股權(quán)融資與債權(quán)融資的比較選擇

1、股權(quán)融資與債權(quán)融資的比較選擇摘 要本文主要通過對股權(quán)融資與債權(quán)融資這兩種融資方式在“融資風(fēng)險(xiǎn)”、“融資成本”以及“對公司治理產(chǎn)生的影響”三方面進(jìn)行了簡單的對比分析。試圖通過總結(jié)量種方式之間的差異，使我們加深對兩種融資方式的了解，同時(shí)為融資方式的選擇提供一些值得考慮、衡量的因素。關(guān)鍵詞： 股權(quán)融資 ；債權(quán)融資 ；比較分析 ；選擇目 錄1 公司的融資渠道41.1 股權(quán)融資41.2 債權(quán)融資42 股權(quán)融資與債權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)差異43 股權(quán)融資與債權(quán)融資的成本差異53.1 股權(quán)的融資成本53.1.1 隱性成本53.1.2 顯性成本53.2 債權(quán)融資的成本53.3 兩者差異的分析64 融資方式對公司治理的影

2、響64.1 股權(quán)融資對公司治理的影響64.1.1公司治理與股權(quán)融資的關(guān)系64.1.2 股權(quán)融資結(jié)構(gòu)對公司治理的影響74.1.3 股權(quán)融資引起公司經(jīng)營者的道德風(fēng)險(xiǎn)74.2 債權(quán)融資對公司治理的影響74.2.1債權(quán)融資對財(cái)務(wù)杠桿的影響84.2.2債權(quán)融資對公司經(jīng)營者的約束85 小 結(jié)8參考文獻(xiàn)91 公司的融資渠道公司在資本市場的融資渠道有很多種，包括股權(quán)融資、債權(quán)融資、信貸融資、內(nèi)部融資與貿(mào)易融資等。根據(jù)分類角度的不同，融資渠道可分為內(nèi)部融資與外部融資、直接融資與間接融資。在學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)同的觀點(diǎn)，對融資方式的選擇存在一定的順序，即內(nèi)源性融資債權(quán)融資股權(quán)融資。其中內(nèi)源性融資是指在公司內(nèi)部通過資本公積

3、、盈余公積等方式進(jìn)行融資。而實(shí)際情況卻不一定如同理論中所闡述的一般。伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資本市場的不斷完善，股權(quán)融資與債權(quán)融資得到了相應(yīng)的發(fā)展，逐漸成為資本市場重要的融資渠道。但股權(quán)融資的比重遠(yuǎn)高于債權(quán)融資，即公司對股權(quán)融資的熱情很高。針對企業(yè)在面對融資方式選擇的各種問題，本文主要探討股權(quán)融資與債權(quán)融資之間的差異對企業(yè)融資后生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的效果，進(jìn)而左右公司融資方式的選擇，同時(shí)假設(shè)其他融資方式固定不變并對企業(yè)不產(chǎn)生影響。1.1 股權(quán)融資股權(quán)融資是指企業(yè)的所有者將企業(yè)的部分所有權(quán)放入資本市場進(jìn)行出售，通過增資的方式引進(jìn)新的股東的融資方式。股權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)無須還本付息。但新股東將與原股東

4、同樣分享企業(yè)的贏利與增長。1.2 債權(quán)融資債權(quán)融資是指企業(yè)通過借貸的方式進(jìn)行融資，并且要定期的支付利息以及還本。債權(quán)融資獲得的資金是有期限的，必須在約定的時(shí)間內(nèi)歸還本金，并且還要支付一定的利息，即占用他人資金的成本。但債權(quán)人對企業(yè)沒有決策權(quán)，對利息也沒有享有權(quán)。債權(quán)融資一般包含銀行貸款、發(fā)行債券與企業(yè)的信用。2 股權(quán)融資與債權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)差異對于公司而言，股權(quán)融資代表著在資產(chǎn)增加的同時(shí)，股東權(quán)益部分也在增加。股票投資者的股息支付也是隨著公司的盈利水平和發(fā)展需要而定。公司虧損，則不需要支付股息。即時(shí)盈利，也可將資金進(jìn)行投資在生產(chǎn)，沒有強(qiáng)制必須用于股利發(fā)放。而股權(quán)本身沒有約定的到期期限，因而也不存在

