第二講 匯率確定

1、第二講 匯率的確定本章學(xué)習(xí)目標(biāo)本章學(xué)習(xí)目標(biāo)l解釋均衡匯率的概念l確定在浮動匯率體系中影響匯率的基本因素（定性分析）l計算匯率變動帶來的貨幣升值或貶值（趨勢分析）l分析中央銀行干預(yù)外匯市場的動機、形式及結(jié)果l解釋市場預(yù)期是如何影響匯率的，以及影響匯率的原因匯率是連接各國經(jīng)濟的橋梁，在全球經(jīng)濟一體化背景下，任何一國經(jīng)濟的變化將會迅速波及其他貿(mào)易伙伴國，這些經(jīng)濟活動的變化立即反應(yīng)在幣值的漲落中，導(dǎo)致匯率的波動。對于跨國公司而言，時時刻刻都會面臨著匯率變動所帶來的困擾，所以對匯率進行預(yù)測和分析尤為重要。n匯率的相關(guān)概念匯率的相關(guān)概念定義：定義：匯率是兩種貨幣的比價，是用另一種貨幣來表示一國貨幣的價格。

2、舉例：舉例：說明說明1：貨幣名稱和貨幣單位的區(qū)別，如：中國發(fā)行的貨幣名稱是人民幣，人民幣的基本單位是元。說明說明2：貨幣名稱和貨幣單位的符號區(qū)別，如：人民幣的符號是CNY，人民幣元的符號是￥。說明說明3：標(biāo)價貨幣：用于表示其他貨幣價值的貨幣，CNY為標(biāo)價貨幣說明說明4：單位貨幣：需要標(biāo)價的貨幣，USD為單位貨幣說明說明5：本幣：本國發(fā)行的貨幣（d）；外幣：不是本國發(fā)行的貨幣（f）；匯率的表示方式：匯率的表示方式：方式一：USD/CNY為6.1496，表示人民幣和美元之間的兌換比率是6.1496倍；方式二： ￥6.1496/ ，表示1兌換6.1496 ￥；方式三：S（ ￥/）=6.1496，表示

3、1兌換6.1496 ￥；n外匯交易報價方式外匯交易報價方式p本幣和外幣之間的報價方式分為直接報價和間接報價本幣和外幣之間的報價方式分為直接報價和間接報價直接報價：直接報價：用本幣表示單位外幣的價格，即本幣為標(biāo)價貨幣，外幣為單位貨幣。間接報價：間接報價：用外幣表示單位本幣的價格，即外幣為標(biāo)價貨幣，本幣為單位貨幣。關(guān)系：關(guān)系：互為倒數(shù)就中國大陸而言，均為直接匯率。如果用間接匯率則報價，則美元的匯率為0.1626人民幣，港元的報價為1.26207人民幣.就美國而言，則為間接匯率，如果用直接匯率報價，則美元的匯率為0.1626人民幣。就香港而言，則為間接匯率，如果用直接匯率報價，則港元的匯率為1.26

4、207人民幣。p美元和非美元之間的匯率分為美式匯率美元和非美元之間的匯率分為美式匯率(AT)和歐式匯率（和歐式匯率（ET）美式匯率：用美元表示單位非美元的價格，即美元作為標(biāo)價貨幣，非美元作為單位貨幣。歐式匯率：用非美元表示單位美元的價格，即非美元作為標(biāo)價貨幣，美元作為單位貨幣。關(guān)系：互為倒數(shù)USD和CNY之間的匯率為歐式標(biāo)價法，如果采取美式標(biāo)價法，則人民幣的匯率為0.1626美元。HKD和CNY之間的匯率無所謂美式或者歐式，因為沒有美元。p就交易類型而言，分為買入價（就交易類型而言，分為買入價（bid price)和賣出價和賣出價(ask price)買入價：買入價：報價方買入單位貨幣時的標(biāo)價

5、貨幣數(shù)賣出價：賣出價：報價方賣出單位貨幣時的標(biāo)價貨幣數(shù)買賣價差：買賣價差：賣出價減去買入價的差說明：報價銀行買入1美元的價格是6.1496元人民幣，賣出1美元的價格是6.1506元人民幣，美元的買賣價差為0.001元人民幣，即10點。報價銀行買入1港元的價格是0.79235元人民幣，賣出1港元的價格是0.79254元人民幣。港元的買賣價差0.0019元人民幣，即19點。例1：英鎊在紐約的直接報價為1.1111-15，求：（1）在紐約兌換500000需要多少美元？（2）英鎊在紐約的間接報價應(yīng)為多少？（3）請分別美式和歐式匯率表示英鎊和美元的匯率報價。課堂練習(xí)：課堂練習(xí)：American term

