案例六飛利浦瑟菲斯公司資金成本案例分析

1、飛利浦 . 瑟菲斯公司資金成本案例分析一、案例介紹飛利浦 . 瑟菲斯公司， 由最初的中西部床墊公司，通過先后兼并飛利浦. 赫盧公司、 新概念床業(yè)公司、大西洋公司而成長壯大，同時公司也面臨著一系列兼并后的新問題，如：由于公司兼并了許多各自為政的企業(yè)，在短時間內無法形成統(tǒng)一的經營管理；如何實現(xiàn)資金的有效分配等。公司董事長兼總經理羅納德. 艾德沃滋先生，開始為下一年度的籌資活動而進行資金成本的相關考慮。1987 年的中西部床墊公司在早年完成幾項成功的收購方案之后，具有強大的發(fā)展?jié)摿?。而對于出現(xiàn)嚴重內部分歧的“大西洋床墊”公司，其深遠的名牌效應以及廣闊的銷售市場無疑吸引著中西部床墊公司的眼球，這場收購

2、案的發(fā)生可以說是適應潮流的。改名后的飛利浦瑟菲斯公司也更需要在各方面尋求改進和整合。二、案例分析1. 資金成本的概述：資金成本， 是指企業(yè)取得和使用資金而付出的經濟代價，包括資金籌集費用和資金占用費用。每一個公司都在尋求最優(yōu)資本結構，從概念上講最優(yōu)資本結構就是指企業(yè)在一定時期內，使加權平均資本成本最低，企業(yè)價值最大化時的資本結構。而在這之中資本成本最低是其主要標準。通過不同渠道和方式所籌措的資本，將會形成不同的資本結構，由此產生不同的財務風險和資本成本。所以，資本成本也就成了確定最佳資本結構的主要因素之一。企業(yè)進行籌資時總希望能實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的同時盡可能減少付出成本，這里就是指的“資本成本

3、”， 只有努力達到其均衡， 才能形成一個優(yōu)質的資本結構。 所以我們認為資本成本的特殊意義在于強有力的導向和核心作用。2. 飛利浦瑟菲斯公司資本結構：企業(yè)的長期資本分為長期負債資本和權益資本兩大類。 長期負債資本和權益資本各占多大比例是其籌資決策的核心問題。從案例及一系列表格來看，飛利浦公司在1986 至 1987 年兩年的許多數(shù)據(jù)都能直觀說明一些存在的問題以及其資本結構上的些許缺陷。 由于內容比較的多， 我們直接羅列出其中的一些數(shù)據(jù)進行比較。1986 年1987 年增加額銷售凈收入297405598149300744產品銷售成本202836381013178177毛利9456921713612

4、2567銷售及管理費用6938315207682693利息18601542613566凈利潤116282337111743應收賬款（凈值）451159168746572長期應付款15009185605170596普通股與實收資75920176899100979本權益 / 全部負債260.0%83.0%177.0%長期負債 / 資本11.043.832.8市盈率19.215.53.7長期負債15.0185.6170.6我們可以看出：在 1987 年底，其長期負債達到18560 萬，主要從銀行借款，租賃籌資及發(fā)行企業(yè)債券形成。這方面帶來的好處是由于這些利息是從稅前支付的所以可以起到抵稅的作用，因此

5、其資金成本較小。 適當?shù)睦秘搨I資可以更好的利用財務杠桿作用，使其加倍增長。 同時該公司也有部分進行權益籌資，發(fā)行普通股可以減少其財務壓力，增加流動資金， 但其資金成本卻遠遠高于負債籌資。但我們可以看到的是無論飛利浦公司是從負債還是權益方面來籌資都沒有做到最為合理的分配。首先我們可以看到在負債方面，飛利浦公司嘗試了銀行借貸和發(fā)行債券，租賃籌資。 但可以看出其負債過高，單從 1987和 1986年對比損益表可以看到，1987 年毛利為217136 百萬美元， 而前一年只有 94569 百萬美元， 從量上來看該公司的業(yè)績和收益還是不錯的，但是一旦扣除利息費用增長幅度只有3566 百萬美元即(15

6、426-1860) ；另外從 78-87 年的綜合財務信息上也能看出長期負債突然從15 變成 185.6百萬美元，權益 / 全部負債、長期負債/ 資本從 260%-83%、11-43.8 。從這些都可以看出該企業(yè)從原先的權益籌資上減少了一定比例進行債券籌資，雖然在一定方面減少了資金成本，但是卻負擔了大量利息費用，增加了其還債風險， 減少了凈利潤。 所以進行債券融資時也要適度。1987 年飛利浦公司普通股籌資也可以從78-87 年的財務信息中的有關比例看出，其發(fā)行的數(shù)量減少，權益籌資的份額遠不及負債籌資，從78 到 87 年普通股市場價格最高點從2.125-24.375 ，但年底跌回13.75