5、定期付息的壓力。而債權(quán)融資是通過公司債務(wù)的增加使資本增加。不論盈利與否，公司必須承擔(dān)按期付息到期還本的義務(wù)。當(dāng)市場環(huán)境惡化或公司經(jīng)營不善等情況導(dǎo)致盈利下降甚至虧損時(shí)，債務(wù)會(huì)給公司造成巨大的財(cái)務(wù)壓力，甚至是財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)程度小于債權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)程度。3 股權(quán)融資與債權(quán)融資的成本差異3.1 股權(quán)的融資成本股權(quán)的融資成本包括了隱性成本與顯性成本。隱性成本代表的是部分不確定因素造成的費(fèi)用或者是無法用貨幣進(jìn)行度量的成本。而顯性成本表示所有者預(yù)計(jì)或者確定要支出的費(fèi)用，即財(cái)務(wù)成本。3.1.1 隱性成本在隱性成本當(dāng)中，最主要也是最常見的有兩種，分別是代理成本與機(jī)會(huì)成本。首先，在現(xiàn)代企業(yè)中，經(jīng)營權(quán)

6、與所有權(quán)是分開的。經(jīng)營者是所有者在企業(yè)的代理人，但雙方均有著不同的目標(biāo)，都是追求自身的利益最大化，相互間利益有可能沖突，從而產(chǎn)生代理問題。經(jīng)營者為了追求更多的自身經(jīng)濟(jì)收益，會(huì)在一定程度上犧牲股東的權(quán)益。而股東犧牲的這部分權(quán)益即為代理成本。代理成本在我國特別突出，因?yàn)樵趪泄煞莨井?dāng)中，行政上的控制更有效，這更容易造成管理層犧牲國有資產(chǎn)滿足自身利益的情況發(fā)生。其次，當(dāng)企業(yè)采取股權(quán)融資的方式籌集資金后，代表了它放棄了其他的融資方式，從而產(chǎn)生了機(jī)會(huì)成本。假如企業(yè)通過股權(quán)融資后，市場的利率下調(diào)，債權(quán)融資的成本下降，同時(shí)債權(quán)融資具有部分抵稅功能。這些都構(gòu)成了股權(quán)融資的機(jī)會(huì)成本。3.1.2 顯性成本企業(yè)股

7、權(quán)融資的顯性成本，即財(cái)務(wù)成本，主要包括了自己籌集過程產(chǎn)生的費(fèi)用以及資金占用的股利支付等。企業(yè)從申請發(fā)行股票到公開發(fā)行的過程中有大量的工作需要完成，并需要支付廣告費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、印刷費(fèi)等。同時(shí)很多工作是依靠中介機(jī)構(gòu)來完成的，因此企業(yè)必須支付股票承銷的傭金。以上所有均構(gòu)成了籌資費(fèi)用。而后期公司盈利對新股東支付的股利也算作融資成本的一部分。因此，普通股的股權(quán)融資成本可以表示為：Ks = D / P0 (1-f) + g其中：Ks表示股權(quán)融資的資金成本率，D表示每年固定的股利支付額，P0表示普通股的現(xiàn)值，f代表籌資費(fèi)用率，g代表股利的年增長率。3.2 債權(quán)融資的成本債權(quán)融資的成本相對較簡單，雖然它也存在機(jī)