6、Europe termbid priceask pricebid priceask price人民幣0.1605 0.1606 6.2270 6.2288 歐元1.3824 1.3832 0.72290.72341、讀出以下匯率：2、說明上述各匯率之間的關(guān)系3、分別計算各匯率的買賣價差，分析說明為什么美式匯率和歐式匯率之下的買賣價差不同？買賣價差的大小與匯率的大小有聯(lián)系嗎？聯(lián)系如何？4、分別根據(jù)美式匯率和歐式匯率計算如下的貨幣兌換的結(jié)果：￥100000 (AT) 或者 (ET) 100000 ￥ (AT) 或者￥ (ET) 100000 (AT) 或者 (ET) 100000 (AT) 或者

7、(ET) n匯率變化分析及計算匯率變化分析及計算舉例：美元相對于人民幣升值；人民幣相對于美元貶值。l升貶值率的計算：升貶值率的計算：l匯率變化分析：匯率變化分析：一定時期內(nèi)即期匯率的變化體現(xiàn)的是兩種貨幣相對價值的變化趨勢，稱一種貨幣相對于另一種貨幣升值或者貶值。例3： 計算美元相對于人民幣的貶值率和人民幣相對于美元的升值率。例2：見P38n均衡即期匯率模型（浮動匯率）均衡即期匯率模型（浮動匯率）p模型假設(shè)：模型假設(shè)：浮動匯率：浮動匯率：匯率完全由外匯市場貨幣之間的供求關(guān)系決定；兩種貨幣模型：兩種貨幣模型：假設(shè)外匯市場中只存在兩種貨幣之間的兌換；匯率標(biāo)價方式：匯率標(biāo)價方式：美式匯率，即美元為標(biāo)價

8、貨幣，歐元為單位貨幣；p歐元的需求分析：歐元的需求分析：產(chǎn)生原因：產(chǎn)生原因：美國對歐元區(qū)商品、服務(wù)以及歐元標(biāo)價的金融資產(chǎn)的需求。即美國人購買歐元標(biāo)價產(chǎn)品必須將美元兌換成為歐元。匯率上升對歐元需求的影響：匯率上升對歐元需求的影響：在歐元標(biāo)價的產(chǎn)品價格不變的情況下，匯率上升，對美國人而言，意味著歐元區(qū)產(chǎn)品的美元價格上漲，則對該產(chǎn)品的需求減少，從而對歐元的需求也下降歐元的需求也下降；匯率下降對歐元需求的影響：匯率下降對歐元需求的影響：在歐元標(biāo)價的產(chǎn)品價格不變的情況下，匯率下降，對美國人而言，意味著歐元區(qū)產(chǎn)品的美元價格下跌，則對該產(chǎn)品的需求增加，從而對歐元的需求也增加歐元的需求也增加。p歐元的供給分析

9、：歐元的供給分析：產(chǎn)生原因：產(chǎn)生原因：歐元區(qū)對美國商品、服務(wù)以及美元標(biāo)價的金融資產(chǎn)的需求。即歐元區(qū)購買美元標(biāo)價產(chǎn)品必須將歐元兌換成為美元。匯率上升對歐元供給的影響：匯率上升對歐元供給的影響：在美元標(biāo)價的產(chǎn)品價格不變的情況下，匯率上升，對歐元區(qū)而言，意味著美國產(chǎn)品的歐元價格下跌，則對該產(chǎn)品的需求增加，從而對美元的需求增加，歐元的供給增加歐元的供給增加；匯率下降對歐元供給的影響：匯率下降對歐元供給的影響：在美元標(biāo)價的產(chǎn)品價格不變的情況下，匯率下降，對歐元區(qū)而言，意味著美國產(chǎn)品的歐元價格上漲，則對該產(chǎn)品的需求減少，對美元的需求減少，即歐元供給減少即歐元供給減少?？傊嚎傊簂出口出口產(chǎn)生本幣需求需求

10、，進口進口產(chǎn)生本幣供給供給l本幣升值升值，進口增加進口增加，帶來本幣的供給增加供給增加；l本幣貶值貶值，出口增加出口增加，帶來本幣的需求增加需求增加。DS歐元的數(shù)量匯率（美式）備注：上圖只能反映匯率變化對貨幣供求關(guān)系的影響方向，不能確定直線的位置，具體位置受到諸如通貨膨脹率、利率等其他因素的影響。n均衡匯率影響因素分析均衡匯率影響因素分析l相對通貨膨脹率的影響：相對通貨膨脹率的影響：相對于較低通脹率國家的貨幣，高通脹率國家的貨幣趨于貶值（通貨膨脹導(dǎo)致貨幣貶值PPP）。l相對利率的影響：相對利率的影響：相對于實際利率較低的貨幣，實際利率較高的貨幣趨于升值（高利率導(dǎo)致貨幣升值）l相對經(jīng)濟增長相對經(jīng)

