民間游資投資分析

1、民間游資投資分析民間游資投資分析民間游資的投資途徑主要有實(shí)業(yè)、 金融信貸、 資本市場(chǎng)三個(gè)領(lǐng)域。 通過(guò)考察 民間富余資金具體投資情況， 可以發(fā)現(xiàn)， 它們經(jīng)歷了一個(gè)從實(shí)業(yè)到資本市場(chǎng)， 從 混沌無(wú)序到逐漸陽(yáng)光化、專(zhuān)業(yè)化的過(guò)程。但由于自身?xiàng)l件及外部環(huán)境的限制, 民間游資的投資仍比較混亂和無(wú)序。（一）實(shí)業(yè)領(lǐng)域1、早期實(shí)業(yè)投資早期民間游資投資實(shí)業(yè)， 一般選擇酒店、 餐飲等容易駕馭， 現(xiàn)金回籠快的服 務(wù)業(yè)為主。以東莞為例，這個(gè)城市擁有 17家五星級(jí)、 25 家四星級(jí)飯店，而民營(yíng) 資本是絕對(duì)的主角。實(shí)業(yè)投資范圍的局限，主要有兩方面原因：（1）自身?xiàng)l件和觀念的限制。 民營(yíng)企業(yè)規(guī)模小， 抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，“現(xiàn)金為王”

2、 的觀念仍是主導(dǎo)投資思想。 據(jù)調(diào)查， 進(jìn)入酒店業(yè)的企業(yè)家愿望普遍很樸素， 他們 只想找到一個(gè)放閑錢(qián)的地方， “覺(jué)得蓋個(gè)飯店不錯(cuò)，看得見(jiàn)，摸得著” ；（2）外部政策環(huán)境的限制。首先， 1996 年開(kāi)始施行的 固定資產(chǎn)投資項(xiàng) 目資本金制度 按照 1996 年的規(guī)定，交通運(yùn)輸、煤炭項(xiàng)目，資本金比例為35%及以上；鋼鐵、郵電、化肥項(xiàng)目，資本金比例為 25% 及以上；電力、機(jī)電、建材、化工、石油加工、有色、輕工、紡織、商貿(mào)及其他行業(yè)的項(xiàng)目， 資本金比例為 20%及以上。 2009年 5月，資本金比例有所下降，鋼鐵、電解鋁項(xiàng)目，最低資本金比例為 40% ，水泥項(xiàng)目，最低資本金比例為 35% ，煤炭、電石、

3、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷、玉米深加工、機(jī)場(chǎng)、 港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目，最低資本金比例為 30% ，鐵路、公路、城市軌道交通、化肥（鉀肥除外）項(xiàng) 目，最低資本金比例為 25% ，保障性住房和普通商品住房項(xiàng)目的最低資本金比例為 20% ，其他房地產(chǎn)開(kāi) 發(fā)項(xiàng)目的最低資本金比例為 30%，其他項(xiàng)目的最低資本金比例為 20% 。將一部分規(guī)模小的民間資本阻擋在外。例如在鐵路行業(yè)，民營(yíng) 資本僅占 0.6%；其次，在一些極具吸引力的壟斷行業(yè)，例如煙草、能源、金融保險(xiǎn)、通訊等，行業(yè)準(zhǔn)入的限制將所有的民間資本攔截在外然而，隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展， 民間富余資本也越來(lái)越壯大， 他們無(wú)法再 滿(mǎn)足于僅僅投資于酒店餐飲

4、， 在其他行業(yè)難以有作為的情況下， 他們開(kāi)始選擇一 些短線的項(xiàng)目，賺了錢(qián)就走。而房?jī)r(jià)的日益攀升，礦產(chǎn)、棉花等資源價(jià)格的大起 大落，正好吸引了民間資本的大量涌入。2、房產(chǎn)、礦產(chǎn)投機(jī)以民間游資最為聞名的溫州為例。在房產(chǎn)市場(chǎng)，約有 1500 億的流動(dòng)資本輾 轉(zhuǎn)于全國(guó)各地。 人民銀行溫州市中心支行 2007 年 12月初的問(wèn)卷調(diào)查顯示， 三分 之二的溫州購(gòu)房者是出于投機(jī)的需求；在礦產(chǎn)市場(chǎng)， 2006 年溫州民間資金流向 礦產(chǎn)的規(guī)模約 130 億元， 2007 年相當(dāng)部分的投資者繼續(xù)追加投資，資金不斷擴(kuò) 大。 2007 年上半年，溫州民間資本對(duì)礦產(chǎn)的投資達(dá)到了一個(gè)高峰。尤其是煤礦 投資，2002年盛傳數(shù)