8、會(huì)成本，但主要成本集中在籌集過程中產(chǎn)生的費(fèi)用以及對資金占用所支付的利息。因?yàn)閭鶛?quán)是存在期限的，所以只需為有限期間內(nèi)所占用的資金支付利息并償還本金。因此，債權(quán)融資的成本為：債權(quán)融資成本=年利息 *（1-所得稅率）/籌資總額 *（1-籌資費(fèi)用率）3.3 兩者差異的分析首先，債權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)小于股權(quán)投資，因此投資人要求的收益率低于股權(quán)投資者的預(yù)期收益，即債權(quán)融資的成本較小。僅將兩種方式的財(cái)務(wù)成本公式進(jìn)行比較。假設(shè)兩種方式籌集相等的資金1000萬，股權(quán)籌資費(fèi)用一般為籌資總額的1%-5%，債權(quán)融資的籌資費(fèi)用為5%，而所得稅率為33%，暫不考慮鼓勵(lì)的增長。則股權(quán)融資成本為：股利/籌資額（1-1%），而債權(quán)融

9、資成本為：76.7%的年利息/籌資額（1-5%）。因?yàn)閭鶛?quán)融資的年利息本身就小于股利的支付，因此顯而易見，股權(quán)融資的成本大于債權(quán)融資。其次，債權(quán)融資是有期限的，并且在期限內(nèi)，債權(quán)人在每年只要求固定的回報(bào)。期限一到，債務(wù)也就相應(yīng)的結(jié)束。而股權(quán)則相反，股權(quán)沒有期限，只有當(dāng)公司破產(chǎn)清算才能結(jié)束。若公司的股利隨著業(yè)績的增長而增長，即將g考慮進(jìn)去，在某種程度上加重了股權(quán)融資的成本最后，債權(quán)融資的利息是在稅前支付，而股利是稅后支付。假設(shè)利息與股利支付是相等的，公司若通過債權(quán)融資，利息的支付相當(dāng)于抵免部分所得稅，繳納稅費(fèi)將減少，進(jìn)而降低成本。4 融資方式對公司治理的影響4.1 股權(quán)融資對公司治理的影響4.1

10、.1公司治理與股權(quán)融資的關(guān)系公司治理是一整套對公司進(jìn)行管理與控制的體系，并且包含了股東、董事會(huì)以及管理層的復(fù)雜關(guān)系。當(dāng)公司進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，將對公司的整體股權(quán)結(jié)構(gòu)重新。牌。現(xiàn)有股東手中的股份將被稀釋，股東的穩(wěn)定性也會(huì)發(fā)生改變?？赡芄竟煞葸^于分散，也可能股份相對集中在幾個(gè)大股東手中。而公司治理是建立在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，因此公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司的治理過程中起著十分重要的作用。而公司治理能否產(chǎn)生積極效果，對企業(yè)融資的績效也是有較大影響。4.1.2 股權(quán)融資結(jié)構(gòu)對公司治理的影響1.股權(quán)結(jié)構(gòu)分散型。假如通過股權(quán)融資后，公司整體股權(quán)分散，呈現(xiàn)出一種缺少大股東領(lǐng)導(dǎo)的相對混亂的局面。眾多的中小股東的權(quán)利分

11、散，個(gè)人的偏好與觀點(diǎn)不同，意見很難達(dá)成一致，因此心有余而力不足。更多的人選擇不作為，他們沒有積極參與公司決策的動(dòng)力，存在“搭便車”這種心理，因此缺乏對管理層的有效監(jiān)督。雖然存在法律與制度的約束，但此時(shí)，管理層對公司有著實(shí)際的掌握，他們將自身的利益擺在首位，不惜犧牲眾多股東的利益來滿足自身的需求。但中小股東們發(fā)現(xiàn)問題并聯(lián)合起來采取措施時(shí)，往往也很完全難挽回已造成的損失。因此，除非在資本市場十分完善，并且監(jiān)督機(jī)制健全的前提下，分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司的治理存在消極影響。2.股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中型。股權(quán)的相對集中是一種較為均衡的結(jié)構(gòu)。公司的股權(quán)集中在幾個(gè)大股東的手中，每個(gè)股東的利益相互牽制，同時(shí)進(jìn)行相互監(jiān)