11、濟增長 ：相對于經(jīng)濟增長較慢的國家貨幣而言，經(jīng)濟增長較快的國家貨幣趨于升值l政治和經(jīng)濟風(fēng)險：政治和經(jīng)濟風(fēng)險：風(fēng)險較高，導(dǎo)致貨幣貶值。n匯率的預(yù)期和資產(chǎn)市場模型匯率的預(yù)期和資產(chǎn)市場模型l資產(chǎn)價格確定機制特點：資產(chǎn)價格確定機制特點：資產(chǎn)的價格受當(dāng)期市場狀況的影響較小，主要取決于投資者持有資產(chǎn)數(shù)量的意愿程度，而這種意愿決定于對資產(chǎn)未來價值的預(yù)期。l匯率的資產(chǎn)市場模型匯率的資產(chǎn)市場模型 ：兩種貨幣的匯率代表了以這兩種貨幣標(biāo)價的資資產(chǎn)產(chǎn)的相對供給和需求達到均衡時的價格，這種資產(chǎn)的供求是一種預(yù)期預(yù)期的產(chǎn)物，取決于投資者對貨幣發(fā)行國未來經(jīng)濟狀況的預(yù)測，而不取決于當(dāng)時狀況。案例分析（案例分析（P39-41)Q

12、：1997年亞洲貨幣危機的表現(xiàn)如何？A：本國投資者拋售本幣資產(chǎn)，投資外幣資產(chǎn)；外債抽逃；導(dǎo)致匯市和股市爆出新低。從貨幣危機轉(zhuǎn)化為國家和地區(qū)經(jīng)濟危機。Q：危機發(fā)生前，這些國家的經(jīng)濟特點是什么？與危機有何關(guān)系？A：高貿(mào)易逆差、巨額短期外債、高估的貨幣以及脆弱的金融體系。Q：美元升值和人民幣貶值如何影響亞洲金融危機？l東亞貨幣與美元掛鉤，日本是東亞國家的最大出口市場，當(dāng)美元相對于日元升值時，導(dǎo)致東亞國家的出口下降；l中國是東亞國家在出口市場上的競爭對手，人民幣貶值增強了中國商品在出口市場上的競爭力，進一步導(dǎo)致東亞出口下降。l出口下降給將出口當(dāng)做經(jīng)濟增長和發(fā)展原動力的東亞國家經(jīng)濟重創(chuàng)。Q：為什么東亞國

13、家扭曲的銀行貸款機制會影響對貨幣貶值？A：扭曲的銀行貸款機制雖是東亞國家自己的金融體制問題，但是當(dāng)這種金融體制的弊端帶來金融泡沫破滅之后，帶來的是投資者對這些國家貨幣資產(chǎn)的預(yù)期失望，從而導(dǎo)致貨幣貶值。n 中央銀行信譽與貨幣價值中央銀行信譽與貨幣價值l中央銀行的性質(zhì)和目標(biāo)性質(zhì)：是國家唯一的貨幣權(quán)力機構(gòu)，擁有權(quán)力：發(fā)行貨幣和使用貨幣政策。目標(biāo)：穩(wěn)定物價（低通脹）、低利率和匯率調(diào)控l法定貨幣與中央銀行信譽的關(guān)系法定貨幣是由中央銀行發(fā)行的紙幣，不與任何商品掛鉤，沒有商品作為價值基礎(chǔ)，純粹是一種信用貨幣，貨幣的價值主要由中央銀行通過控制貨幣供給來決定。所以一國中央銀行通過控制貨幣供給穩(wěn)定物價的能力和意愿

14、則成為了中央銀行信譽的衡量標(biāo)準(zhǔn)。l中央銀行的獨立性中央銀行的獨立性含義：含義：中央銀行獨立性指的是中央銀行的權(quán)力是否受到國家政府的干預(yù)。如：失去獨立性的中央銀行往往被迫將財政赤字貨幣化。財政赤字貨幣化。意義：意義：獨立性越強，通脹率越低，經(jīng)濟增長越快。例1：P43圖2-4，例2：P44圖2-5例3:1987年6月2日，當(dāng)金融市場得知沃爾克辭去美聯(lián)儲主席的幾秒鐘內(nèi)，美元在外匯市場上的價格以及美國債券的價格一齊急劇下降。當(dāng)天收市時，美元對日元下降2.6%，美國國債下降2.3%。l美元化美元化做法：做法：用堅挺的美元替代當(dāng)?shù)刎泿?。?yōu)點：優(yōu)點：穩(wěn)定物價，如巴拿馬1904年開始美元化，其通脹率在30年里