5、據(jù)顯示， 溫州資本一度掌控了山西 60%的小煤礦，年產(chǎn)煤炭 8000萬(wàn)噸，占山西省煤炭總產(chǎn)量的 1/5 、全國(guó)的 1/20 。2005年到 2006 年兩年間， 僅平陽(yáng)縣水頭鎮(zhèn)進(jìn)入山西投資煤炭的資金就在 300 億元以上，在山西估計(jì)有 500 多座溫州人投資的小煤礦，總投資在 500 億元以上。然而，炒作投機(jī)的高收益必然帶來(lái)了高風(fēng)險(xiǎn)。 2007 年下半年金屬價(jià)格開(kāi)始 下挫， 2008年 8月份后，金屬價(jià)格跌幅與 2007年高位相比超過(guò)了 50%，部分民 間資本深套其中。而山西煤礦收編的賠償政策基本上根據(jù)評(píng)估價(jià)，以對(duì)折計(jì)價(jià)。 溫州煤礦投資者的損失保守估計(jì)在 250 個(gè)億以上。投資受挫，民間資本普

6、遍選擇了“回家” 。根據(jù)人民銀行溫州市中心支行統(tǒng) 計(jì)數(shù)據(jù)，截至 2008 年 12 月末，溫州市各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)2085.02 億元，比年初猛增 447億元，增長(zhǎng) 27.29%。民間游資在實(shí)業(yè)領(lǐng)域的投資 （投機(jī)）節(jié)奏正在放慢。（二）信貸領(lǐng)域1、地下民間借貸從改革開(kāi)放初期， 民間信貸已經(jīng)成為中小企業(yè)重要的融資渠道， 同時(shí)也是他 們富裕資金的投資渠道。 這種借貸使得大量分散、 沉淀在民間的閑置資金按照市 場(chǎng)導(dǎo)向進(jìn)行配置，對(duì)創(chuàng)業(yè)、成長(zhǎng)階段的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大起到了不可替代的作用。 雖然一直未得到國(guó)家法規(guī)上的承認(rèn)和支持， 但其規(guī)模一直在壯大。 例如，自 2003 年起，溫州民間借貸規(guī)模年

7、均增長(zhǎng)率近 10%，至 2008 年規(guī)模已達(dá) 580 億元（見(jiàn) 表 10）。民間信貸的形式也隨著時(shí)代不斷變遷。上世紀(jì) 80 年代，除直接借貸外主要 還有合會(huì)、企業(yè)集資、 銀背活動(dòng)、掛戶(hù)公司、私人錢(qián)莊、典當(dāng)商業(yè)等； 90 年 代民間信貸的典型形式主要是農(nóng)村合作基金會(huì)、 融資租賃公司以及一些農(nóng)村金融 服務(wù)社等； 近年來(lái)民間貼現(xiàn)及擔(dān)保等則成為主流。 當(dāng)然也有一些未經(jīng)審批許可的 “投資咨詢(xún)公司”、“擔(dān)保服務(wù)公司”等，以辦理?yè)?dān)保業(yè)務(wù)的名義，從事墊資、高 利貸、吸儲(chǔ)資金等非法融資活動(dòng)，被人們稱(chēng)為“黑擔(dān)?！?。表 10：溫州市民間信貸年份民間借貸平均利率（ %）民 間 借貸規(guī) 模（億元）一年期銀行貸款（%）

8、銀行貸款余額（億元）200310.63805.311312.94200413.044205.581534.24200512.164505.581711.09200610.924805.852205.64200711.75507.732783.72200814.375806.5253306.13數(shù)據(jù)來(lái)源：民間金融創(chuàng)新 : 溫州的實(shí)踐諸葛 雋2、陽(yáng)光小額貸款公司2008年5月我國(guó)頒布小額貸款試點(diǎn)意見(jiàn) ，鼓勵(lì)符合標(biāo)準(zhǔn)的民間借貸走向 陽(yáng)光化。各地開(kāi)始試點(diǎn)小額貸款公司 （表 11），擔(dān)保公司紛紛申請(qǐng) “經(jīng)營(yíng)牌照”， 這也同時(shí)吸引了更多的民間游資的投入。 例如蘇州市相城區(qū)永昌農(nóng)村小額貸款有 限公司，注冊(cè)資

