經營策略等方面的創(chuàng)新，提高其綜合競爭能力。二是要加強貿易工具的創(chuàng)新。加大在信息技術上投入力度，鼓勵企業(yè)在國際貿易中更多的采用電子商務方式，通過貿易工具的創(chuàng)新，縮短與西方跨國公司在管理、營銷等方面的差距，以效率提高促進我國出口產品總體質量的提高。三是支持出口的同時增加進口。繼續(xù)支出口可緩解我國的就業(yè)和內需不足的壓力，保持我國經濟持續(xù)較快增長，充分發(fā)揮我國勞動力成本低的比較優(yōu)勢，有利于我國參與國際分工與合作，有利于資源的合理配置，有利于經濟的內部均衡。同時進一步開放市場，積極擴大進口，促進產業(yè)結構調整和技術進步，有利于引進人才和管理經驗，

26、提高國民福利和生活素質，要在促進進出口平衡的同時，積極推動我國經濟增長方式向效率驅動型轉變。產業(yè)政策一是堅持把農業(yè)放在經濟工作的首位，確保農業(yè)和農村經濟發(fā)展。加快養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展，帶動農業(yè)產業(yè)結構升級；全面提高農產品質量，堅持綠色環(huán)保標準，促進品種結構和品質結構優(yōu)化；因地制宜適當集中，推進農業(yè)區(qū)域布局結構優(yōu)化；大力發(fā)展農產品加工業(yè)，提高農產品出口附加值，健全和完善農業(yè)產業(yè)結構體系。二是繼續(xù)加強基礎設施建設，推進國民經濟信息化，優(yōu)先發(fā)展信息產業(yè)，積極發(fā)展高新技術產業(yè)。三是加大調整改造加工工業(yè)的力度，振興支柱產業(yè)，適應城鄉(xiāng)居民消費結構的變化，開發(fā)和生產適銷對路的工業(yè)消費品；適應多元化的國際市場，促進機

27、電輕紡產品的出口創(chuàng)匯；采用先進技術，努力開發(fā)重化工業(yè)產品和輕工業(yè)原料產品、大型成套設備、精密機械、合成材料、有機化工原料、紙漿等產品；要以節(jié)能降耗、提高質量和增加品種為重點，改善原材料產品和結構。目前，鋼鐵、水泥、化工等產品生產能力較大。關鍵是品種結構不合理，生產耗能大，產品質量差。因此，要加強原材料工業(yè)的技術進步，調整產品結構、降低能耗、提高質量，減少污染，節(jié)約用水用地。四是要突出重點，發(fā)展一批高技術產業(yè)及產品，通過引進技術和自主開發(fā)，在電子信息、新材料、生物工程、新能源、節(jié)能環(huán)保、航天航空等領域，發(fā)展一批目前市場急需，又力所能及的新產業(yè)。五是鼓勵和引導第三產業(yè)加快發(fā)展，發(fā)展循環(huán)經濟，建設資

28、源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會的需要。4.2.2 深化匯率形成機制和外匯管理體制改革(1)加快外匯市場建設有管理的浮動匯率制，其最終目標是實現匯率的短期相對穩(wěn)定和長期的趨向于均衡匯率。因此，我們迫切需要通過外匯市場來形成市場化的匯率和發(fā)現均衡匯率，使央行對匯率的管理不至于嚴重背離均衡匯率，這要求外匯市場是一個能充分反映信息的市場，是一個有深度、有廣度、高效率的市場：一是交易量要達到一定的規(guī)模；二是交易的參與者，即市場交易主體種類齊全并有一定的規(guī)模(一個有效的外匯市場，其市場主體除了央行外還應包括足夠的交易商、做市商、經紀人、投機者、套期保值者、實際外匯供求者等等，并且能做到在央行不入市的情況下基本出清)；三是交易品種豐富多樣，以滿足不同交易主體的各種交易動機和風險偏好等