15、平均為1.7%，低于美國的通脹率。缺點：缺點：損失了鑄幣稅，也不能通過貨幣發(fā)行達到其他經(jīng)濟目的。l貨幣發(fā)行局制度貨幣發(fā)行局制度做法：做法：沒有中央銀行，由貨幣發(fā)行局發(fā)行貨幣，貨幣持有人要求支付時，可以以固定匯率兌換成外匯儲備貨幣。同時，貨幣發(fā)行局持有資信高，以儲備貨幣標(biāo)價的附息債券作為儲備資產(chǎn)。優(yōu)點：優(yōu)點：能夠保持物價穩(wěn)定，通脹率與發(fā)行儲備貨幣國家保持一致。缺點：缺點：需要壓縮貨幣供應(yīng)，造成通貨緊縮，導(dǎo)致利率急劇上升。n中央銀行對外匯市場的干預(yù)中央銀行對外匯市場的干預(yù)l政府的市場目標(biāo)外匯市場：外匯市場：本幣貶值，以增強出口產(chǎn)品的國際競爭力，促進經(jīng)濟增長、提高就業(yè)率；商品市場：商品市場：穩(wěn)定物價

16、水平，保民生；資本市場：資本市場：降低籌資成本，保證資金來源l實際匯率的含義實際匯率的含義也叫做經(jīng)通貨膨脹調(diào)整的匯率，通常高通脹會導(dǎo)致貨幣貶值，實際匯率就是只抵消高通脹率之后的相對貶值或者升值（購買力平價PPP）。l通貨膨脹率對國際競爭力的影響通貨膨脹率對國際競爭力的影響假設(shè)市場匯率不變，出口產(chǎn)品的國際競爭力受相對通貨膨脹率影響：通貨膨脹率相對較高，導(dǎo)致出口產(chǎn)品的國際競爭力下降；通貨膨脹率較低，帶來出口產(chǎn)品的國際競爭力上升；l市場匯率對國際競爭力的影響市場匯率對國際競爭力的影響假設(shè)通貨膨脹率沒有差異，出口產(chǎn)品的國際競爭力受匯率影響：本幣貶值，帶來出口產(chǎn)品的國際競爭力上升；本幣升值，導(dǎo)致出口產(chǎn)品

17、的國際競爭力下降；l實際匯率對國際競爭力的影響實際匯率對國際競爭力的影響考慮相對通脹對匯率的抵消作用后，國際競爭力受實際匯率影響：實際匯率下本幣貶值，帶來出口產(chǎn)品的國際競爭力上升；實際匯率下本幣升值，導(dǎo)致出口產(chǎn)品的國際競爭力下降；n中央銀行對外匯市場的干預(yù)中央銀行對外匯市場的干預(yù)l干預(yù)目標(biāo)：干預(yù)目標(biāo)：綜合考慮國際國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境，使匯率保持在一個理想水平。l干預(yù)機制：干預(yù)機制：采取措施（如外匯儲備、貨幣政策等）改變外匯市場上外匯的供給或者需求，從而調(diào)節(jié)市場匯率。l干預(yù)的影響及應(yīng)對措施：干預(yù)的影響及應(yīng)對措施：對商品市場的物價水平產(chǎn)生影響，政府將采取貨幣政策進行應(yīng)對對資本市場的利率產(chǎn)生影響，政府采取貨

18、幣政策或者財政政策進行應(yīng)對l干預(yù)的效果：干預(yù)的效果： 有效果干預(yù)：有效果干預(yù)：貨幣當(dāng)局將國內(nèi)貨幣市場與外匯市場隔離開來，不就外匯干預(yù)給國內(nèi)貨幣市場帶來的影響采取措施；這種干預(yù)會對市場產(chǎn)生相當(dāng)長時間的影響，而且會給國內(nèi)經(jīng)濟帶來影響；無效果干預(yù)：無效果干預(yù)：貨幣當(dāng)局采取應(yīng)對措施以消除外匯市場干預(yù)給國內(nèi)貨幣市場帶來的影響。這種干預(yù)是暫時的，不會產(chǎn)生長時間的影響，不過能向市場釋放信號。案例：人民幣匯率干預(yù)（案例：人民幣匯率干預(yù)（P48)Q1：為什么中國堅持人民幣處在一個較低水平？什么能夠證明中國確實是在實行一種低匯率水平？Q2：中國出口能夠從這樣的低匯率政策獲得怎樣的好處？Q3：其他條件不變時，每年從中國進口2000億美元，27.5%的關(guān)稅對美國消費