9、本 3.3 億元，是江蘇省內(nèi)規(guī)模最大的農(nóng)村小額貸款公司， 由惠龍 熱電、新燕集團(tuán)、星火粉末涂料 3 家公司和 6 位自然人股東共同出資成立。 上海 東虹橋小貸公司， 注冊(cè)資本 1 億元，由上?？炻雇顿Y集團(tuán)作為主發(fā)起人， 共同發(fā) 起企業(yè)有：上海富大集團(tuán)、上海云海實(shí)業(yè)、上海恒生集團(tuán)、上海超撥樂(lè)器集團(tuán)、 上海長(zhǎng)寧建設(shè)、上海興森鋼材集團(tuán)、上海零重力集團(tuán)等九家民營(yíng)企業(yè)。表 11：小額貸款公司地區(qū)數(shù)量注冊(cè)資本 （億元）北京2018.85上海3529江蘇102N/A山東4939.47安徽11551.13廣東3426浙江94120數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券整理小額貸款公司的成立運(yùn)營(yíng)， 是激活民間資本， 讓民間資本涉足

10、金融服務(wù)領(lǐng)域 的一條新途徑。 然而，蓬勃發(fā)展的小額貸款公司也同時(shí)面臨著很多的問(wèn)題： （1） 門(mén)檻高，目前成立小額貸款公司的股東， 無(wú)一例外都是當(dāng)?shù)孛衿笾械暮篱T(mén)。 牌照 資源的有限性，注冊(cè)資本的限制等，使得小貸公司目前仍為少數(shù)； （2）按規(guī)定， 小額貸款公司不能吸收存款，因此資本金壓力大，用完了再增資比較困難； （3） 很多股東當(dāng)初成立小額貸款公司， 希望能在將來(lái)轉(zhuǎn)制為村鎮(zhèn)銀行。 然而，按照新 頒布的法規(guī)， 轉(zhuǎn)為村鎮(zhèn)銀行需要三年時(shí)間， 且由銀行作為主要控股股東。 這意味 著民營(yíng)企業(yè)要出讓控股權(quán)，在一定程度上抑制民間資本進(jìn)一步投資的積極性。（三）資本市場(chǎng)領(lǐng)域1、一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資股票一級(jí)市場(chǎng)上， 常

11、?？梢砸?jiàn)到一些民營(yíng)企業(yè)家的身影。 雅戈?duì)柕睦钊绯赏?過(guò)參股中信證券、 廣博股份和寧波銀行等， 獲得股權(quán)投資回報(bào) 170 多億元；袁德 宗、姚愛(ài)棠夫婦在 2009 年，憑借旗下的東莞市聯(lián)景實(shí)業(yè)投資公司，對(duì)光大證券 進(jìn)行投資，賬面財(cái)富達(dá) 20億，一舉進(jìn)入胡潤(rùn)財(cái)富排行榜； 2009年 7月保利地產(chǎn)增發(fā)，吸引了無(wú)數(shù)浙江民營(yíng)企業(yè)報(bào)名參與民營(yíng)資本對(duì)股權(quán)投資的追捧也促成了民間 PE 的發(fā)展壯大，尤其以廣東、浙 江、江蘇最為活躍。這些 PE 通常非常低調(diào)，大多數(shù)在傳統(tǒng)行業(yè)賺了很多錢(qián)，流動(dòng)的資金不知往哪投，趁著股市，特別是創(chuàng)業(yè)板的火爆行情，由一兩個(gè)人牽頭、 在熟知的朋友圈里籌錢(qián)， 聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)， 以成立公