7、，股民對股票市場失去信心，市場疲軟，在這方面籌資就較困難，普通股的發(fā)行無論從外部還是內部都受阻，這樣下去會導致企業(yè)自有資本的減少，影響其正常的發(fā)展。三、案例總結（一）資金成本這一指標在確定最優(yōu)資本結構活動中的意義：資金成本在財務管理中處于至關重要的地位， 這一指標在確定最優(yōu)資本結構的活動中的意義主要體現(xiàn)在資金成本是企業(yè)進行資本結構決策的依據(jù)：1資金成本表示企業(yè)為取得資本必須支付的價格, 是進行資本結構決策、選擇追加籌資方案的基本依據(jù)。一般來說，企業(yè)應力爭以最少的資金耗費最大限度地取得所需要的資金。2資金成本是評價企業(yè)經營成果的依據(jù)。如果實際收益率低于預計的資金成本率，則說明企業(yè)經營成果不佳，則

8、在資本結構決策中, 合理地安排債務資本和股權資本的比例。3企業(yè)價值最大化要求所投入的全部資本包括資金成本，必須最小。綜合資本成本最低時的資本結構，才是最優(yōu)的資本結構，這時企業(yè)價值最大。資本結構優(yōu)化既是企業(yè)籌資活動的基本目標， 也是評價企業(yè)籌資效率的重要依據(jù)。 由于資金成本是進行資本結構決策的基礎，因此，討論資本結構優(yōu)化問題應首先考察資金成本。（二）如何改進飛利浦 .瑟菲斯公司的資本結構？1根據(jù) 1987 年菲利普瑟菲斯公司數(shù)據(jù)計算可得：（ 1）飛利浦 . 瑟菲斯公司 1986 年資產負債率為 27.41%，而 1987 年為 54.68%，說明飛利浦 . 瑟菲斯公司的資本結構中的負債比率過重，

9、負債籌資的資本成本雖然低于其它籌資方式， 但負債過多會使公司存在一定的風險。 所以飛利浦公司應多考慮提高股東權益的比例。（ 2）飛利浦 . 瑟菲斯公司 1986 年的財務杠桿系數(shù)為 1.08 ，1987 年為 1.31 ，說明財務風險隨著負債比率的提高增大。 財務杠桿系數(shù)財務杠桿效應財務風險三者有著必然的聯(lián)系， 財務杠桿系數(shù)越大， 財務杠桿效應就越大， 財務風險也越大；反之，財務杠桿系數(shù)越小，財務杠桿效應就越小，財務風險也越小。公司在獲取財務杠桿效應的同時，還必須注意防范風險。（ 3）飛利浦 . 瑟菲斯公司 1986 年的綜合資金成本為 7.12%，而 1987 年為 7.95%，說明該公司負

10、債比率的增長造成綜合資金成本的隨之增長。根據(jù)比較資金成本法，應選擇較小的綜合資金成本為決策標準。 只有當企業(yè)總資本成本最低時的負債水平才是較為合理的。 因此，資本結構在客觀上存在最優(yōu)組合， 企業(yè)在籌資決策中，要通過不斷優(yōu)化資本結構使其趨于合理， 直至達到企業(yè)綜合資本成本最低的資本結構，方能實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標。2飛利浦企業(yè)在籌資上的改進措施：（ 1）在債務籌資方面，可以相對減少一些比例，不要形成過大的財務風險。（ 2）債權籌資也可以選擇多樣化：可以選擇短期借款，提高企業(yè)信譽增加信用額度；也可以進行長期借款，保證一定得穩(wěn)定性；發(fā)行優(yōu)等債券。 該公司有大部分資本來自可轉換次等信用債權， 我們

11、知道信用級別高的債權投資者要求的風險補償少， 籌資成本低， 反之則要求的風險補償多， 籌資成本高。 所以該公司可以通過修正企業(yè)的某些不好的因素， 改善企業(yè)的財務指標， 爭取發(fā)行優(yōu)級債券。 還可以適量利用商業(yè)信用但是必須牢記， 雖然運用其進行籌資能夠帶來較快的資金填充?？扇绻^大反而會得不償失，選擇適當?shù)谋壤陀葹橹匾?。?3）在權益籌資方面可以增發(fā)點新股，實行一些可行的配股或送股方案，激發(fā)股民的求股意愿，調整資本結構，增加權益資本，降低財務風險。（ 4）可以發(fā)行優(yōu)先股，維持企業(yè)舉債能力，增加普通股股東權益，防止股權分化，同時也可以靈活運用可轉換債券。（ 5）除了籌資成本降低，還要增加投資回報率。通過區(qū)分不同時間利用不同計算基礎確定投資方案。題中看出美國的長期政府債券收益率還是很不錯的，可以考慮。3啟示 :（ 1）資金是財務管理中的核心問題，企業(yè)在投資決策時，在籌資決策時，在日常經營決策時，都應考慮資金成