12、督，從而達(dá)到內(nèi)部股東力量的相互制衡。這可以有效地防止股權(quán)過于集中而產(chǎn)生的大股東為自身利益犧牲其他小股東權(quán)益的情況。當(dāng)公司不存在一個(gè)處于控制地位的股東時(shí)，大家相互探討，均衡各方利益，最終達(dá)成一個(gè)統(tǒng)一的意見。這有利于內(nèi)部的團(tuán)結(jié)，采取更有效率的經(jīng)營措施。雖然在決策上沒有股權(quán)控制型公司有效率，但它形成了一種較為公平的機(jī)制。4.1.3 股權(quán)融資引起公司經(jīng)營者的道德風(fēng)險(xiǎn) 由于企業(yè)的經(jīng)營者總是需要將盈利拿出來與股東進(jìn)行分享，因此他的生產(chǎn)積極性會(huì)受到打擊。為了自己利益的擴(kuò)大，經(jīng)營者會(huì)冒風(fēng)險(xiǎn)對盈利進(jìn)行“職務(wù)侵占”。比如通過給自己開很高的工資或福利，增加對公司財(cái)富的消費(fèi)，甚至虧損公司財(cái)產(chǎn)進(jìn)行對自己有利的交易。從而

13、獨(dú)享收益，讓股東承擔(dān)成本，增加了企業(yè)的代理成本。因此，很多公司都有針對經(jīng)營者相對完善的股權(quán)或期權(quán)的激勵(lì)，來盡量避免道德風(fēng)險(xiǎn)。4.2 債權(quán)融資對公司治理的影響債權(quán)人是公司借入資本的擁有者，債務(wù)人有義務(wù)在未來的一段時(shí)間內(nèi)定期的用自己的資產(chǎn)向債權(quán)人支付利息。而債權(quán)人則必須承擔(dān)公司無法償還利息甚至本金的風(fēng)險(xiǎn)。因此，和股東一樣，債權(quán)人也會(huì)對公司的經(jīng)營狀況以及融資資金的使用情況進(jìn)行監(jiān)督，并且有權(quán)在資不抵債的情況下向法院申請公司破產(chǎn)清算的權(quán)利。所以，相對于股權(quán)融資，債權(quán)融資對公司治理來說是一把雙刃劍，用得好，能增加企業(yè)的收入，提高企業(yè)的價(jià)值。用得不好，會(huì)給企業(yè)造成財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至是滅頂之災(zāi)?？偠灾?，債權(quán)融資

14、在公司治理中發(fā)揮了十分重要的作用。4.2.1債權(quán)融資對財(cái)務(wù)杠桿的影響企業(yè)雖然可以完全依賴股東投入的資本進(jìn)行運(yùn)營，但是債務(wù)融資的成本低于通過這筆資金投資獲生產(chǎn)長生的收益時(shí)，債權(quán)融資能為企業(yè)創(chuàng)造更多的收益。若債權(quán)融資過度超過所有者權(quán)益本身或者融資成本大于因融資后生產(chǎn)投資帶來的收益，公司將面臨財(cái)務(wù)危機(jī)或者股東既有權(quán)益的受損。因此，債權(quán)融資要求公司經(jīng)營者合理利用財(cái)務(wù)杠桿，控制好融資比例，管理好企業(yè)生產(chǎn)以及銷售，為公司創(chuàng)造更高的價(jià)值。4.2.2債權(quán)融資對公司經(jīng)營者的約束 公司通過債權(quán)融資，則必須按期支付利息到期還本，這對公司的經(jīng)營者產(chǎn)生一種督促作用。同時(shí)債權(quán)還包含了破產(chǎn)權(quán)利，若公司破產(chǎn)，其經(jīng)營業(yè)也面臨著