12、司或者項(xiàng)目的方式， 投 資一些擬上市企業(yè)。 2007 年自合伙企業(yè)法頒布以來(lái)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，合伙 制 PE 共持有至少 300 億的資本。表 12：部分創(chuàng)投公司及其合伙人深圳市南海成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)個(gè)人鄭州百瑞創(chuàng)新資本投資管理公司百瑞信投、深創(chuàng)投淄博市高新技術(shù)廠也投資有限公司淄博高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)溫州東海創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)環(huán)宇等樂(lè)清市民營(yíng)企業(yè)南通創(chuàng)新資本創(chuàng)業(yè)投資有限公司南通科技投資集團(tuán)天津億潤(rùn)成長(zhǎng)股份18 個(gè)自然人江蘇高鼎科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司江蘇高科技投資集團(tuán)內(nèi)蒙古中盈創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司北京中科恒基、三林萬(wàn)業(yè)常熟高新創(chuàng)業(yè)有限公司常熟市發(fā)展投資有限公司武漢健民投資發(fā)展有限公司武漢健民深圳東方富

13、海創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)個(gè)人和民營(yíng)企業(yè)東方摩爾國(guó)際投資管理股份公司多多集團(tuán)等民企業(yè)浙商創(chuàng)業(yè)投資股份公司傳化、喜臨門(mén)等鄭州云杉股權(quán)投資基金鄭州宇通集團(tuán)世華聯(lián)合基金遠(yuǎn)東控股集團(tuán)、 中國(guó)雨潤(rùn)、 江蘇利安達(dá)集團(tuán)等 10 家民企在 PE 蓬勃發(fā)展的同時(shí)，問(wèn)題也層出不窮。一方面，由于民營(yíng)企業(yè)家還未習(xí) 慣委托理財(cái)，因此在出資后，往往要介入 PE的投資管理，對(duì) PE的專(zhuān)業(yè)化運(yùn)行造 成一定阻礙；另一方面，投機(jī)的心態(tài)仍然嚴(yán)重，股權(quán)投資不過(guò)是一些“炒團(tuán)”的 又一個(gè)標(biāo)的。與國(guó)外成熟 PE的回報(bào)期長(zhǎng)達(dá) 7-10 年不同的是，民間 PE能忍受的 最長(zhǎng)時(shí)期只有 2 年，不少 PE 的成立不過(guò)是為了突擊創(chuàng)業(yè)板的賺錢(qián)效應(yīng)。這讓人 不禁對(duì)

14、民間 PE的存續(xù)期產(chǎn)生懷疑。2、二級(jí)市場(chǎng)投資民間游資直接投資二級(jí)市場(chǎng)的具體數(shù)據(jù)尚不可獲得， 但或許能從民間資本富 足地區(qū)的證券營(yíng)業(yè)部數(shù)據(jù)中， 得以推斷其繁榮景象。 例如， 佛山市第一創(chuàng)業(yè)證券 公司季華五路營(yíng)業(yè)部， 經(jīng)常出沒(méi)在異動(dòng)股龍虎榜上， 業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)它為廣東最牛的 五個(gè)營(yíng)業(yè)部之一，其主要客戶(hù)均為佛山當(dāng)?shù)氐乃綘I(yíng)企業(yè)主。民間游資更是基金專(zhuān)戶(hù)的主要客戶(hù)。 2008 年基金公司獲批發(fā)行“一對(duì)一專(zhuān) 戶(hù)理財(cái)”產(chǎn)品，準(zhǔn)入門(mén)檻為 5000 萬(wàn)元，多以民企客戶(hù)為主。國(guó)泰基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái) 規(guī)模已經(jīng)超過(guò) 12 億元，工銀瑞信基金公司專(zhuān)戶(hù)管理規(guī)模已超過(guò) 180億元； 2009 年 9 月，“一對(duì)多專(zhuān)戶(hù)理財(cái)”獲批發(fā)行，準(zhǔn)入門(mén)檻為 100 萬(wàn)元，初步估算首批發(fā) 行的基金總規(guī)模為 164 億元；此外，陽(yáng)光私募基金中，專(zhuān)戶(hù)資產(chǎn)也已達(dá)到 100億元左右。四）民間游資的投資困境縱觀民間游資的投資途徑和發(fā)展歷程， 我們可以發(fā)現(xiàn)， 民間游資投資總是呈 現(xiàn)一種短期、盲目、無(wú)序的狀態(tài)。我們總結(jié)這是由三方面原因造成：首先，可投資范圍狹小，相比國(guó)企和外企，民營(yíng)企業(yè)在投資待遇、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì) 等方面處于弱勢(shì)地位。 現(xiàn)行的投資管理體制主要是針對(duì)國(guó)有投資而言， 不適應(yīng)民 營(yíng)投資發(fā)展的需要。 民間投資在投資信息、 技術(shù)支持等方面缺