15、失業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，公司經(jīng)營著對于公司融資資金的使用會(huì)相對謹(jǐn)慎一些。不會(huì)違背股東與債權(quán)人意愿進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)。債權(quán)融資這是經(jīng)營者對公司股東的一種事先的保證行為，示意有志于增加股東收益，以獲取股東的信任，維持公司管理層的穩(wěn)定。因此，債權(quán)融資在某種程度上有助于減弱公司的代理成本。4.2.3 債權(quán)融資引起股東的道德風(fēng)險(xiǎn) 但債權(quán)融資并不是完美的，除了自身存在風(fēng)險(xiǎn)以外，它還可能導(dǎo)致股東產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。公司股東可將債權(quán)融資籌集到的資金作為股東紅利支付的來源，而降低投資的數(shù)額?；蛘咄ㄟ^關(guān)聯(lián)交易將公司資產(chǎn)廉價(jià)轉(zhuǎn)移到股東擁有的其他公司當(dāng)中。若在公司經(jīng)營狀況惡化的情況下，由于股東只承擔(dān)有限的責(zé)任，股東會(huì)鼓勵(lì)利用債

16、權(quán)人提供的資金進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資以期望獲取高額收益來緩解緊張的情況。這種情況下，股東只承擔(dān)其出資范圍內(nèi)的資金損失，若投資成功，股東將獲得高額的收益；若投資失敗，更大的損失是由債權(quán)人來承擔(dān)。因此，在非常情況下，債權(quán)融資容易引發(fā)股東的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。5 小 結(jié)所有企業(yè)在面臨經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大時(shí)，都會(huì)考慮通過資本市場融資。其中企業(yè)主要通過股權(quán)融資與債權(quán)融資兩種方式從資本市場中籌集資金。但往往就會(huì)出現(xiàn)選擇哪一種或者如何確定融資組合結(jié)構(gòu)這一問題。從上文的分析中我們可以大概的了解到，股權(quán)融資與債權(quán)融資有各自的優(yōu)缺點(diǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)方面，股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)小于債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。在成本方面，股權(quán)融資的籌資顯性成本要高于債權(quán)的籌資成本，同時(shí)，

17、股權(quán)融資還承受了更多的隱性成本。而在公司治理方面，股權(quán)融資與債權(quán)融資均有各自的優(yōu)勢以及劣勢。但比如像道德風(fēng)險(xiǎn)、代理成本這些普遍存在的問題，是不可能完全避免的。公司要根據(jù)自身的情況來選擇符合公司利益的方式。例如規(guī)模較大，經(jīng)營穩(wěn)定，對風(fēng)險(xiǎn)有承擔(dān)能力的企業(yè)，可以選擇風(fēng)險(xiǎn)程度較大，成本較低的債權(quán)融資，同時(shí)還可減少部分代理成本。但相對于信用程度較低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的中小企業(yè)，債權(quán)融資就很難進(jìn)行。此外還要注意股權(quán)結(jié)構(gòu)引起的問題，在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，要合理分配股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免股權(quán)過于分散從而給企業(yè)帶來治理上的難題。其實(shí)，在資本市場中并不是一定要在股權(quán)融資與債權(quán)融資中間進(jìn)行二選一。實(shí)際中，可以根據(jù)自身情況，通過兩種方式共同融資，兩者之間相互彌補(bǔ)。雖然從理性的角度出發(fā)，債權(quán)融資應(yīng)優(yōu)先于股權(quán)融資。但在我國，資本市場主要還是通過股權(quán)融資。主要是因?yàn)槲覈鴤袌鱿鄬Ρ∪酰瑹o法滿足市場的需求。同時(shí)，我國股票市場的投資風(fēng)氣盛行，在二級市場的股民主要關(guān)注的是投機(jī)收益，而不注重公司年終的股利、分紅等收入。從而缺乏對公司的監(jiān)督，導(dǎo)致很多公司多年未支付紅利。因此公司偏好于股權(quán)融資，其實(shí)際成本也比理論上的要低?？偠灾驹谫Y本市場籌集資金時(shí)，并不是單純的選擇題。而是考慮選擇的組合以及結(jié)構(gòu)的分布。全面考慮自身情況，選擇并構(gòu)造有利于企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的融資方式。參